1.事件。 蓝盾股份8月31日晚间发布公告,蓝盾信息安全技术股份有限公司与华南师范大学信息光电子科技学院近日签署了《共建量子密码技术联合实验室框架协议》,双方拟共同筹建量子密码技术联合实验室。联合实验室的总体目标是通过校企产学研合作,推动量子密码技术的产业化应用,分步骤推出量子密码网络的通信终端产品和网络节点产品,构建量子密码应用网络,最终为信息安全领域提供量子密码产品的销售和具体应用案例的解决方案。 2.我们的分析与判断。 (一)、量子密码技术理论上具有绝对安全性。 量子密码是指基于量子的不可复制性研制出的密码通信系统。这个密码系统是建立在一个通信系统的基础上,信息是通过单个光子进行传递的,它们也不会遗留下可追踪的痕迹,无法被窃听者截获。建造一个量子密码网络需要一种新的光纤和一种精致的光子探测器,才能让额外的单个用户连接到网络,造价相当昂贵。在普朗克提出的量子理论中,量子的不可复制性是一项基本定律。任意量子的状态,在受到复制或测量时,都会发生变化。利用量子的这一特性制作的密码,从理论上讲是一种最为安全的密码。如果一个偷听者想在某一个地方偷听信息,或者将该信息内容复制下来,这就是一种测量行为,这种测量对量子体系来说意味着对整个体系的破坏,其结果是被测量的信息将全部消失。正是基于以上原理,科学家们提出了量子密码的概念,并把它应用与量子通信系统中。 (二)、我国量子密码技术发展迅速,达到国际前沿水平。 近年来,研究者们设计出了大量的各具特色的量子密码方案,并对其安全性进行了深入系统的分析,同时在提高方案性能和实验实现方面取得了众多成果。1984年,BennettBrassard提出量子密钥分发的BB84协议以来,由于其无条件安全性,量子密码得到了迅速的发展。2002年,瑞士日内瓦大学的研究组在67千米的光纤中实现了单光子密码通信;但是对光子数目分束攻击就会不安全。2004年,实际可行的诱骗态量子密钥分发方案被提出。2006年,中国科技大学教授潘建伟小组、美国洛斯阿拉莫斯国家实验室、欧洲慕尼黑大学-维也纳大学联合研究小组各自独立实现了诱骗态方案,同时实现了超过100公里的诱骗态量子密钥分发实验,由此打开了量子通信走向应用的大门。2013年9月,东芝公司剑桥研究实验室的AndrewShields和同事们称,他们现在已经研发出发送无法被破解的保密信息的方式,也就是所谓的“量子密分配”(QKD)。与蓝盾信息合作的华南师范大学信息光电子科技学院,于2002年3月5日在中科院院士刘颂豪教授倡议下成立,学院现拥有一个光学国家重点学科,一个广东省微纳光子功能材料与器件重点实验室,两个广东省教育厅重点实验室。刘颂豪教授是我国著名光学和激光专家,60年代初70年代研究激光与物质相互作用,发现受激克尔散射效应,对激光武器研究提出了重要发展方向,研究了激光对靶材和光电元件的相互作用效应,为国防科学研究提供了重要参数和宝贵资料,获国防科委重大科研成果奖。80年代初创建我国第一个激光光谱开放实验室,率先建立超声分子束激光光谱学实验方法并与交叉分子束、半导体激光探测光谱技术结合,用于化学反应动力学和基础物理研究。率先在国内开展激光生命科学研究,首次探测到蛋白质分子产生的双光子诱发荧光,取得多项具有国际水平的科研成果,获国家、中国科学院和军队科技进步奖。近十多年来在广东建成激光与光电子学产学研三结合的高新技术基地,建立我国第一个激光生命科学实验室及光孤子实验室,科研成果卓著,在光纤通信新技术、激光加工、纳米材料等方面取得重要进展。1996年获广东省自然科学一等奖和高教厅科技进步一等奖。1998年获广东省科技突出成果奖一等奖。先后在国内外重要学术刊物及国际会议上发表论文400多篇、专著3部。公司及华师光电根据量子密码技术的现状与未来应用需求,结合自身优势,拟共同筹建联合实验室。联合实验室设置两个分实验室。量子密码技术研究实验室(校方分实验室)主要负责量子密码技术各部分终端设备和节点设备的可行性研究实验和产品模块的测试等工作;量子密码技术产品开发实验室(企业分实验室)主要负责产品定型、外型封装以及产品总体测试等工作。 (三)、我国量子通信产业化布局处于积极推进阶段,蓝盾股份有望受益。 量子通信在军事、国防、金融等信息安全领域有着巨大的应用价值和前景,未来国内量子通信市场规模有望达到千亿元级别。实际应用中,量子通信与现有通信的融合是一个相互取长补短的过程,量子通信不会完全替代现有的通信技术,而是在现有的技术上,在物理层、网络层、应用层将两者进行融合。近年来,量子密码产品陆续推出,在国外一些重要部门也得到了应用。在美国,华盛顿的白宫和五角大楼之间有专用线路进行实际的应用,同时还连接了附近主要的军事地点、防御系统和研究实验室。在我国,合肥量子通信网的建成使用,标志着我国继量子信息基础研究跻身全球一流水平后,又在量子信息技术先期产业化竞争中迈出了重要的一步。由中国科学院院士、中国科学技术大学副校长潘建伟及其率领的团队在2013年开建的世界第一条量子通信保密干线--“京沪干线”,将于2016年前后建成,这使中国在量子通信领域,从十年前不起眼的国家发展成为现在的世界劲旅;中科院“量子科学实验卫星”工程目前进展顺利,计划在2016年左右发射,争取到2030年建成全球化的量子通信卫星网络。通过建设联合实验室,蓝盾公司将在量子密码技术领域进行初步探索和布局,力争在量子密码关键技术上有所突破和完善,并推动其产业化应用。如联合实验室未来在该领域能有重要的研发成果转化,将使公司在与各大科研院校的产学研合作方面形成示范效应,大大提升公司的战略性、前瞻性、关键性技术的开发和应用能力,并有望开辟和引领量子密码技术的市场需求和应用潮流。 3.投资建议。 合作建设量子密码技术联合实验室,大安全布局再下一城。收购中经电商和汇通宝切入电商和支付市场,公司业务模式独特,壁垒高,空间大,业绩超预期是大概率事件。收购华炜切入电磁安全领域,协同效应明显;大安全战略不断推进,并购或将成为常态。暂不考虑量子密码布局对业绩的影响,预计公司15-17年备考净利润分别为2.5、3.3和4.5亿,对应摊薄后的EPS分别为0.42、0.55和0.75元,维持“推荐”评级,6个月合理估值35~50元。 4.风险提示。 产业化进程低于预期。

投资要点: 1.事件。 昨日晚间公告,公司发布了2015年半年报:营业收入93,297.99万元,同比增长8.85%;实现利润总额13.50亿元,同比增长29.62%;归属于上市公司股东净利润641.74万元,同比增长147.24%。 2.我们的分析与判断。 (一)、传统业务业绩增速平稳,费用增长总体较少。 公司传统业务业绩增长平稳。公司公告显示,报告期公司营业收入相比去年同期略有增长,主要系公司前期重点布局的智能安防、智能化轨道交通业务增长所致。报告期内公司智能安防业务收入23,679.35万元,同比增长13.34%,但由于公司控股子公司天盈隆的金融安防业务报告期内净利润-1,503.76万元,导致智能安防业务的毛利率同比下降10.38%;公司在智能化轨道交通领域积极开拓业务市场,经营收入大幅增长,收入为7453.24万元,同比增加139.33%,毛利率同比增加6%;公司通信增值产品报告期缩减低毛利的集采业务,导致收入降低,综合毛利增加19.2%;公司IT 综合服务业务已经成熟稳定,报告期内缩减了供应链业务,毛利率同比增长9.9%;公司不断拓展网络及云计算产品集成业务,销售规模稳步增长,毛利率同比增加0.74%。 销售费用略有增长,管理费用有所下降,公司费用支出总体增长较少。公司公告显示,上半年销售费用为77,269,906.30元,同比增长4.97%,主要原因为公司聚焦智能安防和智能交通产品领域,销售市场相对成型稳定;管理费用56,970,257.87,同比下降3.69%,略有下降,主要系报告期公司加强项目成本精细化管理所致。从总体上看,公司费用支出总体增长较少。 (二)、布局“互联网+泛安全”和“互联网+城市交通”等新领域,外延扩张步伐加快。 公司公告显示,在智能安防业务领域,公司在平安城市、智能交通、金融安防、平安教育领域继续加大安防业务市场占有率,预计下半年公司将抓住智慧城市和轨道交通建设热潮,充分采用政府和社会资本合作模式合作建设(PPP 模式),积极承接智能安防及智能化轨道交通行业总包项目。在“互联网+”等创新业务领域,公司通过与中科院重庆研究院进行战略合作,并投资致力于研发人脸识别等智能分析算法及产品的广州云从信息科技有限公司,增强公司在人脸识别领域等智能化产品和技术的核心竞争力。