维持“增持”,目标价18元。我们认为公司将在发展空间广阔的光热工程应用领域建立领先优势,并将通过外延扩张恢复高速增长。维持对公司2013-15年EPS预测分别为0.90、1.14、1.46元,维持目标价18元,对应2013年20xPE,维持“增持”评级。 三季度业绩符合预期,毛利率仍环比下降。前三季度收入同比下滑3.2%,净利润同比下滑11.6%,符合预期。三季度收入持平,净利润略增6.5%,主要来自利息收入大幅增长;产品毛利率30.6%仍环比下降2.6个百分点,零售终端盈利无明显改善。预收款同比略增,保障公司零售规模稳定。 1.7亿投资平板太阳能企业,期待协同效益发挥。公司现金出资1.7亿入股平板太阳能领先企业鹏桑普,原股东转让及增资方式入股,交易完成后日出东方持股30%,成为鹏桑普第二大股东(大股东持股38%)。收购对价每股5.8元,对应鹏桑普2012年18.9倍PE,1.6倍PB。收购对价较高,但反映公司对平台太阳能市场前景的看好。公司与鹏桑普在技术、地域和客户上良好互补,期待未来协同作用的发挥。 工程业务高速发展。公司在2012年投资空气能热泵,本次再次入股平板太阳能企业,完善太阳能工程市场技术布局,有望将竞争优势延续到高速增长的工程市场。目前公司在手订单充足,今年工程业务收入有望持续100%以上的增长速度。 风险提示:太阳能热水器零售市场持续低迷。

上调盈利预测,目标价20元。我们上调公司2013-2015年盈利预测至0.67/0.84/1.09元(原0.63/0.81/1.05元),考虑公司盈利水平提升和未来的成长空间,上调目标价至20元(原17.6元),对应2013年30倍PE,维持“增持”评级。 三季度净利润率大幅提升超出预期。公司前三季度收入4.83亿元,同比增长20.2%;归母净利润0.69亿元,同比增长27.2%。单季度收入增长17.3%,利润增长38.3%,超出预期。三季度净利润率大幅提升到17.7%,同比提高3.1个百分点,环比提高4.7个百分点。 资产整合提升效率,费用控制加强。三季度利润率的大幅提升主要因资产整合进展顺利,去年收购富丽华后期间费用大幅提升的情况得到改善,三季度销售费用环比下降22.2%,管理费用环比持平。原材料价格稳定,公司毛利率水平维持在36.0%。后续管理协同效益将进一步显现,中央空调行业市场环境稳定,预计未来公司高盈利水平将能够维持。 电机业务将打开规模增长空间。公司专利产品无刷直流电机已经过客户超过半年的测试和试用,反馈情况良好。30%的成本优势将助公司电机产品在中央空调配套风机市场快速推广,并凭借公司在细分市场的绝对领先地位获得较大的市场份额。未来更有望在家用空调电机领域取得突破,打开成长空间。 催化剂:电机产品获得客户认可;家用空调电机市场取得突破. 风险:电机推广尚存在不确定性;原材料若大幅波动将冲击公司盈利

下调盈利预测及目标价,下调评级至“谨慎增持” 由于全年业绩指引低于我们预期,我们对公司管理改善预期更加谨慎。我们下调公司2013-2014年收入预测至37.37/42.98亿元(原38.95/44.79亿元),下调EPS预测至0.73/0.93元(原0.81/0.97元,已考虑增发摊薄),下调公司目标价至13.1元,对应13年18倍PE。下调评级至“谨慎增持”。 3季度利润增速符合预期 公司3季度收入同增58%至9.3亿元,净利润同增96%至6,000万元,基本符合我们预期。公司中报业绩指引预估1-9月月归属于上市公司股东的净利润变动幅度在50%-80%之间,实际增速为64%。三季度销售情况向好,且百得海外销售情况有明显好转,推动公司3季度业绩同比大幅提升。 毛利率水平改善,但费用率仍旧较高 3季度毛利率环比上升1个百分点至35.5%,反映:1)百得厨卫自主品牌销售占比持续提升;2)华帝外协OEM订单转移至百得,将更多的利润保留在上市公司内部。但费用率仍较高,其中销售费用率环比下降0.4个百分点至19.7%,但管理费用率环比上升0.9个百分点至8%。 全年业绩指引相对保守 公司预计全年归母净利润同增20%~50%至1.91~2.38亿元,对应4季度单季-42%~+29%增速,低于我们预期。我们认为,由于公司股权仍旧较为分散,且新旧管理层尚处于磨合期间,公司管理改善推进需持续观察。 催化剂:公司实际控制人地位得到进一步确认 风险:管理改善进度低于预期

