投资要点: 投资建议:维持增持。维持2015-16年EPS预测1.12、1.37元,维持目标价30.41元,对应2016年22倍PE,继续重点推荐。 逐步淡出柒泉,加强品牌专营模式突出大单品战略。柒泉模式弊端在于单品不突出、公司终端控制力差,自2014年起公司逐步成立三个品牌专营公司(特曲、窖龄、1573),本质仍是直分销模式,但将三个中高端品牌分开运作、并加强公司自身的终端管控力度,有利于逐步理顺各个产品渠道体系,配合推广大单品战略。 持续加强深度协销,精细化渠道管控。2014年底现任总经理林锋接手后,结合公司资源禀赋、推行深度协销,大幅扩张中高档酒销售团队至1000人以上(2014年底不到500人),根据不同区域具体情况、由公司销售人员和经销商共同管理市场,直面消费者、大幅缩减渠道层级,以加强终端管控、保证渠道利益。行业回归挤压式增长下,精细化渠道管控将带来较大的边际收益。 三季度1573恢复增长良好,中档酒渠道逐步理顺。三季度公司加强1573市场管控和支持,预计报表销量300-500吨,实现较快恢复性增长,目前渠道积极备货,全国平均已完成全年任务90%,一批价稳定在560元左右。Q3公司通过中档酒控量稳价、加强终端管控等,逐步理顺渠道,如目前窖龄酒一批价已回升10-20元,但调整期下中档酒出货一般。预计前三季中高档酒收入占比已回升至50%左右。 催化剂:五粮液推进改革树立行业标杆,公司国企改革有望加速;核心风险:高档白酒价格下行风险;行业竞争加剧风险。

投资要点: 投资建议:维持增持。行业需求不景气、竞争加剧,下调2015-16年EPS预测至0.74、0.83元(前次0.81、0.99元)。公司仍是稳健增长、业绩确定性较强的品种,维持目标价19.8元,对应2016年24倍PE。 业绩低于市场预期。前三季度公司实现营业收入、归母净利润455、36亿,同比增长9%、2%;Q3营业收入、归母净利润同比增长8%、-23%。Q3销售商品收现、经营净现金流同比增长13%、66%。 行业需求放缓拖累公司收入增速,但市场份额仍稳步提升。经济增速持续下行、人均消费量短期遇瓶颈,2015年来乳制品需求放缓,前三季在原奶价同比降15-20%、终端产品均价亦大幅下降同时,行业销量仅增4%;Q3龙头加大促销,行业销量同比增9%,但收入降2%。公司竞争优势再强不可能脱离行业趋势独善其身,但依靠高端产品快速增长、深度分销稳扎稳打,8%的收入增速仍明显超越行业。 Q3净利率回落有一定的必然性。大众品多为成本加成定价,一般来说净利率长期趋势性变动需以行业竞争格局变化为基础。2013年底提价、2014年来持续成本红利已使公司净利率大幅高于历史中枢,但同期行业需求放缓、竞争愈发激烈(前两大龙头市占率接近,双方都不愿降低费用投放而牺牲份额)。Q2公司毛利率同比已略有下滑、销售费用率提升,Q3则促销、广告费用大幅提升导致销售费用大增53%,带动净利率同比下滑2.6pct至6.2%。 核心风险:原奶价格大幅提升;行业需求持续不景气。

维持增持。预计费用率仍将高企,略下调2015、16年EPS至1.57、1.74元(前次1.61、1.81元);仍看好公司长期增长逻辑,参考可比公司给予2016年27倍PE,上调目标价至47元(前次预测43.40元)。 业绩略低于市场预期。前三季度公司营收、净利为36.9亿元、8.8亿元,同比增15%、10%;Q3收入、净利为8.6亿元、1.4亿元,同比降3%、15%;Q3销售商品收现同比增长2%,经营现金流同比增41%。 Q3经济增速下行及股灾负财富效应影响高端葡萄酒消费,但公司中低端产品仍保持稳健增长。Q3国产葡萄酒产量降4%,瓶装进口葡萄酒量增37%、但据渠道调研出货一般,主要是高端葡萄酒市场受影响较大。但中低端市场保持稳健增长,预计Q3张裕解百纳收入增长5-10%,普通干红增长10%以上。公司长期增长逻辑仍十分清晰:1)行业产品结构下移加速消费者普及,行业增长前景广阔;2)消费者对进口品牌认知度浅,张裕加速布局自有进口酒业务,通过加强品牌建设、借助渠道优势,有望带动进口酒销量快速增长;国产中低端葡萄酒回归挤压式增长,张裕竞争优势明显市场份额有望持续提升。 Q3销售费用率大幅提升4pct,未来费用率高企料将成为常态。Q3公司净利率下降2pct至16%,主因销售费用率同比增4.5pct至35%。 未来公司持续加强自有进口酒布局、及面对国产酒挤压式增长背景下,费用率高企料将成为常态。 风险提示:销量增速低于预期、进口酒冲击加剧。

