投资要点: 维持增持。维持2015-16年EPS预测为0.82、1.23元,参考可比公司给予2016年35倍PE,维持目标价43.05元,维持增持。 与众不同的观点:1)市场认为酵母行业需求已接近饱和,但我们认为随着健康饮食需求兴起,未来酵母发酵将有望完全替代老面与化学发酵、YE亦将逐步替代味精添加,行业至少仍有一倍空间;2)市场对公司未来盈利提升潜力预期不充分,我们认为行业供需紧张状态下公司存在产品提价可能,叠加成本下降、折旧及融资压力减缓、费用率下降多重因素,有望助力公司2016年净利率回升至8%水平。 国内需求前景广阔,未来料将呈现供需紧张状态。目前国内面用酵母容量不超15万吨,而面食制作上尚有一半为传统老面与化学发酵,若能完全代之,酵母市场至少仍有一倍提升空间;若YE调味添加替代10%味精市场,理论容量至少可达20万吨,距现时6万吨仍有较大增长潜力。目前三大龙头垄断国内80%份额(公司市占率达50%),预计未来整体产能扩建将低于需求增速,行业将呈现供需紧张状态。 供需紧张下存提价可能,叠加费用下降有望助力净利率高弹性回升。1)满产状态下,公司未来可能小幅提价(2016年1月公司YE产品已提价约5%);叠加糖蜜价格下降等,我们预计2016年公司酵母毛利率提升1-2pct至33%。2)预计公司扩张趋稳后新增折旧及融资压力将减少,销售、管理费用将严控,盈利提升潜力有望高于市场预期。 核心风险:糖蜜价格大幅上涨,海外产能扩建不达预期。

投资建议:维持谨慎增持。公司在低基数上恢复增长良好,压缩广告费用使得2015Q4净利润大幅转正,上调2015-16年EPS预测至0.6、0.66元(前次预测0.52、0.6元)。参考可比公司,给予2016年27倍PE,下调目标价至18元(前次预测23.5元,此次相比前次预测市场估值水平大幅下降)。 2015年产品结构恢复升级,青花系列表现良好。预计全年收入增5-10%,其中:在青花20年较快恢复、新品放量带动下,预计青花系列收入增20-30%;预计10年老白汾收入增10%左右,带动老白汾系列整体收入略微增长,预计陈酿20年系列下滑、可能和省内消费降级有关;普通汾酒在渠道下沉、省外扩张等带动下增长10%左右。 调整期公司加强内部考核,着重终端建设,管理水平有所改善。调整期公司着重加强对内部人员考核,并引入淘汰机制,如2015年因省内部分区域窜货等原因,公司撤销了部分销售经理职务。公司在2015年亦调整费用投放比例,大幅压缩广告费用,并加强终端建设、地面促销等费用,精细化渠道运作。 省内经济环境不佳,期待国企改革有实质进展。受煤价低迷影响,山西省内经济环境不佳,2015年GDP仅增长3.1%,对消费形成较大制约。公司已在子公司层面尝试股权多元化,但我们认为仍需大的体制变革激发经营潜力。若山西省在国企改革方面有所动作,公司作为省直属企业,有望成为山西省国企改革的排头兵。 核心风险:宏观经济持续下行;食品安全问题发生的风险。

维持增持。暂不考虑增发,因产品推广期仍需大量费用,下调2015-16年EPS预测至0.1、0.26元(前次0.43、0.56元),参考可比公司给予2016年2.4倍PS,下调目标价至21.5元(前次35.43元),对应市值32亿。若考虑增发,参考收入同样快速增长的百润股份(2016年PS6.8倍),考虑到互联网零食的高风险及低利润率,给予百草味2016年3.4倍PS,对应百草味合理市值64亿。维持增持。 事件:公告拟作价9.6亿全资收购郝姆斯(发行5065万股、现金支付1.4亿),并向好想你实际控制人石聚彬、员工持股计划等10名对象发行5959万股募资9.6亿,支付现金对价、补充百草味营运资金等,两项发行定价均16.11元/股。员工持股计划认购1.4亿,占发行后股份3.3%。发行股份后郝姆斯管理层将持有上市公司15%股份。 百草味为高速增长的互联网零食龙头、具稀缺性,收购估值便宜。 郝姆斯旗下百草味为国内互联网零食龙头,2015年客户超1300万,前三季收入、净利8.1亿、1424万,公司预测2015-16收入12.6、19.2亿,增106%、52%,交易方股东承诺2016-18年净利润至少0.55、0.85、1.1亿。若收购成功,百草味将是A股第一家互联网零食龙头,具稀缺性,相比其收入体量和高增速,9.6亿的收购对价较为便宜。 公司与百草味线上线下协同效应明显,O2O模式值得期待。好想你红枣定位清晰、产品力强,线下拥有1400余家门店,但由于缺乏专业人才、线上运营一直不甚理想;百草味管理团队年轻,线上运营经验丰富,但缺乏线下基础。公司与百草味在股权上深度合作,不仅可使双方在渠道上优势互补,未来亦可探索O2O模式,效果值得期待。 核心风险:收购进程不达预期、竞争加剧、食品安全问题。

