投资要点 如何理解营销创新对一个品牌企业成长核心作用,详见2013年《品类创新-厚积薄发的成长拐点》n 落实到九阳,我们认为其最核心的能力是基于对消费者需求高度关注的研发创新能力,九阳用自己对消费者需求的不懈研究和对产品创新的不懈追求,从三方面展示一个品牌企业成长烦恼的解决方案: 1、如何判断和突破品类天花板。每一次豆浆机的放量,都伴随着一次大的功能革新,从纯豆浆到五谷豆浆,扩展了消费群;从难洗到轻松洗提升了使用频次,降低消费成本;从豆浆机到煮粥煲,细化了细分人群,更精准的定位;小容量豆浆机,扩展了微型家庭和宝宝辅食的使用需求等,这种创新还在继续,将豆浆机从无到有,逐渐做成家庭厨房的准必需品。 2、如何应对竞争。豆浆机成熟后,竞争者加入进一步做大了这个市场。九阳在市场上出现竞品后的半年,又对产品做了一次颠覆性提升,并继续引领这个品类的新品和高端品的方向,将竞争者限制在中低端市场,保持豆浆机80%以上的绝对市场份额,并带领这个成熟品类做到零售终端价格的持续提升。 3、核心优势如何延伸和复制,形成并且强化品牌。品牌营销创新的核心是消费者,这是品牌可以复制的内在原因。2011年原汁机的推出,让九阳在榨汁料理品类一举超越飞利浦成为市场第一;2013年,开水煲也在个别月份冲击行业第一;2013年九阳将IH 磁加热技术全品类系列化,比竞争对手早近一年时间;抓住消费者网购需求,九阳连续三年保持“天猫小电第一”的成绩。九阳在更多的领域,开始像豆浆机一样,引领新品风向,实现竞争力的跨品类复制。提升丰富品牌“高端、时尚、健康”的核心诉求。 我们上调2014年盈利预测约10%:2014-2015年EPS 为0.79、1.15元,同比增长27%、30%;考虑传统业务回升和新品巨大市场机会,给予2015年16-18倍PE 目标价18.5-20.6元,维持“买入”评级。

投资要点 营销创新能力和网络渠道,支撑九阳品牌从“豆浆机”向“全品类时尚料理小电”转型,正在逐步验证。 2014年业绩拐点显现,下半年连续两季度收入利润增速逐季提升,拐点明确。2013年度,公司实现营业收入53.28亿元,同比增长7.82%,归属上市公司股东净利4.70亿元,同比增长3.18%,EPS0.62,符合我们预期。四季度收入14.05亿,增长23.83%,营业利润1.12亿元,同比增长43.27%,超预期; 受益于产品、渠道等营销创盈能力,传统业务增长稳定:龙头品类容量天花板逐步拓展,跟随品类份额和毛利逐步提升。1、豆浆机四季度增速达18%,实现高基数下滑以来的首次正增长,带动食品加工系列全年实现5.5%的正增长;2、榨汁料理系列、饭煲、压力锅等销售5亿以上的大单品,收入增速增长都保持在20%左右;3、随着产品营销能力提升,2013年新品毛利均达到40%以上,全面超远历史水平; 公司从新品和投入两方面重新进入扩张周期。经过3年整合和内部调整,2013年重启扩张,推出one cup、煮粥煲、面条机等全新单品,公司规划2014年将有新豆浆机、馒头机等等更多颠覆性中国特色品类产品上市,one cup 将系列化,料杯和中粮等食品厂商的合作正在积极推进,果汁、茶水等料杯产品正在准备。 网络将成九阳第一大渠道,淡旺季、长尾产品结构、渠道环节利润都在渐变,2014“九阳网络元年”期待更好满足长尾需求的产品构架和营销推广模式创新、线上线下供应链融合协同带来更高效的流通创新。 我们上调2014年盈利预测约10%:2014-2015年EPS 为0.79、1.15元,同比增长27%、30%;考虑传统业务回升和新品巨大市场机会,给予2015年16-18倍PE目标价18.5-20.6元,维持“买入”评级;n 相关重点报告:《品类突破-品牌厚积薄发的成长拐点-20131127》、《厚积三载,期待薄发-20131231》。

