业绩快报符合 预期,维持目标价26.3 元。公司中央空调风机主业竞争优势巩固,节能电机业务进展顺利,有望打开新成长路径。下调2013 年EPS 预测至0.65(原0.67),维持2014-15 年0.88/1.18 元不变,维持目标价26.3 元,对应2014 年30xPE,维持“增持”评级。 业绩快报符合预期。公司发布业绩快报,2013 年收入/利润同比增长18.2%/18.5%,4Q13 收入/利润同比增长12.9%/-5.6%,全年EPS 0.65 元,基本符合此前对公司的预期。四季度增长放缓主要因建筑风机订单驱动带来的周期波动。虽然四季度净利润率较三季度接近18%的净利润率有所回落,原材料降价仍使得公司净利率水平阶段性提升。 国内空调企业集中发力中央空调,行业高速增长将持续。2014 年内资空调企业都将中央空调视为发展重心之一。在资源投入和企业推动下,中央空调行业的高速增长有望持续。亿利达作为中央空调核心零部件供应商将受益行业2014 年的高速增长。 节能电机业务持续推进。公司专利产品单向单绕组EC 电机成本优势明显,已获得中央空调整机企业的认可与积极的信息反馈。因测试周期较长,目前在新产品认证的第二阶段,有望开始小批量供货。因下游客户集中且节能电机替代空间较大,一旦正式供货将,公司中央空调电机有望迅速占领市场,市场容量是风机市场3 倍。中央空调领域的节能减排政策亦将是推动节能电机在该领域迅速推广的动力。 催化剂:节能电机获得供货资格;通过并购进入其他通风系统领域 风险:中央空调行业景气度下降;原材料价格大幅波动

上调目标价至8.0元,上调评级至“增持”我们上调公司2014/2015 年EPS 至0.47/0.61 元(原0.38/0.47 元),同比增长32%/29%。综合考虑PB、PS 和PE 指标,参考行业平均水平,我们上调公司目标价至8.0 元,对应2014 年17x PE 估值。上调评级至“增持”。 业绩改善第一步:人事更迭、管理重塑2013 年,公司高管发生了巨大变化,以李伟总裁为代表的新管理层团队逐渐成型,体现出明显的年轻化、长虹化特征。我们认为,这种变化代表了一种全面改造的思路:以更加统一的思想(长虹的理念)和更加前卫的产品(年轻化的团队)来重塑美菱电器,重塑长虹的白电平台。 业绩改善第二步:管理优化,降本提效对美菱电器而言,渠道效率低下,销售费用率高企是目前美菱电器的重要问题之一。2013 年,新领导班子着力改善合资营销公司的经营效率,通过财权上收、费用标准化和加强内部审计,提升销售费用使用效率,同时长虹正通过建设长虹专卖店整合长虹资源,优化集团的运营效率,推动美菱加速渠道改造。预计未来公司管理费用率将逐步向行业平均水平回归。 业绩改善第三步:产品力释放、抢夺市场份额2013 年下半年,美菱募投大冰箱产能投产,产品力成为关键。目前看来趋势良好:1)美菱在制冷方面有深厚积淀,产品设计能力和产品品质都较好,且美菱品牌仍具有较强的市场号召力;2)美菱在长虹的智能家居蓝图中举足轻重,智能化新品有望大幅提升公司产品力和市场竞争力。 核心风险:渠道效率改善不达预期;产品力不足。