本报告导读: 业绩符合市场预期,现金流大幅改善。新管理层砍开发品牌、强化中高端品牌专营模式效果渐显,前三季中高端产品恢复较快增长。换届之年费用确认力度较大,Q3销售费用大增侵蚀利润,2016年公司轻装上阵后业绩弹性有望显现。继续重点推荐。 投资要点: 投资建议:维持增持。维持2015-16年EPS预测1.12、1.37元,维持目标价30.41元,对应2016年22倍PE,继续重点推荐。 业绩符合市场预期,现金流大幅改善。前三季公司营业收入、归母净利润50、13亿,同比增5%、6%;Q3营业收入、归母净利润13、3.3亿,增长16%、5%;Q3销售商品收现同比增长86%至30亿、金额大幅高于收入,经营现金流大幅增长282%至13亿元。 新管理层改革效果渐显,中高端产品恢复增长良好。7月新管理层上台后,大力度砍开发品牌、强化品牌专营模式(对中高端品牌分开管理,逐步淡出柒泉模式),使产品结构进一步清晰,加强了公司自身对终端掌控力度。据渠道调研,前三季中高端产品1573、窖龄、特曲同比增长超100%,其中按销售口径1573已达17亿、销量约2000吨。此外7月开始的窖龄酒停货控价效果渐显,中秋期间渠道库存消化良好,窖龄30年一批价已环比回升20元左右至160-170元,后续有望继续回升并与特曲拉开价位差距。 销售费用大幅增长侵蚀利润,但2016年业绩弹性有望显现。受益中高端酒快速恢复、Q3毛利率同比升4.5pct至56.7%,延续回升趋势;广告费大幅增加致销售费用同比增144%、销售费用率升9.4pct至17.9%,带动净利率同比降2.3pct至22.9%。2015年为换届之年,费用确认力度可能较大,但2016年轻装上阵后公司业绩弹性有望显现。 核心风险:新管理层改革力度低于预期;中高端产品恢复低于预期。

维持“谨慎增持”。行业景气仍较为低迷,下调2015、2016 年EPS预测为1.29、1.40 元(前次预测为1.38、1.47 元),参考可比公司给予2016 年26 倍PE,维持目标价37 元。 业绩略低于市场预期:前三季公司收入、归母净利243 亿元、17.4亿元,同比降6%、20%;Q3 收入、净利82.5 亿元、5.5 亿元,同比降6%、29%;Q3 销售商品收现同比降5%,经营现金流同比增83%行业景气低迷、竞品冲击加剧下,Q3 公司市占率有所下降。前三季度公司共销售啤酒754 万吨,同比降7.5%,市场份额下滑0.5pct 至19.4%,其中Q3 销量同比降8%,增速略低于行业平均(Q3 行业产量同比降5%)。分产品看,Q3 非超高端主品牌、副品牌销量同比降11%、7%,主因餐饮渠道受竞品买店及促销冲击加大;预计超高端销量同比降4%,降幅较小主因商超渠道销量相对稳定。短期来看销量仍不容乐观,期待公司通过改善体制等手段提升经营潜力。 Q3 净利率下滑,预计激烈竞争下费用率将维持高位。Q3 公司毛利率同比基本持平,但竞争加剧下公司加大广告及促销投入、销售费用率同比增2.8pct 至20%,使得Q3 净利率同比降2.2pct 至6.6%。公司仍需持续加大营销投入尤其是地推费用,费用率料将维持高位。 风险提示:气温偏低或经济下行使销量不达预期、竞争加剧。