投资要点 公司公布2013年业绩快报:2013年实现销售收入12.24亿元,同比增长22.2%,高于我们的预期;实现营业利润1.01亿元,同比增长11.14%;实现归属母公司净利润8812万元,同比增长9.59%,实现EPS1.06元,略低于我们预期。总体来说业绩符合预期。 2013年营业利润率8.3%,相比2012年9.13%下降0.83个百分点,2013年净利率7.19%,相比2012年净利率9.13%下降1.94个百分点。 公司2013年4季度单季实现销售收入3.67亿元,同比增长32.99%,大幅超出预期;实现营业利润2381万元,同比增长19.1%;实现归属母公司净利润2492万元,同比增长41.8%。4季度单季的营业利润率为6.5%,低于平均的8%-10%,利润率为6.79%,低于平均的7.3%-7.5%的水平。我们认为4季度的毛利率应该基本与3季度持平,因此营业利润率的下滑应该是销售费用率有所上升,预计这跟渠道的深耕及下沉有一定的关系。 我们认为公司销售端仍处于稳健的增长状况,预计全年销售额增长速度仍在20%-30%;但渠道的深耕及品牌建设所需的空中宣传可能会使得费用率上升,同时行业竞争加剧也会减缓公司产品的提价步伐,因此利润的增速可能会低于收入的增速。 我们认为,克明依然处于稳健扩张期,其所具备的优秀产品品质及渠道拓展能力使其能够逐步开拓市场。我们略微下调盈利预期,预计13到15年实现收入12.2、15.2、19.0亿,同比增22%、24.7%、24.8%;实现净利润0.88、1.07、1.32亿,同比增长9.7%、21.3%、23.3%;对应EPS为1.06、1.29、1.58。对应14年25-28倍PE,给予公司32.2-36.1元的目标价,维持“增持”评级。

业绩预告:2013年度,公司实现营业收入53.28亿元,同比增长7.82%,实现利润总额6.96亿元,同比增长6.65%,归属上市公司股东净利4.70亿元,同比增长3.18%,全年EPS0.62,符合我们预期。 四季度单季度业绩实现增速大幅提升,季度收入、毛利、利润增速均为2011年下滑以来的最好水平:收入14.05亿,增长23.83%,实现毛利5.31亿元,同比增长18.2%,营业利润1.12亿元,同比增长43.27%,利润总额10.9亿元,同比增长25%,净利润6200万,同比增长18%;由于2012年4季度1700万的营业外收入基数,2013年的利润总额增速不及营业增速。 之前由于豆浆机业务高基数下的下滑,掩盖了其他品类产品的稳健增长和市场份额的有效提升。目前,豆浆机业务在公司占比已降至40%,三季度后豆浆机业务止跌,使利润表重新开始真实反应九阳各业务的成长。创新能力支撑九阳从“豆浆机”向“全品类料理小电”的品牌转型的路径正在被一步步验证。 如果说九阳2013三季报是首份业绩反转的季报,实现了季度利润增速的转跌回升,那么四季报就是对于这种收入、利润增速加速回升的再次确认; 考虑到九阳传统业务业绩增速的加速回升,以及新品Onecup带来的巨大成长空间,我们预计:2013-2015年传统业务实现收入52、58、66亿;净利润4.7、5.7、7.3亿;对应EPS为0.62、0.74、0.96元;考虑onecup,公司2013-2015年EPS为0.62、0.74、1.15元,同比增长3.1%、19.4%、55.4%;考虑新品巨大市场机会,结合绝对和相对估值,我们给予目标价18.5-20.6元,维持“买入”评级; 相关重点报告:《品类突破-品牌厚积薄发的成长拐点-20131127》、《新渠道酝酿新格局,关注电商优势显著的食品料理小电品牌-20131210》、《厚积三载,期待薄发-20131231》、《Onecup,补缺产品矩阵,打

