事件: 公司发布公告,拟通过在美国设立全资子公司,以现金方式收购IncodelHoldingLLC100%的股权、以及AirportIndustryCenterLLC合法拥有的经营性土地和厂房以及相关无形资产(以下简称“标的公司”);与郑州大河智信科技股份公司共同投资设立“河南中原智信科技股份有限公司”。 点评: 进一步开拓北美市场,加快布局智能制造领域。 1)根据我们前期报告分析,公司收购标的公司的目的在于整合下游经销商,进一步巩固北美市场份额、提高客户服务能力和盈利水平,加快由OEM向OBM转变。2)目前公司气缸套产品全球市占率达10%以上,其中北美是最重要的海外市场,设立美国子公司有利于加快推进上述并购事宜,并有望以北美市场为跳板,加快开拓欧盟和俄罗斯市场,进一步提升国际化经营水平。 3)中原智信的设立符合公司布局智能制造的转型方向,有利于提升公司在智能制造领域的地位,培育新的业绩增长点。 加速打造模块化供货模式,战略转型意愿强烈。 1)主业方面,公司已将附加值高的活塞作为未来布局重点,加速打造以“气缸套、轴瓦、活塞环、活塞、活塞销”等发动机摩擦副关键零部件为主导产业的模块化供货模式,并不断推进与吉凯恩的战略合作。2)外延方面,公司通过外延并购等加快多元化发展步伐,目前已经布局智能制造、智能驾驶和军工等领域,并通过参股深圳协和聚坤股权投资管理企业加快孵化军工与智能制造等领域可并购标的,未来不排除继续进行外延并购扩张的可能。3)公司参股的灵动飞扬处于ADAS行业领先地位,产品已进入东风风神前装市场,未来有望依托公司丰富客户资源优势加快在前装市场发展。 维持“增持”评级。 我们认为,公司作为气缸套龙头企业,主业稳健扎实,同时外延性扩张意图强烈,建议持续关注。预计2016-18年公司实现营业收入11.88/13.20/14.40亿元,同比增长8/11/9%,实现归母净利润2.11/2.38/2.62亿元,同比增长10/13/10%,对应EPS分别为0.36/0.41/0.45元/股,维持“增持”评级不变。 风险提示: 收购项目推进不及预期;外延业务拓展不及预期;原材料价格波动风险。

事件:公司发布公告,投资设立全资子公司上海飞龙新能源汽车部件有限公司,开展新能源汽车电子和汽车发动机热管理系统方面研发。 点评: 布局新能源汽车电子,加快转型步伐。 1)电动化和智能化已成为汽车行业发展方向,公司作为国内汽车水泵龙头,上海子公司的设立,体现了公司紧跟行业发展趋势,加快布局新能源汽车等领域的意愿。2)电控模块为汽车电子水泵不可或缺的重要部件,根据公告,上海子公司将开展汽车发动机热管理系统方面研发,有助于与公司现有主业融合,推动公司电子水泵业务的发展。 加快新产品投放,业绩有望厚积薄发。 1)2011年以来,公司积极开展战略转型,推进产品结构由商用车向乘用车转变,目前转型阵痛期已过,后期有望进入良性发展通道。2)在汽车行业节能减排大背景下,公司一方面继续巩固传统机械水泵和排气歧管业务,另一方面加大电子水泵、涡壳、高镍排气歧管等节能和高附加值产品的研发和推广力度。3)目前公司电子水泵已实现对上海通用、北汽新能源等的批量供货,后续有望加大对国内主流合资车企的供货力度。4)公司涡壳产品已实现对博格华纳、菱重、丰沃等批量供货,随着150万只涡壳定增项目逐步落地,涡壳产品有望成为公司业绩又一增长极。5)公司以“做百年企业,创世界品牌”为目标,在夯实主业的同时,提出适时收购行业内合适标的公司,未来不排除进行外延并购的可能。 盈利预测,维持“增持”评级。 我们认为,公司作为汽车水泵和排气歧管龙头,不断夯实主业,并加快布局新能源汽车电子等领域,建议持续关注。预计2016-18年公司实现营业收入19.52/22.13/25.53亿元,同比增长2/13/15%,实现归属于母公司股东的净利润0.91/1.33/1.99亿元, 同比增长60/46/49%, 对应EPS 分别为0.27/0.40/0.60元/股,维持“增持”评级不变。 风险提示:市场增速低于预期;新产品推广不及预期;海外业务拓展不及预期;原材料价格波动风险。

