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张晓云

兴业证券

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东方航空 航空运输行业 2014-11-05 3.90 -- -- 5.80 48.72%
6.20 58.97%
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事件:东方航空2014 年前三季度实现营业收入687.35 亿元,同比增长2.42%;归属上市公司股东的净利润20.58 亿元,同比下滑39.68%;合EPS0.1625 元,同比下滑43.85%。 点评: 汇兑损失和7 月华东管制是第三季度业绩下滑主因。2014 年前三季度公司投入ASK 1200.56 亿客公里,同比增长5.15%,完成RPK 960.50 亿客公里,同比增长5.28%,、客座率80.00%,同比增加0.10 个百分点。2014年前三季度公司完成主营业务收入687.35 亿元,同比增长2.42%,归属上市公司股东的净利润20.58 亿元,同比下滑39.68%。其中第三季度实现营业收入261.44 亿元,同比增长1.99%,归属上市公司股东的净利润20.93亿元,同比下滑26.69%。虽然受国内外经济增速放缓、7 月空难事件及华东管制大范围晚点冲击、反腐造成高端商务旅客需求减少以及高铁网络化等因素影响,东方航空收入端依旧维持小幅增长,但由于汇兑损失和7 月华东管制等因素导致第三季度净利润继续下滑26.69%。第三季度人民币继续贬值1.06%,汇兑损失导致财务费用大幅增加(第三季度财务费用4.17亿元,去年同期仅为0.25 亿元);同时7 月华东地区管制大范围晚点(攻延误9800 班),延误成本和签转成本导致成本端的营业成本和管理成本增加明显(分别增加5.59%、4.90%,增幅大于业务量增幅)。 国内国际市场温和复苏,地区航线快速增长。2014 年前三季度东航国内航线旅客人数5343.25 万人,同比增加5.41%,RPK 同比增加6.10%;国际航线旅客人数712.89 万人,同比增加3.61%, RPK 同比增加2.73%;地区航线旅客人数238.37 万人,同比增加7.92%,RPK 同比增加9.82%。 面对2014 年地缘政治不稳定、国内经济增速放缓、高端商务旅客需求减弱、行业竞争加剧、高铁冲击常态化等,东航适时调整运力投放,精细运价和舱位管理,优化机型,加密航班做精沪港航线,及时调减东南亚运力,增加日本、韩国、北美等航线的运力投放,保证了客运业务的稳步增长。 积极拓展增值业务,货运市场逐步回暖。随着全球国际贸易的复苏,航空货运业有所回暖。公司货运需求量有所缩减,2014 年前三季度东方航空实现RFTK35.41 亿吨公里,同比下滑0.58%,货邮载运率58.68% 同比减少0.89%,AFTK 60.34 亿吨公里,同比增长0.92%。但是受益公司调整航线运价、精细舱位管控、精简货运机队、优化航线网络、业务转型、拓展物流集成及快递增值业务等举措,公司货运效益稳步提升。 机队结构继续优化,未来将显著受益。东航是三大航中调整机队结构最坚决的公司,截至2014 年9 月30 日,东航共运营481 架飞机,其中客机469 架、货机12 架。未来东航将持续推出老旧机型,机队将以远程B777 系列,中远程A330 系列,中短程A320 和B737NG 系列为主力机型。我们认为机队结构的持续优化可以使东方航空满足中、短程客运市场快速增长的需求,加强中短程客运航线的运力,进一步完善航线网络,优化公司机队,并有助于减少单位油耗,降低运营成本,显著增强公司的竞争能力。 国际油价大跌,将有助于公司未来业绩修复。受欧佩克(OPEC)成员国原油增产、页岩油产量剧增以及美国国内石油需求的锐减,国际油价近期连续大幅下跌。燃油成本是航空公司最主要的成本构成,2013 年东航、燃油成本为306.8 亿,占营业成本的38.2%,预计东航2014 年燃油成本大概为320 亿,按目前的油价水平,明年均价比今年大概会下跌13%左右,在考虑燃油附加费下滑的情况,对应增厚的利润分别为24.0 亿。 本次油价下跌是政治原因大于经济原因。本次国际油价下跌除了需求展望预期下调外,更多的是欧佩克内斗和美国页岩油产量剧增,以及美元中期强势姿态不改,令以美元计价的国际原油承压。对于国内航空公司而言,国内经济的“维稳”将有助于国内需求保持平稳增长,同时在跨境游等消费性需求快速增长和航空公司宽体机大量投入国际航线的带动下,国际航线仍将保持高增速。我们认为油价带来成本端的大幅下降将有助于东方航空未来的业绩改善。(关于油价的探讨详细请参见我们的报告:兴业交运-燃油价格下跌的航空业绩弹性分析)l 迪斯尼开园临近提升估值,未来长期收益增量客流。目前全球共有5 家 迪士尼主题乐园度假区,分布位于美国加利福尼亚州、弗罗里达州、法国巴黎、日本东京和中国香港。这些迪斯尼主题乐园,都是当地经济的有力引擎。上海迪士尼乐园作为世界第六个迪士尼主题公园,外围总面积约24.7 平方公里,核心面积7 平方公里,一期规划3.9 平方公里,建成后将成为亚洲最大,世界第三大的迪斯尼主题乐园。根据《上海浦东新区“十二五”规划纲要(草案)》,迪士尼乐园开园初期预计每年游客接待能力将达到730 万人次左右,这个预计相对较为保守。在全球的已经成立的5 家迪斯尼乐园中,美国加州和日本东京的迪斯尼体量与上海迪斯尼相当,而2013 年美国加州迪斯尼接待旅客人数为2248 万,日本东京迪斯尼为2593 万。我们预计迪斯尼2016 年旅客流量在2000-2500万左右,2017 年以后常态化接待旅客能力在2500 万左右。如果按照2500万人次,东方航空16 年迪斯尼带来业绩弹性为70%左右。(关于迪斯尼的探讨请参见我们的深度报告:山鸣谷应,风起云涌——上海迪斯尼主题投资策略)。 中联航试水廉价航空,战略转型积极推进。面对全球廉价航空蓬勃发展的势头,东航积极应对,2012 年8 月与澳航合资成立捷星香港,2013年上半年又引入了第三方香港本地股东—香港信德集团,三方股东均持有捷星香港 1/3 的股权。目前,捷星香港的航空服务牌照的申请正在进行中。同时,2014 年7 月,东航旗下中国联合航空公司正式宣布转型低成本航空,2014 年上半年中联航净利润0.65 亿元。中联航拥有廉价航空运营的基础条件:单一机型机队(26 架波音737)、大城市附近运营基地(北京南苑机场),但票价低廉只是低成本航空的表现,能否提供高效精益的运营服务(高客座率、高日利用率、低成本费用率)是中联航未来能否成功的关键。