上调2013年盈利预测至3.38 元,上调目标价至36.2 元,维持增持评级我们上调2013/2014 年盈利预测至3.35/3.83 元(原3.17/3.52 元),并上调目标价至36.2 元,维持13 年11.6x PE 估值。维持增持评级。 三季度收入增长达到21.8%,净利同增45%3 季度,公司营业收入同比增长21.8%至349 亿元,较上半年10%大幅提升,符合我们之前的判断。毛利率进一步提升至32.6%,同比提高4.6 个百分点,环比提升6.4 个百分点,反映新冷年新品推出来带的积极影响。 归母净利润同比增长44.8%至35.6 亿元(累计75.8 亿元),其中外汇套保相关收益约4.67 亿元,扣除非经常性损益后净利润同比增长29.7%。 预收账款恢复,存货下降公司预收账款环比上升189%至208 亿元,较去年同期略低。预收账款反映公司经销商对来年销售的信心,一般在新冷年开盘时经销商预先向厂家打款,因此通常在3 季度预收款大幅上升,而到来年夏季预收款降至最低水平。存货环比下降35%至94 亿元,为2010Q4 以来最低。较高的收入增速和较低的存货水平反映渠道备货积极,因此四季度增长仍较乐观。 全年仍存超预期可能1-9 月,公司主营业务收入878 亿元,同增14.6%,归属于母公司净利润75.8 亿元,同增42.1%。受益于良好的去库存,下半年空调销量好于我们之前的预期,格力在淡季优势明显,因此4 季度仍存超出市场预期的可能。 催化剂:4 季度业绩超预期风险:后续海外业务因召回事件受到不利影响

本报告导读:三季度期间费用率环比下降,利润与收入增速回到同一轨道,净利润增速为12年以来最高。展望未来,惠而浦的资源支撑将使上市公司进入新的发展黄金期。 投资要点:三季度业绩基本符合预期,维持盈利预测及目标价,增持我们预计公司2013-2015年收入53.0/70.7/88.3亿元,同增32.0%/33.3%/25.0%;EPS为0.76/0.96/1.11元,同增33.4%/25.3%/16.4%。我们给予公司的目标价为13.68元,对应13年18xPE。维持“增持”评级。 三季度净利润同比增长31.4%,为2012年以来最高前三季度公司收入同增39.6%至40.33亿元,归母净利润同增25.4%至3.23亿元。其中三季度单季度收入增长29.8%至14.9亿元,归母净利润增长31.4%至1.28亿元。 三季度毛利34.8%,与二季度持平,管理费用率和销售费用率环比下降0.6/1.6ppt,使净利率环比回升1.7ppt至8.6%。帝度冰箱逐步站稳脚跟中怡康统计显示,帝度冰箱零售量份额到三季度已经稳定在1%,额份额稳定在0.8%。目前帝度冰箱在公司渠道中的渗透率仅50%,且产品品种较为单一。在惠而浦入主之后,公司的冰箱业务将获得强有力支撑,随着产品逐步向一二线市场渠道渗透以及产品不断丰富,我们预期未来公司在冰箱业务上将有较好发展。惠而浦与三洋的股权交割完成将拉开公司新发展时期帷幕我们预计惠而浦与三洋的股权交易有望在年内完成,惠而浦将成为上市公司第二大股东,并启动定增流程。届时,惠而浦与上市公司的资源整合将逐步展开,公司的新发展时期也将拉开帷幕。 催化剂:定向增发获批,业绩超预期,获得惠而浦全球OEM订单 风险:市场竞争加剧,惠而浦过多干预管理

