9月22日，公司发布了2021年三季度业绩预告，预计前三季度的归母净利润在9.61-11.39亿元之间，同比增长170%-220%，业绩增长符合预期。 钛白粉价格同比增幅较大，预计前三季度业绩高增。2021年前三季度公司业绩高增，主要是由于 （1）公司主营产品金红石型钛白粉市场处于强景气周期，产品供不应求，销售价格同比有较大增长； （2）公司通过锁定低价大宗原材料严控成本，同时根据市场行情实时调整营销策略； （3）公司进一步加强内部管理，提高了经营效率，带来了业绩增长。单三季度来看，公司预计Q3归母净利在3.05-4.83亿元之间，同比增速在174.66%-335.21%之间，同比增速慢于Q2的同比增速，预计主要与Q3钛白粉价格同比、环比均有所下滑有关。 公司产品价格年内多次上调，预计Q4业绩有望保持快增。根据公司公告，今年以来，公司共7次上调产品价格。根据百川盈孚的数据，截止9月17日，公司硫酸法金红石型钛白粉报价20500-21000元/吨，相较年初上涨约18%，相比去年同期上涨约50%。钛白粉价格在Q3经历短暂波动后，目前由于上游原材料涨价和下游需求旺季的到来，正逐步恢复上行趋势，预计公司四季度有望继续受益于产品价格高位运行。 拟建设年产50万吨磷酸铁锂项目，布局动力电池产业。2021年2月，公司公告称，拟建设年产50万吨磷酸铁锂项目，预计总投资121亿元，预计最终年利润为52.8亿元。该项目分三期建设，一期10万吨、二期20万吨、三期20万吨，主要建设磷酸铁锂生产线及配套设施。本次项目投资旨在构造“硫-磷-铁-钛-锂”新材料循环经济产业园，有利于公司加速转型升级，提高企业整体实力和综合竞争力。 投资建议：公司主营产品钛白粉的新增产能在未来几年将持续释放，为公司业绩形成支撑；公司延伸布局磷酸铁锂，做大业务规模，加速转型升级。预计公司2021年的基本每股收益是0.68元，当前股价对应的市盈率是25倍，首次覆盖，给予谨慎推荐评级。 风险提示：下游需求不及预期，产品价格下跌，新项目建设和盈利不及预期等风险。

事件：2021年5月27日，公司与宁德时代下属控股子公司时代永福科技有限公司在福建宁德签署了《关于成立合资公司的股东协议》，股权占比各50%，以推进光伏、风电、储能等综合智慧新能源项目的投资、建设、运营。2021年5月25日，公司发布2021年度非公开发行A股股票预案，拟募集资金总额不超过70.91亿元，用于多个项目建设，进一步丰富产业链布局。 投资要点 钛白粉龙二，受益行业景气周期：公司钛白粉产能2020年为国内第二、世界第六，拥有甘肃嘉峪关、甘肃白银、安徽马鞍山三大生产基地，高档金红石型钛白粉年产能达40万吨。同时，公司新增年产20万吨金红石型钛白粉粗品项目已开工建设，年产30万吨钛白粉成品生产线具备开工条件，进一步巩固行业地位。受益于地产、汽车等钛白粉下游领域复苏，出口向好，行业集中度提升(国内龙头在全球地位上升)，供需格局改善，钛白粉价格2021年以来上涨约30%至2.1万元/吨。 完善一体化循环产业链建设，未来可期：公司本次募投项目包括（1）循环化钛白粉深加工项目，投资总额9.79亿元，建设期3年，预计税后IRR 22.74%。（2）水溶性磷酸一铵（水溶肥）资源循环项目，投资总额9.93亿元，建设期30个月，预计税后IRR 24.71%。该项目充分利用钛白粉生产过程中副产的废硫酸和酸性废水。（3）年产50万吨磷酸铁锂项目（一期50万吨磷酸铁），投资总额38.3亿元，预计税后IRR 28.74%，年产50万吨磷酸铁建设期3年，其中一阶段10万吨磷酸铁建设期2年。该项目利用钛白粉副产品硫酸亚铁，结合自产的磷酸一铵，降低生产成本。据百川盈孚的数据，2021年Q1我国磷酸铁锂产量6.7万吨，达到2020年全年的50%；21年4月产量2.76万吨，环比+6.6%；我们判断未来几年持续高增长。2021年以来，磷酸铁锂价格同比增长39%至5万元/吨。（4）补充流动资金21.27亿元。以上项目的建设将进一步提升公司一体化循环产业链的竞争力。在“十四五”期间，公司提出了通过内生增长、外延并购的战略手段，聚焦“资源、钛化工、新材料”三大业务板块，建成全球最具竞争力的“钛白粉和磷酸铁锂生产基地”。 盈利预测与投资评级：暂不考虑定增股本变化，我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为11.12亿元、12.15亿元和14.26亿元，EPS分别为0.54元、0.59元和0.69元，当前股价对应PE分别为24X、22X和19X。考虑公司目前主业钛白粉景气向上，布局磷酸一铵、磷酸铁锂循环产业链，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原料及产品价格大幅波动、新项目建设进度及盈利不及预期、宏观经济复苏不及预期。

