紧抓政策方向,从产业链顶端进入光伏领域。从目前光伏行业的发展看,下游建设和运营好于中游光伏产品制造,公司选择直接进入该领域,可以快速获取行业高速发展的红利,避免了光伏制造环节惨烈竞争和投资风险,同时可以带动公司输配电产品销售,公司推广“大电气”战略,在新能源、轨道交通、智能楼宇等领域动作频繁,在做“大”的同时不断向新兴领域拓展,公司成长将持续受益新兴领域的快速发展。 新能源总包业务支撑公司业绩快速增长。近期公布的两个光伏建设项目总投资额接近40亿,若转让大约可获得4亿左右的净利润,是2013年公司净利润的1.3倍,为公司业绩大幅增长提供保证;公司囊括了2014年国家发改委备案的河南省光伏电站全部建设任务,地缘优势明显,后续项目优势仍会保持。本地项目的实施将为公司积累项目建设和运营经验,也为公司走出河南向外省拓展提供基础。 新能源业务发展将有助于提升公司估值水平。公司优秀的生产管理和市场拓展能力,使公司传统业务相对输变电设备企业具有溢价空间,公司光伏业务发展尚处初期,订单获取速度超出市场预期,未来仍有加速可能,这有利于进一步提升公司的估值水平。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司大电气及新能源总包业务快速发展,现有项目即可保证未来两年约40%的复合增速,业绩增长无忧,新能源业务加速有利公司估值提振,预计2014年EPS 1.10元,对应当前股价23x,上调目标价至35元,维持 “强烈推荐-A”投资评级;风险来自于项目进展缓慢。

事件:新天科技2013年实现营业收入3.28亿元,同比增长12%;实现归属于母公司净利润1.06亿元,同比增长29%;基本每股收益0.58元。 评论: 1、智能燃气表销售放量,全面推广阶梯水价利好水表需求 在2013年,新天科技的燃气表业务实现了超越50%的增长,主要是因为组建了专门的团队以及抓住机会进入了快速增长的燃气表市场。目前,公司产品在华润、新奥、中燃、港华、昆仑等五大燃气集团已经挂网运行,并在部分公司开始供货,预计14年将给更多的公司正式供货。智能水表13年增速较慢,同比仅增长5.4%,但是随着14年全国全面推广阶梯水价政策的推出,增速将会加快。 2、政府补助和退税大幅增长,房地产贷款部分利息回收 13年业绩增长的另外一大原因是年内退税的大幅增加,从去年的913万增加至2420万,主要原因是12和13年的退税同时在13年确认。另外,为了提高公司资金使用效率,去年8月公司的20%年利率对外委托贷款5000万元截至年底已经回收利息372万元,若7月底如期还本付息,将给公司带来1000万元的收益。 3、预告1季度收入增长15-35%,利润由于退税减少下降 新天科技预计一季度收入同比增长净利润同比增长15-35%,净利润同比下降35%-55%,约在1084-1566万元左右。主要原因是公司2013年第一季度收到软件产品增值税退税款1182.39万元,而2014年第一季度公司未收到软件产品增值税退税款。预计14年确认的非经常性损益将有所下降。 投资建议:我们认为,今年阶梯水价的推广将利好智能水表需求,对五大燃气公司正式供货将进一步推动燃气表销售。预计14-16年EPS分别为0.69、0.87、1.10元,目前股价对应14年PE为27.2倍,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:智能水表推行缓慢、产能无法消化、房地产贷款无法回收

