2015年前三季度公司实现营收入126.95亿元,同比增长5.5%,归母净利润2.28亿元,同比下滑35.75%,全面摊薄每股收益为0.28元,业绩低于预期,扣非后归属上市公司股东净利润2.57亿元,同比下降20.29%。公司未来看点在于O2O持续推进以及便利店业态的深圳布局,我们下调2015-17年每股收益预测至0.46、0.50和0.52元(原为0.75、0.85和0.95元),我们认为拓展新业态符合零售目前的转型趋势,可以享受相对较高的估值溢价,下调目标价至16.00元,对应2015年35倍市盈率,维持买入评级。 支撑评级的要点 新店及关店费用侵蚀利润致净利润大幅下滑:2015年前三季度公司实现营收入126.95亿元,同比增长5.5%,归母净利润2.28亿元,同比下滑35.75%,分季度分析,3季度单季度公司实现营收38亿元,同比下降1.17%,实现净利润1,744万元,同比下降77%。报告期内净利润大幅下滑的主要原因是,成都市天虹百货有限公司红牌楼天虹、湖州天虹百货有限公司湖州天虹、泉州市天虹商场有限公司泉州天虹、东莞市天虹商场有限公司厚街天虹关店损失影响,关店损失合计约1.1亿元。前三季度可比门店营收同比增长0.39%,利润总额同比减少0.83%。3季度单季度公司新开2家“天虹”品牌门店(惠阳开城天虹、南昌象湖天虹),终止1家“天虹”品牌门店(厚街天虹)的经营。截至2015年9月30日,公司拥有“天虹”品牌直营门店60家,营业面积约180万平方米;以特许经营方式管理1家“天虹”品牌门店;拥有“君尚”品牌直营门店4家,营业面积15万平方米;拥有微喔便利店23家,万店通便利店104家。 毛利率同比减少1.08个百分点,期间费用率同比减少0.25个百分点:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为23.91%,同比减少1.08个百分点。期间费用率方面,报告期内公司期间费用率同比减少0.25个百分点至19.79%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.56、0.02、0.29个百分点至17.76%、2.02%、0.003%。财务费用率增长主要原因是本报告内增加短期理财产品投入减少定期存款,并且本报告期央行多次降息,导致当期定期存款利息下降。 未来看点在于O2O持续推进以及便利店业态的深圳布局:公司全资控股万店通,全面进军便利店行业。公司计划未来三年内在全国开设500家便利店,此次收购将借助万店通多年便利店运营经验及在深圳地区已经取得的品牌影响力,加速公司在便利店市场的拓展步伐。10月底,天虹移动端本地生活服务平台“红领巾”APP成功上线,红领巾是天虹全渠道的统领,打通线上线下重要环节。评级面临的主要风险新店培育期加长,O2O战略侵蚀零售业务利润。 估值 公司未来看点在于O2O持续推进以及便利店业态的深圳布局,我们下调2015-17年每股收益预测至0.46、0.50和0.52元(原为0.75、0.85和0.95元),我们认为拓展新业态符合零售目前的转型趋势,可以享受相对较高的估值溢价,目标价由20.00元下调至16.00元,对应2015年35倍市盈率,维持买入评级。

2015年前三季度公司实现营收入11.54亿元,同比下降7.01%,归属上市公司股东净利润4,234万元,同比下降75.29%,全面摊薄每股收益为0.1023元,业绩低于我们的预期。公司控股股东丰琪投资主要从事房地产和酒店管理业务,粗放型经营管理零售企业有一定的压力,我们认为长期的看点是未来丰琪投资对公司注入地产业务或剥离零售业务的预期,因此可以享有较高估值溢价。由于房地产结算的不确定性,我们暂不对房地产业务进行盈利预测,我们下调2015-17年每股收益预测至0.11、0.09和0.092元(原为0.203、0.216和0.227元),维持买入评级,下调目标价至11.00元/股, 对应100倍2015年市盈率。 