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郭思捷

中国银河

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海思科 医药生物 2015-04-15 28.56 -- -- 29.20 1.60%
39.50 38.31%
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1.事件。 2015 年4 月10 日晚公司发布公告,公司第二届董事会第十七次会议审议通过了《关于与关联人共同投资设立公司及参与设立医疗健康创新投资基金的关联交易议案》、 《关于与关联人共同投资设立公司及参与设立并购基金的关联交易议案》。发起成立海思科医疗健康创新投资基金(有限合伙)(暂定名)和海思康睿医疗健康产业并购基金(有限合伙)(暂定名)。 2.我们的分析与判断。 (一)公司及高管大比例参与,并购基金认购方背景资源值得重点关注。 按照基金出资比例,暂时不将优先级中王俊民先生的出资比例计算在内,公司及公司高管在创投基金和并购基金中的出资比例分别达到34%及35.7%,如果算上优先级中高管出资比例,实际出资要高于上述两项比例,对应资金加和有望超过7000 万美元。 另外,我们发现,在并购基金的认购出资名单中,廖建文、刘爱英、何前参与其中。廖建文教授现为长江商学院副院长,战略创新与创业管理实践教授,有着横跨北美和亚洲地区的工作履历,之前执教于美国伊利诺伊理工斯图沃特商学院,享有终身教职,也曾任教于香港科技大学、北京大学、中欧商学院(CEIBS)。何前为现任瑞华会计师事务所合伙人、浙江分所所长,瑞华是中国本土最大的会计师事务所之一,在国内设立了诸多分部,服务客户超过40 多家国企央企、超过340 余家上市公司。我们认为出资人的背景资源值得重点关注,未来有望助力并购基金的发展运作。 (二)创投基金、并购基金是公司新发展战略的初步落地,体现管理层超强执行力,新战略新未来,前景可期。 在公司2014 年年报中,公司便在发展战略部分提及“创新药的研发要走国际化战略……鉴于海外创新药的开发难度相当大,风险也很高,公司在新药开发的后期,尤其二、三期临床阶段会择机与一些创投基金类的机构合作,以分散风险”及“鉴于医疗器械、高值耗材、诊断试剂等产品相比药品具有审批速度更快、招标频度更高,而销售渠道与药品类似的特征,为进一步充分发挥公司营销队伍过硬的招商能力和渠道整合能力,公司还计划通过并购、独家代理等多种方式适时引进国内外先进的医疗器械、医疗耗材或诊断试剂等产品,适当的多元化发展”已经将创新和并购纳入战略规划。 公司此次成立的两项基金,创投基金主要投资于创新药物、医疗器械、医疗耗材等产品的研发或从事此类研发的公司;并购基金主要投资于药物、医疗器械、医疗耗材、医疗机构、医疗信息化等大健康领域的项目并购;两项基金一个用于创新、一个用于并购,我们认为是对公司年报中提及的发展战略的初步落地,这体现了管理层超强的执行力和战略眼光,同时也强化了我们对于公司未来围绕创新和并购两个方向持续发展前行的信心。 3.投资建议。 结合公司当前经营情况,我们维持15-16 年预测不变,预计15-16 年实现EPS 0.67 和0.83 元,对应PE 41 和33倍,我们认为公司研发实力突出,已经获批以及即将获批产品储备丰富,受益于招标大年的来临。同时公司创新药研发进度超预期。另外,公司资金实力较强,有外延式发展预期,创投基金和并购基金的成立强化了这方面的预期。我们看好公司的长期发展前景,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 产品获批进度低于预期,招标进度不达预期。
联环药业 医药生物 2015-04-14 26.00 -- -- 38.10 46.54%
41.82 60.85%
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1. 扬州市国资委旗下唯一医药上市平台,有望受益于国企改革。2014 年年中,江苏省发布国企改革相关文件,国企改革大幕徐徐拉开,若后续改革持续推动,公司作为扬州市国资委旗下唯一的医药上市平台,大概率有望受益,我们推测受益方向有三:激励机制改善、资产整合和资产注入(控股股东联环集团在上市公司体外有两块医药资产值得关注:联博药业、扬州扬大基因)、混合所有制改革。 2. 四大主力品种颇具特色,为公司未来业绩快速成长提供巨大支持。公司是一家化药生产销售企业,以制剂为主导。公司并不是品种及其一般的纯普药企业,我们认为其四大主力品种(薄芝糖肽注射液、爱普列特片、依巴斯汀片、非洛地平缓释胶囊&片)都颇具特色,产品力出众,未来5 年都是看3~5 亿级别品种,目前体量较小,改善提升空间较大,待内部机制捋顺,未来放量可期。另外,我们推测另一个特色品种、未来有望成为主力的复方非洛地平缓释片2015 年有望获批上市。 3. 外延式发展已经提上日程,开启内生外延双轮驱动之路。公司在2014年年报中近几年来首次提出外延式的相关描述,我们认为公司不仅将外延式发展上升到战略层面,也同时被列入2015 年公司的经营计划中,外延式提上日程,公司有望开启内生外延双轮驱动之路,2015 年外延式值得期待。 4. 增发已获批,加码主业,主力未来发展。2015 年3 月3 日,公司非公开发行股票申请获得证监会审核通过。2015 年4 月7 日,公司非公开发行股票获得证监会核准批复。我们认为公司此次增发主要用于加码主业,产能释放有利于公司未来稳步成长。另外,我们认为增发发行通过将释放审批通道,若公司外延式有所拓展,通道将不是障碍。 5.公司投资建议:暂未考虑增发摊薄,预计2015-2017 年EPS 分别为0.34、0.41、0.49 元,对应PE 分别为75、62、52 倍。公司作为扬州市国资委下唯一医药上市平台,若国企改革持续推进,公司有望受益。公司四大主力品种颇具特色,未来成长空间大。公司外延式提上日程,值得期待。 公司目前市值较小,变化弹性较大。首次覆盖,给予“推荐”评级。
誉衡药业 医药生物 2015-04-09 36.38 -- -- 36.66 0.44%