公司发布2013年报,实现销售收入95.76亿元,同比增长15.25%,归属上市公司股东净利润16亿元,同比增长22.87%,去年增发完成后,公司产业布局进一步完善,形成电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制(含轨道交通)四大产业板块,各板块业务稳步成长,多纬度支撑公司持续发展,预计2014年EPS0.88元,对应当前PE18x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 板块布局不断完善,多纬度支撑持续发展。公司2013年集团资产注入完成后,形成了电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制(含轨道交通)四大产业板块,非电网业务发展迅速,占公司总产业规模的43%,业务布局契合当前发展热点,风电、光伏、节能环保行业未来几年市场需求持续增长,公司市场份额进一步提升,光伏接入一体化设备等新设备实现突破;轨道交通建设加速,公司已有产品保持强大的竞争力,新产品推出进一步扩大可进入市场,非电网业务为公司长期稳定发展做好基础。 电网业务保持领先地位,细分市场开拓维持稳定增长。电网自动化板块继续保持龙头领先地位,全年签订合同80亿元,加快细分领域的市场开拓,在调度、计量检测系统、电能量交易平台、电能缴费终端等领域市场占有率保持行业领先,变电站保护及综合自动化新产品实现突破,公司将加快新一代调度及电网自动化产品开发,继续引领智能电网建设。 精细化管理继续发挥功效,盈利能力不断提高。公司2013年期间费用率继续下降至9%,在收入规模不断扩大的情况下,期间费用绝对值下降,有效减弱低毛利业务对盈利能力的影响,集中招标、集约化管理以及大型项目,对费用率的降低起到了积极作用。我们认为低毛利的新业务随规模扩大,毛利率具有上升空间,未来盈利能力将继续增强。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为公司产业布局更加合理,持续研发投入为公司在新市场开拓抢占先机做好铺垫。预估2014年EPS0.88元,对应当前PE18x,维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:电网及轨道交通投资建设速度低于预期。

公司发布2013年报,实现销售收入71.54亿元,同比增长8.21%,归属上市公司股东净利润5.23亿元,同比增长57.5%,公司制造能力不断提升,智能一次设备、智能仪表收入利润增速加快,柔性公司及电源公司的注入,进一步提高竞争力;预计2014年EPS1.68元,对应当前PE20x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 制造优势明显,中压、仪表收入增速领先。公司2013年智能中压供用电设备及智能电表增长较快,设备中标率大幅提升,电表收入增长64.5%,14款智能电能表通过中国电科院的测试,干式变压器、气体绝缘开关设备市场实现重大突破。国家电网公司将中电装备山东电子有限公司划归许继集团,进一步加强集团在仪器仪表领域优势地位的意愿明显。 直流柔性输电及电源业务具有看点。资产注入完成后,公司在柔性输电、直流工程综合竞争力大幅提升,2014年直流输电工程加速启动,南方电网公司两个500kV直流输电项目启动招标,国家电网公司规划四条特高压直流线路加速推进,厦门柔性输电项目启动,公司直流业务发展将随之加速;在运直流输电项目中,公司直流保护市场占有率接近50%,设备维护升级利润丰厚。电动汽车推广提速,电源公司在电动汽车充换电设施建设具有先发优势,在运充换电设备市场占有率居前,国家电网公司仍是未来一个阶段建设的主导力量,充电网络建设受益最大。 盈利能力继续提升,未来仍有提升空间。公司2013年降本增效效果显著,收入增长的同时,期间费用保持不变,盈利能力大幅提高。公司将进一步提升管理水平,聚焦重大项目,继续降低期间费用率,与国家电网公司所属国电南瑞相比,公司期间费用率仍有改善空间,2014年业绩弹性依然明显。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为公司管理不断改善,受益特高压直流建设、电动汽车充换电网络建设明显,集团强大的总包能力为上市公司持续带来设备需求。预估2014年EPS1.68元,对应当前PE20x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:配电网及直流输电项目投资建设速度低于预期。

公司2013年营业收入38.18亿元,同比增长16.26%;实现归属于上市公司普通股东的净利润39,860.32万元,同比增长194.36%。公司全系列产品盈利能力持续提升,产品线不断丰富,交直流特高压加快推进,公司业绩保持高速成长,预计2014年EPS 0.67元,对应当前股价18x,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 产品毛利率持续提升,盈利能力大幅改善。2013年公司全系列产品毛利率大幅回升,其中敞开式六氟化硫断路器、高压隔离开关、接地开关毛利率由去年负数分别提升为18%和27%,组合电器毛利率同比提升了3.74个百分点至27.7%,我们认为一方面与产品结构相关,交直流特高压产品的占比提升,另一方面公司对原有产品优化设计, 加强常规产品采购、生产等环节管控,使得常规产品的盈利能力大幅提升。 产品系列快速完善,巩固开关行业龙头地位。公司围绕开关领域不断完善产品系列,完成直流转换开关ERTB、NBS和NBGS的全部型式试验,增强公司在直流输电项目竞争力;ZF12-145、ZF12B-145及ZF11B-252 三种产品顺利通过60Hz全部型式试验,进一步提升了公司国际市场竞争力;公司加强液压/弹簧机构、复合绝缘子、SF6气体回收充放装置等部件的技术力量,并投资建设真空灭弧室、中低压及配网开关,在开关领域形成全产业链布局,巩固了公司在开关行业的龙头地位,也确立了公司在国家电网所属企业中开关设备的平台地位,为今后资产整合夯实基础。 特高压建设推进,中压基地投产助力公司持续成长。交直流特高压建设因大气治理已经开始加速,完善的产品系列使得公司在交直流项目均能受益,年内天津智能开关科技园将投入生产,国家电网公司拟将天津基地建设成世界高端元器件生产基地,中压市场的开拓也将为公司提供持续成长动力。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司产品系列不断完善,直接受益特高压和配电网建设,总包能力同步提升,预计2014年EPS 0.67元,对应当前股价18x,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:特高压项目审批低于预期。

