微玻纤制品龙头企业,原材料成本优势凸显。再升科技主营业务为微纤维玻璃棉及其制品研发、生产和销售,主要应用于洁净和节能保温领域。公司目前具备12000 吨/年微纤维玻璃棉、2500 吨/年玻纤滤纸、4500 吨/年真空绝热芯材产能,随着募投项目投产,公司将跨入世界级微玻纤制品生产厂商。另外,公司微纤维玻璃棉自产比重已提升至90%,玻璃棉生产成本较2013 年下降4800元左右,主营产品毛利率高于海外企业近5个百分点。 玻纤滤纸技术国际领先,下游需求应用广泛。公司作为玻纤滤纸龙头企业,也是国内唯一将纳米级玻纤滤纸工业化批量生产的企业,超高效玻纤滤纸直径可达0.1μm。公司的全密封斜网成型技术、膜转移双面施胶均属国内首创,同时滤纸制浆阶段的工艺配方也是公司绝密技术。公司玻纤滤纸产品主要应用于下游工业过滤器,随着空气质量标准提升,预计未来五年内,空气净化器将保持50%的年均增速,家用空气净化器普及率将达到10%,有望迎来百亿元潜在市场需求。 受益于真空绝热芯材替代效应,下游客户粘性高。真空绝热(VIP)芯材导热系数仅为聚氨酯泡沫八分之一,较传统保温材料节能30%,且为环境友好型材料,随着VIP 芯材生产成本下降,预计2015 年真空绝热芯材在冰箱冰柜中市场渗透率达到10%,将迎来10 万吨左右需求量。公司作为国内真空绝热芯材销量最大企业,满足客户定制化需求,下游客户粘性度高,东芝、LG、GE 近三年的年均采购占比达到85%。 复合滤材即将面世,培育新的利润增长点。随着水泥、垃圾焚烧等领域高温除尘需求的增加,预计2015 年我国高温滤材市场规模将达315 亿元,公司作为复合滤材(PTFE)行业领先者,产品广泛应用于航空航天、军工等高端领域,公司未来有望大规模投入复合滤材等新产品,形成公司新的利润增长点。 估值与评级:预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.78 元、1.02元、1.26 元,对应动态PE 分别为54 倍、42 倍、34 倍,随着公司募集资金到位,将加速微玻纤制品投产进程,考虑公司未来存在行业内并购以及新产品投放的预期,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格变动的风险,VIP 芯材市场和技术变化较快的风险。

投资要点 事件:近期,我们与康得新董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。 公司是全球预涂膜领域的领军者。公司具有预涂膜产能4.4万吨,是全球产能最大的预涂膜产品供应商。2010年公司上市后,预涂膜业务继续高速发展,推出了多种特种预涂膜产品,预涂膜产品结构不断调整,预涂膜毛利率持续提升,公司在预涂膜领域的产业链一体化竞争优势日益突出。 光学膜募投放量,发展空间广阔。公司2011年进入光学膜领域,打造了预涂膜之外的另一大业务板块。张家港建设年产2亿平方米光学薄膜于2013年投产,公司光学膜产能达到2.4亿平方米,成为国内第一家光学膜全产业链大规模生产制造企业。近几年光学膜业务占公司收入和利润的占比持续提升,2014年上半年,光学膜业务占公司收入和毛利润的比例分别达到67.7%和70.4%。 目前公司正在大力推进高端产品汽车窗膜和3D膜的发展,这两类产品单价和毛利率较高,未来市场空间广阔。 增发建设先进高分子膜材料项目,彰显大股东信心。公司2014年11月公告,拟定增募集资金总额不超过60亿元,用于建设张家港年产1.02亿平方米先进高分子膜材料项目,以及偿还银行贷款和补充流动资金。其中康得集团现金认购30亿元,占募资总额的50%,显示出大股东对公司未来发展的信心。该项目建设周期为2年,投产后公司的产品系列将更加丰富,产品结构将进一步向高端调整,有利于公司提升市场占有率,向国际高分子膜材料领军企业迈进。 积极进军碳纤维和石墨烯等碳材料产业链。在预涂膜和光学膜两大业务以外,公司还积极进军碳材料产业链。公司拟分别投资1亿元和10亿元设立石墨烯和碳纤维复合材料子公司,并参与设立产业并购基金投向新材料以及新能源电动车等产业。随着碳纤维电动汽车的轻量化进程的推进,碳材料产业链有望成为公司又一个利润增长点。 估值与评级:暂不考虑增发摊薄影响,我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.03元、1.46元、1.91元,对应动态PE分别为30倍、21倍、16倍,我们看好公司长期成长性,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;项目进展低于预期的风险;行业竞争加剧的风险