王旭宁总,对全体九阳人的新年寄语:“2014年是九阳创业的20周年,这是一个重要的纪念时刻,但更是一个新的起点。一个二十岁的九阳,一个年轻九阳,去热情拥抱网络时代吧!2014,九阳网络元年!” 九阳电商默默耕耘了三年多,是OTO概念下的实战先锋。电商渠道在公司销售占比中超过20%,成为九阳成长最快、最重要的单一渠道,电商占比规模远高于行业对手公司;2013年双十一,九阳单日淘宝销售破亿元,以绝对优势和翻番的增长稳居厨房电器单店销量冠军宝座。 电商占比的提升,正在推动九阳线上线下的供应链整合,通过商流、物流、资金流、信息流、服务流等各方面整合实现更优秀的体验和高效运转:九阳试点线下经销商参与网络分销产品的物流配送:在双十一物流爆仓期间,实现了测试客户网络购买后十分钟到货的高效体验; 九阳整合网络信息,重整新品测试、营销传播和推广流程:网络新品推广使新品测试准确度、速度、成功率大幅提升,全新品类,面条机、one cup随饮机,均通过网络首发成功推广上市,新品推出速度和成功率显著提升;九阳整合网络分销经销商,实现长尾需求的覆盖,多品类、特色、小众、高毛利的产品组合让九阳在强势的大品牌的激烈竞争下,树立了自己时尚、高端、差异化的产品地位; 预计2013-2015年传统业务实现收入52、58、66亿;净利润4.7、5.7、7.3亿;对应EPS为0.62、0.74、0.96元;考虑one cup,公司2013-2015年EPS为0.62、0.74、1.15元,同比增长3.1%、19.4%、55.4%;考虑新品巨大市场机会,结合绝对和相对估值,我们给予目标价18.5-20.6元,维持“买入”评级; 相关重点报告:《品类突破-品牌厚积薄发的成长拐点-20131127》、《新渠道酝酿新格局,关注电商优势显著的食品料理小电品牌-20131210》、《厚积三载,期待薄发-20131231》等。

事件点评:1、Oecup第二轮目标客户公测接近尾声。根据前期消费者反馈结果,本次公测更加准确地选择了其预定位的细分目标市场深度测试:新妈妈、中高收入时尚年轻人、商务办公市场三大细分人群,测试分两批,首批在北上广展开,次批邀请全国范围符合要求的人群参与,此次公测参与关注报名约10万人次;2、根据天猫披露数据的大致测算,单机料杯的周消耗约为9杯(时段较短,仅供参考)第二轮公测也印证了我们前期对于Oecup市场拓展路劲的判断,即以注重生活品质的时尚白领人群作为核心目标市场,延伸开发亲友市场和家庭外消费的商务和休闲市场的判断。 第二轮公测重点测试三种消费模式:时尚白领人群市场是oecup的核心目标市场,自买自用也是本轮测试的重要模式;新妈妈代表三代同住的典型家庭,本轮重点测试购买决策、使用者分开的模式;商务楼宇是白领聚集、工作生活时间最长的区域,也是重点的商务使用环境的模式。 九阳产品开发、推广中的消费者导向,走在了中国品牌消费品的前列。此轮目标市场研究,将给其针对不同目标人群的营销推广提供更准确的思路。我们预计,3-4月oecup产品将正式和广大消费者见面;预计2013-2015年传统业务实现收入52、58、66亿;净利润4.7、5.7、7.3亿;对应EPS为0.62、0.74、0.96元;考虑oecup,公司2013-2015年EPS为0.62、0.74、1.15元,同比增长3.1%、19.4%、55.4%;考虑新品巨大市场机会,结合绝对和相对估值,我们给予目标价18.5-20.6元,维持“买入”评级;相关重点报告:《品类突破-品牌厚积薄发的成长拐点-20131127》、《新渠道酝酿新格局,关注电商优势显著的食品料理小电品牌-20131210》、《厚积三载,期待薄发-20131231》、《Oecup,补缺产品矩阵,打开成长空间-20130110》。

由于消费者对于饮品的要求从口感上升到口感+营养,含有丰富蛋白质、维生素的含乳及植物蛋白饮品在软饮料子行业中的成长性一直是处于领先状态,2013 年前11 个月行业的营收达862 亿,同比增速25.47%,是整个饮料行业中唯一增速超过20%的子行业。 含乳及植物蛋白饮料行业特征为一个品牌代表一个品类,行业的扩容不断由新品牌新品类带来,比如银鹭的花生牛奶和养元的六个核桃。露露作为老牌的杏仁露生产企业,由于缺乏产品上的创新及拓展,在植物蛋白饮品行业中的市占率逐步走低,从早年18%下降到目前3%以下。但是由于技术壁垒和品牌比例,露露在杏仁露这个利基市场竞争优势明显,地位难以撼动。 