出口大幅下降致业绩增长放缓,订单仍充足,未来增长有支撑。 1)分业务看,上半年公司模具业务增长18.55%,保持较快增长,毛利小幅下降1.15个百分点,预计主要跟模具产品结构有关。订单方面,上半年新签订单6.38亿元,yoy+44.02%,据此我们推测公司目前在手订单仍在20亿元以上,从而能够支撑公司未来收入持续较快增长;另外,冲压件业务营收同比下降16.44%,主要是受汽车产销下降及产品结构变化等影响所致。2)分区域看,上半年内销大增60.73%,出口下降55.05%,毛利率变动幅度分别为7.73/-13.50%,欧洲子公司扭亏为盈,经营改善明显(营收1.01亿元,yoy+174.53%;净利润29.26万元)。我们预计出口大降主要跟订单波动有关,根据上半年出口模具新签订单同比大增79%及欧洲子公司经营复苏来判断,预计未来出口仍将恢复至快速增长通道。 模具主业增长仍可持续,多元化发展以寻求新增长点。 1)公司持续推进模具制造标准化与专业化,从而缩短模具加工周期,提升生产效率,有利于提升公司订单承接能力,加快公司订单完成进度。另外,通过引进欧洲公司先进生产流程与管理模式提高模具品质,有利于进一步开发中高端客户(欧洲公司已承接部分高端项目),提升盈利水平。2)据测算,全球第三方汽车覆盖件模具市场规模超800亿元,市场空间巨大,同时,欧美主要汽车模具产业向中国等低成本国家转移。公司未来将推进在北美、印度建厂,以提升公司全球供货能力。我们认为,凭借拥有规模、技术、优质客户资源以及产品性价比优势,未来公司模具出口业务仍将会快速增长。3)公司可转债项目主要投资大型多工位级进模项目,达产后年收入可达4.36亿元,税后净利润可达4850万元,将为公司未来出口增长加码。4)上半年公司投资设立天津清研陆石投资管理有限公司并发起设立天津清启陆石股权投资中心,进一步挖掘好项目;同时,公司持续围绕航空航天、军工、新能源、智能制造、高端装备制造等高新技术领域和新兴行业,积极寻求合作项目,持续探索多元化战略布局。 这些将有利于分散公司经营风险,为未来长期发展寻求新的增长点。 调整盈利预测,维持“增持”评级。 综上分析,我们调整盈利预测:预计公司2016-18年EPS为0.22/0.29/0.40元/股,对应2016年PE为34倍,维持“增持”评级。汽车行业弱周期标的,在手订单充足,出口未来仍将快速增长,长期战略目标是成为配套齐全、技术实力雄厚、产业链完整的世界汽车模具产业新“旗舰”,建议持续关注。 风险提示:国内与出口模具业务增长低于预期;期间费用增长超预期;可转债项目投产进度低于预期;汇率风险。

事件:公司发布半年报:上半年实现营收3.37亿元,yoy+2.41%;实现归母净利润5421.47万元,yoy+5.09%,对应eps 为0.25元/股。 投资要点: 主业增长稳健,利润率稳中有升 1)分业务看,汽车热交换系统管路及附件是公司营收与利润的主要来源,上半年实现营收2.73亿元,yoy+2.57%,毛利率微增0.82个百分点,整体上保持稳定增长态势。传感器与汽车用轻合金材料营收均大幅增长(增幅均超4成), 显示新业务发展势头良好。汽车EGR 零部件业务营收下降较明显。2)公司期间费用控制良好,尤其是因汇兑损益减少与利息收入增加而导致财务费用降至-324.09万元(yoy-198.93%)。投资收益同比增加近490万元,我们预计主要是公司委托理财收益以及参股通宝光电的投资收益增加所致。以上因素使得公司净利润率稳中有升(同比提升0.5个百分点)。 未来主业将保持稳健较快增长,看点在外延 1)公司原有主业空调管路产品技术已达到领先水平,正在积极开发国内外市场, 我们预计未来公司汽车空调管路市场份额将稳步提升,销量增速将高于整车而实现稳健较快增长。其中,我们预测今年公司汽车空调管路销量将达355.65万套,同比增长15.24%。2)公司积极进行外延式扩张,上半年完成收购厦门大钧80%股权(6月产生净利润261万元),并参股通宝光电,有助于增厚业绩, 以完成今年股权激励业绩考核目标。同时,公司成立合营公司常州腾龙天发进军电子水泵、电子真空泵等汽车电子零部件领域。我们认为,公司外延扩张的执行力强,不排除未来继续适时外延进入新领域(尤其是代表汽车生态、汽车技术发展方向)的可能性。3)综上分析,我们认为,公司原有主业将保持稳健较快增长,外延式扩张将为公司中长期增长做铺垫,同时也有利于提升公司估值空间。 维持盈利预测与评级不变 我们维持盈利预测不变:预计2016-18年公司实现EPS 分别为0.51/0.62/0.74元/股,对应2016年动态PE 为45倍,维持“增持”评级,建议积极关注。 风险提示:汽车消费景气度低于预期;新项目进展低于预期;原材料价格波动风险;外延进展低于预期。

