事项:光大银行上半年实现归属于母公司净利润158 亿元,同比增6%,略低于我们预期(8%)。存款/贷款环比1 季度增长3%/2%。公司取得ROA 和ROE分别为1.25%(-1bps,YoY)和19.4%(-5.19PP,YoY),成本收入比28.16%(+45bps,YoY)。上半年净息差2.25%(+2bps,YoY)。不良率1.11%(+21bps,QoQ),拨备覆盖率185%(-23 个百分点,YoY)。核心一级资本充足率8.97%,资本充足率10.89%。 平安观点: 息差、规模增速回升令收入端增长环比有所改善 光大银行2 季度营收环比一季度增长9%,同比增长15%已较一季度有明显提升。公司上半年净息差同比小幅增长2BP,主要贡献来自于贷款收益率的增长(+12BP YoY)以及流动性相对宽松下的同业利差的扩大(+56BP YoY)。公司二季度生息资产环比增长5%,其中同业资产环比增长19%,主要是拆放银行同业存款和买入返售项的大幅增长。息差及规模增速的反弹令2 季度净利息收入较1 季度环比增长了13%。手续费收入单季同比仅增16%,理财、承销及咨询服务手续费同比负增,非标、理财监管对业务结构调整的负面影响仍延续。 资产质量仍存在较大压力 2014 年上半年公司不良率1.11%,环比一季度大幅增加了21bps。公司上半年核销力度不大仅16 亿,加回上半年核销转出之后不良率为1.24%,净年化不良生成率88BPs,未见不良生成率的明显拐点。目前公司逾期贷款率已达到2.8%,较年初1.85%的水平出现大幅攀升。特别是预期90天以内的比例超过了1.63%,显示出银行不良率仍有明显的上行压力。公司资产质量压力出现由小微企业向资源型企业扩散、江浙地区向沿海地区扩散的趋势。 关注集团重组进程。估值有一定吸引力,维持“推荐” 前期光大集团公告重组方案。就光大银行而言,重组后实际管理权以及股东权益的统一有助于银行借力集团的资源优势。虽然短期而言还未对银行经营层面产生影响,但未来金融行业混业经营将是长期趋势,如果能够整合打通银行与集团旗下保险、券商、租赁、PE 投资等之间的业务链条,有望对公司业绩形成实质推动作用。目前银行仍处于业务结构调整转型阶段。我们维持光大2014/15年盈利预测EPS 0.64/0.72 元,对应净利润增速分别为10%和12%。目前股价对应14 年4.2X PE 和0.7X PB,估值有一定吸引力,维持“推荐”评级。 风险提示:公司管理层经营的业务整合可能不达预期;公司在钢贸、光伏、长三角等地域的资产质量严重恶化超预期。

事项:兴业银行中报实现归属于公司股东的净利为255亿元(18%YoY),贷款/存款较一季度环比增长5%/4%。ROA和ROE分别为1.34%(+6BPs,YoY)和23.8%(-32BPs,YoY),成本收入比21.5%(同比下降2个百分点),不良率0.97%(+13BPs,YoY),拨备覆盖率306%(-31PP,QoQ),拨贷比2.97%(+15BPs,YoY),净息差2.39%(+2BPs,YoY)。核心一级资本充足率9.37%,资本充足率12.18%。 平安观点: 业务结构进入调整周期,营收依然维持弱增长 兴业银行上半年净利润增长略高于我们在中报前瞻中的盈利预测(17%),但其中的营收增速(11%YoY)仍处在下行之中。净利润和营业收入增速的差别主要原因来自于拨备计提力度以及成本收入比的下降。收入增速较低的重要原因来自于公司存款及贷款环比增长的相对乏力。公司在1季度存款增长-5%之后,2季度虽有所起色,但较年初也仅增3.5%,贷款仅较年初增长5%,是所有上市银行中最低的。其中活期存款仍较年初负增8%。我们认为主要是受到几个方面的影响:1)非标资产增速有所抑制;受资本充足率影响,贷款增速也较弱使得客户派生存款有所下降;2)互联网线上产品的推广分流了部分活期存款业务。 表内非标投资较年初有所收缩,流动性投资资产增长 受制于监管及资本金的压力,兴业中期表内信托受益权总规模8700亿,较年初负增长6%,非标投资已开始出现收缩,记账科目逐渐从同业项下转移到应收款项类投资项下。证券投资中的政府、企业债券出现增长,同时买入返售项下票据较年初增长40%。我们认为这主要是受到监管自营非标投资和资本金限制,同时为应对《流动性风险管理办法》对流动性覆盖率的要求,调整流动性架构,增持高质量流动性资产。中期公司流动性比率38.9%,较年初增加4.1PPT。 公司不良仍在暴露,但拨备水平相对充裕 公司不良率环比增加了13BP到0.97%,逾期/不良比例176%。加回核销和处置之后不良净生成率大约为94BP,同比上升了22个BP。我们认为公司在非标及信贷结构调整过程中资产质量会承受一定压力。但目前公司拨贷比已达到2.97%,位于上市银行高位,将能够为兴业银行14年业绩提供缓冲。 线下银银平台和线上互联网金融一体化战略进一步实施 公司已将线下银银平台线上开放化,并推出掌柜钱包T+0货币基金和直销银行产品,客户引流效果已初步显现。钱大掌柜钱包3月10日推出以来,二季度末已突破519亿。行外资金引流效应明显。我们认为兴业的互联网平台是其线下泛资管业务的线上延伸,重在以其资产定价能力提高理财收益来带动负债,未来逐渐向理财托管、财富管理、支付结算等中间业务转型。我们认为,这与公司泛资管、投行化的发展经营方向是契合的。 业务结构调整影响需时间逐步缓释,关注优先股发行 在央行联合4部委出台了127号文之后,伴随监管入驻银行排查,从7月开始我们明显看到社融出现了大幅度的下降。这会对银行规模和收入增速造成不利影响。兴业银行整体拨备充足,业务结构已开始有所调整。但这仍不免对公司的存款、手续费收入以及资产质量造成一定冲击。我们仍相对看好公司在长期发展下的业务创新机制以及“大投行、泛资管”的公司战略。维持公司14/15年净利润18%/17%的盈利预测。目前股价对应14年PB水平为0.8倍,对应PE水平为3.9倍。维持“推荐”评级不变。 风险提示:我们提示投资者需关注公司超高速发展对于资本消耗的速度超预期可能带来的发展瓶颈,以及创新监管的政策导向。