全年归母净利同增67-100%,EPS0.89-1.06元 公司公告2013年归母净利润同比增长67-100%至12-14.35亿元,对应每股收益0.89-1.06元,中值对应EPS0.98元,基本符合我们预期。业绩增长的主要原因是报告期前三季度收入同比增长,毛利率同比提升,盈利同比大幅增长。我们推断公司全年实际利润应在13.4-13.8亿元(对应预告百分位区间60-80%),对应EPS0.99-1.03元。 四季度为传统淡季,业绩无惊喜 四季度为海信科龙的传统淡季,主要由于:1)冰箱四季度销售偏淡,且2013年4季度冰箱需求整体偏弱;2)空调四季度终端销售亦偏弱,且公司经销商实力较弱,蓄水池作用较小。综合看来,四季度整体业绩没有惊喜之处。考虑到2012年4季度因公司出售西安科龙和注销美国科龙产生约9800万元的利润,2013年季度的经营性利润仍保持较快增长。 重点应关注公司2014年发展 我们认为公司在2012-2013年逐步证明了自己的实力(产品力、执行力),在有效的激励下,2014年公司仍有望延续之前的复苏态势,公司在空调、冰箱行业的市占率仍有提升空间,盈利能力也仍有改善余地。 维持盈利预测及目标价不变,维持“增持”评级 我们仍看好公司2014年在冰洗领域的发展,维持公司2013-2014年EPS1.02/1.21元不变,维持12.95元目标价不变,维持“增持”评级。 风险:2014年空调、冰箱行业竞争格局出现较大变化

2013年收入200亿,归母净利润108 亿。 2014 年1 月20 日中午公司发布2013 年业绩快报,预计收入1200 亿,符合我们的预期,归属于母公司净利润108 亿,较我们预期(101 亿)高6.6%。 四季度单季公司收入313 亿元,同比增速36.3%,归母净利润32 亿元,同比增速达到58%。 空调需求仍维持较快增长,格力最受益。 产业调研显示行业对2104 冷年的市场需求预期仍保持乐观,压缩机排产计划饱满,而中怡康零售监测亦表明2014 冷年空调零售量同比增速持续保持两位数增长,且零售均价仍在继续提升,反映消费升级趋势持续。我们认为格力作为行业龙头,在这个上行周期中将持续受益。 2014 年收入目标1400 亿,预计大概率可实现。 董明珠已经提出2014 年经营目标为营收1400 亿元,利润保持同步增长。 我们认为:1)格力在家用空调领域的强势地位仍将延续,市场占有率或稳中有升;2)格力在中央空调领域仍将保持30%以上的快速增长;3)净水器等小电业务在2014 年将有较快发展;4)消费升级+原材料价格稳中有降,格力利润率仍有提升空间。 上调2013-2014 年盈利预测,维持43.67 元目标价,维持“增持”评级。 我们上调公司2013-2014 年EPS 预测至3.60/4.26 元(原3.37/3.97 元),维持目标价43.67 元不变,对应14 年10.3x PE 估值。维持“增持”评级。 风险:行业竞争格局出现较大变化

商务部批准惠而浦收购方案商务部于2014年1月15日批复原则上同意惠而浦受让日本三洋所持合肥三洋股权并以现金认购合肥三洋非公开发行的A 股股票方案,批复有效期180日。 惠而浦控股合肥三洋已不存在实质障碍惠而浦控股合肥三洋的方案还需要获得证监会的批准,我们预计这需要2-3个月的时间,且受IPO 重启影响,不排除过会时点晚于预期的可能性,但是我们认为本次交易已经不存在实质障碍,国企改革对公司的正面意义将在未来3-5年中得到充分展现。 本土团队将携惠而浦品牌向中国家电品牌第一梯队进军我们认为在冰洗市场:1)市场整合度仍有较大提升空间;2)消费升级趋势下国际优势品牌受市场欢迎。在有效的品牌形象塑造+完善的渠道资源+丰富的产品支撑条件下,有力的本土团队携惠而浦品牌进入中国家电第一梯队是大概率事件。 维持盈利预测及16.6元的目标价,维持“增持”评级我们认为惠而浦入主后,公司未来发展空间较大,维持公司2013-2014年EPS 0.76/0.95元预测不变,维持16.6元的目标价,对应2014年17.5x PE估值。“增持”。 催化剂:公司股权交易方案过会,获得惠而浦全球OEM 订单风险:市场竞争加剧,惠而浦过多干预管理

