投资要点 春运客流增速创新高,国际航线持续高增长。春运40天白云机场航班量达5.2万架次,同比增长9.6%,旅客吞吐量760万人次,同比增长15%,客流量增幅为近十年来最高。单日客流量实现“三连跳”,先后突破19万、20万、21万人次大关,刷新白云机场历年春运单日客流历史新纪录,16年时刻增长效应与春节客流高峰是白云机场春运吞吐量同比大幅提升的主要原因;其中国际业务增长迅猛,春节七天国际旅客量、航班量同比分别增长20.4%和12.8%,春运40天国际旅客量、航班量同比增长22.0%和15.8%。17年以来白云机场新增6条国际航线,旅客出游东南亚、日韩等地持续火爆。展望1季度,在低基数效应下,尽管存在春运错峰和城铁施工等因素的影响,一季度机场吞吐量增长大概率将持续高增速(2016年2-3月机场旅客吞吐量分别为482、493万人次)。 航班正常放行率较高,白云机场时刻容量有望再次迎来突破。根据已经披露的数据,16年9月-17月1月连续5个月,白云机场航班正常放行率都在80%以上,大幅高于民航局规定的75%的标准。17年1月春运旺季准点率依然高达84.71%,反映当前机场运营状况较好,也显示着时刻极限仍有较大空间。目前白云机场实际运营是68-69架次,高峰小时容量已经批准至71架次,如果17年Q1准点率持续向好,白云机场高峰小时在夏秋航季再次提升的概率较大。 非航业务空间大,16年户外广告贡献收入增长,未来T2航站楼免税业务将有突破。1)机场户外广告业务在15年拿到资质,16年正式推出,加上市内广告业务预计广告业务有望3亿收入。2)T2航站楼带来商业面积的翻倍,目前已经拿到进境免税业务批文,后续将在日上和中免之间选择合作方共同运营机场免税业务。免税业务是国际枢纽机场的重要收入部分,同时国际航线消费能力更强。随着T2航站楼建成后,国际航线占比持续提升,免税部分业务未来有望成为白云机场非航业务的重要部分。 三期工程(第三跑道、T2航站楼)如期推进,折旧和运营成本增加可控。三期工程一共198亿,其中建造成本171亿(包含第三跑道35亿及T2航站楼136亿),另外27亿是拆迁费。第三跑道自15年2月开始使用,T2航站楼定于18年初投产,17年底可能试运营,未来看航站楼就不再是白云机场的瓶颈,预计2018年因为航站楼新增的折旧成本在5亿元左右。在运营成本方面,主要是人力成本,预计17年下半年开始运营人员招聘计划,主要技术岗位是安检、地勤、值机,相较于此前人员增加20%,而工资方面将通过限高层提底层,保证一线员工工资增长,但控制住工资总额,运营成本增长依然可控。 机场国内航线收费改革渐行渐近,夏秋换季是可能时间窗口。机场作为交通运输公用设施的重要组成部分,收费标准主体还是沿用2007年159号文《民用机场收费改革方案》。目前国内二三类机场普遍亏损(约150个年客流量在1000万人次以下的小机场都是亏损的),而一类枢纽机场收费远低于国际平均水平,国内机场收费标准并未反映其合理回报水平,收费改革亟待突破。内航内线收费提价主要是遵循成本加成原则,亏损严重的地面服务收费有望率先提价。从目前中国机场亏损的情况来看,主要有三类亏损:1)大规模资本开支前期,短期收入无法覆盖折旧和运营成本,这类主要是新建大型机场;2)规模效应前期,即机场旅客流量仍未达到盈亏平衡点,全国约150个年客流量在1000万人次以下的小机场都是亏损的;3)普遍性亏损,其中亏损最严重的就是地面服务,因为地面服务成本端主要是人工成本,而从2007年到现在十年间成本端大幅增加,而且此类服务不具备规模效应,无法通过规模来摊薄成本。因而我们认为从未来改革方向还是优先解决第三类亏损问题。根据我们的测算,如果17年航空性收费与地服业务整体调价5%,对应深圳机场、厦门机场、白云机场、上海机场的业绩弹性分别为15.3%、9.5%、6.7%、2.7%。如果仅是地面服务调价5%,对应深圳机场、厦门机场、白云机场、上海机场的业绩弹性分别为5.7%、3.5%、2.5%、1.0%。从历史经验而言,夏秋换季是可能时间窗口,机场收费占机票成本的比重低,机场的收费面向下游的航空公司,目前机场相关起降收费占航空公司主营成本一般仅在10%-15%左右,但航空公司可以通过票价向旅客传导。 白云机场受益时刻释放拐点业绩高增长、长期净利润规模和估值有望双升,市值依旧巨大。机场是绝对硬资产,区域垄断性、高现金流、稳增长、股息稳定,在资产荒背景下,枢纽机场的相对回报率异常突出。由于需求旺盛,中国核心机场营收增长的瓶颈在时刻供给端,而非需求端。在资产荒背景下,机场的扩建只要高于风险调整后的回报率均是对股东利益的增厚。伴随国内航线收费提价和未来时刻容量扩张,核心机场作为稀缺资源存在价值重估空间。我们持续看好白云机场的长期价值,预计2016、2017年EPS分别为1.25、1.38元,对应PE12.2、11.1倍,维持增持评级。 风险提示:经济下滑空难等不确定事件时刻拓展不达预期