事件:公司与广盐集团签订了《战略合作意向书》,拟与广盐集团或其指定的控股子公司在广东佛山共同投资设立新公司,建立生产高端盐研发、生产基地并对外销售;另外,全资子公司应城化工以总金额不超过人民币2亿元参与竞拍诚丰科技的破产资产一批,若本次竞拍成功,应城化工公司将在松滋市新设一家全资子公司承接本次竞得的全部资产,恢复生产“年产30万吨硫铁矿制酸”、“20万吨磷酸一铵的磷化工”项目。 高端多品种盐先行者,借助生产、渠道优势进行全国布局。公司作为国内唯一拥有海藻碘生产线和国内最大食用氯化钾生产线(4万吨)的食盐生产企业,具有高端多品种盐原材料和技术优势,通过与广盐集团合作,一方面有利于发挥公司多品种盐的研发和生产优势,根据市场需求开发新产品,完善产品线;另外一方面,可借助广盐集团销售渠道,覆盖广东省、周边区域以及东南亚国家,实现高端多品种盐的放量,逐步完成多品种盐的全国布局。 搭乘盐改“东风”,完成与盐同渠道的调味品战略转型。公司不断加强与盐业公司的合作,既有利于公司搭乘盐业改革的“东风”,拓展公司食盐销售渠道,实现食盐业务爆发式增长,又有利于打开与盐同渠道的调味品销售渠道,抢占调味品市场份额,成为行业领跑者,待盐业改革正式实施时,又以调味品渠道带动食盐的销售,实现多品种盐和调味品齐头并进。 竞拍资产有望提升公司原材料和区位优势,完善公司复合肥长江沿线区域竞争优势。公司竞拍诚丰科技破产资产,主要用于生产磷酸一铵、硫酸等复合肥原材料,有利于降低公司生产成本,同时可延伸生产硫基缓控释肥品种,丰富公司产品结构。另外,在松滋市设立的新公司可充分发挥其区位优势,降低运输成本,增强公司复合肥产品在长江流域的市场竞争力,预计新公司恢复生产后将增厚公司EPS0.05元。 业绩预测与估值:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.43元、0.88元、1.48元,对应动态PE分别为38倍、19倍、11倍,摊薄后的EPS分别为0.43元、0.72元、1.22元,我们看好公司长期成长性,大农业战略转型方向值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格上升的风险,项目投产进度低于预期的风险。

事件:公司全资子公司成都益盐堂与望红食品及其自然人股东李成、朱成丽签订了《股权转让框架协议书》,股权转让完成后,成都益盐堂将持有望红食品80%的股份,成为望红食品的控股股东。 郫县豆瓣品牌稀缺,战略布局川味调味品打造行业龙头。望红食品拥有作为中国地理标志产品的“郫县豆瓣”证明商标许可使用权,品牌具有稀缺性,我们看好望红食品技术、品牌优势。川菜作为最受欢迎菜系,以每年20%-25%的普及速度,带动川味调味品行业年均21%的销售收入增速,2016年销售规模有望达到133亿元左右。此次收购标志公司将以豆瓣和泡菜为切入点进军川味调味品市场,有利于形成新的利润增长点,未来不排除继续通过收购兼并方式整合川味调味品行业,行业龙头指日可待。 先行占据优质盐业渠道优势,有望建立自有销售渠道。调味品与公司现有品种盐市场的渠道高度一致,食用盐放开前,先期通过调味品与各省盐业公司进行合作,一方面可以有效结合公司的营销渠道优势,巩固与现有14个省盐业公司的合作,更好的发挥“郫县豆瓣”和“四川泡菜”原有的行业品牌优势,将公司调味品业务做大做强;另一方面满足了公司品种盐业务进一步发展的需要,可以进一步延伸公司品种盐产业链,并通过调味品的渠道建设,为将来食用盐市场放开提前抢占渠道资源,提升公司品种盐业务的后续竞争力,符合公司以盐为基础研发和拓展与盐相关的调味品业务的发展战略。 打造农资与调味品协同效应,培育企业长期生命力。