事项:工商银行上半年实现归属于母公司净利润1481 亿元,同比增7.0%,符合我们预期(6.8%),其中,营业收入同比增8.7%,拨备前利润同比增8.7%,贷款较年初增7.3%,存款较年初增7.6%。公司取得ROA 和ROE 分别为1.51%(-2bps,YoY)和21.77%(-148bps,YoY),成本收入比23.95%(-40bps,YoY)。 上半年净息差2.62%(+4bps,QoQ)。不良率0.99%(+2bps,QoQ),拨备覆盖率238.02%(-19 个百分点,YoY)。核心一级资本充足率11.36%,资本充足率13.67%。 平安观点: 业绩符合预期,息差大行中表现最优 公司上半年利润增速符合我们的预期。我们估算公司2 季度净息差2.64%,环比上升了4bps,相比已经披露业绩的农行(-6bps QoQ)、中行(-2bps QoQ),息差趋势表现最优。主要原因是:1)公司加大信贷投放额度,高收益生息资产(贷款)占比较去年末上升1.7 个百分点,而债券占比下降1.1 个百分点。2)债券收益率上升弥补存贷利差下降对息差的影响。目前公司贷款收益率(5.80%)处于同业较低水平。我们预计,如果负债端成本得到合理控制,下半年有望保持息差的相对稳定。 资产质量仍存在较大压力 2014 年上半年公司不良率0.99%,环比一季度上行2bps。加回核销转出之后(上半年核销127 亿,其中打包出售40 亿),净年化不良生成率48BPs,仍有一定的资产质量压力。逾期贷款增加450 亿,其中300 亿新增30 天以内,主要原因是公司执行了较同业更严格的归类口径。公司资产质量压力出现由小微企业向资源型企业扩散、江浙地区向沿海地区扩散的趋势。公司管理层认为,下半年不良将继续出现双升,但整体可控。 维持盈利预测及“推荐”评级 上半年末工行核心一级资本充足率11.36%(高级法),较13 年权重法提升了79bps,目前资本水平远高于监管要求,未来优先股的发行也将进一步提升公司长期发展空间。我们维持工行2014/15 年盈利预测EPS 0.80/0.87 元,对应净利润增速分别为7%和8%。目前股价对应14 年4.3X PE 和0.8X PB,具备长期持有价值,维持“推荐”评级。 风险提示:经济下滑导致资产质量恶化大于预期。

事项:中信银行上半年实现归属于母公司净利润220亿元,同比增长8.1%,符合我们的预期,但低于市场预期。公司取得ROA和ROE分别为1.14%(-16BPs,YoY)和18.79%(-96BPs,YoY),成本收入比26.8%(-1.85PPs,YoY),不良率1.19%(+4BPs,QoQ),拨备覆盖率193%(+1个百分点,QoQ),拨贷比2.29%(+8BPs,QoQ),净息差2.35%(-2BPs,QoQ)。核心一级资本充足率8.71%,资本充足率10.98%。 平安观点: 收入端基本符合预期,大幅计提拨备令净利润低于市场预期 中信上半年实现净利润增速8.1%,基本符合我们在中报前瞻中的盈利预测(9%),但明显低于了市场的预期。其中公司营收增长基本维持平稳(25%),净息差虽环比略降2个BP,但生息资产规模环比一季度快速增长8%,手续费收入单季环比继续增长8%、同比52%依然维持高位。如我们在中报前瞻中提示投资者的风险,公司净利润主要低于预期的原因来自于拨备的大幅增长。2季度单季年化信贷成本达到1.28%的历史高位,上半年总计计提116亿资产减值损失,几乎等于去年全年的绝对量水平。 不良上升较快,核销及拨备力度下半年可能仍会维持高位 公司单季不良率环比虽然增幅仅4个BP,但核销前单季度不良生成率年化约96个BP,依然处于较高水平。新行长上任之后对不良资产认定标准的趋严仍加速了不良率的快速暴露。若加回上半年不良的处置及核销则公司不良率已达1.40%。公司2季度末拨贷比环比1季度增长8个BP到2.29%,在股份制中处于中游。公司不良的暴露有明显的区域扩散风险,环渤海、珠江三角洲区域成为了上半年不良上升的主要地区,分别较年初增长了43/50BP。其中制造业、批发零售仍是资产质量恶化重点关注领域。考虑到不良的快速增长以及下半年加速核销,信贷成本仍存在上行压力。我们了解到中信银行可能下半年仍会上调14年全年的拨备预算额度,以对冲不良新生成率的上行及核销对拨备的侵蚀。目前公司表内非标类自营投资规模5600亿元较年初增长86%。公司目前对该部分计提的减值准备仅1亿,仍可能存在补提拨备的风险。 维持公司盈利预测及“推荐”评级不变 我们认为中信银行收入增速仍维持相对稳健,同时中信集团上市可能存在对中信银行持股比例和结构的调整变化,或对公司股价构成支撑。我们维持公司14/15年净利润增速13%/16%不变。公司目前股价对应14年PB为0.78倍。鉴于公司相对较低的估值以及较快的收入增速,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示:不良暴露超预期;互联网金融创新的监管风险。

