2014年中信银行净利润增速放缓,主要是公司大幅计提拨备的结果。我们认为公司不良暴露较为充分,资本瓶颈即将解除,互联网金融战略转型前景良好,维持“强烈推荐-A”。 2014年度中信银行营业净收入1247亿元,同比增长19.3%。归属母公司净利润407亿元,同比增长3.9%。公司14年利息净收入947亿元,手续费及佣金收入253亿元,同比分别增长11%、51%。 4季度非标余额反弹。公司下半年信托受益权余额增加906亿,基本是4季度贡献,带动单季度息差环比反弹10bp至2.49%。2014年手续费收入同比增长51%,非息收入占比较年初提高6个百分点至24%。 定增和优先股方案解决资本瓶颈。由于非标配臵对资本消耗较大,公司14年末一级/总资本充足率分别环比下降36bp/66bp至8.99%/12.33%。公司119亿定向增发已获银监会批准,同时年报提出了350亿优先股发行预案,两者将提高公司一级资本充足率约1.6个百分点。 不良贷款余额285亿,不良率1.30%,较年初上升0.27pc。4季度不良净形成率1.10%和3季度基本持平,由于4季度大幅核销,拨贷比环比下降15bp至2.36%,拨备覆盖率181%环比持平。公司在14年大幅增提拨备基本解决了拨贷比过低的历史遗留问题,我们预计15年拨备水平和14年基本持平,将释放利润增长空间。 公司不良暴露较为充分,互联网金融战略同业领先,若二维码和虚拟信用卡放开有望成为股价催化剂。预计中信银行2015年业绩增长13%,15年定增摊薄后PE 8倍、PB为1.2倍,给予推荐评级。 风险提示:宏观经济下行超预期风险

2014年是公司改革加速,业绩稳健增长的一年,不良收窄,资本瓶颈破除,综合金控推进,业务结构转型卓有成效。我们认为随着国资改革推进,依托上海自贸区发展和长三角地区业务优势,公司中长期前景广阔,维持“强烈推荐-A”。 2014年度浦发银行归属母公司净利润470亿元,同比增长14.9%。公司14年利息净收入1120亿元,手续费收入447亿元,同比分别增长13%、60%。 零售业务有望实现突破。手机银行通过与腾讯和中移动合作有望抢占零售入口先机,2014年手机银行客户数达到664万,同比增长超过100%。公司今年将同时发力社区银行(去年300家,今年400家)和信用卡(活卡率提高5百分点,信用卡生息资产比率提高10-15百分点),取得零售业务突破。 中间业务收入占比再创新高。2014年手续费收入同比增长53.52%,非息收入占比较年初提高6个百分点至20.29%。公司未来将通过和券商展开同业合作(两融受益权)、债券发行(2014年发债3000多亿,新增贷款2000亿)、以及借道信托涉入资本市场业务进一步提高中间业务占比。 资产质量压力仍大。2014年末不良贷款余额216亿元,不良率1.06%,较年初上升0.32个百分点。公司90%不良出现在制造业和批发零售,信贷风险有跳出长三角向山东、福建、广东蔓延的趋势,管理层判断2015年资产质量压力不亚于2014年。 预计公司2015年业绩仍能保持10%的增长。4季度优先股发行后2014年末一级资本充足率达到9.13%,能够保证1年半左右的资本需求,公司未来可能考虑H股上市计划,同时上海国资整合具备想象空间,目前股价对应15年PE 5.8倍、PB1.1倍,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济下行超预期风险。

