投资事件: 2015年公司总营收12.5亿元,同比下降16.25%,归母利润-1.63亿元,比同期0.32亿元下降1.96亿元。2015年9月,公司筹划重大资产重组事项,拟发行2.15亿股购买宜租车联网100%的股权,宜租承诺2016-2018年归属母公司净利润分别为1.22亿、1.89亿和2.42亿。 报告摘要: 受宏观经济环境和电子商务影响,公司零售主业持续下滑。宏观经济持续放缓,整体消费市场低迷,线下实体商店竞争激烈,同质化严重,并且线上电子商务强力分流零售市场购买力,蚕食百货业仅存的市场份额。受多方影响,公司商业类业务营收大幅下滑,运营成本高企,直接导致公司总营收同比下降16.25%和归母利润为亏损1.63亿元。 宜租拥有大量稀缺牌照和跨区服务网络,有望在汽车租赁蓝海市场中胜出。汽车租赁市场规模预计2018年将达650亿元,目前行业集中度CR5为14%,汽车租赁渗透率为0.40%,市场空间巨大且行业竞争刚开始。租车行业汽车牌照资源较为稀缺,宜租拥有2192辆自营汽车,并计划到2018年新增车辆4000辆,手握大量牌照资源,形成竞争壁垒。同时宜租通过建立租车产业联盟,破除传统租车企业无法跨越的区域性界限,形成跨区服务网络。凭借众优势,公司有望脱颖而出。 宜租以租车业务为发展根基,依托车联网衍生多种业务模式。宜租位于行业中上游,下游客户为互联网租车平台、汽车租赁公司等。2015年我国短途出行市场规模可达9000亿元,专车市场占比仅为0.61%,宜租将受益于下游庞大的专车可替换出行市场。汽车作为车联网平台的载体,是收集数据的端口,未来汽车会成为互联网应用的重要入口,承载不同消费场景。宜租可通过构建车联网平台,开展多种业务模式。 投资建议:假设资产重组如期推进,并于2016年内实施完毕,考虑备考业绩与并表时间,预计公司2016/2017年EPS0.04/0.28元,对应PE410.25/58.61倍,给予“增持”评级。 风险提示:资产重组进度低于预期,原有主业继续亏损。

业绩低于预期,维持增持评级,维持目标价28.4元。2015年,公司实现营业收入12.51亿元,同比下降16.25%;归母净利润-1.63亿元,比此前业绩预亏公告的-1.47亿再降0.16亿。同时,公司年报披露2016年公司经营计划,预计零售业务收入将持续下降。综上,下调公司2016-2017年EPS为-0.40(-0.42)/-0.28(-0.32)元,预计2018年EPS为-0.16元。公司拟收购宜租车联网进军共享出行,如本次并购顺利完成,2016-2018年备考净利润为0.50/1.39/2.14亿元,对应EPS为0.13/0.35/0.54元,维持目标价28.4元,维持增持评级。 受多重因素影响,公司主营业务收入持续下降,后续多管齐下业绩有望逐步企稳。由于电子商务、大型商业综合体的全面冲击,导致公司的营业收入逐年下降,传统主营业务持续盈利能力渐失。公司拟通过调整经营定位、优化经营结构,以及严格控制费用支出等形式提升传统业务的利润率水平,主营业务业绩有望逐步企稳。 全面转型,收购宜租车联网发力共享出行。易乘投资承诺宜租车联网在2016-2018年度归母净利润分别不低于12205万元、18863万元、24208万元。宜租目前拥有营运车辆超2000台,公司后续将继续扩大营运车队规模、完善车联网信息平台建设。共享用车的蓬勃发展为公司车联网业务增长带来不懈动力,我们认为宜租达成业绩承诺将是大概率事件,公司的资产质量和可持续经营能力将获得全面提升。 风险提示:重组进度不及预期、车联网业务发展不及预期

