事件:公司发布三季报:前三季度公司实现营业收入4.51亿元,同比增长17.17%;实现归母净利润0.91亿元,同比增长3.35%,对应EPS为0.50元。 投资要点: 营收增速扩大,折旧压力仍较大 1)前三季度公司营收完成计划年度的70.50%,净利润完成67.11%。其中,三季度单季公司实现营收1.55亿元,同比增长21.51%,高于上半年,毛利率相比二季度提升2个百分点,主要是国内主流合资客户销售增长超25%、高毛利电动差速器开始批量供货以及结合齿与轴大幅增长超90%所致。2)三季度单季公司净利润0.28亿元,同比下降15.45%,主要是一方面募投项目与新项目陆续转固导致折旧费用成本大幅增加(累计增加约1750万元);另一方面,公司持续增加研发投入(三季度近1000万元)导致管理费用大幅增长46.97%。 按在建工程增加至2.06亿元来看,公司未来折旧压力仍较大。3)订单方面,三季度公司获得订单1146.89万件,累计订单3391.36万件,整体处于供不应求状态。 公司增长点明显 1)差速器锥齿轮配套份额方面,2013年公司占大众中国乘用车市场的配套份额约38%,占通用中国配套份额约82%,配套优势明显(上半年公司已拿到天津大众DQ380与DQ500的锥齿轮配套资格,并正在积极开发奥迪DL382项目配套业务)。同时,随着长安福特保持快速增长,加上长安福特重庆变速器工厂投产,预计公司占福特配套份额将快速上升。我们认为,公司传统差速器锥齿轮将因大众、通用及福特在华的持续扩张而保持快速增长,产品单价与毛利率将持续改善。2)变速器结合齿与轴配套业务,前三季度营收增长89.04%,增速扩大,占比继续小幅提升至17.12%。公司已经拿到天津大众变速器DQ500结合齿以及奥迪DL382的轴配套项目。随着公司成功进入大众、北京现代、一汽丰田以及长安福特等结合齿供应体系并陆续放量,预计公司高毛利的结合齿业务持续保持快速增长,今年有望实现翻番增长。3)电动差速器齿轮业务方面,三季度出口北美的电动差速器开始批量供货,销售27.58万辆,实现收入1001.80万元,预计达产后将实现年收入约1800万美元;出口泰国的电动差速器项目有望后续投产,达产后将实现年收入约600万美元。因此,今年开始公司的电动差速器业务将加速增长,成为新增长点,有利于改善公司产品结构。 小幅下调盈利预测,维持“买入”评级 根据以上分析,我们小幅下调盈利预测,预计2014-16年公司EPS分别为0.75/0.97/1.69元,对应2014年动态PE为23倍。考虑到公司产能释放配主要优质客户扩张,未来增长确定性强。维持公司“买入”评级,建议持续关注。

公司发布三季报:前三季度公司实现营业收入4.44 亿元,同比下降20.67%;实现归母净利润0.22 亿元,同比下降46.10%,对应EPS 为0.02 元。 投资要点: 三季度收入降幅收窄,净利润降幅扩大。 1)三季度单季公司实现营业收入1.25 亿元,同比增长下降4.64%,相比上半年降幅明显收窄,主要是去年同期基数较低所致。三季度以来以重卡为代表的国三中重型柴油机因明年排放升级而处于去库存状态,导致三季度重卡产销量分别下降10.41%、6.87%。随着去库存的持续推进,我们预计四季度重卡产销量扔难言乐观,这对公司业绩形成较大压力。2)公司汽油机增压器研发能力提升、无锡增压器装备生产线、20 万台涡轮增压器扩产技改三大非募集资金项目计划投资1.47 亿元。根据目前公司在建工程仅140 万元来看,未来公司的折旧压力较大,对公司业绩也将形成一定压力。 公司未来业绩看点。 1)按照国务院发布的《关于加强内燃机工业节能减排的意见》,提出到2015年,多缸柴油机增压技术普及率达90%以上,高效增压技术在车用柴油机上的应用比例达100%,在车用汽油机上的应用比例达30%以上。按照按照目前轻卡渗透率不到40%、乘用车不到20%来看,最近两年,汽油机涡轮增压器行业有望迎来加速发展期。作为本土龙头,公司正积极进军汽油涡轮增压器行业,已开始逐渐放量(长安、长城等),并将适时通过合资合作及建立战略联盟的方式引进高新技术实现跨越式发展(ST 轻骑重组报告),从而将使公司继续成为本土佼佼者,优先受益于汽油机涡轮增压器行业的大发展。