投资要点 事件:上海机场公布1月运营数据,1月机场总体、国内、国际飞机起降分别为4.11、2.18、1.57万架次,同比增长4.50%、4.93%、51.3%;完成总体、国内、国际旅客吞吐量580.53、285.87、241.42万人次,同比增长11.33%、13.52%、11.77%;实现总体、国内、国际货邮吞吐量29.16、3.44、22.13万吨,同比增长6.70%、-3.37%、9.72%。 节前客流高峰加压效应显著,上海机场旅客吞吐量大幅增长。2017年春节较16年提前11天,春节前出行时间大幅压缩,学生流、务工流叠加,民航客运需求同比显著增长,上海机场旅客吞吐量同比增长11.33%。受机场时刻容量限制,飞机起降同比仅增长4.50%,而由于航班客座率提高、航空公司换大机型等因素影响,机场旅客吞吐量增幅远超飞机起降架次增幅。从增长结构看,受到国际航线需求增速下滑、航空公司调整运力结构,国内航线旅客增长加快,国内增速超过国际。展望2017年,考虑到国际航线的收益水平和运营效率,国内航线增长加速的趋势或将延续。 受供给瓶颈制约,预计2017年时刻增长仍有压力。2016年浦东机场受制于机场资源瓶颈,全年航班正常放行率偏低(2016年3-12月机场航班正常放行率连续不及格,2017年1月该指标仍大幅低于民航局75%的标准线),展望2017年,在民航局航班正常管理新规的限制下,机场时刻增长压力依然较大,而在高峰小时无法上调的情况下,浦东机场旅客量和起降量增长将主要依靠执飞率提升、增加波谷时刻和更换更大机型等自然增长方式,预计全年航空业务增长有所放缓。 国际枢纽地位进一步巩固,非航业务将持续收益。截止2016年底,上海两场共有107家航空公司开通了282个通航点,航线通达性在国内和亚洲处于领先地位。在浦东机场,主基地航空公司东航打造了每天“四进四出”的航班波;超过1/4的外航已在浦东机场开通经由浦东中转的国际转国际业务;浦东机场旅客中转率达11.2%,位列大陆第一。2016年全年,机场国际旅客(不含地区)比例已超过40%。机场流量是枢纽机场盈利的关键,在庞大的客流尤其是国际客流的支撑下,机场非航业务、尤其是商业有望为上海机场持续贡献稳定的收入增量。 投资建议:机场是绝对硬资产,区域垄断性、高现金流、稳增长、股息稳定,在优质资产稀缺的背景下,枢纽机场的相对回报率异常突出。由于需求旺盛,中国核心机场营收增长的瓶颈在时刻供给端,而非需求端。在资产荒背景下,机场的扩建只要高于风险调整后的回报率均是对股东利益的增厚。伴随国内航线收费提价和未来时刻容量扩张,核心机场作为稀缺资源存在价值重估空间。浦东机场三期卫星厅工程已经与2015年年底启动,2019年建成后浦东机场年旅客吞吐能力将达到8000万人次。上海机场受益虹桥需求溢出、迪斯尼带来长期增量需求、远期产能空间巨大,预计2017-2018年上海机场EPS分别为1.65、1.84元,对应PE 分别为16.6、14.9倍,维持“增持”评级。 风险提示:经济转型失败、时刻放量不及预计、空难等不确定因素

投资要点 事件:深圳机场公布1月数据,1月机场完成飞机起降2.86万架次,同比增长8.4%;实现旅客吞吐量378万人次,同比增长11.4%;实现货邮吞吐量9.09万吨,同比下滑2.1%。 点评:1月春运客流高峰,机场旅客增速持续攀升,在低基数效应下一季度有望延续高增长态势。深圳双跑道向南独立离场试验开展后,机场运营能力显著提升。恰逢1月春运客流高峰,机场吞吐量同步大幅度增长。同时由于2016年2-3月深圳机场整体运营基数较低,预计1季度机场吞吐量将延续高增长。 2017年机场时刻容量提升概率较大。目前深圳机场双跑道运行后,小时容量为48架次,无论从航站楼和跑道的角度看,机场容量仍有较大的提升空间。2016年全年,深圳机场航班正常放行率较高,仅6月低于民航局75%的标准线,2016年7月2017年1月连续7月放行率达标,2016年8月开展双跑道向南独立离场试验后,正常放行率进一步提升至80%以上。根据民航局航班正常关机及机场容量评估的规定,2017年深圳机场小时容量提升至50架次及以上的概率较大。 AB航站楼规划改变对机场非航收入增长造成短期不利影响。近期深圳市规划和国土资源委员会宝安管理局复函表示,机场片区建设发展规划近期有重大变化,国家高铁枢纽站区已初步确定选址于该地段,建议AB 航站楼暂不改作商业综合体使用。随后,正宏科技要求解除AB航站楼租赁合同,对此机场方面拟采取法律手段维护公司及股东利益。长期看,高铁枢纽的建设有利于深圳机场通过空铁联运进一步增强旅客中转能力、扩大辐射范围,但是短期看来AB 航站的商业开发进程和机场非航收入的增长必然受到影响。 投资策略:深圳机场的发展将长期收益与珠三角的区位优势和深圳旺盛的本地需求。2013年底新航站楼的投产以及双跑道独立运营的不断优化消除了机场增长的产能瓶颈,目前深圳远距离双跑道的小时容量仅48架次,长期提升空间较大。预计未来深圳机场的时刻放量将持续推进,机场航空主业将保持较快增长。同时,深圳机场国际旅客比例提升空间较大,随着机场国际化战略不断推进,机场的国内国际业务结构将不断改善;非航及货运业务未来增长前景广阔。预计公司16-18年每股收分别为0.30、0.34、0.38元,分别PE对应为28、24、21倍,继续维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不佳,发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等