事件:我们近期调研了正泰电器,参观了其子公司上海新华。公司领导介绍了上海新华近年的经营情况和正泰电器未来的发展策略。 评论:1、工控行业是正泰未来的重点发展方向之一 上海新华的主业火电厂DCS在本世纪初就已经在行业内建立起较好的声誉,但是由于和GE的合作水土不服,且签订了禁业协议,所以直到前几年发展都没有起色。正泰在2012年8月收购了新华,就是看重新华在自动化领域的实力,而且是正泰实现“产品硬件制造”向“软件开发系统集成服务商”转型的重要一步。 2、海外项目、轨道交通、仪电总包是新华重点拓展方向 未来新华未来的发展方向主要有三个:电力DCS市场做好存量市场改造,重点拓展海外项目,在印度、伊拉克、伊朗、孟加拉等市场作重点拓展;开拓轨交机电总包项目,抓住全国地铁建设的机会;关注市政自动化项目的仪电总包,可以在拿到自动化订单的同时带动正泰低压电器产品的销售。 3、低压新产品提毛利,海外业务开始发力 我们认为,未来新产品的持续推出将是正泰毛利率继续提升的重要因素之一,原材料的下跌也将推升毛利率,对业绩也有正面的贡献。海外业务去年受到南美经销商被竞争对手收购影响而负增长,但是今年反弹趋势将非常明显,原因是去年12月11日,正泰集团和IFC签署了一份合作备忘录,在新兴市场开发太阳能电站,收购提供配套产品和服务的当地公司,并在新兴市场开设工厂。这些举措将大大推动正泰新老产品对国外的销售。 投资建议:我们认为受新产品推出和原材料价格低迷推动,正泰电器14年毛利率或将有持续小幅提升;高额的在手现金使得正泰外延式扩张加速可能性提高;目前正泰的低市盈率和高分红可保障投资安全性。不考虑外延式并购,预计14-16年EPS分别为1.79、2.08、2.42元,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:固定资产投资大幅下滑、原材料价格飙升

事件:英威腾2013 年实现营业收入92.8 亿元,同比增长26%;实现归属于母公司净利润1.23 亿元,同比增长36%;基本每股收益0.42 元(送股后加权平均数,全面摊薄为0.35 元),此业绩与我们3 季度的预测基本一致。 评论: 1、Q4 毛利率创新高,平台策略清晰. 英威腾Q4 的毛利率达43.1%,为2 年以来的新高,我们认为,主要原因是毛利率较高的新产品占比提升所致。在变频器和伺服的发展策略上,2013 年公司明确了在通用型上开发专机的模式,在节约研发费用的同时,缩短专机的开发时间;在行业攻坚上,今年的方向为机床、纺织、石油机械、建筑机械等。高毛利的GD 系列平台目前已经基本成熟,将在未来全面替代CH 系列,行业专机的比例也将上升,这些因素将推动公司毛利率将持续提升。 2、子公司整合初见成效,从产品生产商向解决方案提供商转变. 英威腾在11 年陆续收购的子公司在2013 年开始进入整合年,上海御能、西安合升、无锡德士卡勒三家子公司分别改名为上海英威腾工业技术、西安英威腾电机和无锡英威腾电梯控制技术有限公司,且部分子公司已通过集团搭建的营销平台输出产品和服务。增强集团管控可以使子公司与母公司间产生协同效应,互相带动产品和服务的销售。我们认为,这是英威腾从产品生产商向解决方案提供商迈进的重要一步,从去年部分子公司盈利转好也可见此策略初见成效。 3、预告1 季度增长30-50%,14 年高增长将持续. 英威腾预计一季度净利润同比增长30-50%,增速较快。我们预计,由于公司各项业务发展重上轨道,年内维持高速增长可期。 投资建议:由于平台策略清晰,集团管控加强,销售产生协同效应,我们预计英威腾将迎来另一个快速增长年。预计14-16 年EPS 分别为0.47、0.65、0.87 元,目前股价对应14 年PE 为31.4 倍,维持“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:行业攻坚进展缓慢、子公司盈利恢复缓慢、人才流失