我们认为,公司前期精心开发的20 个项目有望逐步放量从而成为公司的中长期增长点,业绩向上的趋势明显。2)公司与南车玉柴发动机、凯晟汽车系统公司合资成立天雁南车玉柴增压器公司,占注册资本45%,有望借此进入新的优质客户配套供应体系,从而为公司贡献可观收益。 股价催化剂。 1)目前各地陆续推进国企改革,上海、江苏、黑龙江、四川、浙江、福建等地走在全国前列。其中,近期江苏等地出来国资改革细则,其他省市有望持续跟进。2)维持之前观点:兵装集团是公司的实际控制人,其兄弟集团——兵工集团近期印发《集团公司全面深化改革领导小组2014-2015 年工作要点》,改革提速。因此,我们预计兵装集团或将加快推进改革,公司有望受益。 维持盈利预测不变,维持“增持”评级我们维持之前的盈利预测不变,维持“增持”评级,建议持续关注。

公司业绩较快增长. 1)前三季度累计实现营业收入8.20 亿元,同比增长12.11%。其中,三季度单季公司实现营业收入2.64 亿元,同比增长3.03%,主要由核心客户南北大众贡献。前三季度一汽大众与上海大众分别销售135.23/134.85 万辆,同比增长15.7/15.9%。2)前三季度公司实现归母净利润0.98 亿元,同比增长22.19%。 其中,三季度单季实现归母净利润0.28 亿元,同比增长25.40%,明显高于收入增速,主要是8 月以来橡胶原材料价格大幅下降超20%使得公司成本环比下降5.05%,以及公司销售与财务费用控制较好所致。 l 项目情况. 1)江苏鹏翎工程建设基本转固,进入试生产阶段,将解决公司产能瓶颈,缩小对以上海大众为主的客户的运输半径,有利于提升上海大众收入比重并降低成本费用(上半年上海大众贡献收入增长近60%)。根据公司产能布局来看,我们认为,上海大众及周边主机厂将是公司未来重点开发对象,有望成为公司收入与业绩的增长点。2)IPO 募投项目于7 月31 日已达到预定可使用状态,预计达产时间明年6 月30 日。根据产能释放节奏,明后年募投产能开始释放,有利于公司主业较快增长。同时,新产品助力转向管与低渗透空调胶管均处于前期市场推广阶段,随着未来客户认证通过并批量供货,有望成为公司的增长点。 3)公司根据节能减排趋势实施汽车涡轮增压PA 吹塑管路总成定增项目,市场空间大,盈利能力强(项目净利率超19%,明显高于目前公司10%左右的水平),将成为公司中长期业绩的新增长点。 l 股权激励情况. 1)公司计划授予股权激励股票期权259 万股,首期授予241 万股,授予价格14.85 元/股。行权条件主要为2014-16 年实现扣非后归母净利润本别为1.14/1.19/1.37 亿元,同比增长22/4.92/14.84%。目前公司正在积极开发新客户与新产品,未来业绩达标可能较大。2)目前公司累计未分配利润4.16 亿元,资本公积2.99 亿元,金额较大;同时,公司总股本仅为9110 万股,存在股本扩张可能。 l 盈利预测. 根据以上分析,我们维持盈利预测不变,2014-16 年公司实现股本调整后EPS分别为1.34/1.56/2.12 元/股,维持“增持”评级。

事件: 公司发布三季报业绩预告:前三季度公司实现归母净利润约1345万元,同比下降约71.71%。其中,三季度单季实现归母净利润约322万元,同比下降约47.21%,降幅收窄。(上半年扣非后归母净利润同比下降32.16%) 点评: 基本面企稳改善可期 1)根据“以轿车、轻型车为主,微车为辅”的规划,公司进行产品结构调整,目前拥有371A在内的70多个品种;目前曲轴产品主要为重庆长安、吉利、奇瑞、比亚迪、江淮汽车、长城等主要自主品牌主机厂以及东安动力、五菱柳州机械厂、成都成发、东风轻型发动机等发动机厂配套。2)今年以来自主品牌因受到合资品牌挤压导致销售不景气,前九月销量增长仅3.16%,明显低于乘用车同期10.16%的增速水平。同时,公司正积极进行产品结构调整,加上产品价格年降因素(今年以来原材料价格大幅下挫对公司产品价格影响大)以及去年一季度债务重组收益2680万元,共同导致业绩大幅下降。