本报告导读: 预计2015年汤臣倍健药业收入增20%左右略超预期,C端精细化管理带动单店收入持续提升,药业公司有望完善激励;Swisse进军中国有望倒逼公司加速外延并购。 投资要点: 投资建议:维持增持。维持2015-16年EPS预测0.89、1.12元,维持目标价41.4元(2016PE37倍),维持增持。2015年汤臣倍健药业仍是增长主力,未来有望完善药业子公司激励。预计2015年佰悦、佰嘉收入3-4亿元,高速增长但尚难贡献利润;预计汤臣倍健药业收入约18-19亿元、增20%左右,略超市场预期,主因:1)预计全年终端数量增长1万左右,年末总量达6万家;2)C端精细化管理下(如执行“一路向C”计划、加大营养学院及营养家投入等,加强消费者教育与沟通),预计单店收入增5%-10%。公司亦有望在新品开发及股权激励上取得突破(公司近期相继与恒发洋参、罗威特研究所、恒天然等合作,力求在“新原料、新技术、新功能”上取得差异化优势;佰嘉、佰悦已完成管理层激励,未来有望延伸至药业公司)。 与大姨吗合作项目进展迅速。截至2015年末,公司已在移动健康管理、互联网医疗、生命科学领域陆续布局10余宗投资,其中大姨吗项目进展最为迅速,目前双方已在渠道资源共享、产品跨界定制、品牌背书、会员数据导入与共享等展开合作(每日每加已登陆大姨吗“美月优选”推荐,APP女性注册会员约6千万人,日活量500-800万人)。 Swisse加速进军中国市场,有望倒逼公司加快产业整合。澳洲保健品巨头Swisse于2015Q3被合生元收购,可能加速进军中国市场;如此背景可能倒逼公司加快产业整合步伐,后续扩张值得紧密关注。 核心风险:竞争加剧、大健康业务推进低于预期。

投资要点: 投资建议:维持增持。公司公告因人民币贬值致汇兑损失增加、旗下粮人网前期投入较大,修正2015年业绩预告至1.6-1.9亿,同比增10-30%(三季报中预告增50-80%)。我们认为此为短期因素,不会影响之后业绩。按业绩预告下调2015年EPS预测至0.15元(前次0.16元),维持2016年EPS预测0.29元,维持目标价10元。 近期公告管理层拟大力度增持、大股东为员工增持兜底,彰显公司强烈发展信心。7名董监高拟增持1100-8500万股,按最新收盘价对应市值8228万-6.4亿,人均出资1176-9083万;大股东承诺为双塔食品及子分孙公司等一致行动人的员工在2016/1/29-2/29买入并持有12个月以上的双塔食品股票兜底。2015年6月公司第一期员工持股计划增持金额1.9亿,均价14.96元,显著高于现价,安全边际凸显。 公司豌豆蛋白业务拓展顺利,70%纯度蛋白可能成未来主攻方向。预计2015年公司80%纯度豌豆蛋白销量6000-8000吨,占全球30%以上份额,未来销量将继续稳健增长。2015年公司开发了70%纯度的饲料级豌豆蛋白,潜在空间达百万吨级别;公司和贸易商共同开发终端、客户稳定性更高,未来可能成豌豆蛋白业务主攻方向,预计2015年销量1.3-1.5万吨,2016年4万吨左右(吨价5000-6000元)。 绿豆蛋白需求逐渐兴起,公司获利空间较大。据渠道调研,日本等地区逐步兴起对绿豆蛋白的需求,由于绿豆降血脂、抗肿瘤、降血压等功效在东亚地区已被广泛认知,绿豆蛋白潜在市场空间广阔。公司已掌握生产技术,且生产绿豆蛋白亦有全产业链的竞争优势(绿豆中的淀粉可做纯豆粉丝),有较大可能性分享新兴的绿豆蛋白市场。 核心风险:豌豆蛋白市场拓展不达预期;食品安全问题发生的风险。