事件: 公司发布2016年半年报:2016年上半年实现营收5.57亿元,同比下降6.40%;归母净利润1.06亿元,同比增长5.72%;扣非后归母净利润9151万元,同比下降0.21%;EPS 为0.18元,符合预期。 点评: 业绩整体符合预期,国外营收有所下滑 1)受益于国内商用车阶段性复苏,报告期内公司国内营收为2.99亿元,同比增长2.43%;国外营收为2.55亿元,同比下降达14.95%,国外下降绝对量减去国内增量后仍下降达0.38亿元,直接拖累整体营收小幅下滑。2)公司归母净利润同比增长5.72%,主要原因有三点:一是公司上半年期间费用率为18.12%,同比下降0.7个百分点;二是毛利率同比提升0.33个百分点, 达36.84%;三是公司投资收益和政府补助达1534万元,同比大幅提升。3) 我们认为,随着公司整合北美下游经销商和加快开拓欧盟市场、以及稳步推进精益生产和自动化生产,公司业绩有望继续稳步提升。 主业外延齐发力,战略转型加速推进 1)公司提出“围绕新能源、智能制造、高端装备、汽车后市场等高新技术领域和新兴行业,大量调研市场,寻找合作项目,寻找转型机遇”,显示出加快战略转型的决心。2)主业方面,公司已将附加值高的活塞作为未来布局重点, 加速打造以“气缸套、轴瓦、活塞环、活塞、活塞销”等发动机摩擦副关键零部件为主导产业的模块化供货模式。3)外延方面,公司不断通过外延并购等加快多元化发展步伐,以主动规避发展风险,目前已经布局智能制造、智能驾驶和军工等领域,未来不排除继续进行外延并购扩张的可能。4)公司参股的灵动飞扬处于ADAS 行业领先地位,产品已进入东风风神前装市场,未来有望依托公司丰富客户资源优势加快在前装市场发展。 风险提示:汽车市场增速不及预期;公司项目拓展不及预期;原材料价格波动风险。

事件: 公司发布2016年半年报:2016年上半年实现营收4.82亿元,同比增长0.20%;归母净利润6257万元,同比下降1.88%;扣非后归母净利润4214万元,同比下降32.47%;EPS为0.11元,同比持平,符合预期。 点评: 营收回升明显,毛利率有所下降 1)公司营收回升明显,增速由负转正,主要原因在于受益于商用车市场的阶段性回暖,整轴收入同比提高2.52%;扣非后归母净利润下降幅度较大,主要原因在于营业成本和资产减值损失等提升明显,同时报告期收到政府补助等营业外收入达2266万元,占归母净利润比例达36%;期间费用率为19.35%,同比提高0.73个百分点。2)产品毛利率为31.16%,同比下降1.34个百分点,其中,占营收90%以上的整轴产品毛利率为28.81%,下降1.75个百分点,主要受累于人工成本的上升等。 内生与外延发展并举,期待公司战略转型 1)传统业务有望厚积薄发。首先,随着房地产、基建等投资的回暖和商用车去库存压力减小,商用车有望实现低基数下的复苏,进而带动公司传统非等速传动轴业务的提升;其次,公司加快发力军工业务,后续相关收入有望稳步增长;再次,公司非等速传动轴产品出口有望继续保持较高增速;最后,等速传动轴下半年有望实现小批量供货,并于2017年贡献业绩。2)公司已获得军工三级保密资格和武器装备质量管理体系认证证书,进入军工板块值得期待。3)公司积极实施“远东制造2018”战略,目前已建成智能化生产线11条,并加快推进在智能制造、军工、新能源、汽车电子等方面的多元化发展,战略转型预期强烈。 维持“增持”评级 我们认为,公司作为非等速传动轴龙头企业,传统业务有望企稳回升,同时战略转型和多元化发展意图明显,建议持续关注。我们调整盈利预测,预计2016-18年公司实现营业收入10.01/11.48/13.42亿元,同比增长8.02/14.76/16.83%,实现归母净利润1.01/1.13/1.41亿元,同比增长9.59/11.67/24.57%,对应EPS分别为0.18/0.20/0.25元/股,维持“增持”评级不变。 风险提示 商用车市场阶段性回暖不及预期;公司业务拓展不及预期;原材料价格波动风险。