首次覆盖给予增持评级,目标价28.4元。预计公司主业2015-2017年EPS为-0.64/0.02/0.04元。如本次并购顺利完成,2016-2017年备考净利润为1.26/1.96亿元,对应EPS为0.71/1.10元。综合PE/PEG两种估值方法,给予公司目标价28.4元,首次覆盖给予增持评级。 昔日区域零售巨头,转型车联网业务,掘金未来汽车。受多重因素影响,公司主业增长乏力,持续盈利能力渐失。拟通过收购宜租车联网,以实现主营业务的全面更迭。收购完成后,上市公司的主营业务将变更为车联网业务,本次重组将大幅提高上市公司的资产质量和可持续经营能力,实现全面转型。 高速发展的共享经济市场,为宜租带来业绩增长的不懈动力。宜租是中国第一个为企业及互联网专车提供全方位服务的车联网平台。宜租车联网拥有自营车辆车牌规模超千余台,业务范围覆盖27个城市。 快速发展的共享用车市场为公司未来业绩增长带来不懈动力。 集合自身优势资源,有望实现共享无人驾驶终极未来。无人驾驶+共享出行是未来产业发展的终极模式。无人驾驶硬件的成熟必将带来后续软件与运营的发展机遇。ABIResearch数据显示,2030年全世界范围内将会有4亿人依赖于无人驾驶汽车的共享服务。作为掌握人、车、数据等优势资源的共享服务平台,公司将在共享无人驾驶领域面临重大发展机遇,有望借此实现共享无人驾驶的终极未来。 风险提示:重组进度不及预期、车联网发展不及预期、被ST风险

平安观点: 传统零售业务步履维艰,持续亏损: 受国内外经济增速放缓、消费市场竞争激烈、电商异军突起等因素的影响,公司原主营业务经营惨淡,连续处于亏损状态,公司亟需寻找新的业务方向实现转型。 非公开发行股份收购宜租车联网,并募集配套资金: 商业城公告方案显示,拟以13.28元朋殳非公开发行1.13亿股,作价14.63亿元收购宜租车联网100%股权,同时向张振新等6人非公开发行1.051亿股,募集配套资金14亿元,用于新车购置、车联网平台建设以及补充、流动资金。 本次交易后,公司将转型为以汽车租赁业务为基础的,覆盖从车辆采购到车辆处置的全生命周期闭环式服务的车联网业务企业。 同时,本次交易完成后,大股东也将完成更迭,“先锋系”接手“茂业系”,先锋集团实际控制人张振新将成为公司实际控制人。 宜租车联网经营状况良好,各项业务在稳步推进: 公司自营车辆2175台,业务范围覆盖全国27个城市。 宜租车联网的业务分为汽车租赁业务、司机管理培训业务和车联网数据增值业务三大类,其中车联网数据增值业务又包括车联网平台管理业务、集采服务和二手车衍生业务等。在三大类主营业务中,营业收入和毛利润贡献最高的仍是传统的汽车租赁业务,分别占公司总营业收入和总毛利的64.88%、83.56%。 目前宜租车联网主要客户为政府、企事业单位,而重点发展客户为滴滴快的、AA租车等大型互联网专车平台公司。 转型业务迎发展良机,市场巨大。 近些年,车联网行业政策利好不断,国家连连推出政策促进车联网未来发展。政策利好影响下,尚有较大市场待开发的车联网行业迎来快速发展的机会,宜租车联网也借此东风迎来发展良机。 汽车租赁行业的发展也处于初期阶段,随着公车改革的逐步推进,专车的需求将会愈加旺盛,这对汽车租赁行业,尤其是对宜租车联网这样专注于企事业单位的汽车租赁公司的发展将是一个很大的契机。 投资建议:商业城此次收购宜租车联网意在借政策利好,从商业模式上由传统商业服务转型至新兴商业服务,完成新的消费发展趋势下的业务转型。新的业务方向发展空间较大,并且易乘投资承诺2016年、2017年、2018年的宜租车联网净利润分别为1.22亿元、1.89亿元、2.42亿元,将有效增厚公司业绩。考虑到稀缺标的的溢价,给予“推荐”评级。 风险提示:市场系统性风险、重组不达预期风险、业务转型和整合风险。