投资要点: 投资建议:维持增持。预计2015年豌豆蛋白订单确认可能延后,下调2015年EPS预测至0.16元(前次0.19元),维持2016年EPS预测0.29元。相比前次预测市场估值中枢大幅下降,参考可比公司给予2016年34倍PE,下调目标价至10元(前次预测16元)。 公告7名董监高未来12个月将在合适时机增持,力度较大彰显发展信心。拟增持数量1100-8500万股,按2016/1/27收盘价对应市值7480万-5.78亿,人均出资1069-8257万;董事长拟增持500-2500万股,对应3400万-1.7亿。2015年6月公司第一期员工持股计划对应增持金额约1.9亿,增持均价14.96元,显著高于现价,安全边际凸显。 公司豌豆蛋白业务拓展顺利,70%纯度蛋白可能成未来主攻方向。预计2015年公司80%纯度豌豆蛋白销量6000-8000吨,占全球30%以上份额,未来销量将继续稳健增长。2015年公司开发了70%纯度的饲料级豌豆蛋白,潜在空间达百万吨级别;公司和贸易商共同开发终端、客户稳定性更高,未来可能成豌豆蛋白业务主攻方向,预计2015年销量1.3-1.5万吨,2016年4万吨左右(吨价5000-6000元)。 绿豆蛋白需求逐渐兴起,公司获利空间较大。据渠道调研,日本等地区逐步兴起对绿豆蛋白的需求,由于绿豆降血脂、抗肿瘤、降血压等功效在东亚地区已被广泛认知,绿豆蛋白潜在市场空间广阔。公司已掌握生产技术,且生产绿豆蛋白亦有全产业链的竞争优势(绿豆中的淀粉可做纯豆粉丝),有较大可能性分享新兴的绿豆蛋白市场。 核心风险:豌豆蛋白市场拓展不达预期;食品安全问题发生的风险。

投资要点: 维持增持。预计2015年小包装玉米油销 13万吨、增 35%,葵花籽油销1万吨;预计2016年小包装玉米油销量增20%左右,小包装油整体销18-20万吨。因品类宣传仍需投入较多费用,下调2015-16年EPS 预测至0.42、0.55元(前次0.44、0.65元),维持目标价20.8元。 近期长寿花聘请范冰冰作代言人,“小燕子+金锁”有望加速品类消费者教育。近期公司主要竞争对手之一长寿花聘请范冰冰作代言人,宣传“非转基因”金胚玉米油。我们认为此举对公司利大于弊,玉米油品类当前最大的问题是消费者教育不到位,品类规模很小(60-70万吨,豆油300万吨以上),“小燕子+金锁”组合共同宣传品类非转基因属性无疑将加速消费者教育(公司代言人为赵薇)。 2016年公司有望扩大营销投入,通过创新事件营销等方式宣传非转基因定位,将持续提升消费者心智份额。公司在2014年7月即首先提出“非转基因”定位,通过赵薇代言、针对金龙鱼调和油事件营销、赞助《真心英雄》等方式,品牌力持续提升。近期公司亦推出多项事件营销措施,如联合赵薇、易建联、郑恺、李云迪微博宣传,西王集团1万多名员工统一更换“非转不可”微信头像等,后续亦有望继续赞助相关娱乐节目,将持续提升在消费者心智中份额。 近期定增有望完成,食用油多品类布局、外延扩张有望加速。公司在年报中明确提到,未来将逐步实现由单一的玉米油公司向健康食用油的大平台型公司转变。目前员工持股计划已购买完成,10月份定向增发已拿到批文、预计近期亦将完成,后续食用油多品类布局、外延扩张有望加速,预计可能的方向包括茶油、芝麻油、橄榄油等。 核心风险:行业竞争加剧;食品安全问题。