事件：公司公布2020年报，全年实现营收37.16亿元，同比+10.03%，归母净利润4.75亿元，同比+10.27%。2020Q4归母净利润1.19亿元。公司公布2021年一季报，21Q1实现营收12.36亿元，同比+49.53%，归母净利润2.87亿元，同比+77.29%。 公司钛白粉稳步增产，受益于行业景气上行。价格方面，2020年，钛白粉价格在二季度恐慌性下跌，三季度伴随需求恢复价格上行，四季度至今在供需趋紧与成本支撑下，钛白粉价格持续攀升。截止2021年4月，金红石型钛白粉价格已突破19000元/吨，达到2017年5月以来高位。行业景气不断上行。销量方面，公司钛白粉持续扩能，2019年东方钛业年产10万吨金红石型钛白粉资源综合利用项目投入运营，根据2020年年报，产能已满负荷生产。2020年公司钛白粉产销大增，全年生产量达31.76万吨，同比+24.23%，销售量达31.99万吨，同比+26.96%，驱动业绩高增。 期间费用率下行，研发投入显著增加。2020年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.9%、8.7%、1.6%，分别同比变化-2.3pct、-1.6pct、0.4pct。其中，销售费用率下降为销售运输费调整至营业成本核算所致，管理费用大幅下滑主要为环境安保费同比减少1206.6万元，系子公司金星钛白2019年处置以前年度堆放钛石膏费用，2020年无该部分处置费用。2020年公司研发人员较19年增加86%，研发投入较19年增加23.76%，占营收比例进一步提高至2.71%，强力的研发投入有助于公司维持在钛白粉领域的领先优势，并在产业链相关布局上抢占先机。 “内生增长、外延并购”，发展资源、钛化工、新材料三大业务板块。截止2021年一季度末，公司固定资产规模26.55亿元，在建工程规模1.07亿元。“纵向提升”是公司以现有钛白粉粗品产能为基础，纵向延伸建设成品生产线，即年产30万吨钛白粉成品项目，并通过年产20万吨钛白粉粗品项目适度增加粗品产能，提升主业产品钛白粉的附加值及盈利能力。“横向循环”是公司以钛白粉生产过程中的副产品如废硫酸、硫酸亚铁等为基础，循环生产磷酸一铵和磷酸铁锂，在降低钛白粉生产成本同时，切入快速增长的新能源车领域，打开成长空间。 盈利预测：预测公司2021-2023年营收为51.62、58.75、65.29亿元，归母净利润为9.28、11.59和12.31亿元，对应EPS分别为0.45、0.56和0.60元，PE分别为28倍、22倍和21倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、环保与安全风险、项目建设不达预期风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：公司发布2020年年报，报告期内实现营业收入37.16亿元，同比+10.03%；归母净利润4.75亿元，同比+10.27%，单季度分别实现归母净利润1.43/0.80/1.09/1.05亿元，拟每10股派发现金红利0.4元。同时发布2021年一季报，报告期内实现营业收入12.36亿元，同比+49.53%，环比+23.6%，实现归母净利润2.87亿元，同比+77.29%，环比+141.2%。 主要观点： 1.受益钛白粉景气周期，21年Q1业绩创新高 公司主营业务为金红石型钛白粉产品的研发、生产和销售，目前已形成3大生产基地，其中安徽金星为生产总部，有15万吨/年的粗品产能，40万吨/年的成品产能，和诚钛业有8万吨/年的粗品产能，东方钛业在白银基地有10万吨/年的粗品产能，共计33万吨粗品、40万吨成品的年产能，产销量位居国内第二。 2020年以来，钛白粉行业总体呈现V型震荡向上趋势。2020年一季度国内疫情爆发，海外客户担心后续供应受阻出现补库行情，业绩大幅增长。二季度国外疫情爆发，出口量下滑，价格下跌，业绩随之下滑。三季度开始随着经济及需求逐渐恢复，钛白粉进入新一轮涨价周期，带动业绩逐步修复。产销量方面，2020年公司实现钛白粉成品产量31.76万吨，同比增加24.23%；钛白粉成品销售31.99万吨，同比增加26.96%。 2021年Q1，钛白粉市场价格继续上涨，金红石型市场均价17311元/吨，同比+15.55%，环比+17.15%。公司分别在1月11日、2月9日、3月3日、4月6日连续发布价格调整公告，也反映出行业景气度的持续提升。公司业绩在20Q1高基数的基础上继续大幅上涨，单季度营收和归母净利润均创历史新高，毛利率同比+0.72pct至34.28%，净利率同比+3.64pct至23.24%，历史上首次突破20%。 2021年，公司计划生产钛白粉33.5万吨，同比+5.5%，努力做到产销平衡，计划实现销售收入超55亿元。 2、产能加速扩张，同时积极布局上游钛矿资源，完善产业链 2020年8月19日，公司亚洲钛业生产基地落地白银签约仪式举行。公司计划在白银高新区银东工业园，采用分阶段建设的模式建成50 万吨清洁生产工艺资源综合利用项目，预计总投资规模60 亿元。其中，第一阶段10 万吨钛白粉粗品项目已经满负荷生产，形成资产规模约20 亿元；第二阶段20 万吨钛白粉粗品项目已经开工建设，配套30 万吨钛白粉成品项目也已具备开工建设条件。该项目建成后，将进一步巩固公司在钛白粉行业国内TOP2 优势地位。 同时，公司与攀枝花市人民政府签署《战略合作框架协议》，计划依托攀枝花地区丰富的钒钛磁铁矿资源，在攀枝花投资打造钒钛产业集群，向上游延伸产业链。 