事件: 公司公告员工持股计划完成购买,共计购买股票2,111,900股,占公司总股本的比例为1.0032%,购买均价为17.757元/股,锁定期至2015年12月30日。 评论: 1、实施员工持股,确保公司稳定发展 公司员工持股计划完成购买,均价17.757元。我们认为,完成员工持股体现了公司信心,实现公司、股东与员工利益共享,长期看有效提高公司竞争力,促进公司长期稳定发展。 2、海洋观测网规划出台,基于小目标雷达的特种雷达产品和系统大有可为 2014年12月18日,国家海洋局印发《全国海洋观测网规划(2014-2020年)》,规划提出到2020年,我国将建成海洋综合观测网络,初步形成海洋环境立体观测能力。海洋观测网的覆盖范围包括我国近岸、近海和中远海,以及全球大洋和极地重点区域,按岸基、离岸、大洋和极地布局。 我们认为,建设全国海洋观测网是提高我国海洋综合实力的基础性工作,对于我国应对海上安全局势,以及实现海上丝绸之路战略目标意义重大。公司将海洋防务信息化作为重要发展方向,在该领域有成熟产品及多项技术储备,将明显受益于近期海洋观测网的建设和发展。 公司小目标探测雷达(STTD:Small Target Trackingand Detector)基于海杂波处理独特算法,能够实现全自动跟踪、探测、识别海上的目标,对雷达反射截面积(RCS)大于0.1平方米的海面及低空极小目标具有良好的探测、跟踪和识别功能,并可根据需求和应用条件不同,开发为岸基和船基的测冰、测海浪等特种雷达,符合《规划》中在强化岸基观测能力中提出的需求。 2013年公司投资设立三沙海兰信,三沙市的海域范围超过200万平方公里,在南海海洋资源的管理、开发与利用方面有需求强烈。三沙海兰信基于小目标雷达、船岸管理等方面的产品,提供海洋信息监测等专项系统研发与技术服务,参与海洋信息与防务系统的建设。根据公司公告,三沙公司的海洋监测项目总收入预计可达4亿元,我们认为,三沙项目2015年将开始贡献业绩,且未来三沙岸基监测系统经验可快速在其他海岸重点区域复制。 我们认为,海洋监测网涉及到国家海洋数据采集和处理,在建设中将力推设备国产化,公司小目标雷达技术在国内尚无竞争者,目前产品单价约为百万元量级,毛利率高达60%以上,未来有望加速放量,为公司持续稳定的发展提供新的利润增长点。 3、海事电气民参军龙头,2015年将陆续有新品进入定型或试装 我国现阶段的生产力水平和经济发展水平要求我国从陆权国家向海权国家发展,我国管辖的海域面积约为300万平方千米,目前与我国存在海上争议的国家有8个,且西太平洋是美国“亚太再平衡”战略中的关键地区,近年来东海、南海局势长期紧张,中国海军必须迅速建立能够和美国抗衡的力量。据外媒报道,2013年中国新入列军舰17艘,2014年新入列军舰和新开工数量仍将保持全球最快。 公司于2004年成为海军供应商,具备军工资质,并积累了丰富的军品业务研发生产经验。军工订单在价格和毛利上显著高于同类民品,并在后期备件维修和服务上持续产生收入。目前VDR军品在订单数量和船型覆盖率方面不断提升,竞争优势得以强化;同时,公司积极把握项目招标、装备升级、技术推广等机会,立足于在导航和系统集成产品上的优势,针对海军需求,持续开展成熟民品向军品的转化,预计2015年将有新产品陆续进入定型或试装阶段。 4、海警局整合工作基本完成,2015年公务船订单将再次放量 2013年7月,重组后的国家海洋局和中国海警局正式挂牌成立,新的海警局整合了海监、边防、渔政、海上缉私4支执法队伍的人员和装备。职能整合结束后,公务船新造及旧船改造需求有望大幅增加。公司船舶电气产品受益于公务船设备国产化机会,2013年度曾呈现高速增长,2014年随着海警局职能整合有所放缓,业绩贡献较少,预计2015年公务船订单将再次放量。 5、业绩预测 我们预测,公司2014-2016年EPS为0.10、0.24、0.42元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:公司军品新产品不达预期的风险;公司小目标雷达为主的海洋信息化产品市场开发不达预期的风险。