投资建议:维持增持。预计2015Q4经营平淡,下调2015年EPS至1.51元(此前为1.57元),维持2016年EPS为1.74元,参考可比公司给予2016年PE29倍,维持目标价51元,维持增持。 预计公司将通过调整考核与资源投放比例、严控窜货等提升渠道信心、加强国产酒营销。据渠道调研,2015Q4葡萄酒市场整体平淡,预计乃受经济不景气影响。预计2016年公司将继续精细化葡萄酒营销、推进白兰地全国覆盖,成效值得期待:1)公司加大重点产品奖励、减少动销稍弱产品的惩罚力度,提升渠道信心;2)培养骨干经销商,并推出网络窜货管理平台,严厉打击窜货;4)加大白兰地资源投放(如上调白兰地考核比重、投放广告等),逐步全国化推广。 自有进口酒订单需求良好,海外布局有望继续加速。据渠道调研,2015年末新推进口单品蜜合花及爱欧终端价位分别在150-300元、100元以下;12月爱欧订货额达2-3千万元,约占2014年爱欧总收入10%左右。另据酒业并购圈报道,公司未来有望在澳洲、智利、法国再收购酒庄,后续海外布局有望加速。我们认为在当前消费者品鉴能力不足、进口酒格局未稳的背景下,公司有望通过大单品模式、借力渠道与品牌运作优势,快速抢占进口酒市场份额。 期待公司继续完善管理层激励。公司于2005年即完成MBO,至今管理层通过张裕集团间接持有公司22.68%股份,为公司实际控制人; 但此后入职的中层尚未纳入激励范围,期待公司能顺应国企改革大势推行新一轮激励计划,进一步激发经营活力。 核心风险:进口酒及白兰地业务推广不达预期、竞争加剧。

维持增持。公司公告由于标的公司数量多、业务复杂,仍需时间梳理,终止对华源农业(大连)等4家公司收购;我们认为不排除后续继续收购可能性。维持2015年EPS预测0.19元,蛋白业务拓展顺利,上调2016年EPS预测至0.29元(前次0.24元)。参照可比公司给予1.5倍PEG,维持目标价16元。 公司豌豆蛋白业务拓展顺利,70%纯度蛋白可能成未来主攻方向。受小企业无序竞争扰乱,80%纯度豌豆蛋白市价有所下滑,公司已占超过30%份额,预计2015年销量8000吨。2015年公司开发了70%纯度的饲料级豌豆蛋白,空间广阔;公司和贸易商共同开发终端、客户稳定性更高,未来可能成豌豆蛋白业务主攻方向,预计2015年销量1.3-1.5万吨,2016年有望达4万吨左右。 绿豆蛋白需求逐渐兴起,公司获利空间较大。据渠道调研,日本等地区逐步兴起对绿豆蛋白的需求,由于绿豆降血脂、抗肿瘤、降血压等功效在东亚地区已被广泛认知,绿豆蛋白潜在市场空间广阔。公司已掌握生产技术,且生产绿豆蛋白亦有全产业链的竞争优势(绿豆中的淀粉可做纯豆粉丝),有较大可能性分享新兴的绿豆蛋白市场。 豌豆贸易规模迅速扩大,有助降低原料成本。随着豌豆蛋白销量快速增加,公司对豌豆需求量快速增加,预计2015年处理豌豆12万吨、2016年30-35万吨,2014年公司亦在加拿大成立了贸易子公司,预计未来公司豌豆贸易量将达50万吨以上,公司在全球豌豆交易市场话语权将大幅提升,有助降低原材料采购成本(预计可节约2-3%)。 核心风险:豌豆蛋白市场拓展不达预期;食品安全问题发生的风险。