经公司财务部门初步测算,预计2015年年度经营业绩将出现亏损,实现归属于上市公司股东的净利润约为-14,667万元左右,期末归属于上市公司股东的净资产约为-2,702万元左右,折合全面摊薄每股收益为-0.5元,低于我们-0.4元的预期。我们将目标价格下调至19.30元,维持买入评级。 支撑评级的要点 由于受宏观经济持续低迷、居民消费不振、电商等新型渠道的冲击等不利影响,加之沈阳零售市场竞争激烈,公司营收增速大幅下滑,公司2015年净利润亏损14,667万元左右,公司零售业务面临较大困难,2014年公司经资产重组,向深圳茂业商厦有限公司出售其所持有的辽宁物流有限公司99.94%股权、沈阳安立置业经营有限责任公司100%股权,该事项增加公司2014年度利润30,697万元,使得公司成功摘帽。2016年1月初,公司并购宜租车联网,转型新兴商业服务行业,宜租车联网公司估计2016年净利润为1.18亿元,将有效扭转公司业绩持续亏损局面。公司收购完成后,主营业务将由传统商业零售业务转变为依托车辆移动工具通过互联网功能进行机构客户和终端消费者服务的新兴商业服务业务。 评级面临的主要风险 新业务业绩低预期。 估值 公司并购车联网公司,没有对零售业务进行安排,不排除未来三年内置出百货零售相关资产的可能,未来公司主业将由传统商业零售业务转变为依托车辆移动工具通过互联网功能进行机构客户和终端消费者服务的新兴商业服务业务。假设宜租车联网于2016年合并报表,股本增发也于2016年完成,我们调整2015年全面摊薄每股收益预测为-0.5元(原为-0.4元),暂时维持2016-17年全面摊薄每股收益预测为0.01和0.252元,待年报公布后予以调整,目标价由24.50元下调至19.30元/股,维持买入评级。

公司二股东琪创能鉴于目前二级市场状态,为维护市场稳定,决定撤回于2016年1月12日发出并于2016年1月13日公告的《减持计划书》。我们将目标价格上调至24.50元,维持买入评级。 支撑评级的要点 琪创能原拟自2016年2月3日至2016年3月10日,计划减持不超过1,670,000股股份的事项,现予以取消实施。此次二股东撤销减持计划,提现了公司维护期股价的决心和信心,此前公司收购宜租车联网100%的股权,主营业务由传统商业零售业务转变为依托车辆移动工具通过互联网功能进行终端消费者服务的新兴商业服务业务,未来三年内不排除置出百货零售业务相关资产的可能。未来看点较多。 评级面临的主要风险 转型业务经营低于预期。 估值 公司收购完成后,主营业务将由传统商业零售业务转变为依托车辆移动工具通过互联网功能进行机构客户和终端消费者服务的新兴商业服务业务。此次业务转型可使公司享有较高的估值溢价,假设易租车联网于2016年合并报表,股本增发也于2016年完成,我们维持2015-17年全面摊薄每股收益预测为-0.405、0.012和0.252元,将目标价由20.50元上调至24.50元/股,维持买入评级。

支撑评级的要点。 商业模式由传统的商业服务转型为新型商业服务模式:由于近几年公司受到宏观经济低迷、电商冲击等影响,收入增长乏力,且缺乏持续盈利能力,收购宜租车联网后,公司的主营业务将变更为盈利能力较强的围绕汽车租赁业务为基础,覆盖从车辆采购到处置全生命周期闭环式服务的车联网业。宜车租赁的租赁业务已覆盖至全国的27个重点城市,拥有专业的司机行为分析和先进车队实时定位、监控调度管理等技术系统,并依托车联网来为客户提供出行综合解决方案的服务。新业务的注入,将有效帮助公司完成从传统零售业务的转型。 宜租车联网致力于成为一个依托来为客户提供管理出行综合解决方案的O2O服务平台。公司现有自营车辆2192台,拥有专业的司机行为分析和先进车队实时定位、监控调度管理等技术系统,业务范围覆盖全国27个城市。公司主要为企事业单位,包括互联网专车平台,提供车联网管理及技术研发、车辆租赁加盟商服务司机招聘、管理、培训和二手车评估鉴定等服务。 值得注意的是,以2015年9月30日为评估基准日,宜租车联网未经审计的归属于母公司所有者权益为34,217.71万元,宜租车联网100%股权预估值约为15亿元,增值约115,782.29万元,增值率约338.37%,增值率较高。