3.钛白粉行业高景气周期有望延续 自2020 年三季度开始，随着国内外需求逐步恢复，同时钛矿成本端高压，钛白粉行业开启了新一轮涨价周期。我们预计后期钛白粉价格易涨难跌，行业高景气度有望延续。 需求方面，2021 年1-3 月，国内商品房销售面积同比+63.8%，房屋新开工面积同比+28.2%，房屋竣工面积同比+22.9%，同时美国地产周期上行，出口向好，内外共振，我们预计2021 年全球钛白粉需求同比将有较大幅度增长。 供应方面，2021 年国内钛白粉行业新增产能仅为20 万吨/年左右， 而海外巨头在过去两年盈利承压的情况下已经缺少了扩张的能力和意愿，而进入战略收缩阶段，叠加全球疫情影响，预计2020 年及2021 年海外部分装置面临退出的风险。2020 年，我国钛白粉对外出口同比增长约20%。 全球钛白粉行业整体供需紧平衡，高景气周期有望延续。 4.“纵向提升、横向循环”，布局磷酸铁锂材料 在“十四五”期间，公司提出了通过内生增长、外延并购的战略手段，聚焦“资源、钛化工、新材料”三大业务板块，全面布局产业链上下游，打造绿色循环产业经济，建成全球最具竞争力的“钛白粉生产基地、磷酸铁锂生产基地”的战略规划。其中，除了继续加码原来的钛白粉主业，还将围绕“纵向提升、横向循环”的理念延伸产业链，具体包括年产20 万吨钛白粉粗品项目、年产30 万吨钛白粉成品项目、年产50 万吨水溶性磷酸一铵项目、年产50 万吨磷酸铁锂项目。“年产50 万吨水溶性磷酸一铵项目”为“废酸循环”部分，可以消纳钛白粉生产过程中的废硫酸和酸性废水，以及工业园区内的液氨；“年产50 万吨磷酸铁锂项目”为“亚铁循环”部分，即前述“废酸循环” 的产品水溶性磷酸一铵与钛白粉生产过程中的硫酸亚铁反应生产磷酸铁，再利用磷酸铁、碳酸锂和有机碳源经过混合粗磨、细磨、喷雾干燥、烧结、粉碎等工艺而得到磷酸铁锂。 据GGII 统计，2020 年我国磷酸铁锂正极材料出货量12.4 万吨， 同比增长41%。受益新能源汽车行业快速发展，而磷酸铁锂材料成本优势，未来成长空间大。2021 年以来，磷酸铁锂价格同比增长35%至5 万元/吨。 5.盈利预测与评级 我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为10.67 亿元、12.14 亿元、14.86 亿元，对应EPS 0.52 元、0.59 元、0.72 元，PE 21X、18X、15X。考虑公司为我国钛白粉行业TOP2 企业，围绕“纵向提升、横向循环”，继续扩产巩固钛白粉行业地位，积极布局磷酸铁锂材料， 未来成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情影响下游需求、钛白粉价格波动、原料钛矿供应紧张，价格上涨、在建项目投产及盈利不及预期。

事件概述公司于1月30日公告，全资子公司甘肃东方钛业收到白银高新区经济发展局签发的《水溶性磷酸一铵（水溶肥）资源循环项目》和《年产50万吨磷酸铁锂项目》的备案。前者拟投资9.9亿元分两期建设50万吨水溶性磷酸一铵、45万吨氮磷肥装置，后者拟投资121亿元分三期建设50万吨磷酸铁锂（一期10万吨、二期20万吨、三期20万吨）。 分析判断::主业钛白粉景气度持续提升。 公司拥有33万吨硫酸法钛白粉，为国内第二大钛白粉生产企业。受益于海外同行的停产及海外终端需求旺盛，近期数十家钛白粉企业集体发函宣布涨价，龙头企业普遍排单至今年4月份。去年9月以来，钛白粉价格从底部12600元/吨持续上涨至目前16500元/吨，产品涨价驱动因素包括（1）钛精矿从1450元/吨上涨至1975元/吨；（2）出口需求旺盛。考虑到钛精矿的景气周期有望维持数年，且疫情好转的大环境下，钛白粉终端需求也将持续旺盛，公司主业有望持续高景气。 新建项目“硫--磷--铁--钛--锂”产业链一体化优势凸显。 （1）此次公司宣布建设的水溶性磷酸一铵（水溶肥）为高品质的磷酸一铵，俗称“工业一铵”，根据卓创资讯信息显示，目前工业一铵均价为3500-3600元/吨，且近年来工业一铵市场整体供不应求，价格均维持在3000-4000元/吨这一水平，参考行业龙头三泰控股35%的毛利率，50万t/a的水溶性磷酸一铵（水溶肥）项目建成可贡献17亿元营业收入和近6亿元毛利润。 （2）磷酸铁锂拥有广阔空间，价格有望持续上涨。根据中汽协数据显示，2020年国内新能源汽车销量为136.7万辆，同比增长11%，其中12月单月销量为24.8万辆，同比增长49.5%，环比增长22.0%，单月销量再创年内新高。电池装机方面，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2020年国内动力电池装机63.6GWh，同比上升2.3%，其中，三元电池装机量为38.9GWh，占比61.1%，同比下降4.1%，LFP电池装机量为24.4GWh，占比38.3%，同比增长20.6%，LFP电池的返潮是驱动全年动力电池装机量上涨的主要因素。