公司未来将选择农业生产基地,向种植农户提供农化服务,再进行反向采购,形成产品生产、深加工、销售为一体的全产业链,实现农业生产要素-农产品-调味品的循环经济,有望进一步推进肥、盐、调味品一体化的大农业发展战略目标。 业绩预测与估值:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.43元、0.88元、1.48元,对应动态PE分别为38倍、19倍、11倍,摊薄后的EPS分别为0.43元、0.72元、1.22元,我们看好公司长期成长性,大农业战略转型方向值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格上升的风险,项目投产进度低于预期的风险。

事件:应城益盐堂在钦州保税港区设立广西益盐堂公司,由其投资建设50万吨海盐生产基地及仓储物流中心,从事高端海盐品种盐加工贸易。应城益盐堂在辽宁省大连市设立大连益盐堂,拟在北方国际性海港选址建设10万吨澳洲海盐分销、研发和生产基地以及高品质食用盐的研发和生产基地。 高端海盐缺口较大,广西海盐生产基地有望垄断东南沿海及东南亚高端海盐市场。受海盐消费习惯的影响,中国有巨大的海盐产品消费群体,我国高端海盐产品市场需求巨大,尤其是广西、广东、福建、浙江、上海等沿海省份以及东南亚国家和地区。近年来受内海环境污染及海盐生产工艺技术的影响,国内海盐产量下降,出现供不应求现象。公司投资设立广西益盐堂,从事高端海盐品种盐加工贸易,可充分发挥公司原材料采购优势和盐业公司渠道优势。另外,设置在保税区内既可享受优惠政策,又有利于产品的内销和出口。 北方基地产运销一体化循序渐进。应城益盐堂公司与吉林盐业、大连山月贸易及深圳市北味侬商贸共同出资建设10万吨澳洲海盐分销、研发和生产基地以及高品质食用盐研发和生产基地。生产基地建成前,公司先租用有食盐定点生产许可证企业的场地从事食用盐、品种盐的分装和销售工作,为下一步在北方市场生产、销售澳洲海盐、研发高端食用盐奠定基础,有利于公司品种盐全国战略的布局。 全国散点布局超预期,品种盐市占率有望快速提升至20%。目前我国普通食用盐消费量为980万吨,小包装盐大约500万吨左右。公司未来战略将主要定位在中高端市场,随着进口澳洲海盐基地布局完成,全国四个生产基地的超预期推进,能够辐射几乎全国所有消费市场。我们预计到2017年公司多品种盐销量将达到100万吨,市场占有率到20%,按照单吨均价3000元计算,盐产品营收规模超过30亿,净利润达到6亿。由于公司海盐进口占据优势以及与全国大部分省市盐业公司紧密合作,后期可通过降价的方式提高普通食用盐市场占有率,营收将有大幅提升空间。 业绩预测与估值:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.43元、0.88元、1.48元,对应动态PE分别为38倍、19倍、11倍,摊薄后的EPS分别为0.43元、0.72元、1.22元,我们看好公司长期成长性,大农业战略转型方向值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:并购不达预期的风险,盐业改革速度低于预期的风险。

事件:公司拟设立注册资金为3000万元的全资子公司益盐堂调味品公司,专门负责公司调味品研发、营销业务。另外,公司指定由益盐堂调味品公司以2159万元自有资金收购成都新繁食品95%的股权。 布局调味品市场,与原业务形成协同效应。由于居民对调味品的差异化、健康化需求日益加大,调味品市场已进入了高速发展通道,2007年-2013年调味品行业收入由852亿元增长到2349亿元,复合增长率达到18.4%,利润由53亿元增长到197亿元,复合增长率达到24.5%。目前国内调味品行业渠道中,餐饮、家庭和工业渠道各占40%、30%和30%。综合测算,未来3-5年行业复合增速可达19%。公司的调味品战略,有望与现有盐产品、复合肥业务形成良好的协同效应,未来将成为公司新增长点。 市场集中度有待提高,致力打造行业龙头。川菜作为四大菜系最受欢迎菜系,川菜以每年20%-25%的普及速度,带动川味调味品行业年均21%的销售收入增速,川味调味品2016年销售规模有望达到133亿元左右。目前川味复合调味料生产企业有200多家,基本集中在四川和重庆地区,地域集中度较高。 