水泥量价齐跌,熟料、混凝土销量下降,营收、利润下滑。报告期内公司实现营收31.84亿元,同比下降18.19%;归属上市公司股东净利润0.20亿元,同比下降92.67%;为0.04元/股,同比下降92.98%;加权平均净资产收益率为0.47%,比14年少6.08%。公司毛利率24.41%,较14年下降4.07%;净利率1.72%,较14年下降6.75%。营业收入降幅逐渐收窄,公司业绩或出现拐点。分季度看,公司在Q1、Q2、Q3和分别实现营业收入2.68亿元、10.57亿元、10.97亿元和7.62亿元,分别同比下降33.35%、27.39%、12.47%和2.44%。首先营业收入的下降是由于公司报告期内商品混凝土产销量169.07万方,同比减少36.94%;销售水泥1398.29万吨,同比下降1.54%,销售熟料98.73万吨,同比减少35.57%,且报告期内,水泥及熟料的平均价格为174.82元,较去年下降10.38%。主营产品销量下降,以及水泥价格的下跌使全年营收减少;其次四个季度营业收入虽均同比下降,但降幅逐渐收窄,我们判断随着今年投资增速的回暖,公司业绩会有好转。 四季度毛利率同比增长,公司期间费用控制得当。公司2015年毛利率有所下降,为24.41%,较14年下降4.07%,分季度来看公司在Q1、Q2、Q3和Q4的毛利率分别为12.79%、22.01%、27.56%和27.28%,分别同比上升-9.09%、-10.04%、-2.44%和4.51%,四季度实现毛利率同比增长,这是因为与去年同期相比,成本下降到5.54亿元,同比下降8.13%。2015公司销售费用、管理费用、财务费用分别为3.83亿、3.12亿和1.09亿,同比上升4.01%、-8.86%和-5.26%。期间费用总额为8.04亿元,较上年同比减少2.67%,占营收25.25%较去年增加4.03%,这主要是15年营收的大幅下降导致的。 资产管理能力稳定,资产负债表健康。公司应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率和总资产周转率分别变为0.76、1.60、0.15、0.10,和去年相比变化不大。今年公司资产负债率基本持平,截止报告期末达到42.82%,较为健康。2015年经营活动产生的现金流量净额为3.09亿元,同比减少37.25%,是营业收入的减少致使现金流入额和税费返还减少所致。强化管理、灵活销售以应对市场环境,稳固区域龙头地位。面对行业产能过剩、需求低迷的困境,公司提升管理效率、采取措施控制成本,并分区域灵活的制定销售策略,主动拼抢市场、积极争取客户。通过以上措施,使得公司在业绩下滑的情况下,仍然在西部地区保持较强竞争力,稳固了其区域建材的行业龙头地位。 维持增持评级。预计公司2016~2018年EPS为0.11/0.11/0.12元。西北地区水泥熟料产能利用率较低,将会是供给侧改革先行之地。若中建材、中材合并进度加快,也会利好西北地区供需格局。维持增持评级。 风险提示:宏观经济下滑导致需求不振。

2015年业绩亮眼,金属屋面围护业务受益于基建的高景气度持续高增长,分布式光伏业务成为公司新亮点。2015年,公司实现营收9.26亿元,YOY+86.77%;归属上市公司股东净利润2.66亿元,YOY+151.37%;实现每股收益1.40元,YOY+56.91%。拟向全体股东每10股派发现金红利1.08元(含税),同时每10股转增20股。公司2015年毛利率43.24%,同比提高4.5个百分点,原材料价格下降是盈利能力提升的主要原因。经营性现金流2015年为3007万元,2014年为-6655万元,大幅改善。 收购中巍设计90%股权,大幅提升建筑深化设计能力。标的公司承诺2016-2018年实现扣除非经常性损益净利润分别不低于100万元、200万元、300万元。公司收购标的价格对应2016年估值25X。向上游延伸公司产业链,提升公司市场综合竞争力。融合双方合作伙伴,提升公司业务拓展能力。 公司拟非公开募资不超过10亿元补流,以26.28元/股的价格发行不超过3805万股。实际控制人陆永认购1.5亿元,复兴瑞哲认购3亿元,中植金控认购3亿元,东方创投认购2亿元,海尔创投认购0.5亿元。限售期为36个月,扣除费用后的募集资金净额全部用于补充流动资金。发行后,实际控制人陆永合计持有的股权比例将从44.86%稀释至40.89%,公司控制权不发生变化。补充流动资金成为公司维持快速发展的必要措施。公司所从事的金属围护系统和分布式光伏EPC业务均需要垫资,流动资金需求量较大。由智能屋面延伸至智能建筑,研发先行,资金保障。定增对象精心挑选,智能建筑和分布式光伏战略布局逐渐清晰。 智能建筑和分布式光伏空间巨大。我们保守估计智能建筑未来以20%的增速增长,到2018年市场规模可达2500亿元。我国太阳能资源丰富,国家“十三五”计划加快推进光伏产业建设。政府支持力度加大,到2020年屋面光伏累计装机量达到25GW。渔光互补目前还处于发展的初期阶段,未来将立足于东部地区。 估值与盈利预测:我们预测公司2016-18年EPS1.59/2.06/2.65元,YOY+49%/30%/29%,未来三年CAGR35%。综合考虑公司成长性及行业估值,我们认为可给予公司16年25~30倍PE,合理估值区间40-48元,维持“买入”评级。 风险提示:智能建筑布局不达预期,分布式光伏业务进展不达预期。