投资建议:维持增持。维持2015-16年EPS预测12.99、13.93元,维持目标价260元,对应2016年19倍PE,维持增持。 业绩基本符合市场预期。2015年前三季度公司营业收入、归母净利231、114亿,同比增7%、7%;Q3单季营业收入、归母净利同比增0%、2%;Q3销售商品收现同比降6%、扣税后金额略低于营业收入,经营现金流同比增92%。业绩基本符合市场预期。 宏观经济增速下行及股灾负财富效应影响三季度茅台消费。2015年茅台收入增速逐季下滑(Q1-Q3分别15%、5%、0%),除宏观经济下行影响外,Q3股灾后的负财富效应是新增边际因素。Q3飞天茅台一批价基本稳定在820-840元,渠道商仍处于微利或不盈利状态,渠道库存在一个月左右,当前批价水平已基本实现供需平衡。 预收款大增奠定业绩基础,应收票据创新高显示公司向渠道让利,但仍需控量保价提升渠道毛利。Q3预收款环比大增33亿、同比大增47亿至56亿元,已创2012年来新高,奠定了全年业绩基础,预计全年收入、净利润增长5-8%。近两年茅台批价下行,渠道商在毛利空间被大幅压缩后、通过追求高杠杆及高周转率以保持稳定ROE,Q3公司应收票据环比大增43亿至83亿创历史新高,预计乃公司增加提供账期的渠道商比例所致,显示调整期公司为渠道让渡利益,但公司仍需持续控量保价以提升渠道毛利,力保基业长青。 核心风险:宏观经济增速进一步下行;行业竞争加剧风险。

投资建议:维持增持。公司赞助《真心英雄》费用较高,略下调2015年EPS预测至0.44元(幅度-8%)、维持2016年EPS预测0.65元,维持目标价18.8元,对应2016年28倍PE(若增发摊薄对应35倍) 业绩符合市场预期。2015前三季公司收入、归母净利16.7、1.3亿元同比增23%、36%;Q3单季收入、归母净利6.5、0.5亿元,增11%23%,收入增速较低主因胚芽粕及散装玉米油收入下降。业绩与之前预告一致,符合市场预期。公司同时公告定向增发获得证监会批文Q3小包装玉米油销量增30%超市场预期,竞争优势持续显现。 Q3小包装玉米油销量4.3万吨、同比增30%,超市场预期;促销买赠力度加大,预计Q3小包装玉米油收入增20%-25%。公司销量增速超越行业(预计增10%左右),竞争优势持续显现(品牌力—非转基因定位最清晰,赞助娱乐节目《真心英雄》,营销思路愈发成熟,而金龙鱼、福临门不做玉米油营销;渠道力—2015年来精细化渠道管控,经销商质量提升,网点数量扩张50%,老店面单店同比增20%左右) Q3毛利率提升、管理费摊薄带动净利率提升,但销售费用率高企且料将延续。Q3毛利率同比升1.9pct至29.6%,预计原因为小包装玉米油收入占比提升、散装占比下降;Q2公司确认较多管理费用,Q3管理费用同比降21%,管理费率降低1.7pct,带动净利率提升0.8pct至8.3%。Q3销售费用同比增40%、费用率升3.1pct,主要由于赞助《真心英雄》费用较高约3000万元及促销力度同比加大,公司正处加大营销投入抢占消费者心智时期,预计未来销售费用率仍将高企。 核心风险:玉米油行业竞争加剧;食品安全问题发生的风险。

投资建议:维持增持。预计广告费用可能集中确认侵蚀短期利润,略下调2015-16年EPS预测至0.48、0.65元(不考虑增发摊薄,下调幅度9%、6%)。参考可比公司给予2016年28倍PE(若增发摊薄对应35倍),下调目标价至18.8元(前次预测22.2元)。 Q3玉米油销量超市场预期,竞争优势持续显现。据渠道调研,9月公司小包装玉米油销量约1.8万吨、增50%以上,Q3销量4.3万吨、增30-35%,超市场预期。公司竞争优势持续加强(品牌力—“非转基因”定位最清晰,赞助娱乐节目《真心英雄》,营销思路愈发成熟,而金龙鱼、福临门不做玉米油营销推广;渠道力—2015年来精细化渠道管控,经销商质量提升,网点数量相比2014年底扩张50%),带动销量增速超越行业(预计行业增10%左右),市场份额持续提升。 预计广告费用集中确认可能侵蚀短期利润。预计赞助《真心英雄》费用约3000万、主要在Q3确认,同时Q2以来公司加大促销,可能使Q3费用率比之前预期提升,预计Q1-3净利润增30%左右、Q3增10-20%,略低于之前预告(Q1-3净利润增40-50%,Q3增30-50%)。 豆油、玉米油价格持续企稳,预计下半年公司玉米油吨价同比稳定。 据国家粮油信息中心数据,2015年来我国豆油价格基本企稳,维持在5600-5800元/吨,受此影响我国玉米油均价稳中有升(自年初8100元/吨升至目前8400元/吨,2015H1玉米油均价同比降2%、Q3升4%),一方面使得豆油对玉米油行业销量替代性减小,同时有望带动H2公司玉米油吨价格保持稳定(上半年降8%)。 核心风险:玉米油行业竞争加剧;食品安全问题发生的风险。