总体而言,行业内小企业数量仍较多,行业CR10仅为40%左右,市场集中度有待进一步提高。公司通过控股新繁食品,迈出公司在调味品行业战略部署的重要一步,对调味品定位也不再局限于品种盐渠道建设的辅助产品,未来有望凭借平台优势,不断整合川味调味品行业。 设立调味品子公司,构建肥、盐、调味品一体化大农业发展战略。益盐堂调味品公司将进行品种盐和调味品统一管理,有利于公司发挥原材料和盐业渠道优势,打通调味品全产业链,增强调味品业务的研发和营销能力。公司未来将利用自身生产优质复合肥的优势,选取优质农业生产基地,为种植农户提供种子、农药、复合肥等农化服务,再反向收购农产品用于公司的调味品生产,最终实现肥、盐、调味品一体化的大农业发展战略目标。公司构建的大农业发展战略站在了行业未来发展制高点,将生产要素与生活要素有机结合,既可以抵抗农业季节性波动风险,又形成独具创新的商业模式,有利公司长远发展。 业绩预测与估值:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.43元、0.88元、1.48元,对应动态PE分别为38倍、19倍、11倍,摊薄后的EPS分别为0.43元、0.72元、1.22元,我们看好公司长期成长性,大农业战略转型方向值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格上升的风险,项目投产进度低于预期的风险。

事件:公司拟以不低于10.22元/股的价格向李建锋共计1名特定投资者非公开发行不超过97,847,358股,募集资金总额不超过10亿元,募集资金净额中6亿元用于偿还银行借款,其余募集资金用于补充流动资金。 钛白粉实行走出去战略,行业回暖值得期待。2014年1-9月,我国钛白粉累计出口42.5万吨,同比增加38.6%,出口大增的原因一方面是受到国外经济复苏拉动,钛白粉需求增多,另一方面是由于我国钛白粉相比国外产品具有明显的价格优势,目前价格比国外价格便宜约三分之一,海外需求增加是钛白粉走出去的原动力。目前钛白粉进入淡季市场行情,金红石型钛白粉、精四氯化钛等报价略有下滑,主要由于生产商库存高企以及年底资金回收压力较大造成,随着城镇化推进,基础设施建设和公租房、经济适用房等的建造有望得到拉动,将刺激下游涂料市场需求增加,有望带动钛白粉行业回暖。 行业竞争格局有望改善,存在持续并购机会。未来新增产能以氯化法为主,由于氯化法产品短期内难以形成规模实现盈利,钛白粉投资热情将维持低位。随着环保加码,行业准入门槛被提高,约24%产能和52%企业将被淘汰,行业供给端有望缩窄。另外,最近频发担保公司及融资企业“跑路”和破产事件,政府、小贷、银行等机构普遍谨慎,间接造成钛白粉中小企业融资难的困境,对于近八成亏损的钛白粉企业来说,这无疑是雪上加霜,行业竞争格局将进一步改善,存在持续并购机会,利好公司等大企业。 产品结构逐步改善,产能扩张值得期待。公司收购南通宝聚,其具备2.1万吨氧化铁生产能力、5万吨氧化铁精加工能力,此举有利于降低运营成本,完善公司产品结构。随着金星钛白10万吨/年钛白粉后处理技改项目及无锡豪普5万吨/年钛白粉精加工生产线技改扩建项目陆续投产,以及甘肃东方钛业建成后,届时公司总产能将达40万吨/年,一跃成为行业龙头。 定增改善流动性,大股东坚定看好公司发展。本次定增有利于降低公司财务费用、优化资产负债结构,满足发行人日常经营活动对流动资金的需求。定增后,控股股东李建锋先生持股比例上升至39.97%,后期运作值得期待,看好公司长期发展。 业绩预测与估值:随着行业中小产能逐渐被淘汰,供给端将进一步缩窄。另外,“一带一路”有望加速钛白粉出口,刺激下游需求,钛白粉价格将稳中有升,我们预计2014-2016金红石型钛白粉价格为14500、14800、15000元/吨。公司募投项目预计在2014年底开始投产,2015年产能有望达到30万吨,实现产能翻倍,预计2014-2016年公司钛白粉产量为12、24、26万吨。因此,我们上调公司2014-2016年EPS至0.17元、0.30元、0.35元,对应动态PE分别为70倍、39倍、34倍,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格上升,项目投产进度低于预期。