45.32 24.57%
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投资要点: 1.事件 誉衡药业发布2014年年度报告,报告期内实现营业收入19亿元,同比增长46%;归属于上市公司股东净利润4.4亿元,同比增长96%;扣非净利润3.9亿元,同比增长157%;经营性现金流6.7亿元,同比增长49%。利润分配预案为10股派1元,不送转。 公司与西藏嘉康时代医药科技发展有限公司签订《股权转让意向协议》,拟转让西藏嘉康持有的湖北多瑞药业51%的股权。 2.点评 (一)开辟誉衡事业新领域,布局新型医疗服务 2015年,公司预计将调整结构,在“新型医疗服务”和“互联网商业平台”方面着手布局,引进医疗和互联网人才,制定不同领域的发展战略。我们认为董事长视野宽广并具有前瞻性。早在2013年底,在二级市场未关注互联网医疗时,集团就已经引进了阿里巴巴集团副总裁李俊凌,董事长与李总及互联网资深专家投资设立北京朱李叶健康科技有限公司。目前李俊凌是公司董事。 着手布局生物药平台建设。2015年1月,公司与上海药明康德新药开发有限公司签订了《生物医药战略合作框架协议》。拟在未来5年内累计出资10亿人民币,选定5个左右拟研生物药方向作为双方进行合作研发的标的,双方共同合作进行生物药研发,以促进公司成长为国内乃至国际一流的生物医药企业,拥有1-2个具有国际领先水平的生物药产品。 (二)外延并购整合顺利,子公司业务亮点较多 公司年报业绩服务我们前期预期,子公司方面蒲公英、澳诺超预期,华拓与万川符合预期。 蒲公英(主要产品安脑丸)实现收入2.03亿,同比+72%;净利润4566万元,同比+193.08%,净利润超出我们的预期。收入增速低于利润增速与销售模式调整有关,销量增长大约150%左右。 澳诺(主要产品锌钙特)实现收入1.27亿,同比+91%;净利润4862万元,同比+40%。业务保持较快增长,收入增速超出利润增速原因是成本上升和投入加大。澳诺并购整合良好,销量持续超预期,目前仍保持快速增长。 2014年公司收购上海华拓及其销售代理商南京万川(主要产品磷酸肌酸钠)发挥巨大效益。合并报表分别为上市公司贡献利润16214万和4708万,占净利润总额的36.54%和10.61%。上海华拓贡献超预期而万川贡献低于预期,两者合计利润贡献符合我们预期。 几个子公司的快速增长,大幅改善了公司增长对原有业务的依赖,改变了业务增速下滑的趋势。母公司2014年营业利润增速为14%。公司原有业务,目前增速降低,预计15年维持低位。 期间费用方面。销售费用下降35.99%,主要是销售模式调整所致。管理费用增加50.79%,主要是公司合并导致公司折旧摊销、人力资源费用增加所致。 (三)“产品领先”战略持续推进,已形成产业优势基础 公司通过产业整合、对外合作、科研开发等多手段并举,形成了骨骼肌肉领域(鹿瓜多肽)、心血管领域(注射用磷酸肌酸钠、安脑丸、氯吡格雷)、营养用药领域(锌钙特、DNA等)多个亿级重磅级产品的市场品牌。 储备产品一类新药美迪替尼片(I期临床),一类新药银杏内酯B(报产,补充材料)、秦龙苦素,非马沙坦、布洛芬注射液、注射用12种复合维生素、多西他赛等形成产品梯队,为公司未来几年的稳健快速增长奠定了坚实基础。 此外,2014年,全资子公司西藏阳光与广州迈特兴华制药厂有限公司签订氯化钾缓释片、维铁缓释片以及茶碱缓释片的全国独家总代理合同,与贵州维康药业有限公司签订了醋酸钙片的中国大陆经销权总代理合作协议。公司还与德国Certmedica公司签订了减肥药产品FormolineL112独家许可协议,由公司负责产品在中国的进口注册、销售和推广。 (四)拟收购多瑞药业,拓展现有产品布局 公司与西藏嘉康时代医药科技发展公司签订了《股权转让意向协议》,拟收购西藏嘉康持有的湖北多瑞药业51%股权。 多瑞药业日后享有两个核心产品醋酸钠林格注射液、羟乙基淀粉(130/0.4)醋酸钠注射液的市场空间。 醋酸钠林格注射液药品适用于麻醉科、ICU、急诊科、大外科、烧伤科、儿科等多科室,有较大的市场潜力,目前为独家产品,在多个省份均已中标,2014年终端销售金额已经超过2亿元。目前,该产品的文号生产单位为湖南康源制药有限公司,西藏嘉康拟将其转入到多瑞药业名下,产品转移申请已经提交至国家食品药品监督管理局。 羟乙基淀粉(130/0.4)醋酸钠林格注射液已与2013年3月申报生产批件,预计较快会获得批准。 3.投资建议 结合公司当前经营情况,我们预计2015~2016年公司实现EPS分别为0.82、1.02元,对应PE为34、26倍。我们看好公司的股东、管理团队、几年储备的产品及产业整合能力,给以“推荐”的评级。 4.风险提示 外延式发展低于预期的风险。
北陆药业 医药生物 2015-04-02 25.58 -- -- 37.98 48.30%
66.58 160.28%
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1.事件。 北陆药业发布2014年年度报告,报告期内实现营业收入4.39亿元,同比增长32.68%;营业利润1.11亿元,同比增长41.39%;归属于上市公司股东净利润8677万元,同比增长31.52%。经营性现金流4211万元,同比增长1.78%。分配预案为10股派0.6元,不送转。 2014年第4季度公司实现收入3.64亿元,同比增长59%,环比增长46%。实现归属净利润2586万元,同比增52%,环比增33%。 2.我们的分析与判断。 一、原有业务稳定增长。 母公司原有业务增长24%,对比剂系列收入增长20%,销量增长22%左右,增速符合预期,其中碘克沙醇销售受到招标进度缓慢的影响规模仅有几百万元,后续受益招标进展。另预计招标对公司原有碘海醇和钆喷酸葡胺的销售压力是有限的,因为公司一方面单品销售规模居前,另一方面原本价格偏低。今年对比剂板块预计将有碘帕醇获批,随着新一轮招标,有望快速放量。 九味镇心颗粒销售收入5,035万元,同比增长40%,销量增长15%左右,增速低于预期,主要原因是一方面公司在北京等区域的销售由代理转为自营,销售模式转换对销售构成影响,另一方面是各省招标进展比较缓慢。