房地产投资下滑需求不振,营收、利润下降。报告期内公司实现营收34.29亿元,同比下降12.2%;归属上市公司股东净利(扣非后)5,814万元,同比下降32.0%;EPS每股0.26元,同比下降12.9%;加权平均净资产收益率4.0%,减少0.71%。房地产投资下滑导致下游需求大幅降低,公司业绩情况基本符合预期。 竞争导致量价齐跌,四季度同比环比改善明显。塑料型材行业产能供大于求,受铝合金型材冲击和房地产行业压力,整合需求强烈。公司型材产品营收贡献98.1%,报告期内塑料型材营收同比减少12.2%至34.05亿元,销量同比减少7.9%至45.23万吨,均价下跌4.6%至7,527元/吨。分季度看,收入同比增速为-18.3%/-12.0%/-13.5%/-5.5%。毛利率依次为13.5%/15.8%/15.7%/17.3%。Q4毛利率为近5年来最高,单季度营收和毛利同比和环比改善明显。 油价下跌推高毛利,销售、管理费率提升。公司原材料成本占营业成本83.0%;2015年石油、煤电价格走低,PVC价格下降,导致塑料型材单位成本下降4.9%至6,371元/吨,毛利率提升1.54%至15.7%。营销渠道拓宽导致销售费用率上升0.84%至4.9%;管理费用率上升0.84%至5.3%;融资额度减少导致财务费用率下降0.24%至1.3%;期间费用率总计上升1.44%至11.5%,营业利润率和净利润率分别为3.6%和2.8%,与14年持平。 资产质量优质,周转率下降。公司货币资金占比16.6%,与14年持平;资产负债率下降3.25%至32.1%,有息负债下降4.00%至21.7%;现收比略降4.35%至125.1%。应收账款大幅提高,周转率从71.21倍降至37.78倍;产销率提高1.5%至100.3%,库存减少,周转率略升至5.48;固定资产周转率降至2.08,总资产周转率降至0.86。 加强工程市场占有,线上线下营销并行。公司采取直销与经销相结合的模式,2015年加大与大中型地产开发商和门窗组装企业的市场合作,拓展县乡及家装市场;同时设立天猫电商平台,建设中心城市高端门窗体验店,推动线上线下联动;加大对“伊尔斯”门窗系统等新产品的市场推广和中亚、东南亚和印度等增量市场的投入。Q4销售费率达到6.5%为5年新高,同时营收和毛利改善明显,可以判断公司的营销拓展取得了初步效果。 盈利预测与估值:预计公司2016-18年EPS为0,32/0.35/0.39元,对应PE为33/30/27倍。考虑公司在塑料型材行业的龙头地位和优质资产质量,维持“增持”评级。风险提示:房地产行业景气度不达预期,原材料价格波动等。

投资要点: 事件:今日公告一季度业绩预告,净利润630~750万元,同比增长150~200%。 点评:宁夏PPP项目是增长主因,今年有更多PPP订单预期。一季度宁夏PPP项目进展顺利,贡献了较多的收入和利润。这符合我们之前的判断。预计宁夏项目今年可确认合同额70%的收入,将是公司全年业绩的重要增长点。同时根据我们行业调研的结果判断,今年会是PPP模式理清脉络后全面爆发的一年。宁夏模式总体上属于PPP模式的初级阶段,我们判断随着公司PPP团队的组建完毕以及项目经验的积累,公司承接PPP订单的能力快速升级,肯定会在今年的PPP大潮中有所斩获。 募投项目达产后,传统钢结构和门窗业务也有增长空间。由于产能限制,公司传统结构和门窗业务收入和利润规模一直不大。上市后利用募投资金,一方面扩大产能规模,新增重钢产能12万吨(总产能将达30万吨),新增木门产能20万套(总产能将达23万套),产能制约迅速得到释放。另一方面全套引进德国、意大利的智能生产制造生产线,对现有产能进行全面升级改造,将大大提高生产效率并降低人工成本。募投项目预计于今年底达产,对今年业绩影响不大,但潜在产能的剧增会让公司更有信心和能力承接新的订单,我们判断公司今年传统业务的订单会有较大的增长。 国家大力发展装配式建筑,利好钢结构的政策出台在即。一方面我国要力争用10年左右时间,使装配式建筑占新建建筑的比例达到30%。目前装配式建筑占新建建筑比例不到10%,其中钢结构建筑占比更是不到5%,相比欧美日等发达国家的50%以上有较大差距。另一方面我国粗钢产能利用率仅67.0%,政府钢铁去产能政策要求再压减粗钢产能1亿~1.5亿吨,发展钢结构建筑能大幅吸纳过剩产能。政府工作报告首次提到“钢结构”,我们预计今年国家部委推出利好钢结构的相关政策。 公司在大力发展现有钢结构主业的同时,正积极探索第二主业。公司采用“双主业”模式,一方面大力发展现有钢结构主业,在传统支柱行业中占领市场;另一方面积极探索轻资产模式的高科技领域,发展附加值高的新型业务。双主业模式“轻重结合”,将有效化解国家经济转型中的不利风险,助推公司平稳快速发展。 维持买入评级:维持公司盈利预测2015-17年EPS0.25/1.29/1.93 元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目进展不达预期,钢结构推广不达预期。