下调盈利预测与目标价,维持“谨慎增持”评级。由于公司海外资产持续亏损,资产整合进度低于我们的预期,我们下调公司2013-15年盈利预测至0.59/0.78/0.95元(原0.65/0.80/0.97元),下调目标价至13.3元,对应2013年PE估值23倍,维持“谨慎增持”评级。 受累海外资产持续亏损,三季度利润低于预期。前三季度同比增长33.6%至39.0亿元,归母净利润同比增长1.8%至2.64亿元,三季度空调新冷年补库存需求旺盛,但因亚威科持续亏损利润低于预期。剔除亚威科影响,公司前三季度收入同比增长17.2%,利润同比增长23.7%。第三季度单季度不考虑亚威科影响,收入同比增长27.9%,归母净利润同比增长26.8%。 变频空调能效新标准有助电子膨胀阀占比提升。10月实施的能效新标准提高进入门槛,将有效提升变频空调等级,逐步淘汰低能效空调中使用较多的毛细管。电子膨胀阀市场规模仍将持续增长,三花电子膨胀阀份额亦稳步提升,预计2014冷年公司电子膨胀阀将保持良好增长势头。 领域延伸值得期待。公司立足变频空调核心技术,产品横向衍生至变频控制器及商用空调零配件,未来发展前景广阔。公司初期阶段从三四线品牌配套入手,短期难以取得较大突破,但公司产品布局顺应中长期行业节能高效发展趋势,前景值得期待。 催化剂:能效领跑者制度大幅提升变频高效产品要求;海外资产扭亏核心风险:欧洲资产整合进展缓慢

本报告导读: 三季度新品集中研发,管理费用较高拖累短期利润。公司客户拓展方面持续取得突破,提前布局变频与智能家电,期待在家电技术变革下获得优势地位。 投资要点: 下调盈利预测,维持“增持”。公司三季度新品研发集中,管理费用拖累短期利润,但有望在明年多项产品取得突破,期待公司在家电技术变革下获得优势地位。下调2013-15年盈利预测至0.20/0.38/0.54元(原0.24/0.41/0.58元),基于FCFF/WACC模型下调目标价至15元,对应2014年40xPE,维持“增持”评级。 三季度利润略低于预期,新品集中开发费用较高。公司三季度实现收入1.39亿元,同比增长87.7%,净利润332.1万元,同比增长8.1%。收入规模大幅增长,但利润增长略低于预期,主要因三季度较多新品研发,模具开发等管理费用大幅增长,管理费用环比增长73%。 客户持续取得突破。1)三星供货品类不断拓展:今年新增三星洗衣机业务大幅增长,收入占比达到近25%,新承接的空调智能控制器也即将实现量产,预计未来将带来较大贡献。2)多年耕耘的博西在近期有所突破,热水器业务已立项,预计2014年二季度获得产出。3)美的冰箱智能控制器开始实现大批量生产,三季度同比增长超过500%,后续将带来稳定贡献。 布局未来,变频冰箱与智能家电相关技术储备充足。公司与美的冰箱事业部合作完成了变频压机专用智能控制器的开发工作,同时在智能交互及智能家庭网络技术方面已有相应研发技术储备。产品超前于市场,但符合国内家电市场高效节能,以及智能化趋势,有望在未来提升公司在行业内地位。 风险提示:销售规模大幅增长带来的管理风险;泰国子公司经营风险。

上调目标价至28元,维持“谨慎增持”评级。冰箱高端化进程加速,公司无功耗产品明年有望持续增长,新品变频控制器若成功推广将带来成长空间大幅提升。不考虑变频控制器未来的贡献,维持公司2013-15年盈利预测1.04/1.30/1.56元,高成长性与盈利能力享受行业估值溢价,上调目标价至28元,维持“谨慎增持”评级。 业绩符合预期。公司三季度实现收入0.99亿元,同比增长8.3%,归母净利润0.23亿元,增长30.0%,符合预期。行业淡季公司收入增速下降,盈利水平持续提升。今年前三季度公司收入增长23.8%,归母净利润增长36.5%。 无功耗启动器持续渗透。今年公司高速增长受益于行业节能趋势下,以及上半年节能补贴政策下无功耗启动器的高速渗透。我们测算目前公司无功耗启动器的市场渗透率约16%,后续仍有提高市场占有率的空间。即将出台的家电能效领跑者有望推动超高效冰箱产品推广,并且可能实施的新的冰箱检查标准。冰箱的高端化进程加速将使公司受益,无功耗产品明年有望保持增长势头。 变频控制器研发进展顺利,产品推广有待市场检验。公司变频控制器产品已具备小批量生产条件,主要客户加西贝拉变频压缩机生产线也将于年底投产。公司产品成本优势明显,有望打破外资品牌垄断的控制器市场。但目前国内变频冰箱压缩机比例仍小,不足产量的3%,后续变频冰箱市场的形成有待国家政策与企业对消费者的引导。 风险提示:潜在海外竞争对手加强中国市场布局。