点评 受益民航需求的快速增长,上海机场全年吞吐量实现较快增长。2016年民航业保持快速发展态势,受益于国际油价持续低位运行导致航空公司执飞意愿强劲、民航局时刻资源市场配置改革后浦东机场部分时段高峰小时航班架次已达到76架次/小时及居民消费持续升级等因素综合影响,市场需求整体向好。浦东机场克服了资源不足、安保等级持续提升等压力,业务量实现了较快增长。2016年全年上海机场实现飞机起降47.99万架次,同比增长7.1%,其国内、国际(不含地区)同比分别增长6.0%、10.5%;实现旅客吞吐量6600万人次,同比增长9.9%,国内、国际旅客吞吐量达到3274、2701万人次,同比增长8.1%、14.8%;实现货邮吞吐量344.03万吨,同比增长5.1%,国内、国际同比分别增长4.3%、5.6%。 受供给瓶颈制约,预计2017年时刻增长仍有压力。2016年浦东机场受制于机场资源瓶颈,全年航班正常放行率偏低(2016年3-12月机场航班正常放行率连续不及格,2017年1月该指标仍大幅低于民航局75%的标准线),展望2017年,在民航局航班正常管理新规的限制下,机场时刻增长压力依然较大,而在高峰小时无法上调的情况下,浦东机场旅客量和起降量增长将主要依靠执飞率提升、增加波谷时刻和更换更大机型等自然增长方式,预计全年航空业务增长有所放缓。 国际枢纽地位进一步巩固,非航业务将持续收益。截止2016年底,上海两场共有107家航空公司开通了282个通航点,航线通达性在国内和亚洲处于领先地位。在浦东机场,主基地航空公司东航打造了每天“四进四出”的航班波;超过1/4的外航已在浦东机场开通经由浦东中转的国际转国际业务;浦东机场旅客中转率达11.2%,位列大陆第一。2016年全年,机场国际旅客(不含地区)比例已超过40%。机场流量是枢纽机场盈利的关键,在庞大的客流尤其是国际客流的支撑下,机场非航业务、尤其是商业有望为上海机场持续贡献稳定的收入增量。 投资建议:机场是绝对硬资产,区域垄断性、高现金流、稳增长、股息稳定,在优质资产稀缺的背景下,枢纽机场的相对回报率异常突出。由于需求旺盛,中国核心机场营收增长的瓶颈在时刻供给端,而非需求端。在资产荒背景下,机场的扩建只要高于风险调整后的回报率均是对股东利益的增厚。伴随国内航线收费提价和未来时刻容量扩张,核心机场作为稀缺资源存在价值重估空间。浦东机场三期卫星厅工程已经与2015年年底启动,2019年建成后浦东机场年旅客吞吐能力将达到8000万人次。上海机场受益虹桥需求溢出、迪斯尼带来长期增量需求、远期产能空间巨大,预计207-2018年上海机场eps分别为1.65、1.74元,对应PE分别为16.9、16.0倍,维持“增持”评级。 风险提示:经济转型失败、时刻放量不及预计、空难等不确定因素

16年时刻增长效应与春节客流高峰是白云机场1月吞吐量同比大幅提升的主要原因,低基数效应下17年Q1将持续高增长。16年白云机场时刻大幅释放是从二季度开始(2016年4月起,机场高峰小时容量由65架次提升至69架次),因而17年1月相比去年同期,机场的运营能力大幅提升。同时由于17年春节在1月份,春运期间机场客流大幅增长,春节黄金周(1月27日至2月2日),白云机场共起降航班8758架次,同比增长11.56%;接送旅客129.1万人次,同比增长18.55%。放假首日(除夕)客流多达16.7万人次,比去年除夕多出3.6万人次,2月2日(正月初六)单日客流再次超过20万人次,此后初一至初六客流量一直保持高位运行。一月份以来,白云机场新增6条国际航线,旅客出游东南亚、日韩等地持续火爆。春节七天,国际和地区旅客量、航班量同比分别增长20.4%和12.8%。预计返程客流高峰将会持续到元宵节(2月11日)前后。展望1季度,在低基数效应下,尽管存在春运错峰和城铁施工等因素的影响,但一季度机场吞吐量增长大概率将持续高增速。(2016年2-3月机场旅客吞吐量分别为482、493万人次)。 航班正常放行率较高,白云机场时刻容量有望再次迎来突破。根据已经披露的数据,9-11月白云机场的航班正常放行率都在80%以上,大幅高于民航局规定的75%的标准,预计12月和1月也较好,反映当前机场运营状况较好。目前白云机场实际运营是69架次,高峰小时容量已经批准至71架次,如果17年Q1准点率持续向好,白云机场高峰小时在夏秋航季再次提升的概率较大。 投资策略:机场是绝对硬资产,区域垄断性、高现金流、稳增长、股息稳定,在优质资产稀缺的背景下,枢纽机场的相对回报率异常突出。由于需求旺盛,中国核心机场营收增长的瓶颈在时刻供给端,而非需求端。在资产荒背景下,机场的扩建只要高于风险调整后的回报率均是对股东利益的增厚。伴随国内航线收费提价和未来时刻容量扩张,核心机场作为稀缺资源存在价值重估空间。白云机场受益时刻释放拐点业绩高增长、长期净利润规模和估值有望双升,市值依旧巨大。短期债市震荡,白云机场作为类债股票作为其流动性补充也有调整,但我们持续看好白云机场的长期价值,继续盈利预测重点推荐。预计2016-2018年EPS分别为1.25、1.38、1.03元,对应PE11.5、10.5、14.0倍。