维持“谨慎增持”评级,上调目标价至22.39元。公司2013年利润符合预期,四季度收入增速下降但利润率持续提升。我们认为2014-15年公司盈利能力提升将持续,上调公司2014-15年EPS预测至0.90元(+0.08)、1.12元(+0.13)。公司品牌优势逐步拉开与国内竞争对手距离,有望成为市场整合者。上调目标价至22.39元,维持2014年25倍PE,维持“谨慎增持”评级。 四季度收入略低于预期,或因出口增长放缓。公司发布业绩快报,四季度实现收入1.76亿元(+11.2%),归母净利润0.13亿元(+26.8%)。全年实现收入/归母净利润6.15亿/0.60亿元,同比增长15.5%/48.2%。四季度网销大幅增长,淘宝魔方数据显示公司产品四季度网销量增长超过40%,收入增速放缓或因出口增长下降。 品牌知名度领先,网销市场兴起有助提高公司市占率。公司多年自主品牌建设效果开始显现,品牌知名度与声誉已经建立。网销市场兴起弥补公司内销渠道建设较弱的短板,而公司网销约10%的市占率远高于线下。随着电子商务渠道在保温杯行业重要性提升,公司内销市场竞争力加强,有望进一步整合内销市场。 盈利能力有望持续改善。公司盈利提升主要来自三个方面:1)不锈钢成本下降;2)网销较高的利润率,以及网销消费群体扩大带来产品结构改善;3)公司募投项目产能释放降低公司外协加工比例。我们认为这几个方面因素仍将在2014-15能支撑公司盈利能力的提升。 核心风险:与客户竞争关系变化;欧洲经济持续低迷。

事件:公司推出股权激励计划 美的集团推出股权激励计划,拟授予4060.2 万份股票期权予高管、中层及骨干共计693 人。本次授予股票期权对应当前总股本比例2.41%,行权价格48.79 元,对应期权成本约5.2 亿元。股权激励包含1 年等待期和3个行权期,每个行权期可以获得总量1/3 的期权行权资格。行权条件为公司每个行权期年度的归母净利润同比增速>15%,同时ROE>20%。 影响:管理层与股东利益更趋一致本次股权激励的激励对象共计693 人,激励对象包括公司总部及各事业部的中高层管理人员及业务技术骨干人员。中层及技术骨干持股有利于公司整体竞争力的不断提升,而较为全面的管理层持股使得公司管理层与股东利益更趋一致。 判断:未来2-3 年公司业绩成长性得到加强 本次股权激励的行权价格(48.79)较高(停牌前收盘价46.46 元),行权条件合理(利润增速>15%)。公司有较为完善的职业经理人管理体制,利益一致化有利于提升管理层动力,推动公司业务全面增长。 上调2014-2015 年盈利预测,上调目标价至66.97 元,维持“增持”评级我们认可公司的利润导向转型,股权激励有利于公司战略布局。我们上调2014-2015 EPS 预测至5.58 /6.65 元(原5.15/6.09 元,+8.3%/9.2%),上调目标价至66.97 元,对应2014 年12 x PE。维持“增持”评级。 风险:空调和冰箱行业竞争格局超出预期

事件:公司2013年业绩指引大幅上调,略超我们预期 公司大幅上调2013 年盈利增速指引至40%-50%(原10%-40%),对应归母净利润3.75 亿-4.02 亿元(EPS 1.47 元-1.57 元)。上调后业绩指引略高于我们原有预期。公司上调盈利预测的原因是:1)高毛利产品比例提升;2) 电商业务快速发展,提振毛利率;3)成本、费用有效控制。 判断1:高端定位与消费结构升级共振,市占率仍将提升 老板率先在消费者心目中建立“高端厨电”的形象,在满足消费者的功能性需求的同时,又为消费者带来“高生活品质”的心理感受。我们认为, 在消费结构升级的过程中,品牌价值越来越重要,高端厨电行业将呈现高端市场持续扩容,市场份额不断向优势品牌集中的趋势。 判断2:品牌价值提升与电商渠道成本节约将推动盈利能力进一步提升 老板目前在KA\专卖店\电商\工程渠道全面推行高端策略,高端形象不断深入人心,品牌价值也会在这个过程中水涨船高。电商渠道由于节省中间环节成本,盈利能力较线下销售更高,随着电商渠道占比的持续提升,公司的盈利能力亦会更上层楼。 上调13 年EPS 预测至1.53 元,上调目标价至51.18,维持“增持”评级 我们小幅上调公司烟灶产品毛利率及小幅下调公司期间费用率预测,并上调2013-2014 年EPS 预测至1.53/2.00 元(原1.46/1.97 元)。我们认为公司14 年合理的PE 估值为25.6 倍(参考行业平均PEG 和公司历史平均估值水平),对应目标价51.18 元,维持“增持”评级。 风险:市场竞争恶化