投资要点 事项:北京银行发布中报实现归属于母公司净利润88.5亿元,同比增长14%,基本符合我们预期。公司取得ROA 和ROE 分别为1.23%(+1BPs)和21.26%(+44BPs),成本收入比20%,不良率0.68%(+3BP),拨备覆盖率368%,拨贷比2.49%(+3BP QoQ)。核心一级资本充足率9.11%,资本充足率10.59%。 平安观点: 业绩拐点明确,业务结构持续优化 北京银行2014年中报业绩基本符合我们在中报前瞻中的盈利预测(15%),二季度单季同比18%较1季度9%的有明显提升,业绩拐点明确。从收入来看,二季度单季营业收入增速19%,其中生息资产环比增长6%,净息差2.27%,环比增长5BP。规模息差均出现环比的明显提升,是收入增长的重要贡献因子。公司在大投行业务战略框架下,债券承销、同业投资、理财等业务均有明显增长,贡献手续费上半年继续维持28%的较高增速,占营收比重已超过20%。伴随中期信贷额度的放松以及在科技、文化领域贷款的持续发力,我们预计下半年公司贷款增速及收益率均有望延续增长。同时,北京银行公告通过未来两年180亿资产支持证券发行计划,这将进一步有利于完善公司业务结构,腾挪有限的信贷额度。 资产质量维持稳定,拨备计提充足,非标监管影响基本褪去 公司不良率0.68%,较年初小幅增长3BP。我们估算加回核销处置之后公司年化不良生成率约为0.41%,较13年全年下降了3个BP。由于公司主要业务区域位于京津地区,整体资产质量明显好于银行业平均。逾期率0.8%,虽然略有上升但逾期/不良比例依然维持相对低位。目前公司拨贷比环比提升3个BP 维持在2.49%的达标值附近。同时我们估算公司已对表内740亿的非标投资计提了105BP 的特定资产减值准备,完全能够达到监管标准。非标监管对北京银行的业绩负面影响小于其他上市银行。 银行互联网金融战略积极推进 北京银行今年以来积极尝试并推进全行的互联网金融战略。除与小米在移动支付、渠道共享、手机银行以及B2C、NFC 和大数据运用方面的合作已逐步进入实质阶段以外,北京银行借鉴大股东ING 的经验优势探索直销银行。同时与其他第三方支付、P2P 小额信贷、众筹融资以及基于大数据的各类金融服务平台也签署了合作协议,合作企业包括广联达(建筑行业信息化提供商,拟在8-9月上线旺材电商平台)、卡联(线下电子金融和移动支付平台,明星产品“易淘客”)、天使汇(天使投资众筹平台)、91金融(在线金融产品导购和销售平台,日均交易2000笔,日均交易额3亿元)、易宝支付(第三方支付,服务商家超过60万,交易规模达万亿)等。 后续仍有多重催化剂支撑股价上升 我们认为公司在未来一段时间将迎来多重催化,将令股价有上行空间:①异地分支行放开:北京银行作为北京地区唯一城商行,京津冀一体化有望推动其异地业务实现快速增长;监管部门已批准石家庄、保定异地分行筹建,北京银行将成为首家也暂时是唯一一家在城商行异地分支行受限达数年之久后首家获得特许资格的城商行;②互联网金融战略实质落地:与小米的合作以及直销银行有望在三季度有实质性产品推出;③H 股融资重启有望打开国资改革序幕:国资委有望在近期批复H 股融资计划,目前股价仅对应14年0.85倍PB。 维持盈利预测及“推荐”评级 我们维持北京银行2014/15年的净利润增速18%/17%的盈利预测,EPS 分别为1.49、1.75元(由于10送2配股原因有所调整)。目前公司股价对应2014/15年P/E 分别为4.9/4.2倍,P/B 为0.85/0.76倍。由于公司明确的业绩拐点、稳健的经营基本面、较低的估值水平以及未来预期的多重催化,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示:资产质量严重恶化超预期。

事项: 南京银行上半年实现净利润29亿元,同比增长19.3%,基本符合我们预期(18.6%)。ROE/ROA20.8%/1.21%。贷款9.6%(YTD),存款31.6%(YTD),净息差2.54%(+9bps,QoQ)。成本收入比27.5%(+80bps,YoY)。不良率0.93%(+4bps,QoQ),拨备覆盖率302%(-2.4pps,QoQ),拨贷比2.8%(+9bps,QoQ)。核心一级资本充足率为8.78%(-25bps,QoQ)。 平安观点: 存款大幅增长,贷款在资本补充后将迎来增长 南京银行上半年存款较年初增长31.6%,贡献主要来自于对公存款的增加,贡献了新增存款的86.6%,使得对公存款占比较年初提升1.1个百分点至83.3%。上半年末核心一级资本充足率/资本充足率仅为8.78%/10.97%,受资本约束和额度控制,贷款比上年末仅增9.6%,贷存比下降至47.1%,处于历史最低位。公司已经公告非公开定增80亿元,我们预计资本得补充后将提高核心一级资本充足率2.5个百分点左右,有效保障未来2-3年左右风险资产的平稳增长,帮助南京银行逐渐打造成为一个有实力的综合金融服务商。 贷款及投资收益率提升助推息差环比回升 南京银行上半年实现净息差2.54%,净利差2.35%,净息差2季度环比1季度提升18bps,上半年比去年同期提升20bps。造成息差回升的原因包括三方面:1)贷款收益率提升对整体生息资产收益率提升有正面贡献,上半年贷款收益率6.90%,较2013年提升16bps。2)非标投资收益率提升、占生息资产比重提高。受同业127号文影响,公司上半年压缩了买入返售项下非标资产(理财/信托收益权)93亿元的同时,大幅增加应收款项下非标资产489亿,在非信贷类资产规模保持提升的同时保证了收益率的稳中有升,应收款项类投资推动整体债券投资收益率较上年末提升86bps至5.81%。3)存款保持低成本扩张。公司存款的大幅增长并没有带来成本的大幅度攀升,上半年存款成本3.27%,较上年平均仅上升3bps。 非标加提拨备,整体计提力度继续加大 上半年末,公司不良率为0.93%,较1季度末恶化4bps,主要受到浙江地区小微企业的负面影响。