11月以来增速持续攀升,一季度有望延续高增长。2016年深圳机场累计完成飞机起降31.86万架次,同比增长4.3%;实现旅客吞吐量4197.14万人次,年旅客吞吐量首次突破4000万,同比增长5.7%;完成货邮吞吐量112.57万吨,同比增长11.0%。自今年8月18日深圳机场实施双跑道向南独立离场试验运行两个多月以来,深圳机场航班放行正常率显著提升,今年9月、10月连续两个完整月航班放行正常率超过80%。受益于9-10月放行率的连续达标,11-12月机场飞机起降及旅客吞吐量增速大幅提高,四季度单季实现飞机起降8.27万架次,同比增长7.7%;实现旅客吞吐量1086万人次,同比增长7.4%;实现货邮吞吐量31.55万吨,同比增长16%,预计17年1季度高峰时刻有望大概率恢复至50架次/每小时,考虑到16年同期的低基数,17年一季度深圳机场吞吐量有望继续保持高增速。 国际枢纽地位不断提升,国际旅客大幅增长。2016年以来,围绕国家“十三五”规划赋予深圳机场“国际航空枢纽”的新定位,在民航局及地方政府政策的大力支持下,深圳机场国际业务迎来了快速发展的黄金期,新开了深圳至东京、迪拜、悉尼、洛杉矶、法兰克福、西雅图、和奥克兰等12条国际航线,短时间实现了深圳直飞欧美澳,枢纽地位不断提。国际航线的快速发展也直接促进了深圳机场业务结构的进一步完善,为深圳机场带来了新的业务增量。预计深圳机场今年国际及地区客流将突破280万人次,同比增长23%。国际化战略作为深圳机场集团“十三五”期间四大发展战略之一,未来深圳机场还将进一步加大国际业务拓展,加快国际航空枢纽建,预期到“十三五”期末,实现国际及地区旅客吞吐量超过550万人次。 投资建议:深圳机场的发展将长期收益与珠三角的区位优势和深圳旺盛的本地需求。2013年底新航站楼的投产以及双跑道独立运营的不断优化消除了机场增长的产能瓶颈,目前深圳远距离双跑道的小时容量仅48架次,长期提升空间较大。预计未来深圳机场的时刻放量将持续推进,机场航空主业将保持较快增长。同时,深圳机场国际旅客比例提升空间较大,随着机场国际化战略不断推进,机场的国内国际业务结构将不断改善;非航及货运业务未来增长前景广阔。预计公司16-17年每股收分别为0.30、0.35元,分别PE对应为28、24倍,继续维持“买入”评级。

投资要点 16年时刻放量带来业务量提速,17年初时刻释放略有影响,未来2-3年仍是是快速提升期。16年2季度开始白云机场迎来时刻释放拐点,高峰小时从此前的65架次提升到71架次(民航局批准到71架次,而16年实际运营是69架次),起降次数与旅客量同比增速也逐季出现明显提升,16Q1、Q2、Q3、Q4(10-11月)的起降次数增速分别为2.6%、6.8%、6.6%、8.8%,旅客吞吐量增速分别为2.9%、8.5%、9.6%、11.5%。从产能情况来看,第三跑道在16年正式开始发挥作用,停机位今年增加30多个停机位,虽然T1航站楼接待能力有所超出,但只需要等18年T2航站楼建成,其运营能力将持续大幅攀升。短期方面由于白云机场T2未来将有城轨连通,17年年初有城轨施工,将关闭了四个滑行道,预计对于17年1季度时刻释放短期有影响,但17年全年高峰小时将继续攀升(从69架次提升到71架次);随着18年T2航站楼建成,预计高峰小时上限仍有提升空间,未来2-3年仍是白云机场时刻释放和业务量快速提升期。 非航业务空间大,16年户外广告贡献收入增长,未来T2航站楼免税业务将有突破。1)机场户外广告业务在15年拿到资质,16年正式推出,加上市内广告业务预计广告业务有望3亿收入。2)T2航站楼带来商业面积的翻倍,目前已经拿到进境免税业务批文,后续将在日上和中免之间选择合作方共同运营机场免税业务。免税业务是国际枢纽机场的重要收入部分,同时国际航线消费能力更强。随着T2航站楼建成后,国际航线占比持续提升,免税部分业务未来有望成为白云机场非航业务的重要部分。 三期工程(第三跑道、T2航站楼)如期推进,折旧和运营成本增加可控。三期工程一共198亿,其中建造成本171亿(包含第三跑道35亿及T2航站楼136亿),另外27亿是拆迁费。第三跑道自15年2月开始使用,T2航站楼定于18年初投产,17年底可能试运营,未来来看航站楼就不再是白云机场的瓶颈,预计2018年因为航站楼新增的折旧成本在5亿元左右。在运营成本方面,主要是人力成本,预计17年下半年开始运营人员招聘计划,主要技术岗位是安检、地勤、值机,相较于此前人员增加20%,而工资方面将通过限高层提底层,保证一线员工工资增长,但控制住工资总额,运营成本增长依然可控。 机场是绝对硬资产,区域垄断性、高现金流、稳增长、股息稳定,在资产荒背景下,枢纽机场的相对回报率异常突出。由于需求旺盛,中国核心机场营收增长的瓶颈在时刻供给端,而非需求端。在资产荒背景下,机场的扩建只要高于风险调整后的回报率均是对股东利益的增厚。伴随国内航线收费提价和未来时刻容量扩张,核心机场作为稀缺资源存在价值重估空间。 白云机场受益时刻释放拐点业绩高增长、长期净利润规模和估值有望双升,市值依旧巨大。短期债市震荡,白云机场作为类债股票作为其流动性补充也有调整,但我们持续看好白云机场的长期价值,继续重点推荐。预计2016-2017年EPS 分别为1.31、1.49元,对应PE 10.8、9.5倍。 风险提示:经济下滑 空难等不确定事件 时刻拓展不达预期

