事件:公司发布15年中报:上半年实现营业收入5.17亿元,同比下降6.94%,归母净利润6195.50万元,同比下降11.05%,基本每股收益0.34元/股。 投资要点: 车市景气度低迷与股权激励成本摊销影响公司收入与利润 公司收入与利润下降主要是一方面,上半年车市景气度因经济低迷而走低。其中,公司核心客户上海大众与一汽大众销量增速分别为-0.18%和-11.30%;另一方面,上半年增加1169.69万元的股权激励摊销费用。 业绩无忧,完成股权激励目标是大概率事件 1)新项目支撑业绩。今明年公司众多新配套车型项目批量配套,将推动公司营收与利润重回快速增长轨道。其中,今年进入批量配套产品年内预计贡献收入2000-3000万元,明年预计贡献收入1.5亿元。2)6月底与7月上旬公司分别获得政府补助2728.06/3105万元。随着汽车涡轮增压PA吹塑管路总成项目持续推进,公司确认营业外收入将助力下半年业绩改善。因此,据上分析,我们预计公司完成今明年的股权激励目标是大概率事件,明年有望明显超越14.84%的股权激励净利润增长目标。 内生增长与外延扩张并重,将使公司持续处于较快增长轨道 1)内生式增长:一方面,公司积极开发其他主流合资品牌客户,为冷却水管、燃油管及尼龙管打开增量市场,支撑今明年公司业绩持续稳定较快增长;另一方面,公司正在积极开发新产品--低渗透空调管与涡轮增压管。根据产品开发认证周期,我们预计后年有望实现批量供货,从而成为公司新增长点。长期来看,公司将沿着总成化模块化、加大新材料应用以及开发节能环保新产品方向来继续做大做强汽车胶管业务,成为国内外汽车胶管市场的领先者。2)外延式扩张:公司愿景是“成为流体管业领先者”,在做好汽车胶管业务的同时,未来计划向军工、民用及城市地下管网领域拓展,从而进一步拓展公司增长空间。3)综上所述,我们认为,新项目新客户+新产品开发将支撑中短期业绩保持较快增长,而进军非汽车用管路领域则将为公司长期增长打开空间。 盈利预测,维持“增持”评级 考虑到募投项目与泰州工厂投产后折旧压力以及股权激励费用分摊,我们维持盈利预测不变:预计2015-17年公司实现营业收入12.78/15.52/19.56亿元,同比增长16.31/21.38/26.03%,实现归母净利润1.34/1.62/2.12亿元,同比增长7.18/20.71/30.82%,在不考虑定增情况下对应转增调整后股本EPS分别为0.74/0.89/1.16元/股,维持“增持”评级。目前公司市值低,股本小,人均销售额高,是汽车胶管领域的优质品种,建议持续重点关注。

投资要点: 国内汽车胶管领域优质标的 1)公司是国内乘用车用冷却水管与燃油胶管的自主龙头,截止2013年上半年, 公司水管占国内市场份额超三成,燃油管市场份额超两成;2)公司客户资源优质且丰富,主要配套一汽大众、上海大众、上海大众动力总成、长城汽车、大众一汽发动机、上汽通用五菱、广本、东本、东风日产、一汽丰田、北京现代、华晨金杯、江淮汽车、比亚迪、吉利等国内外50多家主机厂。其中,南北大众及其动力总成厂是公司核心客户,占公司收入贡献比例近六成。 业绩无忧,完成股权激励目标是大概率事件 因汽车行业景气度走低,今年公司营收与利润增长面临较大挑战,但公司通过增加产品供货分额、快速应对客户紧急批量要求和严格控制管理成本来最大限度降低行业不利影响。根据公司公开资料显示,今明年众多新配套车型项目批量配套,将推动公司营收与利润重回快速增长轨道。其中,今年进入批量配套产品年内预计贡献收入2000-3000万元,明年预计贡献收入1.5亿元。因此, 据上分析,我们预计公司完成今明年的股权激励目标是大概率事件,明年有望明显超越14.84%的股权激励中净利润增长目标。 内生增长与外延扩张并重,将使公司持续处于较快增长轨道 1)内生式增长:一方面,公司积极开发其他主流合资品牌客户,为冷却水管、燃油管及尼龙管打开增量市场,支撑今明年公司业绩持续稳定较快增长;另一方面,公司正在积极开发新产品--低渗透空调管与涡轮增压管。根据产品开发认证周期,我们预计后年有望实现批量供货,从而成为公司新增长点。长期来看,公司将沿着总成化模块化、加大新材料应用以及开发节能环保新产品方向来继续做大做强汽车胶管业务,成为国内外汽车胶管市场的领先者。2)外延式扩张:公司愿景是“成为流体管业领先者”,在做好汽车胶管业务的同时,未来计划向军工、民用及城市地下管网领域拓展,从而进一步拓展公司增长空间。3)综上所述,我们认为,新项目新客户+新产品开发将支撑中短期业绩保持较快增长,而进军非汽车用管路领域则将为公司长期增长打开空间。 盈利预测,维持“增持”评级 考虑到募投项目与泰州工厂投产后折旧压力以及股权激励费用分摊,我们预计2015-17年公司实现营业收入12.78/15.52/19.56亿元, 同比增长16.31/21.38/26.03%, 实现归母净利润1.34/1.62/2.12亿元, 同比增长7.18/20.71/30.82%,在不考虑定增情况下对应转增调整后股本EPS 分别为0.74/0.89/1.16元/股,维持“增持”评级。目前公司市值低,股本小,人均销售额高,是汽车胶管领域的优质品种,建议持续重点关注。