事件:金风2013年实现销售收入123亿元,同比增长8.7%;实现归属于母公司的净利润4.28亿元,同比增长179%;EPS0.1587元,基本符合预期。 评论: 1、2.5MW机型占比上升,风机毛利率快速回升。2013年金风科技1.5MW和2.5MW两种主力机型交货量分别达到了2262MW和650MW,2.5MW交货量占比从12年的14%上升到13年的22%。同时毛利率分别大幅回升6.3和7.9个百分点至20.2%和20.5%。虽然风机单价略有下降(主要是交货不含塔架的原因,风机价格基本保持平稳),但是由于内部管控和零部件采购价格的下跌,成本下降幅度更大,导致毛利率大幅好转。我们认为,未来2.5MW机型产量的增加将使得其成本降低,虽然目前毛利率与1.5MW类似,但预计未来将超过1.5MW机型,其占比上升将使风机板块毛利率仍有小幅上升空间。 2、风电场开发业务将加速发展。金风科技的风电场业务在2013年发展加速,2013年下半年,金风科技完成了700MW的新建风场,权益装机达到1305.6MW,较12年底增加近560MW,预计新增量将在14年中完成“240”测试投入商运。 2013年金风旗下风场利用小时数已经达到了2366小时,同比增加174小时。以金风科技目前的资本开支和现金流状况看,未来每年有能力支持开发800MW至1GW的项目,所以风电场开发业务将加速发展,成为利润的主要贡献部门之一。 3、风电装机持续增长,在手订单保障未来交货。金风科技管理层认可今年18GW的装机目标,并认为15年及以后年装机将在18-20GW左右。另外,金风13年底在手订单总额为7520.3MW,可保障今年及明年的出货量。我们认为,凭借金风龙头老大的地位,其风机制造板块份额或仍将小幅度上升,板块增速略超行业装机增长,预计今年风机出货量增加15%左右至3.35GW。 投资建议:我们认为金风科技在2014年的两大看点是2.5MW机型交货占比上升提升风机板块毛利率,风场开发加速增加利润贡献。预计14-16年EPS分别为0.30、0.42、0.51元,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:风机价格大幅下滑、风电场开发进度缓慢、电价下调幅度高于预期

事件: 正泰2013年实现销售收入119.57亿元,同比增长11.71%;实现归属于母公司的净利润15.42亿元,同比增长22.21%;基本每股收益 1.53元,全年每股现金红利1元。此业绩略超预期,高于我们预测的EPS 1.48元3.3%。 评论: 1、新收购子公司收入增速较快,诺雅克首次盈利2013年,正泰的主要收入来源配电、终端、控制电器受宏观经济的影响,收入增速较慢,均未达到10%;而光伏逆变器(电子电器)与2012年收购的仪器仪表、建筑电器和上海新华的收入在去年均实现了较高速的增长,使得公司整体收入增速超过了11%。2013年,诺雅克公司实现收入3.56亿元,同比增长54.6%,取得净利润1807.63万元,实现首次盈利,进军高端市场策略又进一步。 2、Q4毛利率创新高,应收款导致资产减值损失上升从正泰的毛利率看,2013年逐季度上升,Q4达到34.8%的高位,全年合计31.6%,同比提升1.5个百分点。我们认为,主要原因是高毛利新产品收入增加以及原材料采购成本下降。销售和管理费用率基本稳定;由于正泰购买理财产品,所以利息收入下降拉高了财务费用率。Q4应收款余额大幅增加,导致减值准备计提量增加,资产减值损失上升。总体净利润率较去年同期增长1个百分点。 3、智能电网、新能源、城镇化保增长,原材料价格下跌提利润我们认为,2014年电网投资增加、光伏和电动汽车的爆发式增长、城镇化的持续将使得低压电器的需求持续稳健增长,弥补房地产市场不景气带来的负面影响,另外,近期国际期货市场上铜价大幅下跌,白银继续回撤,国内钢铁价格也萎靡不振,预计年内原材料价格大幅上涨的可能性较低。由于产品价格相对刚性,原材料的下跌都有利于正泰电器继续提升毛利率,对业绩也有正面的贡献。 投资建议与风险提示:我们认为正泰电器14年达到年报中提出的收入增长12%、净利润增长13%的目标是大概率事件,外延式扩张或会加速,高分红可保障安全性。预计14-16年EPS 分别为1.79、2.08、2.42元,维持“强烈推荐-A”的评级。风险提示:固定资产投资大幅下滑、原材料价格飙升