3)新一轮节能车补贴车型目录倾向自主品牌,加上旺季因素,我们认为,自主品牌同环比增速将复苏,加上产品价格继续大幅调整的可能性不大,四季度公司业绩环比复苏是大概率事件。中长期来看,随着公司积极开发新客户,调整产品结构以及自动化率更高的新生产线投产,公司经营业绩将会持续改善。 未来股价催化剂 1)首先,大股东浩物机电资产资质优良。除受益于控股股东物产集团的发展壮大,公司或可能成为物产集团汽车机电板块证券化的资本平台;其次,新疆硅谷天堂举牌公司,公司向大股东增发募资4亿元补充流动资金,公司与天津3家PE公司发起成立了科技型中小企业创投基金,并将引入科技部引导基金,未来主要投资先进制造、电子信息、新材料、高技术服务等新兴产业;同时,证监会对上市公司重大资产重组拟取消除借壳上市以外的重大资产重组行政审批以及增设并购基金等并购支付和融资工具。这些将为公司顺利展开资本运作以改善公司业务结构,提升公司盈利能力提供便利与政策保障。 盈利预测 虑到目前公司处于生产线与产品结构调整期,并积极开发新客户,加上自主品牌复苏确定性高,公司曲轴主业经营情况逐步企稳好转是大概率事件。维持盈利预测不变,2014-16年公司实现EPS分别为0.11/0.12/0.17元/股,维持“增持”评级,建议持续关注。

事件:庞大集团发布三季报业绩:公司实现营业收入451.13 亿元,同比增长7.37%;实现归属母公司净利润3.05 亿元,同比增长207.79%;对应每股收益0.12 元。 投资要点: 公司业绩增长快 公司三季度单季实现营业收入155.30 亿元,同比增长17.33%;实现归属母公司净利润0.24 亿元,同比增长104.72%;对应每股收益0.01 元。主要业绩贡献力量为:1)三季度乘用车销售同比增长14.49%,尤其是日系车销量增速明显回升至15.69%,成为公司三季度收入增长的主要动力。而卡车业务因山西、内蒙及河北等地区矿山与钢铁低迷导致销量大幅下降,对业绩增速形成影响。2)公司积极向后市场领域进军,后市场业务保持较快增长。 公司毛利率保持稳定 1)公司三季度单季毛利率同比增长1.75 个百分点,主要是今年以来乘用车恢复较快增长,经销商库存处于合理水平,价格相比去年保持稳定以及公司控制费用得当所致。而环比二季度降低3.69 个百分点,主要是三季度是车市旺季,乘用车促销力度加大以及卡车销量大幅下降所致。随着车市旺季的到来以及日系车较好的复苏势头,预计四季度公司毛利率有望环比回升。2)净利率逐季走低,主要是资产减值损失与所得税费用大幅增长所致。 经营情况好转,公司资产减值损失与所得税费用有望改善 1)存货相比年初下降超10%,相比二季度下降10 亿元,并且公司经营性现金流持续好转。这些与经销商库存指数走势一致,显示目前经销商经营压力持续缓解。而三季度公司无存货跌价损失与坏账损失,我们认为,随着今年车市需求复苏以及厂家谨慎压库,预计公司的经销压力将持续缓解,年底资产减值损失大幅增加的概率小,或可能会部分转回。2)公司所得税费用大幅增加主要与2012 年以来新增的172 家网点(其中4S 店93 家)目前基本处于亏损而未计提递延所得税资产有关。随着这些网点将于明年陆续进入盈利期,预计明年所得税率有望趋于正常。以上两点将成为公司业绩改善的重要推动力。 公司经营情况持续改善,维持“推荐”评级 从存货与经营性现金流来看,公司经营情况持续好转。随着放缓建店步伐调整品牌结构、新增网点的逐步成熟以及公司由“新车驱动型”向“创新服务型”模式转变,预计公司后市场业务将持续保持快速增长,占比有望持续提高,整体盈利质量将持续改善。考虑到今年资产减值损失与所得税费用的大幅增加,我们下调盈利预测,2013-15 年公司EPS 为0.18/0.42/0.71 元,维持“推荐”评级。