投资要点: 事件:公司11月3日与成都新繁食品及其股东签订了《股权转让和增资扩股框架协议书》,本次股权转让及增资完成后,公司持有成都新繁食品80%的股份,成为成都新繁食品的控股股东。 成都新繁食品为我国泡菜龙头企业,作为川味调味品具有较强的行业影响力。 成都新繁食品是一家主营酱腌菜、豆制品、调味料等调味品生产销售的食品类快消品企业,年综合加工能力近10万吨。公司产品远销海内外,荣获100多项荣誉称号,深受消费者喜爱。 整合盐业销售渠道,自有产业链向下游调味品延伸。公司通过本次收购调味品公司,涉足与盐相关的调味品业务,一方面可以有效结合公司的营销渠道优势以及成都新繁食品原有的行业品牌优势,将泡菜打造成另一个大类调味品;另一方面满足了公司品种盐业务进一步发展的需要,可以进一步延伸公司品种盐产业链,并通过调味品的渠道建设,提升公司品种盐业务的后续竞争力,符合公司以盐为基础研发和拓展与盐相关的调味品业务的发展战略。 此次收购是公司在调味品领域战略部署的第一步,未来有望继续整合川味调味品行业。豆瓣酱和泡菜是川味调味品的两大种类,目前我国调味品行业分散,集中度低,行业面临整合。公司此次控股新繁食品,是公司在调味品行业战略部署的第一步,公司未来有望凭借平台优势,沿着川味调味品的路线,不断整合川味调味品行业。 业绩预测与估值。预计2014-2015年EPS分别为0.52元、0.86元,对应动态PE为34.18倍、20.53倍,我们看好公司的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求疲软,项目投产进度低于预期。

事件:公司2014年前三季度实现营业收入3.82亿元,同比下降3.45%,净利润为0.42亿元,同比增加30.77%,基本每股收益0.24元。其中,第三季度实现营业收入1.28亿元,同比下降9.95%,净利润为0.12亿元,同比增加0.77%。 财务费用有所降低,主营业务稳步发展。报告期内,公司三费率约18.80%,比去年同期下降0.44个百分点,主要由于公司贷款规模较去年同期减少,财务费用同比降低26.95%。由于固定资产投资增长放缓(尤其是基建类投资),加之云贵川渝等地区持续阴雨等因素,都加剧了油漆涂料市场竞争、影响对油漆涂料的市场需求,公司销售略有下滑,但由于出售北路药业部分股权,投资收益同比增加55.87%,公司净利润有所增加。 传统油漆行业面临整合,公司环保优势凸显。目前我国涂料年产量近1300万吨,但环境友好型涂料使用率不足50%,随着国家对大气治理的重视,涂料市场环保成本不断加大,污染环境、有毒传统油漆将面临产业整合。另外,随着油漆消费税政策执行,传统油漆行业平均5%-10%的利润率将缩水,也将倒逼传统油漆生产企业转型。公司作为国内涂料协会副会长单位,多次参与或主导涂料行业标准制定,公司将充分发挥“两个中心”(企业技术中心、重庆市防腐涂料工程技术研究中心)优势,走“产学研”结合之路。公司目前正积极开发高固体、水性化以及节能环保涂料,有利于降低产品成本、降低VOC含量,提高产品固含量,符合主流市场需求,提升了公司竞争力。 国资改革即将启幕,政策红利有望释放。重庆国资改革方案已获市政府通过,公司具有资产注入预期,也将有望实施股权激励来推动公司改革。另外,随着《重庆市五大功能区交通发展规划》发布,以及城镇化不断推进,基础设施建设和公租房、经济适用房等的建造有望得到拉动,将提升民用和工业油漆涂料的需求,公司将从中受益。 业绩预测与估值。预计公司2014-2016年EPS分别为0.28元、0.30元、0.35元,对应动态PE为46倍、42倍、37倍,随着国企改革力度加大,公司存在转型预期,维持“增持”评级。 风险提示:公司新项目进展及销售拓展情况低于预期。