根据GGII报价数据显示，2020年国内LFP正极材料出货量为12.4万吨，同比增长41%，未来随着LFP在动力电池领域的占比回升，以及在光伏、风电带动下储能市场的提升，LFP有广阔的市场空间。目前LFP正极材料市场报价3.5-4.5万元/t，且有持续涨价的趋势。若按目前的产品价格，50万吨LPF投产后可贡献200亿元营收。 投资建议考虑到钛白粉景气超预期，我们上调公司盈利预测。预计2020-2022年营业收入为40.5、50.7、53.2亿元（前次预测2020-2021年营收为40.5、45.6亿元），归母净利润为5.0、6.8、7.2亿元（前次预测2020-2021年归母净利润为4.5、6.3亿元），对应EPS分别为0.25、0.33、0.35元，目前股价对应PE分别为32.1、23.7、22.6倍，维持“增持”评级。 风险提示钛白粉景气度低于预期。新建项目进度低于预期。

事件：公司发布2020年中报，报告期内实现营业收入16.38亿元，同比-0.91%；归母净利润2.45亿元，同比+14.82%。其中二季度单季度实现营业收入8.11亿元，同比-2.79%，环比-1.93%；归母净利润0.83亿元，同比-21.27%，环比-48.77%。 主要观点： 1.盈利改善，第五期员工持股计划增强凝聚力 公司主营业务为金红石型钛白粉产品的研发、生产和销售，目前已形成3大生产基地，其中安徽金星为生产总部，有15万吨/年的粗品产能，40万吨/年的成品产能；和诚钛业有8万吨/年的粗品产能，东方钛业在白银基地有10万吨/年的粗品产能，共计33万吨粗品、40万吨成品的年产能，产销量位居全国第二。2020年Q1-Q2，公司单季度分别实现归母净利润1.62亿元、0.83亿元，同比+50.12%、-21.27%，上半年总计2.45亿元，同比+14.82%。一季度由于国内疫情爆发，海外客户担心后续供应受阻出现补库行情，我国钛白粉出口量33.13万吨，同比+42.4%，与公司一季度业绩相吻合。同时毛利率33.56%，为仅次于2019Q4的较高水平，净利率19.6%，为历史最高水平。二季度业绩下滑较多，主要由于国外疫情爆发，出口量下滑，同时国内下游需求复苏缓慢，对价格造成冲击。二季度我国钛白粉出口量23.19万吨，环比-30%。2020年Q2，国内金红石型钛白粉现货价13681元/吨，环比一季度14981元/吨下跌8.68%，同比去年同期的16414元/吨下跌16.65%。公司二季度综合毛利率随之下降6.38pcts至27.18%，净利率下降9.35pcts至10.25%。 公司拟实施第五期员工持股计划，股票来源为公司回购专用账户回购的股票。受让回购股票价格为每股4.24元（回购股份的平均回购价格为4.237元/股），涉及受让股票数量不超过40,174,156股，资金总额不超过1.8亿元。锁定期12个月，存续期不超过24个月。 2、产能加速扩张，50万吨钛白粉项目落地甘肃白银 2020年8月19日，公司亚洲钛业生产基地落地白银签约仪式举行。公司计划在白银高新区银东工业园，采用分阶段建设的模式建成50万吨清洁生产工艺资源综合利用项目，预计总投资规模60亿元。其中，第一阶段10万吨建成投产后形成资产规模约20亿元；第二阶段40万吨钛白粉粗品项目计划2020年9月开工，计划投资30亿元；第三阶段20万吨钛白粉成品项目，计划投资10亿元。该项目建成后将诞生全球单体规模最大的钛白粉生产基地，做大做强公司钛白粉主业，巩固行业优势地位。 3.钛白粉下游需求及价格逐渐好转 随着疫情的逐渐控制，我国经济前低后高，房地产市场持续恢复。2020年1-7月份，全国房地产开发投资75325亿元，同比增长3.4%，上半年为同比增长1.9%。1-7月份，房屋新开工面积120032万平方米，同比下降4.5%，降幅较前值收窄3.1个百分点；商品房销售面积83631万平方米，同比下降5.8%，降幅较前值收窄2.6个百分点。同时，随着下半年基建持续发力及各地雨季陆续结束，国内钛白粉需求有望逐步恢复。 出口方面：2020年4、5月份钛白粉出口分别为8.81万吨、6.65万吨，环比大幅下滑，6月份出口7.73万吨，环比+16.24%，呈现出止跌回升趋势。 价格方面：自6月底开始，行业整体触底反弹，价格呈现止跌回升趋势。7月14日以及8月7日，公司一个月内连续两次上调各型号钛白粉价格，每次针对国内客户销售价格上调500元人民币/吨，国际客户出口价格上调80美元/吨。 我们认为随着疫情逐步得到控制，需求将逐渐恢复，同时钛矿端成本高压导致价格易涨难跌，行业环比改善，将迎来复苏期。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.78亿元、5.33亿元、6.02亿元，对应EPS0.30元、0.33元、0.38元，PE21X、19X、17X。考虑公司为我国钛白粉行业TOP2企业，产能持续提升，规模效益增强，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响下游需求；钛白粉价格大幅下滑；原料钛矿供应紧张，价格上涨。