加回4.08亿核销后,实际不良率为1.18%。我们测算的公司上半年信用成本为1.55%,较上年同期提高1个百分点。除贷款外,公司对于应收款项类投资中的信托受益权计提了1.2亿元的拨备,相应年化信用成本推算为0.37%,将拨贷比从上年末的2.66%推升至2.8%。 暂不调整盈利预测,维持“推荐”评级 公司依托南京地方国资委的股东背景和金控平台的搭建,对公业务实现大规模增长的同时,成本也得到了较好的控制,对于存款派生也产生了积极的效果。公司在业绩高速增长的同时对于拨备进行了大力度的计提,为以后的增长夯实了拨备的基础。完成定增将有助将公司打造成中小商业银行中一流的综合金融服务商。我们暂不调整公司盈利预测,目前股价交易于14/15年0.8X/0.7XPB,维持其“推荐”评级。 风险提示:不良资产问题继续恶化,债券配置出现重大偏差。

投资要点 事项:公司2014年上半年实现归属于母公司净利润1040.67亿元,同比增长12.6%,实现年化ROA1.36%(+1bp YoY),年化ROE23.04%(-18bps YoY)。 公司实现净利息收益率2.93%(+19bps YoY),成本收入比29.71%。不良率1.24%(+2bps YTD)。核心一级资本充足率8.65%(内评法下9.97%)。 平安观点: 净息差同比扩张明显,季度小幅收窄 农行上半年实现净息差2.93%,较上年同期上升19bps。我们测算的2季度净息差为2.9%,较1季度小幅收窄6bps。息差同比大幅度扩张主要因资产结构向高收益率资产小幅倾斜以及同业资产收益率水平提高。贷款平均余额占生息资产比例较上年同期上升2.2pct 至52.9%,同业业务收益率上半年平均5.26%,较上年提高1.37pct,两项分别对于息差有5bp 和12bp 的正向贡献。相较1季度,由于同业资产的环比小幅上升,对于净息差构成小幅负面影响。存款余额环比1季度增长2%,活期占比略有所下降造成了存款成本的小幅提高,也在一定程度上解释了息差环比小幅收窄。我们认为,展望下半年,农行管理层表示会进一步提高贷款在生息资产中的比重,对于资产端收益率的提高有一定价值。 从农行目前相对审慎的信贷投放风格来看,下半年贷款定价水平进一步提高有一定难度,存款成本依然有小幅抬升的压力,息差依然有小幅环比收窄的趋势。 不良小幅上升,拨备力度增加 上半年末农行不良贷款余额975亿元,不良率1.24%,较1季度末提高2bps。 拨备覆盖率346.41%,较1季度末下降近16pct,拨贷比4.31%。上半年清收不良贷款55亿,核销69亿,转让83亿,叠加考虑这些因素后,农行的不良净形成率为0.6%,不良形成压力不小。2季度信用成本为0.85%,较1季度的0.78%有小幅度提高,较上年同期的0.61%提高24bps,与已经披露业绩的中行接近。 维持“推荐”评级 上半年末农行的核心一级资本充足率为8.65%,内评法下为9.97%。受到分红剔除因素以及超额贷款损失准备口径计算的影响,核心一级资本充足率和一级资本充足率均较1季度有一定程度的下降,属于口径计算影响,我们认为影响可控,无需过虑。年内若如期完成400亿的优先股补偿,我们预计一级资本充足率将提高0.4个百分点左右。农行上半年手续费及佣金净收入同比增速仅为0.5%,在顾问、咨询等收费项目受到国家引导和规范的背景下,预计下半年的手续费净收入增速依然保持较慢水平。我们全年假设中已经进行了相对谨慎的估计,故不再调整盈利预测。2014/15年EPS 预测分别为0.57元/0.64元。目前股价对应14年PE4.3X,PB0.8X,维持“推荐”评级。风险提示:公司核心风险来自于县域不良率恶化以及存款成本超预期提升。

事项:宁波银行发布中报实现归属于母公司净利润31亿元,同比增长18%,符合我们预期。公司取得ROA和ROE分别为1.24%(+9BPs)和22.56%(+26BPs),成本收入比32%(-2pptYoY),不良率0.98%(环比持平),拨备覆盖率241%(-8pptQoQ),拨贷比2.15%(-6BPsQoQ),净息差2.52%(-48BPs,YoY)。核心一级资本充足率9.30%,资本充足率11.47%。 平安观点: 以量补价业绩增长符合预期 宁波银行2014年中报业绩符合我们在中报前瞻中的盈利预测(18%)。其中生息资产日均规模增速显著,抵消了公司净息差下降对业绩的负面影响。宁波银行自去年下半年以来就加快了同业、证券投资的力度,同时其存款业务上半年较年初增长达到20%,贷款12%,两者绝对量均已经达到/接近去年全年的增幅水平。公司存贷比已下降到62%,其在宁波地区的客户基础仍较其他同区域竞争对手更为稳固,借力白领通等产品培育零售业务、加大社区支行发展和网点转型对存款拉动作用逐渐体现。另一方面,在房地产及大中型企业有效需求普遍下降的经济环境下,宁波银行立足的小企业贷款需求一直维持相对稳定,同时受益于定向宽松政策,也使得公司贷款依然能够维持相对高增长。 证券投资高速扩张摊薄息差,预计3季度趋势将有所变化 上半年公司净息差同比下降了48个BP。我们认为主要是由于证券投资的高速增长所带来的摊薄影响(证券投资平均收益率低于一般贷款利率约1.4个百分点)。上半年证券投资日均同比增长40%,占生息资产比重达41%,已超过贷款占比。其中理财产品、资管及信托计划投资规模占证券投资比超过68%。我们观察到公司在二季度末已开始调整生息资产结构,减少同业资产及负债规模(分别环比1季度下降20%/18%),同时控制证券投资的时点增速以应对监管要求。考虑到127号文影响逐步落地,我们预计三季度开始公司非标投资对净息差的摊薄影响将逐步消除,对应息差将出现上行。 