投资要点: 国内汽车水泵和排气歧管龙头。 1)公司是国内最大的汽车水泵生产厂商,汽车水泵、排气歧管国内市占率超30%和15%;客户资源优势,目前已进入通用、戴姆勒-奔驰、大众、沃尔沃、菲亚特、康明斯、博格华纳、福特等企业采购体系。2)业绩稳步增长,2012-2015年营收复合增长率达30%,其中涡壳产品和出口业务收入增长势头良好;2016年上半年综合毛利率达23.33%,随着大规模投资和研发等告一段落以及出口业务增长,毛利率有望继续提升。3)公司生产所用主要原材料为生铁、钢材、铝合金等,预计未来原材料价格仍将保持低位震荡态势。 加快战略转型,业绩有望加速释放。 1)2011年以来,公司积极开展战略转型,推进产品结构由商用车向乘用车转变,目前转型阵痛期已过,转型期间的大规模研发和投资也已告一段落,财务和管理费用明显降低,净利率逐年提升。2)公司将加大产品出口力度作为实现内生性增长的重要手段,2016年上半年出口金额已达2.37亿元,占主营收入比例达25%,我们预计2016/2020年公司出口额将达到5.34/9.17亿元,年复合增长率达14.46%。3)随着汽车产业节能减排要求的不断严格和新能源汽车的不断放量,电子水泵需求不断提升,预计到2020年,国内电子水泵市场规模有望达21.79亿元,随着产能的陆续释放,公司电子水泵相关收入有望大幅度增长。4)随着涡轮增压发动机在新车型上的应用不断普及,涡壳需求有望快速提升,预计2020年国内涡壳市场规模有望达66.9亿元;目前公司涡壳已进入博格华纳、菱重、丰沃等涡轮增压器巨头的供应体系,我们认为,随着年产150万只涡壳定增项目的落地,公司涡壳生产规模效应有望显现,并有望成为公司业绩又一增长极。5)公司以“做百年企业,创世界品牌”为目标,在夯实主业的同时,提出适时收购行业内合适标的公司,未来不排除进行外延并购的可能。 盈利预测,维持“增持”评级。 我们认为,公司作为汽车水泵和排气歧管龙头,不断夯实主业,并加大电子水泵和涡壳等高附加值产品研发推广力度,业绩有望加速提升,建议持续关注。我们微调公司盈利预测, 预计2016-18年公司实现营业收入19.52/22.13/25.53亿元,同比增长2/13/15%,实现归属于母公司股东的净利润0.91/1.33/1.99亿元, 同比增长60/46/49%, 对应EPS 分别为0.27/0.40/0.60元/股,维持“增持”评级不变。 风险提示:市场增速低于预期;新产品推广不及预期;海外业务拓展不及预期;原材料价格波动风险。

事件:公司发布半年报:2016年上半年实现营业收入3.90亿元,同比增长15.61%;实现归母净利润2576万元,同比增长14.79%,扣非后归母净利润2488万元,同比增长15.21%;对应基本每股收益0.23元;利润分配预案为每10股分配2.30元(含税)。 投资要点: 营收和毛利率稳步提升,业绩增速高于预期。 1)公司主营产品收入稳步提升,转向器类/减震器类零部件营收分别为1.99/1.89亿元,同比分别增长19.11%/12.23%,毛利率分别为24.07%/22.92%,同比分别提升2.03/0.22个百分点,主要原因在于成品件供应增加和规划产能陆续释放;同时公司出口同比增43.38%,继续保持高速增长。2)公司上半年期间费用率为15.36%,同比提升1.48个百分点,其中管理费用同比增长55.29%,主要原因在于人工成本和顾问费等明显增加。3)根据2015年年报,2016年计划实现营收和利润分别为7.7/0.61亿元,同比分别增长9.0%/4.1%,可以看出上半年营收和利润增速均高于全年预期。 挖掘内生增长潜力,多元化发展可期。 1)转向系统方面:公司一方面加快推动产品由毛坏件向成品件发展,并加大齿轮、蜗杆等产品配套销售,另一方面加大EPS配件的研发和投放力度,以实现内生良性增长。2)减震系统方面:为符合汽车行业轻量化发展要求,公司不断扩大减震器空心杆产能,目前产品供不应求。3)前期定增主要投向高精度转向器和减震器产业化等项目,预计2016年齿条/齿轮/活塞杆将新增产能253/111/1265万件,业绩有望进一步增厚,产品综合毛利率有望进一步提升,同时也为公司加快多元化发展奠定资金基础。4)公司总经理靳晓堂(董事长之子)认购本次增发股份比例达13.6%,显示出核心管理层对于公司未来发展的信心。 盈利预测,维持“增持”评级。 我们认为,随着定增项目的逐步落地,公司业绩有望加速提升,同时外延预期较强,建议持续关注。我们微调公司盈利预测,预计2016-18年公司实现营业收入7.94/8.89/9.87亿元,同比增长12/12/11%,实现归母净利润0.54/0.71/0.81亿元,同比增长17/31/14%,对应EPS分别为0.41/0.54/0.62元/股,维持“增持”评级不变。 风险提示:项目推进不及预期;客户开拓不及预期;原材料价格波动风险。