公司是国内领先的智慧城市服务与运营商,专注于智慧城市顶层设计、智慧医疗、智慧节能等专业领域。公司控股股东为上海延华高科,持有公司17.94%股权。胡黎明先生为实际控制人,合计持有36.4%股份。在业务转型深化和外延并购扩张的双轮驱动下,公司业绩取得了长足进步。2012-2015年归属上市公司股东净利润CAGR达80.2%,2015年净利润增速达77.4%。 智慧城市正处于高速建设和运营阶段,智慧节能和智慧医疗是其中发展的重点领域。 截止2014年底,全国开建智慧城市的城市数量超过400个。2016-20年智慧城市投资规模平均增速可以保持在18%以上,总投资规模可达2万亿元。智慧医疗包括大型综合医院信息化系统标准化建设、建立全民电子健康档案和区域医疗信息化平台等工作,预计未来5年投入CAGR将达20%。政府“十三五”规划中提出,全面节约和高效利用能源,推行合同能源管理。根据节能产业协会估计,今后十年节能服务行业将保持30%的年增速,行业发展空间广阔。 借助成电医星,打造智慧医院领跑者。公司于2015年完成对成电医星股权收购,完善绿色智慧医院核心产业链。成电医星已在全国接近2000家医院,6个区域成功进行了智慧医疗和区域人口健康信息化建设。公司将打造基于云和大数据技术的医院信息系统,构建全产业链生态圈。已经落地的崇州智慧医疗项目和长春市养老综合云平台项目是公司打造智慧医疗的最好例证。公司将依托既有,从医院延伸到区域医疗直至城市级智慧医疗生态圈。 建筑能耗监测基础扎实,智慧节能业务有望爆发式增长。公司是上海建筑能耗在线监控与数据应用的领导者,获得2015年建筑领域节能服务十大品牌。目前实现能耗监控的大型建筑物(超过2万平米)数量超过400家,其业主都是公司智慧节能业务的潜在客户。公司能够提供建筑全生命周期综合节能管理与服务。通过能耗监测大数据挖掘和节能咨询,实施节能改造,并提供设施节能运维管理。 盈利预测及估值:预测公司2015-17年EPS0.14/0.21/0.31元,YOY79%/49%/48%,三年CAGR56%。考虑公司高成长性及智慧医疗板块估值(16年62X),我们给予公司16年55-60倍PE,合理估值区间11.6-12.6元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:智慧医疗业务发展不达预期,智慧节能业务发展不达预期

投资要点: 全年业绩大增,Q4收入放缓。2015年公司收入增长12.55%,归母净利润增长107.16%。全年毛利率40.3%为历史最高,管理费用和财务费用同比减少使得期间费用率下降2.23pct。Q4收入环比增加2.4%,但由于去年高基数同比-1.5%。毛利率保持在40.2%,使得Q4净利润同比增长16.7%。全年销量约为110万吨,对应吨单价约6400元。销量同比增长约5%,均价增长约7%。 保持强大的现金流创造能力,资产负债表改善明显。全年经营现金流量净额达到24.3亿元,为净利润的2.5倍,显示出公司强大的现金流制造能力和很高的盈利质量。现收比和现付比均为91%,相比2014年分别提高17pct和降低9pct。完成增发后资产负债表改善明显,资产负债率由2014年底的78.8%降低到59.3%,有息负债率由66.4%降低到40.6%。货币现金(含理财产品)48亿元,占总资产比重提高到20%。 国内经济复苏将使玻纤纱需求增速稳定在5%,公司增速可超行业。2014年以来玻纤量价齐升,景气度提升。原因在于热塑性材料在汽车、电子等新行业渗透率提高拉动玻纤纱需求,主力玻纤池窑集中进入冷修控制了供给。今年一季度国内经济呈现复苏气象,去年下滑明显的建筑类(占比32%)需求预计将明显回升,参考海外咨询机构预测2015~2020全球玻纤需求复合增速5%,我们判断未来3年国内玻纤需求增速将稳定在5%左右。预计公司2016~2018年的有效产能为117/136/152万吨。增发项目达产后,将进一步确立巨石在国内玻纤纱市场的龙头地位,我们预计公司销量增速将会高于行业。 受益天然气降价和技术改造,成本还有下行空间。2015年底非居民用天然气价格下调0.7元/方,公司每年天然气使用量在1亿方以上。今年将会一次性受益于天然气价格下调。公司每年的研发投入占比在3%左右,我们判断公司依靠技术研发投入,每年能节约成本1~2%,这一趋势还将持续。 维持增持评级:假设今年玻纤均价下降4%,预计2016-2018年EPS为1.13/1.44/1.67元,复合增速23%。给予公司16年20~25倍PE,对应目标价22.6~28.3元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、产能投放不达预期风险等。