事件: 公司发布公告,拟向8个发行对象等非公开发行股票不超过1.377亿股,发行价格为18.88元,募集资金总额不超过26亿元,扣除发行费用后将全部用于偿还银行贷款,限售期为36个月。发行完成后,仍为公司的实际控制人。 评论: 1、机电系统高管参与持股,体现对公司未来发展信心 中航证券设立的“机电振兴1号”份额由公司及其全资、控股子公司和托管企业内的高管及技术骨干员工以1.53亿元认购。中航集团在旗下上市公司内积极推行混合所有制改革,继贵航股份实施股权激励计划之后,在南通科技、成飞集成的重组预案中,都有高管及技术骨干持股的安排。机电系统将进入快速发展期,计划2015年实现500亿收入,2018年达到1000亿,其中20%的产品达到世界一流水平。我们认为,内部高管及技术骨干参与非公开发行,有效的将机电系统长期经营成果同个人收益挂钩,显示了管理层对未来发展的信心。 2、募集资金用于偿还银行贷款后,显著降低负债率,节省财务费用 本次募集资金到位后,公司资产负债率将从68.04%降至51.89%。公司2012、2013年度及2014年1-9月的利息支出分别为2.26亿元、2.56亿元和2.00亿元,分别占当期营业利润的51.68%、55.56%和90.11%。通过本次发行募集资金用于偿还银行贷款后,公司负债规模和财务费用明显下降。按照一年期人民币贷款基准利率6%测算,偿还26亿元借款后公司每年将节约财务费用约1.56亿元,显著提升公司盈利水平。 3、公司作为机电系统上市平台,将继续收购板块内优良资产,形成协同效应 公司于11月7日发布关于筹划关联交易事项的公告,拟以自有资金向大股东机电系统公司及其关联方收购五家目标公司,拟收购的4家系统内公司2013年度账面净资产总计15亿元,净利润共1.08亿元。拟收购的KOKINETICSGmbH企业价值为2667万欧元,股权价值为1640万欧元,2013年度实现销售收入约为5900万欧元,EBITDA约为327万欧元。本次募集资金将充实公司资本金,为后续整合提供重要保障。 4、公司未来将依托航空优势,内聚外合,向高端工业民品市场延伸 机电技术涉及众多技术领域,行业内涵外延很大,适合向高端工业民品延伸。2013年机电系统公司收入规模309亿,其中航空产品约为90亿,预计2018年收入达到1000亿元,其中航空产品收入贡献200-300亿元,民品业务发展将围绕航空核心技术,通过并购整合迅速做大做强,今年机电系统公司已经实现三项海外并购,标的公司均为技术水平全球领先的汽车零部件制造资产。 5、航空机电产品是核心功能系统,未来拟推出机电振兴支持计划 航空机电系统是飞机飞行功能核心保障系统,决定着飞机作动性能和可靠性,在发展五代机的过程中,从主机厂到军方向航空机电系统提出了更高要求,机电系统的技术水平和价值都将大幅提升。据媒体报道,2014年两会期间,中航工业航宇董事长、总经理马永胜提出议案,要求建立“航空机电系统发展专项”。鉴于大飞机专项的良好效果和航空发动机重大专项的逐渐明确,我们预测,机电振兴计划也处于研究论证阶段,鉴于机电技术的复杂性和关键性,支持资金规模可能达到千亿量级。 6、盈利预测: 我们预计,2014-2016年EPS0.68、0.97、1.14元,假设2015年全年内完成非公开发行1.37亿股和公告中5个公司的收购,预计2015/2016年全年可节省财务费用约9600万元、3600万元;增加并表净利润1.4亿元、1.6亿元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司系统内资产整合不达预期的风险;民品业务受经济形势影响继续下滑的风险。

事件: 公司发布公告,拟非公开发行募集资金不超过30亿元,发行股票不超过2.5亿股,发行底价不低于13.21元。用于数字化装配生产线条件、运八装配、机轮刹车、关键零件、国际转包等项目的生产能力建设以及客户服务体系建设和补充流动资金。 评论: 1、“大飞机梦”是“中国梦”的重要部分,高端民用机长期发展势不可挡 《高端装备制造业“十二五”发展规划》中提出2020 年,国产干线飞机国内市场占有率达到 5%以上,支线飞机和通用飞机国内市场占有率大幅提高,民用飞机产业年营业收入超过 1,000 亿元。2014年习主席视察商飞,表示要扭转过去对飞机“造不如买,买不如租”的想法,显示国家大力长期投入民机产业,进军国际商用航空市场,实现三分天下的宏大设想。 2、募集资金提高民机产能,缓解军民混线压力 上市公司民机产品有新舟、运8系列整机,另外承担商飞C919飞机机身、机翼等,ARJ21飞机前机身、机翼、前起落架等生产任务,是商飞在国内最主要供应商。