这是公司公司溢价发行的主要原因。易租车联网公司估计公司2016-18年净利润为1.18亿元、1.71亿元和2.27亿元。将有效增厚公司业绩。 评级面临的主要风险。 零售业务持续侵蚀利润。 估值。 公司收购完成后,主营业务将由传统商业零售业务转变为依托车辆移动工具通过互联网功能进行机构客户和终端消费者服务的新兴商业服务业务。此次业务转型可使公司享有较高的估值溢价,假设易租车联网于2016年合并报表,股本增发也于2016年完成,我们预计2015-17年全面摊薄每股收益为-0.4、0.01和0.252元(原为-0.9、-0.7和-0.4元)维持目标价20.50元/股,维持买入评级。

投资要点 事件:商业城拟以13.28元/股向易乘投资非公开发行1.13亿股,作价15亿元收购其持有的宜租车联网100%股权;并拟以13.28元/股向张振新等6人非公开发行1.05亿股,募集资金不超过14亿元。交易完成后,公司的控股股东、实际控制人将变更为易乘投资、张振新,公司的主营业务将变更为汽车租赁和车联网。 积极进取的汽车租赁公司。宜租车联网由易乘投资于2015年6月设立,以租车业务为切入点,通过车联网信息管理平台、司机培训劳务派遣机构和二手车评估能力,在运营车辆的有效生命周期中向终端消费者提供服务。目前旗下拥有长城商务(租车业务,2004年成立)、深圳云创(车联网平台,2014年成立)、北京嵘雅达(司机培训,2008年成立)、宜租二手车(二手车,2015年7月设立)四家子公司。截止2015年前三季度,公司总资产10.06亿元,净资产4.42亿元。实现营业收入及净利润分别为1.30亿元和1149万元,其中汽车租赁业务贡献公司收入和毛利的62.57%、83.94%,是公司收入和利润的主要来源。 专车新政趋紧利好汽车租赁公司。公司汽车租赁业务拥有自有车辆2192辆,目前主要客户有AA租车、地方政府机关单位和其他企业。交通部2015年10月10日颁布的专车管理政策对专车车辆和司机的准入做出了较严格的规定,私家车基本被排除,这将利好AA租车等自营专车平台,同时迫使滴滴快的等平台向专业汽车租赁公司租赁车辆,专业的汽车租赁公司迎来快速发展期。 云创车联网打通线上线下服务体系。公司的车联网平台管理业务主要包括车辆定位&监控、车辆运营管理云平台服务、软件定制开发服务,经营方式是为企业客户提供基于车载OBD设备云创盒子的车联网管理平台。截止2015年9月末,深圳云创已与18家汽车租赁公司建立合作关系,通过车辆运营管理云平台管理6675台车辆,未来将针对外部客户开展软件定制开发服务。中小汽车租赁公司、政府机构、企业都需要对自有车队进行司机管理、车辆监控和调度,这为宜租车联网这样有丰富的软件开发和软硬件结合能力的企业提供发展的空间。 租赁市场快速发展,首次给予“增持”评级。受益于专车管理的规范化,汽车租赁市场有望迎来快速增长,公司布局完善、积极进取,基于业务整合后剥离亏损资产的假设,预计公司2016年-2018年净利润分别为1.18亿、1.71亿元、2.27亿元,对应EPS分别为0.30、0.43、0.57元,首次给予“增持”评级。 风险提示:专车管理政策变化、车联网进展低于预期

商业城(600306.CH/人民币12.40,买入)公告:1)公司拟发行股份112,951,807股,购买资产预估值为15亿元的易乘投资持有的宜租车联网100%股权(每股价格为13.28元);2)公司拟向张振新、蔡芳刘浦嶂李建群利资慧投6名特定投资者非公开发行股份105,421,683股,每股发行价格为13.28元,募集资金14亿元,扣除发行费用后拟于拓展互联网专车平台业务的新购置、信息系统建设和补充上市公司流动资金和补充上市公司流动资金。本次交易完成后,公司股本将增加218,373,490股,占发行后公司总股本的55.07%。