出口高速增长,折旧占比下降致公司业绩表现亮眼。 1)上半年公司订单增长18.27%,增长良好,订单完成率仅为67.14%,交付压力较大。电动差速器齿轮项目带动出口收入增长高达71%,符合我们预期;2)报告期内折旧占营收比重小幅降至11.31%,符合我们预期。未来设备利用率的持续提升将使折旧压力不断缓解。同时,财务费用下降47.11%,主要因利率下降与汇率变化导致利息支出减少及汇兑收益增加,整体上公司期间费用控制良好,加上外资合资品牌配套收入占比明显提升(产品结构改善),共同推动毛利率/净利率相比去年分别提升1.05/2个百分点。4)我们坚持之前观点不变:目前公司订单仍充足,产能释放,折旧占比将下滑且期间费用控制良好,因此,业绩将进入快速增长期。从增长格局看,天津大众DQ380一期与DQ500开始放量将推动公司内销保持较快增长;电动差速器齿轮出口、大众捷克工厂差速器锥齿轮及GKN与格特拉克等海外项目陆续放量将支撑公司出口保持高速增长。 积极研究新项目,为中长期增长打基础。 为了保持公司中长期可持续发展,公司着眼长远,在新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件制造、自动变速器离合器关键零部件等领域进行战略性布局。同时,公司积极进行新能源汽车零部件项目的开发,并关注调研智能驾驶等相关项目,积极迎合汽车行业轻量化、电动化、智能化的趋势。我们认为,布局技术壁垒高、市场空间大、符合行业发展趋势的新项目将充分保证公司中长期可持续发展。目前公司资产负债率低,经营良好,现金充足,预计未来有合适的机会不排除公司通过并购合作的方式来缩短学习曲线,实现快速发展。 上调盈利预测,维持“买入”评级不变。 综上分析,我们上调公司盈利预测:预计2016-18年公司实现营业收入8.70/11.02/14.33亿元,同比增长24.60/26.64/30.04%;实现归母净利润1.88/2.39/3.09亿元,同比增长34.57/26.95/29.40%,对应EPS分别为0.46/0.59/0.76元/股,2016年动态PE为33倍,考虑到公司业绩增长确定性高且外延预期较强,维持“买入”评级不变。风险提示:国内车市增长低于预期;出口低于预期;新项目进度低于预期;费用增长超预期;并购合作进展低于预期。

事件: 公司发布半年报:2016年上半年实现营业收入9.54亿元,同比增长0.51%;实现归母净利润0.52亿元,同比增长61.27%,扣非后归母净利润0.43亿元,同比增长47.30%;对应基本每股收益0.16元,符合我们预期。 点评: 加快产品结构调整,业绩有望加速释放 1)公司作为国内汽车水泵和排气歧管龙头,水泵/排气歧管国内市占率达30%和15%以上,为进一步提升赢利水平,公司加快推动产品结构由商用车向乘用车转变。2)公司上半年归母净利润增速高于营收60.76个百分点,主要受益于结构调整效果显现、出口贸易上量以及财务费用的下降,随着公司产能陆续释放以及新产品的投放,公司业绩有望继续保持高速增长。3)公司2016年上半年海外营收同比增长达17%,继续保持较高增速,目前公司出口主要以排气歧管等为主,后续有望依托现有优质客户加大水泵和涡壳出口力度。 夯实主业,谋求战略转型 1)在汽车行业节能减排大背景下,公司一方面继续巩固传统机械水泵和排气歧管业务,另一方面加大电子水泵、涡壳、涡轮增压排气歧管等节能和高附加值产品的研发和推广力度,并积极推动排气歧管和电子水泵产品在民用航空等领域的应用,谋求战略转型。2)电子水泵毛利率高,市场前景广阔,目前公司电子水泵已实现对上海通用、北汽新能源等的批量供货,后续有望加大对国内主流合资车企的供货力度。3)涡壳是涡轮增压发动机不可或缺的关键部件,相对排气歧管,涡壳制造流程复杂、投资大、附加值高,目前公司涡壳产品已实现对博格华纳、菱重、丰沃等批量供货,随着150万只涡壳定增项目逐步落地,涡壳产品有望成为公司业绩又一增长极。4)公司以“做百年企业,创世界品牌”为目标,在夯实主业的同时,提出适时收购行业内合适标的公司,未来不排除进行外延并购的可能。 盈利预测,维持“增持”评级 我们认为,公司作为汽车水泵和排气歧管龙头,不断夯实主业,并加大电子水泵和涡壳等高附加值产品研发推广力度,业绩有望加速提升,建议持续关注。我们上调公司盈利预测,预计2016-18年公司实现营业收入21.04/23.81/27.40亿元,同比增长10/13/15%,实现归母净利润0.96/1.49/2.17亿元,同比增长68/55/46%,对应EPS分别为0.29/0.45/0.65元/股,维持“增持”评级不变。 风险提示: 市场增速低于预期;海外业务拓展不及预期;原材料价格波动风险。