今年重点关注能否顺利进入国家医保目录。随着招标进行和四期临床的完成及公司在销售上的持续投入,该产品前景仍值得看好。九味去年四期临床研究新增研究中心12个,新增观察病例300个,预计今年有望完成四期临床。 降糖类产品销售收入2,229万元,同比增长95%,主要是瑞格列奈增速较快。 二、 精准医疗领域蓬勃发展。 报告期内,公司通过参股南京世和基因、控股深圳市中美康士和北京纽赛尔,不仅拓展了业务领域,培育了新的利润增长点,更迅速实现在精准医疗领域的战略布局。 中美康士生物科技有限公司及其子公司纳入合并报表范围的收入2,791万元,成本300万元,三项费用636万元,净利润1515万元,盈利能力较高。当前中美康士合作医院数量增长较快,北京的多家大型三甲医院也已经开始与公司合作。 南京世合当前每月病例数超过一百,全年完成一千五百例的目标是有保障的。目前合作医院家数也在快速增长,目前已经与四十余家的三甲医院展开合作。三、一季度收入利润保持快速增长。 公司预告一季度营业收入同比增长35-55%,归属净利增长20-45%,收入与利润均保持了较快速的增长。 一季度中美康士贡献归属净利250万左右,我们预计中美康士将轻松完成全年承诺业绩。剔除中美康士的影响,我们估计原有业务净利增速在20%左右。
红日药业 医药生物 2015-04-02 21.78 -- -- 36.30 10.81%
32.80 50.60%
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1.事件. 公司发布2014 年年报:报告期内,公司实现营业收入28.6 亿元,同比增长36.54%;净利润4.4 亿元,同比增长31.65%。每股收益0.78 元。分红预案:每10 股派1 元转增5 股。 同时公司发布2015 年一季度业绩预告:预计实现盈利8309~9556 万元,同比增速0-15%。 公司整体业绩情况符合我们的预期。 2.我们的分析与判断. (一)配方颗粒维持高速增长,未来依旧看好. 报告期内,中药配方颗粒实现销售收入12 亿元,同比增长51.69%,毛利率与上年同期相比增长0.61 个百分点,继续维持了快速增长。 我们继续看好配方颗粒的前景,预计配方颗粒未来几年行业复合增速保持40%:公立医院改革推进加速药品加成的取消,而饮片及配方颗粒单独对待(25%加成)提升了比较优势;医保报销政策不断完善;配方颗粒目前仍在试点使用阶段,试点医疗机构数量较少(如北京要求二级以上中医医院),未来试点取消后使用范围将进一步扩大。公司作为行业龙头之一,未来将继续保持高速增长。 (二)血必净增长趋于稳定. 报告期内,血必净注射液实现销售收入12.8 亿元,同比增长26.50%,毛利率与上年同期相比增长1.38 个百分点。 我们认为,尽管受中药注射剂的行业影响,血必净仍维持了较好的增速。预计未来仍有一定的增长空间:一方面,血必净目前已覆盖三级医院约900 家,贡献了血必净约70%的收入,已覆盖二级医约1200 家,距离全国7000 家二级医院的总数还有很大提升空间;另一方面,过去血必净销售主要来自ICU 急症,现在公司大力推广呼吸科、外科、肿瘤等科室的覆盖,同时收集循证医学数据,以扩展适应症范围。医院覆盖率提升和科室拓展将保障稳步增长。 (三)研发积极推进. 报告期内,公司药品研发积极推进,取得了一类新药KB 的药物临床试验批件,实现了一类新药PTS 的生产申报,实现了公司多年来药品研发的突破。继续开展中药配方颗粒质量标准的提升研究,积极应对未来市场变化,确保公司在配方颗粒的领先地位。 (四)外延并购预期强烈. 在并购方面,公司围绕形成核心竞争力和提高整体盈利能力进行了大量项目的调研和储备,在充分规避并购风险的同时,积极推进项目并购的开展。为提高公司自有资金的利用效率,更好地挖掘产业投资机会,报告期内,公司以自有资金出资2500 万元,与其他TMT 行业的上市公司等共同参与投资北京柘益投资中心(有限合伙)。TMT/医疗行业蕴含巨大并购机会,建立高效的资金池,锁定优质标的,提高收购成功率。 (五)一季度业绩符合预期,股权激励费用提取拉低利润增速. 公司一季报业绩预告基本符合我们预期,我们认为净利润增速略低主要是因为股权激励费用的提取拉低利润增速:2014 年Q1 从二月份开始提取激励费用,而15 年Q1 三个月都提取,费用同比增加约800 多万,拉低净利润增速约10个百分点。 3.投资建议. 我们认为中药配方颗粒、中药注射剂均属快速增长的子行业,公司未来三年净利润复合增速超过30%,是较少的高增长确定性强的企业。此外,公司增发已经获得证监会批准,增发后预计将着手推进外延收购。公司外延意向明确,体量适中,收购弹性大。我们预计公司2015-16 年EPS 分别为1.04 和1.38 元,同比增速分别为34%和32%。维持“推荐”评级。
东富龙 机械行业 2015-03-30 21.29 -- -- 80.19 87.01%
46.18 116.91%
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投资要点: 3.8日周报中我们将东富龙加入首推列表,至今涨幅49%。3.16发布《“智能化制药工厂”—开启制药装备行业新纪元》的公司深度报告发布至今,市场逐渐认可公司制药工业4.0标的的地位,8个交易日公司股价累计上涨18%。鉴于“智能化制药工厂”带来千亿潜在市场空间、以及外延扩张预期,我们再次重申公司的推荐评级。 1.事件 2015年3月25日,公司收到《关于印发<闵行区制药装备创新集群和创业环境培育实施方案>(以下简称“实施方案”)的通知》。 实施方案中明确提出了以东富龙、上海交大知识产权管理有限公司和上海起乾点坤企业管理有限公司为核心,打造上海市闵行区创新集群发展的三大服务平台,包括:制药装备产业集群、生物医药创新中心、科技创业服务平台。 2.点评 (一)打造推动制药装备行业发展的核心区域 “实施方案”中指出的“闵行区制药装备创新集群和创业环境培育”,是对区域内制药装备行业创新发展的一次资源配置,结合了区域内的高校和研究所的科研实力、人才引进、技术创新等多重优势,创建一个制药装备的核心发展区域。“实施方案”明确了打造三个服务型平台,充分利用上海的地区优势,推动制药装备产业向高技术含量升级。 