公司公告与中信国安投资有限公司签订战略合作协议,中信国安及其关联公司将在后期项目中,优先采购森源电气输配电开关及控制设备、电能质量治理设备以及分布式发电装置,此举是公司推进“大电气”战略,向综合电气总包商迈进的又一举措,加快进入高端地产市场,空白市场的开拓将为公司提供新的成长点,维持公司“强烈推荐-A”投资评级。 牵手实力央企,推进总包业务。中信国安集团有限公司为中国中信集团有限公司全资子公司,经营业务涉及信息产业相关业务、资源开发、房地产、旅游、葡萄酒、金融业务,具备可持续发展能力的大型综合性企业集团,是中信集团在国内最大的实业子公司之一。公司此次与中信国安投资有限公司签订战略合作协议,将优先进入中信国安相关项目的电气设备供应和电气工程总包,为公司业务拓展开辟新的市场。 战略伙伴电气设备需求巨大。中信国安投资在房地产开发、地产金融领域具有较强的开发实力和丰富的开发经验,下属项目业态包含住宅、写字楼、酒店和会议会展、旅游、体育设施等多种形态。截至2013年9月,公司实施的土地一级开发项目总面积1028万平米,房地产二级开发土地总面积596万平米,总建筑规模264万平米。按照每平米电气配套设备投资130元计算,中信国安投资、在建与储备地产项目配电设备需求约18亿,将为森源电气业务成长提供有力支持。 推进“大电气”战略,向综合电气总包商加速迈进。公司年初中标信阳高铁站电气总包,本次签约中信国安投资有限公司表明公司坚定推进总包项目,通过大型项目带动公司产品销售,迅速扩大市场占有率,充分发挥上市公司的资金优势和品牌优势。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为公司在新产品、新模式、精细化管理的共同推动下,收入规模和利润将保持高速增长速度,2014年EPS1.05元,对应当前PE20倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示。交货进度缓慢,项目回款放缓。

事件:金风公布了13年业绩快报,2013年公司实现营业收入123亿元、营业利润4.76亿元、归属于上市公司股东的净利润4.28亿元、基本每股收益0.16元,分别比上年同期上升8.69%、255.88%、179.41%、179.40%。 评论:1、第四季度收入略有下滑,净利率同比大幅回升 由快报披露的数据计算2013年4季度公司收入约为51.9亿元,比去年同期低3.5%;但是公司4季度的净利润率达到4.6%,大大高于前三季度的2.6%。我们认为,公司的高价风机订单在去年下半年开始陆续实现收入,毛利率连续三季度回升,虽然公司未披露4季度毛利率,但是持续回升概率较大。另外,随着公司收入的增长,费用率也将逐渐下降,提升净利润率。 2、风电行业利好频出,持续增长动力十足 随着输电通道建设加速以及可再生能源补贴的上调及加速下发,2013年风电装机已经达到了16GW,同比增长23%,弃风比例也从2012年的超过19%下降到11%左右。另外,国家能源局2月14日印发了“十二五”第四批风电项目计划。通知显示,列入“十二五”第四批风电核准计划的项目总装机容量为2760万千瓦,远高于市场预期的2000万千瓦。我们认为,多重利好推动风电行业的复苏将在未来几年持续,年度装机增速仍将维持在10%-20%之间,持续增长动力足。 3、整机龙头,受益份额提升 根据中国风能协会的初步统计数字,2013年金风科技的市场份额已经达到了22.4%,较2012年上升了接近3个百分点。随着华锐装机跌出前三,金风未来将持续一家独大的模式,市场份额有望继续小幅上升。 投资建议和风险提示 金风的短期投资逻辑在于高价订单执行带来毛利率的回升以及风场开发业务带来的弹性,长远来看,我国风电行业在未来几年仍然将持续快速增长,随着其市场份额的提升,金风将取得快于行业的增速,维持“强烈推荐-A”的评级。风险提示:输电通道建设缓慢、风机价格下跌、风场出售不达预期。