事件:公司发布半年报:上半年实现营收5.12亿元,同比下降0.98%;实现归母净利润6226.08万元,同比增长0.49%,对应EPS为0.34元/股。 投资要点: 部分整车厂调整生产计划拖累公司业绩,但二季度有所好转 1)国内部分整车厂调整生产计划致公司生产订单有所下降,营收略有下降,但公司通过增加原材料战略储备等来控制成本费用使得利润增速快于营收。分季度看,公司二季度营收与净利润环比增长8.34/3.90%,相比一季度有所好转。 2)由于国内经济比较低迷,车企生产较谨慎,上半年公司主要客户南北大众产量微增0.37%,在一定程度上拖累了公司业绩。我们认为,下半年车市在1.6L及以下排量乘用车购置税减半政策即将到期的影响下将出现集中消费,汽车产销有望继续好转,加上公司前期新项目逐步释放与成本管控,将共同推动公司营收与业绩继续改善,从而有助于公司完成今年股权激励的业绩考核目标。 新项目支撑内生性增长,业绩有望加速 1)公司正积极开发其他优质合资客户,不仅将为冷却水管、橡胶燃油管及尼龙燃油管等打开增量市场,还可以改善客户结构,提升公司整体盈利水平。具体落实到项目上,去年公司新增276个项目,1272种产品定点开发,大部分将在2016-18年陆续批量生产,增量可观。2)公司正在积极开发新产品——“国六”新型燃油管路、低渗透空调管路与涡轮增压PA吹塑管路,后两个已开始陆续给部分自主客户批量供货。未来将沿着先自主配套后合资配套的路线陆续放量,从而成为公司未来新增长点。3)顺应国内新能源汽车发展大潮,公司积极开发新能源汽车胶管业务。公司胶管产品在电动汽车上具有很高的通用性,同时预计5-10年内新能源汽车因性价比劣势而无法在私人市场快速普及。因此,电动化趋势并不会对公司的主业发展造成较大冲击,反而公司可以充分受益于新能源汽车的快速发展。4)综上,我们认为,公司去年拿的大量新项目以及江苏工厂产能释放将有望推动公司未来三年业绩加快增长,而针对新客户与新产品持续加大研发投入将会提升并保持公司中长期成长性和市场竞争力。根据测算,去年国内乘用车胶管市场规模达到163亿元,预计未来将保持8-10%左右的增长,公司主业增长空间仍很大。 积极拓展外延,中长期将有望实现跨越式发展 首先,公司愿景是“成为流体管业领先者”,在做好汽车胶管业务的同时,未来计划向军工、民用及城市地下管网等领域进行横向拓展,从而进一步拓展公司增长空间。其次,公司将“围绕国家战略新兴领域,开拓市场,寻找转型机遇、实现战略布局”,从而为公司未来长期持续发展提供支撑。目前公司的货币现金比较充足,资产负债率低,经营性现金流情况良好,为方便公司未来进行外延式扩张提供了想象空间。 维持盈利预测不变,维持“买入”评级 我们维持此前盈利预测不变:2016-18年公司实现营业收入11.24/13.96/18.01亿元,同比增长14.11/24.15/28.99%,实现归母净利润1.47/1.89/2.55亿元,同比增长17.85/28.53/35.05%,对应EPS分别为0.79/1.02/1.37元/股,对应2016年动态PE为31倍。我们认为,公司未来的业绩增长确定性高,外延预期强,维持“买入”评级,建议重点关注。 风险提示:新客户开发低于预期;新项目进展低于预期;原材料价格波动风险;外延进度低于预期。

主要客户谨慎生产短期拖累公司业绩,但比一季度有所改善。 1)目前车市进入低速增长期,车企理性生产,谨慎补库存,一季度主要客户上汽大众与一汽-大众乘用车产量合计同比下降1.49%,短期拖累了公司业绩,但相比一季度有所改善。我们认为,下半年车市将在1.6L及以下排量乘用车购置税减半政策即将到期的影响下而出现集中消费,汽车产销有望继续好转,从而带动公司营收与业绩继续改善。2)我们预计,下半年公司将从新项目开发放量与成本管控两方面做好工作,从而有助于尽力完成股权激励业绩考核目标。 新项目支撑内生性增长,业绩有望加速。 1)公司正积极开发其他优质合资客户,不仅将为冷却水管、橡胶燃油管及尼龙燃油管等打开增量市场,还可以改善客户结构,提升公司整体盈利水平。具体落实到项目上,去年公司新增276个项目,1272种产品定点开发,大部分将在2016-18年陆续批量生产,增量可观。2)公司正在积极开发新产品——低渗透空调管路与涡轮增压PA吹塑管路,已开始陆续给部分自主客户小批供货。