不良生成率的最坏阶段可能已经过去 公司不良率0.98%,较年初持平。我们估算加回核销处置之后公司年化不良生成率约为0.72%,较13年同期上升9BP,增幅放缓。公司逾期率1.14%,较年初上行14BP。我们认为,宁波银行属于较早暴露资产质量风险的公司,二季度以来出口形势逐渐回暖及不良处置进程加快有助于资产质量企稳。虽然整体经济形势难言明显复苏,但我们认为公司不良恶化的最坏阶段可能已经过去。 资本补充已获证监会批复,维持“推荐”评级 公司近期公告定增计划已获证监会批复,融资完成后将提升公司14年核心资本充足率约1个百分点,基本能够支持公司未来3年发展的资本金需要。我们维持公司14/15年净利润增速为16%/16%。目前股价对应14年PB水平为0.95倍,对应PE水平为5.0倍。维持“推荐”评级不变。 风险提示:资产质量严重恶化超预期。

事项: 华夏银行2014 年上半年实现归属于母公司净利润86.7 亿元,同比增长18.8%,ROA1%,ROE19.32%,净息差2.7%,净利差2.44%。中间业务占比15.71%,成本收入比37.85%。不良率0.93%,拨备覆盖率292%,拨贷比2.72%。 核心一级资本充足率8.2%,资本充足率9.95%。 平安观点: 盈利能力显著提高 公司拨备前利润同比增长22.4%,净利润同比增长18.77%,净利润增速基本符合我们及市场一致预期(17-18%)。从业绩增长的归因来看,净利息收入、中间业务收入和债券投资收益都对于利润的增长做出重要贡献。公司在2 季度继续加大拨备计提力度,对业绩增长产生了小幅负面影响。2014 年上半年年化ROA 水平近5 年来首次达到1%,是华夏不断进行业务改革、提高盈利能力的一个阶段性成果,成为华夏银行重要的里程碑。 生息资产结构优化带来息差扎实表现,关注存款成本提升 上半年净息差2.7%,较2013 年扩大3bps。净息差表现优异源自生息资产收益率提高(较上年提高21bps),其中贷款和同业的收益率分别较上年平均提高12bps 和57bps。由于距离8 号文监管线尚有空间,公司在上半年的同业资产配置上继续加大了信托受益权的配置,余额同比增长51%,占买入返售金融资产比重从上年末的53%提高到75%,显著拉升了同业资产的收益率水平;同时压缩了相对低收益率同业资产的配置,整体同业资产占生息资产比重较1 季度下降2 个百分点至22%。季度期初期末平均净息差环比1 季度上升25bps,这一结果受到期初期末余额的扰动,主要是半年末压缩同业资产造成,息差的整体趋势与公司披露的半年日均数据基本一致。 相比年初,存款规模增长 10%,贡献存款增长的主要因素是供应链金融业务的带动,保证金存款和协存等其他存款比上年末增长25%。存款增长稳健,供应链金融业务特色开始显现,出现小幅度定期化趋势推升了负债成本率,活期存款占比从上年末的40.5%下降到37.7%,平均存款成本较上年上升3bps 至2.21%。需要关注后续供应链金融业务发展过程中存款规模增长与成本提升之间的取舍。 小微业务取得重要进展 截至上半年末,公司小企业客户已经接近25 万户,其中有贷户超过2 万户。依靠公司特色的平台金融,公司快速对接了物流、航运、大宗商品市场以及商圈客户。目前平台客户超过300 个(上年末230 个),平台客户上下游小客户超过1.2 万户(上年末近)9000 户,笔均余额43 万元(上年末34 万)。目前小企业贷款余额1900 亿元,占贷款余额22%,占比较上年末提高2 个百分点。高收益率贷款占比的提高对于公司生息资产收益率水平的抬升有重要意义。 拨备充足,达标无虞 上半年末不良率0.93%,较1 季度末上升2bps;拨备覆盖率291.5%,较1 季度末下降8 个百分点,拨贷比基本与1 季度末持平,为2.72%。上半年核销不良贷款13 亿元,加回核销后不良率上升至1.11%。 产生不良的行业主要为制造和商贸零售,与行业情况一致。我们测算的华夏银行信用成本在2 季度单季已经达到1.49%,拨备与其他股份制银行相比较为充分,未来达标压力无虞。 核心资本较低,盈利能力提升为估值提供支撑,上修盈利预测 目前华夏银行的核心一级资本充足率为8.2%,虽然其资产盈利能力已经连续提升,但是资产规模扩大对于资本的消耗依然相对明显,需要关注后续是否有补充资本的需要。此前位列十大股东的生命人寿(1 季度末持股比例为1.77%)在2 季度中对华夏银行进行了减持,恒大地产的子公司之一广州市欣盛投资有限公司(半年末持股比例为1.11%)进入前十大股东,需关注恒大未来进入华夏董事会对其战略上的影响。 我们倾向于认为恒大这样一个机制灵活的股东若未来进入华夏的董事会将会为华夏注入新的活力,从而带来新的增长机遇。 华夏银行在过往几年尽管业绩增长非常快,但是以 ROA 来衡量的资产盈利能力角度一直弱于其他银行。 虽然此前华夏不断改善其财务状况、提高其资产盈利能力,然而由于ROA 水平较股份制银行平均的1%左右的水平有较大差距,造成其估值水平常年处于股份制银行的较低水平。随着不断的业务发展,客户结构调整和战略思路转变,华夏银行的盈利能力已经在不断提高。我们认为,ROA 提高到1%有望成为华夏银行一个重要的分水岭。未来,华夏的扎实的小企业业务推进带来的资产盈利能力提高,稳健的资产质量都将对于其保持1%左右的资产盈利能力起到支撑。目前板块整体估值水平在多方面积极因素的共振下逐渐回升,我们预计华夏也将受益于板块性估值水平提升的过程。我们上调2014 年、2015 年盈利预测,EPS 分别为2.05 元和2.39 元(此前1.99 元\2.29 元),对应净利润增速分别为17.74%和16.76%。目前股价对应2014 年PE、PB 水平分别为4.3 倍和0.8 倍,距离股份制银行平均的0.85 还有估值修复的空间,建议投资者继续关注。公司风险来自于负债成本提升对于息差的负面影响以及资产质量问题。