虽然我们通过对于国外60 多家传统航空公司设立低成本子公司的案例分析发现这种航空公司混合型运营模式很少有成功的案例,但是从东方航空在廉价航空、电商化、货运物流化等领域的尝试,我们看到了东方航空面对业绩压力和国企低运行效率现状的积极转型和努力,因而我们对于东方航空的廉价航空转型依旧保持积极正面的态度,未来商业模式的创新也给中联航无尽的想象和探索空间。(关于廉价航空的探讨请参见兴业交运之前发布的低成本航空深度报告:一飞冲天,“价值毁灭者”的涅槃)l 盈利预测与估值:自7 月以来我们独家持续重点推荐东方航空以来(券商中唯一一家给予“买入”评级,并发布了唯一一篇航空股推荐深度报告,参见我们8 月1 日的深度报告《航空投资策略报告:海阔天高,直上青云》),东方航空作为我们主推品种,涨幅超过50%。我们认为目前东方航空依然向上弹性较大,伴随东方航空联盟效应不断显现,机队结构持续改善,同时众多国际航线培育日渐成熟,昆明市场进入发力期,迪斯尼带来长期增量客流,同时近期人民币重回升值轨道,油价大幅下降,公司未来盈利弹性有望逐渐显现,我们继续看好公司业绩估值双提升,建议继续重点配臵。我们预测公司2014-2016 年EPS 为0.16、0.19、0.37 元,对应PE 为21、18、9 倍,维持买入评级。 风险提示:宏观经济不佳影响市场需求,油价大幅上涨,汇率大幅贬值,高铁分流,突发性战争、疾病、安全事故。
南方航空 航空运输行业 2014-09-05 2.55 -- -- 3.07 20.39%
5.09 99.61%
详细
投资要点 事件: 南方航空2014年上半年度实现营业收入502.12亿元,同比增长9.15%;归属上市公司股东的净利润-10.18亿元,同比下滑437.09%;合EPS-0.1元,同比下滑433.33%。 点评: 航空主业大幅减亏,汇兑损失拖累业绩。尽管受三公出行高端客源流失、国内外经济增速放缓、空难事件冲击等不利因素影响,南方航空收入端依旧维持快速增长。2014年上半年南航完成主营业务收入502.12亿元,同比增长9.15%,其中航空客运收入450.40亿元,同比增长8.36%;货运收入为33.05亿元,同比增加12.80%。但是上半年国内运力大幅扩张,行业竞争加剧,票价下滑致使单位收益降低,2014年上半年南航客公里收益0.58元,同比下降1.69%;货邮吨公里收益1.42元,同比下降3.40%,上半年扣非后归属母公司净利润为-11.12亿元(去年同期为2.56亿元),其中主要受人民币贬值的汇兑收益损失达到10.52亿(去年同期为14.35亿元),扣非扣汇兑后的净利润为-0.60亿元(去年同期为-11.79亿元),去除汇兑影响后主业实际大幅减亏。南航上半年业绩表现弱于东航、国航的原因除了美元负债规模大(机队规模最大)受汇兑影响大的财务因素外,还有南方航空国内航线占比大(14年上半年航空市场“内冷外热”特征明显)、新疆市场、东南亚市场低迷、深圳时刻放量竞争急剧等经营层面的不利影响。 市场需求低于运力增速,载运率同比下滑。2014年上半年公司完成RTK 92.15亿吨公里、RPK 779.39亿客公里、RFTK 23.20亿吨公里,同比增长11.38%、10.21%、15.99%。公司提供运力ATK 133.82亿吨公里、ASK 983.84亿客公里、AFTK 45.27亿吨公里,同比增长13.63%、11.44%、18.15%。运力增长速度高于需求增长,载运率68.86%、客座率79.22%、货邮载运率51.24%,同比减少1.85PT、1.12PT、0.95PT。 国际航线增速明显,国际化战略继续推进。2014年上半年南航国际航线客运需求和运力投放增速明显。2014年上半年国内航线旅客人数4210.82万人,同比增7.05%,RPK同比增加8.31%;国际航线旅客人数410.56万人,同比增加16.59%, RPK同比增加16.26%;地区航线旅客人数117.13万人,同比增加24.02%,RPK 同比增加28.62%。公司深入推进国际化战略转型,“广州之路”品牌影响力逐步扩大,上半年国际中转106.2万次,同比增长5.0%,第六航权上半年中转22.5万人次,同比增长6.8%。同时南航积极推动国际航线建设,新开广州-长沙-法兰克福、乌鲁木齐-首尔、广州-纽约等国际航线,随着5架波音777-300ER在14年陆续交付,将陆续投入到欧美远程航线中,预计今年南航国际航线将维持高增长。未来公司将形成以国内市场为主,国际市场占有一定比例,国际国内互相支持,整体联动的“点对点+枢纽”运营模式。 航油成本有所下降,严控成本销售管理费用率下降。2013年上半年南方航空主营业务成本为人民币449.25亿元,同比增长9.53%。其中航油成本183.45亿元,同比下降 7.14%,由于 ASK 增长了11.44%,实际座公里成本为0.46元,同比下降1.90%,实际座公里航油成本0.19元,同比下降3.86%。在市场竞争加剧利润连续下滑的情况下,南航严控成本,销售费用为人民币36.78亿元,同比减少0.86%,;管理费用为人民币 12.22亿元,同比减少3.09%。从14年7月三大航陆续下调销售代理费率(3+X调整为2+X),将对公司下半年业绩带来积极影响,我们认为未来销售费用仍有下调空间。 厦航盈利能力良好,客座率稍有下滑。2014年6月30日厦航机队共有飞机104架。2014年1-6月,厦航受益于国内航空市场的稳步增长,取得了较好的经营业绩,完成运输总周转量13.20亿吨公里,同比增长14.5%;实现旅客运输量984.53万人次,同比增长11.6%;实现货邮运输量9.9万吨,同比增长9.5%;平均客座率为74.6%,同比下降1.6个百分点,平均载运率为65.2%,同比下降1.6个百分点。2014年上半年,厦航实现营业收入人民币84.98亿元,营业成本人民币73.4亿元,实现净利润人民币3.07亿元。 盈利预测与估值:随着全球经济企稳回升,人民币和油价有望维持均衡,南航国际化战略继续推进,航线结构持续改善,同时众多国际航线培育日渐成熟,新疆东南亚市场逐渐恢复,公司未来盈利弹性有望逐渐显现。我们预测2013-2015年公司的EPS为0.21、0.23、0.26元,对应的PE为12、11、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不佳影响市场需求,油价大幅上涨,汇率大幅贬值,高铁分流,突发性战争、疾病、安全事故。
中信海直 航空运输行业 2014-09-04 9.70 -- -- 13.26 36.70%
16.20 67.01%
详细