交易完成后公司实际控制人将由黄茂如变更为张振新,张振新及其一致行动人易乘投资、利群合计持股占完成发行后公司总股本的42.74%。本次发行股份的锁定期为36个月。 点评: 商业模式由传统的商业服务转型为新型商业服务模式:由于近几年公司受到宏观经济低迷、电商冲击等影响,收入增长乏力,且缺乏持续盈利能力,收购宜租车联网后,公司的主营业务将变更为盈利能力较强的围绕汽车租赁业务为基础,覆盖从辆采购到处置全生命周期闭环式服务的车联网业。宜车租赁的租赁业务已覆盖至全国的27个重点城市,拥有专业的司机行为分析和先进的车队实时定位、监控调度管理等技术系统,并依托车联网来为客户提供出行综合解决方案的服务。新业务的注入,将有效帮助公司完成从传统零售业务的转型。 宜租车联网致力于成为一个依托来为客户提供管理出行综合解决方案的O2O服务平台。公司现有自营车辆2,192台,拥有专业的司机行为分析和先进的车队实时定位、监控调度管理等技术系统,业务范围覆盖全国27个城市。公司主要为企事业单位,包括互联网专车平台,提供车联网管理及技术研发、车辆租赁加盟商服务、司机招聘、管理、培训和二手车评估鉴定等服务。 值得注意的是,以2015年9月30日为评估基准日,宜租车联网未经审计的归属于母公司所有者权益为34,217.71万元,宜租车联网100%股权预估值约为15亿元,增值约115,782.29万元,增值率约338.37%,增值率较高。 估值: 公司收购完成后,主营业务将由传统商业零售业务转变为依托车辆移动工具通过互联网功能进行机构客户和终端消费者服务的新兴商业服务业务。此次业务转型可使公司享有较高的估值溢价,但由于宜租车利润保证期间内可能存在的利润补偿尚未有具体安排,我们暂时不摊薄股本,维持公司2015-17年每股收益预测分别为-0.9元、-0.7和-0.4元,维持目标价20.50元/股,维持买入评级,待公司公布宜租车利润保证期间内可能存在的利补润偿具体安排后予以调整公司的盈利预测及股本。

商业城(600306.CH/人民币12.40, 买入)2015年前三季度实现营收9.32亿元,同比下降17.77%,归属上市公司股东净利润-1亿元,全面摊薄每股收益为-0.57元,基本符合我们的预期,扣非后归属上市公司股东净利润-1.01亿元。2014年公司剥离两块非核心资产,虽解决短期退市的风险,但无法解决公司长期将面临的经营困境,我们认为公司未来的看点仍然在于借壳资源,鉴于其主营业务回天乏术,因此我们预期在未来一年势必通过借壳来改善其目前主业持续亏损的窘迫局面,维持公司2015-17年每股收益预测分别为-0.9元、-0.7和-0.4元,维持目标价20.50元/股,维持买入评级。 支撑评级的要点 报告期内,零售业务营收下滑,净利润亏损,主业面临巨大压力:2015年前三季度公司实现营收9.32亿元,同比下降17.77%,归属上市公司股东净利润-1亿元,分季度看3季度单季度公司实现营收2.75亿元,同比下降11.81%,净利润亏损2,866万元,虽然3季度单季度收入增速下滑幅度环比1、2季度有所收窄,但公司零售业务面临巨大压力,资产负债率较高,财务费用压力较大,预计全年业绩为亏损。 毛利率同比增长0.21个百分点,期间费用率同比下降2.2个百分点:报告期内,公司综合毛利率同比增长0.21个百分点至17.15%,费用率同比下降2.2个百分点至27.89%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化 -0.63、0.12和-1.32个百分点至-0.3%、-0.27%和-1.62%,费用率的减少主要原因是报告期内保险费、仓储费及其他销售费用减少所致,财务费用的减少主要原因是还银行贷款利息支出减少。 估值: 2014年公司剥离两块非核心资产,虽解决短期退市的风险,但无法解决公司长期将面临的经营困境,我们认为公司未来的看点,仍然在于借壳资源,鉴于其主营业务回天乏术,因此我们预期在未来一年势必通过借壳来改善其目前主业持续亏损的窘迫局面,维持公司2015-17年每股收益预测分别为-0.9元、-0.7和-0.4元,维持目标价20.50元/股,维持买入评级。