事件：公司发布2020年中报，报告期内实现营业收入16.38亿元，同比-0.91%；归母净利润2.45亿元，同比+14.82%。其中二季度单季度实现营业收入8.11亿元，同比-2.79%，环比-1.93%；归母净利润0.83亿元，同比-21.27%，环比-48.77%。 主要观点： 1.盈利改善，第五期员工持股计划增强凝聚力公司主营业务为金红石型钛白粉产品的研发、生产和销售，目前已形成3大生产基地，其中安徽金星为生产总部，有15万吨/年的粗品产能，40万吨/年的成品产能；和诚钛业有8万吨/年的粗品产能，东方钛业在白银基地有10万吨/年的粗品产能，共计33万吨粗品、40万吨成品的年产能，产销量位居全国第二。2020年Q1-Q2，公司单季度分别实现归母净利润1.62亿元、0.83亿元，同比+50.12%、-21.27%，上半年总计2.45亿元，同比+14.82%。一季度由于国内疫情爆发，海外客户担心后续供应受阻出现补库行情，我国钛白粉出口量33.13万吨，同比+42.4%，与公司一季度业绩相吻合。同时毛利率33.56%，为仅次于2019Q4的较高水平，净利率19.6%，为历史最高水平。二季度业绩下滑较多，主要由于国外疫情爆发，出口量下滑，同时国内下游需求复苏缓慢，对价格造成冲击。二季度我国钛白粉出口量23.19万吨，环比-30%。2020年Q2，国内金红石型钛白粉现货价13681元/吨，环比一季度14981元/吨下跌8.68%，同比去年同期的16414元/吨下跌16.65%。公司二季度综合毛利率随之下降6.38pcts至27.18%，净利率下降9.35pcts至10.25%。 公司拟实施第五期员工持股计划，股票来源为公司回购专用账户回购的股票。受让回购股票价格为每股 4.24元（回购股份的平均回购价格为 4.237元/股），涉及受让股票数量不超过 40,174,156股，资金总额不超过1.8亿元。锁定期12个月，存续期不超过 24个月。 2、产能加速扩张，50万吨钛白粉项目落地甘肃白银 2020年8月19日，公司亚洲钛业生产基地落地白银签约仪式举行。公司计划在白银高新区银东工业园，采用分阶段建设的模式建成50万吨清洁生产工艺资源综合利用项目，预计总投资规模60亿元。其中，第一阶段10万吨建成投产后形成资产规模约20亿元；第二阶段40万吨钛白粉粗品项目计划2020年9月开工，计划投资30亿元； 第三阶段20万吨钛白粉成品项目，计划投资10亿元。该项目建成后将诞生全球单体规模最大的钛白粉生产基地，做大做强公司钛白粉主业，巩固行业优势地位。 3.钛白粉下游需求及价格逐渐好转 随着疫情的逐渐控制，我国经济前低后高，房地产市场持续恢复。2020年1-7月份，全国房地产开发投资75325亿元，同比增长3.4%， 上半年为同比增长1.9%。1-7月份，房屋新开工面积120032万平方米， 同比下降4.5%，降幅较前值收窄3.1个百分点；商品房销售面积83631万平方米，同比下降5.8%，降幅较前值收窄2.6个百分点。同时，随着下半年基建持续发力及各地雨季陆续结束，国内钛白粉需求有望逐步恢复。 出口方面：2020年4、5月份钛白粉出口分别为8.81万吨、6.65万吨，环比大幅下滑，6月份出口7.73万吨，环比+16.24%，呈现出止跌回升趋势。 价格方面：自6月底开始，行业整体触底反弹，价格呈现止跌回升趋势。7月14日以及8月7日，公司一个月内连续两次上调各型号钛白粉价格，每次针对国内客户销售价格上调500元人民币/吨，国际客户出口价格上调80美元/吨。 我们认为随着疫情逐步得到控制，需求将逐渐恢复，同时钛矿端成本高压导致价格易涨难跌，行业环比改善，将迎来复苏期。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.78亿元、5.33亿元、6.02亿元，对应EPS 0.30元、0.33元、0.38元，PE 21X、19X、17X。考虑公司为我国钛白粉行业TOP2企业，产能持续提升，规模效益增强，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响下游需求；钛白粉价格大幅下滑；原料钛矿供应紧张，价格上涨。

事件:公司发布2019年报,实现营业收入33.77亿元,同比+9.33%;归母净利润4.31亿元,同比+6.92%。2019年EPS为0.28元,公司拟每10股派发现金红利0.2元。 受益于新产能投产,产销和利润规模双增长。公司主要从事金红石型钛白粉的研发、生产和销售,是最早从国外引进全套金红石型钛白粉生产技术的企业。2019年,随着孙公司东方钛业年产10万吨金红石型钛白粉资源综合利用项目的投入运营,公司产能和产销量快速增长。公司目前具备钛白粉粗品产能33万吨/年,成品年产能超过40万吨/年,继续保持我国钛白粉行业第二的地位。2019年,公司钛白粉产量25.56万吨,同比+21.90%;钛白粉销售25.20万吨,同比+21.10%,钛白粉营收占比达到98.6%。公司综合成本不断降低,整体毛利率提升2.06pct至31.79%,同时由于增加员工持股激励费用,管理费用大幅增加,叠加销售费用及财务费用增加,整体净利率下降0.29pct至12.76%。2020年公司计划生产钛白粉31.5万吨,实现销售收入超过40亿元,进一步增长。 做大做强钛白粉主业,巩固行业优势地位。