投资要点: 投资建议:维 持增持。按业绩预告,下调 2015年 EPS 预测至 1.02元(前次1.12元),头二曲产品仍在逐步理顺,略下调2016年EPS 预测至1.3元(前次1.37元);公司肃清历史包袱,2016年轻装上阵、业绩弹性更大,同时国企改革有望加速,维持目标价35元,增持。 业绩略低于市场预期。公司公告2015年净利润区间13.4-15亿,同比增52%-70%;对应2015Q4净利润0.14-1.7亿(2014Q4亏损3.7亿)。扣除投资收益后,预计2015年净利润约11亿,同比增45-50%。 Q4公司肃清历史包袱,2016年将轻装上阵。本届新管理层自2015年7月上任以来,推出多项渠道及产品清理措施,如大力度砍开发品牌、淡出柒泉模式等,肃清历史包袱也伴随较多的费用投入。按照公司季度间收入分布及渠道调研情况,2015Q4收入规模应在10-15亿, 但净利润仅有0.14-1.7亿(净利率明显偏低),预计公司应是在Q4集中确认较多费用。2016年将是新管理层完整经营的第一年,公司肃清历史包袱后轻装上阵,动力更强、预计业绩弹性也将更大。 全年1573、特曲任务完成情况良好,各单品逐步恢复良性发展。据渠道调研:1573、特曲渠道体系恢复良好,全年任务基本完成;窖龄酒因控量稳价、完成全年任务约50%,但近期渠道库存明显减小,已恢复正常供货;头二曲等完成全年任务约70%,而公司近期重点针对头二曲单品重新梳理价格体系,同时开发品牌大幅缩减后明显利好头二曲。总体来看,各大单品逐步恢复良性发展。 核心风险:高端白酒批零价格下滑风险;行业竞争加剧风险

投资要点: 投资建议:维持增持,重点推荐。维持 2015-16年 EPS 预测 1.12、1.37元。公司逐步恢复良性发展,国企改革有望加速,参考可比公司给予2016年26倍PE,上调目标价至35元(前次预测30.41元)。 渠道调整措施见效,公司逐步恢复良性发展。2015年来公司通过加强品牌专营模式、加强扁平化深度协销、在各地搞会战等措施,配合推广大单品战略,并逐步理顺渠道体系。目前中高档产品1573、窖龄、特曲已基本调整到位(头二曲仍在调整),渠道库存处于较低水平,产品动销良好,经销商积极性较高,公司逐步恢复良性发展。 1573受益竞品提价,特曲有望持续发力。当前1573更注重价稳量增,2015年受益五粮液提价、动销超预期,预计全年终端消化2000-2500吨、出货1500-2000吨,2016年有望继续受益五粮液提价。未来特曲将加强情感营销、深挖文化底蕴,有望成为公司发力腰部主力产品。公司产品条码已由3000多缩减至900多,预计2016年缩减品牌的社会库存也将逐步消化,头二曲实习品牌资源聚焦、收入望快速恢复。 积极拥抱电商,有望持续推出专属产品。由于白酒流通行业价格虚高、流通效率低的问题严重,近两年酒类电商行业发展迅速。公司对待互联网态度相当积极,2014年已与酒仙网合作推出了专属产品"三人炫",打开了拥抱互联网的序幕。预计后续公司亦有望与天猫、苏宁等大型电商平台合作推出专属产品,效果值得期待。 l催化剂:五粮液推进改革树立行业标杆,公司国企改革有望加速; 核心风险:高档白酒价格下行风险;行业竞争加剧风险。

本报告导读: 员工持股购买完成,15.21元持股底价提供较强安全边际。代理问题解决后,后续食用油多品类布局、外延扩张有望加速,上调目标价至20.8元,增持评级,重点推荐。 投资建议:维持增持。维持2015-16年EPS预测0.44、0.65元;员工持股购买已完成,预计食用油多品类布局、外延扩张有望加速,参考可比公司给予2016年32倍PE(增发摊薄后38倍PE),上调目标价至20.8元(前次18.8元),维持增持,重点推荐。 员工持股解决代理问题,15.21元底价提供较强安全边际。公司公告第一期员工持股计划完成购买,购买均价15.21元/股、数量858万股,总额1.3亿,占总股本2.28%,锁定期1年。按之前出资计划,董事长出资1000万,9名董监高人均出资433万;并按不超过1:1比例设置优先级和次级,控股股东为优先级提供担保。 食用油多品类布局、外延扩张有望加速。公司在年报中明确提到,未来将逐步实现由单一的玉米油公司向健康食用油的大平台型公司转变。目前员工持股计划已购买完成,10月份定向增发已拿到批文、预计近期亦将完成,后续食用油多品类布局、外延扩张有望加速。 预计Q4小包装玉米油销量保持20%左右快速增长,份额稳步提升。预计全年公司小包装玉米油销量将达13万吨左右、增长35%,预计主要竞品销量增速在10%以下,公司市场份额实现稳步提升,体现了竞争优势的持续加强--品牌力:“非转基因”定位最清晰、营销思路愈发成熟;渠道力:精细化渠道管控,2015年网点数量扩张50%、单店收入大幅提升。 核心风险:玉米油行业竞争加剧;原材料价格大幅上升。