支撑评级的要点 报告期内主营业务持续下滑,净利润大幅下滑:2015年前三季度公司实现营收入11.54亿元,同比下降7.01%,归属上市公司股东净利润4,234万元,同比下降75.29%,分季度分析,3季度单季度实现营收3.24亿元, 同比下降3.12%,净利润亏损348万元。主力门店东百东街店因B 楼改扩建减少营业面积6,000平方米,目前仍处于施工中;东方群升店定位由百货联营改为租赁模式;其他门店不断加大餐饮、休闲的租赁面积,以上几个原因导致整体百货销售业绩下滑。此外,东街口两家主力门店仍受地铁施工围堵的影响,在地铁开通以前,业绩成长仍面临较大压力。净利润大幅减少的主要原因是:1)3季度新增门店产生一次性待摊费用; 2)去年同期处置公司及子公司中侨公司合计持有的福州丰富房地产有限公司35%股权,产生股权转让收益18,277.26万元。 综合毛利率同比增加1.2个百分点,期间费用率同比减少0.94个百分点: 综合毛利率同比增加1.2个百分点至24.13%,期间费用率同比0.94个百分点至19.28%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.46、0.76和-2.15个百分点至14.60%、0.76%和-2.15%。费用率的增长主要是租赁费、人工费及广宣费用的增加。 三季度新增门店:东百仓山店于2015年9月19日开业,该店拥有4.5万平方米的经营建筑面积,是公司的第7家门店。 评级面临的主要风险 转型进程低于预期。 估值 公司控股股东丰琪投资主要从事房地产和酒店管理业务,粗放型经营管理零售企业有一定的压力,我们认为长期的看点是未来丰琪投资对公司注入地产业务或剥离零售业务的预期,因此可以享有较高估值溢价。由于房地产结算的不确定性,我们暂不对房地产业务进行盈利预测,我们下调2015-17年每股收益至0.11、0.09和0.09元(原为0.203、0.216和0.227元),维持买入评级,目标价由18.00元下调至11.00元/股,对应100倍2015年市盈率。

2015年前三季度公司实现营收入48.52亿元,同比下降13.66%,归属上市公司股东净利润4,770万元,同比下滑40.61%,全面摊薄每股收益为0.153元,业绩符合我们预期,扣非后归属上市公司股东净利润亏损1.38亿元。我们维持2015-17年每股收益预测0.16(其中零售业务-0.35元)、0.02和0.05元,我们预期未来大商集团将给友好集团带来管理效率的提升及丰富的零售经验,维持谨慎买入评级,下调目标价至13.30元。 支撑评级的要点。 地产业务结算减少,及新门店费用支出及各项成本增加使得公司前三季度收入大幅下滑,零售业务利润亏损:2015年前三季度公司实现营收入48.52亿元,同比下降13.66%,归属上市公司股东净利润4,770万元,同比下滑40.61%,扣非后归属上市公司股东净利润亏损1.38亿元。营业收入大幅减少的主要原因是汇友房地产收入同比减少。净利润下滑的主要原因是公司处置持有的可供出售金融资产贡献投资收益18,697.64万元,扣非后公司净利润亏损的主要原因是公司新拓门店费用支出及各项成本增加,汇友房地产公司实现净利润3,160.10万元,同比下降60.43%。 毛利率同比减少1.1个百分点,期间费用率同比增加5.96个百分点:毛利率方面,公司综合毛利率为23.53%,同比减少1.1个百分点。期间费用率同比增加5.96个百分点至23.23%,其中销售、管理、财务费用率同比分别增加1.03、3.99、0.94个百分点至7.11%、13.80%、2.32%,费用率的增加主要由于地产业务结算进入尾期,新门店新增费用。 报告期内大商控股公司(持股比例16.15%):大商集团作为国内多业态商业龙头企业,在辽宁、黑龙江等6省市拥有200余家门店,业态涵盖购物中心、百货、超市、电器、星级酒店等,此次大商入驻公司,乌鲁木齐国资委退出,作为新疆地区商业龙头企业,公司引入大商的新鲜血液后,有利于完善公司管理机制,提升经营效率,盘活优质资产。同时也表明行业整合、国企改革正在加快进行。 评级面临的主要风险。 新门店培育期拉长,侵蚀主营利润。 估值。 虽然大商集团控股后,将有利于公司完善企业机制,提升经营效率,盘活资产,但是短期对公司业绩影响有限,考虑到2015年公司仍有较大体量门店开业,加之少部分未结算的地产收入将于2015年结算完毕,因此公司主业未来承压较重。我们维持2015-17年每股收益预测0.16(其中零售业务-0.35元)、0.02和0.05元。我们预期大商集团将给公司带来管理效率的提升及丰富的零售经验,维持谨慎买入评级,目标价由13.70元下调至13.30元。