事件:公司2016年3月14日公告合资发起设立PPP基金管理公司,拟以自有资金2,000万元参股山东鲁信实业集团有限公司发起的基金管理公司,持股比例20%;同时基金管理公司设立“山东省鲁信PPP发展基金”,基金总规模不超过100亿元。 基金概况:携手鲁信集团,背靠山东国资。基金管理公司作为普通合伙人出资1亿元,山东省财金投资集团和鲁信实业作为普通合伙人,出资分别不超过6亿元和9亿元,其余资金通过其他机构募集。基金拟投向省级PPP库中财政承受能力较强的项目。基金主要投资方鲁信集团以金融、投资和资本运营为主业,是山东省国有投融资平台和国有资本投资公司试点企业,在省内具有较强资源整合能力。资产管理能力出色,自有和受托资产总额超过3000亿元,利润率水平30%以上。同时作为山东国企改革的试点,已将30%的股权划转到山东省社保基金,公司治理层面也非常规范。 提供综合解决方案的能力受认可,又攻下一PPP阵地。公司围绕“基建智能化+政府管理信息化+能源集约化”三大主线,现已形成了包括医疗/交通/节能三大领域的智慧城市综合解决方案;此次与鲁信集团的合作,表明公司提供解决方案的能力受到国有大型资本的认可。继安徽和贵州后,公司又攻下山东省的PPP阵地。牵手山东国资背景的鲁信集团后,可以预期公司后续会在山东省内获得包含区域医疗平台建设在内的智慧城市PPP合同。同时资金层面也有充分的保障。 业绩有保障,未来有期待,估值有空间。公司今年一季度预计增速50~100%,结合在手订单情况和考虑久信医疗全面并表,预计公司全年增速50%以上概率很大。公司的智慧医疗项目今年将进入复制扩张阶段,同时按照公司以往的布局节奏,我们判断今年可能还会有医疗方面的收购整合。 员工持股计划折价率达20%,等待医疗版块估值回升。公司员工持股计划成本价18.82元。截止今日收盘,现价仍然倒挂22%,公司高管及核心员工的动力是毋庸置疑的。今年以来公司股价跟随医疗版块大幅调整,但在医疗系统市场化改革和人口老龄化的确定趋势下,医疗版块估值中长期还有上升空间。 维持买入评级:预计2016-2017年EPS0.42/0.59元的预测,维持29.5~32.5的目标价,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、资产重组风险、智慧医疗推进不达预期等。

公司概况:公司是一家专业致力于新型搪瓷材料的研发、设计、制造、推广、销售安装的高新技术企业,在国内搪瓷材料领域处于行业龙头地位。邢翰学、吴剑鸣、邢翰科是本公司的控股股东和实际控制人,三人持股占比60.11%。主营业务为工业保护搪瓷材料和立面装饰搪瓷材料,立面装饰搪瓷材料包括内立面装饰搪瓷材料和珐琅板幕墙。公司上市后工业保护搪瓷材料市场快速扩展,业务占比近70%;立面装饰搪瓷材料业务占比在30%左右。 行业分析:节能减排政策推动低温省煤器市场大爆发,未来五年内预计达1000亿规模。烟囱内壁珐琅材料解决烟囱内壁防腐痛点,未来五年市场总规模约550亿元。珐琅幕墙仍处于新生期,有待催化放量。节能减排政策对燃煤电厂排放和供电煤耗提出强制性要求,低温省煤器成燃煤电厂必装设备,16年市场规模达450亿元。烟囱内壁的腐蚀问题,现有材料缺陷明显。搪瓷材料进入烟囱烟道防腐市场将成最大赢家。幕墙行业发展迅速,对上游幕墙材料需求巨大。与幕墙常用料相比,搪瓷具有环保、安全、价格、色彩等方面的优势,但由于材料尚未大规模推广,处于新生期,仍有待契机助推珐琅幕墙放量增长。 低温省煤器和珐琅幕墙将快速放量。公司低温省煤器在手订单饱满,随着超净排放政策的推广,预计新签订单还将呈现快速增长的趋势。公司新开发的烟囱内壁珐琅板凭借超强的耐腐蚀、耐磨和相对较低价格,获得重要客户青睐,将成为新的业绩增量来源。此外,珐琅幕墙由于自洁净性和耐久性,维护费用低,也受到市场青睐。专属生产线的投产和专业营销团队的建立有望推动公司珐琅幕墙订单迅速落地。 空预器业务缩量保价,建筑搪瓷钢板保持稳定增长。空预器加装和脱硝基本同步,高峰已过,更换需求还未放量。在这种环境下,公司将选择性的承接业务,保持此业务的盈利能力。公司在建筑搪瓷钢板领域处于龙头地位,城市轨道交通行业近年来的高景气度将为公司创造持续订单。 盈利预测及估值:我们预测公司2015-17年EPS0.26/0.58/0.78元,YOY-35%/126%/34%,未来三年CAGR25%。公司属于中信建材陶瓷行业,其所属行业16年平均PE45倍。综合考虑公司成长性及行业估值,可给予公司16年30~35倍PE,合理估值区间17.4-20.3元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:节能减排相关配套政策落地低于预期,低温省煤器业务拓展低于预期。