在创新与合作方面,公司在原有的智能安防和智能轨道交通核心产品的基础上,加大人脸识别产品体系的研发投入,开发并推广包括人脸通关机、人证检验机、人脸卡口系统等人脸识别新产品。 另外,公司于7月10日发布公告称,为了把握市场爆发的机会,推动中国智慧城市、大数据运营、智能化技术、生物识别技术等领域的快速发展,公司拟牵头筹备组建“佳都智慧中国产业并购基金”。 通过设立产业投资并购基金,公司将得以在自身行业经验的基础上,充分利用专业投资机构的专业力量优势和完善的风险控制体系加强公司的投资能力,优化公司的产业布局,积极把握产业并购中的机遇,为公司未来发展储备更多并购标的,推动公司积极稳健地进行外延式扩张。预计公司将加快进行外延收购,人脸识别、智慧城市、智能安防、轨交等深耕的主营业务布局将日趋完善,业务实力将不断增强,领先优势将进一步扩大。 (三)、推出员工持股计划,彰显公司未来发展信心。 7月22日,公司发布第一期员工持股计划草案,公司实际控制人刘伟先生拟以其自有资金向员工持股计划参加对象提供借款支持,借款部分与自筹资金部分的比例不超过1:1,借款期限为员工持股计划的存续期。本员工持股计划设立后拟委托平安证券有限责任公司管理,筹集资金总额上限为4,000万元,并全额认购平安证券有限责任公司设立的平安-佳都科技第一期员工持股计划集合资产管理计划的次级份额。本资产管理计划份额上限合计为8,000万份,按照不超过 1:1的比例设立优先级份额和次级份额。其中,董事、监事、高管认购占比12.75%,其他员工认购占比87.25%。员工持股计划存续期为24个月,锁定期12个月。员工持股计划的推出健全了长期、有效的激励机制,有助于实现劳动者与所有者的利益一致性,将充分调动公司董事、高管及核心员工的工作积极性,提高公司员工的凝聚力和竞争力,同时也显示公司对未来发展充满信心。 3.投资建议。 公司传统主业平稳增长;积极布局布局“互联网+泛安全”和“互联网+城市交通”等新领域,外延扩张步伐加快;报告期内推出员工持股计划,彰显公司未来发展信心。预计公司15-17年EPS 为分别0.46、0.74和1.01元,维持“推荐”评级,6个月合理估值35-45元。 4.风险提示。 业务发展不及预期;政策风险;竞争加剧。

(一)、新增客户带来收入增加,新业务投入增加导致利润下滑,中报业绩符合公司当前战略发展阶段 公司中报披露,2015年1-6月营业收入1.18亿元,较上年同期增长62.29%,主要系公司不断拓展新客户增加客户存量,同时向老客户提供维护和升级服务;主要新增客户43家,其中6家银行,其他主要是新型金融机构和非金融客户,如小额贷款公司、P2P金融机构等,新客户带来了新的收入来源。归属于母公司所有者的净利润同比减少41.48%,主要原因是本期管理费用中研发支出3181.13万元较上年同期1630.60元增加95.09%,主要研发投入如下:一是公司上市后募投项目建设进度进一步加快,研发投入持续增加;二是公司在新业务方向投入资源逐步增多,如互联网金融服务领域、大数据服务领域、小贷云服务、企业征信服务等,该部分业务均属于投入期,目前尚无法贡献利润。另外2014年末收购的子公司和参股公司都有明显的经营季节性,2014年1-6月均是亏损状态。我们认为,公司目前仍处在新业务布局投入期,前期部分布局带来收入增长,其他业务仍处于投入阶段,尚未带来利润贡献,中报业绩符合公司当前战略发展阶段。 (二)、合资设立“互联微银金服”,开拓与国内商业银行合作金融业务外包,有助新业务模式探索,与公司资源和前期业务布局协同效应明显 公司合资设立设立上海互联微银金融信息服务有限公司,开拓与国内商业银行合作开展金融服务外包业务,有助于公司探索新的业务模式。其中参股方除公司及关联方之外,另一参股方上海德苓商务咨询有限公司是中德小微金融咨询集团(sino-GermanSmallandMicroEnterprisesFinanceConsultingGroup)组成公司之一。中德小微金融咨询集团自2008年起为国内城市商业银行提供微小金融全流程业务咨询、人员招聘和培训、IT系统建设等服务,是国内最早开展微小金融咨询业务的公司之一,主要通过外包银行小微贷业务,对外贷款利率在10%以上,通过赚取利差盈利。 公司在通过信贷、风控等业务领域多年积累了大量银行客户,特别是中小商业银行等,利于与银行开展小微贷款等金融外包业务的合作;同时公司在信贷、风控、数据服务、征信等领域的专业特长利于风险定价,利于公司不断探索业务新模式,协同效应非常明显。 (三)、公司转型战略布局不断落地,商业模式价值凸显,看好公司未来价值 公司未来战略大布局有望成为大金融资产交易平台,公司不断夯实资产端,前期已参股凉山州商业银行并合资成立互联网金融公司,迈出互联网金融关键一步;建立小贷云平台,向小贷公司提供软硬件、数据服务和业务咨询,目前已积累了大量小微贷企业,包括数量众多的担保公司和小贷公司;布局征信和数据服务两翼,实现互联网金融变现;成立普惠金融公司“安硕织信网络”打造营销平台,打通资产端和流量端,B2B和B2C皆有可能;而近日合资设立上海互联微银金融信息服务有限公司,公司业务布局再添重要一环,将进一步夯实资产端布局。我们认为,在当前金融变革大背景下,互联网金融、资产证券化、普惠金融等利好政策持续推进,公司转型战略布局不断落地,商业价值日益凸显,看好公司未来价值。 投资建议 我们认为,公司中报业绩符合公司当前战略发展阶段;合资设立“互联微银金服”,开拓与国内商业银行合作金融业务外包,有助新业务模式探索,与公司资源和前期业务布局协同效应明显;公司转型战略布局不断落地,商业模式价值凸显,看好公司未来价值。维持盈利预测,我们预计公司15-17年EPS为分别0.32、0.39和0.49元,维持“推荐”评级。 4.风险提示业务进展不及预期;政策风险;竞争加剧;经济下行带来业绩下滑风险。

投资要点: 1.事件。 8月10日晚公司发布《大丰健康云平台项目合作框架协议》及《江苏省大丰市高新技术区与运盛医疗“互联网+大健康”框架合作协议》,公司和大丰市高新技术区拟以建设“大丰市健康云项目”为基础联合成立合资公司,共同开拓互联网健康产业,创新互联网健康服务新模式。 2.我们的分析与判断。 (一)、大丰模式深度落地,资源整合正式开启。 基于大丰市的卫生信息化基础,公司与大丰市高新技术区管理委员会联合成立合资公司,与大丰卫生局一起合作建设大丰市健康云平台项目。项目主要包括以下内容:1)对大丰市医疗卫生信息系统进行升级改造,统一数据标准,提高数据大丰市医疗卫生信息系统进行升级改造,统一数据标准,提高数据准确性。 2)结合大丰市“村医签约”服务基础,向村卫生室和居民家庭投放健康监测设备,全面推广“智能健康服务包”,构建居民健康监测服务平台,实现居民健康指标的动态监测和远程管理。 3)建立和改造心电、影像等诊断垂直服务通道,打造大丰健康云平台,引导医疗机构和医生在云平台上开设云诊室,提供在线咨询、检查、诊疗等(法律法规允许时)。 4)建设大丰网络全科医生服务培训基地。 从项目的内容不难看出,大丰模式的医疗信息化程度将得到显著提升,项目也涉及到公司的医疗信息化产品、健康检测设备、心电、影像诊断设备等产品,以及将检、远程医疗、线上诊疗等服务。该合作协议标志着公司开始对前期构建的渠道、产品线、服务线等进行真正的梳理和整合。 (二)、建立和运营健康云平台,“1+1>2”甚至“1+1>N”。 大丰市健康云平台拟计划投资6000万元,主要包括医疗卫生信息化基础升级改造、云平台开发和维护,健康监测设备投放等。 此次大丰健康云平台的建设将充分应用到公司的医疗信息化软硬件、心电管理产品、血压、血糖、血氧监测等产品,融达信息、麦迪克斯、健资科技以及SHL 的产品及服务将悉数亮相。公司的所有医疗资源将在大丰健康云平台建设和运营的过程中产生联动效应,实现“1+1>2”甚至“1+1>N”的效果。 (三)、区域互联网健康生态系统内涵深刻,外延广阔。 公司自2014年以来从未停止过在医疗领域的布局:大丰模式布局优秀医生资源;融达信息掌握基层医疗数据入口;麦迪克斯和健资科技卡位心电和血压数据,拥有广泛的医疗机构资源(服务超过2000家医院,其中300多家是三甲医院);全面私有化SHL,软硬件全球领先。公司在患者、医生、医疗机构都进行了布局,并在医生、患者、医疗机构之间搭建了相互沟通的桥梁,形成了一个深度垂直的区域互联网健康生态系统。 大丰健康云平台可以看成是公司未来成百上千个区域互联网健康生态系统的一个缩影,目前该生态系统已经涵盖了政府、医疗卫生机构、患者、医生等多种元素,未来随着该生态系统的正常运作,药企、医药电商企业、健康服务提供商、保险公司等更多元素都会参与进来,扩大区域互联网健康生态系统的外延。 3.投资建议。 大丰模式的深度落地,开启了公司医疗资源的整合之路。健康云平台将会使公司的医疗资源产生联动效应,实现实现“1+1>2”甚至“1+1>N”的效果。公司区域互联网健康生态系统内涵深刻,外延广阔,公司的核心竞争力就在于其打造的深度垂直的区域互联网健康生态系统,公司未来的发展模式不仅包含区域互联网健康生态系统的复制推广,更包含了该生态系统的自我壮大。因此,公司不仅有机会成为拥有大量用户和数据的医疗服务大公司,更有机会成为一个以医疗为核心、有着广阔外延的的大平台。预计公司15-17年净利润分别为5300万、8500万和1.14亿元,对应EPS 分别为0.15、0.25和0.33元,维持“推荐”评级,6个月合理估值40元。 4.风险提示。 合作不及预期。