我们认为露露要在非利基市场有所建树必须从品牌形象重塑与渠道改革两方面入手:品牌形象重塑上,首先要突破“冬天喝露露”的局限,通过空中宣传及地面活动跟进,一方面改变露露仅限于杏仁露的定位,另一方面改变杏仁露只适合冬天的定位;其次梳理产品终端价格体系,形成统一、符合自身定位的终端形象;最后在产品包装、形象代言等方面做出更贴合目标消费群体的改变。 渠道改革方面,首先要理顺渠道价格体系,实现基本的渠道内无窜货及价格体系稳定;其次,要强化销售团队的执行能力,加强对渠道及终端的管理能力;最后,如果能在市场推广方面有更多创新型举措、配合生动化陈列、活动给消费者以强势的终端品牌形象则最佳。 目前露露的主要措施集中在渠道价格体系的梳理上,即渠道改革的第一步,通过提高终端价格增厚渠道利润,目前来看确实有一定的成效,但这是变革的第一步,后续我们期待露露能从品牌形象及渠道上做出更多变革与创新,从而实现从固有杏仁露市场的突破!虽然从成长性角度看,露露还需要做很多努力,但是由于其在利基市场的绝对龙头地位,拥有稳健的经营能力及很好的现金流。因此在估值底部时配置是一个很好的防御性品种。 我们预计在渠道逐步改善的情况下销售收入复合增长在20%左右,预计2013-2015 年收入分别为26.7 亿、32.1 亿、38.6 亿,实现利润3.35 亿、4.17 亿、5.15 亿,对应EPS 为0.837 元、1.040 元、1.284 元。结合相对估值和绝对估值,给与27.39-28.95 元的目标价区间,首次给予增持评级。 风险提示:食品安全问题;渠道变革速度低于预期。

投资要点 公司公告:公司董事会审议通过了《关于控股子公司上海光明荷斯坦牧业有限公司拟引进战略投资者的议案》,董事会授权管理层与上海光明荷斯坦牧业有限公司、RRJcapital商定原则性框架协议,待公司股东大会批准本项目后,视项目进度情况正式签订投资协议、合资合同、章程等报批法律文件。 公司拟以控股子公司荷斯坦牧业为平台,整合公司现有的全部奶牛场及其他牧场相关业务(包括由荷斯坦牧业托管的上海奶牛育种中心)以及全部在建和计划建设的奶牛场,引入战略投资者RRJ。RRJ将以现金方式向荷斯坦牧业增资相当于15.25亿人民币的美元。增资完成后,荷斯坦牧业将变更为中外合资公司,光明乳业将持有合资公司55%的股权,RRJ将持有合资公司45%的股权。增资资金将用于荷坦牧业投资牧场建设、经营牧场及相关业务。 在RRJ增资前,光明乳业会先受让光明集团持有的荷斯坦牧业的20%股权,在持有荷斯坦牧业100%股权的基础上,本公司将持有的武汉光明生态示范奶牛场有限公司100%的股权、富裕光明生态示范奶牛养殖有限公司100%的股权、德州光明生态示范奶牛场有限公司100%的股权以及上海奶牛育种中心有限公司51%的股权按不低于评估值的价格注入荷斯坦牧业。 RRJCapital是一家以投资亚洲消费品尤其是食品领域的投资公司,成立于2011年,以财务投资为主。RRJ的董事长一行早于2013年1月就与光明集团有所接洽。本次向荷斯坦牧业增资还是基于对奶牛养殖行业的看好。而对光明乳业来说,15.25亿人民币能够缓解新建牧场带来的资金压力,加快对上游奶牛养殖的布局。乳制品企业向上游产业链延伸是加强食品安全保障的关键,同时在乳制品行业结构升级过程中也是保障优质奶源的前提,能够掌握上游优质高端奶源的企业将不断实现产品结构升级,驱动盈利的提升。注入到荷斯坦牧业的所有资产中:原上海光明荷斯坦牧业有限公司2012年资产规模6.588亿,实现收入7.72亿,净利1990万;2013年上半年资产规模7.123亿,实现收入4.617亿,净利2848万;而武汉、富裕、德州的生态示范奶牛场的初始投资金额分别为1.34亿、2.48亿和2亿,合计投资金额5.82亿。注入资产后的荷斯坦牧业约14-15亿资产规模。RRJ以15.25亿的价格拿下45%股权相当于给出了33.88亿的估值。我们认为估值合理。 我们认为公司的产品创新能力及改善的渠道能力将使公司保持快速成长,向上游产业链的布局保障产品品质及升级趋势。预计公司2013-2015年实现销售收入160亿、191亿、226亿元;实现归属母公司净利润4.78亿、7.84亿、11.5亿,同比增长54%、64%、46%,实现EPS0.39、0.64、0.94元。给予2014年35-40我们给予目标估值区间22.4-25.6元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;原奶价格大幅上涨。