事件 中信海直发布2106年三季报:2016年第三季度,公司实现营业收入3亿元,同比减少13.68%;实现归母净利润0.34亿元,同比下降44.49%;合基本每股收益0.0563元,同比下降44.53%。前三季度,公司实现营业收入8.25亿元,同比减少9.51%;实现归母净利润0.76亿元,同比下降47.41%;合基本每股收益0.1251元,同比下降47.44%。 点评 受国际油价低迷、海上石油作业减少的影响,公司营业收入大幅降低。由于国际原油价格持续低迷,公司主要客户减少直升机租用数量、降低租机价格,对公司主业海上石油飞行经营业绩造成了很大的不利影响。海上通航作业是公司收入的主要来源,受该业务需求减少影响,第三季度公司实现营业收入3亿元,同比减少13.68%。 成本端,公司加强成本管控,总成本缓慢增长。7-9月公司营业成本同比增长23.68%至2.59亿元。公司加强预算管理,提倡降本增效,严格控制管理费用支出,第三季度公司管理费用为0.20亿元,同比减少19.66%。受益于第三季度人民币贬值幅度收窄,公司财务费用大幅减少。2015年三季度美元兑人民币中间价贬值4.05%,2016年三季度跌幅收窄至0.7%,汇兑损失大幅减少,公司财务费用同比减少58.66%至0.23亿元。管理费用及财务费用的大幅减少使公司营业总成本小幅增长4.07%至3.03亿元。 补贴收入增加,公司营业外收入大幅增长。公司及子公司海直通航2016年9月累计收到2016年通用航空发展专项资金补贴0.38亿元并且结转补偿款,公司营业外收入同比增长86.50%至0.50亿元。 公司未来发展将受益于通航政策开放。2016年5月国务院办公厅印发《关于促进通用航空业发展的指导意见》,提出要充分发挥市场机制作用,加大改革创新力度,突出通用航空交通服务功能,大力培育通用航空市场,公司打通“运营+维修+培训”产业链,将是通航政策的放开的重要受益者。 投资策略:中国通航政策进入拐点期,万亿产业盛宴即将开始。运营+维修+培训打通产业链,中信海直将是未来中国通用航空领域的集大成者,强大的央企背景和先发优势将支撑公司在5年内领先于行业高速增长。展望未来,陆上通航业务、维修业务、培训业务将成为公司未来发展的“三架马车”,维持“增持”评级。 风险提示:国际油价持续低迷、通航政策不及预期等

事件 上海机场发布三季报:2016年7-9月公司实现营业收入18.32元,同比增长12.67%;实现归母净利润6.98亿元,同比增长10.28%;合基本每股收益0.36元,同比增长9.01%;1-9月,公司累计实现营业收入52.30亿元,同比增长10.80%;实现归母净利润21.05亿元,同比增长9.35%;合基本每股受益1.09元,同比增长9%。 点评 总体增长趋缓,国际旅客比例进一步提升。上海机场7-9月实现飞机起降12.42万人次,同比增长6.4%;实现旅客吞吐量1780万人次,同比增长9.1%;实现货邮吞吐量86.38万吨,同比增长4.7%。其中国际航班起降4.65万架次,同比增长11.1%;国际旅客吞吐量741万人次,同比增长15.5%;国际货邮吞吐量64.62万吨。国内航班起降架次6.69万架次,同比增长2.6%;国内旅客吞吐量881万人次,同比增长6.7%;国内货邮吞吐量10.61万吨,同比增长1.4%。国际旅客占比进一步提升,第三季度国际国际旅客吞吐量占比达到41.6%,,较去年同期提高2.3pts。随着国际旅客比例的进一步提升以及机场对商业运营的不断优化调整,机场收入增长加速,第三季度实现营业收入18.32亿元,同比增长12.67%,收入增长显著快于业务增长。 成本端增长较快拉低业绩增速。由于上半年T1航站楼改造完成转入固定资产,摊销等成本同比增加,第三季度营业成本同比增长14.79%至10.22亿元。财务费用亦增幅较大,由去年同期的-0.53亿元上升至-0.34亿元,同比增长34.77%。公司第三季度营业总成本13.2%至10.53亿元。 料年内机场业务增速将维持,未来机场产能利用率仍有提升空间。根据10月25日民航局下发的《关于落实航班正常管理措施有关情况的通告》指出,浦东机场3-9月连续七个月,继续停止受理其加班、包机和新增航线航班申请。根据民航局规定,机场数据需连续两个月符合要求,才能恢复受理加班、包机和新增航线航班申请。最乐观的情况下,浦东机场10-11月数据连续达标,到年底才能恢复受理加班、包机和新增航线航班申请。根据半年报公告情况,浦东机场部分时段高峰小时航班架次已达到76架次/小时,四跑道投产后产能并未得到充分利用,预计加班受理正常化以后机场产能将有较大的提升。 投资建议:考虑到随着浦东机场未来产能利用率的不断提升和国际航线网络的日渐完善,国际枢纽地位将得到进一步巩固。同时国际枢纽的地位的巩固和国际旅客比例的不断提高利好机场非航业务的发展,我们看好非航业务尤其是机场商业的发展对机场估值的提升作用,预计公司2016-2017年EPS分别为1.48、1.64元,对应PE分别为18倍、17倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济不佳,发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等