本报告导读: 董事会批准首期股票期权激励计划第一个行权期行权,行权价7.65元/股,受激励人161人。股权激励是推动公司业绩持续成长的重要动力,持续看好公司成长性。 投资要点: 估值:维持公司盈利预测与评级,目标价11.55元,增持 目前我们对公司2013/2014年的收入和EPS预测分别为225/257亿元和0.91/1.00元。维持11.55元的目标价,对应13年12.7xPE。增持。 事件:董事会批准股权激励第一期行权 经过调整,本次股权激励对象包含高层、中层及骨干员工共161人,股票期权总数1,484万份(占总股本1.1%),其中第一个行权期授予数量约490万份(占总数的33%),行权价为7.65元/股。目前公司股价为9.36元,较行权价溢价22.35%。 影响:财务影响较小,管理层持股有利于成长 假设受激励对象在年内全部行使选择权,公司股本将增加0.36%并获得3,747万元现金(占13年中期现金余额比例7.8%),全年EPS不会受到实质性影响。管理层持股有利于推动公司经营持续改善,股权激励产生的影响将在未来3-5年中持续发生作用。 点评:股权激励是公司成长可持续的重要基础 2005-2010年间,公司先后完成了股权分臵改革,白电资产整合和不良资产清理。2010年底公司推出首期股权激励计划标志着公司管理从“整改” 走向“激励”。2012年至今公司的良好发展就是公司文化整合、管理体系梳理、集团战略支持和公司管理层激励提升的综合结果。我们认为,目前公司正处于“复苏”中期,未来在冰箱和空调领域仍将有所突破。 催化剂:业绩持续超预期 风险:冰箱市场需求疲弱,竞争加剧

前三季度净利润增 长70-100%,成长性得到进一步确认 公司公告前三季度归母净利润同比增长70-100%至10.1-11.9 亿元,对应EPS 0.75-0.88 元,其中三季度单季归母利润增长40-125%至3.01-4.83 亿元。公司12 年下半年业绩开始出现显著反弹,在较高基数的前提下仍获得较快增长,公司的成长性得到进一步的确认。 前三季度:空调市占率提升+冰箱产品结构改善 根据产业在线统计,1-8 月份海信科龙空调内销市占率达到5.5%,较12年同期提升0.8 个百分点,而外销占有率亦提升0.8 个百分点至4.3%。中怡康零售监测数据显示:1)公司空调量份额持续提升,2013 年8 月量份额达到9.5%;2)公司冰箱额份额增长快于量份额,零售均价与市场平均水平不断缩小;3)三门、对开门冰箱份额持续稳步提升。我们认为,公司实施的空调扩张+冰箱结构改善战略正在得到有效的实施。 维持下半年增长目标,全年业绩仍有可能超预期 公司上半年收入/净利润增长30%/86%,超出公司年初拟定的增长目标,但公司仍维持下半年增长目标不变,三季度的良好增长预示全年业绩仍有可能超出市场预期。 维持公司盈利预测与评级,目标价11.55 元,增持 目前我们对公司2013/2014 年的收入和EPS 预测分别为225/257 亿元和0.91/1.00 元。维持11.55 元的目标价,对应13 年12.7x PE。增持。 催化剂:业绩持续超预期 风险:冰箱市场需求疲弱,竞争加剧