投资建议: 维持增持。维持2015-16年EPS预测0.53、0.69元,维持目标价22.2元,对应2016年PE32倍,维持增持。 事件:公司推出第一期员工持股计划,大股东为优先级提供担保。员工拟出资7100万元、并全额认购兴证资管鑫众N号集合资管计划的次级份额(按照不超过1:1比例设置优先级和次级,按9/22收盘价,该资管计划可购买公司2.8%的股票),公司控股股东将为优先级提供担保。董事长出资1000万元,9名董监高人均出资433万元。 管理层与股东利益趋于一致,经营潜力将大幅提升。公司董监高目前仅有集团董事长王勇、公司董事长王棣、副董事长孙新虎、监事韩忠通过持有集团股份间接持有公司31.8%、0.9%、0.5%、0.9%权益,此次董监高人均出资433万元,将使管理层与股东利益趋于一致,公司经营潜力将大幅提升。大股东为优先级提供担保彰显发展信心。 竞争优势持续加强,小包装玉米油销量维持快速增长。与竞争对手相比,边际上公司竞争优势持续加强:品牌力--“非转基因”定位最清晰、近期投入几千万费用赞助娱乐节目《真心英雄》(9月25日将有西王专场播出),营销思路愈发成熟,而金龙鱼、福临门不做玉米油营销推广;渠道力--2015年来精细化渠道管控,经销商质量大幅提升,网点数量大幅扩张至7.5万个(2014年底5万个)。2015H1公司小包装玉米油销量增长50%、7-8月增长20%,而竞争对手增速均在10%以下,公司竞争优势持续显现,预计全年销量增长35-40%。 核心风险:玉米油行业竞争加剧;原材料价格大幅上升。

本报告导读: 行业复苏契机下,H1公司销售管理改善带动各品类收入均实现双位数增长;公司持续布局自有进口酒业务及先锋专卖店建设,具有长远战略意义。 投资要点: 维持“增持”。行业延续复苏态势,上调2015-16年EPS至1.65、1.83元(前次预测为1.61、1.81元),参考可比公司给予2016年PS4.7倍,维持目标价43.4元,维持“增持”评级。 行业迎来复苏,H1公司销售管理改善带动各品类收入快速增长。行业复苏背景下,公司各品类收入均实现双位数增长,其中:1)酒庄酒收入增20-30%,主因东部沿海市场高端需求有所回升及公司将酒庄酒单独纳入销售考核指标;2)解百纳、普通干红收入约增15%、25%,主因公司加大中低端产品宣传推广力度,并发力商超渠道;3)白兰地收入增11%,目前白兰地全国化推广工作正有序推进,公司已于粤、闽、苏、浙、桂、鲁等地的155个重点城市初步搭建了营销网络,后续将着力渠道渗透。预计短期酒庄酒仍将随行业回暖而延续恢复性增长,而中低档产品将实现稳步增长。 持续推进自有进口酒业务与先锋专卖店建设,具有长远战略意义。1)公司发展自有进口酒业务主要基于应对进口酒冲击、解决商标权纠纷、节省原料成本及流通成本的考虑,目前该业务收入占比约1%;西班牙并购项目落地后,估算海外总产能约2万吨(产量约1万吨),预计公司将继续推进海外收购;2)先锋专卖店建设正有序推进(完善进店品类、发展团购+零售模式,推出“60万创业金计划”等),虽短期仍难实质性贡献业绩,但长远意义仍值得期待。 风险提示:行业竞争加剧、自有进口酒及白兰地业务推进不达预期。