事件: 2014年上半年,中信海直实现营业收入5.87亿元,同比增长12.60%;归属于母公司所有者的净利润0.84亿元,同比增长3.26%;归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润0.84亿元,同比增长22.05%;基本每股收益0.15元,同比下降6.71%。(由于海直转债转股,总股本增加) 点评: 通用航空运输服务业务快速增长,毛利率有所上升。2014年上半年中信海直通用航空运输服务业务营收5.65亿元,同比增长13.16%,成本端规模效应使得盈利能力有所改善,毛利率34.03%,同比上升6.14%。中信海直(包括海直通航)合并飞行14417小时28分,16770架次,同比分别增长5.30%和-2.22%。其中,母公司飞行12295小时27分,14963架次,同比分别增长3.18%和-2.27%;海直通航飞行2122小时1分,1807架次,同比分别增长19.53%和-1.80%。 海上石油作业业务稳步增长,继续巩固行业地位。2014年上半年公司执行海上石油作业飞行12439架次,飞行时间10846小时15分,同比分别减少1.24%和0.97%。海上石油飞行服务业务执行长期合同(合并)6个,短期合同2个,主要为中海油的深圳分公司、上海分公司、湛江分公司、天津分公司,以及美国康菲国际石油有限公司、新田(NEWFILED)等国内外海上石油企业提供长期直升机飞行服务保障,服务领域为我国南海东部、西部,东海、渤海等海域,同时向加拿大哈斯基公司、中油国际(凯尔)等公司提供短期直升机飞行服务保障。 通用航空维修业务增速放缓,去年高基数是主要原因。2014年上半年中信海直通用航空维修业务营收0.22亿元,同比增长0.01%,毛利率2.85%,同比下滑11.79%。2014年1-6月维修公司完成大修直升机有:羚羊直升机2架、超美洲豹直升机2架、直九直升机1架;累计完成直升机部附件修理21件;对9个石油平台飞机加油设备检测共21次。维修公司按进度正在进行大修海豚直升机4架,羚羊直升机5架,BH项目直升机2架。 汇兑损失拖累业绩,营业外收入大幅增加。由于购置直升机形成美元或是港币债务,公司上半年净汇兑收益人民币1034.30万元,而去年同期公司净汇兑损失为人民币1468.76万元。近期一些经济金融数据表现反复,美联储加息预期发酵等加深了人民币汇率走向的不确定性,短期内人民币将延续窄幅波动态势。长期内受中美利差影响以及中国经济企稳趋势影响,人民币升值仍是长期趋势。2014年上半年营业外收入比上年同期增加470.57万元,增幅689.26%。主要原因是维修公司收到增值税返还510.25万元。 海油开发由浅入深,未来市场需求可期。我国能源供需矛盾日益突出,加快能源石油产业发展的战略已经成为国家的战略重点。我国海上油气资源丰富,近年来,以中海油为主的我国三大石油公司加快了对我国周边海域石油天然气资源的勘探开采进程,海上油气开发进入了全面发展时期。我国海上石油开发领域的不断扩大和深入发展,必将对直升机飞行等服务提出更多更高的需求。随着我国海上油气近海勘探开发技术已成熟稳定、深海油气勘探开发技术取得重大突破,在稳定增加的近海油田直升机服务的基础上,深海油气勘探开发的直升机服务将成为市场竞争的重要领域。中信海直持续引进EC225LP大型机,符合未来行业发展趋势,有利于不断巩固和提升公司的市场地位。 低空改革日益深化,公司先发优势明显。随着政策层对通航产业的认识正在逐步统一,空域改革等现实制约瓶颈问题趋于落实。预计未来10年的时间里,我国通用航空业年复合增长率将会达到20%。公司拥有运营&维修&培训陆上通航业务的完整产业链,通航帝国雏形初现。作为最接近于市场需求的服务端,通用航空运营服务、托管租赁服务等将率先迎来爆发性的增长阶段。中信海直先发优势明显。今年以来低空空域使用管理规定试行、通用航空经营许可管理规定、通用机场建设标准等都已经在修订送审、征求意见过程中,年内将会陆续颁布,通用航空领域的顶层设计日趋完善。这一系列政策的“松绑”和低空开放的逐步推进,将对通用航空和低空经济的发展带来积极影响。公司作为通用航空行业龙头,将充分享受行业的持续的政策红利,未来业绩和估值提升空间依然很大。 大股东中信集团迈出国企改革第一步,体制创新有望带来新活力。在这一波探索国有企业混合所有制的国企改革浪潮中,中信海直的大股东中信集团走在最前面。无论是中信集团通过中信泰富在港整体上市还是引入包括森源集团在内的6家民营企业出让旗下中信国安集团80%股权,中信集团的改革力度超乎预期。一直以来,中国的国有企业如何打破垄断并提高效率一直是一个让人头疼的问题,中信集团的这些努力或许是中国未来国企改革的一个新思路,伴随大股东中信集团国企改革的不断推进和体制创新带来的新活力,中信海直有望分享这部分改革红利。 盈利预测与估值:我们预计海上石油业务随着海油开发由浅入深,未来市场需求可期将保持稳步增长,陆上通航业务伴随低空政策的不断放开将进入高速增长期。暂不考虑“海直转债”强制赎回造成的股份增加,我们预测公司2014~2016年EPS为0.38、0.44、0.51元,对应PE为21、19、16倍,考虑到海油开发和陆上通航未来巨大发展空间以及通用航空政策利好不断释放,我们维持增持评级。 风险提示:油价大跌致使海油开发减速;低空开放和陆上通航发展低于预期;汇率大幅波动;中信通航的直升机业务未能顺利承接;发生飞行安全事故、战争等。
东方航空 航空运输行业 2014-09-02 2.61 -- -- 3.08 18.01%
5.80 122.22%
详细
事件:东方航空2014 年上半年度实现营业收入425.91 亿元,同比增长2.68%;归属上市公司股东的净利润0.14 亿元,同比下滑97.76%;合EPS0.0011 元,同比下滑97.97%。 点评: 汇兑损失是业绩下滑主因,航空主业大幅扭亏。受国内外经济增速放缓、空难事件冲击、反腐造成高端商务旅客需求减少以及高铁网络化等因素影响,东方航空收入端维持小幅增长。2014 年上半年公司投入ASK 769.32亿客公里,同比增长5.46%,完成RPK 615.00 亿客公里,同比增长6.30%,、客座率79.94%,同比增加0.63 个百分点。2014 年上半年公司完成主营业务收入425.91 亿元,同比增长2.68%,其中航空客运收入 354.74 亿元,同比增长2.79%;货运收入为36.03 亿元,同比增加1.89%。上半年国内供需失衡形势依然,票价下滑致使单位收益降低,东航国内航线客公里收益0.60 元,同比下滑0.83%;而日本航线复苏、欧美线高增长使得东航国际航线客公里收益0.57 元,同比增长4.79%。2014 年上半年东航归属上市公司股东的净利润0.14 亿元,其中主要是受人民币贬值汇兑净损失6.6亿元的影响(去年同期汇兑净收益11.74 亿元),如果将汇兑因素去除,实际主业业绩(扣非扣汇兑后净利润4.74 亿元,去年同期为-6.39 亿元)同比大幅扭亏。 国内国际市场温和复苏,地区航线快速增长。2014 年上半年东航国内航线旅客人数3428.63 万人,同比增加7.24%,RPK 同比增加7.99%;国际航线旅客人数455.19 万人,同比增加3.73%, RPK 同比增加1.58%;地区航线旅客人数158.05 万人,同比增加10.10%,RPK 同比增加11.80%。