投资要点: 国内轮胎老生产厂,主要配套商用车、工程及农用机械。 1)公司主要生产“前进”牌汽车斜交轮胎、半钢子午线轮胎、全钢载重子午线轮胎、工程机械轮胎、农业机械轮胎及工业车辆轮胎等。2)贵阳工业投资公司持有公司1.95亿股,占比25.20%,是公司大股东,贵阳市国资委是公司实际控制人,其他第2-7位为去年参与公司定增的股东。3)今年初,美商务部发布了对华乘用及轻卡轮胎反倾销初裁结果,认定中国输美有关轮胎存在倾销行为。 包括公司在内的6家国有企业因申请分别税率被拒而将得87.99%的倾销全国税率。若今年6-7月美商务部与国际贸委会终裁通过,一方面将会对公司出口造成打击;另一方面,可能引发欧盟、拉美等主要国家效仿,从而对公司轮胎出口形成进一步打击。 未来看点。 1)根据政府加大基建、水利投资以稳增长的思路来看,我们预计下半年经济将会逐渐企稳,年底或明年出现回升。今年公司业绩将因内需不足、出口受阻、成本改善效应递减而继续下降,明年有望企稳改善。2)根据《贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划》来看,公司从事的轮胎业务属于竞争性行业,按要求未来适时应引进战略投资者,进行混合所有制改革。我们推测,年底公司董监高换届后,公司的国改步伐或将加快推进。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级。 根据以上分析,我们预计公司2015-17年实现营业收入45.38/47.65/52.03亿元,同比增长-18.44/5.00/9.19%,实现归母净利润1.24/1.35/1.62亿元,同比增长-25.61/9.24/19.76%,对应EPS 分别0.16/0.17/0.21元/股。考虑到公司拥有国改预期以及年底换届可能带来的新活力与新动力,首次覆盖给予公司“增持”评级。

投资要点: 国内涡轮增压器优秀民族品牌 公司主要生产涡轮增压器,广泛应用于汽车、工程机械、农业机械等多个领域。 目前公司是国内车用涡轮增压器民族品牌“一超三强”中的“三强”之一,2012年国内市场份额达到6%,在自主品牌中拥有比较优势。 行业前景性感,公司积极开拓配合产能释放,快速增长可期 1)行业层面,从能源安全与机动车节能减排角度看,性价比高的涡轮增压器等传动节能技术未来推广前景好,市场空间大,我们测算,2015-17年我国车用涡轮增压器市场规模将分别达到694万台、863万台、1130万台,增长17.63/24.33/30.98%,呈现加速爆发之势,公司将充分受益。2)公司层面,一方面,积极开发并将批量生产高端商用车及船用、发电机组用大型涡轮增压器产品,同时,新开发的玉柴、东风、庆铃、江铃等柴油机及商用车客户,有望于今明年开始陆续放量,从而有利于公司超越柴油机市场景气周期,实现市场份额的提升。另一方面,积极进军市场性感的车用汽油机涡轮增压器领域是公司打开增长空间必须要走的一步,有利于改善公司产品与客户结构,提升公司盈利能力,为公司未来中长期业绩快速增长提供支撑,这可以通过自主研发、合资合作或者兼并收购优质标的来进行。3)公司募投项目及子公司零部件产能陆续释放,并积极提升生产效率,有利于加快公司业绩增长节奏,提升公司盈利能力。4)高端柴油商用车与汽油机用涡轮增压器等市场一片向好,公司加快扩张以抓住快速发展的机遇符合逻辑。而考虑到目前公司经营性现金流紧张,货币现金也不多,未来对外融资在所难免。5)公司高管年轻化趋势明显,且总经理、副总经理等部分高管还没有直接或间接持有公司股权。我们猜测,公司未来有望通过管理层或员工持股、股权激励等方式激发这些年轻高管以及核心技术人员的工作积极性,有利于公司中长期健康快速发展。 盈利预测,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2015-17年实现营业收入2.90/3.89/4.97亿元,同比增长19.30/33.82/27.84%,实现归母净利润0.31/0.41/0.58亿元,同比增长7.49/32.96/40.84%,对应转增股本后EPS分别0.19/0.25/0.35元/股。我们认为,公司前期处于产品研发储备期,随着公司积极开发新客户,进军汽油机、高端商用车、新能源及替代燃料内燃机增压器领域,配合产能释放,未来成长空间即将打开,业绩拐点即将到来,公司目前总市值明显小于A股可比公司, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司新客户与新产品开发量产低于预期;公司期间费用增长超预期;募投项目与子公司康诺精工产能释放低于预期。

事件:浩物股份发布2015年一季报:公司实现营业收入1.01亿元,同比增长8.23%,实现归母净利润418.16万元,同比增长3.64%,扣非后归母净利润502.02万元,同比下降9.30%,基本每股收益0.01元,符合我们预期。 投资要点: 公司业绩逐步企稳 1)一季度公司营业收入与净利润实现小幅增长,毛利率相比去年出现反弹,业绩逐步企稳。我们认为,主要是公司积极开发广汽等优质乘用车新客户导致高毛利率的轿车及轻型车配套占比持续上升。随着长安等主要客户因不断推出有竞争力的自主车型而使得销量持续快速增长,预计公司配套有望充分受益。另外,二季度公司转让景天蓝25%股权获得投资收益124万元也将对公司业绩形成一定支撑。2)目前大股东浩物机电旗下鹏翔投资的“曲轴生产线”项目厂房建设基本完工,设备开始陆续搬迁并安装调试。