未来将沿着先自主配套后合资配套的路线陆续放量,从而成为公司未来新增长点。 3)顺应国内新能源汽车发展大潮,公司积极开发新能源汽车胶管业务。公司胶管产品在电动汽车上具有很高的通用性,同时预计5-10年内新能源汽车因性价比劣势而无法在私人市场快速普及。因此,电动化趋势并不会对公司的主业发展造成较大冲击,反而公司可以充分受益于新能源汽车的快速发展。4)综上,我们认为,公司去年拿的大量新项目以及江苏工厂产能释放将有望推动公司未来三年业绩加快增长,而针对新客户与新产品持续加大研发投入将会提升并保持公司中长期的成长性和市场竞争力。根据测算,去年国内乘用车胶管市场规模达到163亿元,预计未来将保持8-10%左右的增长,公司主业增长空间仍很大。 积极拓展外延,中长期将有望实现跨越式发展。 首先,公司愿景是“成为流体管业领先者”,在做好汽车胶管业务的同时,未来计划向军工、民用及城市地下管网等领域进行横向拓展,从而进一步拓展公司增长空间。其次,公司将“围绕国家战略新兴领域,开拓市场,寻找转型机遇、实现战略布局”,从而为公司未来长期持续发展提供支撑。目前公司的货币现金比较充足,资产负债率低,经营性现金流情况良好,为方便公司未来进行外延式扩张提供了想象空间。 维持盈利预测不变,维持“买入”评级。 综上分析,我们维持此前盈利预测不变:2016-18年公司实现营业收入11.24/13.96/18.01亿元,同比增长14.11/24.15/28.99%,实现归母净利润1.47/1.89/2.55亿元,同比增长17.85/28.53/35.05%,对应EPS分别为0.79/1.02/1.37元/股,对应2016年动态PE为33倍。我们认为,公司未来的业绩增长确定性高,外延预期强,维持“买入”评级,建议重点关注。 风险提示:新客户开发低于预期;新项目进展低于预期;原材料价格波动风险;外延进度低于预期。

事件:公司发布业绩预告:2016年上半年公司营收同比增长20.16%-21.60%, 归母净利润9100-9400万元,同比增长35.38%-39.84%。 点评: 公司订单增长良好,出口高速增长,符合我们预期 1)上半年公司订单增长良好,出口收入增长高达约76%,符合我们预期;2) 短期内折旧费用占产值比重因新增设备的投产使用而同比略有上升,但随着产量上升及设备利用率的提升,未来折旧压力将得到有效化解。同时,财务费用大幅下降约45%,主要因利率下降与汇率变化导致利息支出减少及汇兑收益增加,整体上公司期间费用整体控制良好。3)我们坚持之前观点:目前公司订单充足,产能释放,折旧占比将下滑,期间费用控制良好,因此,业绩将进入加速期。从增长格局看,天津大众DQ380一期与DQ500开始放量将推动公司内销保持较快增长;电动差速器齿轮出口、大众捷克工厂差速器锥齿轮及GKN 与格特拉克等海外项目陆续放量将支撑公司出口保持高速增长。 积极开发新项目,为中长期增长打基础 为了保持公司中长期可持续发展,公司着眼长远,在新能源汽车电机轴超精加工、电动乘用车空调涡盘(核心部件)、差速器总成、VVT、DCT 齿轮(轴) 及底盘锻造件等领域进行战略性布局,符合汽车行业电动化、轻量化的趋势。我们认为,布局技术壁垒高、市场空间大、符合行业发展趋势的新项目新产品将充分保证公司中长期可持续发展。目前公司资产负债率低,经营良好,现金充足,预计未来有合适的机会不排除公司通过并购合作的方式来缩短学习曲线, 实现快速发展。 维持盈利预测与评级不变 我们维持盈利预测不变,预计2016-18年公司实现营业收入8.55/10.83/14.09亿元,同比增长22.41/26.68/30.06%;实现归母净利润1.78/2.29/2.98亿元, 同比增长27.32/28.33/30.31%,对应EPS 分别为0.44/0.56/0.74元/股,2016年动态PE 为38倍,考虑到公司业绩增长确定性高且外延预期较强,维持“买入”评级不变。 风险提示:国内车市增长低于预期;出口低于预期;新项目进度低于预期;费用增长超预期;并购合作进展低于预期。