2015年1季度公司实现营收3.73亿元,同比下降23.65%,归属上市公司股东净利润-3,095万元,全面摊薄每股收益为-0.17元,扣非后归属上市公司股东净利润-3,121万元,基本符合我们预期。同时公司公告,其财务总监杨福英女士已申请离职。2014年公司剥离两块非核心资产,虽解决短期退市的风险,但无法解决公司长期将面临的经营困境,我们认为茂业系控股公司,加上管理层的大幅变动,公司或有转型或借壳预期,我们维持公司2015-17年每股收益预测分别为-0.9元、-0.7和-0.4元,提高目标价至25.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 报告期内,营收下滑,净利润亏损,零售业务面临压力:2015年1季度公司实现营收3.73亿元,同比下降23.65%,归属上市公司股东净利润-3,095万元,公司零售业务面临较大压力,收入呈下降趋势,资产负债率较高,财务费用压力较大,预计全年业绩为亏损。 毛利率同比增长1.5个百分点,期间费用率同比下降1.89个百分点:报告期内,公司综合毛利率同比增长1.5个百分点至17.3%,费用率同比下降1.9个百分点至22.56%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.6、0.17和-1.46个百分点至1.16%、15.58%和5.82%。 公司管理层再次变动,或为公司将转型或借壳的信号,此次公司财务总监离职,加之之前公告的公司董事长张殿华先生因工作原因辞去董事长职务,同时将担任公司名誉董事长,公司副董事长王奇先生因工作原因辞去副董事长职务,同时将出任公司董事长职务,管理层大幅变动,或为公司将转型或借壳的信号。 评级面临的主要风险 负债率较高,公司目前负债33亿,其中短期负债30亿,负债率高达87%,出售地产业务的投资收益2.4亿元,仅能缓解一时之急,难以解决公司长期负债率较高的问题。 公司历史上和资本市场交流较少,关注度不高,可能存在信息不对称。 估值 公司成功摘帽后,短期经营困境并无改变,管理层大幅变动,或预示茂业系将对公司转型或借壳,我们维持公司2015-17年每股收益预测分别为-0.9元、-0.7和-0.4元,目标价由14.50元提高至25.00元,维持买入评级。

2014年公司实现营业收入14.94亿元,同比下降19.71%;归属于母公司净利润3,225.97万元,折合每股收益0.18元,实现扭亏为盈。扣非后归母净利润为-2.69亿元,折合每股收益为-1.51元。业绩略超我们之前预计2014年每股收益0.01元,主要原因是出售资产获得收益高于我们的预计。我们维持公司2015-16年每股收益预测分别为-1.22、-1.15元,给予2017年每股收益预测为-0.9元,上调目标价至14.50元,虽然公司出售资产解决公司短期退市的风险,但无法解决公司长期将面临的经营困境,因此我们认为公司长期看点仍然是黄茂如股后的盘活资产和资产注入预期。维持买入评级。 支撑评级的要点n报告期内剥离两块非核心资产,使业绩扭亏为盈。报告期内,公司剥离了辽宁物流和安立置业两块非核心资产,处置资产获得收益3.06亿元,使得报告期内公司实现净利润3,226万元,同比增加30,959万元,实现扭亏为盈,出售非核心资产,有利于公司更专注于主营业务的经营。 报告期内公司实际控制人发生改变。报告期内黄茂如以9.9元/股收购商业城集团2,090.794万股权,成为商业城的实际控制人,停牌前公司股价为7.74元/股,溢价27.9%,彰显黄对公司未来发展的信心和对公司价值的肯定。