调研情况: 近期我们调研了庞大集团,就公司近期经营情况与未来发展情况进行了交流。 投资要点: 全国第三大汽车经销商集团,规模优势明显公司主要业务为汽车销售与服务,2012年营业收入578亿元,排在广汇与国机后位于行业第三位。规模优势明显。 公司经营好转 1)2013年上半年实现营业收入296亿元,同比增长2.79%;实现净利润2.83亿元,同比增长21.24%;每股收益0.11元,扭转11年以来持续大幅下降的局面。同期经营性现金流净额72.30亿元,自11年以来首次转正。2)上半年公司经营情况快速好转,主要是宏观经济温和复苏,终端购车需求较快回升(尤其是日系车)以及公司控制期间费用所致。 公司拐点确定,业绩增长有望持续加速 1)2011-12年,因经济持续下滑,行业需求透支影响,购车需求显著萎缩,而公司却逆势快速扩网布局,从而共同导致公司收入增速大幅收窄,期间费用快速上升,净利润大幅下降。2)随着11年以来快速扩张的约150家经销店开始逐步进入成熟期,公司销售业务收入将逐步加速增长。同时,公司实施的“品牌上行,网络下沉”措施匹配行业需求增长格局,从而将使销售收入持续快速增长成为可能。3)通过实施从“新车驱动型”向“创新服务型”经销商战略转型,以及放缓网点扩张步伐,注重由外延式扩张向内生性增长转变,从而使公司维修保养、配件供应等售后业务以及融资租赁、消费信贷等新兴业务获得快速增长,提升单店盈利能力与公司整体盈利水平。4)目前公司期间费用控制已经初见成效。随着公司30亿元定增实施(其中,24元用于偿还银行贷款),预计将节省财务费用超2亿元,大幅降低公司资金周转与经营压力,期间费用快速增长局势将得到明显控制。5)公司成为斯巴鲁(中国)的二股东有利于提升公司在斯巴鲁进口业务的话语权,长期来看,有望提升公司斯巴鲁销售业务在华比重,增强公司盈利能力。 上调公司至“推荐”评级 不考虑增发因素的影响,预计2013-15年公司实现营业收入643/783/973亿元,同比增长11/22/24%;实现归属母公司净利润7.35/12.50/20.99亿元,同比增长-189/70/68%;每股收益0.28/0.48/0.80元,对应13年动态PE为19倍。鉴于公司业绩拐点确立,未来业绩将保持较快增长,上调公司至“推荐”评级。

事件:公司发布半年报:上半年实现营业收入331.74万元,同比增长13.23%;实现归属于母公司净利润3.85亿元,同比增长101.05%;每股收益0.69元。中报不分红。 投资要点: 进口汽车批发与服务业务增长无忧 上半年公司进口批发与服务业务实现营业收入297.81亿元,同比增长11.42%,是公司收入与盈利的主要来源。在进口车市场去库存以及八项规定抑制高端消费的背景下,上半年海关汽车进口量52.6万辆,同比下降10.7%。然而,在顺应进口车市场排量下移、SUV热情不减的情况下,公司依靠进口福特与克莱斯勒JEEP品牌的发力,上半年进口批发业务实现逆势增长。随着进口福特与克莱斯勒的持续发力,预计今明两年公司进口批发与服务业务仍将保持较快增长。 零售与后市场业务持续快速增长 1)零售业务方面,上年年实现营业收入31.66亿元,同比增长31.38%,收入与毛利占比逐步提升。公司主要成熟4S店售后服务吸收率稳步提升,售后服务收入与毛利稳定增长。随着公司4S店经营由“经销商”向“服务商”转型,预计未来公司4S店售后服务业务收入将保持稳定较快增长,从而使单店盈利能力不断增强。2)其他业务方面,上半年实现营业收入0.91亿元,同比增长29.66%,毛利率高达94.25%。汽车租赁业务在坚持“品牌租赁”业务模式为主,并积极拓展衍生业务、网络租赁与融资租赁等新模式的情况下实现较快增长。 财务费用大幅减少,经营现金流好转 1)在经历进口汽车市场去库存及美元持续贬值的背景下,上半年公司财务费用大幅降至-39.37万元。期间费用整体控制得当;2)投资收益大幅增加,主要是出售华夏银行股权获得7420万元收益所致;3)在各业务收入较快增长的情况下,规模效应显现,公司经营性现金流相比去年转正,显示公司运营状况良好。 多品牌集成服务优势明显,维持“推荐”评级 公司在进口汽车批发与服务领域的高效率、低成本的多品牌集成服务优势明显。同时,未来公司将通过资本运作布局汽车产业服务链条的关键领域,为公司可持续发展寻求新的利润增长点。维持盈利预测不变,对应13年动态估值11倍,仍有提升空间,维持“推荐”评级。