面对2014 年上半年地缘政治不稳定、国内经济增速放缓、高端商务旅客需求减弱、行业竞争加剧、高铁冲击常态化等,东航适时调整运力投放,精细运价和舱位管理,优化机型,加密航班做精沪港航线,及时调减东南亚运力,增加日本、韩国、北美等航线的运力投放,保证了客运业务的稳步增长。公司上半年客公里收益0.598 元,同比增长0.17%;实现客运收入354.74 亿元,同比增加2.79%。 积极拓展增值业务,货运市场逐步回暖。随着全球国际贸易的复苏,航空货运业有所回暖。公司货运需求量有所缩减,2014 年上半年东方航空实现RFTK22.94 亿吨公里,同比下滑0.16%,货邮载运率57.83% 同比减少2.04%,AFTK 39.68 亿吨公里,同比增长3.38%,运输货邮同比减少0.91%。但是受益公司调整航线运价、精细舱位管控、精简货运机队、优化航线网络、业务转型、拓展物流集成及快递增值业务等举措,公司货运效益稳步提升,货邮吨公里收益1.57 元,同比上升2.01%;实现货邮运输收入人民币36.03 亿元,同比增加1.89%。 机队结构继续优化,老旧飞机加速退出。上半年东航新引进23 架客机,包括中远程A330 系列、中短程A320 系列、B737 系列等机型;退出17架飞机,其中客机15 架,机型为A320 系列、A300-600R、B737 系列、B757 和CRJ-200 飞机;货机2 架,机型为A300-600F 和 B747-400F 飞机。机队结构的持续优化可以使东方航空满足中、短程客运市场快速增长的需求,加强中短程客运航线的运力,进一步完善航线网络,优化公司机队,并有助于减少单位油耗,降低运营成本。截至2014 年6 月30日,东航共运营485 架飞机,其中客机459 架、货机12 架、托管公务机14 架。未来东航将持续推出老旧机型,机队将以远程B777 系列,中远程A330 系列,中短程A320 和B737NG 系列为主力机型。 航油成本有所下降,严控成本管理费用率下降。2104 上半年东航航油消耗量约226.03 万吨,同比增长5.38%,由于平均油价同比下降5.29%,飞机燃料支出为人民币149.49 亿元,同比下降了0.2%。座公里成本为0.51 元,同比下降1.90%,实际座公里航油成本0.19 元,同比下降5.37%。 东航不断加强销售管控能力,推行运价集中管理,保证收益品质;积极打造电商平台,发展移动互联,拓宽销售渠道,提升直销能力,2014 年上半年直销收入占比同比上升4.4 个百分点,销售费用为人民币28.56亿元,同比增长8.80%,;管理费用为人民币 12.55 亿元,同比减少9.78%。 从14 年7 月三大航陆续下调销售代理费率(3+X 调整为2+X),将对公司下半年业绩带来积极影响,我们认为未来销售费用仍有下调空间。 中联航试水廉价航空,战略转型积极推进。面对全球廉价航空蓬勃发展的势头,东航积极应对,2012 年8 月与澳航合资成立捷星香港,2013年上半年又引入了第三方香港本地股东—香港信德集团,三方股东均持有捷星香港 1/3 的股权。目前,捷星香港的航空服务牌照的申请正在进行中。同时,2014 年7 月,东航旗下中国联合航空公司正式宣布转型低成本航空,2014 年上半年中联航净利润0.65 亿元。中联航拥有廉价航空运营的基础条件:单一机型机队(26 架波音737)、大城市附近运营基地(北京南苑机场),但票价低廉只是低成本航空的表现,能否提供高效精益的运营服务(高客座率、高日利用率、低成本费用率)是中联航未来能否成功的关键。虽然我们通过对于国外60 多家传统航空公司设立低成本子公司的案例分析发现这种航空公司混合型运营模式很少有成功的案例,但是从东方航空在廉价航空、电商化、货运物流化等领域的尝试,我们看到了东方航空面对业绩压力和国企低运行效率现状的积极转型和努力,因而我们对于东方航空的廉价航空转型依旧保持积极正面的态度,未来商业模式的创新也给中联航无尽的想象和探索空间。(关于廉价航空的探讨请参见兴业交运之前发布的低成本航空深度报告:一飞冲天,“价值毁灭者”的涅槃)l 盈利预测与估值:随着全球经济企稳回升,人民币和油价有望维持均衡,联盟效应不断显现,机队结构持续改善,同时众多国际航线培育日渐成熟,昆明市场进入发力期,公司未来盈利弹性有望逐渐显现。我们预测公司2014-2016 年EPS 为0.22、0.24、0.27 元,对应PE 为12、11、10倍,维持买入评级。 风险提示:宏观经济不佳影响市场需求,油价大幅上涨,汇率大幅贬值,高铁分流,突发性战争、疾病、安全事故。
中国国航 航空运输行业 2014-09-02 3.57 -- -- 4.05 13.45%
6.18 73.11%
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事件: 中国国航2014年上半年度实现营业收入491.17亿元,同比增长7.11%;归属上市公司股东的净利润4.74亿元,同比下降57.60%;合EPS0.04元,同比减少55.56%。 点评: 汇兑损失是拖累业绩主因,主业实际开始好转。上半年国航归属上市公司股东的净利润4.74亿元,同比下降57.60%,主要是上半年人民币贬值造成汇兑损失的缘故。(上半年财务费用为 21.95亿元,其中,发生汇兑净损失7.21亿元,而上年同期汇兑净收益11.19亿元。)受三公出行高端客源流失、国内外经济增速放缓、空难事件冲击等不利因素影响,收入端依旧维持温和增长,上半年航空客运收入439.68亿元,同比增长7.01%;货运收入为 39.53亿元,同比增加5.98%。从航空主业的角度,虽然行业供需失衡依然存在,客公里收益仍在下滑(12年以来,国航的客公里收益从2011年0.70元,下滑到目前的0.60元左右,票价的下滑是这几年压缩国航主业毛利率和拖累主业业绩的主要因素),14年上半年国航客公里收益0.59元,同比下降1.67%,货邮吨公里收益1.54元,同比下降2.53%,航空业务毛利率13.88%,同比增长0.08%,扣非扣汇兑后净利润为7.13亿(13年同期为-1.89亿),我们可以看到票价和毛利率正在低位止跌。伴随未来行业供需的结构性改善(行业整体供给增速依然很快,但三大航的供给增速放缓),我们认为这种主业改善趋势仍将继续。 市场供需失衡依然存在,载运率同比有所下降。2014年上半年公司完成RTK 92.42亿吨公里、RPK 750.53亿客公里、RFTK 25.63亿吨公里,同比增长9.77%、10.53%、8.31%。公司提供运力ATK 131.52亿吨公里、APK 931.29亿客公里、AFTK 47.50亿吨公里,同比增长12.56%、11.24%、14.95%。