2015年前三季度公司实现总营业收入111.4亿元,同比增长7.53%,归母净利润1.13亿元,同比下降42.88%,折合每股收益0.218元,业绩低于我们预期,扣非后归母净利润为1.19亿元,同比下降39.8%。假设增发于2016年进行,我们下调公司2015-17年每股收益预测分别至0.24、0.35和0.36元(原为假设增发2015年进行,2015-17年盈利预测为0.57、0.57和0.59元),维持目标价10.70元,对应47倍15年市盈率,维持谨慎买入评级, 待公司复牌后予以调整。 支撑评级的要点 报告期内新增门店侵蚀利润,致使净利润大幅下滑:2015年前三季度公司实现总营业收入111.4亿元,同比增长7.53%,归母净利润1.13亿元, 同比下降42.88%。分季度分析,3季度单季度实现营收31.71亿元,同比下降0.11%,净利润1,692万元,主要由于上半年公司新增门店5家,分别是青岛李沧和谐广场购物中心、东营利津店、潍坊高密店、菏泽单县店和德州阳光花园店,主要于2季度开业。 报告期内,综合毛利率同比减少0.87个百分点,期间费用率同比减少0.59个百分点:毛利率方面,报告期内,公司实现综合毛利率18.58%,同比减少0.87个百分点。期间费用率方面,公司期间费用率为14.9%,同比减少0.59个百分点,其中销售费用、管理费用和财务费用分别变化-0.64、-0.21和0.26个百分点至11.16%、2.14%和1.60%。 报告期内,公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案修正公告,公司拟以7.7元/股(原为8.73元/股)发行4.44亿股(原为4.81亿)股购买资产,资产作价34.20亿元(原为42.02亿元),注入资产2014年净利润合计为2.77亿元,可算出2014年市盈率为12倍,停牌前公司收盘价为9.12元,本次增发后,我们预估2015年每股收益为0.23元,对应2015年市盈率为48倍,我们认为此次公司注入资产的市盈率低于注入之前公司的市盈率,将有助于提高公司的净资产收益率。同时公司发行1.932亿股(原为1.798亿股)募集配套资金,锁定36个月,募资总额不超14.87亿元(原为15.7亿元)。本次重组注入公司的资产不变,认为银座商城总部的管理总部部分资产、银座商城总店、洪楼分公司、玉函分公司、珠宝分部注入上市公司。 评级面临的主要风险 外延扩张加速侵蚀利润。 估值 假设增发于2016年进行,我们下调公司2015-17年每股收益预测分别至0.24、0.35和0.36元(原为假设增发2015年进行,2015-17年盈利预测为0.57、0.57和0.59元),维持目标价10.70元,对应47倍15年市盈率, 维持谨慎买入评级,待公司复牌后予以调整。

2015年前三季度公司实现营收入93.4亿元,同比增长11.7%,归属上市公司股东净利润2.05亿元,同比增长10.56%,全面摊薄每股收益为1.29元,扣非后归属上市公司股东净利润1.92亿元,同比增长7.28%,低于我们的预期。我们下调公司2015-2017年每股收益预测至2.07、2.27和2.53元(原为2.16、2.48元和2.85元)。以2014年为基期三年复合增长率10%,下调目标价至32.50元,对应2015年16倍市盈率。公司以较低成本的自有物业模式连锁扩张,垄断优势明显、抵抗租金能力强。我们认为未来几年能够确保每年10%净利润增速的百货标的物屈指可数,同时公司涉足旅游业,零售和旅游业务双业态发展的战略值得关注,长期看好公司的垄断优势和经营管理,维持买入评级。 