本报告导读: 新宝股份是小家电出口龙头企业,未来成长来自出口小家电品类拓展,以及西式小家电内销市场的开拓。建议询价区间7.1-8.8元,对应2014年PE为14-18倍。 投资要点: 建议询价区间7.1-8.8元 公司此次计划公开发行计划募集资金7.4亿元,我们判断此次发行超募可能性不大。假设公司本次发行新增股本7600万股,我们预计公司2013-2014年摊薄后EPS分别为0.44/0.49元,建议询价区间7.1-8.8元,对应公司市值31.4-38.9亿元,对应2013年PE为16-20倍,对应2014年PE为14-18倍。 公司成长来自外销整合与西式小家电内销开拓 公司作为国内最大的小家电出口企业,核心产品电热水壶、咖啡机领先优势较大,但整体市场占有率仅约为3%。公司近几年收入增长与盈利表现持续优于行业,有望逐步整合小家电出口市场。 西式小家电在国内市场消费习惯尚未形成,发展潜力较大。公司长期对国际知名品牌以ODM/OEM形式销售小家电产品,已积累较强的设计研发和制造能力,未来或将通过引进外资品牌,依靠网销渠道打开内销市场。 募集资金主要投向品类拓展与产能扩张 公司计划募集资金7.4亿元,主要投向内销小家电品类的拓展,产能扩张,以及技术中心改造项目。由于近两年海外经济的低迷,公司产品销量下降,公司主要产品产能利用率在80%左右。未来新增产能的消化部分来自出口市场的复苏,更多将取决于公司内销市场的开拓。 预计13-15年利润复合增长10% 我们预计公司2013-15年收入分别为50.33亿、56.04亿、63.48亿元,同比增长2.2%、11.3%、13.3%。预计公司2013-15年净利润分别为1.95亿、2.16亿、2.37亿元,同比增长8.2%、11.0%、9.8%。对应2013-15年摊薄后EPS(假设新增股本7600万股)分别为0.44元、0.49元、0.54元。 风险提示:欧美市场需求持续低迷;汇率大幅变动

投资要点: 上调目标价至13.76元。市场对公司OneCup新品的认识仍存在较大分歧,我们认为公司商业模式转型潜在影响较大,后续验证有待定位与营销模式的明晰。因推广不确定性较大,暂不考虑OneCup对业绩的影响,维持2013-15年盈利预测0.62、0.69与0.75元。公司盈利模式的创新应享有估值溢价,参照小家电行业平均估值(14年17.6x),给予2014年20xPE,上调目标价至13.76元,维持“增持”评级。 商业模式转变值得期待。公司新产品解决豆浆制作时间长和清洗麻烦两大传统豆浆机核心问题,采用互联网营销模式,有望重新激发消费者对豆浆的消费热情。新品引入机器+料杯的消费模式,有望成为豆浆消费的平台,通过后续料杯的销售带来持续的效益。以当前公测料杯4元的价格测算,若达到日均2杯的消费力,170万台随饮机带来的年收入约相当于目前九阳的收入规模,而预计2013年九阳传统豆浆机销售量约800万台。商业模式转变的潜在提升空间值得期待。 产品定位有待明晰。公司以测试的形式发布首批产品,我们认为产品定位模糊是当前推广的主要障碍:1)公司产品目前定位于“追求时尚的年轻群体”,而网销渠道的个人购买者更倾向于家庭使用,较高的机器与料杯单价降低产品对其吸引力;2)我们认为办公及商业场所是适合于OneCup随饮机产品消费模式的拓展领域,上市初期较高的料杯定价是其在该领域推广的主要障碍;3)“九阳”品牌是否能支撑料杯形式向咖啡、茶等口味的多元化的延伸亦有待检验。 催化剂:OneCup豆浆机旺销。风险:新产品消费者认可度低。