2019年,公司顺利完成东方钛业10万吨粗品的建设,经试生产,下半年达标达产;同时,金星钛白钛石膏资源综合利用项目顺利建成完工,为公司钛石膏资源的综合利用,变废为宝,创造了条件。同时,金星钛白三期后处理项目第一条10万吨生产线建成试生产,第二条10万吨生产线将在2020年建成。公司拟通过非公开发行股票,募集最高不超过16亿元的资金,用于公司三期后处理项目及补充流动资金。2020年,公司将继续做大做强钛白粉主业,确保金星钛白三期后处理技改项目完全建成,早日实现高产量、高质量和低成本的目标,巩固行业优势地位。 2020年一季度持续增长。2020年1-2月,国内疫情持续发酵,国外下游出现补库行情,钛白粉出口17.4万吨,同比+29.4%。公司一季度产能维持中高负荷,主营产品钛白粉产销量同比增加,综合成本不断降低,毛利率同比亦提升,提高了盈利能力,带来了利润增长。公司预计2020年一季度实现归母净利润1.30-1.67亿元,同比增长20%-55%。 给予“买入”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.78亿元、5.33亿元、6.02亿元,对应EPS0.30元、0.33元、0.38元,PE15X、13X、12X。考虑公司为我国钛白粉行业TOP2企业,产能持续提升,规模效益增强,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫情影响下游需求;钛白粉价格大幅下滑;原料钛矿供应紧张,价格上涨。

新产能释放推动一季度业绩高增,产品价差基本持平。 2019年下半年公司于甘肃白银投产10万吨钛白粉(现有产能33万吨),公司产能同比增长43%。1季度公司产能维持中高负荷,产销量同比高增,带动一季度业绩快速增长。1-2月由于海外担心国内疫情发酵,下游补库,推动1-2月行业出口同比增长30%至17.4万吨。“钛白粉-钛精矿-硫酸”价差来看,2020Q1同比去年仅缩窄3%,基本持平。 公司综合成本降低,毛利率同比提升。 公司现有甘肃和安徽两大生产基地,安徽基地粗品产能15万吨,甘肃原有粗品产能8万吨,白银地区规划2期共20万吨钛白粉产能,其中一期10万吨已于去年下半年投产。考虑到甘肃白银地区更为低廉的电力成本及人工优势,预计新产能的投放带动了公司综合成本降低,推动毛利率同比提升。 盈利预测及投资建议 考虑到2-3季度钛白粉需求恐受海外疫情影响回落,我们预计公司2019-2021年业绩分别为4.3、4.5亿、6.3亿元,对应EPS分别为0.27、0.28、0.39,目前股价分别对应PE为15、15、10倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 疫情持续时间及影响深度超预期。

事件:公司发布2017年年报,报告期内实现营业收入32.6亿元,同比增长59%;实现归母净利润3.9亿元,同比增长362.1%。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.20元(含税)。 钛白粉量价齐升,提高营业收入,资产减值损失略压制业绩。由于公司主要产品钛白粉价格的上涨和销量的增加,其钛白粉业务营业收入同比大增60.1%,毛利率也因此大幅提升8.6个百分点至33.6%,拉动公司业绩大幅增长。由于运费和出口费用的增加销售费用同比增加12.4%,管理费用因研发投入、股权激励费用及修理费用增加而增加44.3%,但是增幅均低于营收增幅,加之财务费用基本稳定,带动归母净利润的大幅增长。此外,由于报告期内发生资产减值损失1.4亿元,略微压制公司业绩表现。 供需格局优异,钛白粉价格中枢有望持续上移。2017年钛白粉需求超预期,净出口61.6万吨,同比增长15.9%,表观消费量225.4万吨,同比增长9.1%,致使17年整体盈利能力改善。若18年整体需求增速仅为5%,需求增量约为14.4万吨,高于18年行业新增的10万吨产能,供需格局将持续优化,钛白粉价格中枢有望持续上移。且未来产能增速有限。长期来看,硫酸法新增装置受环保限制,氯化法还有待进一步技术突破,扩产话语权掌握在少数氯化法企业手中,供需结构的持续改善和龙头集中的趋势明显。需求端来讲,我们判断内需有望保持稳定,出口有望持续向好。此外,国外钛白粉巨头提价也将进一步利好我国钛白粉出口,从而带动钛白粉需求稳中向好。 钛白粉第一梯队企业,产能持续扩充。公司目前拥有产能25万吨,位列国内钛白粉行业第二,且建有甘肃、江苏、安徽三大生产基地,紧靠客户集中地区,发挥多区域布局优势。公司东方钛业10万吨钛白粉产线正在加速建设中,有望于2018年试车成功并稳定生产,该装置也是目前唯一的在建硫酸法装置,我们认为当前行业环境和环保趋势下,新增硫酸法装置可以看作一种稀缺资源,届时公司产能规模和综合竞争实力将继续提升。 盈利预测与投资建议。预计18-20年EPS分别为0.40元、0.52元、0.61元,对应动态PE分别为14倍、10倍和9倍,维持“增持”评级。 风险提示:新增产能投产及达产进度或不及预期的风险、钛白粉价格周期波动的风险、国际竞争风险、原材料价格波动的风险、环保政策风险。