制药装备产业集群:突出区域内制药装备产业链优势,做到企业抱团发展,推动产业升级。 生物医药创新中心:集合区域内高校和研究所的科研优势,布局制药行业最前沿的生物医药领域。 科技创业服务平台:为科技创新的创业提供服务、支持的平台。 (二)东富龙、上海交通大学等研究机构,构成技术创新和知识创新的双核动力 闵行区科学技术委员会牵头,打造现代制药装备系统工程创新集群“2+X”的企业、高校的技术创新平台。其中,“2个主体”是以东富龙等行业龙头企业为技术创新主体和以上海交通大学等研究机构作为知识创新主体,“X”则涵盖了协同的相关制药公司、自动化公司、信息公司及流体系统控制公司等产业链上下游企业。重在区域内进行资源整合,聚焦制药装备产业发展的关键技术和关键环节,特别是现代生物制药装备的技术发展,推进多点支撑的协同创新组织体系,积极提升现代生物制药行业发展水平。 东富龙通过自身的技术优势,占据平台的核心位置,将明显受益于平台的建设和制药装备发展核心区域的形成: 1)“实施方案”强调以制药装备为中心的上下游协同,有利于公司获得更多的“X”产业资源,尤其在自动化和信息化等发面的深度拓展。 2)建立了与上海交通大学等高校、研究所合作的开发方式平台,有利于公司快速转化高校、研究所的科研成果。 3)制药装备发展核心区域的形成会明显提升制药装备创新集群的竞争力,而公司作为集群的中心,受益的弹性最大。 (三)东富龙引领制药装备行业向“智能化制药工厂”的里程碑前行 “实施方案”设定了建设符合国际GMP最高标准、最先进制药装备的“智慧工厂”的发展方向,强调了制药装备系统工程服务能力、满足个性化需求的生物制药整体解决方案,为制药企业提供一站式服务。 公司是目前中国唯一具备“智能化制药工厂”交钥匙工程的供应商,在行业向工业4.0升级的路径上,整体优势明显。同时,公司通过设立上海溥生生物科技有限公司,大力发展包括细胞培养基、生物反应器、细胞培养箱等设备,在生物制药领域应用也处于先发地位。 3.投资建议 我们预计2015-2016年公司净利润为4.22亿元和5.25亿元,对应摊薄EPS分别为1.33、1.66,对应2015-2016年PE为34、27倍。我们认为,公司是纯正的制药工业4.0标的,“智能化制药工厂”带来千亿潜在市场空间,以及外延扩张预期,因此给予推荐评级。 4.风险提示 “实施方案”的项目实施期为三年,存在因政策、市场环境、财政资助的资金拨付时间等因素的影响导致项目不能达到预期目标的风险。
三诺生物 医药生物 2015-03-23 38.13 -- -- 50.40 1.04%
50.79 33.20%
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1.事件. 公司发布2014 年年报和第一季度的业绩预测。2014 年实现营业收入5.45 亿元,同比增长21.35%;归属于上市公司股东的净利润1.97 亿元,同比增长20.65%;全面摊薄EPS 为0.98 元,符合市场预期。第一季度的营业收入预测为2,648.47 万元-3,583.23 万元,同比增速在-15%到15%之间,低于市场预期。 2.点评. (一)业绩解读. 受益于国内血糖仪市场的不断成长,公司在2014 年业绩增长稳定。主营产品血糖监测系统(含血糖仪和配套试条)全年销售556.04 万套,同比增长18.87%,并且产品毛利率有了明显的提高,由去年的67.19%上升到68.92%。同期,公司对成本费用和销售费用控制良好,增速分别为15.0%和19.2%,明显低于业绩增速的21.4%。但公司管理费用增加较大,达到6,072.9 万元,同比增长了53%。主要原因是股权激励和研究费用的大幅增加,其中公司对产品研发投入较大,费用达到2,786.2 万元,占营业收入比重的5.1%,较上年增长32.4%。 公司第一季度的业绩预测报告明显低于市场预期,同比增速在-15%到15%之间,主要原因是出口确认的收入较2014 年减少。公司出口业务是在对方打款以后才会进行收入确认,导致公司在2-3 月出口的产品尚未确认完毕,直接影响了第一季度营业收入。如果扣除出口因素,国内市场的收入增速复合预期。 (二)年报内容亮点解读. 移动医疗领域的“糖尿病管理服务专家”。 2014 年是公司重要的战略定型之年,明确了“血糖仪专家”与“糖尿病管理服务专家”并举的战略。年报中多次强调了血糖仪和移动医疗相结合的重要性,并且确定了通过移动医疗设备,帮助糖尿病患者进行血糖管理的发展模式。可以说 2014 年是公司通过移动医疗技术探索“血糖管理服务”的开局之年。 2014 年,公司联手糖护科技推出国内首款手机血糖仪—糖护士。糖护士血糖仪通过耳机插孔与手机相连,并将检测的血糖数据储存在手机端以及云端数据库,实现了血糖检测、数据分析和存储、药物使用的提醒、病友社交网络的分享和交流等功能,初步形成了一体化的个人血糖管理平台。在2014 年手机血糖仪取得接近三万部的销量,获得业界人士和消费者的认可。 进入2015 年,公司又推出了“微信血糖仪”,除了继承三诺一贯的“准确、简单、经济”的特点外,还实现了血糖数据的智能传输。用户只需扫描血糖仪包装上的二维码(每个仪器对应一个二维码),即可登陆“甜蜜亲友团”微信公众号。以后每次监测完的血糖数据都可以通过蓝牙发送到微信上,存储在微信公众平台,做到线下数据线上管理,可以随时查看血糖数据曲线。 我们认为,2014 年在移动医疗硬件领域,公司初步布局已经完成,再一次强化在血糖仪检测领域的领导地位,同时为公司在2015 年向“糖尿病管理服务专家”进发做足了功课。 外延寻求医疗服务投资机会,打造“产品+服务”的闭环商业模式。 公司深知要做到“糖尿病管理服务专家”必须有强大专业医院、医生资源做后盾,才充分发挥公司血糖仪的硬件优势,打造出产品加服务的“监测—>治疗—>管理”垂直闭环。因此,公司明确了利用资本手段整合行业资源,在糖尿病防治管理相关医疗服务领域寻求投资或合作机会的外延发展策略。公司收购北京健恒医院80%股权,正式进入医疗服务领域,建立了血糖管理产业一体化布局的首个支点。三诺健恒糖尿病医院拥有的诊疗经验和优质的医生资源,可以为患者提供专业的问诊服务、血糖管理咨询、日常生活健康养护咨询、用药咨询等多种医疗服务等,是公司打造血糖管理大平台所必须的“软件”资源。 公司的血糖检测“硬件”方面实力出众,已经拥有糖护士手机血糖仪和微信血糖仪两个血糖监测的移动端数据接口。而三诺建恒糖尿病医院作为公司目前唯一的“软件”,无法满足公司“糖尿病管理服务专家”的战略需求,因此,未来在糖尿病医疗服务领域公司进行外延并购是大概率事件。 3.投资建议. 我们预计2015-2016 年公司盈利6.56 亿元和8.19 亿元,对应摊薄EPS 分别为1.24、1.54,对应2015-2016 年PE 为39、31 倍。我们认为,公司传统血糖仪OTC 业务发展稳定,进入移动医疗领域,向“糖尿病管理服务”发展的目标明确,我们建议投资者密切关注。 4.风险提示. 医院渠道的拓展低于预期;手机血糖仪、微信血糖仪的推广低于预期;外延医疗服务并购低于预期。