智能电网发展再加速,国内外市场并进。公司在调度领域开拓大用户工业系统能源管控系统、交易运营系统,调度系统运维服务市场,保持国内业务稳定发展,加快开拓国际业务带动调度业务重回高速增长;推进新一代调度系统研发,产品升级将注入新的成长动力。自动化保护产品线不断完善,2013年各电压等级保护取得良好业绩,电研华源、北京科东资产注入丰富了公司配网自动化解决方案,配网自动化建设的大规模起动,公司受益明显。 新能源业务加快发展。公司电厂新能源业务板块将以新能源业务为主要增长动力,产品序列齐备,可谓各类新能源电站提供所需监测、控制、并网设备,优化产品设计,提高盈利能力,充分利用公司总包能力提供一体化电站解决方案,通过电站总包快速占领市场。 多领域推进节能和环保业务发展。公司按照集团部署加快推及节能环保产业,密切配合电网节能服务公司,开发电网节能项目;利用国电富通在水处理、灰沙综合应用等领域的技术优势,开拓工业客户,以设备供应为主,兼顾EMC和EPC、BT等模式,推进节能环保业务。 轨道交通快速发展带动工业控制业务。未来几年轨道交通快速发展,公司在保持监控系统市场占有率的情况下,积极开发新产品,参与新建和改造项目,通过总包逐步进入信号系统领域,提升整体竞争力。 上调投资评级至“强烈推荐-A”。资产注入后公司竞争力再度提升,电网投资增速加快,节能环保、新能源、轨道交通快速发展带动公司业务增长,预测2014年EPS 0.88元,对应当前PE 19倍,上调投资评级至 “强烈推荐-A”。 风险提示:订单增长不及预期。

许继电源业务注入上市公司,公司电动汽车充换电业务产品线逐步完备,集团具备项目总包能力优势明显,总包建设的青岛薛家岛电动汽车智能充换储放一体化示范电站受电网企业领导认可;公司换电技术优势明显,市政电动汽车推广阶段受益最大,增发完成后EPS2014为1.69元,对应当前股价23倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 电动汽车充电业务注入上市公司,充换电产品线日趋完备。公司定向增发注入上市公司许继电源公司主要产品领域包括电动汽车充换电配套设备、电力电源和电能质量产品,承接了包括青岛流清河充换电站、青岛珠江路充换电站、青岛薛家岛电动汽车智能充换储放一体化示范电站在内的北京、上海、天津、南京、合肥等地多个充换电站工程,在电动汽车充换电市场占有先机。公司青岛薛家岛换电站6条换电机器人满负荷运转,单线每天换电60次,南京换电站单线每天换电78次,及时满足当地电动公交系统快速运行的需求。公司加快各类充电桩开发,开发适用于写字楼的30kW壁挂式快速充电桩已经进入测试阶段,充换电产品线日趋完善。 集团总包能力突出,市政电动汽车推广阶段受益显著。集团公司具有较强的总包能力,总包建设了当时世界上功能最全、规模最大、服务能力最强的青岛薛家岛电动汽车智能充换储放一体化示范电站,投资3.3亿的项目,许继集团仅用了80天时间就建成完工,充分体现了许继集团雄厚的电力系统解决方案和系统设备集成能力,获得国网领导赞许,这为集团后期开拓市场增加筹码;目前我国电动车市场将在市政、出租等领域推广,公司换电技术优势明显,在运业绩最多,换电机器人拥有大量专利,在当前电动汽车以市政车辆为主的推广阶段受益最为明显。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司电动汽车充电业务竞争优势明显,公司多点布局业绩增长持续性强,按照当前业务测算EPS2014年为1.57元,增发完成后1.69元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:电动汽车政策、技术及商业模式不确定导致建设速度不达预期。