事件:公司发布半年报:上半年实现营业收入19.61亿元,同比增长19.55%,实现归属母公司净利润2.64亿元,同比增长28.01%,对应每股收益0.25元。不分红不转增。 投资要点: 下游车市复苏明显,带动公司收入恢复较快增长 1)国内市场,上半年广义乘用车产量增长13.94%,相比去年增速6.97%改善明显。在国内经济企稳的背景下,车市需求有望保持10%以上的稳定增长,对公司收入保持较快增长形成有力支撑。2)美国市场,上半年福特与通用销量增长12.50%和8%,相比去年加快。随着美国经济复苏,汽车换购潮的持续,美国汽车市场需求复苏将持续,从而使公司出口保持快速增长。3)随着大众MQB、福特CD4、沃尔沃SPA平台配套供应的放量,公司今明两年收入将继续保持快速增长。 原材料价格大幅走低,推动毛利率明显改善 由于节后天胶等橡胶原料价格受全球经济复苏乏力,需求萎缩影响而大幅下跌,公司一季度末开始将天胶等橡胶原材料采购周期由3个月延长至6个月,从而降低公司采购成本,从成本端改善毛利率水平,上半年毛利率相比去底提升超1个百分点。根据滚动采购规律,我们认为,公司下半年毛利率水平有望再次实现较为明显的提升。 期间费用增速快于收入增速,资产减值大幅增加 1)销售费用同比增长29.38%,主要是出口增长使得运输费用大幅增长36%所致。由于开拓国际市场是公司业务重点,未来运输费用将维持较快增长;2)管理费用增长21.76%,主要是研发费用大幅增长59%所致。公司注重新技术与新产品的研发,利好长期业绩增长;3)财务费用增长32.69%,主要因上半年美元对人民币贬值1.70%,导致公司出口汇兑损失大幅增长近4倍。随着美国经济复苏,QE退出预期的增强,美元汇率逐渐企稳,甚至有望升值。因此,下半年公司汇兑损失将有望明显下降;4)资产减值损失大幅增长超4倍,主要是公司坏账损失以及商品存货跌价损失大幅增长所致。 公司作为行业龙头,优势全面且明显,维持“推荐”评级 公司在汽车非轮胎橡胶领域的技术、规模与客户优势十分明显。随着新技术以及新产品研发的重视,加上汽车市场复苏的持续,传统汽车配套领域增长有望加快;同时,公司进军航空军工、高铁、工程机械等高毛利新领域已取得初步成效,并有望成为公司未来新的增长点。维持此前盈利预测不变,维持“推荐”评级。OPOC发动机技术拿到权威机构认证的可能性比较大,未来将提升市场对公司想象空间。

事件:公司发布2013年中报业绩:上半年实现营业收入264.17亿元,同比增长44.45%,实现归属母公司净利润40.87亿元,同比增长73.67%,每股收益1.34元。中报不分红。 投资要点: 哈弗SUV持续热销,公司盈利能力不断增强 上半年公司销售汽车37.03万辆,同比增长41.33%,是自主品牌中唯一超过30万辆大关的公司。其中,皮卡销售7.22万辆,同比增长5.74%;SUV销售18.61万辆,同比大幅增长77.96%,H6与M4为主要贡献力量;轿车销售10.76万辆,同比增长23.01%。公司从优质产品持续开发与哈弗品牌培育上推动SUV产品持续热销,使得公司产品结构不断改善:高毛利SUV产品销量占比由去年的45%提升至目前的50%以上,从而使得公司毛利率相比去年提升超2个百分点。 H6价格坚挺,运动版带动销量大幅增长;M4销量保持稳定 1)根据易车网数据,目前H6基本只有最高4000元左右的小额优惠,部分2013款1.5T版没有优惠。而CRV和途观有最高2万元的优惠。表明随着H6运动版上市后,产品仍处于供不应求的热销阶段,从其7月销量跃升至1.9万辆可见一斑。2)M4目前优惠幅度也只有5500元左右,月销量在万辆左右,比较稳定。 产能释放助力哈弗产品继续发力,维持“推荐”评级 鉴于公司哈弗品牌培育比较成熟,天津二工厂产能释放,加上改款C30及M4、全新H2和H8于下半年旺季上市以及运动版H6的继续发力,预计公司SUV销量依然会保持高速增长,进而将继续改善公司产品,提升毛利率水平。因此,我们上调公司盈利预测:预计2013-15年实现营业收入557.79/696.97/835.90亿元,同比增长29/25/20%,实现归属母公司净利润86.36/103.61/118.82亿元,同比增长52/20/15%,每股收益2.84/3.41/3.91元,对应2013年动态PE为12倍,估值合理,维持“推荐”评级。