东富龙 机械行业 2015-03-18 39.00 -- -- 61.00 56.41%
93.00 138.46%
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核心观点: 1. 后GMP 时代冻干系统是市场空间最大的细分子行业。新版GMP 对无菌制剂的高要求,促使制药企业采购由单一设备向整条自动化无菌隔离冻干系统转变。导致制药装备行业蛋糕重新重新划分,将冻干生产线的全部设备都纳入到冻干系统中,成倍的提升了冻干系统的市场天花板。 2. 公司在无菌隔离冻干系统自动化进程中卡位优势明显。公司依托核心的自动化冻干系统的优势地位,向制药装备产业横向发展迅速。公司产品销售方式也由冻干单机和冻干三件套,转变为设备组成更多、附加值更高的五件套、七件套以及冻干工程的模式升级,确保公司收入高速增长。 3. “智能化制药工厂”助推公司进入制药装备、工艺系统和服务的千亿市场空间。在工业4.0巨浪面前,公司又一次引领制药装备产业升级,在设备自动化基础上不断创新,推出的整体交钥匙工程涵盖了生产线布局的设计、设备集成的优化方案和自动化生产、数字化监控、信息化远程管理等“智能制药工厂”的全方位功能。“智能化制药工厂”直接带动公司由冻干系统的百亿市场规模,直升进入制药工厂装备、工艺系统和服务的千亿市场空间。 4. 多领域布局,外延并购预期强烈。公司战略上已经明确,即打造以制药装备为核心产业、以医疗器械和食品加工为支点的多领域公司。外延并购方向确定在医用耗材、检测试剂和康复器械等领域。同时,公司已与劳昕元博士等设立成溥生生物,正式涉足生命科学前沿的细胞治疗领域,为公司长远发展种下一颗爆发力十足的种子。 5.公司投资建议:2015-2016年预计净利润增速分别为25.5%和24.6%,净利润分别为4.22和5.25亿元,EPS 分别为1.33、1.66元,当前股价38.8元,对应PE 估值29X 和23X。公司作为中国药机行业的领导者,在潜在市场空间扩张和蛋糕重新重新划分中,自动化、智能化的卡位和先发优势明显,内生增长确定性高。外延并购,多领域布局已经明确,为公司带来长期发展注入新的动力。鉴于公司为纯正制药装备工业4.0标的,估值提升空间巨大,首次覆盖,给予推荐评级。
海思科 医药生物 2015-03-13 25.42 -- -- 29.19 14.11%
39.50 55.39%
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1.事件 海思科发布2014年年度报告,报告期内实现营业收入12.10亿元,同比增长21.99%;营业利润4.55亿元,同比下降1.47%;归属于上市公司股东净利润4.51亿元,同比下滑13%。经营性现金流5.03亿元,同比下滑12%。分配预案为10股派2元,不送转。 2014年第4季度公司实现收入3.64亿元,同比增长38%,环比增长12%。实现归属净利润0.94亿元,同比下降42%,环比下降25%。 2.我们的分析与判断 (一)收入略超预期,利润受补贴及费用影响大 公司4季度收入增速有所超预期,全年增长22%较Q3提升明显。Q4单季度同比增长38%,也有13年同期基数低的原因。 主要产品方面:多烯磷脂酰胆碱注射液销售额突破2.5亿元,具体增速可参考小容量注射液的增速,略低于21%;注射用脂溶性维生素系列销售额突破2亿元,具体增速可参考冻干粉针增速(冻干粉针增速33%);转化糖注射液、转化糖电解质注射液参考大输液增速(大输液增速16%),转化糖电解质注射液高于16%,转化糖注射液低于15%,复方氨基酸注射液(18AA-Ⅶ)增速比转化糖电解质注射液要快。 公司利润下滑的原因主要有:政府补贴从2013年的1.1亿下降到2014年的约5000万,销售费用同比增加7100多万,管理费用增加7500多万。 2015年的来自西藏政府的补贴仍有不确定性,取决于政策。 报告期公司销售费用率提升了3.25个百分点,至17.80%,主要原因是公司新产品注射用复方维生素(3)、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠、盐酸马尼地平片、恩替卡韦胶囊等的初期推广投入加大。预计后续公司的销售费用将有所回归,2015年销售费用增速小于等于收入增速。 报告期公司管理费用率提升了3.59个百分点,至18.47%。管理费用的增长主要来自于研发费用的增长。2014年公司的研发投入1.69亿元,同比增长55%。费用化研发支出1.26亿元,同比增长1.1倍。研发支出加大的原因是报告期公司的创新药研发进度超出预期,公司已经筛选出数个候选化合物,伴随研发投入加大,包括人员招聘力度加大。 对于2015年的研发投入,我们认为取决于公司研发项目的推进速度,预计保持稳定增长。 (二)研发战略继续升级,迈向国际化 公司2014年取得了获得了富马酸卢帕他定片及其原料药的药品注册批件,累计申报了10余个原料药和近20个制剂,其中创新药已有1个产品申报了1期临床,降糖、抗肿瘤等多个领域的化合物筛选工作进展顺利,生物制药亦有品种提交了注册申请;全年提交新申请有效发明专利74个,新取得12个发明专利授权。2015年公司计划完成完成10个以上原料药和20个以上制剂的申报工作。 