投资要点 1.事件 8月7日晚公司发布2015年度半年报,报告期内,公司2015年1-6月实现营业收入1,084.9万元,营业利润-205.72万元,利润总额为-195.9万元,净利润为-188.64万元,归属于母公司所有者的净利润-162.15万元。 2.我们的分析与判断 (一)、主营业务收入中医疗信息行业占比75.4%,医疗信息化扬帆起航 根据公司2015年半年报披露,公司营业收入为1,084.9万元,比上年同期增加64.58%,主要原因为本期较上年同期新增医疗信息行业收入。 报告期内公司主营业务收入为604.42万元,其中房屋出租收入154.90万元,医疗信息行业软件收入417.49万元,医疗信息行业售后维护19.92万元,医疗信息硬件收入12.12万元。医疗信息行业收入占比75.4%。 公司房屋出租收入同比减少63.93%,而同期营业收入却增加了64.58%,说明公司已经迅速地剥离了自身的传统业务,并成功地向医疗信息化行业进军。公司医疗信息化行业软件及售后维护的毛利率接近8成,远高于房屋出租收入。无论从对收入的贡献度还是毛利率来看,公司转型医疗信息化都有着广阔而诱人的前景。 (二)、成立并购基金,未来有望加速整合医疗行业资源 公司5月29日晚间公告,公司将联合医疗投资团队中钰资本,设立大健康并购基金,投资移动医疗、医疗器械、医疗机构领域。双方共出资10亿元人民币,基金将围绕运盛医疗的长期发展战略制定并购及投资方向,投资标的的企业和项目能够优化公司现有产业,且有利于公司的战略发展。 7月7日晚间,公司再发公告,与上海金石源和荟股权投资公司签订框架合作协议,拟共同成立合伙企业(共30亿元)进行医疗领域的投资,范围包括优质医疗机构的收购兼并,地市级区域医疗信息化平台,健康云平台的建设和医疗资源整合等。 公司连续与资本市场上具有丰富行业经验和项目资源的专业机构以成立并购基金的形式进行合作,并围绕自身的发展战略制定并购及投资方向,一方面说明了公司对自身以医疗行业为核心的长期战略的前景的坚定看好,另外一方面也证明了公司目前正致力于加速整合医疗资源,致力于打造区域互联网医疗健康生态海洋。 (三)、与温州卫计委合作,“健康云+平台”迅速落地 公司将出资1.1亿元升级改造温州市卫生信息化基础设施,以全面实现温州市卫生和健康信息互联互通。同时公司将投资建设“健康云+平台”,向居民投放远程监测设备,构建居民健康检测服务平台,依托责任医生形成居民网络健康门户入口;建设网络亿元诊疗云平台,打通远程垂直诊疗服务通道,引导线下医疗机构和医生依托互联网开展服务。 公司积极引导医疗机构和医生资源逐步向云端迁移,在健康生态系统内形成若干细分专科领域的重度垂直服务通路,同步联动医药电商配送服务,最终形成基于互联网的“监测-导医-诊疗-用药-随访”闭环健康生态系统。 (四)、全面私有化SHL,为公司提供全球领先的软硬件支持 SHL在产品和服务方面能提供的硬件是全球领先的,平台和软件主要包括: 1.医疗级可穿戴ECG设备。公司最新研发的SMARTHEART是世界首创而且唯一的医疗级、个人的、移动的12导联设备。该设备能使用户从全球任何位置采集并向服务于他们的医生/医院/SHL的远程医护中心发送ECG数据。SMARTHEART设备,连接智能手机或者个人电脑,就能实现医疗级的心电监测服务,并且能在数秒钟内传到合作医生/诊所/医院以获得诊断。SMARTHEART已经通过了FDA,CE等认证。 2.远程医疗中心。公司在以色列、德国等多个国家建立了运营中心,为用户提供一天24小时、一周7天和全年365天的在线咨询指引和及时回复服务,被认为是世界领先的远程医疗监测中心,所提供服务在以色列、德国等多个国家纳入医疗保障体系,在以色列和德国的用户超过一百万,占全部人口的1.2%。 3.SHL还通过慢性病监测项目为充血性心脏衰竭病人提供支持,通过慢性阻塞性肺病项目为慢性阻塞性肺病病人提供医疗支持,以及通过降低返院率项目致力于减少心脏病患者手术后返院的机率。 SHL世界领先的可穿戴心电设备技术与融达信息、健资科技相互配合,有望建立面向心血管慢性病患者的全球性服务公有云平台。此外,SHL的海外资源也有利于公司开展跨境远程医疗服务。因此,全面私有化SHL,对于公司技术层面的提升和战略的布局具有深远的意义。 3.投资建议 目前公司医疗信息化业务收入已经贡献超过7成的收入,且主要业务有着接近8成的毛利率。公司先后成立两个并购基金,以服务于公司区域互联网医疗健康生态海洋战略。与温州卫计委签订合作协议,建立“健康云+平台”是公司打造区域互联网健康生态系统的一次测试,未来将加速复制这一模式。全面私有化SHL,使公司获得全球领先的软硬件,与融达信息、健资科技协同作战,有望在心血管慢性病领域取得重大突破,并实现远程医疗甚至跨境医疗。公司医疗布局思路清晰,执行力强,未来有望成为拥有大量用户和数据的医疗服务型大公司。预计公司15-17年净利润分别为5300万、8500万和1.14亿元,对应EPS分别为0.15、0.25和0.33元,维持“推荐”评级,6个月合理估值40元。 4.风险提示 合作不及预期。

1.事件。 近期,我们持续跟踪公司的业务发展。 2.我们的分析与判断。 (一)、收购中经电商和汇通宝切入电商和支付市场。 中经电商是中国车主服务领先的互联网电子商务提供商,也是金融供应链管理服务的提供方。汇通宝能够提供基于预付卡发行与受理的第三方支付业务。此次并购,蓝盾股份将进入前景巨大的电子商务和第三方支付市场。 中经电商最初从加油站切入,目前已经延伸到零售业、餐饮业等商户,最终用户包括车队司机和私家车主。公司主要通过预付的形式使线下合作商户实现预销售来获取市场份额,并通过电子商务网络及平台以及用户管理系统帮助线下合作商户更有效率的营销与管理客户,商户会根据业务推广金额或其他结算标准支付服务费,这也是公司的主要盈利来源。 (二)、中经电商业务模式独特,壁垒高。 公司业务模式独特,以线下实体门店互联网综合应用为核心,具有资源整合性强、信用质量保障体系科学的特色,明显有别于其他线上无门店交易平台。 公司业务壁垒高,核心竞争力体现在:1)加油卡能在不同品牌油站使用,中石油、中石化还有其他私人油站均能使用;2)强大的商户资源,签约油站约2000家,覆盖广东、福建、湖北、上海等省市;覆盖超过1700家商户,包括肯德基等著名连锁商户;3)积累了大量的用户,公司与20多家银行,3大电信运营商,多家保险机构合作,服务车主约500万;4)能够给加油站和车队、车主提供深度服务,例如加油站的大客户管理,车队的用油管理等;5)流水初具规模,14年总交易额接近65亿,来自个人用户的交易超过1500万笔,来自机构用户的交易也超过220万笔。整体而言,国内尚未有完全可比的竞争对手。 (三)、空间大,业绩承诺增速高,超预期概率大。 公司目前覆盖油站约2000家,而全国油站数量约为10万;公司目前覆盖车主约500万,而全国机动车驾驶人突破3亿。考虑公司业务护城河宽,随着未来加快扩张步伐,5-10倍空间问题不大。 交易对方承诺中经电商和汇通宝2015年、2016年和2017年的合计净利润分别不低于1亿元、1.3亿元和1.69亿元,复合增速达到30%,承诺增速高。 交易预案显示,中经电商15年1-5月已经实现净利润7150.73万元,随着公司业务规模的扩大和支付模式的多样化,毛利率明显提升,经营性现金流净额增长情况更加喜人。我们预计,业绩超预期是大概率事件。 (四)、收购华炜切入电磁安全领域,协同效应明显。 华炜是国内电磁安防领域领先企业,在军工及航空航天、轨道交通等专业特种行业具有成熟的电磁安防整体解决方案。