海欣食品主营业务为速冻鱼糜制品的生产及销售,产品线定位中端及流通渠道,2014 年1 月8 日以7545万元的股权转让价格完成对嘉兴松村的100%收购,嘉兴松村同样为速冻鱼糜制品的制造商,但产品定位高端及餐饮渠道,预计2013 年全年实现销售收入2650 万元,净利润200 万元。收购价格对应2013年PE 约为37 倍,估值较高,但是由于在产品线及渠道能形成有效互补,同时产品结构调整对于公司整个发展战略有着极其重要的意义,因此我们认为该收购有利于公司的长远发展。 短期来看行业处于初级竞争阶段,市场参与者处于抢占市场份额的过程中。在与竞品竞争中费用压力较大,高端产品的加盟能够显著优化产品结构,通过高端产品保利润终端产品抢份额,拥有更多资源针锋相对地对竞品进行狙击,不断扩大自身在市场份额上的优势,目前是收入增速大于利润增速的阶段;但在市占率达到绝对优势后,公司将进入利润增速高于收入增速的阶段。 餐饮渠道打开成长潜力:不同于速冻米面作为家庭消费的主食类产品,速冻鱼糜制品具备更多的菜肴属性,这一特点使得餐饮渠道具有更重要的意义。我国餐饮渠道中30%左右为火锅店,粗略估算餐饮渠道中对鱼糜制品的需求量在200 亿左右。切入到具备潜力的餐饮渠道打开了公司未来成长的空间。 我们预计公司2013-2015 年实现销售收入8.14 亿、11.6 亿、14.8 亿元,同比增长10%、43%、27%;实现净利润4400 万、6300 万、8100 万,同比增-33.7%、44.3%、29.2%。实现EPS0.308 元、0.445元、0.575 元。对应2014 年EPS 我们给与38-40 倍的PE 估值,则对应目标价位16.9 元-17.8 元。维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题;市场拓展费用投入超出预期。

事件:海天上市首日涨幅29.58%,收盘价66.41 元。 点评:建议积极买入并持有。原因如下:从海天自身而言,海天味业是中国最大的调味品企业,主营产品为酱油、蚝油、调味酱类。2009-2012年收入、利润复合增速分别是16.4%,19.5%,2013 年前三季度扣非净利增31.8%,长期持续高速增长。 公司采取分销商/联盟商两级架构的销售体系,在全国范围内建立了完整的产业链和销售网络体系,在国内调味品市场,公司产品、渠道优势明显。预计未来5 年公司将持续保持20%的利润增速持续成长。(详细分析请见《中国味王,超强者恒强》)从行业角度分析:首先传统调味品行业在未来5-10 年中还将持续稳健成长行业增速将保持15%左右,人均收入提高推动消费增长,产品升级、高端化和新品类渗透率提升是主要驱动因素。 目前传统调味品行业处于大变革时期,调味品行业高端化、品牌化趋势将造就行业未来的黄金十年,海天首日的低调收盘,现在或是行业历史上投资龙头公司的最佳投资时点。消费者高端化、品牌化的需求不是小品牌小公司能满足的,只有行业龙头才能满足消费者品牌、品质的诉求。行业龙头的将长期享受品牌化、高端化的红利,收入、利润增速将显著快于行业平均增速。同时消费者由购买单一调味品逐步升级至购买整套厨房调味方案,这直接导致优秀调味品企业高增长和中小企业加速退出并存致使行业集中度稳步提升。 2014 年是调味品行业新一轮创新升级周期的起点。今年以来海天、中炬高新等均推出高端、“无添加酱油”新品,“无添加酱油”作为新品种已经到了爆发的临界点。特别是海天彻底抛弃了之前跟随李锦记的定价策略和产品策略。