2015年开年,公司的聚普瑞锌颗粒、氟哌噻吨美利曲辛片、注射用头孢美唑钠相继获批。聚普瑞锌是普药升级换代产品,适应症主要为胃溃疡,是具有多重机制的胃黏膜保护剂。公司第二家获得批文,市场参照铋剂,但是公司作为升级换代产品,将拥有品质与价格优势。氟哌噻吨美利曲辛片为精神科用药,适应症较宽,市场空间大。公司后续即将获批的品种还包括精氨酸谷氨酸盐注射液(待现场检查),13种维生素(补充资料评审),肠外营养注射液(25)(补充资料评审)。氯乙酰左卡尼汀片(新报资料评审)。我们继续看好公司后续待获批的品种。 公司年报中对研发的战略进行了调整,一方面,调整仿制药的研发思路,缩减常规的6类、3类药品研发,集中资源于具有高技术壁垒的仿制药品和未到期专利药的强仿。如开发用于治疗慢性阻塞性肺疾病的粉雾剂药物。另一方面,创新药的研发要走国际化战略,除在国内申报外还要制定一套创新药的海外申报、海外临床、海外生产、海外销售的策略,争取通过五年左右的努力,启动欧美等海外发达国家医药市场的销售。2015年公司积极跟踪国际国内形势,开展至少5个创新药物的立项工作。1.1类新药HSK3486乳状注射液在国内临床基础上将进一步申报欧美的临床试验。 (三)外延式发展值得期待 公司鉴于医疗器械、高值耗材、诊断试剂等产品相比药品具有审批速度更快、招标频度更高,而销售渠道与药品类似的特征,为进一步充分发挥公司营销队伍过硬的招商能力和渠道整合能力,公司还计划通过并购、独家代理等多种方式适时引进国内外先进的医疗器械、医疗耗材或诊断试剂等产品,适当的多元化发展。 3.投资建议 结合公司当前经营情况,我们维持15-16年预测不变,预计15-16年实现EPS0.67和0.83元,对应PE39和32倍,我们认为公司研发实力突出,已经获批以及即将获批产品储备丰富,受益于招标大年的来临。同时公司创新药研发进度超预期。另外,公司资金实力较强,有外延式发展预期。我们看好公司的长期发展前景,维持“推荐”评级。 4.风险提示 产品获批进度低于预期,招标进度不达预期。
中源协和 医药生物 2015-02-12 43.90 -- -- 63.56 44.78%
79.58 81.28%
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立足细胞和基因技术战略布局:中源协和是中国最早投资生物资源储存项目的企业,是目前沪深两市中唯一一家以细胞工程和基因工程为主营业务,双核驱动发展的上市公司。公司立足于细胞和基因技术,通过内涵及外延的方式在健康产业进行布局,目前已经或即将涉足存储、检测&诊断、治疗、美容&保健品以及医疗服务等多项业务板块。 多项业务处于爆发前夕:短期来看,公司收入主要来自存储业务。由于存储费是一次收款,分年确认,因此实际现金流情况非常良好,为公司开展后续业务提供了有利支持。公司中长期业务主要布局基因检测、细胞治疗、医疗服务等生物医学前沿领域,其中子公司天津医学检验所有望在获得基因测序资质后,快速拓展孕检、产前检查等基因测序服务项目;重磅干细胞治疗产品脐带间充质干细胞抗肝纤维化注射液有望在行业政策落地后推进到临床阶段,实现实质性进展;CAS-T细胞治疗技术的前景也日益显现。多项业务均处在爆发前夕。 外延预期强烈:围绕整体战略布局,公司的外延预期十分强烈。公司股权激励对15、16年业绩要求高,无法通过目前主业实现,因此该激励条件隐含强烈的外延预期。此外,公司还参与发起设立多只并购基金,总规模为50亿元,为公司后续并购提供保障。 经营拐点已经到来:我们认为,细胞治疗、基因测序等公司储备业务均是前景广阔,处在爆发前夕;而围绕整体战略,公司近两年仍会有持续的并购行为,因此判断整体经营拐点已经到来。预计14-16年公司EPS分别为0.1、0.35和0.82元,首次给予“推荐”评级。 主要风险因素:干细胞临床政策低于预期。外延并购进度低于预期。
同仁堂 医药生物 2014-12-30 20.90 -- -- 24.70 18.18%
27.03 29.33%
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1.事件 近日,我们对公司的情况进行了跟踪。 2.我们的分析与判断 (一)工业增长平稳,明年仍有产能瓶颈 随着基药制度的推行,基本药物对OTC行业的分流效应仍在持续显现,导致OTC行业景气度近几年有较大下降。 同仁堂产品超过90%均通过OTC渠道销售,过去几年工业一直维持在20%以上的增速,13年开始有较大下滑,预计14年整体增长稳定,维持在约15%的水平。 公司的几个过亿大品种中,预计六味地黄丸、阿胶等保持较快增速,大活络丸、国公酒等增速较慢,整体平均增速在个位数。调经促孕丸、坤宝丸等二三线品种整体仍保持较快增长,其中部分产品在新的营销政策下已经开始逐步焕发活力。 公司生产的产品有70多个品种进入低价药目录,销售规模超过3个亿,其中包括同仁堂科技主导的六味地黄丸和牛黄解毒片等品种。进入低价药目录的产品,尤其是母公司入选目录的小品种和一些亏损的品种普遍存在提价的空间,有望为公司释放一定的利润。 短期除了外部环境影响,公司同时面临产能瓶颈,现在产能已接近饱和,而北京大兴的生产基地预计15年才能建成完工,再加上GMP认证等工作,明年仍将会有产能瓶颈。从中长期看,公司拥有超过800个生产批号,日常销售仅有400多个品种,在公司强大的中药品牌号召力下和产能提升的背景下,未来产品的潜力仍有足够的释放空间。 (二)医药商业持续扩张,但短期承压巨大 同仁堂商业近两年面临经营压力较大:在八项规定高压反腐下,利润占比接近一半的贵稀药材和高端保健品下滑较大,拖累整体业绩,预计利润增速仍在10%以内。尽管外部环境较差,公司仍计划保持年均新开50家门店的速度,预计14年底门店数达到450家。从中期来看,反腐带来的影响在同比数据中将逐步消除,但是整体商业环境仍不乐观。 (三)国企改革大趋势已定,静待改革红利 在第十八届三中全会明确了新一轮国企改革的方向和主线后,各地方纷纷出台了国企改革意见。北京市于今年8月28日出台了《全面深化市属国资国企改革意见》,明确国有企业分类的内容,将市属国有企业将被分为三类:城市公共服务类、特殊功能类、竞争类。预计北京国企改革方案和细则在2015年出台,虽然公司未必在第一批北京国企改革试点范围内,但对公司未来的改革起到积极示范作用。 公司所在的医药制造和商业属于竞争类企业范围,改革内容包括混合所有制、股权激励和员工持股等,做到市场为导向,使企业经济效益最大化。作为中药领域的龙头企业,公司拥有强大的品牌和大量未被利用优质资源,超过800个产品生产批号就是典型未被全部挖掘的企业资源。在股权激励和员工持股的激励下,公司的优质资源可以充分发挥,有利于长期提高公司的盈利水平。 3.投资建议 受整体外部环境的影响,公司业绩增速有较大下滑,短期来看增速在15%左右。从长期来看,公司拥有极强的品牌力,有800多个生产批号,但日常销售的仅有400多个品种,产品潜力远没有释放出来。随着国企改革进程的推动,公司的潜力将逐步释放。预计2014-2015年EPS分别为0.60元和0.69元,维持“谨慎推荐”评级。