华炜承诺2014-2017年实现净利润总额不低于1.62亿元,将有助于提升公司的盈利能力。 收购华炜协同效应明显:1)延伸产品线,从信息安全向物理安全领域拓展,构建了“数据安全”+“物理安全”完整的安全体系;2)市场互补,公司优势行业主要是政府和教育,而华炜主要在军工、轨交等领域;公司的主要业务集中在华南,而华炜的业务华南区域以外占比超过七成。 (五)、大安全战略不断推进,并购或将成为常态。 7月份,公司公告拟与自然人孟政共同出资设立合资公司“广东蓝盾新微科技技术有限公司”,布局海洋安全防御领域,并逐步构建海、陆、空一体化的国防安全体系。8月初,公司公告与太原科技大学共同筹建工业4.0安全实验室,将研究“工业4.0”控制系统网络安全体系,研发相关核心技术并将成果转化为产品推向市场。 我们认为,收购华炜是公司产业并购战略的开始,为公司“大安全”战略的构建打下基础。公司已经成立专门团队,积极寻找外延拓展机遇。预计,公司还会通过外延手段继续夯实“大安全”领域的竞争力,并购或将成为常态。 3.投资建议。 收购中经电商和汇通宝切入电商和支付市场,公司业务模式独特,壁垒高,空间大,业绩超预期是大概率事件。收购华炜切入电磁安全领域,协同效应明显;大安全战略不断推进,并购或将成为常态。 预计公司15-17年备考净利润分别为2.5、3.3亿和4.5亿,对应摊薄后的EPS分别为0.42、0.55和0.75元,首次覆盖,给予“推荐”评级,6个月合理估值50元。 4.风险提示。 竞争加剧,外延扩张进度低于预期。

1.事件 公司8月7日发布2015年半年度报告。报告显示,公司2015年上半年共实现营业收入92.55亿元,同比增长14.05%;实现利润总额13.50亿元,同比增长29.62%;实现归属于母公司股东净利润8.17亿元,同比增长29.19%,每股收益为0.88元。 2.我们的分析与判断 (一)、中期业绩略超预期,税控业务是最大亮点 业务整体表现略超市场预期,税控业务收入大幅增长71.88%是最主要贡献。公司税控业务的放量大增意味着巨大的政策红利已开始逐步兑现,随着相关红利进一步释放,税控业务新一轮高增长可期。 根据国家税务总局年初发布的公告,2015年1月1日起,新认定的增值税一般纳税人和新办的小规模纳税人应使用增值税发票系统升级版,来自中国税务报的数据显示,我国小规模纳税人占增值税纳税人的比例达80%以上,以此推算,市场空间有望扩大3-4倍。2015年3月30日,税务总局决定自2015年4月1日起在全国范围分步全面开展增值税发票系统升级版推行工作,并要求于2015年年底前完成尚未使用增值税发票系统升级版的增值税纳税人的推行工作。以上两大政策的贯彻执行为公司税控业务创造了大量新增用户,带来了公司下游市场的大幅扩容,为公司上半年税控业务收入的高速增长注入了强劲动力,并将在下半年继续发力,助推公司税控业务增长。 此外,税务总局于2015年1月28日表示,2015年要力争将营改增范围扩大到建筑业和不动产、金融保险业、生活服务业,这些行业将增加800万户试点纳税人,户数是目前的两倍,即使扣除部分无需使用税盘的小微企业,其潜在的新增税控用户量依然可观。未来随着以上新增行业营改增工作正式启动,公司税控业务有望继续放量。另外,近期推行的增值税发票系统升级版电子发票试点工作亦将对税控业务的增长产生一定的促进作用。 (二)现金流状况良好,非税业务有望平稳发展 上半年,公司经营性现金流净额达到3.86亿元,同比增长7.8倍,另外,应收账款、预付款项和预收款项也均高速增长,这些都预示未来业绩增长有保障。 非税业务增长与去年同期基本持平,主要原因系新项目还在培育期,项目结算也主要在下半年,其中IC卡业务收入受税控卡需求量下滑的影响,同比减少64.45%。从全年来看,预计非税业务平稳增长。 此外,公司2015年上半年销售费用为2.33亿元,同比增长16.83%,主要原因是公司经营规模扩大带来的费用增加;管理费用为4.37亿元,同比增长29.09%,主要原因一是公司税控存量户升级大规模推广,人员增加,人工费用上升;二是公司加大了物联网等方面的研发投入,研发费用增加。随着研发投入不断加大,公司物联网相关产品及服务竞争力有望得到进一步加强。 (三)用户、数据、渠道等资源优势明显,新商业模式转型加速突破 税控业务积累的用户、数据资源价值开始体现,公司与建行北京分行的合作已经开始贡献流水,基于税务数据的征信业务有望不断扩大规模。营改增试点新增行业——生活服务业以及小规模纳税人更贴近C端,未来公司有望基于在电子发票平台运营中获得的个人消费数据,通过提供大数据精准营销、个人小贷信用分析等面向C端的业务实现上述用户资源的变现,并同时实现从B2B、B2G到B2B2C的商业模式升级,进一步带来公司估值的大幅提升。另外,公司在跨境电商也有新的突破,与绥芬河市政府签署了战略合作协议,参与了跨境电商应用工作。 3.投资建议 在税控业务带动下,公司2015年全年业绩大幅增长趋势较为确定,同时强大的资源积累也为互联网金融等新模式探索提供支撑。我们看好公司业绩提升与业务协同双重效应带来的戴维斯双击,预计公司15-16年EPS为1.90/2.27元,维持“推荐”评级。 4.风险提示 营改增试点推行进度不及预期,政策风险,竞争加剧。

投资要点: 1.事件。 公司于8月1日发布公告称,在增值税发票系统升级版电子发票试点工作中,公司将作为税控设备提供商,向电子发票应用企业和其他第三方电子发票平台服务商提供金税盘、税控开票服务器等系列税控设备。同时,公司也将作为电子发票平台服务商,为应用企业提供电子发票开具服务以及其他基础服务与增值服务,为企业与消费者建立起一套安全、稳定、便利的电子发票服务模式。 公司于8月2日发布公告称,公司与北京京东世纪贸易有限公司签署了《合资意向书》,将共同投资设立合资公司,从事税务大数据开发、应用和咨询服务,电子发票的推广与拓展,涉税创新业务等。双方将充分发挥双方在电子发票、税控系统、电子商务、大数据等领域的资源与优势,形成合力共同推动税务大数据的建设与应用。 2.我们的分析与判断。 (一)电子发票业务获重大突破,业绩高增长可期。 同时作为电子发票税控设备供应商和服务平台提供商,业务协同效应显著。此前,国税总局第73号公告表示,将使用增值税发票系统升级版与电子发票系统对接,且明确要求增值税发票系统升级版继续使用金税盘等税控设备。在电子发票试点工作稳步推进的过程中,一方面,随着有电子发票需求的企业数量持续增长,公司作为市占率高达70%-80%的税控设备提供商,有望获得大量设备订单,并进一步开拓更多新用户;另一方面,作为电子发票平台服务商,将积极促进公司海量企业客户在产生电子发票需求时选择继续与公司合作。 平台服务先行一步,电子发票领导者雏形初现。参考国外与台湾电子发票发展经验,并结合我国实际情况,我们得出结论,我国电子发票在推广过程中将很可能采用“台湾模式”,即只有极少数企业能够进入到电子发票平台服务环节。此次公司作为稀缺的电子发票平台服务商之一,率先进入到平台服务环节,将有望凭借领先于竞争对手的业务布局、深厚的税控与税务信息化业务积淀以及广大的税控用户基础等快速建立先发优势,在电子发票向全国推广的过程中占领先机,为今后向其他城市扩张电子发票业务、进一步扩大业务覆盖范围和提高市场占有率奠定基础。(二)携手京东,电子发票与互联网金融业务想象空间广阔。 电子发票先行者强强联合,相关成功经验与模式可广泛复制推广。继公司在2014年3月3日与京东就共同建设与发展电子发票相关应用签署合作协议,达成战略合作伙伴关系之后,双方合作于2015年7月31日成功开具了全国首张升级版电子发票,为京东实现面向全国22个省、5个自治区、4个直辖市开具全国性电子发票提供了充足的产品、技术与服务保障。我们认为,此次成功案例战略意义重大,将在行业内树立标杆示范,引领产业发展。考虑到随着电子商务的持续高速发展,类似于京东这样的大型电商企业对于通过采用电子发票来降低运营成本的需求将愈发迫切,预计未来将吸引更多电商巨头在电子发票开具等方面积极寻求与公司合作,进而将相关成功经验与模式进行大范围的复制推广,迅速创造巨大收益。 海量税控数据加速变现,互联网金融业务有望进一步突破。 公司多年深耕于税务信息化行业,积累了百万企业客户的海量税控数据,这些数据不仅仅是单纯的年度纳税额,还包括每一次纳税的时间、金额、以及对应的内容等具体信息,能够较为全面地体现出企业的纳税能力、纳税速度、纳税意愿等,是衡量企业信用的重要标尺。借助京东在大数据分析等领域的资源与优势,公司将得以充分利用上述数据进一步深入开展已有布局的征信和供应链金融等市场空间广阔的业务,开拓新的税务大数据应用模式,对海量数据所蕴含的巨大价值进行充分挖掘,推动相关互联网金融业务快速落地。 3.投资建议。 公司长期和短期价值兼具,长期看,电子发票全国推行指日可待,金融产业链日趋完善,征信、供应链金融想象空间广阔,在企业互联网时代,将迎来价值重估;短期看,增值税发票系统升级版电子发票试点带来税控设备销售收入进一步增长,用户数量进一步增加,电子发票业务获重大突破,业绩高增长可期;与京东合作,给公司电子发票业务增长带来广阔想象空间。 我们预计公司15-16年EPS 为1.90/2.27元。鉴于公司业绩提升与商业模式升级双重效应带来的戴维斯双击,我们认为公司合理估值应在72~80元区间,维持推荐评级。 4.风险提示。 合作不及预期;市场系统性风险;政策风险;竞争加剧。