投资要点: 公司概况:以重钢结构为主导,行业附加值较高。富煌钢构是专业从事钢结构产品设计、制造与安装的骨干企业。杨俊斌为公司实际控制人,通过富煌建设持有其52.74%的股份。主营业务分重钢、轻钢、门窗和钢结构土建。重钢占比最重,达到了55.0%,其余三项业务分别占比26.2%、12.5%和5.7%。2015年实现营收/归母净利润15.27/0.30亿元。 行业前景:国家大力发展装配式建筑,去产能助推钢结构快速增长。一方面我国要力争用10年左右时间,使装配式建筑占新建建筑的比例达到30%。目前装配式建筑占新建建筑比例不到10%,其中钢结构建筑占比更是不到5%,相比欧美日等发达国家的50%以上有较大差距。另一方面我国粗钢产能利用率仅67.0%,政府钢铁去产能政策要求再压减粗钢产能1亿~1.5亿吨,发展钢结构建筑能大幅吸纳过剩产能。 新签订单饱满,业绩大幅增长可期。尤其是2015年底公告的宁夏PPP项目,金额约为8.04亿元,占2015年营收的一半以上。公司后续将继续发力PPP项目,16年订单有望大幅增加。PPP投融资模式盈利能力较好,将成为公司新的成长驱动点。 我们判断,宁夏项目2016年预计能够确认70%以上。 在传统业务方面,由于产能利用率持续走高,扩张产能成必要趋势。公司2015年8月拟募集11.2亿元,投资于智能机电一体化钢结构生产线建设项目、多材性实木工艺门生产线建设项目、木门渠道营销体系建设项目和补充流动资金。募集资金后将新增重钢产能12万吨(钢结构总产能将达30万吨),新增木门产能20万套,产能制约迅速得到释放。 公司在大力发展现有钢结构主业的同时,正积极探索第二主业。公司采用“双主业”模式,一方面大力发展现有钢结构主业,在传统支柱行业中占领市场;另一方面积极探索轻资产模式的高科技领域,发展附加值高的新型业务。双主业模式“轻重结合”,将有效化解国家经济转型中的不利风险,助推公司平稳快速发展。 估值与盈利预测:我们预测公司2015-17年EPS0.25/1.29/1.93元。综合考虑公司成长性及行业估值,我们认为可给予公司16年20~25倍PE,合理估值区间25.8-32.3元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:PPP项目进展不达预期,钢结构推广不达预期。

核心观点: 拟投资3500万元收购东方辉煌60%股权,东方辉煌旗下运营着中国室内设计第一门户网站“中华室内设计网”,此次收购是公司打造设计创意综合服务平台的重要布局,进一步巩固公司设计优势。公司公告下属孙公司弘高泰合于12月25日签署了《投资意向书》,拟以不超过700万元购买原股东股份、以不超过2800万元增资扩股方式,合计获得东方辉煌60%的股权。收购前东方辉煌控制人赵庆祥持股80%,另外两名自然人股东分别持股10%。东方辉煌成立于2007年3月,主要运营“中华室内设计网”和Idea-Tops(艾特奖)。 收购一方面有助于公司整合设计师资源、网罗更多的设计人才,打造公司创意设计第一股地位,提高公司品牌知名度,另一方面也利用流量导入,打通线上线下通道,为公司带来更多的工程项目资源,实现公司战略布局。网站自2004年投入运营以来,已成为国内室内设计行业的第一门户,拥有庞大室内设计师资源,网站注册设计师会员20多万,装饰设计机构达7万多家,在线室内设计案例超过100万幅、原创设计作品超过18万幅。2005年至2011年,中华室内设计网为优秀设计师会员成功介绍近9000项装饰设计工程项目,工程总造价超过70亿元人民币。“要找优秀室内设计师,就上‘中华室内设计网’”,形成了良好的行业口碑。Idea-Tops是中国境内国际化程度最高的空间设计奖项,由中华室内设计网联合清华美院、中央美院、天津美院共同发起主办,旨在打造全球最具思想性和影响力的室内设计专业大奖,面向全球设计界公开征选,在建筑装饰室内设计领域具有较高的知名度。 拟2亿元收购全球建筑设计软件领先公司盖德51%股权,战略布局BIM设计。盖德软件拥有Autodesk软件公司中国区AEC(建筑工程与施工)总代,此项代理权为每年核发一次,其已经连续经营该项代理权15年,Autodesk的BIM软件以其强大的建筑信息集成功能,广泛应用于建筑设计,为国内大型建筑与地产公司所使用,收购盖德不仅可增强公司设计实力,还可共享其丰富的渠道资源。 拟定增24亿元补充流动资金,锁定三年,大股东认购8.5亿彰显发展信心。