2014年招商银行净利润增速放缓,营收实现高增长,资产规模稳定,资产质量显现压力。我们认为随着招行对非标资产扩张策略的调整,其围绕零售推行轻型服务银行战略的前景良好,维持“强烈推荐-A”。 2014年度招商银行营业净收入1658亿元,同比增长25.08%。归属母公司净利润559亿元,同比增长8.06%。净利润增长小于营业收入增长,主要是因为四季度大幅计提了拨备。 非标资产压缩,两小业务放缓。受到非标监管影响,公司下半年信托受益权余额减少1198亿。由于当前小微企业经营环境恶化,公司两小业务投放力度放缓,2014年小企业贷款余额较年初下降5%,小微企业贷款余额较年初仅增长19%。 2014年实现非利息净收入539亿元,同比增长60%,占营业收入比重提升7个百分点至32.5%。其中手续费及佣金净收入446亿元,同比增长53.15%。2014年是公司的同业元年,同业业务由保守到激进使得公司非标相关的手续费收入实现高速增长。 不良贷款余额279亿元,不良率1.11%,较年初上升0.28百分点。4季度不良净形成率1.06%,同2、3季度大体相当,公司过去两年两小业务快速扩张带来的资产质量压力在今年仍将延续,但考虑到目前拨贷比已经达到2.59%,为未来公司的不良上行压力提供了足够的财务缓冲。 公司2014年个位数的业绩增速主要是大幅计提拨备导致,预计公司2015年业绩增速将反弹至13%。招行积极推进“一体两翼”战略,其围绕零售业务打造综合服务竞争的目标明确,近来实行一系列举措:分行实行扁平化和专业化改革、成立交易银行部和与中国联通合作筹备消费金融公司等。公司目前对应15年6.3倍PE、1.1倍PB,估值已回落至股份制银行平均水平,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:宏观经济下行超预期风险

2014年是公司成效年,业绩高增,不良控制合理,市场对公司的风险偏好提升仍有疑虑。我们认为公司创新能力强,最具互联网金融创新基因,且综合金融优势明显,随着资产质量风险充分释放,公司有望回归龙头地位,维持“强烈推荐-A”。 2014年度平安银行归属母公司净利润198亿元,同比增长30.01%。公司14年利息净收入530亿元,手续费收入174亿元,同比分别增长30%、66%。 资产结构持续优化,息差上行。公司息差2.57%,同比提升26个BP,得益于客户结构、业务结构的持续优化和贷款收益率提升。资产结构方面,买入返售环比下降253亿至1786亿,有利于资产收益率提升。贷款倾向于高收益的小微业务贷款,余额超过448亿元,较年初增长646%。预计近两次的降息效应逐步体现,2015年息差提升幅度将弱于去年。 中间业务收入占比再创新高。2014年实现非利息净收入203.61亿元,同比增长77.04%,占营业收入比重提升至27.74%。公司组织结构和投行条线改革使得公司的投资银行业务、托管业务、银行卡业务均实现高速增长。 不良贷款余额105亿元,不良率1.02%,较年初上升0.13百分点。核销及出售91亿,核销力度较大。拨贷比2.06%,较年初上升0.27个百分点。逾期贷款主要集中在上海钢贸、杭宁温地区民营中小企业、小微联保互保贷款及山东两高一剩行业等。随着江浙地区的经济好转及风险暴露,公司的资产质量将稳步稳定。 2014年以来,平安银行业绩逐季超预期,但由于市场认为业绩高增是公司风险偏好提升的结果,所以股价表现弱于同业。我们认为随着公司业绩继续高增、资产质量稳定及拨备安全垫逐步增厚,股价将有修正。2015-16年净利润分别为233亿元、265亿,增长16.9%、14%。15年EPS 为2.04元,对应PE7.2倍,PB1.1倍,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:宏观经济下行超预期风险。

1月31日公告,公司董事会收到毛晓峰先生辞职信,因其个人原因,申请辞去中国民生银行董事、行长及董事会相关专门委员会职务,其与董事会无不同意见。 此公告预计将对公司及银行板块短期股价产生负面影响,但不宜过度恐慌,若调整超过10%,则提供长线吸纳良机。具体点评如下:个别高管变动对于公司经营和业绩的影响不宜过度放大。商业银行的组织结构和经营模式都已经较为成熟,相信个别高管变动对各项业务开展不会有明显的影响,即公司基本面不会有大的波动。我们认为此次公告更多的是引起投资者对这家银行未来经营机制上不确定性增加的预期,短期负面冲击在所难免,但过度反应则提供低吸良机。 向左看,股东结构变化对公司管理和战略影响有待观察。港交所数据显示,复星集团于1月21日清空了手里所有的民生银行A股。原第一大股东、新希望集团持有民生银行A股比例下降至7.69%,前十大股东之一泛海也减持至3.09%。公司之前民营股东分散持股的均衡局面已经打破,新的大股东安邦进入后对公司管理和战略的影响有待观察。 向右看,安邦大概率进一步增持,综合金融或成新看点。根据银监会2008年《银行控股股东监管办法(征求意见稿)》,直接或间接拥有银行25%以上表决权股份,有权控制该银行的财务和经营决策。预计安邦会进一步增持,强力大股东的出现对于经济下行中的银行提升资本补充效率和抵御风险并非坏事,而未来保险+银行的综合金融模式或成公司战略新看点。 向前看,银行股权的争夺是其优质价值的体现。有价值才会有需求,近期公司股权的变化恰恰体现了长期资金对优质大银行发展的看好。安邦14年11月份以来增持的平均成本约9.76元,较上一交易日股价高3%,目前股价对应15年PE6.5倍,PB1.1倍,建议投资者关注低吸机会。 注意宏观经济下滑超预期的风险。