根据大股东浩物机电承诺,我们预计今年“曲轴生产线”注入上市公司、金鸿曲轴生产线完成更新搬迁是大概率事件。随着公司积极开发新客户(成功开发广汽等),调整产品结构以及自动化率高的新生产线投产(金鸿曲轴投资1.40亿元新增两条生产线布局中高端),公司经营业绩有望企稳改善。 未来看点不变 1)大股东浩物机电资产资质优良。除受益于控股股东物产集团的发展壮大,公司或将成为物产集团汽车机电板块证券化的资本平台;2)根据公开资料,公司将围绕汽车后服务市场,通过并购等方式扩充公司主业,培育新型产业,增加新的利润增长点。目前公司已与滨恺投资、卓朗科技及汇鑫创富3家公司发起成立科技型中小企业创投基金—天津财富嘉绩投资合伙企业(有限合伙),并将引入科技部引导基金,未来主要投资先进制造、电子信息、新材料、高技术服务等新兴产业。政策上,证监会对上市公司拟取消除借壳上市以外的重大资产重组行政审批以及增设并购基金等并购支付和融资工具。这将为公司顺利展开资本运作以扩充公司主业,提升公司盈利能力提供便利与政策保障。3)新疆硅谷天堂动作不断:6月25日新疆硅谷天堂从二级市场买入公司1833万股;12月11日公司与硅谷天堂集团签订3年《战略咨询及并购整合服务协议》;12月24日,二股东新疆硅谷天堂因看好公司发展前景增持公司股份425.63万股,累计持股占比超5%,成为关联方,有助于公司与新疆硅谷天堂未来更加紧密合作。综上所述,我们认为,在合资创投基金及硅谷天堂的大力支持下,未来公司进行并购整合,围绕后服务市场扩张主业以实现跨越式发展值得期待。 维持盈利预测不变,维持“增持”评级 我们坚持之前判断:公司曲轴主业经营情况逐步企稳好转是大概率事件。同时,高管薪酬制度修订与ROE、市值挂钩显示公司对市场化管理,改善公司业绩,提升投资者信心的重视。因此,今年公司业绩有望企稳回升,实现较快增长。 我们维持盈利预测不变,预计2015-17年公司EPS分别为0.05/0.06/0.07元/股,维持“增持”评级,建议持续关注。 风险提示:工厂搬迁及“曲轴生产线”注入上市公司低于预期、新产品量产与新市场开拓低于预期;期间费用增长超预期

事件:庞大集团发布2014年年报:公司实现营业收入603.15亿元,同比下降5.74%;归母净利润1.42亿元,同比下降32.86%,基本每股收益0.05元,低于我们预期。分红预案:10股转增10股,超我们预期。 投资要点: 乘商销量低迷与部分费用增长快导致公司收入与利润大幅下降 1)公司收入下降,主要是公司占比较高的日系车销量增速低于乘用车整体水平以及重卡、工程机械及农机等因投资、采矿等经济活动低迷导致销量大幅下滑; 利润降幅远超收入主要原因有:管理费用增加1.08亿元、资产减值损失增加2435万元(存货跌价损失增加1510万元、固定资产减值损失新增1543万元); 同时,公司前期固定资产投资多导致折旧费用年增加均超亿元。2)去年投资收益3.76亿元,同比大增3.28亿元,是公司实现盈利的关键,主要是出售旗下5家阿斯顿马丁4S 店与1家商用车4S 店投资收益2.04亿元以及2013年四季度新增斯巴鲁(中国)使得股权投资收益大幅增长;3)在公司降本增效的推动下, 销售费用与财务费用下降4.47/12.41%。鉴于目前公司货币现金充裕以及控制费用,我们预计后期公司期间费用压力会持续缓解。 精简门店降成本,积极转型后市场提升盈利 1)去年公司持续推进门店等闲臵资产整合与出售,继续坚持“品牌上升、网络下沉”的战略以提升资产效率和盈利能力。截至14年底,公司关闭125家网点,减少员工2000人。同时,在建工程减少超4亿元,预付征地款减少近5亿元,也表明了公司对未来投资比较谨慎。2)公司坚持从新车驱动型向创新服务型经销商转变,去年维修与其他业务收入分别逆势增长11.34/20.98%,配件、维修及其他业务毛利占比持续提升至近60%,为公司盈利稳定与未来提升提供了重要保障。 未来看点 1)新能源汽车是公司未来发展的重要方向。目前公司成立新能源汽车销售领导小组,董事长任组长,反映公司高层相当重视新能源汽车业务。我们坚持之前的观点:随着北汽新能源持续大力推广新能源汽车,加上比亚迪腾势、江淮IEV 系列的持续发力,我们预计今年庞大集团新能源汽车销量将实现超3倍增长, 并有望持续爆发,成为公司新增长极。2)庞大智信二手车合资公司主要从事批售、认证及零售业务,未来将依靠专业拍卖平台、网上电商平台及线下公司原有渠道实现全流通环节的资源整合,有望成为最具发展潜力的二手车电商,为实现二手车业务快速扩张,形成先发规模优势做准备。3)公司汽车电子商城涵盖整车、二手车、精品装饰、庞大会员卡、庞大延保、汽车美容、商用卡车等,同时,公司与工商银行网上商城合作卖车进一步拓展电商平台渠道。未来公司将加大对电商平台的投入来完善汽车电商平台,扩大公司的销售渠道。4) 随着上海自贸区试点平行进口车,未来平行进口车市场有望逐步放开。因此,公司成立平行进口大区积极开发平行进口车业务,由于车型性价比高,我们预计今明年有望给公司贡献不错收益。5)公司将继续通过出售、出租与整合经营差的店与土地,一方面可以改善公司的短期业绩;另一方面可以甩掉包袱,有利于长期业绩的改善。 盈利预测 1)我们下调公司盈利预测,预计公司2015-17年实现营业收入658.55/756.54/897.00亿元,同比增长9.19/14.88/18.57%,实现归母净利润4.45/11.07/22.31亿元,同比增长214.24/148.86/101.61%,按转增后股本算EPS分别为0.07/0.17/0.34元,维持“增持”评级。2)一方面,公司旗下土地使用权账面价值61亿元,考虑到土改与京津冀一体化,未来土地价值可能远高于目前的账面价值;另一方面,公司旗下拥有1031家专卖店(780家4S店),渠道优势显著。随着未来汽车电商对汽车销售及后市场产业链整合及平台服务变现,我们预计线下渠道估值将提升。而目前公司单店市值明显低于A/H股同行标的。综上所述,我们认为,公司未来估值提升空间仍较大。 风险提示:新能源汽车销售业务推广低于预期;传统车业务销售低于预期;公司期间费用增长超预期。