电机业务取得突破的确定性提升,上调目标价至17.6元。我们认为公司电机成本优势明显,将有较大概率取得突破性进展。盈利预测维持2013年0.63元,上调2014/15年至0.81/1.05元(原0.78/0.97),上调目标价至17.6元,对应2013年28xPE,维持“增持”评级。 专利节能电机产品技术突破大幅降低成本,有望替代AC电机。公司专利产品无刷直流电机采用单相单绕组设计,材料集中充分利用,较普通三绕组的EC电机成本节约30%,比高能耗AC电机成本仅高约25%,大大降低中央空调企业改用高效电机的边际成本。目前主要中央空调企业均已积极对公司电机进行了较长时间的测试,反馈性能良好。当前中央空调风机领域仍以高能耗的AC电机为主导,节能高效发展趋势明确,公司电机产品有机会进行较大范围的替代。 凭借细分市场统治地位开拓配套电机市场。中央空调小风机市场规模1200万台,应用于该细分领域的电机产品市场规模约600万台,市场容量约9亿元,为小风机市场规模的3倍。公司电机配套中央空调小风机销售,有望依托公司近50%小风机市场份额及客户的专供地位在细分市场迅速开拓。 家用空调领域空间更为广阔。国内家用空调用风机年产量超过2亿台,直流电机占比不到20%。未来随着新能效标准推出,以及领跑者计划的实施,直流电机的占比将持续上升。公司已是主流空调企业供货商,未来在家用领域亦有突破的机会。风险:电机推广尚存在不确定性;原材料若大幅波动将冲击公司盈利

本报告导读: 拟受让平板太阳能龙头企业鹏桑普不超过50%股权;鹏桑普产品技术上、下游客户、地域均与日出东方协同互补,有望助公司在光热工程应用领域建立领先优势。 投资建议: 事件:日出东方与鹏桑普签订意向书,拟以现金通过股权受让及增资方式收购其不超过50%股权;收购对价尚不确定。 受让平板太阳能领先企业不超过50%股权,技术与客户上互补协同。鹏桑普是国内最大的平板太阳能板芯研发、制造企业之一,在平板太阳能领域拥有超过10项发明专利,技术国内领先,且与万科等一线地产商有良好的战略合作关系。与日出东方在产品技术上、下游地产客户、以及地域上能够很好的互补,有望形成协同作用。目前签订框架协议,收购对价尚不明确,我们预计交易或将在年内或明年初完成。 平板企业规模较小,日出东方入主后规模与资金优势显著。目前规模领先的平板太阳能企业年收入在1-2亿元之间,且工程项目为主导致企业资金不足成为最大发展瓶颈。日出东方进入后规模与资金优势显著,与鹏桑普合作有望在平板领域突出重围,拉开与竞争对手差距。 鹏桑普未来或将成为公司平板领域的整合平台。意向书中竞业限制条款规定公司不能自营或通过其他企业从事与鹏桑普同类业务,未来公司若在平板领域有进一步整合意向或将通过鹏桑普进行。 维持“增持”,目标价18元。本次平板太阳能领域投资符合我们此前对公司的战略发展的判断,我们认为公司将在发展空间广阔的光热工程应用领域建立领先优势,并将通过外延扩张恢复高速增长。维持对公司2013-15年EPS预测分别为0.90、1.14、1.46元,给予公司目标价18元,对应2013年20xPE,维持“增持”评级。 风险:收购对价以及未来合作尚有不确定性

投资要点: 维持盈利预测及15.38元的目标价,增持 本次增发对公司的积极意义需要较长时间才能实现,且我们认为公司与KKR的战略合作目前尚处于较初级的阶段,战略合作的实际效果需要持续观察。我们维持对公司2013-2014年收入858/940亿元和EPS1.39/1.57元的盈利预测及15.38元目标价。增持。 事件:公司拟引入KKR为海外战略投资者 公司公告拟引入KKR为海外战略投资者,计划以11.29元/股价格向KKR定向增发约3亿股,募资33.82亿元,全部用于补充流动资金。本次发行后,KKR将持有上市公司10%的股权,海尔集团及一致行动人持股比例摊薄至40.81%。 影响:推动智慧家电业务发展,提升全球竞争力 KKR有较为丰富的投资经验和全球范围内广泛的资源,KKR战略持股海尔不仅有利于改善海尔的资产结构,更将通过向海尔开放其全球在家电、信息技术相关方面的资源平台,拓展海尔的全球视野和创新能力,推动海尔智慧家电战略和网络化战略的发展。 判断:长期影响为主,实际效果需持续观察 我们认为,在本次增发顺利完成的前提下,引入KKR所带来的影响还需较长时间才能得到体现,且效果取决于KKR与海尔的最终合作方式与共享的资源内容。目前两者的合作尚处于较初级的阶段,需要持续观察。 催化剂:KKR与海尔达成可实施合作方案 风险:冰洗市场需求压力增大,智慧家电业务开展效果低于预期