公司2014年营业收入1229亿元,同比22.9%,净利470亿元,同比增14.9%,符合预期。公司看点颇多:优先股发行成功,资本瓶颈已破除;金控平台成型,上海信托整合稳步推进,助力公司协同发展;移动金融有亮点,维持“强烈推荐-A”。 2014年公司净利润同比增长14.9%,符合预期。公司实现营业收入1229亿元,同比增长22.9%;归属母公司净利润470亿元,同比增长14.9%,业绩没有超预期主要源于拨备多提,用于抵御未来可能的风险。 资产质量相对稳健,不良上升幅度收窄。公司不良贷款率为0.97%,低于股份制平均,环比仅上升1个BP,较三季度增幅收窄。从草根调研情况来看,长三角地区的不良贷款快速爆发期已过,预计后续进入整固期,不良贷款环比增速或将放缓。 公司在长三角地区布局完善,客户资源丰富,对公业务优势明显。上海国资背景有助于公司在长三角的业务拓展,公司在该地区的营收占总营收的比重为40%。公司依托长三角经济圈,积累大量对公客户,对公业务逐渐成为优势业务。 金控平台成型,国资整合持续推进。董事会已通过了公司收购上海信托的议案,收购价格暂未确定。上海信托资质优良,利润总额稳居行业前六。公司对上海信托进行收购整合,提升公司多元化经营和服务能力,实现联动协同效应,增强防范系统性金融风险的能力,真正实现1+1>2。同时公司与中移动合作,在支付、软件开发、客户资源和渠道资源等方面合作密切,期待公司移动金融领域业务加快拓展。 维持“强烈推荐-A”。公司看点颇多:优先股补充一级资本缺口,破除资本瓶颈;上海信托整合稳步推进,将助力公司协同发展;移动金融有亮点。预计公司2015-16年净利润分别为514亿、552亿元,同比增长9.1%、7.6%。15年EPS 为2.75元,对应PE 5.8倍,PB1.1倍,为股份制银行中最低估值,维持“强烈推荐”评级。

公司经过2012年的财务调整、2013年的战略推进、2014年的成效显现,市场对其高举高打的战略仍存疑虑。我们认为,公司最具互联网金融创新基因,具有其他银行无法比拟的综合金融优势,随着资产质量风险充分释放,公司将再次回归银行股龙头位臵,维持“强烈推荐-A”。 基本面遥遥领先,为何市场仍存分歧?14年前三季度公司净利157亿元,同比增34%,拨备前利润增54%,手续费净收入增73%,高收益的小微信贷保持快速增长,息差持续回升至2.53%,基本面表现在同业中首屈一指。但市场并未对公司持续改善的优秀基本面给予合理的估值,我们认为主要是市场担心公司高举高打的进取业务策略可能导致其未来资产质量可能恶化。 资产质量稳定,期待资产质量预期边际改善。公司三季度末不良贷款余额97.7亿,较6月末增加11亿,不良率0.98%,较6月末微升6BP,在盈利快速增长的同时公司加大了不良核销处臵力度。从中长期来看,公司小微信贷收益高达15%以上,对2%~3%的不良率完全有能力消化。随着货币政策放松和公司过去两年风控机制改革效果显现,公司的资产质量有望先于同业改善,压制公司估值主要因素缓解后,公司二级市场表现将重回龙头位臵。 增发快速补充资本,四星战车加油启航。公司拟非公开发行100亿元普通股,200亿元优先股。其中,平安集团认购普通股45%~50%比例,认购优先股50%~60%比例,彰显大股东对公司未来发展信心,同时定增加优先股方案也兼顾了时效性和经济性,释放资产端快速增长空间。融资完成后,公司资本水平将提升约1.7个百分点,满足公司未来两年业务发展需求。 业绩持续爆发,维持“强烈推荐-A”:预计公司2014-15年净利润分别为192亿、226亿,增长26%、17%。14年EPS为1.68元,对应PE7.4倍,PB1.1倍,“强烈推荐-A”。 风险因素:需注意资产质量恶化超预期的风险。