事件:公司发布2014年年报及2015年一季报:公司去年实现营业收入6.28亿元,同比增长18.02%;实现归母净利润1.26亿元,同比增长2.92%。分红预案:每10股转增5股并派发现金股利1.6元。同时,公司一季度实现营业收入1.67亿元,同比增长15.53%,归母净利润3067.96万元,同比增长5.19%。 公司业绩略低于我们预期。 投资要点: 研发与折旧费用侵蚀公司利润,订单充足、产能释放保公司未来增长无忧。 1)公司利润增速持续低于收入增速,主要是一方面,公司募投项目与非募投项目陆续投产导致2013-14年折旧费用大增60.79%、49.30%所致;另一方面,公司注重技术研发导致去年研发费用大增51.61%至3203万元。另外,新项目产能释放达到客户最大年需求需要1-3年的周期,导致公司新增收入增长节奏较慢,影响业绩增速。2)去年公司订单达到4600万件,而同期产量仅为3721万件,受到产能限制,公司产品持续处于供不应求的状态。同时,一季度订单近1300万件,增长15.51%。我们认为,随着“精锻齿轮(轴)”募投项目产能释放、电动差速器及大众奥迪项目今明年陆续批量生产,公司业绩将持续改善。 业绩增长点与估值催化剂明确。 1)今明年增长点:①公司募投项目都已投产,一季度实现效益1,173.51万元,未来增长有望加速;②电动差速器项目已获GKN 美国、泰国与日本的订单,一季度收入1107.12万元,未来将持续放量,达产后预计年收入达到2600万美元;③大众奥迪项目与轿车齿轮精密锻件下料热处理技改项目正持续推进,DQ380一期、DQ500以及大众捷克出口锥齿轮与结合齿陆续批量供货。虽然今明年项目转固压力仍存,但随着项目产能释放,我们预计收入增长一定程度上可以抵消折旧与研发费用对业绩造成的压力。2)公司存在估值催化剂:公司获得了为克莱斯勒配套的电动汽车电机轴(精锻件)产品的开发业务,并与客户洽谈开发电动车某部件项目,我们认为,公司进军新能源汽车零部件领域有利于消除电动车变速器简化给公司带来的不利影响。另外,公司提出“根据业务发展需要适时启动再融资计划”。我们认为,这些有利于公司实现业绩与估值的提升。 盈利预测不变,维持“买入”评级。 根据项目转固情况,我们估计今明年公司折旧压力仍较大。我们下调盈利预测,预计2015-17年公司实现营业收入8.06/10.99/15.33亿元, 同比增长28.44/36.39/39.47%, 实现归母净利润1.42/1.97/2.91亿元, 同比增长13.21/38.59/47.59%,按转增股本后EPS 分别为0.53/0.73/1.08元/股,对应2015年动态PE 为28倍。考虑到公司订单充足,产能释放,未来增长确定性强。维持公司“买入”评级,建议持续关注。 风险提示:折旧与研发费用超预期;产能释放低于预期。

事件:1)鹏翎股份发布2014年年报:公司实现营业收入10.99亿元,同比增长9.53%,实现归母净利润1.25亿元,同比增长30.82%,扣非后归母净利润1.19亿元,同比增长27.55%,基本每股收益1.43元/股,符合我们预期。 分红预案:每10股转增10股派3.40元。2)一季度公司实现营业收入2.72亿元,同比增长0.22%;归母净利润0.31万元,同比增长5.61%,基本每股收益0.35元/股。 投资要点: 一季度收入增速放缓不影响公司中长期前景 1)我们估计一季度业绩增长放缓主要与公司核心客户南北大众因产品更新换代而导致销量增速明显放缓有关(上海大众增长2.22%,一汽大众增长4.28%)。 2015-16年是南北大众的产品年,今年国产车型将增加50%。我们认为,随着大众加大对华投资,加快产品导入,公司将因持续推进大众MQB冷却水管与TL52624燃油管以及大众涡轮增压管项目而保持较快增长,大众收入占比有望稳中有升。2)本轮国际原油价格大跌并低位震荡对公司原材料成本改善有一定影响(营业成本增速低于收入增速)。我们认为,公司的毛利率持续上升得益于大众等高端客户占比持续提升以及成本改善。 积极开发新客户与新产品是公司未来增长的保证 1)江苏鹏翎开始批量生产,总产能1亿件,主要面向长江沿线及以南客户,将解决公司产能瓶颈,缩小运输半径,有利于量增费降。根据产能布局来看,上海大众及一汽大众佛山工厂等周边优质客户将是公司重点开发对象。我们认为,公司产品已达到德国大众国际先进技术标准,进入其他主流合资客户值得期待,从而为公司业绩保持快速增长提供坚实后盾。2)公司IPO募投项目助力转向器及冷却水管与新型低渗透汽车空调胶管项目已投产,累计产生收益4019.20万元、-6.40万元。我们预计今明年项目产能将持续释放,有利于公司冷却水管与燃油管主业较快增长。