1.事件。 我们近期持续跟踪公司业务进展。 2.我们的分析与判断。 (一)、人脸识别国家标准即将出炉,相关行业应用有望加速落地。 人脸识别技术应用广泛,大规模推广的制约因素主要来自自监管政策。截至2015年7月19日,已有招商银行、光大银行、民生银行、农业银行、微众银行、海通证券、长城证券、平安集团等数十家金融机构采用人脸识别技术来处理用户的远程开户、自助终端发卡及贷款申请等业务,效果良好。金融行业作为对技术准确度及安全要求最高的行业之一,其多项成功案例标志着人脸识别技术障碍已基本破除。目前,制约人脸识别技术大规模推广应用的因素主要来自于监管政策层面,由于缺乏统一的国家、行业标准,监管部门对技术的安全性有较大疑虑。 人脸识别国家标准的制定,将扫清人脸识别行业应用最大的监管认证障碍。我们预计,近期人脸识别在金融、安防等关键领域的大规模应用将加速落地,公司人脸识别技术世界领先,行业应用布局超前,凭借技术和布局双重优势,将大有可为。在金融应用方面,继云从科技具有活体检测功能的人脸识别版本在海通证券发布之后,6月30日公告称,公司及参股子公司云从科技于2015年6月30日与广州御银股份签署了《关于共同推动人脸识别在金融领域应用的战略合作协议》,旨在共同推动人脸识别在金融领域的应用。御银股份是国内第二大国产ATM厂商,通过与其合作,公司得以快速占据ATM这一大应用入口。随着人脸识别应用场景日益丰富,公司有望优先建立多方位的卡位优势,未来刷脸取款、刷脸支付等更多项目的落地可期。 (二)、预计传统业务订单将加速落地,与中植的合作效果开始显现。 2014年10月14日,公司披露的非公开发行A股股票预案显示,公司拟以12.98元/股的价格向5名特定对象发行约9245万股募集12亿元,用以补充公司营运资金。其中,重庆中新融鑫投资中心(有限合伙)出资7亿元,认购53,929,122股。此次定增完成后,中新融鑫持有公司股份占比达9.11%,成为公司第三大股东。值得一提的是,中新融鑫为“中植系”掌门人解直锟所控制的企业。引入中植系,将为公司异地承接政府订单带来帮助。 随着智能轨交建设进入招标旺季,公司与中植系的合作伙伴关系有望助力公司大举斩获相关订单,公司传统业务智能轨交的覆盖范围将不再局限于深耕的广东地区,而是面向全国,智能轨交业务订单将加速落地,并有望实现超预期增长。此外,安防是人脸识别应用的重点领域,其业务覆盖区域的扩充将进一步扩大人脸识别的应用入口,业务协同效应显著增强。 (三)、设立产业投资并购基金,外延式扩张步伐加快。 公司于7月10日发布公告称,为了把握市场爆发的机会,推动中国智慧城市、大数据运营、智能化技术、生物识别技术等领域的快速发展,公司拟牵头筹备组建“佳都智慧中国产业并购基金”。基金投资方向包括: (1)智慧城市项目; (2)大数据及周边配套产品项目; (3)智能化技术产业项目; (4)生物识别技术产业项目; (5)产业链上下游潜在的行业并购及投资机会。 通过设立产业投资并购基金,公司将得以在自身行业经验的基础上,充分利用专业投资机构的专业力量优势和完善的风险控制体系加强公司的投资能力,优化公司的产业布局,积极把握产业并购中的机遇,为公司未来发展储备更多并购标的,推动公司积极稳健地进行外延式扩张。预计公司将加快进行外延收购,人脸识别、智慧城市、智能安防、轨交等深耕的主营业务布局将日趋完善,业务实力将不断增强,领先优势将进一步扩大。 (四)、推出员工持股计划,彰显公司未来发展信心。 7月22日,公司发布第一期员工持股计划草案,公司实际控制人刘伟先生拟以其自有资金向员工持股计划参加对象提供借款支持,借款部分与自筹资金部分的比例不超过1:1,借款期限为员工持股计划的存续期。本员工持股计划设立后拟委托平安证券有限责任公司管理,筹集资金总额上限为4,000万元,并全额认购平安证券有限责任公司设立的平安-佳都科技第一期员工持股计划集合资产管理计划的次级份额。本资产管理计划份额上限合计为8,000万份,按照不超过1:1的比例设立优先级份额和次级份额。其中,董事、监事、高管认购占比12.75%,其他员工认购占比87.25%。员工持股计划存续期为24个月,锁定期12个月。员工持股计划的推出健全了长期、有效的激励机制,有助于实现劳动者与所有者的利益一致性,将充分调动公司董事、高管及核心员工的工作积极性,提高公司员工的凝聚力和竞争力,同时也显示公司对未来发展充满信心。 3.投资建议。 人脸识别国家标准制定在即,最大的监管政策障碍即将破除,公司作为人脸识别领域的龙头企业,有望凭借技术和业务布局双重领先优势实现爆发式增长。同时,与中植系的合作效果开始显现,传统智能轨交、安防业务订单加速落地。此外,外延式扩张步伐加快,主营业务布局日趋完善,员工持股计划彰显公司对未来发展的坚定信心。 预计公司15-17年EPS为分别0.46、0.74和1.01元,维持“推荐”评级,6个月合理估值45-55元。 4.风险提示。 人脸识别技术应用进展不及预期;政策风险;竞争加剧。

1.事件. 5 月8 日晚公司发布对外增资公告,公司以自有资金对健资科技(苏州工业园区)有限公司(以下简称“健资科技”)股权进行增资,增资金额4,000 万元,此次增资后持股比例为51%。 公司召开2014 年股东大会:会议通过了公司更名为“运盛(上海)医疗科技股份有限公司”的提案。变更经营范围为“从事医疗科技领域内的科技开发、技术咨询、技术服务、技术转让。医疗器械经营;投资咨询和投资管理;医疗行业计算机软硬件的技术开发、项目投资管理;实业投资管理,企业管理咨询”。 会议通过了债务重组提案。 2.我们的分析与判断. (一)、更名为运盛医疗变更经营范围,债务重组获通过未来有望进一步销售房产回笼资金. 公司股东大会通过更名为运盛医疗,变更经营范围,彻底转型健康医疗。公司5 月8 日股东大会通过了变更公司注册名为“运盛(上海)医疗科技股份有限公司”,变更经营范围为“从事医疗科技领域内的科技开发、技术咨询、技术服务、技术转让。医疗器械经营;投资咨询和投资管理;医疗行业计算机软硬件的技术开发、项目投资管理;实业投资管理,企业管理咨询”。 债务重组获通过,15 年将进一步加速剥离原有业务,出售相关地产房产等回笼资金大力发展健康医疗。卢磊、李薇、罗杰、陈琪拟以其持有的福州鼓楼区鼓西街道湖滨路78 号闽发西湖广场1 号楼、2号楼、3 号楼连体4 层05 室至08 室房屋代福州胜帅贸易有限公司抵偿欠本公司的福州佳盛广场2-4 层及1 层房屋购房款5050 万元。该笔应收账款的减少将导致该笔款项下的减值准备全部冲回,可以增加2015 年公司利润3,968,220.00 元。 公司2015 年经营计划中计划销售位于上海浦东国际机电数码园1 幢标准化厂房,福州分公司佳盛C 栋项目计划销售剩余物业,公司子公司成都九川机电数码园投资发展有限公司拟整体转让。公司4月15 日董事会决议通过《股权转让框架协议》,决定100%股权转让成都九川数码机电园投资发展有限公司。 (二)、控股健资苏州掌握动态血压监测全球独家资源,有望占据较大的B 端和C 端市场. 公司14 年股东大会通过了对健资科技(苏州工业园区)增资的提案,以4,000 万元人民币价格增资健资科技,获取健资科技增资后51%的股权,健资国际以其现拥有的“高血压以及相关疾病的创新性生物监测设备和诊断方法相关专利和专有技术”作价4,270 万元人民币,其中3,423 万元人民币为对公司注册资本的增资,余额作为公司的资本公积金,此次增资后持股比例为43.64%。健资科技原股东健资仪器,在此次增资后持股比例降为5.36%。 