事件:公司前三季度实现主营业务收入10.55亿元,同比增加19.69%,净利润为1.66亿元,同比增加0.58%,基本每股收益0.35元。其中,第三季度实现营业收入3.47亿元,同比增加17.58%,净利润为0.49亿元,同比减少12.27%。公司预计2014年净利润同比增速为-10%~10%。 财务费用增加,业绩稳定增长。公司三费率约25.49%,比去年同期增加0.91个百分点,主要是由于募集资金减少以及银行借款利息费用增加,导致财务费用同比大幅增加127.69%。报告期内,基础建设规模缩小,对民爆行业经营业绩有较大影响,但公司抓住西部基础设施建设契机,积极拓展市场,同时进军锂行业,实现多元化发展,公司经营业绩持续稳定增长。 拥有亚洲最大锂矿,锂业务发展加速。公司拥有四川国理100%股权,拥有亚洲最大锂辉石矿山(矿山含锂储量51.2万吨),采矿权证105万吨/年;另外,公司通过收购兴晟锂盐,氢氧化锂产能有望达到1.2万吨/年,位居国内第一,有利于形成完整产业链,控制矿产资料及下游生产的竞争优势,公司在锂行业的业务将拓展至锂产品生产经营。随着新能源汽车大力推广及应用,动力型锂电池将迎来爆发式增长机会,由于资源禀赋和技术工艺等限制,产业链上游扩产较难,在资源为王时代,公司锂业务将加速发展。 民爆业务企稳,多元化格局形成。公司位居全国民爆行业生产企业第四位,秉承清晰的并购发展战略,逐步完善产业链,强化区域优势,随着原有主业民爆行业增速放缓以及安全要求日益严格,公司积极开拓新的利润增长极,通过外延式扩张形成民爆板块和锂业板块的多元化发展格局。 估值与评级:预计公司2014-2016年EPS分别为0.50元、0.67元、0.81元,对应动态PE分别为27倍、21倍、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:整合方案不达预期,原材料和产品价格波动,环保成本增加,政策落实不达预期。

投资要点 事件:公司前三季度实现主营收入1.42亿元,同比增长44.9%,净利润614.85万元,同比扭亏,其中第三季度实现营业收入6732.94万元,同比增长150.96%,净利润392.44万元,同比扭亏。 财务费用率大幅下降,同比实现扭亏。公司上半年营业收入为7486.37万元,同比增速5.00%,随着混合动力汽车、低速电动汽车等新兴市场兴起,第三季度公司加大了产品销售力度,实现了收入大幅增长。由于今年银行贷款减少及利息收入增加,前三季度公司财务费用率同比大幅下降了9.47个百分点至-2.96%,因此净利率同比上升了6.47个百分点至4.32%,盈利实现扭亏。 公司环保优势明显,定增项目大幅提升公司竞争力。公司是我国蓄电池行业首家上市公司,地处汽车摩托车产业发达的重庆,具有显著的区位优势和客户资源优势,销售网络覆盖全国20个省市。公司搬迁后新厂区采用国内外最先进的低污染铅酸蓄电池生产工艺技术,彻底解决了铅酸蓄电池制造业的重金属污染问题,将成为铅酸电池行业环保整治的受益者。目前公司定增的募投项目“年产300万只起动型免维护密封式铅酸蓄电池、年产1500万只电动车阀控式铅酸蓄电池、年产200万只汽车用阀控式铅酸弱混合动力电池”正有序推进,投产后将新增产能557万KVAh,不但业务种类不断丰富,而且随着规模效应增强,公司盈利水平将提升。 公司发布了股权激励计划,彰显管理层提升盈利的动力。公司今年发布了股权激励计划,本次激励计划拟授予的限制性股票总数为612.5万股,激励对象为公司董事、中高层管理人员以及业务骨干等共34人,彰显了管理层提升公司盈利的动力和信心,公司未来业绩增长可期。 业绩预测与估值:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.05元、0.07元、0.09元,对应动态PE 为382.13倍、270.13倍、199.31倍,给予“增持”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期,下游需求疲软,行业产能过剩严重。

事件:公司前三季度实现主营业务收入12.32亿元,同比增加1.35%,净利润0.37亿元,同比增加110.19%。其中,第三季度实现营业收入3.99亿元,同比下降3.28%,净利润为0.25亿元,同比增加75.04%。公司预计2014年净利润为0.66~0.74亿元,同比增速为304%%~352%。 三费率稳定,盈利能力大幅提升。公司前三季度三费率约20.56%,比去年同期下降0.28个百分点,由于出口费用增加,销售费用同比增加21.89%。今年钛白粉市场回暖企稳,公司主营产品钛白粉产销量增加,销售价格止跌回升。