公司长期看点为黄茂如控股后的盘活资产和资产注入预期。 4季度单季度主营业务收入及净利润持续下滑。4季度单季度公司实现营收3.6亿元,同比下降20.4%。扣非后净利润亏损1.05亿元,主营业务持续亏损。由于宏观经济增速放缓、消费不景气和沈阳消费市场竞争激烈,加上公司财务较高等原因,公司主营业务经营状况为现好转。 报告期内公司毛利率同比提升3.57个百分点,期间费用率同比提升9.03个百分点。毛利率方面,2014年公司综合毛利率为16.76%,较去年同期同比增长3.57个百分点。历史数据看,公司近几年的毛利率远低于行业平均水平,我们认为茂业系入驻后,公司的毛利率水平将会持续改善。 期间费用率方面,2014年公司期间费用率同比增加9.03个百分点至35.09%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.27、4.15和5.15个百分点至2.43%、18.77%和13.89%。公司整体费用率有所上升,主要是由于报告期内营收下滑,而人工成本和水电费等刚性费用不减,同时公司资本开支较大,财务费用较高。 评级面临的主要风险n负债率较高,公司目前负债33亿,其中短期负债30亿,负债率高达87%,出售地产业务的投资收益2.4亿元,仅能缓解一时之急,难以解决公司长期负债率较高的问题n公司历史上和资本市场交流较少,关注度不高,可能存在信息不对称。 估值 虽然公司出售资产解决公司短期退市的风险,但是无法解决公司长期将面临的经营困境,因此我们认为公司长期看点仍然是黄茂如股后的盘活资产和资产注入预期。我们维持公司2015-16年每股收益预测分别为-1.22、-1.15元,给予2017年每股收益预测为-0.9元,目标价由14.00元上调至14.50元,维持买入评级。

ST 商城(600306.CH/人民币10.38, 买入)公告,预计2014 年公司合并报表归母净利润为正数,合并归母所有者权益为正数。公司将迎摘帽行情。 点评:公司2014 年7 月发布资产重组公告,向关联方茂业商厦出售其所持有的辽宁物流 99.94%的股权(转让价为2.95 亿元)及安立置业100%的股权(转让价为 4,140 万元)。公司持有的辽宁物流股权成本约为9,345 万元,因此此次出售资产预计获得投资收益2.4 亿元,使得2014 年公司实现归母净利润为正数。此外公司出售地产业务,有利于其专注于零售业务的经营。 黄茂如以9.9 元/股收购商业城集团2,090.79 万股权,成为公司实际控制人,停牌前公司股价为7.74 元/股,溢价27.9%。黄茂如收购公司股权成为实际控制人,彰显对公司未来发展的信心和对公司价值的肯定。同时茂业系入驻公司将为其带来茂业丰富的零售管理经验。 估值:在黄茂如控股公司及公司出售地产业务专注主业的背景下,公司将迎来一波摘帽行情。资产重组方案,虽然使得公司2014 年归母净利润为正数,但是无法彻底解决公司的问题,长期业绩不容乐观。短期看点是公司的摘帽行情,长期来看是黄茂如控股后的盘活资产和资产注入预期。我们维持2014-16 年每股收益预测为0.01、-1.22 和-1.15 元,维持买入评级,维持目标价格14.00元/股。 风险提示:因公司2012 年度、2013 年度连续两年经审计的净利润为负数,若公司2014年度审计报告最终确定为亏损,则公司可能会有被暂停上市的风险。