健资国际拥有的“高血压以及相关疾病的创新性的生物监测设备和诊断方法相关专利和专有技术”,包括5 项专利所有权和3 项专有技术在中国区域的独占许可使用权。通过循证医疗,进行高血压及相关疾病的预测、诊断及个性化治疗,监测并告知病人其循证药物的临床疗效。有效的高血压管理方式将使病人护理水平才是升到更高的标准。 CAFE 研究已经证明,中心动脉压(CASP) 是反应人体健康状态的更好指标,但知晓这点的人并不多。健资苏州重新调整企业发展规划,宣传企业产品优势,努力引进战略资金,解决资金问题。通过参与学术会议,将动态血压写入中国高血压指南等方式推广动态血压监测。 我们预计随着运盛医疗控股,未来健资苏州推广将加快,凭借独家的动态血压监测和中心动脉压(CASP)技术有望占据医院端和个人端血压监测较大的市场。 (三)、融达卡位入口,麦迪与健资卡位心电和血压监测,互联网医疗O2O 进入新阶段. 公司已经开启资源整合之路,在区域卫生信息化平台的基础上,将科室诊疗网络、医院和医生资源、健康信息采集终端设备技术以及可穿戴设备技术有机结合,建立渠道与渠道、渠道与产品、产品与产品多维度高效协同、软硬件一体化发展的互联网医疗新模式,打造健康云服务的闭环体系。公司4 月15 日董事会通过与麦迪克斯、融达信息三方共同合资成立杭州运盛健康科技有限公司决议,注册资本1000 万元人民币,其中公司出资620 万元,占注册资本62%。 杭州运盛健康科技有限公司将依托麦迪克斯300 多家三甲医院资源与设备技术开发能力,融达信息8 个地级市100 多家县级医疗卫生资源,以麦迪克斯为核心,建立以心电、脑电为重点、线上线下结合的医疗信息化与健康云服务平台。结合健资科技的可穿戴动态血压产品技术,打造“垂直体系的基于云模式的远程心血管系统诊断服务平台”。此外,公司还计划在部分资源优势较为集中的区域,复制融达信息较为成功的“大丰模式”,尽快形成O2O 的互联网医疗模式。 3.投资建议. 更名运盛医疗变更经营范围获通过,彰显转型健康医疗决心巨大。债务重组获通过,预计公司将加速剥离原有业务资产转型彻底。 控股健资苏州获通过,掌握动态血压监测独家资源,C 端可穿戴设备加速落地。公司整合资源打造“垂直体系的基于云模式的远程心血管系统诊断服务平台”。与融达、麦迪成立三方合资公司“运盛健康”加速推进互联网医疗O2O,大丰模式将开启复制之路。公司通过融达卡位广大基层入口,通过麦迪、健资卡位心电和血压监测技术和数据,通过三方设立合资公司整合资源,我们认为公司布局完善落地迅速,有望成为拥有大量用户和数据的医疗服务型大公司。预计公司15-17年净利润分别为5300 万、8500 万和1.14 亿元,对应EPS 分别为0.15、0.25 和0.33 元,维持“推荐”评级,6 个月合理估值40 元。 4.风险提示. 合作不及预期。

投资要点: 1.事件 公司4月23日晚发布提示性公告,为了尽快推进公司拟开拓的自助式投融资的普惠业务,同时规避前期投入的风险,拟与上海字信投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“字信”)、高鸣先生共同组建“上海安硕织信网络信息有限公司”(企业名称待核准)(以下简称“安硕织信网络”),注册资本为5000万元人民币。 2.我们的分析与判断 (一)、政策春风劲吹,普惠金融迎来最好时代。 我国普惠金融政策持续推进,普惠金融迎来最好时代。2014年首次将互联网金融写入政府工作报告,今年政府工作报告再次强调要大力发展普惠金融,让所有市场主体都能分享金融服务的雨露甘霖。 李克强总理多次在不同场合表示要推进金融改革,大力发展普惠金融。今年1月,李克强总理在考察微众银行时表示希望微众银行在发展普惠金融方面不仅自己能杀出一条血路来,还能为其他企业提供经验;4月18日,总理在考察调研工商银行时强调小微企业是就业的主要载体,要着力解决融资难、融资贵的问题,金融机构要拿出更加有效的举措支持小微企业,促进大众创业、万众创新。 (二)、成立普惠金融公司布局营销平台,有望打通资产端和流量端,商业模式B2B 和B2C 皆有可能。 公司未来大布局有望成为大金融资产交易平台,成立普惠金融公司,是未来大布局中的重要一环,有望打通资产端和流量端,商业模式B2B 和B2C 皆有可能。公司不断夯实资产端,前期已参股凉山州商业银行并合资成立互联网金融公司,迈出互联网金融关键一步;建立小贷云平台,向小贷公司提供软硬件、数据服务和业务咨询,目前已积累了大量小微贷企业,包括数量众多的担保公司和小贷公司;布局征信和数据服务两翼,实现互联网金融变现。另外,大股东旗下的易贷中国平台致力于打造资金需求方(个人与企业借款人)与资金供应方(银行、小贷公司等金融机构)之间的贷款交易,可以为公司普惠金融模式提供经验等借鉴。综上所述,结合公司公告披露拟成立普惠金融公司“安硕织信网络”的目的,我们预计普惠金融将成为营销平台,打通资产端和流量端,B2B 和B2C 皆有可能。(三)、合资成立普惠金融公司,机制更为灵活,股权激励充分,凸显“安硕织信网络”重要性,未来价值意义值得期待。 合资成立普惠金融公司,规避前期投入的风险,更重要的是机制更为灵活;据公司公告披露,预留500万出资额给开展普惠金融业务急需的IOS、Android、JAVA 资深开发工程师、UI 设计总监、网络安全架构师等外部招聘的核心业务和技术骨干,股权激励充分到位,体现公司布局投入的大决心,充分凸显了拟成立的普惠金融公司“安硕织信网络”的重要性,在公司未来大布局中的价值意义值得期待。 3.投资建议。 我们认为,公司未来大布局有望成为大金融资产交易平台,乘普惠金融政策东风成立普惠金融公司布局营销平台,有望打通资产端和流量端,商业模式B2B 和B2C 皆有可能;合资成立普惠金融公司,机制更为灵活,股权激励充分,凸显“安硕织信网络”重要性,未来价值意义值得期待。维持盈利预测,我们预计公司15-17年EPS 为分别0.63、0.78和0.99元,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 普惠金融业务进展不及预期;政策风险;竞争加剧。

投资要点: 1.事件。 公司22日晚发布2014年度报告以及2015年第一季度报告。2014年,公司在报告期内,共实现营业收入548,623,168.63元,比上年度同期增长19.01%;实现归属于上市公司净利润99,634,831.19元,同比上年增长37.88%。2015年第一季度,报告期内,公司共实现营业收入72,816,607.71元,比上年度同期增长15.67%;实现归属于上市公司净利润2,155,917.83元,同比上年增长200.41%。 2.我们的分析与判断。 (一)、14年业绩加速增长,15年将加大新业务投入。 报告期内,公司聚焦细分市场,使主营业务更聚焦于住宅、物业、商业楼宇三大主要行业客户,推出具有针对性的智慧社区、智慧商业整体解决方案,进一步强化公司的市场优势。14年度,公司实现主营业务收入 548,623,168.63元,同比增长19.01%;主营业务成本256,111,786.60元,同比增长15.32%%;研发投入33,578,819.00元,同比增长9.35%。2014年公司与福田物业的合作标志着公司预付卡运营模式取得重要进展,对公司战略转型探索有积极意义;公司与支付宝的合作充分体现了公司的入口价值,令公司线下资源全面重估。公司积极与入口级、拥有优质商户资源的企业开展合作,深度布局社区O2O。公司14年管理费用较上年同期增加32.85%,主要系收购公司,新增合并方所致。 15年一季度主业延续良好态势,5年来首次盈利。公司实现营业收入7281.66万元,较上年同期增15.67%;实现净利润215.59万元,上年同期亏损214.71万元。公司预计半年度业绩增长0-30%,我们认为,预测较保守主要是因为公司今年将加大新业务的推广投入。 (二)、新产品技术为公司带来强劲竞争力,进而推动公司毛利提升。 报告期内, 公司实现归属于上市公司股东的净利润99,634,831.19元,同比增长37.88%,利润增长主要因素为公司近年推出的新技术产品及新业务为公司产品带来了强劲的市场竞争优势,促进公司主营业务收入实现持续稳定增长及毛利率的提升。 