上调2013/2014年盈利预测,上调目标价至50.3元,维持“增持”评级 我们上调公司2013/2014年收入预测至26.56/34.03亿元(原25.2/32.1亿元,+5.4%/6.1%),上调2013/2014年EPS至1.46/1.97元(原1.39/1.80元,+5.6%/9.4%)。综合考虑历史滚动PE估值与行业PEG估值情况,我们认为老板电器的合理PE估值水平应为25.6倍,对应14年目标价50.3元。维持“增持”评级。 消费升级趋势将持续推动烟灶集中度向龙头提升 居民收入水平的不断上升,消费能力大幅提升,对生活品质的需求也不断提升,住房更新和旧房新装修则加快了消费者对中高端家电的需求增长。受益于消费升级,厨电行业将呈现高端市场持续扩容,市场份额不断向优势品牌集中的趋势。我们认为老板三年30%的目标应能顺利实现。 品牌提升消费者使用感受,带来高利润空间 能够很好地满足消费者的功能性需求,同时又为消费者带来“高生活品质”的心理感受,是消费升级趋势下成功产品所必须具备的能力。老板率先在消费者心目中建立“高端厨电”的形象,契合了消费者的消费诉求,使得老板能够获得50%以上的毛利率,和12%以上的净利率。 电商工程渠道坚持高端定位,全方位维护品牌价值 公司在快速扩张的电商和工程渠道坚持高端定位,有利于公司品牌的发展。电商的快速扩张有利于公司利润率的进一步提升,我们认为公司在未来两年毛利率和净利率仍有提升空间。 催化剂:业绩超市场预期;风险:市场竞争恶化

收购终止无碍 新业务顺利拓进。公司公告终止筹划重大资产购置事项,周一开市复牌。我们认为,收购终止对原有业务进展无负面影响, 节能电机拓展有望加速,上调2013-15 年盈利预测至0.67/0.88/1.18 元(原0.67/0.84/1.09 元),未来家用领域存在突破可能,提升成长与估值空间,上调目标价至26.3 元,对应14 年30xPE,维持“增持”。 电机业务进展加快,上调2014/15 年盈利预测。公司目前节能电机项目进展顺利,已开始小批量供货。中央空调整机厂商已进行一年左右的测试,反馈良好,或将在2014 年开始集中采购。公司电机通过与中央空调小风机配套销售,有望依托细分市场近50%的市场份额及主要客户的专供地位迅速占据市场。电机业务进展快于我们此前的预期,上调2014-15 年盈利预测至0.88/1.18 元,上调幅度5%/8%。 直流电机家用空调领域空间广阔。节能惠民政策推动下高效变频空调占比快速上升,推动直流电机在家用空调电机渗透率由不足10% 上升至2013 冷年的16%,10 月实施的新能效标准将推动渗透率持续上升。亿利达有望凭借其成本优势和已有的家电客户关系切入年产量超过2.4 亿台的家用空调电机市场,推动现有业务规模大幅扩张。 风机业务稳健增长。公司主业中央空调风机行业回暖,份额与利润同步提升,三季度净利润率达到17.7%的历史高位;公司高端切入建筑风机领域,目前以直销为主。战略推广经销商销售形式,拓展业务覆盖面,高速增长态势有望持续。 风险:节能电机进展低于预期;公司盈利受原材料价格波动影响

股东大会通过惠而浦入主相关议案 11月1日,公司向惠而浦定向增发股份的方案获得安徽省国资委的批复,11月19日公司召开临时股东大会,就惠而浦收购三洋所持上市公司股份及向惠而浦定向增发等相关议案进行了表决,获得绝大多数赞成票通过。惠而浦入主上市公司的计划如期推进。 惠而浦控股合肥三洋应不存在实质障碍 惠而浦控股合肥三洋的方案还需要获得商务部和证监会的同意。我们认为,引入惠而浦与当前国企改革的大背景相适应,有利于推动我国家电市场的技术进步,提升中国家电制造的国际竞争力,亦不存在行业垄断等问题,因此该方案应不存在实质障碍。 惠而浦进入国际品牌第一梯队是大概率事件 目前市场对惠而浦品牌是否能够在国内市场占有一席之地仍存疑。我们认为在冰洗市场:1)外资品牌已经获得了较为广泛的认可;2)在消费升级趋势下国际品牌具备竞争优势。在有效的品牌形象塑造+完善的渠道资源+丰富的产品支撑条件下,惠而浦进入国际品牌第一梯队是大概率事件。 维持盈利预测,上调目标价至16.6元,维持“增持”评级 维持对公司2013-2014年EPS 0.76/0.95元预测不变,但是我们对公司长期发展信心增强,我们认为公司应该享有更多的估值溢价。我们上调公司目标价至16.6元,对应2014年17.5x PE估值。维持“增持”评级。 催化剂:定向增发获批,业绩超预期,获得惠而浦全球OEM订单 风险:市场竞争加剧,惠而浦过多干预管理