投资要点 事件 公司公告2016年三季报:2016年7-9月,公司实现营业收入7.67亿元,同比增长3.43%;实现归母净利润1.45亿元,同比增长20.44%;合基本每股收益0.0707元,同比增长20.44%;1-9月公司累计实现营业收入22.21亿元,同比增长0.12%,归母净利润4.09亿元,同比增长21.51%;合基本每股收益0.1996元,同比增长10.03%。 点评 机场主要运营指标保持平稳增长。深圳7-9月实现飞机起降8.19万架次,同比增长4.2%;实现旅客吞吐量1075.7万人次,同比增长5.7%;实现货邮吞吐量29.44万吨,同比增长29.44万吨,同比增长12.7%。截至9月,机场累计实现飞机起降架次23.56万架次,同比增长3.2%;累计实现旅客吞吐量3111万人次,同比增长5.1%;实现货邮吞吐量80.7万吨,同比增长9.3%。机场营收随着运营规模的扩大同步提升,第三季度机场实现营收7.67亿元,同比增长3.42%。 财务费用等成本端的同比改善是机场利润大幅增长的主要原因。第三季度机场财务费用为-0.09亿元,去年同期为0.03亿元,同比减少405%。同时,由于二季度“营改增”的全面推行,深圳机场当季营业税金及附加同比减少65%至0.05亿元。除此之外,机场投资收益同比增长92%至0.09亿元,营业外收入同比增长667%至0.03亿元,也是三季度业绩大幅增长的因素。 投资建议:深圳机场的发展将长期收益与珠三角的区位优势和深圳旺盛的本地需求。2013年底新航站楼的投产以及双跑道独立运营的不断优化消除了机场增长的产能瓶颈,目前深圳远距离双跑道的小时容量仅48架次,长期提升空间较大。预计未来深圳机场的时刻放量将持续推进,机场航空主业将保持较快增长。同时,深圳机场国际旅客比例提升空间较大,随着机场国际化战略不断推进,机场的国内国际业务结构将不断改善;非航及货运业务未来增长前景广阔。预计公司16-17年每股收分别为0.27、0.31元,分别PE对应为、28倍,继续维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不佳,发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等

投资要点 事件 吉祥航空公告2016年三季报:第三季度公司实现营业收入30.13亿元,同比增长24.49%;实现归母净利润5.54亿元,同比增长21.96%;合基本每股收益0.44元。1-9月,公司实现营业收入77.64亿元同比增长23.98%;实现归母净利润12.65亿元,同比增长30.07%;合基本每股收益1.05元。 点评 运力稳定增长,国内航线增长显著高于行业。第三季度吉祥航空投放客运运力68.93亿可用座公里(ASK),同比增长22.7%,其中国内航线增速明显高于行业,当期投放运力57.66亿可用座公里,同比增长25.0%,国际线投放运力10.28亿可用座公里,同比增长16.9%。公司第三季度实现旅客周转量59.12亿收入客公里(RPK),同比增长21.7%,其中国内旅客周转量50.16亿收入客公里,同比增长21.9%,国际旅客周转量8.16亿收入客公里,同比增长26.0%。客座率方面,平均客座率为85.8%,同比下降0.7pts;国内客座率87.0%,同比下降2.2pts;国际客座率79.4%,同比提升5.8pts。在行业国际线收益下滑拖累行业整体业绩表现的情况下,吉祥航空得益于以国内线为主的航线结构,同时超过80%的航线布局在上海基地,总体收益平稳略有提升,第三季度营业收入达30.13亿元,同比增长24.49%,收入增速高于需求增速,在行业里一枝独秀。 受油价跌幅收窄、飞机大修等影响影响,公司营业成本增长加快。2016年第三季度wti期货结算价均价为45美元/桶,同比下跌3.35%,第三季度国内航空煤油出厂均价同比下降9.74%至3578元/吨,跌幅显著收窄。飞机大修等因素也加快了公司成本上升,第三季度营业成本同比增长35.44%至21.70亿元。受成本大幅攀升影响,吉祥航空整体毛利率下降5.9pts至28%。 受益于人民币贬值速度减缓、美元负债减少,公司财务费用亦大幅减少。2016年公司非公开定向增发成功后,归还大批美元负债导致汇兑损失较去年同期减少,公司第三季度财务费用同比减少69.53%至0.35亿元,吉祥航空汇兑损失同比大幅改善助力第三季度业绩大幅增长。 政府补贴也是三季度公司业绩增长的一个因素。2016年7-9月计入政府补助的当期损益为1.04亿元,同比增长63.7%,营业外收入同比增长90.6%至1.55亿元。此外,自16年上半年九元航空首次扭亏后,第三季度对公司业绩亦有正贡献。 投资建议:吉祥航空“高端廉价”模式潜力巨大,受益中国航空因私消费占比的提升。吉祥航空拥有很多低成本航空的特征,通过年轻机队、同一机型、精细规划与资产、人员精简,公司单位客运成本接近于廉价航空,客座率和票价弹性类可比四大航,吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性;同时公司超过80%的航线布局在上海基地,收益水平确定性强,加入“星空联盟优选伙伴”后有望借助联盟优势进一步开拓商务客源。预计公司16-17年EPS为1.26、1.65元,对应PE为20、15倍,目前估值仍具有较高性价比,考虑公司精准的定位以及上海腹地强劲的客源增长,看好公司“高端廉价”模式的未来发展,维持“买入”评级。 风险提示:经济转型失败、空难、恐怖袭击等