利德曼 医药生物 2014-11-13 32.00 -- -- 36.45 13.91%
36.45 13.91%
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投资建议 1-9月份公司净利润为6581万元。根据公司股权激励计划,2014年公司需实现净利润至少1.19亿元才能达到解锁条件(全部解锁则需1.23亿元),则公司四季度净利润至少要达到5319万元。现金收购德赛部分股权后可并表353(=(4,978*25%+538*31%)/4)万元,意味着公司原有业务单季度需要实现4966万元净利润,短期业绩压力较大。 我们认为,公司是国内为数不多的在生化、免疫、分子诊断领域均有涉足的多元化IVD企业,未来将成为行业升级和整合的受益者。暂不考虑此次增发,预计2014-16年EPS分别为0.78元(对应净利润1.19亿)、0.94元和1.14元,同比增长分别为8%,21%和21%,首次给予“谨慎推荐”评级。
双鹭药业 医药生物 2014-11-13 42.11 -- -- 43.52 3.35%
43.73 3.85%
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1.事件。 近日,我们对公司的情况进行了跟踪。 2.我们的分析与判断。 (一)贝科能增长略低,未来利润分配调整有望拉动增速。 贝科能是公司的独家品种,是含多种辅酶的复合物,主要成分为辅酶A、辅酶I、还原型谷胱甘肽等生物活性物质,可广泛应用于各类心血管疾病、肝脏疾病、肿瘤疾病的辅助治疗,是优秀的全科用药品种,相比于单独的辅酶优势明显。 自2002 年上市以来,贝科能一直维持高速增长,复合增速达到 。特别是先后两轮进入多个省市地方医保起到了极大的拉动作用。 进入2014 以来,年贝科能增速开始明显放缓,我们预计全年增速约5%,主要有几方面的原因:1)贝科能的两个规格中200mg 产品经历了从八大处向昌平的产能转移,产能无法充分释放,自8 月中旬以后贝科能的生产才逐步正常;2)各地反商业贿赂和医保控费的持续对贝科能的放量也产生了一定的抑制;3)按照GSP 要先发货到公司总代理商海南康永,但发货受到了气候的一些影响。 从目前来看,贝科能新进医保的拉动效应已经持续减弱,且反商业贿赂和医保控费还在持续进行,预计销量增速将维持在低位,但考虑到公司从13 年Q4 开始渐进式的调整与代理商间的利润分配,对收入将产生一定的拉动作用,未来收入增速将大于销量增速。 (二)二线品种逐步放量。 除了主力品种贝科能以外,公司的二线品种也在逐步发力,主要包括基因工程药物:立生素(重组人粒细胞集落刺激因子)、欣吉尔(重组人新型白介素-2,rhIL-2)、迈格尔(重组人白介素-11,rhIL-11)和扶济复(重组人碱性成纤维细胞生长因子,国家一类新药),以及化学药注射用胸腺五肽、注射用三氧化二砷和替莫唑胺。 公司的几个基因工程药物主要用于创伤修复(扶济复)以及肿瘤的辅助治疗(立生素、欣吉尔、迈格尔),销售规模均在几千万左右,整体增速接近30%,其中:扶济复(重组人碱性成纤维细胞生长因子,属国家一类新药),能够促进成纤维细胞增殖,促进创面毛细血管新生,加速肉芽组织形成,主要用于创伤修复,包括:烧伤创面、慢性创面和外伤、手术等造成的新鲜创面。此外,由于该产品是冻干剂型,临床使用需要用生理盐水溶解后再涂抹于创伤表明,使用不便,因此公司又推出了凝胶剂型,目前已获得生产批件。我们认为,该产品潜力较大, 新剂型方便临床使用,未来具有良好的成长性。 立生素(重组人粒细胞集落刺激因子)是国家二类新药,医保乙类,主要用于肿瘤放化疗的辅助治疗。该产品是国际上第一个N 端不含蛋氨酸的G-CSF,且与天然分子序列相同,不会导致抗体形成,能够有效治疗化疗药物等引起的中性粒细胞减少。 欣吉尔(重组人新型白介素-2,rhIL-2),是一种淋巴因子,可使细胞毒性T 细胞、自然杀伤细胞和淋巴因子活化的杀伤细胞增殖,并使其杀伤活性增强,还可以促进淋巴细胞分泌抗体和干扰素,具有抗病毒、抗肿瘤和增强机体免疫功能等作用。相比原型白介素-2 具有比活性更高,热稳定性更好,半衰期更长,作用更持久等优点。 迈格尔(重组人白介素-11,rhIL-11) 可促血小板生长因子,可直接刺激造血干细胞和巨核祖细胞的增殖,诱导巨核细胞的成熟分化,增加体内血小板的生成,从而提高血液血小板计数,而血小板功能无明显改变。 整体来看,立生素、欣吉尔、迈格尔都属于肿瘤放化疗辅助用药,产品间具有一定的协同效应,同时可以借助贝科能原有的渠道优势进行临床推广,有一定的竞争优势。但考虑到这几个品种均有多家企业生产,竞争较为激烈,我们预计未来仅能维持稳定增长。 化学药板块主要产品包括三氧化二砷、阿德福韦酯和替莫唑胺。其中三氧化二砷和阿德福韦酯表现一般。替莫唑胺前景较好,但短期还难以贡献利润:替莫唑胺临床主要用于恶性脑胶质瘤的治疗。脑胶质瘤起源于脑部神经胶质细胞,是最常见的颅内肿瘤,约占所有颅内肿瘤的45%左右,在儿童恶性肿瘤中排第二位,中国脑胶质瘤年发病率3-6 人/10 万人,年死亡人数约3 万。替莫唑胺是新型口服的光谱抗肿瘤药物,毒性低,易通过血脑屏障,目前是脑胶质瘤化疗的标准用药。该产品由先灵葆雅1997 年率先推出,目前销售额超过10 亿美金。在国内市场,目前有三家企业拥有生产批文:先灵葆雅、天士力帝益以及双鹭药业。