上调盈利预测,新目标价12.95元,维持“增持”评级 公司三季报业绩超出我们预期,在仔细分析行业竞争格局之后,我们认为公司未来的增长空间大于我们原先的估计,上调2013/2014年收入预测至242/276亿元(原225/257亿元,+7.8%/7.6%),上调EPS至1.02/1.21元(原0.91/1.00元,+12.2%/20.2%)。上调目标价至12.95元(原11.55元,+12%),对应13年12.7x PE不变。维持“增持”评级。 三季报利润增长98%,再次超出我们预期 三季度公司收入增长26%至66.8亿元,毛利率环比提升0.2个百分点至22.2%,归母净利润同比增长119%至4.71亿元,扣非净利润同比增长84%至3.58亿元,超出我们原有预期。稳健增长的收入和毛利率,以及海信日立中央空调业务的高速增长,是公司贯穿全年的亮点。 市场空档为公司14年增长留出空间 我们认为,由于家电补贴政策的退出,以及二线品牌中部分企业管理不善,在空调和冰箱的中低端市场中将会出现一定的“空档”,为公司进一步扩大市场份额提供了空调,而随着年末公司青岛大冰箱线投产,2014年公司冰箱产品的竞争力将进一步加强,产品结构也会有进一步改善。 激励体系逐步完善,高速增长有望延续 随着公司内部考核机制和激励体系逐步完善,公司管理层的积极性得到充分调动,并得以形成合力。我们认为管理层有能力充分利用市场提供的成长机会,使公司继续快速成长。 风险:冰箱市场需求疲弱,竞争加剧

本报告导读: 三季度收入增速环比大幅提升至17%,空调与物流业务形成公司增长亮点。公司盈利质量较高,费用率控制良好。上调目标价至18.8元,维持“增持”评级。 投资要点: 上调盈利预测及目标价,维持“增持”评级由于公司空调及物流业务增速好于我们原先的预期,且考虑到热水器业务的收入确认方法的变更,我们上调2013/2014的收入预测至891/997亿元(+3.9%/6.1%),上调EPS至1.52/1.62元(原1.40/1.58元,+8.5%/2.8%)。上调目标价至18.8元,对应2014年12xPE。维持“增持”评级。 三季度收入增速17%,扣非净利同增20%,基本符合预期三季度公司收入同比增长17%至236亿元,增速较二季度大幅改善,其中空调业务同增38.2%,贡献最大,洗衣机/冰箱/热水器增速分别为18.7%/3.5%/1.7%。毛利率环比上升0.9%至26%,但同比下降1个百分点,期间费用率控制良好,扣非净利率同比略升,扣非净利润同增19.6%至10.1亿元。基本符合我们预期。 营业外收入大幅增长主因处置入储土地三季度公司营业外收入4.54亿元,同比增长415%。营业外收入主要系公司处置入储土地和政府补贴所得。现金流量表“处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额”应该反映的是土地处置所得,因而4.54亿元中3.55亿元系土地处置所得,剩余1亿元为政府补助。 盈利质量好,但运营资本规模增长较快3季度,公司经营现金流与净利润之比环比下降,但仍达到113%,反映公司盈利质量较高。预收账款同比增长63%,表明空调业务的良好发展态势,但是公司应收/应付项目增长快于收入增长。 风险:冰洗市场需求压力增大,智慧家电业务开展效果低于预期