行业老大策略的转变+其他巨头(中炬高新、加加等)跟进,我们有理由相信无添加酱油将是下一个爆发的品类。从整个调味品行业观察,高端酱油只是传统调味品高端化的序幕,预计未来食醋、香辛料、调味食品、佐餐食品、配料均将陆续出现高端化、品牌化的浪潮。 近期,我们组织了调味品行业的系列访谈、调研以期给我们的投资者展现真实的调味品行业,特别是外资知名品牌如何运作,在餐饮业务中如何向餐馆提供成套系统性的服务、策划。 我们预计公司2013-2015 年销售收入为83.58、97.69 和114.42 亿元,同比增长18.2%、16.9%和17.1%;归属母公司股东净利润15.98、18.76 和23.51 亿元(对应EPS 为2.13、2.51 和3.14 元),同比增长19.1%、19.2%和20.4%。结合目前市场估值,我们给出海天味业的合理估值区间为77.77 元-85.34 元, “买入”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动的风险。

事件: 恒顺醋业公布2013年年报,公司2013年净利润为3911.55万元,上年同期亏损3705.85万元;营业收入为11.11亿元,较上年同期减3.11%;基本每股收益为0.15元,上年同期亏损0.15元。、拟每10股派发现金股利0.41元。同时修改定增方案,以11.68元/股发行底价,向不超过10名的特定对象非公开发行不超过6600万股,募集资金总额不超过6.9亿元。募资规模缩减8000万元。 点评: 调味品主业保持平稳增长,高端产品占比提升。调味品实现销售收入9.46亿元,增长14.08%;其中母公司实现销售8.76亿元,同比增17.57%。其中下半年销售收入4.93亿元,较同期增长6.25%。考虑到公司2013年以来积极调整产品结构,实现产品的优化升级,我们认为公司在2014年调味品收入增速将保持在20%以上。2013年公司主力色醋销售38000万元(含税),约占年销售额的36%,高端产品销售16000万元(含税),约占年销售额的14%;料酒类产品销售9800万元(含税),约占年销售额的9%;白醋类产品销售10020万元(含税),约占年销售额的9%。另外订单分析显示2013年母公司销售订单104090万元(含税),2012年母公司销售订单87366.89万元(含税),同比增长19.14%。 毛利率40.5%较上年同期39.74%小幅提升。公司整体销售费用、管理费用和财务费用占销售收入比重分别为13.56%、9.86%和8.43%。销售费用率小幅上升1.6%,主要是公司加大营销力度导致。 财务费用压力虽然沉重,但全年财务费用9362万元较上年同期下降4400万元,(折合每股约0.37元的财务费用)。短期借款10.65亿元较三季度下降1.3亿元,我们认为定增完成后将有效降低财务费用。 另外公司拟设立奖励基金。此举有利于充分调动员工积极性,我们预计奖励基金规模不超过年度净利润的10%。 我们认为未来恒顺醋业将持续聚焦主业,定增完成后,将通过营销改革等措施全面调动市场营销人员的积极性;通过市场网络和品牌店的建设,扩大恒顺产品的覆盖面;通过新品开发和技术进步提升企业的核心竞争力。另一方面,公司切实做好开源节流和降本增效工作;通过加快推进项目建设,增添企业发展的后劲。 2014年是公司经营的变革之年。定增项目的完成将有效扩大公司高端醋产品的产能、提升产品品质、改善产品结构,进一步扩大公司产品的市场占有率,提升恒顺品牌的知名度和美誉度,降低资产负债率、财务成本和偿债风险,提高公司抗风险能力,整体提升公司的核心竞争能力。 公司“恒顺”系列酱腌菜等调味食品也具备很高知名度和产品力,未来这一块业务也有望成为新的增长点。 当公司完成再融资后,公司将拥有更多资源培育新的增长点,实现可持续增长。 我们预计恒顺醋业2014-2015年收入分别为14.75亿元18.32亿元,同比增长32.76%,24.30%;净利润为0.94,1.79亿元,对应EPS为0.37元、0.70元(未考虑摊薄),看好公司长期增长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题。