看点一:收入和利润增速在逆势中持续提升。14年前三季度,公司营业收入同比增49.5%,拨备前利润同比增57.6%,可分配利润同比增21.7%,已经连续五个季度上升。基本面改善的主要驱动因素来自于:①债券利率下行;②自营类应收款项类投资同比增135%;③大投行大资管业务推动手续费大增81%。 看点二:存款高速增长,存贷比为同业最低留足资产腾挪空间。公司前三季度存款余额大增32%,主要受益于分支行网点的增加和投行、资管业务快速发展带来大量低成本、稳定性存款。公司存贷比低至48%,为未来信贷资产的扩张预留了足够的空间。 看点三:债券配臵比例为上市银行最高水平,特色的资产结构决定了公司的资产质量更为稳定。9月末,公司债券投资占生息资产的比例达47%,为上市银行最高水平。如此别具一格的资产结构最大程度受益于经济下行期债券收益率回落带来的债券投资收益大幅攀升。另一方面,公司地处南京的区域特色使得其贷款相对可以避开全国性银行受某些地区不良暴露的影响。 看点四:定增价为发行期首日定价模式,股价有安全空间。公司拟定增80亿元,目前不确定是否可在2014年内完成定增,依04年财政部发文要求,定增价格不应低于上一期经审计财报的每股净资产。而14年9月末公司BVPS已达10.33元。预计公司2014-15年净利润分别为54亿、61亿,同比增长20%、13%,不考虑14年定增,14年EPS为1.82元,对应PE7.3倍,PB1.3倍,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:但需注意宏观经济恶化超预期的风险。

公司公告拟以定增股票方式实施员工持股计划,发行价格5.68元,发行不超过14.08亿股,募资不超过80亿元。同时,公司拟通过境内优先股融资200亿元,境外优先股融资100亿元,补充其他一级资本。 以定增方式实施员工持股计划,开启资本补充新渠道,激励机制更加到位。公司资本水平长期处于上市银行较低水平,同时由于公司人才流动导致今年以来公司发展明显受制约。此次公司推出以定增方式实施核心员工持股计划,使得股东利益与员工利益更加一致,有利于公司吸引和留住核心人才,推动公司经营持续创新发展,同时也开拓了公司资本补充的新渠道,可谓一举两得。本次定增价格5.68元,发行不超过14.08亿股,为现有股本的4.13%,持股3年以上,募资不超过80亿元,可提升公司资本水平0.3个百分点。 优先股融资提升一级资本水平,资本补充渠道布局完成。公司计划境内优先股融资200亿元,境外优先股融资100亿元,预计2014年底公司风险加权资产约为2.7万亿元,因此公司优先股融资可提升一级资本水平1个百分点,并且为明年业务发展预留足够的资本支持,强化公司抗风险能力,增厚普通股东回报。融资完成后公司资本水平可达12.3%,一级资本水平提升至10%。至此,公司各级资本补充渠道均已打通,二级市场融资的必要性下降。 激励机制提升市值管理诉求,改革示范标杆将吸引其他银行跟进。公司新管理层一上任即对激励机制大刀阔斧改革,激发员工积极性,提升市值管理诉求。今年以来公司股价下跌0.14%在同业中表现垫底,远低于银行指数10.2%的涨幅,公司再次领先的创新改革使得股价补涨需求强烈。经过2014年的经营调整,在新管理层带领下明年公司再度回归增长值得期待。公司的激励和资本补充方案在未来混合所有制改革中或将被同业借鉴运用。 长期激励和资本补充再次打开成长空间。预计14-16年净利分别为487亿、554亿、648亿元,EPS分别为1.43元、1.63元、1.90元,对应14年PE4.4倍,PB0.9倍,维持“强烈推荐-A”。但需注意资产质量恶化超预期的风险。