同时,新产品助力转向管与低渗透空调胶管均处于前期市场推广阶段,随着未来客户认证通过并批量供货,有望成为公司的新增长点。3)顺应汽车节能减排趋势,公司汽车涡轮增压PA吹塑管路总成定增项目于3月18日开建,市场空间大,盈利能力强(项目净利率16.20%,而一季度公司整体仅为11.45%)。根据建设周期,我们预计将于明后年开始为公司贡献收益,成为公司新增长点。整体来看,公司业绩快速增长可持续,股权激励为公司管理效率提升,业绩快速增长提供有力保证。 盈利预测 考虑到募投项目与江苏工厂投产后折旧压力以及股权激励费用分摊,我们预计2015-17年公司实现营业收入12.78/15.52/19.56亿元,同比增长16.31/21.38/26.03%,实现归母净利润1.34/1.62/2.12亿元,同比增长7.18/20.71/30.82%,在不考虑定增情况下对应转增调整后股本EPS分别为0.74/0.89/1.16元/股,维持“增持”评级,建议持续关注。 风险提示:客户开发低于预期;新项目进展低于预期;原材料价格波动风险。

事件: 公司发布年报:2014 年公司实现营业收入4.31 亿元,同比下降0.78%,实现归母净利润8221.67 万元,同比下降12.47%,基本每股收益0.41 元,基本符合预期。分红方案:每10 股派现2 元(含税)。 投资要点: 自主销量低迷,折旧与研发费用增加导致公司业绩下降1)公司主要客户为上汽荣威、吉利、江淮等国内自主品牌。2014 年自主品牌受到合资品牌产品与渠道下压导致增速仅为4.10%,远低于乘用车整体9.88%的水平,对公司收入增长造成影响。2)三大募投项目:车用整流器和调节器扩建项目、大功率车用二极管产业化项目与车用整流器及调节器精密嵌件注塑件项目已于去年建成投产,但目前未完全达产。同时,智能电机及控制系等非募集项目投入接近尾声,截止去年底在建工程1.15 亿元(相比三季度末略下降)。 我们认为,2014-15 年公司的折旧压力较大(去年归入管理费用的折旧费用增长近27%)。3)公司顺应市场发展趋势,积极加大投入研发多功能智能化产品。 去年公司研发费用增长23%,占营收比重升至6.83%,比同期提升1.32 个百分点。综上分析,收入放缓、折旧与研发费用增加是导致公司净利润下降的主要原因。 业绩拐点显现,积极开发汽车智能化产品1)目前公司已经成功进入长安福特供应体系,配量配套经典福克斯。同时,公司在积极开发其他欧美优质客户,预计将成为未来公司收入增长点。2)大功率车用二极管目前产能已达1.2 亿只,其中7000 多万只内供,其他外销。根据均价2-3 元/只测算,满产后将为公司贡献近1 个亿的收入。同时,智能电机和控制系统项目目前已开始投产,达产后智能电机产能110 万台,核心部件800 万台,将为公司贡献收入5.43 亿元,利润率高。因此,大功率车用二极管与智能电机和控制系统将是公司未来增长点。根据投产进度,我们预计将于今年下半年开始放量,助力公司较快增长,业绩拐点显现。3)目前公司加大汽车智能化产品的研发与市场开拓力度,推出LIN 总线调节器、智能电源控制器、智能雨刮电机控制系统、智能风扇电机控制系统等智能化产品,其中,LIN 总线调节器与国内多家合资品牌汽车厂商深度合作并进入产品开发阶段。因此,智能产品将成为公司未来中长期增长点。4)公司产品OEM 与AM 收入结构基本处于6:4。因此,凭借产品性价比优势,公司有望受益于维修配件服务业转型升级促进维修配件供应市场放开带来的市场机会。 公司发展路径清晰:规模化汽车电子供应商1)根据公司发展路径,公司未来将通过研发及兼并收购等方式延伸产品线,扩大智能电机及控制系统、车用传感器、电子控制模块等汽车核心电子产品产销,改善产品与客户结构,提升提升盈利能力,成为以核心产品为主,多产品共同发展的规模化汽车电子供应商。2)2015 年公司经营目标提到“加大研发投入力度,开发智能化汽车电子产品”与“将借力资本市场,积极寻找智能汽车领域的优质标的,拓展公司智能汽车领域产业链”。我们认为,公司未来将充分受益于汽车互联网智能化的大趋势。 盈利预测2015-17 年EPS0.50/0.63/0.85,维持“买入”评级综上分析,我们预计公司2015-17 年实现营业收入5.28/5.86/9.37 亿元,同比增长22.66/29.77/36.63%;实现归母净利润1.00/1.26/1.71 亿元,同比增长21.69/26.29/34.96%,对应EPS 分别为0.50/0.63/0.85 元/股,维持“买入”评级。根据一季度业绩预告以及项目投产进度,我们认为,上半年是公司业绩低点,建议持续关注。 风险提示:项目投产与客户开发低于预期;原材料价格波动风险。