2014年交直流特高压建设均将加速,公司受益交流特高压建设,业绩弹性较大,同时受益直流特高压建设,直流场开关设备技术门槛较高,具有较好的利润空间,交流场开关市场占有率较高;集团其他业务快速发展,中压开关、避雷器、总包业务竞争力强,2014年国家电网公司提出产业公司整体上市,集团快速发展的业务为今后资产注入提供储备,维持“强烈推荐-A”投资评级。 2014年特高压建设将加速,公司同时受益于交直流项目。2014年能源局将加快跨区输电通道建设列为年度十项重点工作之一,国务院常务工作会也将推进跨区输电通道建设列为大气污染治理的重要举措,交直流特高压建设均将加速;公司受益交流特高压项目,业绩弹性较大,交流特高压项目中皖南经南京至上海项目、雅安至武汉项目、锡盟至枣庄项目准备文件已经齐备,仅需能源局最终核准即可招标建设,蒙西至天津南项目正在以超常规速度推进,年内交流特高压建设将加速。公司在直流特高压项目中同样受益明显,直流场开关等设备技术门槛较高,产品盈利能力高于其他产品,交流场设备公司产品竞争力强,具有较高占有率,在特高压建设加速阶段,公司业务增长潜力较大。 集团业务快速发展,为后期资产注入提供储备。上市公司之外的集团业务快速发展,目前集团所属资产包括威海公司、廊坊东芝避雷器公司、电力工程公司、通用电气公司、海外工程公司等,各业务单元在相应的市场领域具有较强的竞争力。2014年国家电网公司年度会议提出加快推进产业公司整体上市,虽目前尚无整体上市具体安排,但快速发展的集团业务,为今后资产注入提供充足储备。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为2014年特高压建设加速是大概率事件,按照14年再开工交货一条特高压交流项目测算,2014年每股收益(定增摊薄后)0.66元,净利润同比增长90%,对应当前股价19倍,维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:一季度特高压产品交货数量尚不确定,特高压项目审批低于预期。

事件: 天顺风能(苏州)股份有限公司全资孙公司天顺风能(欧洲)有限公司拟以自有资金出资2,950万丹麦克朗(以2014年2月13日汇率1丹麦克朗兑人民币1.1112计算,合人民币3,278.04万元),收购GARDIT A/S 和Anpartsselskabet位于丹麦埃斯比约(Esbjerg)用于工业产品表面处理工厂的经营性资产。 评论: 1、收购将有效扩大欧洲工厂生产能力 天顺已经于 2012年收购了维斯塔斯的Varde 风塔工厂,具备年产405套大型风塔的能力。在经历了2013年的整合期以后,Varde 工厂有望在今年实现盈利,而新收购的两个表面处理工厂能有效地提高生产能力,为欧洲经济复苏后风塔需求的上升做好准备,成为公司欧洲市场的桥头堡。 2、太仓海上风塔基地投产保障今年业绩增速 天顺的募投项目3兆瓦及以上海上风电塔架建设项目已经于2013年年中投产,并陆续通过了诸多客户的产品认证。天顺三季度开始已经有西门子、日立、维斯塔斯等客户的试订单,与其他客户也在接触中,预计收入将在2014年大幅增长。我们预计,若达成招股书中预测的60%产能利用率,新增收入将达约6亿元。 3、战略板块布局长期可持续增长 天顺风能在上市以后,考虑到长期增长点,着重布局了风塔、风电装备供应链、风电场投资、股权投资四大板块。目前,各板块的战略实施已经在进行中,长期有望为公司贡献持续的收益。 4、投资建议与风险提示 天顺今年增长确定性强,短期长期均不缺乏看点。我们预测公司 13-15年EPS分别为0.47,0.68和0.9元,目前公司对应14年的PE、PB 分别为22.1、3.0,维持 “强烈推荐-A”的投资评级,上调目标价至20.00元。风险提示:海上风塔订单不达预期、风塔反倾销范围进一步扩大、风场投资不达预期。