同时公司是国内军用战略大飞机的唯一生产基地,募投项目达产将有效缓解运-20未来批产带来的军机产能压力。 3、据媒体报道,运-20将航展亮相,首架机可能2年内交付空军 运-20最大起飞重量220吨,载重66吨,目前只有美国、俄罗斯和乌克兰具备200吨级以上运输机研制能力,欧洲A-400M载重只有40吨。保守估计未来国内总需求超过400架,我们认为,十三五期间运-20将转批产阶段,带来公司业绩爆发式增长。 4、重要民机产品时间节点临近 据媒体报道,C919将于2015年实现首飞,预计完成国内、国际适航认证,2020年实现量产;ARJ21预计2014年完成取证,2015年实现首架机交付;新舟700于2013年立项,预计2016年首飞,2018年实现取证。 5、业绩预测 预计2014年-2016年EPS为0.22、0.27、0.34,上市公司总股本为26.54亿,非公开发行不超过2.5亿,发行后总股本29.04亿,短期对EPS摊薄不超过10%,结合公司现金流改善效果,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司民机产品开发及生产进度不达预期的风险。

事件: 近期我们调研了航天电器公司,与公司管理层进行了交流。 评论: 1、昆山林泉抽油机产品实现突破,电机业务进入快速增长期 林泉电机于去年领导层调整后,经营情况迅速好转,2012、2013年收入为1.5亿、2.8亿,预计2014年为3.5亿元。林泉去年挂牌国家级微特电机实验室,目前科工集团所有的电机军品资产都在林泉,同时产品也成功向航空和兵器拓展,航空产品毛利较高,兵器则批量较大,未来都将成为电机业务增长点。 昆山林泉电机去年实现收入1700万,预计今年收入能实现4000万,1-8月抽油机产品实现收入约800万。公司产品目前在110口井安装,多为工业试用阶段,但是进入石油装备壁垒高,今年开始出现突破。公司产品相比传统抽油机节电30~70%,适合于物联网管控应用,适合深井稠油的开采,适合沼泽地带和海油开采,适合废井开采。预计国内和外贸需求超过4万台/年,总价值约140亿元/年。保守估计昆山林泉的抽油机产品未来将是实现亿元级别的业务,在3-5年内将逐渐成熟,未来做到每年销售超过500台时,会考虑把抽油机业务剥离,单独成立公司,或与石油系统合资发展。 公司将昆山林泉搬迁至苏州华旃是一种过渡性安排,预计2014年完成搬迁,预计2015-2017年期间每年将节省成本700万元以上。 2、公司连接器订单保持高增速,积极采用自动化生产设备提高生产率 公司连接器军品订单高于年初预期,预计高增长趋势将长期维持。公司是卫星宇航连接器的骨干单位,直接收入2000多万,将长期受益于空天一体化、民用宇航的快速增长。预计今年国际市场连接器订单3000万,明年可能继续高速增长。公司是华为主要供应商,受益于4G订单的爆发。公司今年在进行十三五计划的制定,现在大力增加光电连接器、相控雷达大面的射频连接系统的技术储备和能力。 为解决产能压力,公司自主研发自动化设备,内部实现生产手段升级。目前机器人事业部有50人技术团队,今年完成160套自动化生产设备组装,在经营规模扩大情况下反而实现减员增效,人均增加值提高了20%。 3、专注连接器与电机市场空间,积极向下游延伸,提高附加值。 公司两大支柱产品为连接器和电机,两者都是大行业,年市场容量分别超过1000亿和2000亿,目前公司电缆及组装件实现收入已经超过2亿元,未来可以保持50%的高速增长。同时,公司将顺应行业趋势,积极往附加值更高的模组件、小集成方向发展。 4、科工集团和061基地领导寄予厚望,将支持公司快速发展。 航天科工集团新任董事长就职后,第一时间调研了061基地和上市公司,希望上市公司专注电子主业发展,尽快做大做强,希望十三五期间实现收入、利润翻番。061基地是航天工业重要的战略基地,目前年收入在140亿左右,其中含军品收入40亿元。我们预计,随着国企深化改革的推进,未来公司将进一步推动产业整合,并可能择机推出股权激励机制,依托航天科工集团,保持稳健发展。 5、盈利预测:我们预计,公司2014-2016年EPS为0.64、0.76、0.92元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:抽油机业务市场开发不及预期的风险。