事项:8月1日,光大银行发布公告称,中国光大集团重组改革方案已获国务院批准。 根据该方案,中国光大(集团)总公司由国有独资企业改制为股份制公司,并更名为“中国光大集团股份公司”,由财政部和中央汇金发起设立。财政部以中国光大(集团)总公司的股权、中国光大集团有限公司(光大香港)的股权、财政部对中国光大(集团)总公司享有的债权本息作为出资;汇金公司以持有的90亿股中国光大银行股份有限公司股份、中国光大实业(集团)有限责任公司的股权及承接的中国人民银行再贷款本息作为出资。 平安观点: 厘清股权结构,光大集团将并表银行资产 早2012年1月光大银行就曾公告“国务院日前原则同意对中国光大集团重组改革方案作适当调整,汇金公司将部分本行股权注入中国光大集团,实现中国光大集团对本行并表”。此次公告应是对此前调整方案的最终审批。重组前光大银行的第一大股东是汇金公司,其对光大银行的持股比例为41%,光大(集团)总公司和光大控股合计持有光大银行股份仅为8%。重组后,光大集团持有银行股权预计将提升到24%从而成为第一大股东。未来的中国光大集团股份公司股权关系完全清晰:即由财政部、汇金公司控股中国光大集团股份公司,中国光大集团股份公司控股中国光大银行、光大证券等子公司。 对银行短期影响有限,长期将有助于提升光大系协同效应 相比于目前已有的金控集团如中信集团、平安集团等,由于股权结构较为松散,光大集团对旗下金融资源的整合及控制力明显要弱于前两者。松散的集团共同体形式使得各部门之间的协同效应无法完全发挥。光大集团与光大银行的股权结构关系厘清是集团内部整合资源的实质性一步。参考中信集团,未来我们预计光大集团在改制完成之后也将启动其整体上市计划。另一方面就光大银行而言,重组后实际管理权以及股东权益的统一有助于银行借力集团的资源优势。虽然短期而言还未对银行经营层面产生影响,但未来金融行业混业经营将是长期趋势,如果能够整合打通银行与集团旗下保险、券商、租赁、PE 投资等之间的业务链条,有望对公司业绩形成实质推动作用。 业务调整进行式,估值有一定吸引力,维持“推荐” 在13年完成H 股融资之后,公司核心一级资本充足率已提升到9%以上,对未来规模增长带来一定帮助。公司目前正积极向零售、小微客户转型,进程和效果有待观察。短期之内业绩调整压力相对较大,集团整合暂时未见与银行业务的实质协同。我们预计公司2013/14年净利润增速为10.8%/11.9%,目前股价对应14年PB 水平为0.71倍,PE 水平为3.7倍,对应1 3年的股息收益率为6.5%。鉴于公司估值水平大已幅低于行业0.85倍的均值,下跌空间已不大,维持“推荐”评级不变。 风险因素:公司管理层经营的业务整合可能不达预期;公司在钢贸、光伏、长三角等地域的资产质量严重恶化超预期。

事项:工商银行公布优先股发行计划,拟非公开发行总规模不超过800 亿元的非累积、非参与优先股,其中境内发行不超过450 亿元,境外发行不超过350 亿元。该优先股股息率采用基准利率+固定溢价并分阶段调整的定价方式。待股东大会以及监管层的审批后进入正式的发行流程。 平安观点: 静态测算 EPS 略有摊薄但影响不大,未来将增厚盈利空间 本次工行在境内+境外发行优先股规模共计为人民币800 亿元,约相当于2013 年末风险加权资产12 万亿的0.7%。发行规模从绝对额来看与农行相同。由于工行资本金相对充裕,因此从补充资本的相对规模来看为目前公布优先股方案的6 家上市银行中最低。 静态来看,以 2014 年1 季度末计算,考虑股息支付(假设按6%计算,公告方案中假定的股息率),本次发行将使公司一级资本充足率/资本充足率上升60.57bps 至11.49%/13.82%, 高于目前的监管指标9.5%/11.5%( 即使考虑未来公司未来作为G-SIBs1.5%-2%的附加资本要求,公司资本达标压力不大)。以2013 年的财务指标测算,若假定1)募集资金在2013 年未带来明显受益,则发行800 亿元6%股息率的优先股将使得公司普通股ROE 下降36 个BP 到21.5%,EPS 下降0.01 元到0.73 元;2)假设本次募集资金在2013 年初已经完全投入使用,且假设公司仍然能够达到2013 年的收益率,则发行在800 亿元6%股息率的优先股将使公司2013 年的EPS 提升0.04元至0.78 元,ROE 提升94bps 至22.8%。如果从动态来看,我们认为优先股对工行的实际ROE 提升幅度取决于其对资金的利用效率以及杠杆的增加程度。若在优先股发行之后公司能够将融资资金投向收益相对更高的资产,同时增加杠杆的使用度,则这将对公司业绩产生积极、正面的影响。 境外发行比例较高,有利于控制发行成本 对比之前公布优先股发行方案的上市银行,此次工行的条款未有明显差异。我们认为此次发行的最大亮点在于工行充分利用了其国际布局优势,海外市场发行优先股占比达到43.8%。由于海外资金成本明显低于国内,如10 年期美国国债利率低于中国国债约1-1.5个百分点,因此境外发行将有助于工行控制整体的融资成本。此次工行采取基准利率+固定溢价并分阶段调整的定价方式。我们认为采用浮动股息率定价,有利于公司在发行成本控制上保持灵活性。在发行方式上,工行采取一次或者多次发行的方式。目前上市银行中已经有6 家公布优先股发行方案,据我们了解四大行中建行也在积极准备发行优先股,未来第二批可能有更多银行发行优先股。考虑到工行在境内发行仅450 亿元,整体规模不大,我们估计公司可能会争取能够一次性完成发行。 维持 2014 年盈利预测及“推荐”评级 工行整体资本状况在上市银行中明显处于较优地位,同时已获得资格试点实施高级内评法。此次优先股补充以后公司的资本达标压力将进一步降低。考虑到公司较高的ROE水平,未来公司保持35%的现金分红比例整体压力不大,优先股发行不应对普通股股东造成负面影响。我们维持工行14/15 年净利润增速7.3%/8.4%的盈利预测。目前工行股价对应14 年4.4x PE 和0.85x PB,13 年股息收益率达到7.4%,具备长期持有价值,维持“推荐”评级。 风险因素:资产质量恶化侵蚀ROE。