我们认为,替莫唑胺属于专科用药,需要较强的学术推广能力,公司的产品上市不久,短期内还难以贡献利润。 (三)期待后续产品发力。 在研发方面,公司一直有丰富的储备品种,目前处在上市前期的产品包括来那度胺、达沙替尼等。 来那度胺(Lenalidomide,商品名为Revlimid)最初由美国Celgene 公司开发,2003 年被FDA 定位罕用药而进入快速审批通道,2005 年被FDA 批准用于治疗骨髓增生异常综合症(MDS),后又于2008 年被FDA 批准用于治疗多发性骨髓瘤(MM)。2013 年6 月FDA 批准来那度胺治疗套细胞淋巴瘤。从发病率来讲,该产品适用人群并不广:MM 患者在美国不到2 万人,在我国约2 万多人(按照发病率1-2/10 万人计算)。但该产品作为孤儿药,定价很高,美国20mg 规格定价400 美元,年治疗费用超过10 万美元。2011 年全球销售额达到32 亿美元。公司的来那度胺临床总结已经做完,近期将申报3.1 类新药,应该是国内首仿。未来将成为公司的一大重磅品种。 达沙替尼用于治疗对甲磺酸伊马替尼耐药,或不耐受的费城染色体阳性慢性髓细胞白血病(CML)慢性期、加速期和急变期(急粒变和急淋变)成年患者。原研药由BMS 生产,2012 年收入超过10 亿美元,2011 年国内上市。2013年正大天晴和豪森制药两家企业获取生产批件,南京圣和药业申报临床批件。公司目前已申报生产,有望成为国内第三家申报上市的企业,在CML 治疗市场占据一席之地。 (四)关注参股子公司蒙博润的透明质酸。 参股子公司蒙博润的生物透明质酸产品(用于人面部缺陷修复,医疗器械三类)已经获得注册批件并进入市场,目前蒙博润的产品正在以赠送的方式在美容院开展试用,主要在北京地区推广,对产品性能反馈良好,高端人群主要关注安全问题。终端定价不到7000 元。和竞争产品的主要区别包括:1)双交联,不同的交联密度使得这种产品对于皮下层以及真皮角落和缝隙都适用,从而令填充效果平滑、自然。;2)用的是30 号针头,更易于推注。 3.投资建议。 公司研发实力雄厚,目前的储备品种来那度胺、达沙替尼等均是重磅品种,我们看好公司的长期发展;但短期来看,由于核心品种贝科能占比较高,其增速下滑将在一定程度上拖累公司业绩。预计2014-16 年EPS 分别为1.57 元、2.00 元和2.51 元,同比增长分别为25%,27%和26%,首次给予“谨慎推荐”评级。
常山药业 医药生物 2014-09-16 26.98 -- -- 29.44 9.12%
35.30 30.84%
详细
投资要点: 锐意进取,产业链不断完善提升盈利能力:公司是由高树华先生控股的民营企业,自成立以来,一直锐意进取,产业链从上游肝素粗品向下游原料药、制剂、医疗服务不断延伸,已经发展成为国内少数拥有完整肝素产品产业链的企业之一。产业链的不断完善极大提升了公司整体盈利能力。 核心品种万脉舒继续保持高增长,肝素制剂不断丰富:万脉舒凭借优异的质量和单独定价优势,在国内低分子肝素制剂中保持领先地位,是最有可能完成进口替代的产品,叠加基药新中标情况良好为产品开辟了新的增长空间,预计未来将维持30%的复合增长。此外,达肝素的获批以及后续产品推出将不断丰富产品线,巩固公司在肝素领域的领先优势。 肝素原料药业务有望企稳回升:公司原料药盈利近几年在持续下滑。我们判断随着主要原料药生产企业本轮产能扩张的结束,供需格局进入新一轮相对的稳态,肝素原料药的出口价格有望企稳,带动公司相关业务盈利水平企稳回升。 储备产品不乏潜力大品种:西地那非、透明质酸、艾本那肽均是过亿级别的潜力品种。后续丰富的品种储备保障了公司的长期发展。 预测与估值建议:我们认为公司产业链不断完善极大的提升了整体盈利能力。万脉舒在竞争格局良好以及新开辟基层市场的双轮驱动下有望维持在30%以上的增长;西地那非、透明质酸钠、艾本那肽等重磅新产品的陆续推出将推动公司踏上更加快速的增长轨道,我们预计公司2014-16 年EPS 分别为0.71、0.98和1.38 元,同比增速分别为16%、37%和40%。首次给予“推荐”评级。 主要风险因素:原料药业务盈利继续低于预期。
新华医疗 医药生物 2014-08-13 34.68 -- -- 37.06 6.86%
40.00 15.34%
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在现有激励条件下,公司管理层有很强的意愿维持净利润高增长:公司推出的现金激励方案对管理层、中层干部和核心骨干员工都激励到位,管理层的奖励与净利润增速直接挂钩,促使管理层有很强的的动力通过融资、收购等方式做大企业规模、提升净利润增速。过去几年公司的净利润增速一直维持在40%以上,管理层未来仍有动力维持高增长。 公司战略清晰,构建三大业务板块。目前公司在医疗器械板块拥有医院感控设备、放射治疗设备、手术器械代理、生物监测及耗材、洁净手术室工程、口腔设备及耗材等;在制药装备板块拥有药企用消毒灭菌设备、非PVC 大输液生产线和冻干机系列产品;在医疗服务领域拥有癫痫科和骨科专科医院,并计划进入血液透析服务。三大板块业务较为明晰。 外延和内涵双轮驱动,高增长仍可持续:公司近几年在规模扩张的驱动下做了很多外延式并购,涉及领域较广,极大的丰富了公司业务线和产品线,是高增长的主要动因;此外,收购的标的并非无的放矢,而是在公司大的战略框架下具有较强针对性的收购,具有一定的协同效应。我们认为在外延和内涵双轮驱动下,高激励条件下的快速增长仍可持续,且公司新进入业务的盈利能力普遍高于已有业务,提高了整体盈利能力。 预测与估值建议:我们认为在现有的激励条件下,公司管理层有很强的的意愿维持净利润的高增长。从现有业务结构来看,医疗器械、制药装备和医疗服务三大业务板块已经形成,在外部收购具有协同效应的资产以及内部推出新产品丰富产品线的共同驱动下,未来几年仍可维持较高增长。不考虑本次增发摊薄,我们预测2014-2016 年摊薄EPS 分别为0.84、1.18 和1.42元,首次给予 “谨慎推荐”评级。 主要风险因素:收购进度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名