运力增长速度高于需求增长,载运率70.27%、客座率80.59%、货邮载运率53.95%,同比减少1.79PT、0.52PT、3.31PT。 公司公告点评l国内国际市场冰火两重,运力投放更趋精确。2014年上半年国航国内航线旅客人数3371.64万人,同比增加5.44%,RPK同比增加6.76%;国际航线旅客人数426.77万人,同比增加18.68%,RPK同比增加18.69%;地区航线旅客人数215.99万人,同比增加15.04%,RPK 同比增加16.39%。从国航分地区航线运营情况来看,受益消费升级和海外经济复苏的国际航线市场依旧保持高速增速,国航合理配置、调整运力资源,将运力增幅主要投向欧美及日航等高收益地区。面对国内和东南亚市场不利局面,这种短期的供需调节和运力的精确投放,取得避损增益的良好成效,上半年国航航空业务毛利率13.88%,同比增长0.08%。 l货运市场温和复苏,公司开始减亏。2014年上半年航空货运市场开始温和复苏,RFTK25.63亿吨公里,同比增长8.31%,货邮载运率53.95%同比减少3.31%,AFTK 47.50亿吨公里,同比增长14.95%,运输货邮同比增长4.48%。国货航净亏损同比下降51.48%。上半年,国货航着力推进货机结构调整,并强化生产组织,加快新引进B777F在高收益欧洲航线的投放进度,货机运行效率提升,运营成本下降,机队结构调整效果初步显现。加大与中国邮政航空包机业务战略合作力度,以南京为中心运营的B757F增至3架,经营效益良好。加强客货联动,通过机下调舱、机下候补等措施,提高腹舱载运率,经营品质明显改善。 l机队继续优化,老旧飞机加速退出。根据公司规划,2014-2016年,公司计划继续引进182架飞机(14年61架、15年63架、16年42架),较去年末公司又增加了22架引进计划。2014年上半年公司运力增速5.6%,净运力增速3.0%,符合我们之前行业结构性改善的判断。2014年上半年公司共引进28架,(包括4架A320系列、4架A330-300、13架B737-800、3 架B777-300ER、3 架B777F等机型),退出老旧飞机13架(包括1架A340、6架B737系列、3 架B747-400COMBI、1架B767-300ER、2架B747-400F)。目前共有512架,平均机龄6.22年。 盈利预测与评级:总体来看,中国宏观经济不佳、限制“三公消费”压抑两舱需求、空难事件冲击等不利因素等突发事件影响短期需求、行业运力供给过快,导致票价水平同比下滑,这对航空公司盈利水平有所拖累。伴随未来行业供需的结构性改善,票价和毛利率低位止跌回升,我们期待供需形势的持续改善。我们预测国航2014~2016 年EPS 为0.27、0.30、0.34 元,对应PE 为13、12、11 倍,维持买入评级。 风险提示:国内外经济不佳影响航空需求,运力增长过快、油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁对航空业冲击超预期,发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。
厦门空港 航空运输行业 2014-09-01 15.67 -- -- 17.60 12.32%
22.89 46.08%
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事件:2014 年上半年,厦门空港实现营业收入6.73 亿元、归属母公司股东净利润2.38亿元,同比增长11.54%和14.93%,合EPS 0.80 元,同比增长14.94%。 点评: 航空业务增速放缓,严控成本毛利率上升。2014 年上半年航空业务收入4.34 亿,同比增长2.46%,完成飞机起降8.56 万架次,同比分别增长6.63%,旅客吞吐量1028.50 万人次,同比分别增长7.61%,货邮吞吐量15.10 万吨,同比分别增长5.45%。2014 年上半年航空业务增速相较于去年同期客货12%上的增速有所下滑,这主要是受国内经济疲软、反腐打击厦门会展业、厦深高铁开通、马航空难等因素影响。在航空主业增速放缓的情况下,厦门机场严控成本,上半年航空业务毛利率46.9%,同比上升1.97%,带动整体毛利率达到54.16%,同比上升0.69%,航空业务毛利润到达2.04亿,同比增长6.96%。伴随海西区域经济发展和厦门旅游和会展需求增长,预计厦门空管2014 年航空业务将继续稳定增长。 非航业务大幅增长,助力业绩维持两位数增长。由于2013 年10 月20 日,园林广场正式启用,同时13 年下半年T3 航站楼重新商业招标,候机楼商业租金水平提升,因而厦门空港上半年非航业务保持高速增长。2014 年上半年厦门空港非航空业务收入2.40 亿,同比增长32.89%,其中租赁及特许权收入1.54 亿,同比增长46.53%,地勤业务收入0.13 亿,同比增长15.79%,货站业务收入0.42 亿元,同比增长5.27%。从毛利润来看,虽然租赁及特许权收入毛利率有所下滑,但毛利润达到1.16 亿,同比增长22.54%,是公司上半年业绩依然维持15%增长的主要动力。 T4 航站楼预计14 年投用,注入方案尚未确定。T4 航站楼是一个“承上启下”的项目,在翔安新机场建设完成前,它将承担起厦门机场巨大的客流增长压力。T4 航站楼总建筑面积为12 万平方米,先期工程建筑面积为7.2 万平方米,先期工程年设计旅客吞吐能力1000 万至1200 万人次,届时厦门机场年旅客吞吐能力将提升至2700 万人次,建成后预计全部用于国内旅客进出港,将能分流目前使用的T3 航站楼一半以上客流。T3 航站楼(即目前使用的候机楼)将运营厦航、南航及出境航线航班,T4 航站楼运营其他航空公司的境内航线。T4 目前由集团建设,计划2014 年年底全面竣工投用,包含货站、停机坪总投资预计20 亿元左右,未来可能选择注入或者租赁,但方案如何尚未确定。目前厦门空港财务状况良好,2014 年6 月底的资产负债率仅13.43%,货币资金及其他流动资产(银行理财产品)共6.28 亿元,T4 航站楼产生的财务压力应该不大,但短期可能对15-16 年业绩造成一定影响。 厦门新机场已经开始前期工程,未来面临巨额资本开支。厦门翔安机场位于厦门市翔安区,填海造地初步选址大嶝岛与小嶝岛之间,一期工程规划面积约31 平方公里,包括两条3800 米跑道以及可以容纳177 架客机以及28 架货机的停机坪,可同时供包括A380 空客在内的200 多架飞机停放,设计年旅客吞吐量近期将达到4000 万人次。根据福建省近期规划,翔安机场填海工程和配套工程(机场高速)已经开始建设,预计翔安机场2015 年正式动工,2020 年建成,一期总投资400 亿左右。建成后,厦门翔安机场将成为满足厦泉漳大都市区航空运输需求同时辐射福建全省,浙南,赣南,粤东乃至台湾的门户型枢纽机场。届时厦门高崎机场的国际航线与大部份国内干线航线将搬到新机场,而高崎机场则改为主要承担货运,支线客运,包机,飞机维修以及重要任务专机等任务的专用机场。 盈利预测与估值:伴随国内外经济触底回升、厦门地区旅游会展业增长恢复、厦深高铁影响逐渐消退,预计厦门空港航空主业和非航业务仍将保持稳步快速增长。考虑到未来海西经济+厦门自贸区主题持续发酵,厦门空管依然是攻守兼备的低估值、小市值标的,建议持续关注。考虑T4 在14 年下半年注入上市公司,我们预测公司2014~2016 年EPS 为1.60、1.54、1.73 元,对应PE 为10、10、9 倍,维持增持评级。 风险提示:国内外宏观经济形势不佳影响航空需求,台海局势不稳影响两岸经贸交往,东海空域管制政策的不确定性,厦深高铁分流超预期。