事件: 9月19日,媒体公布C919在中国商飞总装制造中心进行前机身与中机身的机体对接,其它部段和部件将在两个月内陆续进入总装。到2020年中国商飞上海飞机制造有限公司浦东基地将具备150架C919大型客机和50架ARJ21-70飞机的年批产能力。 评论: 1、C919总装正式开始,预计2015年实现首飞,进度大超预期 C919的总装将在中国商飞浦东基地完成,主要包含机头、前机身、中机身、中央翼、中后机身、后机身前段、后机身后段、垂尾、平尾九大部段和相关部件。9月19日,C919在中国商飞总装制造中心进行前机身与中机身的机体对接,标志C919总装工作正式开始,其它部段和部件将在两个月内陆续进入总装。 2、中国将成为民用航空最大市场,是C919发展的坚实基础 大型飞机是大型战略性高技术装备,其研发和制造是航空制造水平的标志,也是综合国力的体现,大飞机的研制具有政治、国防方面的意义,也有巨大的市场盈利空间,目前只有美国、欧盟和俄罗斯具备独立研发和生产大飞机的能力。 空客和波音两个主流客机制造商,其发展都得到了本土经济和市场的有力支撑,据波音公司最新预测,未来20年中国将取代美国成为民用航空的最大市场,中国航空公司会在未来20年里购买6000架客机,总值8700亿美元,其中单通道客机占总需求的三分之二以上,折合人民币在4万亿元以上。截至2014年8月,C919已经获得400架订单,主要来自于国内航空公司和金融租赁机构。 3、预计2020年商飞C919年产150架,对应千亿市场空间 据媒体报道,到2020年中国商飞上海飞机制造有限公司浦东基地将具备150架C919大型客机和50架ARJ21-700飞机的年批产能力。C919和ARJ-21定价约为1亿美元和0.3亿美元,因此销售收入约为165亿美元。 4、中航集团承担95%机体研制,中航飞机承担的中机身任务是重中之重 中航工业承担了C919大型客机雷达罩、机头、机身、机翼、垂尾等绝大部分机体结构件的研制工作,占大型客机机体研制95%以上的工作份额,机体部分在大型飞机价值量中占比超过30%。 中航飞机西飞公司承担的中机身是整个飞机机体结构中技术最为复杂、制造难度最大的部件之一。中机身是全机结构载荷传递的中枢,包含零件8200多个,大量选用第三代铝锂合金、高损伤容限铝合金材料及超大型钛合金锻件。C919大型客机首架中机身(含中央翼)、副翼部件的按期交付,为今年完成C919大型客机首架机机体对接起到了决定性作用。 5、中航飞机是大型战略整机平台,在军机任务不断突破的基础上,实现军民机,融合协同发展 我国对于远程空中力量的需求很强,我们认为,运20截至今年年底可能已实现数架样机的交付,并于2016年转入小批量生产,未来基于运20平台的运输机、加油机、预警机、电子战机将达到300架以上,单价将不低于10亿元。另据外媒报道,我国不断对轰-6进行改型,同时也积极发展新一代轰炸机“轰-20”。轰-20可能采用亚音速低可侦测性“飞翼式”构造,是拥有较大导弹携带量的高生存能力远程平台,公司作为中航集团大型战略整机生产资产整合平台,军民用大飞机将齐头并进,协同快速发展。 6、多重政策预期+航展盛会刺激,四季度航空装备再迎市场关注 进入四季度,多重政策利好可能逐步兑现,航空发动机重大专项的出台将带动整个航空制造业基础研究、基础材料和基础制造水平,另外在军工企业深化体制改革方面也将有大力推进,我们预计军企科研院所改制、促进军民融合发展方面都将有更具可执行性方案推出。 第十届珠海航展将于今年11月11日~16日举办,目前珠海航展已经跻身于全球五大航展之一,国内外关注度极高,2013年以来国内多个航空装备新型号出现突破,例如公司的运-20首飞、武直10和武直19的放量等,预计航展现场将有重量级新装备亮相,另按惯例可能有产品订单现场发布,将带动市场对航空装备制造的关注度提升。 7、盈利预测 我们预计公司2014-2016、年EPS为0.22、0.27、0.34元,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:C919总装进度低于预期的风险。