事项:南京银行公布定向增发方案,拟向包括紫金投资、法巴银行和南京高科在内的不超过10 名股东融资10 亿股,融资规模不超过80 亿元。 平安观点: 方案巧妙,维持大股东地位,协调大小股东利益 南京银行定增方案较为合理,巧妙的协调了大小股东之间的利益,亦满足了南京银行补充资本的需求。特点包括:1)大股东全力支持,未明显改变股东结构。根据方案,紫金投资、法巴银行和南京高科分别认购不超过15 亿元、25 亿元和15 亿元,并签署了相应的认购协议。3 家大股东不参与竞价,锁定期三年,锁定期长于其他参与定增的股东。本次定增前紫金投资、法巴银行和南京高科分别持有南京银行12.73%、12.68%和11.23%,紫金投资、南京国资和南京高科等一致行动人合计持有25.4%,法巴及其QFII合计持有16.18%。完成定增后紫金投资、南京国资以及南京高科等一致行动人合计持股比例上升至28%,法巴及其QFII 账户持股比例上升至接近19.99%,满足监管部门对于外资机构持有境内银行股权的要求。2)定价基准日设定有效保障大小股东的利益一致。南京银行的定价基准选择为发行期首日,不同于此前其他银行的方案公告日。这样的安排让参与定增的大股东与小股东一同承担方案公布日到发行期首日之间的股价波动,有助于引导投资者预期,避免股东之间利益不一致带来的股价剧烈波动。3)增厚资本幅度明显,EPS 摊薄25%。根据2014 年1 季度数据静态测算,80 亿普通股补充后,南京银行的核心一级资本充足率将从2014 年一季度末的9.03%提升2.5 个百分点至11.6%。市场一致预期2014 年南京银行归属于母公司净利润预计为54 亿元,发行前普通股29.7 亿股,预计每股盈利1.82 元。静态测算若年内完成定增,10 亿股融资后摊薄预期每股盈利至1.36 元,摊薄幅度约为25%。 定增缓解资本压力,助力打造综合金融服务商 截至2014 年1 季度末,南京银行核心一级资本充足率为9.03%,较2013 年末10.1%下降接近1 个百分点,我们认为主要是表内应收款项类投资等类贷款科目根据监管要求风险权重上提造成的。2014 年1 季度末,南京银行应收款项类投资规模达到1002 亿元,较2013 年末上升367 亿元,上升幅度达到58%。由于信贷额度管控,南京银行通过其他会计科目进行类贷款的投放加快了资本的消耗,虽然获利较好,但也让南京银行的资本充足率水平降至监管线附近。本次定增完成后,南京银行核心一级资本充足率水平将得到较为充足的提高,有效保障未来2-3 年左右风险资产的平稳增长,帮助南京银行逐渐打造成为一个有实力的综合金融服务商。在公布融资方案的同时,南京银行亦公布了未来3 年股东回报方案,公司规划未来三年现金分红方式在当年度利润分配中的比例不低于40%【现金股利/(现金股利+股票股利)>40%】。我们预计南京银行2014 年EPS和BVPS 摊薄前分别为1.74 元/10.07 元,目前股价对应的PE/PB 分别为4.5 倍/0.8 倍,维持对于南京银行的“推荐”评级。 风险提示:资产质量恶化超预期。

对公业务优势催动大投行发展战略。 北京银行自2011 年起重组了投资银行部、同业与票据部,我们认为公司对公业务强势将催动大投行发展战略:宏观层面,债券/非信贷市场作为直接融资形式,在社融中的占比仍有提升空间。公司层面:①区位、客户及业务资质优势将在业务发展过程中得到快速体现。北京银行作为北京地区唯一城商行,大企业客户资源积淀深厚,区域优势为公司发展债券业务提供良好的比较优势,投行业务承销规模及效率实现双升,同时促进了公司存款及手续费收入的大幅增长;②北京银行在所有城商行中拥有最完整的债券业务资质,投行一级市场经验的积累也提升了其在资金配置端的效率;③北京银行向大客户提供多元化结构性融资,并带动大同业/资金业务发展,同时有利于吸引存款沉淀。北京银行整体资产配置结构更倾向于均衡化及高收益化。 业绩拐点显现,净利润有望逐季环比改善。 我们认为公司业绩观点已经显现,主要理由包括:①北京银行已经在表内非标计提了近1 个百分点的资产减值损失,非标对业绩的负面影响已早于行业消化完毕;②下半年信贷额度松绑给北京银行带来100 亿贷款额度增长;资产证券化将进一步释放100 亿额度,这将贡献公司净利润多增3-4 个百分点;③公司资产质量的稳健性位于所有上市银行前列,企业融资结构多元化令公司增加直接融资及非贷款类授信的占比,这有助于银行缓释和分散风险。我们预计从二季度起,公司净利润增速将迎来明确拐点,14 年净利润有望逐季环比改善。 多重催化剂有望支撑股价上升。 我们认为公司在未来一段时间将迎来多重催化,将令股价有上行空间:①北京银行作为北京地区唯一城商行,京津冀一体化有望推动其异地业务实现快速增长;②与小米的合作以及直销银行有望在三季度有实质性产品推出;③监管批复之后将重启H 股融资计划,目前股价仅对应14 年0.8 倍PB;公司13.3 亿定增限售股于2015 年3 月到期解禁,我们认为公司股价存在内在上行空间。 盈利预测及投资建议:上调盈利预测及评级至推荐。 鉴于公司规模扩张略超预期及拨备计提的充足性,我们上调了北京银行2014/15年的净利润增速(从14%/14%上调到18%/17%),EPS 分别为1.80、2.11 元。 目前公司股价对应2014/15 年P/E 分别为4.6/3.9 倍,P/B 为0.8/0.7 倍。由于公司明确的业绩拐点、稳健的经营基本面、较低的估值水平以及未来预期的多重催化,我们将公司评级从“中性”上调至“推荐”。 风险因素:资产质量恶化侵蚀ROE,业务推进低于预期。