调研情况:近期我们调研了龙生股份,就公司经营情况与未来发展与高管进行了交流。 投资要点: 国内汽车座椅功能件生产商,客户资源优质 公司主营业务为滑轨、调角器、升降器等汽车座椅功能件的生产与销售,属于二级供应商,主要客户为延锋江森、江森自控、李尔中国等国内外汽车座椅总成供应商,产品最终配套上海通用、上汽通用五菱、上汽乘用车、江淮、奇瑞、比亚迪、江铃、中华、吉利、长城等整车厂的60 多种车型。其中,BJ2S 滑轨和旋转座椅等产品成功进入军车配套系列。 汽车座椅功能件优质标的,未来增长可期 1)公司成为延锋江森、江森自控、李尔中国三家基本垄断国内汽车座椅总成市场客户的战略供应商。我们认为,凭借产品获得上述三家美系车企座椅总成供应商认可,公司间接进入国内美系合资车型配套体系的概率大,加上目前成功进入日系车主流车企(东风日产)供应链,将最终实现间接配套车型结构上移,从而推动公司座椅功能件单件价格与盈利水平改善,提升公司整体盈利质量与市场分额。2)公司募投项目预计上半年投产,产能即将释放;同时,上汽通用五菱、江铃汽车及上海通用等主要客户在间接配套车型改款以及加大市场营销下有望实现快速增长,加上公司积极提升配套率,这些将有力支撑公司业绩快速增长。3)公司加快新能源汽车与儿童安全座椅等新产品的开发与量产。尤其是国内儿童安全座椅后装市场空间大,保守预计超千亿元。凭借公司技术研发优势以及与整车厂的长期稳定配套关系,我们预计公司有望快速打入新能源汽车与儿童安全座椅配套市场,成为公司新增长点。4)公司经营管理更加积极:一方面,公司股权激励力度大+持续分红;另一方面,公司积极推进非公开发行项目以寻求多元化发展。我们认为,公司经营管理积极化有利于公司未来中长期发展,从而实现“戴维斯双升”。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2015-17 年实现营业收入4.99/6.44/8.43 亿元,同比增长24.19/28.88/30.92%, 实现归母净利润0.44/0.57/0.75 亿元, 同比增长12.22/29.55/32.12%,按转增后股本对应EPS 分别为0.15/0.19/0.25 元/股。鉴于公司经营管理更加积极,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:产能释放低于预期;新客户与新产品开发低于预期;产品价格年降因素超预期。

事件:公司发布年报:2014年公司实现营业收入4.05亿元,同比下降8.47%,实现归母净利润1817.84万元,同比下降66.99%,对应基本每股收益0.04元,不分红。业绩符合我们预期。 投资要点: 因自主品牌低迷致业绩下降,积极开发新客户将助主业复苏 1)公司净利润大幅下降,且毛利率同比下降2.76个百分点的主要原因:一是公司主要配套自主品牌,因自主品牌低迷导致去年公司曲轴销量下降12.68%;二是2013年有2680万元的债务重组利得导致营业外收入基数高;2)四季度单季公司实现营业收入1.14亿元,环比增长18.83%,实现归母净利润约556万元,环比大增46.82%,符合汽车行业旺季规律。我们认为,主要是四季度峨柴鸿翔债务免息933万元等致营业外收入增加。2)目前大股东浩物机电旗下鹏翔投资的“曲轴生产线”项目厂房建设完毕,设备开始安装调试。根据大股东浩物机电承诺,我们预计今年“曲轴生产线”注入上市公司、金鸿曲轴生产线完成更新搬迁是大概率事件。随着公司积极开发新客户(成功开发广汽等),调整产品结构以及自动化率高的新生产线投产(金鸿曲轴投资1.40亿元新增两条生产线布局中高端),公司经营业绩有望持续改善。 股价催化剂不变 1)大股东浩物机电资产资质优良。除受益于控股股东物产集团的发展壮大,公司或将成为物产集团汽车机电板块证券化的资本平台;2)公司与天津3家PE公司发起成立科技型中小企业创投基金—天津财富嘉绩投资合伙企业(有限合伙),并将引入科技部引导基金,未来主要投资先进制造、电子信息、新材料、高技术服务等新兴产业。政策上,证监会对上市公司拟取消除借壳上市以外的重大资产重组行政审批以及增设并购基金等并购支付和融资工具。这将为公司顺利展开资本运作以改善公司业务结构,提升公司盈利能力提供便利与政策保障。3)新疆硅谷天堂动作不断:6月25日新疆硅谷天堂从二级市场买入公司1833万股;12月11日公司与硅谷天堂集团签订3年《战略咨询及并购整合服务协议》;12月24日,二股东新疆硅谷天堂因看好公司发展前景增持公司股份425.63万股,累计持股占比超5%,成为关联方,有助于公司与新疆硅谷天堂未来更加紧密合作。我们认为,在拥有资深产业整合并购与战略咨询经验的硅谷天堂的支持下,公司未来进行并购整合及国内外扩张从而实现跨越式发展,并提升公司管理水平,实现业绩快速增长值得期待。 盈利预测 我们坚持之前判断:公司曲轴主业经营情况逐步企稳好转是大概率事件。同时,高管薪酬制度修订与ROE、市值挂钩显示公司对市场化管理,改善公司业绩,提升投资者信心的重视。因此,今年公司业绩有望企稳回升,实现较快增长。 我们预计2015-17年公司实现营业收入4.15/4.88/6.09亿元,同比增长1.96/18/25%,实现归母净利润0.21/0.26/0.33亿元,同比增长16.31/21.65/26.52%,对应EPS分别为0.05/0.06/0.07元/股,维持“增持”评级,建议持续关注。 风险提示:新产品量产与新市场开拓低于预期;期间费用增长超预期。