海南航空 航空运输行业 2014-09-01 1.83 -- -- 2.15 17.49%
3.06 67.21%
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事件: 海南航空上半年实现营业收入179.89亿元,归属于上市公司股东净利润4.83亿元,扣非后归属上市公司股东净利润1.48亿元,同比增长13.13%、-25.35%、-69.78%,合EPS0.04元,同比下降25.35%。 点评: 汇兑损失是公司中期业绩下滑的主因。2014年上半年海南航空完成主营业务收入154.70亿元,同比增长2.92%,航空主业毛利率19.39%,同比下降1.54%,航空客运收入150.00亿元,占主营业务收入的96.96%,客运业务毛利率16.48%,下滑1.82个百分点,实现归属上市公司股东净利润4.83亿元,同比下滑25.35%。净利润大幅下滑的原因是上半年人民币贬值带来的汇兑损失3.37亿元(去年同期汇兑收益是3.30亿元),而海航上半年扣非扣汇兑后净利润4.85亿元,同比大幅增长168%。 航空主业稳步增长,载运率有所提升。海航2014年上半年实现总周转量28.81亿吨公里,同比增长13.97%;旅客运输量1692万人,同比增长15.62%。平均客座率为86.23%,同比上升0.16%,平均载运率83.17%,同比上升1.83%。整个航空业仍然受到需求端(外内需增速放缓、限制?三公?出行高端客源流失)和供给端(三大航和中小航空公司运力大幅扩张、重开新航企的审批)的双重压制,海航上半年客公里收入0.53元,同比下滑10.8%,上半年客运业务毛利率16.48%,下滑1.82个百分点。伴随未来行业供需的结构性改善,客座率和票价有望止跌回升。 国内航线维持高增速,国际航线稳步增长。2014年上半年海航国内航线旅客人数PRK同比增加15.9%,ASK同比增加16.5%,客座率87.6%,同比下降0.5PT。虽然商务客源需求乏力,受益航线布局差异化,同时随着海岛旅游概念的不断深入,带来国内客运需求的有利支撑。海航国际航线维持稳步增长,国际航线PRK同比增加8.3%,ASK同比增加5.7%,客座率82.1%,同比上升1.96PT。 机队规模保持稳步增长,B787交付继续拓展北京国际航线。2014年上半年度,公司共引进运力10架,退出6架。截至2014年06月30日,公司运营飞机共计157架,14年上半年飞机净引进增速为2.54%,ASK同比增长15.86%。公司2014年计划引进27架飞机,机队规模持续稳步增长。海南航空共计预定了10架787梦想飞机,截至2014年6月30日,公司已有8架B787飞机运营。2014年6月,公司北京往返波士顿国际航线顺利开通,目前已有波士顿、多伦多、西雅图和芝加哥等四个北美航点。未来持续开拓美国中部市场,逐步辐射到美国东部和南部市场。 积极完善基地和航线布局,海内外网络结构进一步优化。海航目前已建立了北京、海口、广州、深圳、大连、兰州、乌鲁木齐、西安、太原9个运营基地及多个航空运营站。2014年上半年,乌鲁木齐航空有限公司的筹建工作有序推进,乌鲁木齐航空的筹建及运营将有助于公司继续深入挖掘西部区域市场资源。于此同时海航在二三线城市拥有的基地积极布局二三线市场和支线市场航线网络,贴合航空市场大众化趋势,既规避了高铁对短途航线带来的冲击,又提高了运营利润率。在国际航线的开辟上,起步较晚的海南航空面临着国内外航空公司的激烈竞争和优质市场资源的匮乏,因此公司独辟蹊进,抢占细分市场,进行差异化竞争,2014年6月,公司北京往返波士顿国际航线顺利开通,目前已有波士顿、多伦多、西雅图和芝加哥等四个北美航点。除了持续开拓北京至北美航线外,集团13年10月收购了法国蓝鹰航空48%的股权,预计2014年通过海南航空与蓝鹰航空合作的方式开通巴黎至北京的航线。随着这些国际航线逐渐培育成熟,公司盈利水平将上一个新台阶。 国际旅游岛建设不断推动,持续受益海南旅游市场快速增长。在离岛免税政策、航空客运市场开发奖励办法、以及东环高铁沿线形成的?同城效应?的作用下,海南岛旅游市场呈现高速增长态势。特别是离岛免税政策在海南取得良好效应,释放了国内游客巨大的购物需求,也提升了海南旅游的吸引力。海南航空在海南省的市场份额约39%,远高于三大航,同时海口机场和三亚机场始发航班占到公司总航班量的13.4%,公司在海南航空市场中占有明显竞争优势。2014年1月20日开始试运行的免税购物‘即购即提’的政策和2014年8月海棠湾免税城开业都将带动海南旅游市场继续快速增长。海南国际旅游岛政策后续细则的颁布与实施将对海南岛旅游经济起到积极的促进作用,以海南起家、在海南航空市场占有领先地位的海南航空,有望继续保持其先发优势,分享海南岛航空市场发展的盛宴。 航空主业整合持续推进,整合速度低于我们的预期。2014年上半年海航母公司也在进行航空板块的整合:2014年6月公司董事会同意以每股1.40元的价格对天津航空现金增资9.80亿元人民币。增资完成后,天津航空注册资本变更为73.50亿人民币,公司持股比例上升到43.54%。航空主业整合是2012年海航集团就解决可能存在或潜在的同业竞争做出的承诺。海航母公司承诺2015年8月前将把直接或间接持有的包括天津航空、西部航空、北京首都航空、香港航空在内的航空公司股权注入海南航空;2017年8月前将其持有的所有航空业务全部注入海南航空。集团航空资产注入后,海南航空的机型依然较为简单、网络布局更加全面、机队数量可与三大航抗衡、整体协同效应还有较高提升空间,同时可以移植和复制公司的优秀管理经验,提高经营效率和盈利水平,未来有业绩高弹性可能。 盈利预测与估值:海南航空航线布局差异化并贴合市场需求、受高铁影响小、优秀管理和年轻机队打造强大成本优势、内外并举不断整合资源,公司未来差异化发展值得期待。我们预测公司2014~2016年EPS为0.19、0.22、0.25元,维持增持评级。 风险提示:宏观经济不佳影响航空需求,油价大幅上扬,人民币汇率大幅波动,高铁分流,突发性战争、天灾、疾病和安全事故。