支撑评级的要点 全年收入增速超过同行水平,区域垄断优势明显:2015年前三季度公司实现营收入93.4亿元,同比增长11.7%,归属上市公司股东净利润2.05亿元,同比增长10.56%,从单季度拆分看,3季度单季度公司营业收入29.7亿元,同比增长13.68%;归属于母公司的净利润7,525万元,同比增长9.49%。公司经营地域主要为长春及吉林的其他二三线城市,受电商冲击较小,具有区域垄断效应,收入增速高于行业平均水平。 毛利率同比增长0.79个百分点,期间费用率同比增加0.39个百分点:毛利率方面,2015年上半年公司综合毛利率为18.80%,同比增长0.79个百分点。期间费用率方面,报告期内公司期间费用率为13.10%,同比增加0.39个百分点,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.02、0.12、0.29个百分点至3.22%、8.03%、1.85%。 评级面临的主要风险 外延门店培育期超预期,公司财务压力较大拖累业绩释放。 估值 我们下调公司2015-2017年每股收益预测至2.07、2.27和2.53元(原为2.16、2.48元和2.85元)。以2014年为基期三年复合增长率10%,目标价由36.00元下调至32.50元,对应2015年16倍市盈率。公司以较低成本的自有物业模式连锁扩张,垄断优势明显、抵抗租金能力强。我们认为未来几年能够确保每年10%净利润增速的百货标的物屈指可数,同时公司涉足旅游业,零售和旅游业务双业态发展的战略值得关注,长期看好公司的垄断优势和经营管理,维持买入评级。

2015年前三季度公司实现营收入61.54亿元,同比下降3.95%,归属上市公司股东净利润1.30亿元,同比下降6.98%,全面摊薄每股收益为0.25元,业绩低于预期,扣非后归母净利润为1.12亿元,同比下降16.16%。报告期内公司募集资金用于互联网平台的搭建实现汽车销售及服务、餐饮与食品等业务线上线下的融合,满足公司业务发展的资金需求,优化公司资本结构,增强公司抗风险能力实现整体业务的快速增长,我们下调公司2015-17年每股收益至预测0.27、0.28和0.30元(按照募集资金新增81,620,905股计算,2015-17年每股收益为0.23、0.24和0.27元),下调目标价至10.20元,对应38倍15年市盈率(按增发新股计算为44倍15年市盈率),维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点。 汽车业务收入下滑,导致报告期内总营收下滑:2015年前三季度公司实现营收入61.54亿元,同比下降3.95%,归属上市公司股东净利润1.30亿元,同比下降6.98%,我们预计主要由于汽车业务收入下滑导致总营收下滑。分季度分析,3季度单季度实现营收19.27亿元,同比下降3.84%,实现净利润1,417万元,同比下降53.13%,净利润大幅下降主要原因是投资收益同比下降69.58%(同比减少1,140万元),主要是参股公司分红同比减少。 综合毛利率同比减少0.13个百分点,期间费用率同比增加0.24个百分点:毛利率方面,综合毛利率同比减少0.13个百分点至12.63%,期间费用率方面,期间费用率同比增加0.24个百分点至9.5%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.01、0.31和-0.06个百分点至3.51%、5.35%和0.64%。 评级面临的主要风险。 互联网平台搭建侵蚀主营利润。 估值。 报告期内公司募集资金用于互联网平台的搭建实现汽车销售及服务、餐饮与食品等业务线上线下的融合,满足公司业务发展的资金需求,优化公司资本结构,增强公司抗风险能力实现整体业务的快速增长,我们下调公司2015-17年每股收益预测至0.27、0.28和0.30元(按照募集资金新增81,620,905股计算,2015-17年每股收益为0.23、0.24和0.27元),原为0.29、0.31和0.32元(按照募集资金新增81,620,905股计算,2015-17年每股收益为0.25、0.27和0.28元),目标价由13.50元下调至10.20元,对应38倍15年市盈率(按增发新股计算为44倍15年市盈率),维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点 3季度单季度利润亏损致前三季度净利润大幅下滑:2015年前三季度公司实现营收225.97亿元,同比下降1.72%,归母净利润3.84亿元,同比下降19.92%,利润下滑较大的主要原因是费用增长较快,这主要来自于长期待摊费用增加6,056万元,促销费增加4,972万元,租赁费增加3,319万元。