另外,公司主要原材料钛矿采购价格下降,营业成本有所下降。 钛白粉出口创新高,行业未来看并购。2014年1~9月,我国钛白粉累计出口42.47万吨,同比增加38.56%,出口大增的原因一方面是受到国外经济复苏拉动,钛白粉需求增多,另一方面是由于我国钛白粉相比国外产品具有明显的价格优势,目前价格比国外价格便宜约三分之一。目前钛白粉进入淡季市场行情,金红石型钛白粉、精四氯化钛等报价依旧坚挺,下游需求稳定,随着环保加码、资金趋紧,行业竞争格局将发生变化,存在持续并购机会,利好大企业。 产能进一步扩张,产品结构多样化。近期,子公司金星钛白收购豪普钛业25%外资股权,豪普钛业将成为公司全资控股的公司,随着金星钛白10万吨/年钛白粉后处理技改项目及无锡豪普5万吨/年钛白粉精加工生产线技改扩建项目陆续投产,以及甘肃东方钛业建成后,届时公司总产能将达40万吨/年,一跃成为行业龙头。子公司南通宝聚拥有氧化铁颜料生产的全套专利技术,产能位居国内前五,这不仅丰富公司产品结构,也有利于提升公司盈利能力。 估值与评级:预计公司2014-2016年EPS分别为0.16元、0.17元、0.19元,对应动态PE分别为69倍、66倍、59倍,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格上升,项目投产进度低于预期。

投资要点 事件:近日,据大智慧通讯社等媒体报道盐改方案征求意见已完成,废止盐业专营成为方案核心。2016年放开所有盐产品价格,并允许食盐流通企业跨区经营。公司公告下属子公司益盐堂(应城)与吉林盐业或其指定的公司共同投资成立公司,在东北区域设立澳洲海盐分销、研发和生产基地以及高品质食用盐的研发和生产基地。 盐改方案放开流通环节及价格管控成为关键核心点,公司凭借产品研发能力以及盐业渠道销售能力有望成为唯一一家全国性盐业公司。食用盐生产受国家计划管控,生产和定价受非市场化影响,生产企业研发投入过少,产品创新意识不强,市场长期处于品类单一的格局,远落后于国外成熟市场。产品定价环节引入市场化,将有利于提高生产企业研发和生产高端食用盐的积极性,丰富我国食用盐品类,满足多层次消费者需求。盐业专营的产、运、销三个环节中,分销领域的专营垄断最难撼动,本次废止盐业专营主要目的是打破食盐流通领域的长期垄断,允许原有食用盐经销企业跨区域销售。初期各省盐业公司受制于原有体制限制,省外市场开拓难有明显进展,但是公司通过与盐业公司渠道合作的布局,可充分利用资本优势、产品优势及民企灵活的机制,在2016年将打破区域垄断率先布局全国性销售渠道,成为唯一一家全国性的产、运、销公司。 布局海盐及高端食用盐产品,公司食用盐产品结构向高端领域迈进。我国随着城镇化、工业化进程加快,海盐生产面积大幅度减少,海盐产量逐年下滑。 我国海盐生产所占比重由60.34%下降到31.84%,但海盐的使用方式及消费习惯等具有不可替代性,有很大的市场需求,尤其是澳洲海盐的品质较高,适合高端消费人群。为适应盐业改革对食用盐消费品属性的重新定位,公司积极布局食用盐品类的多样性,通过进口澳洲海盐及加工,用来满足国内客户对海盐以及各种高端食用盐的需求。 公司与吉林省盐业公司合作,由点及面进行长远战略性布局。吉林省作为全国三个不生产盐的省份,省内的盐的需求主要来源于外部计划调拨,公司与吉林省盐业公司成立合资公司,一方面加深公司与吉林省盐业公司业务合作的紧密程度,有望提高公司品种盐在吉林省内的市场占比,公司在该省食用盐产品的销量将有望获得爆发式增长。另一方面,有望通过此次合作衍生出来渠道端或其他领域的深层次合作。 业绩预测与估值。预计2014-2015年EPS 分别为0.52元、0.86元,对应动态PE 为34.20倍、20.55倍,我们认为公司战略性布局盐业公司渠道合作,以及食用盐高端产品研发,从生产到销售都将保持绝对的领先优势,食用盐行业破晓在即,公司食用盐业务具有长期爆发力,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求疲软,项目投产进度低于预期。