事件:2014 年2 月6 日,可口可乐斥资12.5 亿美金收购绿山咖啡10%股权。绿山咖啡将成为可口可乐品牌家庭饮料系统的唯一官方生产商和销售商。双方签订十年合作协议,开发“可口可乐”品牌碳酸饮料等冰饮K 杯系列,进一步拓展绿山K 杯的种类,并利用可口可乐强大的品牌和营销能力共同推广该产品。消息公布后的首个交易日,绿山咖啡大涨45%至117 美元/股,创历史新高。 可口可乐加入家庭饮料系统的研发和推广,进一步佐证了这一新品类诱人前景和巨大市场空间,引发了市场对中式家庭饮料系统one cup 市场容量的重估,再次引爆A 股市场投资人对于九阳的热情。 美国经验告诉我们,家庭饮料设备经过导入期后,品类将加速成长。而欧美市场的前车之鉴将缩短中国产品推广的这一导入过程。中式家庭饮料系统品类刚出现,未来10 年的高速成长可期。 美国经验告诉我们,授权无法阻止更多商家参与料杯的生产研发,而这将直接促进设备的购买和保有,反过来继续带动原装料杯的消费。其他品牌商官方、非官方的参与也将带动九阳设备和原装料杯消费。 以绿山、可乐为代表,更多的设备、饮料商加入“家庭饮料系统”市场,有利于更好地培养消费者家庭饮料饮用习惯,将最大的家庭饮料——水,替换成格式饮品,共同把这个市场做大。按绿山CEO BrianKelley(前可乐高管)的话说:有2/3 的饮料是在家消费的,1/3 是在其他地方消费,这一点并没变,在家消费的很多都是水,现在你是给他们一种产品,让他们能像获得一杯水那样容易地享用一杯饮料。可口可乐涉足家庭饮料系统,源于现煮咖啡、碳酸饮料市场的增速放缓,与家庭单杯咖啡(饮料)的快速成长之间巨大反差带来的吸引力,并且这是个巨大的增量市场。

事件:1 月28 日习近平主席到伊利集团视察,参观了液态奶生产基地,对产品检测、生产经营情况进行了了解,并叮嘱要高度重视食品安全问题。习主席的到访显示出国家对于乳制品行业的高度重视,也显示出对于伊利集团的认可。 乳制品行业正处于行业消费升级及政策大力支持两方面利好叠加之际:一方面行业产品结构升级态势明显,全行业2013 年收入规模增长近13%,但高端乳制品收入规模增速近30%,远高于行业整体水平,消费升级以及对乳制品安全的注重带来了高端产品的快速放量,行业龙头明显受益于产品结构升级,盈利能力大幅提升;同时国家对于乳制品尤其是婴幼儿奶粉行业制定了更为严格的审查制度,大量中小企业面临着行业洗牌,市场将进一步集中到龙头企业上。伊利作为行业龙头在这一过程中将明显受益。 前期伊利公布了2013 年业绩预报,预计2013 年实现归属上市公司股东净利润30.91 亿元,同比增长80%左右,对应EPS=1.51 元。 在剔除掉行权带来的所得税费用减少5.66 亿元的影响之后,实际同比增速达47%,对应EPS=1.24,该业绩完全符合甚至略超市场预期,我们认为在行业整体升级趋势不变、竞争格局改善,公司管理层行权后与资本市场利益一致下,无论从客观或者主观角度公司的业绩都有超预期的可能。前期市场较为担心的原奶价格目前虽仍处于高位但是涨幅趋缓,同时3 季度的提价效应已经显现,公司的盈利水平有所恢复。预计2014 年原奶价格将小幅上涨,龙头企业具有足够的成本转嫁能力,无损其盈利水平。 我们坚定看好天时地利人和下伊利的龙头地位及稳健成长,公司是不可多得的战略性投资品种。前期由于业绩真空期及投资者对于公司成本压力的担忧,股价回调幅度较大,短期内虽然已公布业绩预告消除了大家的疑虑,但是由于春节销售旺季白酒板块关注度较高,因此乳制品暂无表现,但是我们认为在目前的价位上买入伊利并等候其像2013 年一样的再一次爆发是明智的选择,我们建议在目前价位上积极买入伊利股份。我们预计2013-2015 年实现销售收入474 亿、543 亿、625 亿元;实现归属母公司净利润30.9 亿、35亿、46 亿,同比增长80%、13%、32%,实现EPS1.51、1.70、2.26 元。维持“买入”评级,按2014 年29-30 倍PE 给予目标估值区间49-51 元。 风险提示:食品安全问题;原奶价格上涨大幅超预期。