公司2014 年前三季度实现归属母公司净利润368 亿,同比增长10.4%。三季度小微金融增长继续放缓,不良贷款正在加快暴露,未来看点在于小区金融战略能否快速推进零售存款增长,14 年是等待观察之年。 14 年前三季度民生银行归属母公司净利润同比增长10.4%,符合预期。14 年前利息净收入674 亿元,手续费及佣金净收入278 亿元,拨备前利润625 亿元,同比分别增长11%、21%、16%。 存款增长放缓,债券投资比例加大。受存款偏离度监管政策影响,三季度末公司存款总额亿,较6 月末小幅下降亿。贷款总额亿,单季度平稳增长亿。三季度公司明显加大了债券投资及“非标”配置的力度,应收款项投资亿,较二季度末增长亿,环比增长%。 小微贷款增长继续放缓,息差保持平稳。公司三季度末小微贷款余额4063亿,较6 月末减少33 亿,小微贷款投放速度继续放缓,并通过小微贷款客户的推出、调整和户均贷款下移来应对经济下行周期的信用风险。三季度净息差2.61%,较13 年同期提升23 个BP,较13 年上半年保持平稳。 三季度不良资产加速暴露,资本补充计划或将出台。三季度末公司不良率1.04%,较6 月末上升11BP;报告期不良贷款余额新增23 亿元,不良贷款加速暴露,不良压力上升明显。公司核心资本水平8.73%,总资本充足率10.95%,未来优先股等创新资本工具也为公司提供了新的补充渠道。 期待调整后2015 年重新发力的潜力。预计14-16 年净利分别为487 亿、554亿、648 亿元,EPS 分别为1.43 元、1.63 元、1.90 元,对应14 年PE4.4倍,PB0.9 倍,公司经历13 年下半年以来调整之后未来看点在小区金融战略是否能促进存款快速增长。需注意宏观经济下滑超预期的风险。

浦发银行2014前三季度净利348亿元,同比增16.7%,符合预期。公司估值低,中间业务突出,期待国资整合及移动金融突破,维持强烈推荐。 14前三季度净利348亿元,同比增16.7%,符合预期。公司业绩增长主要由息差提升、资产规模增长及中间业务增长驱动。 中间业务有亮点。公司手续费及佣金净收入为156亿元,同比增长54.3%,主要来自于理财、投行和托管等业务,我们认为公司资产管理业务、债券承销和非标业务增长将持续推动各项中间业务发展。 贷款占比提升,利于稳定息差。三季末,贷款占总资产比重为48.5%,环比提升1.4个百分点,高收益贷款占比提升有利于稳定息差。基于此,尽管存款活期占比下降及存款环比增长乏力的情况下,我们测算的公司三季度息差仍然较上半年有小幅提升。 不良双升,但上升态势放缓。三季度末,公司不良贷款额为190亿元,环比增加13亿元,不良率0.96%,环比上升3bp,显示区域性资产质量风险继续暴露。但整体不良双升的幅度小于二季度,不良率仍在1%以内。我们判断未来随着长三角地区不良贷款的逐步暴露,公司不良率将继续小幅上升。公司拨贷比为2.58%,环比上升9个bp,显示公司拨备充足,覆盖风险的能力强。 受127号文影响,应收款项类投资高增长态势延续。公司应收款项类投资较年初增长35.2%,主要来源于票据资管计划及自营直投业务高增。受127号文影响,非标从同业科目向投资科目转移,且对投资科目计提拨备,显示公司谨慎的态度。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2014-16年净利润分别为480亿、557亿、657元,同比增长17.2%、16.0%、18.0%。预计14年EPS 为2.57元,对应PE 3.8倍,PB0.8倍,我们认为公司中间业务有亮点,业绩增速不低,但估值却最低,主要原因在于资产质量受市场过度关注,期待国资整合及移动金融突破。维持“强烈推荐-A”评级。需注意资产质量恶化超预期风险。