公司2017年前三季度实现营业收入25.08亿元,同比上升71.67%;归母净利润3.06亿元,同比增长558.44%。业绩增长主要受益于钛白粉价格上涨以及销量增加。公司预计全年实现归母净利润3.7-4.1亿元,同向上升340.00%-387.57%。 资产减值损失影响业绩,实际经营情况好于预期:公司三季度实现营收8.73亿元,同比增长65.66%,公司产品基本满产满销;尽管7-8月销售淡季产品价格有所松动,但公司淡季成交平均价仍略有上调,平均销售毛利率为37.32%,比二季度环比提升2.69个百分点。三季度实现归母净利润7069万元,同比增长97.16%,环比下降39.42%,主要原因是全资孙公司盐城宝聚于10月停产,且逐步拆除生产设备,因此产生了大额的资产减值损失,当期共计提资产减值损失1.22亿元。 内需尚可外需较强,采暖季助推价格上涨:9-10月房地产传统旺季带来钛白粉内需走出低迷。海外经济复苏带动出口量持续增长,1-8月我国钛白粉出口总量为53.6万吨,同比增加12.35%。10月1日起,科慕、石原等海外大厂再次提价150~200美元/吨,国内产品性价比优势得以凸显,刺激出口量保持高增速。采暖季来临业内多家大厂遭停、限产,产品价格恢复上涨,9月至今累计上涨1000~1500元/吨,对四季度业绩将产生积极影响。我们认为钛白粉行业供需反转已形成中长期趋势,企业盈利将会维持较高水平。 甘肃新厂进展迅速,布局锂电值得期待:在原主业方面,甘肃白银的10万吨产线正在加速建设,有望于明年上半年投产,在当前产业格局下产能可快速释放,公司实力将再上新台阶;而在新能源方面,公司日前公告以3500万元收购江苏合志新能源35%股权,进军锂硫电池、磷酸铁锂领域,公司未来钛、锂双主业并重值得关注。 盈利预测:预计公司2017-2019年实现归母净利润4.07/5.49/5.94亿元,对应PE为25/18/17倍,给予“增持”评级。 风险提示:钛白粉价格下跌风险;在建项目进展不及预期风险。

事件:公司发布2017年半年度报告,报告期内实现营业收入16.3亿元,同比增长75.1%;实现归母净利润2.35亿元,同比增长2122%;扣非后归母净利润2.41亿元,同比增长4898%。同时,公司预计1-9月份实现归母净利润区间为2.9-3.4亿元,同比增长524.6%-632.3%。 钛白粉量价齐升,提高营业收入。由于公司主要产品钛白粉价格的上涨和销量的增加,其钛白粉业务营业收入同比大增78%,毛利率也因此大幅提升13.9个百分点至33.2%,拉动公司业绩大幅增长。另外,公司为循环经济,利用钛白粉生产副产品硫酸亚铁生产氧化铁,钛白粉产量的提升也带动了氧化铁产量的增加。同时,由于运费和出口费用的增加销售费用同比增加30%,管理费用因研发投入及修理费用增加而增加59%,但是增幅均低于营收增幅,加之财务费用因利息支出减少而减少,因此报告期内销售费用率、管理费用率和财务费用率均下降,带动了归母净利润的大幅增长。 钛白粉第一梯队企业。公司主要生产金红石型钛白粉,目前拥有产能25万吨,位列国内钛白粉行业第二,且建有甘肃、江苏、安徽三大生产基地,紧靠客户集中地区,发挥多区域布局优势。公司在建的10万吨钛白粉产线正在加速建设,有望于明年上旬释放,该装置也是目前为数不多的在建硫酸法装置之一,我们认为当前行业环境和环保趋势下,新增硫酸法装置可以看作一种稀缺资源,届时公司产能规模和综合竞争实力将继续提升。 钛白粉高景气度有望延续,长期供需偏紧格局或将维持。我们认为国内需求稳定,淡季国外钛白粉价格进一步涨价拉出空间,三季度钛白粉行情或超预期。进入2016年以来,钛白粉价格持续攀升,然而开工率却始终没能迅速提高,我们预计钛白粉行业开工率提高概率不大。且17年无规模新增产能释放,后续产能释放在于氯化法的扩产,氯化法工艺却有待进一步突破,所以我们认为钛白粉新增产能在未来2-3年将继续维持较低增速,行业供需格局持续向好。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.30元、0.36元、0.43元,对应PE分别为21倍、17倍和14倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:钛白粉销量或不及预期的风险、钛白粉价格周期波动的风险、原材料价格波动的风险、环保使公司产量受限的风险。