投资要点 事件 东方航空发布三季报: 2016年第三季度公司实现营业收入290.76亿元,同比同比增长5.15%;实现归母净利润34.61亿元,同比增长95.54%;合基本每股收益0.24元,同比增长71.43%。1-9月,公司共实营业收入754.08亿元,同比增长4.79%;实现归母净利润66.94亿元,同比增长25.50%;合基本每股收益0.4928元,同比增长17.59%。 点评 国际运力快速扩张,以价补量维持高客座率。2015年7-9月,东方航空投放国内客运运力(ASK)547.48亿客公里,同比增长11.4%,其中国内、国际运力分别342.75亿客公里、190.83亿公里,同比增长3.77%、28.5%;需求方面,实现旅客周转量(RPK)455.30亿客公里,同比增长12.4%,其中国内、国际旅客周转量分别为287.89亿客公里、165.55亿客公里,同比增长5.2%、29.8%。第三季度东航平均客座率为83.16%,同比提升0.75pts,国内国际客座率分别为83.99%、82.03%,较去年同期分别提升1.15pts、0.20pts。在供需维持较快增长的同时,第三季度公司实现营业收入290.76亿元,同比增长5.15%,说明在低油价背景下,“高客座率+降低票价”组合成为首选。 国际油价同比跌幅收窄,成本端开始承压。2016年第三季度wti 期货结算价均价为45美元/桶,同比下跌3.35%,第三季度国内航空煤油出厂均价同比下降9.74%至3578元/吨,跌幅显著收窄。成本端受此影响同比增长加快,第三季度营业成本同比增长8.37%至221.35亿元。 汇兑大幅改善带来业绩高增长,汇兑前利润总额同比转负。2015年“811”汇改后,人民币币值波动幅度加大,当年第三季度美元兑人民币中间价贬值4.05%。2016年第三季度人民币币值波动幅度收窄,贬值0.7%。同时,公司降低美元负债一步减小了人民币波动对公司业绩的冲击。汇兑损失的的减少之间反映在公司财务费用中,第三季度公司财务费用11.65亿元,同比减少26.29亿元,极大的改善了公司业绩。若不考虑汇兑因素,我们测算公司实际主业利润总额(即报表利润总额加上汇兑损失)约为49.15亿元,同比下降11%。 投资建议:东航是以上海为基地的最大的航空公司,以最具经济活力发展区域之一的长三角地区作为经济腹地,两小时飞行区覆盖中国80%的前100大城市、54%的国土资源和90%的人口、93%的GDP 产出地和日本、韩国的大部分地区,发展动力强劲。同时,东航持续优化以四大机型为主的机队结构,积极引入战略投资者,借助达美及天合联盟拓展国际航线。我们看好上海市场未来增长前景及旅客结构的长期改善,给予“增持”评级,预计16-17年eps 分别为0.53元、0.62元,对应PE 为12.0、10.3倍。 风险提示:空难,恐怖袭击,疾病爆发等

投资要点. 事件. 厦门空港发布三季报:2016年7-9月实现营业收入3.86亿元,同比增长21.73%;实现归母净利润1.11亿元,同比增长16.08%;合基本每股收益0.3729元,同比增长16.1%。1-9月,公司共实现11.29亿元,同比增长5.77%;实现归母净利润3.24亿元,同比增长9.87%;合基本每股收益1.0888元,同比增长9.87%。 点评. 机场运营规模平稳增长,国际旅客比例持续提升。2016年三季度,厦门空港实现飞机起降4.66万架次,同比增长1.4%;实现旅客吞吐量591.5万人次,同比增长4.1%;实现货邮吞吐量7.92万吨,同比增长4.4%。单位航班旅客数达到127人,同比增长2.6%。国际方面,受益于以厦门为基地的南方航空、厦门航空的国际化战略,第三季度机场实现国际旅客吞吐量43万人次,同比增长21%,国际旅客在总旅客中的占比达到7%,同比提升1.24pts。随着国际旅客规模的进一步提升,公司收入结构持续改善,收入增速显著超过吞吐量增长,第三季度实现营业收入3.86亿元,同比增长21.73%。 营业成本增长较快。第三季度公司营业成本2,24亿元,同比增长37.61%。 在公司整体运营平稳的前提下,成本的快速成长或与偶发因素有关,不具有持续性。 新机场建设平稳推进。厦门翔安新机场位于厦门市翔安区大嶝岛与小嶝岛之间,一期工程规划面积约31平方公里,包括两条3800米跑道以及可以容纳177架客机以及28架货机的停机坪,可同时供包括A380空客在内的200多架飞机停放,设计年旅客吞吐量近期将达到4500万人次。目前,翔安新机场二期造地工作顺利完成,并已开始实施航站楼试验桩工程,配套工程(机场高速、地铁)已经开始建设,预计翔安机场2020年建成,一期预计总投资400亿。 投资建议:未来随着T4航站楼产能利用率的提升以及机场国际业务比重的上升,预计16年开始公司收入将保持平稳较快增长,16年1-9月起降架次13.72万,同比增长1.8%,旅客吞吐量1698.9万人次,同比增长3.1%;而成本端将趋于稳定,公司业绩将稳步上升。同时,根据此前公告,公司分红比例和股息率有望进一步提高,预计16-17年EPS为1.37、1.52元,对应PE为15.4、14.7倍,维持增持评级。 风险提示:空难,恐怖袭击,疾病爆发等