伊利股份2013 年业绩预增公告:预计2013 年实现归属上市公司股东净利润30.91 亿元,同比增长80%左右,对应EPS=1.51 元。 在剔除掉行权带来的所得税费用减少5.66 亿元的影响之后,实际同比增速达47%,对应EPS=1.24;在考虑2012 年产品报废损失影响净利3.11 亿元的低基数影响之后,2013年全年实际主营利润增速达24.5%,符合预期。其中2013 年4 季度单季实现净利润5.75 亿元,同比增长63.8%。业绩的提升主要基于销售收入的增长及成本费用的控制。我们预计公司全年的销售规模在475亿左右。 目前行业产品结构升级态势依然明显,乳制品行业2013 年收入规模增长近13%,而高端乳制品收入规模增速近30%,行业龙头明显受益于产品结构升级,盈利能力大幅提升。原奶价格目前虽仍处于高位但是涨幅趋缓,同时3 季度的提价效应已经显现,公司的盈利水平有所恢复。 我们坚定看好天时地利人和下伊利的龙头地位及稳健成长,公司是不可多得的战略性投资品种。前期由于业绩真空期及投资者对于公司成本压力的担忧,股价回调幅度较大,我们建议在目前价位上积极买入。 我们上调公司盈利预测,预计2013-2015 年实现销售收入474 亿、543 亿、625 亿元;实现归属母公司净利润30.9 亿、35 亿、46 亿,同比增长80%、13%、32%,实现EPS1.51、1.70、2.26 元。维持“买入”评级,按2014 年29-30 倍PE 给予目标估值区间49-51 元。 风险提示:食品安全问题;原奶价格上涨大幅超预期。

公司公告意向投资协议:公司与舟山国际水产品产业园区管理处签订了《投资意向协议书》,拟投资项目“海欣海洋精深创新园”,意在舟山投资建设海洋水产品精深加工及冷链仓储等项目,精深加工项目主要包括海洋鱼类资源的下游产品(如胶原蛋白等)。项目计划总投资6亿元人民币(其中第一期约3亿元左右),该项目的具体可行性方案及投资总额最终以董事会或股东大会审批为准,目前还存在一定的不确定性。 舟山国际水产品产业园区管理处同意以招拍挂方式提供六通一平的工业用地100亩,意向土地摘牌价为40万元/亩。公司将在招拍成功后与国土资源部门签订土地使用权出让合同。预计一切顺利的话将于2014年年中完成。 公司承诺,项目建设投产后第二年税收达2000万元以上,三年后(包括第三年)税收每年达3500元以上。并且如果公司项目投产后两年内年总销售额达3亿元以上可享受特殊优惠政策。我们预计项目建设期在2年以上,该项目能够产生利润贡献预计在2016年。 公司本次的对外投资进一步延伸了产业链,借助对海洋鱼类资源的掌控涉足胶原蛋白等下游精深加工产业。胶原蛋白产品的品质取决于两大条件,一是原料品质,二是提取工艺和水解技术。公司由于多年的鱼糜制品生产经验,对舟山等地的鱼类资源有较好的掌控力,因此从上游可保证原料品质。产业链的延伸进一步丰富了产品线结构,为公司提供了新的盈利增长点。同时冷链仓储也为鱼糜新鲜度及品质做出保障。 尚未考虑前期收购标的并表因素,我们预计腾新食品2013-2015年实现收入8.14亿、10.9亿、13.7亿,同比增长10%,35%,26%;实现净利润0.44亿、0.55亿、0.7亿,同比-33.7%,27%,26%;对应EPS为0.31、0.39、0.49元。估值方面,由于速冻食品行业具有较大的发展潜力,估值一直较高,比对同类型的三全食品的估值水平(平均PS=2.23倍,平均PEG=1.5,PE在30~40倍之间),我们给予公司2014年2-2.2倍PS,目标区间15.46-16.23元,我们维持“增持”评级。 风险提示:食品安全;猪周期上行导致原材料价格大幅上涨;产能投放进度不达预期;市场竞争过度激烈。