投资要点 事件:公司2014年前三季度实现营业收入23.84亿元,同比下降6.42%,净利润为-2.76亿元,同比下降2882.23%,基本每股收益-0.46元。其中,第三季度实现营业收入6.98亿元,同比下降3.42%,净利润为-8008.97万元,同比下降了460.72%。同时,公司预计2014年净利润为亏损3.6亿元。 尿素今年行情低迷,公司毛利率同比大幅下滑。公司目前的主要产品为尿素,由于我国尿素行业产能过剩严重,今年以来尿素行业持续低迷,尿素价格一路走低。另外,公司的尿素生产以天然气为主要原料,随着我国天然气价格改革持续推进,非居民用天然气价格处于上涨趋势,因此公司等气头尿素企业成本上升,处境更加艰难。受到尿素价格大幅下滑以及原材料天然气价格上涨的影响,公司前三季度尿素的毛利率为0.88%,同比下降了9.64个百分点,同时公司加大了对新产品的销售推广,前三季度销售费用率同比上升了1.42个百分点到5.64%,导致净利润大幅亏损。 公司产品结构调整取得突破。今年以来,为适应市场需求,公司通过技术改造推出了中颗粒尿素产品,并自主研发了JF-SWC车用尿素生产装置。公司的车用尿素已经成功试生产,可实现量产,车用尿素的指标全面优于国家及行业标准。目前公司的车用尿素还处于市场开拓阶段,随着人们对环保的日益重视以及柴油车国 IV 排放标准的全面实施,未来车用尿素产品市场空间广阔。另外,公司还研发并推出了“816”牌螯合钾加锌硼、聚能氨基酸等增效尿素,进一步丰富了产品种类,产品结构调整初见成效。 公司进军化工新材料领域,驰源化工项目建设处于收尾阶段。除了尿素主营业务,公司还积极向化工新材料领域迈进。目前全资子公司驰源化工建设的年产6万吨1,4丁二醇/4.6万吨聚四氢呋喃项目处于收尾阶段,三季度公司一方面与技术提供方对装置进行优化和完善,另一方面继续全力开拓市场,已经基本完成销售渠道网络建设,预计今年年内可实现项目转固。聚四氢呋喃项目的盈利能力高于化肥,投产后公司的业务和产品结构将改善,并逐步转型为化肥+化工业务兼备的综合型化工企业。 业绩预测与估值。预计公司2014-2016年EPS 分别为-0.62元、-0.06元、0.05元,随着国企改革力度加大,公司存在转型预期,维持“增持”评级。 风险提示:天然气价格大幅上涨;驰源化工项目进度不及预期。

事件:公司2014年前三季度实现营业收入7.77亿元,同比增长1.32%,净利润4039.80万元,同比增长1.06%;其中,第三季度实现营业收入2.81亿元,同比增长5.80%,净利润1054.45万元,同比降低4.89%。 经营总体稳健,收入和盈利同比保持稳定。2014年前三季度公司生产经营情况与上年同期相比基本保持稳定,毛利率和净利率分别为18.28%和5.20%,同比均持平。公司的AKD原粉价格触底后开始逐步回升,其他造纸化学品业务由于原材料成本上升造成毛利率同比有所下滑,而光气衍生品及光气加工业务毛利率同比大幅提升,另外公司的原料药车间投入生产,已开始逐步体现效益。 公司积极进入保健品领域,打开新的增长空间。近年来我国保健品市场发展迅猛,随着居民收入水平的提高以及老龄化的加速,预计未来5年我国保健品行业将维持20%以上的年均复合增长率。去年底公司公告与韩国星宇合资成立了天森保健品有限公司,正式进军保健品领域。今年6月公司又通过增资方式参股铁皮石斛企业苏州神元生物,未来公司将在产品、品牌、渠道等方面积极运作,保健品业务有望成为公司新的利润增长点,并有利于提升公司估值。 造纸化学品和医药业务有望迎来业绩拐点。公司传统的造纸化学品产品系列齐全、质量可靠,已成功进入了国内外各大造纸企业,AKD市场份额达到50%以上,目前AKD造纸化学品呈现寡头垄断格局,产品价格触底回升。另外公司控股子公司天安化工拥有AKD原粉所需的重要原料光气资源,前三季度公司对天安化工的整合已经结束,未来光气自产比例将提高,有助于降低生产成本,提升盈利。在医药业务方面,公司2013年以来有6个特色原料药获得GMP认证,并有大量储备品种,公司重视原料药的研发,未来医药业务的盈利也有望逐步提升。 业绩预测与估值:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.10元、0.14元、0.19元,对应动态PE为88.21倍、62.40倍、46.58倍,给予“增持”评级。 风险提示:保健品业务开拓进度不达预期,造纸化学品业务主要原材料价格波动。