公司2014年前三季度实现归属母公司净利润458亿元,同比增16%,符合预期。公司同业非标扩张放缓,拨备计提大幅增加,资本管理高级方法实施带来资本节约以及风险管理精细化水平提升,维持“强烈推荐-A”。 14年前三季度可分配净利润同比增长16%,符合预期。公司14年前三季度利息净收入823亿元,手续费净收入342亿元,拨备前净利润824亿元,同比分别增13%、58%、36%。股息收益率达6.5%。 同业非标资产扩张放缓,存款下降,息差回落。在同业业务监管规范下,三季度公司买入返售资产减少3000亿元,同期应收款项类投资余额下降550亿元。高收益资产配臵减少使得前三季度公司净息差水平较上半年回落7BP至2.5%。而存款业务受同业资产下降、存款偏离度考核以及金融产品分流等冲击,三季度存款余额减少1550亿元,但余额仍较年初增长18%。 手续费快速增长,收入结构优化,经营效率提升。前三季度公司手续费净收入342亿元,同比增58%,主要受益于托管及受托业务、银行卡和代理手续费的较快增长。手续费净收入占营收比27.4%,同比提升5.1个百分点。同期公司成本收入比为28.1%,同比下降3.3个百分点,经营效率继续改善。 拨备计提大幅增加,资本管理高级法实施带来资本节约。9月末不良率1.1%,环比6月末上升12BP,公司前三季度大幅计提拨备220亿元应对可能的资产质量波动以及覆盖类信贷非标资产的监管要求,同比增170%。9月末公司资本充足率12.28%,核心资本水平10.35%,高级法带来的资本节约以及风险管理精细化水平提升将为公司业务扩张提供有力的支撑。 维持“强烈推荐-A”:三季度安邦保险继续增持2.72亿股,持股总数达18.56亿股,占总股本的7.36%;同时新管理带领的业务转型值得期待。预计公司2014-16年净利润分别为600亿、705亿、812亿元,增长16%、17%、15%。14年EPS为2.38元,对应PE4.4倍,PB0.9倍,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:注意宏观经济下滑超预期的风险。

交通银行2014前三季度净利515亿元,同比增5.78%,符合预期。交行经营稳健,中间业务较为突出,国企改革有看点,维持“审慎推荐-A”。 14年前三季度净利515亿元,同比增5.78%,符合预期。利润增长主要来自于资产规模增长、中间业务高增及成本控制。 手续费及佣金净收入230亿元,同比增长17.9%。作为大体量的银行,有如此高的中间业务增长,实属难得。手续费及佣金净收入增长,主要来自于结算、银行卡、担保及管理类业务,其中管理类收入同比高增43.6%,得益于资产管理规模的飞速扩张。 存款总额为41,165亿,较年初小幅下降0.99%。存款增长乏力,主要是因为市场竞争加剧、存款偏离度管理及主动控制高成本存款等因素影响所致。结构上看,活期存款占比环比上升,但我们预计受企业及个人理财意识增强影响,活期存款占比将会在较长的时间内呈下降的趋势。 贷款结构向着减缓息差下行的方向调整。第三季度息差为2.42%,环比下降2bp,但贷款结构调整利于提升贷款收益率,即个人贷款增速高于公司贷款,其中个人贷款收益率比公司贷款收益率一般高80个bp,尤其是更高收益率的信用卡贷款较年初高增28%。 9月末不良贷款率为1.17%,环比上升4个bp。分区域看,长三角风险继续暴露,东北地区、华北地区风险呈点状暴露,总体资产质量稳健。前三季度资产减值损失同比增长23.7%,拨贷比为2.36%,较年初提升12个bp,抵御未来潜在的坏账风险能力得到提升。 公司是国企改革方向最为确定的银行,主要看点体现在赋予董事会更多权限,发挥非国有股东资本作用,做好人才激励及有可能的股权激励。 维持“审慎推荐-A”。预计公司2014-16年净利润分别为668亿、727亿、807元,同比增长7.2%、8.8%、11%。预计14年EPS 为0.9元,对应PE 4.7倍,PB0.7倍,维持“审慎推荐-A”评级。需注意资产质量恶化超预期风险。