公司10月27日晚拟非公开发行不超过1.45亿股,发行价16.51元/股,募集资金总额不超过24亿元。发行对象包括大股东弘高慧目(8.5亿元,占比35.4%),锁定期为3年。扣除发行费用后募集资金将全部用于补充流动资金。公司业绩高增长主要来源于建筑装饰订单增加及在施工程完工量增加。随着业务规模的扩大,公司需要大量现金投入作为日常营运资金,定增完成后有利于公司保持传统业务的快速增长和实现外延拓展。 致力于设计联盟平台建设,拟打造弘高创意产业园成为行业标杆。公司拥有完善的设计体系和细分的设计流程,且有优质的人力资源的保证。下设九大设计院,近300名设计师,设计范围涵盖工艺设计、景观设计、家具设计、工艺美术品设计。未来规划利用强大的设计整合能力和品牌效应,整合进入下游陈设品领域,并打造弘高创意产业园,产业园立志打造为行业标杆,在产业资源整合及商业运营模式方面类似于华夏幸福产业新城,借助开放的互联网平台可快速实现从北京到外地的快速复制。 风险因素:宏观经济风险、房地产调控风险、应收账款风险等。 盈利预测与估值:我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.74/0.99/1.32元,考虑到公司的创意设计平台建设及外延发展,后续成长潜力较大,我们认为可给予公司180-200亿的目标市值,合理估值区间43-48元,维持“推荐”评级。

核心观点: 非公开发行5亿元,全方位强化公司竞争力。拟非公开发行股票不超过1481万股,发行价格33.76元/股,募集资金不超过5亿元。发行对象为不超过十名的特定投资者,锁定期12个月。拟募集资金用于:(1)全生态家居服务平台建设:2.1亿元;(2)设计一体化及工业化装修项目:8150万元;3)信息化建设:2350万元;(4)区域中心建设:3500万元;(5)偿还银行贷款及补充流动资金:1.5亿元。定增有助于公司实现“市场拓展+产品优化+网点扩张”,增强公司实力。全生态家居服务平台瞄准个性化全装修市场及装修后服务市场的拓展,满足客户定制化装修需求。装修设计与建筑设计一体化可有效提升公司整体设计实力,提高产品竞争力,工业化装修项目旨在提高产品标准化水平。拓展武汉、成都、西安、珠海的区域中心建设,是公司全装修业务全国战略布局重要举措。此外,由于建筑装饰企业轻资产运营特征,业务发展多依赖流动资金,此次募集资金补充流动资金,满足公司业务规模不断扩大的需要。 打造全生态家居服务平台,开拓装修后服务市场广阔空间。此次投入2.1亿元打造的全生态家居服务平台包含“定制装修服务模块”和“专业化家居服务模块”,为客户提供基于标准化的菜单式服务,满足客户个性化装修及家居服务的需求。其中“专业化家居服务模块采用O2O模式,为公司全装修业务客户(开放商及个人客户)提供后续包括软装、维护、家居等专业化的装修后服务。装修后服务市场涵盖室内软装、家具家电及设备、家居服务,预计市场空间年均超过3万亿,市场容量巨大。公司沿产业链向装修后服务延伸,可以充分利用现有客户资源,实现业绩大幅增长。 三季报业绩符合预期,但盈利能力存较大提升空间。2015Q1-Q3实现营业收入11.95亿元,归母净利润0.24亿元,EPS0.21元YOY+18.44%/17.74%/5.00%,2015H1毛利率、净利率分别为12.54%/1.93%,与2014年相比下降0.97pct/2.33pct,三季度有所上升,但仍低于同业可比公司。随着公司异地拓展趋于成熟,成本管控加强,盈利能力有望不断提高。 上市后全国扩张加速,持续快速成长可期。(1)携手易居打造家装O2O平台,公司家装电商O2O业务或将走上一条“大平台、专业化、差异化”的商业模式。(2)上市后公司品牌、资金及资本运作能力迅速增强,公司已设立武汉、成都、西安、珠海四大区域中心,全国化扩张将加速。(3)深耕住宅全装修,一体化产业链及产业化推动规模化扩张。公司已建立“设计-部品部件生产-现场装配施工售后服务-网络服务平台”一体化产业链,实现全装修工业化和产业化,参与编制9项国家及上海标准。 风险提示:房地产调控持续、行业政策变动、应收账款风险等。 盈利预测与估值:我们预测公司2015~17年EPS分别为0.63/0.72/0.83元,CAGR达21%。参考可比公司估值,我们认为公司传统业务可给予2015年30-35倍PE,平台业务给予40亿权益市值,对应目标价44.0-47.0元,维持“推荐”评级。