3季度单季度实现营收64.92亿元,归母净利润亏损3,572万元,3季度单季度利润亏损的主要原因是公司费用总额同比增加11,039万元。 报告期内综合毛利率同比减少0.04个百分点,费用率增加0.57个百分点:毛利率方面,报告期内综合务毛利率同比减少0.04个百分点至16.61%。期间费用率方面,公司期间费用率同比增加0.57个百分点至14.05%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.54、-0.13和0.16个百分点至11.43%、2.47%和0.15%。 公司积极转型,未来题材较多:马上消费金融于2015年6月正式营业,保理有限公司于2015年5月正式营业。设立跨境电商业务,收购商社信科和商社电子公司,这些举措均表明公司突破现有零售经营模式,多元化发展的决心。加之其国企改革的概念,未来题材较多。 关注大股东整体上市方案:目前公司正在停牌筹划重大事项,公司大股东重庆商社拟整体资产注入上市公司。标的资产的行业类型为:汽车贸易、化工贸易、进出口贸易、房地产开发、家电维修、质量检测、电子商务平台、仓储业、酒店业、广告传媒等。 评级面临的主要风险 新店培育期加长,侵蚀利润;国改低于预期。 估值 公司围绕零售产业链转型、创新的举措,加之大股东整体上市预期,未来题材较多,有理由享有溢价估值。我们下调2015-17年每股收益预测至1.12、1.18、1.24元(原为1.34、1.45元和1.57元),维持目标价39.00元/股,对应35倍2015年市盈率,维持买入评级,待公司复牌后予以调整。

2015年前三度公司实现营业收入72.75亿元,同比下降1.32%;归属母公司净利润2.18亿元,同比下降24.67%,公司扣非后净利润为2亿元,同比下降26.44%,全面摊薄每股收益为0.279元,业绩低于我们的预期。我们下调2015-17年每股收益预测至0.376、0.395和0.415元(原为0.47、0.50和0.53元),由于公司2015年2季度公告二股东合肥兴泰控股,根据合肥市国资国企改革的整体部署,对合肥市国有资本营运机构进行调整,将合肥兴泰控股持有的公司14.58%的股权无偿划转给大股东合肥建设投资控股,国改推进值得关注,我们下调目标价至11.50元,对应30倍2015年市盈率,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 新店培育致报告期内净利润大幅下滑,三季度单季度净利润下滑幅度未见好转:2015年前三季度公司实现营业收入72.75亿元,同比下降1.32%;归属母公司净利润2.18亿元,同比下降24.67%。分季度分析,3季度单季度实现营收20.64亿元,同比下降1.62%,实现净利润4,208万元,同比下降32.84%,环比2季度单季度净利润下滑17.8%,净利润下滑幅度未有好转。净利润增速持续下滑,主要原因是宏观经济持续低迷,合肥零售环境竞争激烈、新店培育期拉长侵蚀利润。 毛利率同比增长0.42个百分点,期间费用率同比增加0.92个百分点:报告期内,公司综合毛利率同比增加0.42个百分点至18.74%,费用率同比略增0.92个百分点至12.37%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化 0.2、0.56和0.17个百分点至 3.64%、8.96%和-0.24%。 