投资要点: 国内优秀的汽车热交换系统管路供应商 1)公司主营汽车热交换系统管路,包括汽车空调管路、汽车热交换系统连接硬件及热交换系统附件。同时,公司积极涉足节能环保类汽车零部件领域,如EGR 冷却器零部件、汽车用轻合金材料以及车用传感器等。2)公司客户优质,主要给法雷奥、贝洱、伟世通等国外客户以及神龙、上汽通用五菱。长安福特、东本广本、南北大众、上海通用等合资客户供货。其中,上汽通用五菱、神龙是公司主要核心客户,2014收入占比合计超四成。3)公司汽车空调管路销量保持较快增长,2012-15年年复合增速达到18.10%,明显高于乘用车产量增速10.67%。这推动公司市场份额稳步提升,2015年达到14.67%。 主业稳健较快增长,看点在外延 1)汽车空调管路占公司营收/毛利比重超六成,是公司收入与利润的主要来源。公司产品技术水平已达到领先水平,并正在积极开发国内外市场,我们预计未来公司汽车空调管路市场份额将稳步提升,销量增速将高于整车而实现稳定较快增长。其中,我们预测今年公司汽车空调管路销量将达355.65万套,同比增长15.24%。2)公司顺应汽车节能减排趋势,积极开发EGR 冷却器零部件、轻合金材料及传感器业务,近几年保持快速增长态势。随着公司未来进一步加大投资,拓展市场,我们预计这些业务将继续保持快速增长,从而成为公司新的增长点。3)公司收购厦门大钧80%股权,参股通宝光电将增厚今年业绩, 从而有助于完成今年股权激励业绩考核目标。公司未来将积极进行外延式扩张, 寻找并适时通过并购等手段进入新领域,尤其是代表汽车生态、汽车技术发展方向的新领域,拓展新利润增长点。其中,2015年报提到“2016年,公司重点推进的工作包括:充分利用资本市场,积极实施外延式扩展,培育新的增长点。” 4)综上分析,我们认为,公司原有主业整体上将保持稳健较快增长,未来向诸如代表汽车生态、汽车技术发展方向等新领域进行外延式扩张将为公司中长期增长做铺垫,同时也有利于提升公司估值空间。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计2016-18年公司实现营业收入7.34/8.86/10.75亿元,同比增长17.47/20.72/21.43%, 实现归母净利润1.12/1.35/1.61亿元, 同比增长21.02/20.54/18.83%,对应EPS 分别为0.51/0.62/0.74元/股,对应2016年动态PE 为48倍,首次覆盖给予“增持”评级,建议积极关注。 风险提示:汽车消费景气度低于预期;新项目进展低于预期;原材料价格波动风险;外延进展低于预期。

投资要点: 二级供应商龙头,产品由毛坯件逐步向成品件发展。 1)公司是国内转向器齿条、减震器活塞杆二级供应商细分市场龙头,国内市占率超50%,随着汽车行业分工日益专业化,高精度零部件逐步向二级供应商下沉,公司产品市场空间有望进一步扩大,业绩有望稳定提升。2)公司产品已出口至马来西亚、韩国等地,2015年海外营收为2086.61万元,同比增长达1.47倍,未来有望依托采埃孚等重点客户继续保持高速增长。3)为进一步提升公司业绩和赢利能力,公司加快建设电镀生产线,推动主营产品逐步由毛坏件向成品件发展,并加大齿轮、蜗杆等产品配套销售,以实现内生良性增长。 把握行业发展趋势,加大新产品研发力度。 1)转向系统方面:在汽车行业节能减排的大背景下,电子助力转向系统(EPS)日趋成为发展主流,EPS 配件对精度要求高,加工难度较大,同时毛利率也较高,为此,公司已前瞻性引进相关制造设备,并逐步加大新产品研发和投放力度,未来有望成为公司业绩新的增长点。2)减震系统方面:减震器用空心杆重量减少达1/3以上,符合汽车行业轻量化发展要求,且产品单价和毛利率均较高,公司通过引进相关制造设备,不断扩大减震器空心杆产能,目前产品供不应求。3)公司定增主要投向高精度转向器和减震器产业化等项目,并将购置设备扩大生产线,预计2016年齿条/齿轮/活塞杆将新增产能。253/111/1265万件,业绩有望进一步增厚,产品综合毛利率有望进一步提升,同时也为公司加快多元化发展奠定坚实基础。4)公司总经理靳晓堂(董事长之子)认购本次增发股份比例达13.6%,显示出核心管理层对于公司未来发展的信心。 盈利预测,给予“增持”评级。 我们认为,公司作为汽车转向器和减震器二级供应商细分市场龙头,随着定增项目的逐步落地,业绩有望加速提升,建议持续关注。预计2016-18年公司实现营业收入7.70/8.55/9.49亿元,同比增长9/11/11%,实现归母净利润0.57/0.68/0.81亿元,同比增长22/20/19%,对应EPS 分别为0.43/0.52/0.62元/股,维持“增持”评级不变。 风险提示:项目进展不及预期;客户开拓不及预期;原材料价格波动风险。