投资要点: 维持增持.2015H1业绩低于我们预期,下调2015-16年EPS预测至0.30、0.42元(-14%、-5%),如考虑定增后摊薄,对应EPS0.22、0.31元。预计2016年调味品收入32.6亿,参考海天味业估值,给予2016年调味品业务5倍PS,对应市值163亿,房地产延续此前估值14.9亿,对应总市值177.9亿,下调目标价至22.32元。预计前海人寿持股平均价15-16元,本次增发价14.96元,为股价提供了安全边际。 公司将可能变为民营企业,定增资金支持做大主业。1)拟非公开发行股票不超过3亿股,募集不超过45亿元,如果定增方案获批,前海人寿及一致行动人将持有公司股份34.02%,宝能系姚振华将成为实际控制人。2)募投项目中36亿用于支持做大调味品主业。 打破国企机制束缚,预计管理效率大幅改善。1)预计后续会通过管理层持股激发管理层动力,过去10年收入CAGR达20%,管理层有能力无动力问题将迎忍而解。2)盈利能力有较大提升公间。2015H1公司毛利率、净利率为35.2%、8.7%,分别低于海天味业8.7、15.0pct,尤其是成本和管理费用率改善空间较大。3)存在并购可能性。预计募投项目中科技产业孵化园建设项目包括收购其他调味品公司预期。 提价因素逐渐消除,预计全年调味品收入增15%。2014年9月通过提高终端价给经销商更大利润空间,对销量产生一定影响,2015H1调味品收入仅增9%,预计随着提价因素消除全年调味品收入27亿。 风险提示:定增方案未获批;管理层发生较大变动;行业竞争加剧

本报告导读: 业绩高于市场预期,基本符合我们预期。行业景气回升及公司战略调整带动收入稳健增长,但进口酒冲击仍在,未来公司仍需持续加强营销投入,费用率料将维持高位。 投资要点: 维持增持。上调2015-16年EPS预测为1.61、1.81元(前次为1.57、1.76元)。相比前次预测,市场估值中枢大幅下降,参考可比公司给予2016年24倍PE,下调目标价至43.4元(前次预测为62.36元)。 业绩高于市场预期,基本符合我们预期。2015H1公司营业收入、归母净利28.3亿、7.5亿元,同比增23%、17%,EPS为1.09元;Q2收入、净利润同比增26%、20%。H1销售商品收现27.5亿元、略低于收入,经营现金流9.3亿元、同比增4%。 行业景气回升及公司战略调整带动收入实现稳健增长。因行业景气回升(H1行业收入同比增21%)、公司东部主力市场高端需求温和复苏(区域市场收入增25%),及公司战略调整(加大中低档酒宣传、完善酒庄酒营销体系、加强专卖店建设、铺设白兰地全国营销网络等),H1公司葡萄酒、白兰地收入同比增25%、11%,估算市占率升1.3pct至12.7%。预计行业仍延续复苏景气,但进口酒冲击持续,H2高基数下公司收入增速可能略有放缓,预计全年收入增15%左右。 营销投入加大带动费用率增加,全年盈利水平可能略有下降。营销战略调整使得营销投入加大,H1销售费用同比增34%,销售费用率同比升2pct至23%,带动净利率降1.3pct至26.4%。全年来看盈利水平可能略有下降,而在进口酒持续冲击之下,未来公司仍需持续加强营销投入,预计费用率将维持高位。 风险提示:销量增速低于预期、进口酒冲击加剧。

维持“谨慎增持”:因行业景气低迷及竞争加剧,下调2015、2016年EPS预测为1.38、1.47元(前次预测为1.50、1.69元);因相比前次预测行业估值中枢明显下降,参考可比公司给予2016年25倍PE,下调目标价至37元(前次预测为53.34元),维持谨慎增持。 业绩略低于市场预期:2015H1公司营业收入、归母净利160.7亿、12.0亿元,同比降5.2%、14.7%,扣非归母净利10.4亿元,同比降16.6%;EPS为0.887元;Q2收入、净利同比降6.9%、17.3%。H1销售商品收现171.8亿元,经营现金流44.2亿元、同比增11.2%。 受竞争对手冲击市占率略有下降,预计短期内销量仍难乐观。因行业景气低迷及竞争加剧,H1公司共销售啤酒492万吨,同比降7.4%,市场份额同比降0.5pct至20%;其中,华东、东南、华南市场受ABI竞争冲击较大(三大区域H1收入增速分别降15%、11%、8%;同期ABI中国销量内生增长1.7%、收入增10.2%,市占率升2pct至15.8%)。 分产品看,非超高端主品牌及副品牌销量分别降12.3%、8.1%,超高端销量因渠道相对稳定仍保持3%增长。预期公司啤酒销量短期内仍难乐观,估算全年销量降5%-7%。 销量下降固定成本占比提升导致盈利水平下降,竞争加剧下预计销售费用率仍将高企。因超高端占比提高,H1公司啤酒吨价升2.3%,但销量下降使固定成本占比提升、吨成本同比升4.5%,毛利率降1.3pct至38.9%,净利率同比降0.8pct至7.5%。H1销售费用同比减少9%、销售费用率下降0.9pct,但行业竞争加剧之下,预计未来销售费用率仍将高企。 风险提示:气温偏低或经济下行使销量增长低于预期、竞争加剧