国改推进值得关注:报告期内公司公告二股东合肥兴泰控股,根据合肥市国资国企改革的整体部署,对合肥市国有资本营运机构进行调整,将合肥兴泰控股持有的公司14.58%的股权无偿划转给大股东合肥建设投资控股,公司国企改革预期较强。 评级面临的主要风险 国改进度低于预期。 估值 我们下调2015-17年每股收益预测至0.376、0.395和0.415元(原为0.47、0.50和0.53元),由于公司2015年2季度公告二股东合肥兴泰控股,根据合肥市国资国企改革的整体部署,对合肥市国有资本营运机构进行调整,将合肥兴泰控股持有的公司14.58%的股权无偿划转给大股东合肥建设投资控股,国改推进值得关注,我们将目标价由12.00元下调至11.50元,对应30倍2015年市盈率,维持谨慎买入评级。

2015年前三季度公司主营业务实现营收入43.33亿元,同比增长0.9%,归属上市公司股东净利润2.88亿元,同比下滑8.41%,全面摊薄每股收益为0.5092元,扣非后归属上市公司股东净利润2.80亿元,同比下降9.43%。公司报告期内O2O全渠道战略稳步推行,假设增发于2016年完成,我们维持2015年每股收益预测为0.56元,调整2016-17年每股收益预测至0.42和0.46元,上调目标价至16.20元,对应29倍2015年市盈率,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点。 报告期内公司稳步推进O2O全渠道战略,积极推进线上平台的建设:2015年前三季度公司主营业务实现营收入43.33亿元,同比增长0.9%,归属上市公司股东净利润2.88亿元,同比下滑8.41%。3季度单季度实现营收11.27亿元,归属上市公司股东净利润3,805万元,同比下降14.69%,净利润大幅下降,主要原因是上半年上线的“友阿农博汇”、“友阿海外购”、“友阿果园”,虽然为O2O全渠道运营奠定了基础,但同时也侵蚀了一部分的利润。 毛利率同比下降0.43个百分点,期间费用率同比增加1.21个百分点:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为18.52%,同比减少0.43个百分点。期间费用率方面,报告期内公司期间费用率同比增加1.21个百分点至9.25%,其中销售、管理、财务费用率同比分别增加0.56、0.31、0.34百分点至3.75%、5.06%、0.44%。 公司预计2015年度经营业绩情况:净利润同比变化-20%-10%,净利润区间为28,191.37-38,763.13万元,公司预计2015主营百货门店业绩同比基本持平。 评级面临的主要风险。 O2O战略持续推行,侵蚀主业利润。 估值。 公司报告期内O2O全渠道战略稳步推行,不考虑地产收入及考虑激励费用,假设增发于2016年完成,我们维持2015年每股收益预测为0.56元,调整2016-17年每股收益预测至0.42和0.46元,目标价由13.70元上调至16.20元,对应29倍2015年市盈率,维持谨慎买入评级。

公司全资子公司成商控股分别以支付现金方式购买仁和集团持有的人东百货100%的股权、纪高有限持有的光华百货100%的股权。公司拟购买资产人东百货预估值为82,893.20万元,光华百货预估值为180,614.94万元,合计263,508.14万元。 支撑评级的要点 有利互补,提升中高端市场份额:仁和春天百货于1998年在成都成立,定位中高端消费群体的百货门店,目前在西南地区中高端百货中地位较高。截至2015年6月30日,成商集团旗下在成都地区现已拥有6家百货门店,本次交易后,仁和春天定位与公司现有门店形成良性互补,公司成都门店数量将进一步增加,区域市场份额将得到有效提升,特别是显著提升对区域中高端市场的市场份额,有利于进一步增强公司持续盈利能力和抗风险能力。 人东百货成立于1997年9月18日,于1998年9月开业,经营面积由开业时的8,000平米扩大至如今的30,000平米,光华百货成立于2007年11月29日,于2009年底开业,经营面积达6万平米。