核心观点: 4亿元设立PPP产业投资基金,发挥PPP模式放大效应。公司12月25日公告与贵州PPP基金管理公司发起设立贵州PPP产业投资基金,计划总规模20亿元,贵州PPP基金管理公司作为GP认购1000万元;苏交科、贵阳观泰投资作为基金的劣后级有限合伙人,分别认购4亿元、1亿元。基金管理公司是公司7月与贵州道投融资联合成立的贵州省首家PPP专业产业基金投资管理公司,公司持股20%。产业基金的投资方向包括环保、交通、市政、水务、水利、水环境治理、生态修复、医疗、大健康、海绵城市等相关行业的股权及债权投资和融资租赁公司的股权投资。公司多方位积极参与PPP项目,有利于打造成熟可复制的PPP模式,进一步提升竞争力,拓展公司在基础设施及公用事业以外的建设项目。 组建PPP项目公司,交通基础设施PPP项目推进加快,保证公司核心业务稳定增长。公司公告拟参股设立项目公司中电建路桥集团大江东投资发展有限公司,注册资本36.5亿元,公司出资1.82亿元,占5%股权。项目总投资额约142.58亿元,将推进杭州大江东产业集聚区基础设施PPP+EPC项目建设,,项目实施有望带来3亿元左右工程咨询业务收入。PPP模式推广背景下国内交通基础设施建设市场需求旺盛,公司前端设计业务具有PPP项目优先承接优势,未来PPP项目有望继续放量,促进公司核心业务稳定增长。 非公开发行10亿元补充流动资金,PPP项目打开广阔市场。公司拟非公开发行股票数量不超过5048万股,发行价格19.81元/股,募集资金不超过10亿元,锁定期为36个月。拟募集资金用来补充公司流动资金。一方面满足现有业务扩大的融资需求,另一方面为PPP项目提供资金支持。公司作为民营设计企业龙头,在国家大力推广PPP模式的趋势下,前端设计业务具有PPP项目优先承接优势,同时由于设计业务贯穿项目全生命周期,在整个产业链上的价值有望得到更充分的释放,并且可以在其他业务领域复制PPP模式,打开更广阔的市场空间。参与并主导PPP项目是公司未来提升自身竞争力的重要途径。 节能环保、智能交通、铁路等领域持续加码,海外拓展稳步布局。(1)公司已经通过子公司苏科畅联布局智能交通,有望使公司在交通基建主业优势上延伸产业链,创造增量空间。(2)公司在公路、检测业务上的积累有助于公司横向拓展行业咨询业务。(3)预计公司将通过自身团队发展及外延逐步介入环保等新领域,创造新业务增长点,拓宽目标市场空间。(4)收购中铁瑞威,有助于公司切入铁路设计领域和检测市场,提升公司在铁路市场占有率。(5)公司海外收入占比从2010年1.2%逐渐提升至2014年6.46%,为顺应一带一路政策发展,公司或将加速海外扩张,未来公司海外收入或有较大的提升。 风险提示:固定资产投资变动,回款风险,区域扩张不及预期。 盈利预测与估值:我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.61/0.79/1.01元。给予公司2016年35-40倍PE,对应合理估值区间28.0-32.0元,维持“推荐”评级。

核心观点: 与中国五矿实施战略重组,公司整体进入中国五矿,加速产业转型升级进程。2015年12月8日,经国资委批准,中冶集团与中国五矿实施战略重组,中冶集团整体并入中国五矿,公司成为中国五矿的全资子公司,中冶集团作为公司控股股东、国资委作为公司的最终控制人未发生变化。此次重组属于企业自主合并,是继南北车合并后央企改革第二试点。中国中冶在冶金工程建设领域拥有强大的技术创新能力,中国五矿则在资源与产业运营能力更具优势,两者结合有利于金属矿业产业链整合,提高在国际上的影响力和控制力,符合央企转型升级,结构调整的政策导向。 三季报业绩亮眼,在手订单量充足,未来业绩有保障。公司前三季度实现营业收入1454亿元,YOY+0.52%,归属上市公司股东净利润31.51亿元,YOY+26.46%。前三季度毛利率12.33%,同比增长0.24pct,净利率2.51%,同比提高0.61pct。公司在宏观经济增速下滑,冶金行业产能过剩的背景下能取得这样的成绩,实属不易。公司1-10月份合同订单金额3035.53亿,同比增长15.7%,为未来业绩增长提供充分保障。 响应一路一带战略,海外业务有望借助五矿的布局加速发展。截止2015年上半年,海外业务收入占比4.73%,对比其他建筑央企,海外市场拓展存在较大空间。五矿是国际金属矿业资源龙头,承担保障国家资源安全的重要使命,先于中冶进入海外市场多年,拥有完善海外网络布局与国际化平台资源优势,重组后公司可以充分利用其海外网络体系开拓海外市场,最大程度降低风险。 地下管廊市场空间巨大,完备的产业链助其拥有先发优势。地下管廊到2020年约有8700亿市场空间,平均每年1456亿,占2014年城市市政投资总额的8.96%。公司拥有从设计到施工再到运营管理的整体解决方案。2015年9月14日公司与中国邮储银行共同设立国内首支千亿级城市综合管廊产业基金,是目前国内城市综合管廊建设主力,与深圳、青海、昆明、珠海、武汉等城市达成了合作意向。此产业基金能够撬动更多的资金参与地下管廊的投资和建设。 盈利预测与估值:我们预测公司2015-2017年EPS0.25/0.29/0.35元。 综合考虑公司成长性及行业估值,我们认为可给予公司16年30-35倍PE,对应合理估值区间8.7-10.2元,给予“推荐”评级。