公司2014年前三季度实现归属母公司净利润2209亿,同比增长7.3%,符合预期。公司资产规模庞大但经营稳健,总资产回报率、股东权益回报率及股息率均保持较高水平,维持“强烈推荐-A”。 14年三季度工商银行归属母公司净利润2209亿元,同比增7.3%,符合预期。 公司14年三季度利息净收入3629亿元,手续费净收入1009亿元,拨备前利润3207亿元,同比分别增11%、6%、9%。 同业资产小幅压缩,息差持续提升。14年三季度公司同业资产10153亿,较6月末下降1674亿。公司于三季度调整同业资产结构,减少同业拆出增加买入返售资产,资产结构的优化推动净息差水平同比提升5BP至2.56%,预计四季度息差水平仍将保持平稳。 手续费收入增长放缓,不良贷款加速暴露。公司三季度单季手续费净收入277亿,较二季度环比减少22%,主要受监管政策影响所致。9月末不良率1.06%,较6月末上升7BP,不良贷款余额1155亿,较6月末增加97亿,这两指标与三季度中国宏观经济增速继续放缓相一致。预计四季度不良贷款仍将小幅攀升,但四季度核销力度的加大将使不良贷款率上升幅度控制在一个相对小的范围。 资本水平充足,优先股发行进一步增加安全垫。公司通过新的资本管理办法采用高级法评估9月末核心资本充足率达到11.79%,较6月末继续提升43个BP。未来公司800亿元优先股发行将进一步提升公司的总体资本充足率水平,加大应对未来风险的防御能力。 维持“强烈推荐-A”:稳健的经营,丰厚的分红。预计公司2014-2016年净利润分别为2851亿、3134亿、3475亿元,对应EPS分别为0.81元、0.89元、0.99元。14年PE4.4倍,PB0.8倍,维持“强烈推荐-A”。但需注意宏观经济恶化超预期的风险。

公司2014年前三季度实现归属母公司净利润126亿,同比增14.3%。主要由于生息资产规模的扩张和手续费的快速增长。资产结构调整带动息差回升,资产质量优秀,经济下行期风控能力强的银行应享受溢价,维持 “强烈推荐-A”。 14年前三季度北京银行归属母公司净利润同比增长14.3%,略超预期。1-9月利息净收入229亿元,手续费及佣金净收入42亿元,拨备前利润193亿元,同比分别增长17%、28%、17%。 资产质量优秀,不良率仍为上市银行最低。公司在北京地区的贷款投放占比达55%,远高于四大行和其他股份制银行,由于北京地区企业实力强,信用度高,因此信贷质量更为稳定。9月末北京银行不良率0.76%,较6月末上升8BP, 但仍未上市银行最低水平。即使考虑不良率和关注类贷款占比,北京银行仍为上市银行最好水平。9月末拨备覆盖率337%,拨贷比2.57%,安全边际高。 特色小微业务快速发展。9月末,公司小微企业贷款余额1964亿元,较年初增363亿元,增幅23%。公司的科技金融和文化金融因契合北京市产业政策而获得快速发展。三季度末,公司全行科技金融贷款余额达624亿元,较年初增加182亿元,增幅达41%;文化金融贷款余额213亿元,较年初增加49亿元,增幅达30%。小微信贷的快速增长有助于提升信贷收益水平。 资产结构调整提升息差水平。公司将信贷资源向小微业务倾斜的同时,继续加大高收益自营非标资产的配置,压缩低效同业资产,三季度买入返售资产减少260亿元。多管齐下共同推动公司息差水平持续回升,前三季度净息差2.2%,环比回升8BP,成为盈利增长的主要驱动之一。 维持“强烈推荐-A”:经济下行期,资产质量优异的银行将享受溢价,同时, 再融资需求和明年一季度定增解禁使得市值管理的必要性提升。预计2014-16年净利分别为151亿、172亿、201亿元,EPS 分别为1.43元、1.63元、1.91元,对应14年PE5.6倍,PB0.9倍,维持“强烈推荐-A”。注意资产质量恶化超预期的风险。