深圳机场 公路港口航运行业 2014-09-01 4.04 -- -- 4.54 12.38%
5.85 44.80%
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事件: 深圳机场2014年上半年度实现营业收入14.13亿元,同比增长16.6%;归属上市公司股东的净利润1.26亿元,同比下降61.0%;合EPS0.0744元,同比减少61.01%。 点评: T3转固折旧及租赁费上升、财务费用大增是业绩下滑主要原因。由于启用新航站楼运营后,经营场所面积大幅扩大,折旧费用及运营成本等大幅增长,14年上半年营业成本为10.79亿元,同比增长52.06%。随着T3航站楼于2013年11月28日正式启用,深圳机场折旧及租赁费用增长明显,2014年上半年折旧2.22亿元,同比增加157.69%。预计T3航站楼年新增折旧接近3亿元,同时T3飞行区站坪、停机坪及一跑道滑行道年租金1.2亿元,T3航站区、飞行区及东航站区相关土地年租金为0.42亿元。同时由于财务费用停止资本化后同比大增855.22%,为0.57亿元。 T3启用产能瓶颈打开,航空业务营收高增长。T3航站楼和二跑道投入使用深圳机场将突破长期来的产能瓶颈,航空业务增速提升明显。深圳机场2014年上半年完成起降架次13.53万架次,同比增长8.7%;旅客吞吐量1720.93万人次,同比增长10.0%;货邮吞吐量45.13万吨,同比增长4.8%。业务量快速增长主要原因有:北行分流航线正式运行,进出港航线由“四进五出”增至“五进六出”,盘活高峰小时航班时刻资源(已达到46架次/小时);拓展空域资源,优化航线网络,推进国际化战略(新开通济州、巴厘岛和毛里求斯等国际新航点,国际旅客吞吐量同比增加25.7%)。货运方面,加强与顺丰、UPS等战略客户的合作,积极推进跨境电商出口试点准备工作。2014年上半年深圳机场航空保障与地服业务实现营业收入9.59亿元,同比增长30.5%,伴随深圳机场T3航站楼产能利用率的攀升和时刻资源的陆续释放,我们继续看好其未来成长性。 与雅仕维广告合资公司经营已步入正轨,非航业务收益有望逐步提升。深圳机场2014年上半年广告业务实现营业收入1.12亿,同比增长14.15%,毛利润1.04亿元,同比增长18.16%。T3建筑面积45万平方米,商业面积2.6万平米,是原有ABD航站楼的商业面积的2倍,目前均已正常营业,目前与雅仕维广告的合资公司已完成注册,已完成经营团队和销售团队的合并组建,广告销售与公司经营步入正轨;合资公司将按期向机场广告公司支付广告经营费(广告保底金额2013年为18410万元、2014年为22557万元、2015年为24891万元;2016年的保底金额根据合资公司实际经营状况由双方再行协商确定)。公司通过引入市场化经营机制,整合合作伙伴市场资源,我们认为这有利于逐步做强、做大机场广告业务板块,并使得公司利益得到最大保障。未来公司仍将加快ABD楼商业开发项目进度,非航业务收益有望逐步提升。 T3折旧及租赁费仍将对未来几年业绩造成影响。深圳机场2006年便超过机场设计年吞吐量,2010年超过极限吞吐量,2012年旅客吞吐量达2878万人次,产能利用率达174%,极限产能利用率达120%。长期以来,机场资源成为深圳机场的发展瓶颈。新航站区T3于13年11月28日启用后,其宽大的体量足以保障年旅客吞吐量4500万人次和货邮吞吐量240万吨的业务量。二跑道和T3航站楼的投入使用,使航班时刻资源得到有效提升,长期以来制约深圳机场发展的瓶颈得到有效解决,满足了深圳机场航空主业快速增长的要求,也必将为非航业务带来广阔的增值空间。预计T3启用后的折旧及租赁费用仍将对未来几年业绩带来负面影响,但是随着产能利用率的逐步攀升,影响成都将逐步减缓。T3启用后在建工程转入固定资产59.27亿元,预计每年新增折旧接近3亿元。同时T3飞行区站坪、停机坪及一跑道滑行道年租金1.2亿元,T3航站区、飞行区及东航站区相关土地年租金为0.42亿元,加上水电费等其他关联交易,预计14年深圳机场向集团公司支付的关联交易费用(包括水电、场地使用、租赁、油料等)5.05亿元,同比增长152.99%。 盈利预测与估值:不考虑A、B航站楼未来可能存在的处置或另作他用问题,考虑到集团起降费分成比例提升和T3启用后新增大量折旧、租赁、财务、人力、水电等费用,我们预计公司2014年利润见底,之后随着产能利用率的提升,公司利润将进入爬升阶段。我们预测公司2014-2016年EPS为0.22、0.26、0.31元,对应PE为18、16、13倍,目前公司14年PB仅0.8倍,远低于其他同类机场上市公司,上调至“增持”评级,随着T3启用后产能逐步提升,我们建议投资者可以择机进行战略配置。 风险提示:宏观经济不佳影响航空市场需求,沪杭甬深高铁和京港高铁全线贯通产生分流,T3产能爬升低于预期,突发战争、疾病和安全事故。
上海机场 公路港口航运行业 2014-08-14 13.85 -- -- 14.68 5.99%
17.47 26.14%
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盈利预测与估值:市场主要担忧第四第五跑道的注入问题和未来卫星厅S1、S2 以及地下通道项目的百亿级资本开支,但从目前来看,第四跑道将采用租赁的方式(2014 年7 月1 日起,年租金7206 万元),第五跑道刚刚开始动工,卫星厅及捷运系统建设仍在前期准备阶段,预计2019 年完工。综上来看,近期公司资本开支压力不大。我们预测公司2014~2016 年EPS 为1.14、1.31、1.49 元,对应PE 为12、10、9 倍。从产能充裕、非航业务快速发展、自贸区、迪斯尼、资产注入预期等角度来看,我们认为上海机场依然是低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配的中长期配置品种,维持增持评级。 风险提示:国内外宏观经济表现不佳影响航空需求,油价大幅下跌使浦东航油投资收益下降,发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。
上海机场 公路港口航运行业 2014-08-05 13.31 -- -- 14.39 8.11%
16.27 22.24%