收购人东百货预估值为82,893.20万元,2014年该店的净利润为11,633.77万元,可算出2014年市盈率为7倍,光华店预估值为180,614.94万元,2014年净利润为16,208.14万元,可算出2014年市盈率为11倍,停牌前公司收盘价为7.68元,本次交易前,我们预测公司2015年每股收益为0.45元(假设上半年增发于2015年完成,总股本为17.32亿股),对应市盈率为17倍,我们认为此次公司注入资产的市盈率低于注入之前公司的市盈率,将有助于提高公司的净资产收益率。 评级面临的主要风险 中高端百货经营持续低靡。 估值 公司2015年开始积极向购物中心转型,积极拓展多种业态组合,上半年收购7家门店,拓展华南地区,此次交易后提升了公司在成都地区中高端百货中的竞争力,但是此次收购的是中高端百货门店,目前中高端百货的发展面临经济增速放缓、成都本土百货零售业竞争激烈的问题,因此经营也面临一定程度的风险,假设上半年增发于2015年完成(总股本为17.32亿股),此次收购将在2016年完成,暂维持2015年每股收益预测为0.45元,调整2016-17年每股收益预测至0.65和0.68元,维持目标价8.60元,对应于19倍2015年市盈率,维持谨慎买入评级,待公司复牌后予以调整。

2015年前三季度公司实现营收入33.27亿元,同比下降2.69%,归属上市公司股东净利润6,369万元,同比下滑32.64%,全面摊薄每股收益为0.155元,业绩低于我们的预期,扣非后归属上市公司股东净利润5,075万元,同比下降38.44%。公司入驻“京东到家”,开启O2O模式,虽然符合零售业未来的发展方向,短期将会侵蚀公司利润,我们下调公司2015-2017年每股收益预测分别至0.21、0.22、0.22元,上调目标价至11.00元,对应2015年51倍市盈率,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 营收增速下滑幅度趋缓,但净利润下降幅度仍较大:2015年前三季度公司实现营收入33.27亿元,同比下降2.69%,归属上市公司股东净利润6,369万元,同比下滑32.64%,3季度单季度实现营收10.76亿元,同比下降2.43%,实现净利润1,250万元,同比下降50%,净利润大幅下滑的主要原因是:宏观经济持续低迷;经营管理转型,引进高端技术人才,人费支出同比增加;生配加工中心在建工程转固并正式投产运营,折旧费用和运营成本同比增加;关闭经营业务欠佳门店,增加资产损失和员工赔偿。 毛利率同比减少0.24个百分点,期间费用率同比增加1.78个百分点:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为19.64%,同比减少0.24个百分点。期间费用率方面,公司报告期内期间费用率同比增加1.78个百分点至17.26%,其中销售、管理和财务费用率同比分别增加1.0、0.46和0.32百分点至15.59%、2.24%和-0.57%。 入驻“京东到家”,开启O2O模式:报告期内公司与京东合作,入驻“京东到家”,将发挥双方在电商、物流、零售实体店经营等领域的资源与优势,共同推动O2O模式的发展,通过双方的合作,开拓全渠道销售路径,实现创新型发展。 评级面临的主要风险 推行O2O战略侵蚀主营利润。 估值 公司入驻“京东到家”,开启O2O模式,虽然符合零售业未来的发展方向,短期将会侵蚀公司利润,我们下调公司2015-2017年每股收益预测分别至0.21、0.22、0.22元,目标价由10.00元上调至11.00元,对应2015年51倍市盈率,维持谨慎买入。