推行精细化管理,盈利能力改善明显。公司2015年前三季度实现营业总收入4321.5亿元,同比增长0.11%,归属于上市公司股东的净利润79.08亿元,同比增长11.80%,归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润74.07亿元,同比增长5.43%,每股收益0.344元,同比增长3.61%,符合我们的预期,业绩的提升主要受益于公司全面推行精细化管理,提升了公司的经营效益。公司销售毛利率为10.62%,同比上升0.39pct,销售净利润率1.76%,同比持平。期间费用率5.14%,同比下降0.09个百分点,盈利能力进一步增强。公司管理费用率同比增加0.11pct至3.96%,主要原因是公司职工薪酬的增长。 新签订单降幅收窄,在手订单充足。公司前三季度新签订单5,515.6亿元,同比减少8.9%。业务板块方面,基建板块4,448.2亿元,同比减少4.9%(其中铁路工程1,505.3亿元,同比减少4.6%;公路工程673.4亿元,同比减少4.1%;市政及其他工程2,269.5亿元,同比减少5.4%);勘察设计板块116.7亿元,同比增长16.4%;工业板块188.4亿元,同比增长25.9%。截至报告期末,公司在手订单18,575.2亿元。其中基建板块14,876.3亿元,勘察设计板块250.7亿元,工业板块268.9亿元。 “一带一路”基建先行,海外业务潜力巨大。公司承接了多个重要国际项目,同时上半年公司对海外业务进行了内部重组,充分整合资源,为海外业务取得进一步发展打下坚实基础。“一带一路”基建先行,全球高铁建设大时代或将到来,我们预计到2020年,世界铁路总投资额将超过15万亿元,平均每年投资金额将达2.5万亿元,中国企业每年获得的市场份额或将达3750亿元。近期连接中国、东盟及中南半岛的侠义上的“泛亚铁路”已进入实际启动阶段,我们预计中国获得的市场份额将超过3000亿元,中国中铁受益最大。 定增改善资本结构,保障公司业务健康发展。2015年7月公司完成15.444亿股A股非公开发行,扣除相关发行费后,实际募集资金净额118.79亿元。公司资产负债率较年初84.03%下降2.72个百分点至81.31%,本次定向增发进一步优化了公司的资产负债结构。提升公司资金实力,推动公司健康发展。 风险提示:宏观政策风险、市场风险、财务风险等。 盈利预测与估值:结合公司发展趋势,预计公司2015/16/17年EPS分别为0.54/0.61/0.66元,给予15年24-27倍PE,对应合理估值区间为13.0-15.0元,维持“推荐”评级。

受行业景气度下滑影响,业绩增速明显放缓。公司2015年前三季度实现营业收入145.88亿元,YOY+0.08%;归属上市公司股东净利润13.35亿元,YOY+1.45%;归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润12.87亿元,YOY+2.57%。三季度单季收入和归属上市股东净利润YOY分别为-3.24%和-4.35%,显示出行业景气度的持续下滑。 保持较强盈利能力,费用率维持低位,现金流状况有所改善。公司2015年前三季度毛利率17.74%,较去年同期增加0.09pct;净利率9.08%,微降0.06pct。期间费用率3.80%,同比升高0.38pct。费用率依然控制在较低水平,分项费用率变动幅度不大。2015年前三季度收现比、付现比分别为0.79/0.81,同比增长0.01和0.01。前三季度经营性现金流净额为-7.82亿元,较去年同期降低8600万元。 三季度单季现金流有较大改善,经营活动现金净流入1.34亿元。 多管齐下,降低行业对公司的负面影响。公司开展供应链金融,并拓展海外业务,以期维持公司稳定发展。1)供应链金融:公司为客户提供金融服务,解决其融资难题,刺激公装业务需求,获得更多订单。基于对上游客户的充分了解,我们认为公司的供应链风险可控。同时,供应链金融业务盈利能力较强,有望成为公司新的利润增长点。2)海外战略:公司拟以自有资金3100万美元,在塞班、柬埔寨投资设立公司。公司继在澳门、俄罗斯、中东等地开展业务后,进一步开拓海外市场。利用HBA在海外市场较好的口碑,公司海外业务的拓展较国内同行企业有一定的优势。 利用公装业务优势,自建家装O2O业务。公司家装O2O业务一方面将吸收前期与家装e站合作过程中积累的宝贵经营,另一方面,充分发挥公司公装业务的优势,更加注重施工和服务的质量。我们相信公司家装业务将在未来1-2年有所收获。 风险因素:宏观经济风险、房地产调控风险、家装业务进度低于预期风险。 盈利预测与估值:我们预测公司15/16/17年EPS分别为1.11/1.24/1.43元,我们给予公司15年20-25倍的估值,合理估值区间22-28元,维持“推荐”评级。