投资要点: 北汽新能源大力发展新能源汽车业务。 1)北汽新能源由北汽集团发起并控股,是目前国内纯电动汽车市场占有率最大、规模最大、产业链最完整的新能源汽车企业。目前旗下车型有:E150EV、E150增程式、EV200、绅宝EV及威旺307EV,分别面向私人、公商务及物流车市场。2)北汽新能源发布新能源汽车发展战略,从提升产能、整合产业链提升性能并加快推出新车型、积极布局网点(优先布局更易推广的一二线城市)、创新商业模式及积极布局充电网络大力推进新能源汽车业务。综合分析,我们看好北汽新能源能够完成其销售目标:2015年2万辆以上,2020年20万辆以上。 庞大集团与北汽新能源紧密合作,将充分受益于车企新能源汽车业务的快速发展。 1)受汽车销量增速回落至增长区间、新车销售竞争激烈的影响,经销商利润日趋微薄。从而倒逼经销商向高利润的新兴领域转移:目前来看一个是大家人所共知的后市场,另一个就是处于发展初期的新能源汽车。2)为何庞大集团要积极参与新能源汽车销售?第一,新能源汽车市场在政策不断加码下将持续爆发,有助于推动庞大营收较快增长;第二,处于普及初期的新能源汽车销售利润远高于传统汽车,有助于提升庞大盈利水平;第三,庞大与北汽新能源合作成立销售公司,以专营店形式销售新能源汽车,取得不错成效,先发优势明显。随着北汽新能源持续大力推广新能源汽车,加上比亚迪腾势、江淮IEV系列的持续发力,我们预计2015年庞大集团新能源汽车销量将实现超3倍增长,并有望持续爆发,成为公司新增长极。 盈利预测与估值讨论。 1)我们预计公司2014-16年实现营业收入703.38/809.69/1003.86亿元,同比增长9.93/15.11/23.98%,实现归母净利润2.50/6.23/12.33亿元,同比增长18.59/149.16/97.98%,对应EPS分别0.08/0.19/0.38元/股,维持“增持”评级。2)我们在不考虑旗下土地的情况下,对公司主业依照合理谨慎原则进行估值。根据PEG与PE法测算的结果显示,公司主业估值已经超过公司总市值。 2014年中报显示,公司旗下土地使用权账面价值59亿元,考虑到土改与京津冀一体化,未来土地价值可能远高于目前的账面价值!因此,我们认为,公司未来估值提升空间仍比较大。 风险提示:新能源汽车销售业务推广低于预期;传统车业务销售低于预期;公司期间费用增长超预期。

事件:广汇汽车拟借壳美罗药业上市方案:美罗药业拟以除可供出售金融资产外全部资产负债与广汇集团等七名交易对方合计持有的广汇汽车100%股权进行置换,并定向增发购买以上重大资产置换交易标的作价的差额部分。同时,向不超过10名特定投资者定增募集配套资金60亿元,用于收购汇通信诚剩余16.67%股权及发展乘用车融资租赁业务。交易完成后,美罗药业将持有广汇汽车100%的股权,公司控股股东将变更为广汇集团。 点评: 国内汽车经销商龙头借壳登陆A股市场。 1)本次重组涉及资产规模达235.77亿元,具体交易方案包括资产置换、发行股份购买资产、发行股份募集配套资金及股份转让。交易完成后,广汇集团将持有上市公司32.72%股权,成为控股股东,国内经销商龙头广汇汽车将成为上市公司全资子公司,公司主营变更为乘用车经销服务以及乘用车融资租赁服务。 2)从广汇汽车的投资性与筹资性现金流可看出,公司正处于快速扩张阶段,而因汽车增速回落,经销行业竞争激烈导致公司经营性现金流持续为巨额负值。 因此,公司此次借壳登陆A股市场,可满足公司业务扩张的资金需求,缓解因前期持续举债导致的财务费用压力。 巩固行业地位,积极布局汽车后市场。 1)品牌结构优质抵御行业增速下降风险。广汇汽车主要经营乘用车经销及服务,为客户提供包括整车销售、汽车租赁、二手车、维修养护、佣金代理等在内的覆盖汽车服务生命周期的一站式综合服务。截至2013年末,公司汽车经销网络覆盖23个省、直辖市及自治区,拥有400多家4S店,经销逾50个乘用车品牌,中高端品牌4S店数量占比达94.3%,品牌与渠道优势明显。2010-13年公司汽车销量与营收复合增速均近25%,明显高于行业,公司优质的品牌结构有效抵御了2011年以来行业增速下降的风险。2)积极布局汽车后市场及衍生业务。第一,公司大力发展二手车业务,与阿里在二手车拍卖及认证、汽车销售及服务O2O、大数据分析与客户价值挖掘、金融服务等方面开展全面合作,目前公司二手车电商平台日均交易量超400台,呈现爆发之势(2013年公司二手车交易量仅为3.3万台)。公司的渠道优势与阿里的数据优势将形成合力,从而使二手车业务成为公司未来中长期增长点。第二,公司与人保财险、广联赛讯合作,推出广汇汽车云服务,大力发展车联网业务。通过与互联网、保险及车联网企业合作,公司以广汇云服务品牌为主的车联网业务将有望实现快速突破,并最终凭借广大的保有客户(2013年保有客户365万人)实现云端流量变现,实现可观利润。第三,加码乘用车融资租赁业务。此次广汇汽车通过募集配套资金收购汇通信诚剩余16.67%股权并大力发展乘用车融资租赁业务。我们认为,此举一方面通过股权融资积极扩张高毛利的乘用车融资租赁业务,有利于降低资金成本,提升公司整体资产盈利水平;另一方面,可以通过融资租赁服务带动新车销售与二手车等业务快速发展,提升客户保有量与返店率,促进后市场业务快速增长。整体看,在汽车消费需求升级,汽车利润链向后市场转移的趋势下,公司将凭借渠道与先发优势充分受益,从而打开公司增长空间,提升公司整体盈利水平。 盈利预测。 根据以上分析,我们预计2014-16年公司实现营业收入934.20/1057.54/1220.46亿元,同比增长11.13/13.20/15.41%;实现归母净利润20.62/23.71/30.49亿元,同比增长16.20/14.96/28.61%,对应本次重组股本调整后EPS分别为0.51/0.58/0.75元/股。公司通过借壳上市有利于未来借助资本市场进行融资及资本运作实现后市场及衍生业务快速发展,首次覆盖给予“增持”评级。