2014年前三季度公司实现营业总收入11.34亿元,同比下降19.49%;归属母公司净利润-1.63亿元,折合每股收益-0.916元。公司扣非后净利润为-1.64亿元。业绩略低于我们-0.83元/股的预期。在黄茂如控股公司及公司出售地产业务专注主业的背景下,我们认为公司年底摘帽预期较强。资产重组方案,虽然无法彻底解决公司的问题,但是我们预计公司今年收益实现盈亏平衡是大概率事件,但长期业绩不容乐观。短期看点是公司14年底的摘帽预期,长期来看黄茂如控股后的盘活资产和资产注入预期。我们维持2014-16年每股收益预测为0.01、-1.22和-1.15元,维持买入评级,目标价格上调至14.00元。 支撑评级的要点。 3季度单季度收入同比下滑幅度未见收窄,3季度单季度实现营收3.12亿元,同比下滑25.18%,与2季度单季度营收增速-26.56%基本持平。净利润亏损4,857万元,亏损幅度略有收窄。 综合毛利率大幅增长3.34个百分点,期间费用率大增6.77个百分点,毛利率方面,2014年前三季度毛利率为16.94%,同比增加3.34个百分点。费用率方面,公司期间费用率为30.08%,同比增加6.77个百分点,其中销售费用率同比减少0.48个百分点至1.90%,销售费用率达到近两年低点,管理费用率同比提升4.57个百分点至18.31%,管理费用率的提升,主要是营收同比大幅下滑,但人力、租金、水电费等刚性成本同比增加较大。财务费用率增加2.96个百分点至9.88%,主要是利息支出增加。 评级面临的主要风险。 负债率较高,公司目前负债33亿,其中短期负债30亿,负债率高达87%,出售地产业务的投资收益2.4亿元,仅能缓解一时之急,难以解决公司长期负债率较高的问题。 公司历史上和资本市场交流较少,关注度不高,可能存在信息不对称。 估值。 在黄茂如控股公司及公司出售地产业务专注主业的背景下,我们认为公司年底摘帽预期较强。资产重组方案,虽然无法彻底解决公司的问题,但是我们预计公司今年收益实现盈亏平衡是大概率事件,但长期业绩不容乐观。短期看点是公司14年底的摘帽预期,长期来看黄茂如控股后的盘活资产和资产注入预期。我们维持2014-16年每股收益预测为0.01、-1.22和-1.15元,维持买入评级,目标价格由12.00元上调至14.00元。

黄茂如以9.9元/股收购商业城集团2,090.79万股权,成为公司实际控制人,停牌前公司股价为7.74元/股,溢价27.9%。茂业入驻公司,为公司带来茂业丰富的零售管理经验。同时今年7月公司公告出售旗下地产业务,将专注于主营业务,出售地产业务获得投资收益2.4亿元,使得公司今年收益有望实现盈亏平衡,我们给予其首次买入评级,考虑到产业资本成本价格为9.9元/股,我们给予公司目标价为12.00元/股。 支撑评级的要点。 黄茂如收购公司股权成为实际控制人,彰显对公司未来发展的信心和对公司价值的肯定。 公司今年7月发布资产重组公告,向关联方茂业商厦出售其所持有的辽宁物流99.94%的股权(预计转让价为2.95亿元)及安立置业100%的股权(预计转让价为4,140万元)。公司持有的辽宁物流股权成本约为9,345万元,因此此次出售资产预计获得投资收益2.4亿元。考虑到2013年公司亏损2.7亿元,我们预计今年公司业绩有望实现盈亏平衡。此外公司出售地产业务,有利于其专注于零售业务的经营。 公司的毛利率水平远低于行业平均水平,而费用率却远高于行业平均水平,我们认为此次引入黄茂如茂业系,有利于公司的毛利率和费用率水平的改善,有利于公司业绩提升。 评级面临的主要风险。 负债率较高,公司目前负债33亿,其中短期负债30亿,负债率高达87%,出售地产业务的投资收益2.4亿元,仅能缓解一时之急,难以解决公司长期负债率较高的问题。 公司历史上和资本市场交流较少,关注度不高,可能存在信息不对称。 估值。 在黄茂如控股公司及公司出售地产业务专注主业的背景下,我们认为公司年底摘帽预期较强。此次资产重组方案,虽然无法彻底解决公司的问题,但是我们预计公司今年收益实现盈亏平衡是大概率事件,但长期业绩不容乐观。短期看点是公司14年底的摘帽预期,长期来看黄茂如控股后的盘活资产和资产注入预期。我们预计2014-16年每股收益为0.01、-1.22和-1.15元,我们给予其首次买入评级,考虑到产业资本成本价格为9.9元/股,我们给予公司目标价12.00元/股。