事件: 公司公布2014年半年报,期内实现销售收入110.73亿元,同比增长15.82%,实现归母净利润2.35亿元,同比增长121.74%,实现EPS0.13元,去年同期为0.06元。 评论: 1、重组并表完成,期内经营规模扩大,盈利能力增强明显。 公司于2013年1月正式启动重大资产重组事宜,并于本报告期实现并表。重组完成后公司经营规模明显扩大,产品结构更加多元化,有效发挥了航空发动机产业平台和资本平台的聚集效应。期内营业收入110.73亿元,同比增长15.82%,完成公司盈利预测的42.12%;归母净利润2.35亿元,大幅增长121.74%,完成公司盈利预测的25.09%。期内加权ROE为2.23%,去年同期为1.17%。 2、公司航空发动机产业链完善,收入和毛利率双升趋势明确 期内公司航空发动机及衍生品板块实现收入54.01亿元,同比增长6.53%,毛利率为23.34%,比去年同期大幅提高2.69%。从主营构成分析,航空发动机及衍生品贡献了48.78%的收入和86.74%的毛利。 重组后公司涵盖了涡喷、涡扇、涡轴、涡浆等全谱系航空发动机产品,未来我国四代机的发动机将逐步摆脱进口依赖,且有了太行发动机的研发经验积累后,大运发动机及下一代发动机的研制周期将明显缩短。我国太行发动机任务主要由黎明、西航两家单位承担,根据半年报披露,期内两家交付情况较好,带动板块业绩,南方和黎阳两家公司收入略有下降,可能受交付节点影响,不代表其全年表现。 维修资产的注入,增强了发动机产品后续增值配套服务的能力,使产业链得到极大完善和优化。近期周边局势复杂化,国内军演频繁,发动机维修及备件收入将随之上升,且参照国外经验,随着发动机技术复杂性的提升,维修保养工作将由军队内部逐渐转回制造商,维修保养及备件的毛利率明显高于设备销售毛利率,将带动航空发动机业务毛利持续提高。 公司外贸出口板块包括航空外贸转包产品和部分非航外贸订单,期内受外需和汇率影响,收入较去年同期下降5.67%,毛利下降14.44%。 3、航空发动机重大专项投资额可能大超市场预期,带动航空发动机板块走势 据媒体报道,酝酿多时的航空发动机专项临近推出,去年据外媒报道该专项投资额在千亿规模,实际情况有大幅超预期的可能性。航空发动机的研发周期长,前期资金投入大,预计重大专项投资落实将有效的提升我国航空发动机研发能力和水平。同时,发动机生产体制的创新可能与重大专项同步推出,为发动机产业链企业的进一步整合打开空间。 4、盈利预测 预测2014-2016年EPS为0.52、0.60、0.75元,对应2014-2016年PE为55、47、38倍。考虑公司市场空间及绝对行业壁垒带来估值溢价,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:外需和汇率情况导致外贸出口业务盈利能力大幅降低的风险;航空发动机重大专项低于预期的风险。

公司是具有高壁垒的飞机系统核心供应商,航空产品盈利能力强。航空机电产品对五代机发展至关重要,目前与国外技术水平存在代差,预计十三五期间国家投资将大幅增加。公司作为中航机电系统板块上市平台,尚有优质航空生产资产注入预期,公司对应14-16年的PE为24、17、14倍,远低于行业平均,首次给予“强烈推荐”投资评级。 公司航空主业突出,贡献50%以上营业收入和75%以上营业利润,带动业绩稳定增长。公司航空产品90%以上为军品,毛利率保持在30%以上水平,未来将随着新机型的采购稳定提高。公司民品以汽车零部件和压缩机产品为主,2013年是民品业绩最低点,拖累业绩,2014年将有所好转。 机电系统是保证飞机做动性能的核心系统,是飞机的“血液”和“肌肉”,占飞机整体价值量的15%以上,商用飞机占比更高。机电系统是能量传递系统,包括电源、武器挂载、环控等十几个子系统,是飞机上布局最复杂、体积和重量最大、保障费用最高的系统,准确说,机电系统应叫做飞机系统“AircraftSystem”。 五代战机对机电系统的要求极为苛刻,我国机电产品水平与国外存在代差,目前是发动机之外的第二技术瓶颈。机电系统是支撑战斗力有效发挥的基础,五代战机的隐身、超音速巡航、超机动能力,对飞机如供电系统、环控系统和武器挂载系统都有更苛刻的要求,机电系统涉及多种专业,机电系统研制周期占飞机研制周期的1/3以上,一般提前飞机项目10年以上。 我国目前航空机电军用规模约100亿,年增速可达15~20%。商用航空规模较大,年均300亿元以上,但目前民用航空机电产品国产化比例极小。 公司是航空机电龙头及中航机电版块上市平台,集团内仍有优质航空生产资产。本次板块将18家公司委托上市公司管理,预计其中与航空主业相关性强、盈利能力强的公司将继续启动注入,对公司的EPS将有明显的增厚效果。 风险提示:航空军品研发技术风险、民品面临市场竞争业绩继续下滑的风险