投资要点 银银平台为兴业构建了强大的业务壁垒。 我们认为兴业银行未来实施的是投行化\线上线下业务一体化的互联网战略,而银银平台将在其中扮演奠基石的重要角色。兴业的银银平台经历了1)早期柜面通业务、2)科技输出中小银行以及3)线上化改版钱大掌柜的三阶段蜕变过程。 其所勾稽的强大网络,以及对中小银行的IT系统的科技渗入,使得兴业银行已在实质意义上拥有了对接入银银平台的近400多家金融机构、2.6万个网点进行内部清算、结算的能力。这在为兴业带来低廉的同业结算资金、更迅速的资金面洞察信息的同时,亦为其跨行资金交易带来了极大的便利性和成本优势。银银平台线上化以来,兴业银行通过与第三方银联支付的合作,进一步拓展了其跨行资金清算的外部延展性。我们认为银银平台在现在,乃至未来,都是兴业银行发展线上线下互联网金融服务的重要壁垒所在。 钱大掌柜/钱包发力增长,互联网将放大兴业风险定价能力。 自去年年底上线以来,钱大掌柜线上业务维持较快增长。截止截止5月,钱大掌柜累计线上签约客户突破60万人,累计线上销售财富产品1200亿元。我们估计钱大掌柜为兴业带来了30万的新增行外客户(占零售核心客户数量近10%),以及近400亿的行外理财资金流量(占2013年零售综合理财产品销量的近5%)。掌柜钱包余额规模达到432亿,并仍以较快速度增长,这与3月以来货币基金规模增长停滞形成了鲜明对比。 虽然近期监管层出于风险考量要求钱大掌柜销售理财必须面签,这对平台发展将构成短期制约,但我们认为银行理财的泛资管化趋势不可逆转。利用互联网以及社区银行网点,突破或缩短地域的边界,银行运营成本将被抹平并逐步趋同,未来资产端的综合运用能力高低将直接决定了对负债的吸引力。兴业综合金融平台的控股优势将提升其资源协同,配合互联网将在长期消除非标对于其资产负债表的压力,真正做到轻型化、投行化的业务发展模式。 与百度合作有助于拓展渠道,发挥协同效应。 6月14日,兴业银行与百度签署战略合作协议。根据协议,兴业银行将作为百度在银行业的唯一全面战略合作伙伴,拥有排他性。百度的介入将有助于放大兴业银行钱大掌柜、直销银行的互联网客户流量和并提供大数据分析支持。 维持盈利预测及“推荐”评级不变。 我们维持兴业14/15年EPS2.55/2.97元,对应净利润增速分别为18%和17%的预测。目前股价对应13年股息率为4.7%,对应14年3.9XPE和0.8XPB,短期公司或存在非标调整压力但仍具备长期增长价值,维持其“推荐”评级。 风险因素:资产质量恶化侵蚀ROE,同业监管对业绩负面影响超预期。

二次转型定位“两小金融”提升风险定价水平. 招商银行于 2009 年底提出以贷款结构调整、提升定价能力和风险资产回报率、降低资本消耗为核心的“二次转型”,进而在2012 年编制的中期战略规划中提出以两小业务为中心的金融战略。2013 年以来,招行的小微企业规模持续攀升。 同时,公司为厘清分行与小贷中心之间的关系,对已有的小企业专营组织架构进行了改变。公司13 年小微贷款绝对增量达到1383 亿,成为全年小微贷款规模增长绝对量最大的上市银行。2013 年下半年以来在移动互联网技术与泛资管业务的不断融合,以及T+0 货币基金、P2P、众筹等新型投资模式的冲击下,招行进一步加快向客户财富及资产管理型银行转型的步伐。结合两小业务的发展战略推出的小企业E 家平台,成为银行尝试小企业互联网化供应链融资和资产管理业务的重要平台。 小企业E 家:打造小企业金融综合服务平台枢纽. 小企业E 家围绕中小企业“存、贷、汇”等基本金融需求,创新开发了企业在线信用评级、网贷、结算、现金管理等互联网金融产品,并实现了与银行中后台系统的对接,初步形成了从客户接触、跟进营销,商机发掘、产品销售到在线业务办理的全链条“O2O”经营模式。我们统计试点以来,小企业E 家已完成约170 余只项目的募集,共筹集资金23 亿元,单笔项目平均融资规模约为1300万元,项目给予投资者的预期平均收益率约6%,期限为半年,资金用途主要用以经营性原材料、销售采购为主。 小企业E 家的创新在于将供应链融资线上化,同时利用银行、第三方支付机构的风险识别和风险管控能力,通过线上线下相融合的银行信息见证服务,实现资金供给和需求者间对称的信息、资金交互。招行能够通过小企业E 家节约贷款额度和资本金,同时提供高收益产品吸引零售客户资金。通过小企业E 家,招行力图打通融合企业在结算融资、投资理财、商机拓展、办公自动化、财务管理、供应链运营等多方面的行为,沉淀传统银行难以获得的“大数据”,进而打造小企业和投资者、银行、第三方结算机构等多维度的金融生态圈。 14 年公司业绩将维持高增长,推荐评级. 招行13 年完成资本补充之后,目前公司业绩和规模步入快速增长期。资本核算高级法有利于进一步缓解公司资本压力,但公司仍应该平衡规模扩张、资本消耗以及资产质量风险等方面的因素。我们维持公司14/15 年净利润增速19%/14%的预测。目前股价对应14 年PB 水平为0.8 倍,对应PE 水平为4.1倍。维持推荐评级不变。 风险提示:公司业务结构调整风险偏好放大,导致资产质量严重恶化超预期。