公司加大终端设备的技术研发工作,基本完成了智能停车场终端全新换代产品的研发工作;公司全资子公司科漫达持续加大智能管理平台的研发投入,成功推出了全新的捷慧通智能管理平台,并在多家全国性物业公司落地应用;公司全资子公司的预付卡系统全面对接银联商务,实现公司发行的捷顺通卡在银联PSO 机上的通刷,开通了网银支付功能;同时,公司不断丰富支付通道,真正打通线下到线上业务,实现停车付费的在线移动支付,推动行业支付方式的革命;公司的预付卡和互联网支付牌照申请,于2014年05月09日通过中国人民银行的审核;公司战略升级重要支撑的移动端应用“捷生活“APP 正式上线;公司控股子公司捷羿软件的城市通卡业务快速发展,全年实施了包括北京、武汉、西安、青岛等在内的16个城市的城市通卡系统建设或服务项目,成立当年实现销售收入1023万元,为后续的业务发展奠定坚实的基础。 公司2014年连续布局新业务,推出新的技术应用,不断加强公司竞争力,成为市场综合占有率最高的企业。 (三)、持续发力拓展用户资源,15年是公司转型关键一年。 2015年,是公司战略升级的关键一年。2015年公司总体战略方向是:继续深耕细分市场、加快推动终端联网、继续完善生态环境、构建组织能力。公司依托强大的线下资源优势和全面的综合能力,通过捷慧通智慧管理平台、云服务平台、捷顺通支付平台的建设,构建B2B2C 的业务模式,并打造以此为基础的业务生态链和生态环境,将社区化的应用走向社会化。使公司业务从传统的设备销售向智慧社区、智慧商区建设及围绕社区和“互联网+智慧管理”的战略升级。 在传统业务方面,公司将进一步强化公司的线下资源优势,将继续加快完善业务生态链和生态环境,不断丰富以捷顺通为主体、其他支付方式(包括银联、微信、支付宝、城市通、移动运营商)为辅的新型线上、线下支付业务生态链。并通过直接商户接入、合作方商户共享、第三方线上、线下应用业务等方式,快速拓展用户商户资源,加速布局O2O 业务,丰富应用环境。 3.投资建议。 公司主营业务高速增长,新业务新技术不断应用,15年是公司转型的关键一年,公司积极开展收购合作扩展用户基数,打造O2O 生态闭环!考虑公司今年将加大新业务投入,我们预计公司15-17年EPS为分别0.43、0.55和0.70元,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 相关收购未达预期;转型带来运营管理压力。

1.事件。 4 月22 日中元华电发布2014 年年报,2014 年全年实现营业收入22,510.68 万元,较上年同期增长9.69%;归属于上市公司股东的净利润4,985.94 万元,同比增长29.05%。其中报告期内子公司大千生物、埃克森并表,医疗健康收入1,994.79 万元,占比8.86%;毛利1,165.15 万元,占比9.83。公司正拟进行重大资产重组,为保证重大资产重组事项顺利进行及所需资本性支出,本年度不实施现金分红。 公司同时发布15 年一季度报:受控股子公司成都智达电力自动控制有限公司营业收入下降的影响,公司一季度实现营业收入3,600.59 万元,较上年同期下降14.60%;归属于上市股东的净利润379.55 万元,同比下降9.26%。 2.我们的分析与判断。 (一)、智能电网和健康医疗双轮驱动,公司发展迈入新纪元。 中元华电的主营业务为电力系统智能化记录分析和时间同步相关产品的研发、制造、销售和服务。由于对国网依赖性较大,国网招标情况对公司影响较大。13 年由于未能入围国网故障录波、时间同步装置协议库存招标,使公司订单减少、业绩下滑。公司积极寻找新的业绩增长点,在13 年底公司决定转型健康医疗。14 年1 月收购大千生物40%股权成其第一大股东进入体外诊断行业,大千生物主要生产六大类生化类体外诊断试剂。14 年8 月增资持有广州埃克森生物51%股权,埃克森主营业务为IVD 领域的设备及耗材,产品覆盖整个检验科室(荧光免疫分析仪(POCT 产品)、血凝仪、生化分析仪、血细胞分析仪、电解质分析仪、尿液分析仪等)。形成了智能电网和健康医疗双轮驱动的格局。 大千生物和埃克森14 年业绩并表,医疗健康收入1,994.79 万元占比8.86%;毛利1,165.15 万元占比9.83。加上公司电力设备领域业务整体向好,中标成绩可喜,公司14 年业绩实现了较大的上升。 2014 年全年实现营业收入22,510.68 万元,较上年同期增长9.69%;归属于上市公司股东的净利润4,985.94 万元,同比增长29.05%。我们预计随着世轩科技收购的完成,健康医疗占公司业务的比例将得到较大提高,抗市场风险能力得以有效提升,为公司提供更为稳健、可靠的业绩保障。健康医疗将成为公司智能电网外的重要利润增长点,15 年业绩有望进一步提升。 (二)、收入医疗信息化领先商“世轩科技”,完善健康医疗。 公司15 年3 月底公告拟收购世轩科技100%股权,世轩科技的交易价格初步确定为不超过6.9 亿元,其中公司拟以11.67 元每股发行4542 万股支付交易对价5.3 亿元,另以现金方式支付1.6 亿元。为保证该重大资产重组事项顺利进行及所需资本性支出,公司本年度不实施现金分红。 世轩科技是国内最早从事并一直专注于医疗信息化的企业之一,服务超过2000 家医疗机构,是目前国内拥有医疗卫生信息化行业资质最多、产品最全的企业之一。世轩科技拥有3 大产品线:数字医院、健康城市、健康居家。数字医院产品齐全为医院提供全系列的数字化医院产品;健康城市提供基于个人健康档案(EHR)和电子病历(EMR)的区域数据中心、基于并行分布式计算的区域医疗整合平台、基于云服务的城乡一体化基础业务系统和公共卫生服务系统、区域协同应用(双向转诊、远程会诊、区域PACS、区域LIS、健康一卡通等)、区域行政管理及辅助决策系统。 医疗信息化世轩科技的并入进一步完善了公司在医疗健康的布局。此前公司已通过埃克森与大千生物初步实现公司在体外诊断试剂和诊断仪器产业链的布局。大千生物主要生产体外诊断试剂,埃克森主要生产体外诊断设备和耗材。大千生物、埃克森将深化在体外诊断领域的上、下游配套合作,协同发展。 (三)、医疗信息化携体外诊断,打通C 端健康管理。 世轩科技在服务2000 家医疗机构和政府用户积累丰富的医疗数据的基础上,积极拓展家庭端C 端的健康居家。健康居家产品包含智能健康服务终端、智能生命终端采集、全程健康服务平台。世轩采用多屏合一的解决方案,将电视、电脑、平板电脑、手机、电话等通讯终端统一管理并利用,以信息的主动推送代替原始的被动获取,将专业的医疗健康领域知识融入到寻常的生活之中。 世轩科作为医疗信息化领先厂商,在疾控方面实力强劲,其开发的“疫苗质量动态监测网”系统,彻底解决了疫苗运输过程中的失效问题。2012 年3 月23 日,由世轩科技研制开发的“基于物联网及云计算技术的疫苗质量动态监测平台”上海青浦区全面上线使用,显示了世轩科技在疫苗监控方面的实力。 我们预计世轩科技可与大千生物和埃克森的体外诊断项目实现协同,满足健康管理用户深度的健康监测需求。世轩科技与大千生物、埃克森生物三家企业的目标客户均为医疗机构和公共卫生管理机构,各自拥有优势市场区域,三方相互支持有利于提升综合竞争力。本次收购完成后,公司初步实现在医疗健康领域的战略布局,将为进一步拓展医疗健康领域奠定良好基础。 3.投资建议 中元华电加速转型健康医疗,形成“智能电网+医疗健康”双轮驱动格局,业绩增长迅速并有望持续保持,健康医疗有望成为公司新的业绩增长点。参股大千生物控股埃克森布完善局体外诊断,而后收购医疗信息化领先商世轩科技,与体外诊断实现业务协同和促进,积极进军C 端健康管理业务。世轩科技服务2000 多家医疗机构,是医疗信息化龙头企业之一,参考医疗信息化领先厂商卫宁软件以及电力设备公司的估值水平,目前市值仍然偏低,建议积极关注。 4.风险提示。 收购未通过审核。