事件: 公司发布业绩预告,2014年公司归母公司净利润区间为7514.01-9392.51万元,同比增长区间为-20%-0%,符合预期。 点评: 自主品牌销量低迷,折旧费用增加导致公司业绩下降 1)公司主要客户为上汽荣威、吉利、江淮等国内自主品牌。2014年自主品牌持续受到合资品牌产品与渠道下压导致增速仅为4.10%,远低于乘用车整体9.88%的水平,从而影响了公司的收入增速。2)三大募投项目:车用整流器和调节器扩建项目、大功率车用二极管产业化项目与车用整流器及调节器精密嵌件注塑件项目已于去年建成投产,但目前未完全达产。同时,非募投项目投入已接近尾声,截止去年三季度在建工程增加至1.20亿元。我们认为,2014-15年公司的折旧压力较大。因此,收入放缓与折旧费用增加是导致公司净利润下降的主要原因。 积极开发新客户与新项目助力公司业绩拐点显现 1)目前公司已经成功进入长安福特供应体系,配量配套经典福克斯。同时,公司也在积极开发其他欧美优质客户,预计将成为未来公司收入增长点。2)大功率车用二极管目前产能已达1.2亿只,其中7000多万只内供,其他外销。根据均价2-3元/只测算,满产后将为公司贡献近1个亿的收入。同时,智能电机和控制系统项目预计将于明年初投产,达产后智能电机产能110万台,核心部件800万台,将为公司贡献收入5.43亿元,利润率较高。因此,大功率车用二极管与智能电机和控制系统将是公司未来的增长点。根据投产进度,我们预计将于明年下半年开始放量,助力公司明年较快增长,业绩拐点显现。3)公司产品OEM与AM收入结构基本处于6:4。因此,凭借产品性价比优势,公司有望受益于维修配件服务业转型升级促进维修配件供应市场放开带来的市场机会。 公司发展路径清晰:规模化汽车电子供应商 根据公司发展路径,公司未来将通过研发及兼并收购等方式延伸产品线,扩大智能电机及控制系统、车用传感器、电子控制模块等汽车核心电子产品产销,改善产品与客户结构,提升提升盈利能力,成为以核心产品为主,多产品共同发展的规模化汽车电子供应商。我们认为,公司发展路径契合车联网市场快速发展的趋势,未来将充分受益于车联网市场的爆发。 维持盈利预测不变,维持“买入”评级 综上分析,我们维持盈利预测不变,预计公司2014-16年实现营业收入4.62/5.55/7.25亿元,同比增长6.55/20.07/30.53%;实现归母净利润0.85/1.02/1.30亿元,同比增长-9.38/20.37/26.46%,对应EPS分别为0.43/0.51/0.65元/股,维持“买入”评级,建议持续关注。 风险提示:项目投产与客户开发低于预期;原材料价格波动风险。

事件: 公司发布业绩快报,2014年公司实现营业收入10.99亿元,同比增长9.53%;实现归母净利润1.24亿元,同比增长29.83%,对应基本EPS为1.42元,符合预期。加权平均ROE为14.79%,扣非后大概率超11.50%,首期股权激励股票的30%达到解锁条件。 点评: 背靠大树好乘凉,业绩增长无虞 1)公司业绩快速增长,主要是核心客户南北大众的冷却水管与燃油管配套需求快速增长,收入贡献占比持续提升,同时,长城汽车配套比例提升。2015-16年是南北大众的产品年,今年国产车型将增加50%。我们认为,随着大众加大对华投资,加快产品导入,公司将因背靠大树而保持较快增长。2)本轮国际原油等大宗商品价格大跌对公司原材料成本改善起到一定作用。因此,我们认为,利润增速高于收入主要是大众等高端客户占比持续提升使得盈利结构改善以及成本端改善。 积极开发新客户与新项目为公司业绩增长提供有力保证 1)江苏鹏翎即将开始批量生产,总产能1亿件,主要面向长江沿线及以南客户,将解决公司产能瓶颈,缩小运输半径,有利于量增费降。根据产能布局来看,上海大众及一汽大众佛山工厂等周边优质客户将是公司重点开发对象。我们认为,公司产品已经达到德国大众国际先进技术标准,未来进入其他主流合资客户值得期待,从而为公司业绩保持快速增长提供坚实后盾。2)根据定期报告,公司IPO募投项目预计达产时间为今年6月30日。依据产能释放节奏,今明年募投产能开始释放,有利于公司主业较快增长。同时,新产品助力转向管与低渗透空调胶管均处于前期市场推广阶段,随着未来客户认证通过并批量供货,有望成为公司的新增长点。3)顺应汽车节能减排趋势,公司实施汽车涡轮增压PA吹塑管路总成定增项目,市场空间大,盈利能力强(项目净利率16.20%,而目前公司整体仅为10%左右),将成为公司中长期业绩的新增长点。整体来看,公司业绩快速增长可持续,股权激励为公司管理效率提升,业绩快速增长提供有力保证。 高送转预期强 目前公司累计未分配利润4.16亿元,资本公积2.99亿元,金额较大;同时,公司总股本仅为9110万股,高送转预期强。 盈利预测 根据以上分析,我们略下调公司盈利预测,2014-16年公司实现营业收入10.99/13.31/16.75亿元,同比增长9.54/21.08/25.81%,实现归母净利润1.24/1.43/1.81亿元,同比增长29.27/15.14/26.61%,对应股本调整后EPS分别为1.36/1.57/1.98元/股,维持“增持”评级,建议持续关注。 风险提示:客户开发低于预期;新项目进展低于预期;原材料价格波动风险。