公司控股股东乌鲁木齐国有资产经营有限公司向大商集团转让其所持有的50,305,853股股份(占公司总股本的16.15%),每股转让价格为11.34元,股份转让价款总额为人民币57,046.84万元。本次转让后,国资公司将持有公司16,987,732股股份,占本公司总股本的5.454%;大商集团持有本公司50,305,853股,占本公司总股本的16.150%,成为本公司控股股东。 支撑评级的要点 大商集团作为国内多业态商业龙头企业,在辽宁、黑龙江等6省市拥有200余家门店,业态涵盖购物中心、百货、超市、电器、星级酒店等,此次大商入驻公司,乌鲁木齐国资委退出,作为新疆地区商业龙头企业,公司引入大商的新鲜血液后,有利于完善公司管理机制,提升经营效率,盘活优质资产。同时也表明行业整合、国企改革正在加快进行。 评级面临的主要风险 外延扩张过快,侵蚀主营业务利润。 估值 虽然大商集团控股后,将有利于公司完善企业机制,提升经营效率,盘活资产,但是短期对公司业绩影响有限,考虑到2015年公司仍有较大体量门店开业,加之少部分未结算的地产收入将于2015年结算完毕,因此公司主业未来承压较重。我们维持2015-17年每股收益0.16(其中零售业务-0.35元)、0.02和0.05元。同时停牌期间上证指数下跌31%,我们预计公司复牌后将有补跌风险,不过我们预期未来大商集团将给友好集团带来管理效率的提升及丰富的零售经验,上调评级至谨慎买入评级,维持目标价13.7元。

茂业物流公告:公司2015年前三季度实现净利润10,865万元-12,000万元,同比增长40%-55%,折合每股收益0.175元-0.193元。 支撑评级的要点。 分季度看,3季度单季度公司实现净利润2,260万元-2,490万元,同比增长40%-50%,折合每股收益0.036-0.04元,业绩大幅增长的主要原因是2014年12月1日公司收购的创世漫道合并报表,2015年前三季度及三季度单季度分别贡献净利润5000万元和1300万元。 评级面临的主要风险。 新业务发展不达预期。 估值。 报告期内公司出售零售和商业地产业务,转型移动信息服务领域业务,彻底解决了公司实际控制人茂业国际旗下三家商贸零售上市公司,茂业物流、成商集团、商业城的同业竞争问题,全面推进公司业务转型升级发展战略,增强公司未来盈利能力。假定资产于15年出售完毕,我们维持公司2015-17年每股收益分别为0.23、0.28元和0.34元,下调目标价至13.44元/股,对应58倍2015年市盈率,上调评级至谨慎买入。

商业城(600306.CH/人民币12.40, 买入)2015年前三季度实现营收9.32亿元,同比下降17.77%,归属上市公司股东净利润-1亿元,全面摊薄每股收益为-0.57元,基本符合我们的预期,扣非后归属上市公司股东净利润-1.01亿元。2014年公司剥离两块非核心资产,虽解决短期退市的风险,但无法解决公司长期将面临的经营困境,我们认为公司未来的看点仍然在于借壳资源,鉴于其主营业务回天乏术,因此我们预期在未来一年势必通过借壳来改善其目前主业持续亏损的窘迫局面,维持公司2015-17年每股收益预测分别为-0.9元、-0.7和-0.4元,维持目标价20.50元/股,维持买入评级。 支撑评级的要点 报告期内,零售业务营收下滑,净利润亏损,主业面临巨大压力:2015年前三季度公司实现营收9.32亿元,同比下降17.77%,归属上市公司股东净利润-1亿元,分季度看3季度单季度公司实现营收2.75亿元,同比下降11.81%,净利润亏损2,866万元,虽然3季度单季度收入增速下滑幅度环比1、2季度有所收窄,但公司零售业务面临巨大压力,资产负债率较高,财务费用压力较大,预计全年业绩为亏损。 毛利率同比增长0.21个百分点,期间费用率同比下降2.2个百分点:报告期内,公司综合毛利率同比增长0.21个百分点至17.15%,费用率同比下降2.2个百分点至27.89%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化 -0.63、0.12和-1.32个百分点至-0.3%、-0.27%和-1.62%,费用率的减少主要原因是报告期内保险费、仓储费及其他销售费用减少所致,财务费用的减少主要原因是还银行贷款利息支出减少。 估值: 2014年公司剥离两块非核心资产,虽解决短期退市的风险,但无法解决公司长期将面临的经营困境,我们认为公司未来的看点,仍然在于借壳资源,鉴于其主营业务回天乏术,因此我们预期在未来一年势必通过借壳来改善其目前主业持续亏损的窘迫局面,维持公司2015-17年每股收益预测分别为-0.9元、-0.7和-0.4元,维持目标价20.50元/股,维持买入评级。