本报告导读: 业绩符合市场预期。H1行业销量边际改善、公司持续营销创新带动玉米油销量大增50%,吨价下降带动玉米油毛利率正常回归,但独特营销定位仍可使毛利率优于对手。 投资要点: 投资建议:维持增持。公司近期赞助娱乐节目可能加大营销投入,略微下调2015-16年EPS预测至0.53、0.69元(前次预测0.56、0.74元),维持目标价22.2元,对应2016年32倍PE。 业绩符合市场预期。H1营收、净利10、0.7亿,增32%、48%;Q2营收、净利增1%、6%。Q2收入增速较慢主因副产品胚芽粕收入大降、玉米油吨价随市场价同比下降。业绩与之前预增一致,符合预期。 行业销量边际改善、公司持续营销创新带动玉米油销量大增50%。 2015年来豆油价基本企稳,预计已在中期底部,后续再大幅下降概率不大,如此则豆油对玉米油替代效应减弱,带动玉米油行业销量边际改善,预计H1行业销量增10%以上、未来2-3年趋势可延续(2013-14年增5%左右);加之公司持续的营销创新措施(独特的“非转基因玉米油”定位、近期赞助娱乐节目《真心英雄》等),带动H1小包装玉米油销量增50%、Q2增20%左右(H1竞争对手长寿花食品增9%)。预计全年小包装玉米油销量增长30-40%。 H1玉米油毛利率正常回归,但独特营销定位仍可使毛利率优于对手。 H1小包装玉米油吨价降8%、毛利率降3.9pct至37.3%,主因2014年玉米油市场价持续下降时、公司调价较晚致基数较高,目前吨价下降带动毛利率正常回归,并不代表公司相比竞争对手议价权下降。我们认为公司独特“非转基因玉米油”定位将持续抢占消费者心智,品牌粘性将逐步增强,有望使毛利率持续优于竞争对手(30%或以下)。 核心风险:玉米油行业竞争加剧;原材料价格大幅上升。

投资要点: 维持增持。下调2015-2016年EPS预测至0.81、0.99元(此前0.91、1.08元),下调目标价至19.80元,对应2016年20倍PE。 业绩低于此前预期。2015H1收入、归母净利分别为298.6亿(+9.4%)、26.6亿(+16.1%),行业增速趋缓及竞争加剧是主要原因:2015H1乳制品行业收入增速仅2.9%;原奶价格持续下降,乳企加大促销力度抢占市场份额,销售费用率上升使净利率提升甚微,2015H1伊利毛利率、净利率、销售费用率分别提升1.7、0.5、1.0pct.;行业竞争加剧背景下伊利市占率继续上升,UHT奶超蒙牛、低温酸奶超光明。 产品创新+渠道创新+商业模式创新是推动伊利长期发展提供新引擎。1)伊利通新品类保持收入增速大于10%,安幕希、核桃乳取得初步成功,未来三年新品规划已完成,预计未来可能推出休闲食品、保健食品等。2)电商渠道、母婴店、药店渠道发展迅速,渠道优势进一步强化。3)出资3亿设立商业保理公司,打造产业链金融生态圈,既利于合伙伙伴长期合作,未来也可能发展成为重要的盈利来源。 布局海外奶源和产能+海外并购,国际化步伐加速。2013年首次出海收购OceaniaDairy,成为新西兰仅次于恒天然的第二大原奶收购商,海外布局首战告捷;2015年并购了贵州三联,可以看出并购思路和决心,预计伊利大规模的并购项目主要在海外,预计乳制品行业及其他健康食品品类都是伊利重点考虑的并购方向。 风险提示:食品安全问题、行业竞争加剧、原奶价格大幅上涨