投资要点: 1.事件 公司昨日晚间公告,发布2014年年报暨2015年一季报。 2.我们的分析与判断。 (一)、公司业务加速增长,成本、费用增长属于合理范围。 公司业绩持续向好,业务加速增长。公司2014年年报显示,2014年公司营业收入249,232,971.48元,同比增长40.28%;利润总额38,88.7,324.74元,同比增长68.59% 归属于上市公司普通股股东的净利润37,497,656.04元,同比增长72.43% 公司2015年一季报显示,15年一季度公司营业收入65,762,354.44元,同比增长118.31%;归属于上市公司普通股股东的净利润6,457,318.68,同比增长2,537.09%;同时,由于各业务板块客户需求旺盛,销售合同签订呈现出稳定的增长趋势。 成本和费用增长可控,属于合理范围。公司2014年营业总成本21,326.80万元,比上年同期16,042.28万元增长32.94%,主要原因为工人数增长及涨薪引起人力成本的大幅增涨;公司加大研发投入,2014年研发费用5,274.38万元,同比增长30.64%,研发投入占营业收入比为21.16%,相比2013年22.72%占比略有下降;研发支出资本化占研发投入的比重为17.12%,较2013年上升5.6%。从上述情况来看,成本和费用增长可控,属于合理范围。 (二)、互联网金融、利率市场化和国产化背景下,银行核心业务系统14年开始加速增长,预计15年增速将进一步提升。 互联网金融和利率市场化冲击、国产信息安全背景下,银行核心业务系统更新替换加速,智慧银行、互联网银行等新型金融IT 系统和产品需求强烈。一方面,传统银行存量的核心系统更新换代加速,另一方面,无论是传统金融机构、类金融机构还是非传统的互联网金融机构,都在以信息化为工具推动自身的业务创新,增强自身核心竞争力,传统银行智慧银行、以及以腾讯为代表的互联网银行等新型金融IT 系统和产品需求强烈。 公司抓住银行核心业务系统更新替换加速以及智慧银行、互联网银行IT 建设的大机遇,积极谋局部署,相关业务14年业务增长仅是开始,我们预计15年将会加快。一是公司积极部署,公司的核心业务系统等金融信息化软件系统向去IOE 化,实现完全自主可控与满足信息安全要求转变;二是向互联网金融信息化服务提供商转变,2014年公司签约前海微众银行的核心系统解决方案,开发恒丰银行的“游戏宝”等产品。三是向“智慧银行”的战略推动者的转变,帮助传统商业银行通过信息化技术的使用实现转型升价,未来,“智慧银行”的市场空间广阔。在上述三大领域业务公司14年业务增长仅是开始,随着布局不断落地和推进,我们预计15年增长将会加快。 (三)、预计公司将继续外延扩展,不断丰富产品线,从银行IT 扩展到大金融IT,同时满足非金融机构的发展需求。 公司外延拓展战略思路清晰,我们预计将会继续拓展步伐,不断丰富金融IT 业务条线。公司依托自身多年积累的优势,积极拓展合作。根据公司年报披露,今后的几年中,非传统金融机构的信息化业务领域将是公司开辟的另一个潜力巨大的市场。2015年,是中国互联网金融进入深水区的一年,商业银行、类银行金融机构以及互联网企业都希望涉足这一业务领域,纷纷积极部署和落地开展。由于公司早已经在互联网金融信息化领域进行布局并展开研发,公司的互联网金融产品得到了市场的认可。我们预计未来公司的布局预计将从银行IT 扩展到整个大金融IT 领域,同时不断满足非金融机构进入金融领域的信息化发展需求。 (四)、预计15年会加大互联网金融探索步伐,大数据征信和小微贷、第三方支付以及其他互联网平台性领域值得期待。 公司在2014年在杭州设立全资子公司“浙江长亮金融信息服务有限公司”,意在利用浙江的区域政策和人才集中优势,发展互联网金融业务,探索激励创新机制和创新型团队管理模式,实现传统金融IT 和互联网金融业务双翼齐飞,共同驱动公司业务快速发展。同时,公司2014年收购银商资讯31.63%的股权,进入商业机构预付费卡第三方IT 运营领域。银商资讯是目前国内的最大的预付卡服务商,是预付卡服务的行业领导者与主要的标准制定者。在当前互联网金融模式不断演进、零售行业转型的背景下,新的信用体系、新的支付手段、新的融资渠道和方式不断构建和实践,入股银商资讯并开展合作,为公司拓展市场空间和产品形态,进而构建新的商业模式提供了更大的操作空间,为公司互联网金融类型业务拓展提供了可能的路径。公司公告披露,银商资讯拥有沃尔玛、家乐福等大型的零售行业客户,这些客户的供应商、客户等在信用建立、融资等方 面均存在需求空间,帮助客户建立类金融信用与风险管理体系以及拓展融资渠道,也可能成为公司的一个主要业务方向。我们预计公司在15年将会加大互联网金融探索的步伐,将渗透到与互联网金融有关的业务领域,不排除进入大数据的征信和小微贷、第三方支付以及其他互联网平台性领域。 3.投资建议。 公司进入新一轮高速发展期,以银行核心业务系统为代表的传统业务将加速成长。同时,外延拓展和互联网金融探索步伐将加快,带来商业模式升级的同时打开新的成长空间。预计公司15-17年 EPS为1.37/2.41/3.82元,首次覆盖,给予“推荐”评级,6个月合理估值240元。 4.风险提示。 政策风险;市场竞争加剧;拓展探索不及预期。

投资要点: 1.事件 公司昨日召开人脸识别战略合作发布会,今日发布《佳都新太科技股份有限公司关于对云从公司投资协议正式签署暨与中科院重庆研究院签署战略合作协议的公告》:投资方按1.85亿元的公司估值,现金出资5,000万元人民币并持有云从公司27%的股权,其中佳都科技出资3,333.33万元,持有云从公司18%的股权,卓安投资出资1,666.67万元,持有云从公司9%的股权。在上述投资完成后,云从公司的注册资本由1,000万元增加到1,369.86万元,其中飞寻公司持有云从公司68%的股权,投资方持有云从公司27%的股权;云从公司与中国科学院重庆绿色智能技术研究院在重庆共同设立子公司,云从公司持有控股权,中科院重庆研究院以其所拥有的与人脸识别系统有关的全部技术和知识产权出资。 2.我们的分析与判断 (一)、人脸识别发布会超预期:核心技术国际领先,已在多行业实现应用落地,分成模式可期 公司4月15日召开人脸识别战略合作发布会,并与云从公司正式签署协议,同时云从公司与中科院重庆研究所签署战略合作协议。 云从科技掌握人脸识别核心技术,在算法、数据库等方面处于行业领先地位。公司不仅拥有世界顶尖的异构深度学习核心算法,同时涵盖了3D旋正、人脸跟踪、表情识别、活体检测、性别识别、光线规范等20多个完整技术体系。公司人脸识别还是目前唯一进行超大规模阵列进行结构化数据采集和运用的团队。公司目前掌握的核心算法能力和数据库积累均处于国际领先地位。 人脸识别技术商业进程超预期,已有多个行业实现项目落地。公司完成了新疆安防反恐人脸识别项目,推广到新疆全境人脸识别公安系统,更进一步则全面推广到小区汽车站等场景。在金融应用方面,公司也已做好预先布局,未来不久最新具有活体监测的识别版本将在海通证券发布,金融行业应用落地未来将向银行延伸。预计公安部年内将出台支持人脸识别验证的法规政策,金融业银行业未来远程开户政策逐步出台,人脸识别有望迎来爆发式增长,公司也将借助人脸识别技术坐稳安防金融人脸识别应用的第一把交椅。 我们判断,跟客户签约以分成模式为主,尤其是金融行业。公司2014年签约合同额接近3000万,相当一部分是服务分成模式。从商业模式角度,金融行业将主推服务模式,跟客户签约分成,不排除某些大客户是一次性收入。安防行业不一样,预计以设备出售或者SDK的授权费为主,公司也不排除做运营尝试。 (二)、牵手中科院,以人脸识别为起点探索人工智能、大数据领域 公司与中科院签署战略合作协议,充分发挥科技引领和支撑作用,共同创造条件,积极搭建院企科技合作交流平台,在人工智能、大数据等领域广泛开展项目、技术、人才合作与交流。双方拟共建技术研发中心或联合实验室,建立技术合作关系。推进研究院前沿技术产业化。公司依托行业、区域的市场影响力,将中科院重庆研究院的前沿科技成果进行产业化推广,推进科技人才开发。 我们预计,公司未来会与中科院建立长期稳定的合作关系,通过院企合作掌握核心科技,从而进一步提升公司未来市场的核心竞争力,推动公司在科技前沿创新业务的发展,未来在人工智能、大数据等领域产业化推广方面或大有作为。 (三)、发挥传统业务优势,全面布局互联网鉴权,实现“互联网+泛安全”战略落地 佳都科技在智能化领域布局平安城市、交通、金融三大行业,处于国内领先地位,在通讯领域公司新一代融合通信产品处于世界领先水平,覆盖用户数以亿计,入口价值非常稀缺。公司在安防领域深耕多年,在安防行业可快速推进人脸识别为起点的人工智能市场化进程。 目前互联网银行远程开户、“刷脸支付”等需求催化,人脸识别应用边界正加速扩展,未来市场潜力巨大。公司有机结合在平安城市,智能化轨道交通,银行金融客户资源、数据积累,挖掘金融、智能安防、边防、教育、交通等领域线上、线下更为丰富的应用场景,实现"互联网+”战略落地,有利于打造市场推广一体化共同创新模式,推进人脸识别产业化进程。 3.投资建议 公司与云从科技正式签署协议,人脸识别综合实力坐稳头把交椅,牵手中科院战略合作加码探索人工智能、大数据领域,利用自身入口优势,全面推进“互联网+泛安全”战略,推动人工智能产业化进程。暂不考虑人脸识别的业绩影响,预计公司15-17年EPS为分别0.46、0.74和1.01元,维持“推荐”评级,上调目标价至50元。 4.风险提示 合作不及预期;人脸识别市场风险;竞争加剧。