事件 春秋航空公告2016年三季报:2016年7-9月公司实现营业收入26.05亿元,同比增长9.83%;实现归母净利润4.30亿元,同比下降26.31%;合基本每股收益0.54元,同比下降26.03%。1-9月公司实现营业收入65.58亿元,同比增长3.69%;实现归母净利润11.70亿元,同比下降2.72%;合基本每股收益1.46元,同比下滑3.95%。 点评 三季度运力增速回升,客座率同比下滑。供给方面,第三季度春秋航空共投放客运运力75.66亿可用座公里(ASK),同比增长20.6%,其中国内、国际分别投放46.87亿、26.37亿可用座公里,同比增长9.6%、49.4%,国内航线运力增速较前几个季度有大幅度提升。需求方面,第三季度春秋航空实现旅客周转量70.07亿收入客公里(RPK),同比增长18.7%,国内、国际分别实现旅客周转量44.42亿、23.25亿收入客公里,同比增长8.6%、46.1%。第三季度公司客座率有明显下滑,总体客座率94.15%,同比下滑1.55pts;国内客座率95.64%,同比下滑0.87pts;国际客座率90.60%,同比下滑2.01pts。受到国际航线和国内二三线航线票价下滑影响,第三季度春秋航空实现营业收入26.05亿元,同比增长9.83%。 航线结构因素导致毛利率大幅下滑。第三季度春秋航空总体毛利率为24.1%,同比下滑7.5pts,航线结构是公司毛利率下滑的主要原因。一方面,公司国际航线占比较高(第三季度以ASK计算的国际运力占比约35%),且日本泰国两个地区是最重要的目的地,这些航线受到供给增长较快需求增速回落的影响,票价跌幅较大。另一方面,春秋航空的国内航线也面临着激烈的竞争,公司国内航线布局大多与二三线城市相关,春秋航线原本凭借票价优势在这些城市吸引了大量旅客,但是一线以及重点二线城市机场时刻资源紧张、燃油成本较低的情况下,其他航空公司也纷纷以低票价模式转战二三线市场,这些市场的竞争进一步加剧。 油价跌幅收窄,成本增长加快。2016年第三季度wti期货结算价均价为45美元/桶,同比下跌3.35%,第三季度国内航空煤油出厂均价同比下降9.74%至3578元/吨,跌幅显著收窄。同时由于ASK增速较快,成本端同比增长加速,第三季度营业成本同比增长21.78%至19.77亿元。 补贴大幅减少和汇兑损失同比改善不大是春秋航空业绩显著区别于行业的主要原因。第三季度春秋航空营业外收入1.59亿元,去年同期为2.44亿元,同比下滑34.72%;其中第三季度政府补助是1.50亿元,上期是2.38亿元,同比减少37%。同时与其他航空公司今年汇兑同比大幅改善不同,春秋航空美元负债较少,同时采取了一些对冲策略,因而今年和去年同期汇兑损都较少,导致第三季度同比改善幅度不大。 投资要点:民航出行方式的大众化将是未来交通运输也发展的一个重要趋势。春秋航空作为国内低成本航空的“领头羊”,将是这一转变过程中的主要受益者。凭借成本优势,公司独创二三线城市直飞海外的运营模式,以低价格和高频率的直飞国际航班率先布局国内二三线城市的出境旅游市场。随着未来国际市场运力调整、市场出清,我们看好春秋“二线直飞”模式对未来盈利贡献的护城河作用。预计16-17年公司eps为1.85、2.04元,分别对应PE为24倍、22倍,“买入”评级。 风险提示:经济转型失败,空难,恐怖袭击等不确定事件

点评 第三跑道投产带来时刻大幅释放,机场吞吐量增速加快。白云机场第三跑道于15年2月投产,一直制约的产能瓶颈暂时解除,2016年3月民航局批准白云机场的高峰小时容量由65架次提高到71架次(目前实际为68架次),二季度以来白云机场飞机起降和旅客增长速度显著提高。同时2016年白云机场预计新增加30个停机位,机场设施对产能的制约作用进一步减弱。第三季度,白云机场实现飞机起降11.18万架次,同比增长6.6%,;完成旅客吞吐量1531万人次,同比9.6%;实现货邮吞吐量41.65万吨,同比增长6.2%。前三季度,白云机场飞机起降、旅客吞吐量及货邮吞吐量累计分别增长5.3%、6.9%、6.1%。随着机场主要生产指标的快速增长,第三季度机场营收增长8.95%,达到15.50亿元。 航线网络日益完善,国际枢纽定位不断强化。截止2016年9月,白云机场航线网络已覆盖全球216个航点(国内航点131个,国际及地区航点85个),通达全球43个国家和地区;已有70家航空公司在白云机场运营,其中外航和地区公司45家。 成本增长的相对缓慢助推公司业绩增长。受益于费用和营业税金及附加同比大幅减少,公司总成本缓慢增长。第三季度公司营业成本9.34亿元,同比增长10.02%。但营业税金及附加、财务费用、销售费用同比大幅下降此影响,公司营业总成本共10.73亿元,增幅放缓至7.29%;第三季度共实现营业利润4.69亿元,同比增长10.97%。此外,公司营业外收入同比大幅增长和营业外支出的大幅下降也是公司业绩增长的一个因素。 投资建议:从短期看,16-17年白云机场的时刻和产能增长具有高度确定性,18年T2航站楼投产对成本增长幅度有限,在17年高基数的情况下,对业绩的冲击低于此前的市场预期。从长期看,白云机场作为与首都机场、浦东机场并驾齐驱的三大国际枢纽之一,白云机场估值明显偏低不具有长期可持续性。此外,“白云转债”进入转股期后对股价催化剂的作用依然存在,结合当前宏观市场面临资产荒的大背景下,白云机场作为华南地区优质的机场资产其股价向上的弹性较大。预计2016-2017年EPS分别为1.24、1.37元,对应PE11.7、10.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济不佳,发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等