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事件:7 月中旬以来,华东地区特别是上海地区受地区空域限制等影响持续流量控制,导致通行能力大幅下降。7月31 日,中国民航局公告:2014 年8 月1 日起民航对华东和中南地区部分机场实施的航班调减措施取消,上述机场运行恢复正常。 点评: 7 月上海地区通行能力下降,8-9 月迎来大幅好转。7 月下旬,受雷雨天气和例行性军事演习等综合因素影响,上海地区出现大规模航班延误或临时取消航班现象。伴随第四跑道的启用(2014 年7 月1 日起浦东机场向集团公司开始租赁浦东机场第四跑道,预估2014 年度租金为7206.18 万元),此前民航局已经同意从14 年7 月份起浦东机场高峰小时容量从65 架次左右(平均日小时容量在58 架次左右)调整为74 架次,扩容幅度13.8%。对于浦东机场而言,它的容量瓶颈不在于它的三条跑道和T1、T2 两个航站楼的运营能力,而是本身紧张的时刻资源。然而7 月由于上海持续大面积航空管制,通行能力本身下降严重,经我们测算,7 月份浦东机场平均日小时容量在51-52 架次,日小时容量远远没有达到上限,甚至大幅低于之前的水平。伴随流量控制结束、飞机失事影响减弱、高铁分流客源回流,8-9 月航空需求爆发即将来临,浦东机场流量有望迎来大幅好转。于此同时受益华东区域空域结构的优化和空管保障能力的提升,浦东机场暑期旺季起降次数、客流量等运营数据有望大幅提升。 上海两场“杠杆效应”,浦东机场将承接虹桥机场溢出流量。上海一市两场的结构,注定了其空域需要大规模的协调。从地面运营资源来讲,上海浦东国际机场已经有了三条跑道,第四跑道马上启用,第五跑道正在建设。而虹桥机场处于上海市区无法新建跑道,同时由于空域、跑道、航站楼产能濒临极限,目前时刻资源已经无法再大幅增加。本次浦东机场高峰小时扩容只是一个开始,浦东机场将作为未来上海航空市场发展的主要国际枢纽机场,承接虹桥机场的溢出流量。浦东机场起降次数、旅客吞吐量分别占整个上海市场的60.33%、57.16%,随着浦东机场第四跑道、第五跑道的充分利用和卫星厅的启用,浦东机场在上海市场的份额占比亦将大幅提升。目前上海市场的外航航班和货运航班都放在浦东机场,伴随上海自贸区的逐步推进、迪斯尼即将启用和上海本身航空旅游商务市场和国际航空枢纽的快速发展,浦东机场将充分受益上海地区未来航空客货流的增长。 相比国内国际大型机场,浦东机场高峰小时容量未来仍有较大提升空间。浦东机场地面硬件资源正在扩建,有没有足够的空域资源,将是上海浦东机场发展的关键。横向比较来看,2013 年夏秋季,首都国际机场高峰小时已经达到了93 架次。以其三条跑道的基础来看,首都国际机场的资源利用水平已经达到了国际先进水平(与法兰克福、香港相当);广州白云机场两条跑道2013 年高峰小时容量达到68 架次;厦门机场一条跑道2013 年高峰小时容量32 架次;而浦东机场调整前三条跑道的高峰小时只有65 架次。 虽然上海浦东国际机场现有跑道中第一跑道和第三跑道之间间距为460 米,系近距离跑道。这与首都国际机场三条跑道均可以独立运行有差异,但是从对比来看,未来伴随空域结构的优化、空管保障能力的提升以及第四跑道的充分利用,浦东机场高峰小时容量未来仍有较大提升空间。同时依照国际经验,国外主要机场均24 小时运营,国内一般是7-23 点运营,因此从日起降架次的角度而言,包括浦东机场在内的国内大型机场的高峰小时容量还远远没有达到极限。 T1 航站楼改造稳步推进,近期资本开支影响较小。T1 航站楼总投入估算为14.1 亿元,各项施工任务正按计划时间节点稳步推进。目前,项目已经实现新建部分土建主体结构封顶,2013 年度实际投入金额4.19 亿元,累计实际投入金额4.53 亿元,完成工程进度40%。目前,T1 航站楼内的封闭改建施工、行李系统及设备的改造施工正全面展开。我们预计T1 改造在2014 年完成。改造完成后,T1 航站楼年旅客吞吐量将从目前的2000 万人次增加到3680 万人次,浦东机场旅客吞吐量增长28%。市场主要担忧第四第五跑道的注入问题和未来卫星厅S1、S2 以及地下通道项目的百亿级资本开支,但从目前来看,第四跑道将采用租赁的方式(2014 年7 月1 日起,年租金7206 万元),第五跑道刚刚开始动工,卫星厅及捷运系统建设仍在前期准备阶段,预计2015 年之后开工。综上来看,近期公司资本开支压力不大。 上海迪斯尼项目带来长期利好。作为全球著名的旅游项目,迪斯尼乐园对国内外游客有着强大吸引力。 上海迪斯尼乐园也将极大促进公司未来的发展。乐园规划面积3.91 平方公里,其中一期约369 英亩。 2011 年5 月开始大规模施工,预计2015 年建成启用。鉴于上海迪斯尼一期的庞大规模和人口基数,我们预计上海迪斯尼乐园年均入园人数在2000 万人次左右。根据上海世博会经验数据,世博会带来新增航空客流约占入园人数的7%,据此我们估计上海迪斯尼开园后将年均新增航空旅客吞吐量282 万人次,约占2013 年上海航空旅客吞吐量的5.98%,这将为上海机场带来长期利好。 国企改革&自贸区预期, 利好公司发展前景。作为仅次于央企的第二大国资系统,上海国资是上海加快“四个率先”、建设“四个中心”和社会主义现代化国际大都市的重要力量。本次上海国资改革将存在潜在的三个改革思路:监管领域的思路转变、优化国资结构与产业布局、市场化的激励机制与创新容错机制。母公司上海机场(集团)有限公司作为上海国资委旗下的监管企业,势必会受上海国资改革影响,加快管理机制改变,提升效率与竞争力。上海机场也将因此受益于改革的进行。资产注入不仅仅是上海机场集团的股改承诺(上海机场集团在2006 年初上海机场股改中,追加承诺“上海机场集团未来将通过一个上市公司整合集团内航空主营业务及资产”),同时上海机场作为体量比较大的上市公司,证券化之后有利于提高整体的证券化率。集团还有虹桥航站楼、物流、广告、商业地产等丰富资产。如果这些资产注入上市公司将很大提高集团资产证券化率,符合国资委的计划预期。我们认为自贸区将形成一个更加开放、自由的商业环境,增强了对国内外企业经营投资的吸引力,从而增加了区内企业的数量和货物、资金的流量和流通速度,带来园区物业增值和进出口额增长,最终推动更高层次的配套的现代服务业发展。浦东机场作为自贸区中唯一的空港区域,上海机场必将大大受益于自贸区的建设,同时有助于浦东国际机场航空枢纽价值。 盈利预测与估值:在确定浦东机场卫星厅和捷运系统资本开支前,我们预测公司2014~2016 年EPS 为1.14、1.31、1.49 元,对应PE 为12、10、9 倍。从产能充裕、非航业务快速发展、自贸区、迪斯尼预期、税改负面影响消除等角度来看,我们认为上海机场是低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配的机场依然是中长期配置的好品种,维持增持评级。 风险提示:国内外宏观经济表现不佳影响航空需求,油价大幅下跌使浦东航油投资收益下降,发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名