公司2017年上半 年实现营业收入16.34 亿元,同比上升75.07%;归母净利润2.35 亿元,同比增长2121.95%。受益于钛白粉价格上涨, 公司盈利大幅提升。公司预计前三季度实现归母净利润2.9-3.4 亿元, 同向上升524.57%-632.26%。 公司产能居行业第二,上半年钛白粉量价齐升:受益于环保核查的持续高压与供给侧改革不断深入,小型钛白粉企业开工率不断压缩,上半年产品价格持续上涨。公司现拥有全流程金红石型钛白粉产能25 万吨,规模位居国内第二,上半年钛白粉平均毛利率33.23%,在业内属于较高水平。其中二季度单季实现营收8.37 亿元,同比增长70.80%; 归母净利润1.17 亿,同比增长104.53%;平均销售毛利率为34.63%, 比一季度环比提升4.44 个百分点。公司2017 年上半年钛白粉销量比上年同期也有所增加,产品量价齐升带来业绩的大幅增厚。 海外市场比重升高,内需旺季即将开启:海外经济复苏趋势不改,科幕、特诺等国际钛白巨头在6 月开启新一轮提价,利好国内大型企业凭借价格优势打开国际市场。报告期内公司出口创收5.38 亿元,较上年同期大增107.03%,占营收比例达32.94%。6-8 月钛白粉市场内需转淡,国内产品价格有所松动,我们认为在经过合理调整后,九月份传统旺季的到来叠加前期停限产造成的行业供给收缩,钛白粉价格大概率再次上行。 成本控制出效益,积极建设新产能:公司积极推行降本增效,报告期内期间费用占营收的比例下降至12.93%的历史低位,同比去年下降4.52 个百分点,对当期业绩产生积极影响。公司在甘肃白银的10 万吨钛白粉产线正在加速建设,有望于明年上半年投产,在当前产业格局下产能可快速释放,公司实力将再上新台阶。 盈利预测:预计公司2017-2019 年实现归母净利润4.80/5.48/5.93 亿元, 对应PE 分别为21 倍/18 倍/17 倍,维持“增持”评级。 风险提示:钛白粉价格下跌风险。

公司位居钛白粉行业第二,优先受益于行业供给侧收缩。公司目前拥有钛白粉产能20 万吨/年,位列国内钛白粉行业第二。2016 年,国内钛白粉生产企业由2015 年的46 家,进一步缩减为39 家。2015 年,我国钛白粉产能达到360 万吨/年。2016 年,我国中小型钛白粉企业退出产能达到 36.5 万吨。 随着供给侧改革不断深入,行业准入门槛提高,小型钛白粉生产企业不断淘汰。未来的3-5 年里,预计行业兼并重组将进一步加速,生产企业数量将一步缩减,公司作为国内第二大钛白粉企业优先受益供给侧收缩。 钛白粉价格持续上涨,助推业绩大增。2017 年,我国钛白粉企业产品共经历五次涨价潮。目前金红石型钛白粉国内市场均价约19695 元/吨,今年以来价格累计上涨23%,较去年初上涨80%。得益于主营产品钛白粉销售价格大幅上涨,毛利率提升,公司盈利能力增强。2017 年一季度实现营收7.97 亿元,同比增长79.80%;净利润1.18 亿元,同比扭亏。公司预计1-6 月实现盈利2 亿元-2.5 亿元,同比增长1790.75%-2263.44%。 海外巨头再次提价,利好国内钛白粉出口。自7 月1 日起,科慕、特诺和石原等三大国际钛白粉巨头开始新一轮提价,上调幅度在200-300 美元/吨。近年,我国钛白粉的出口量是一直呈现稳定增长。2011 年我国钛白粉的出口量仅38 万吨,而到2016 年我国钛白粉全年的出口量已经达到72 万吨以上,涨幅达95%。2017 年5 月份我国钛白粉整体出口量达7.28 万吨水平,较上月环比增长12.21%,较去年同期增长2.16%;1-5 月份总进口量达31.78 万吨水平,较去年同期增长11.67%水平,整体出口保持良好形势。近年公司加大国外市场的开发力度,海外出口量可达到30%,预计公司业绩将受其影响持续上涨。 盈利预测及评级。预计公司17-19 年EPS 分别为0.34、0.36、0.39 元/股,因为公司处于景气高位,保守给予2017 年22 倍动态PE,6 个月目标价7.48元,给予“增持”评级。 风险提示。1)原材料价格下降的风险;2)钛白粉行业竞争加剧的风险;3)钛白粉价格不及预期。

公司发布年报,业绩大幅扭亏 公司发布年报,2016年实现营业收入20.5亿元,同比增长25.7%;实现归属母公司股东净利润8,409万元,同比扭亏为盈,每股收益0.05元。 公司预计2017年一季度净利润1-1.3亿元,同比扭亏为盈。 经营分析:钛白粉量价齐升是公司大幅扭亏的主要原因 报告期内,国内钛白粉价格自年初9500元/吨左右上涨至年底15,000-16,000元/吨,涨幅高达60%,公司销售钛白粉20.69万吨,同比增加30.5%,钛白粉销售毛利率上升至25%,钛白粉量价齐升是公司大幅扭亏的主要原因。因股权激励成本和利息支出同比减少,期间费用下降较多。 项目建设方面,完成金星钛白二期后处理等项目,年产10万吨金红石型钛白粉资源综合利用项目稳步推进。 全球集中度提升,国内环保趋严,钛白粉行业景气向上 钛白粉行业近年来并购重组风起云涌,集中度持续提升(详见前期报告《钛白粉:处近年来底部,兼并收购大幕初启-20150930》《海外钛白粉:并购整合风起云涌;巨头新老交替,亦有基业长青-20160630》)。国内佰利联(现龙蟒佰利)收购龙蟒钛业,海外特诺拟收购科斯特,有望成为新的全球最大钛白粉企业,全球钛白粉行业集中度继续提升;国内钛白粉行业小产能众多,环保趋严开工受限;海外巨头再次提价,利好国内钛白粉出口,行业有望持续景气。 盈利预测与投资建议 基于对钛白粉景气度乐观判断和公司新产能顺利投放的假设,我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.24元、0.30元、0.34元,对应当前股价PE分别27倍、22倍、19倍,给予“买入”评级。 风险提示 1、下游需求低迷;2、钛白粉新增产能迅速投放;3、安全环保事故。