投资要点: 上调2013年EPS预测至3.17元,上调目标价至35.5元,增持我们综合考虑格力在毛利率提升、外汇套保收益和美国除湿机召回所带来的影响之后,上调2013/2014年的盈利预测至3.17/3.52元(原2.96/3.50元,+7.3%/0.5%),该调整未考虑潜在的银行业务带来的影响。我们上调目标价至35.5元,其中13年可持续收益的PE维持为11.6倍。增持。 现金收益率每提升1%增厚EPS0.09元 2013年9月25日公司公告可能涉足银行业务。我们认为,潜在的变化有利于提升公司现金利用效率,增厚公司利润。2012年全年平均在手现金余额超过300亿元,2013年上半年平均在手现金则超过400亿元,平均现金收益率每提升1%,将带来4亿元税前利息收入。我们以2014年为基础,测算现金收益率每提升1%,公司EPS将增厚约0.09元。 银行业务仍存在较大不确定性,暂不考虑其对业绩的影响 公司公告指出,虽已经与珠海横琴村镇银行股东有接触,但是尚未达成任何合作意向,银行业务的开展仍旧存在较大不确定性。我们目前无法判断银行业务实现的可能性和推进速度,因此暂不在盈利预测中考虑该因素。 基本面改善仍是关键:8月空调内销增速达到19% 产业在线数据显示,8月空调行业销售同增16%,其中内销同增19.3%,而7月增速仅为9.8%,新冷年补库存趋势得到进一步确认。我们判断公司8月实际出货增速略低于行业平均水平,下半年将获得两位数增长。 催化剂:银行业务获得实质性进展,“领跑者计划”落地,业绩超预期 风险:美国除湿机召回的实际损失高于预期

本报告导读: 日出东方将在发展空间广阔的光热工程应用领域建立领先优势,并将通过外延扩张恢复高速增长。平板产品重要性提升,公司有望整合平板市场。增持。 投资摘要: 维持“增持”评级,目标价18元。目前股价反应市场对太阳能热水器零售市场持续低迷的担忧,我们认为公司将在发展空间广阔的光热工程应用领域建立领先优势,并将通过外延扩张恢复高速增长。目前公司工程产品收入占比已达到24%,未来业绩弹性增加。维持对公司2013-15年EPS预测分别为0.90、1.14、1.46元,给予公司目标价元,对应2013年20xPE,维持“增持”评级。 平板产品或将成为企业间竞争的核心领域。目前平板产品在工程市场占比达到27%,未来随着工程市场比重的提升,技术门槛较高的平板产品或将成为企业建立竞争优势的重要领域。平板太阳能市场的主导企业规模在2亿元以下,且工程为主的商业模式面临较大资金压力。日出东方平板产品起步较晚,存在通过外延扩张并购整合平板太阳能市场的可能,进一步巩固行业领先地位。 适度多元化扩张,充分发挥渠道价值。公司在专注主业的同时实施适度的多元化战略,提升公司规模。自主品牌已延伸至节能卫浴产品,与热水器良好互补,充分挖掘公司渠道价值,同时也为经销商平滑淡旺季,维护公司良好的外围生态系统。 行业洗牌加剧,领先企业优势扩大。行业低潮期参与企业加速分化,大量小公司退出的同时,10亿年销售额以上的第一梯队4家公司今年扩大了与后续企业的差距。同时,工信部指导意见明确将政策扶持龙头企业,提高市场集中度,预计未来领先企业的优势将进一步扩大。 风险:外延扩张存在不确定性