投资要点: 投资建议:维持增持。维持2015-16年EPS为1.57、1.74元,参考可比公司给予2016PS5.8倍,上调目标价至51元(前次预测为47元)。 海外并购步伐加快,自有进口酒业务继续推进。据葡萄酒资讯网,近日张裕已与CASTEL集团下属苔思藤酒庄谈妥收购事宜;张裕亦宣布将举办爱欧公爵产品发布会、后续推广有望加速,公司自有进口酒业务进程正逐步加快。随着收购经验积累,美洲、澳洲、意大利事业部将有望加速收购,公司在五大产区的进口酒布局有望加速落地。 进口葡萄酒品牌认知度浅、格局未稳,大单品模式具备较高可行性。 我们预计行业成长期内进口比例提升将为长期趋势,但由于多数进口酒为代理商运作、较少进行品牌建设,当前消费者对进口酒品牌认知度尚浅;成熟葡萄酒市场呈现多而美的格局,但国人鉴赏能力有限,大单品模式具备较高的可行性。张裕加速布局自有进口酒,凭借品牌运作经验与渠道优势,有望快速树立品牌知名度、抢占市场份额。 预计公司将更多采用新媒体营销、分区域差异化运作进口酒渠道,成效值得期待。在品牌推广上,预计公司将更多迎合新媒体趋势,采用微信、航空杂志、赞助高端年会等方式,精细化营销宣传;推广区域上将避开自有国产酒优势区域(如苏、鲁、闽),而重点挖掘国产酒相对薄弱但进口酒潜力巨大的粤京沪地区,进行差异化渠道建设。 核心风险:竞争加剧、海外并购及进口酒品牌推广进程不达预期。

投资要点: 投资建议:维持增持。维持2015-16 年EPS 预测1.31、1.48 元,维持目标价41.4 元,对应2016 年28 倍PE,维持增持。 安徽省内消费升级趋势明显,带动公司产品结构持续升级。2015 年来安徽消费升级趋势明显,很多之前单瓶消费50 元以下的消费者向50-100 元升级,50-100 元的向100 元以上升级。公司多年来持续聚焦中档年份原浆,2015 年来明显受益,预计前三季年份原浆5 年和献礼版(合计占年份原浆收入80%)收入增15-20%,年份原浆收入占比提升至70%左右,产品结构持续升级。 年份原浆在省内中档价位优势稳固,受竞争对手上市影响不大。省内龙头口子窖、迎驾贡酒上市后,Q3 销售费用投入尚且温和(同比增长-16%、3%),但在行业挤压式增长下未来必将增加费用投放。在省内100-200 元中档价位,古井贡年份原浆与口子窖5、6 年优势稳固,且省内中档酒集中度提升空间较大,未来竞争仍将以挤压地方小品牌份额为主,预计公司受到的竞争压力不会明显增大。 着重培育河南市场,有望成第二个安徽市场。目前公司在河南收入规模约5 亿,近年来持续加强投入,通过销售人员开发并维护终端, 注重终端建设和氛围营造。河南作为重工业省份,2015 年白酒消费低迷,且洋河等竞品加大费用投放,公司在河南增长一般。但河南地产酒不强,且中档酒集中度提升空间大,公司稳扎稳打推进之下,预计未来河南市场增长空间十分可观。 催化剂:五粮液推进国企改革示范作用明显,公司国企改革有望加速。核心风险:行业竞争加剧;宏观经济进一步下滑。

投资建议:维持增持。因线下渠道恢复良好、单店提升优于预期,略微上调2015-16年EPS至0.89、1.12元(前次预测0.87、1.09元),参考可比公司给予2016年PE37倍,目标价41.4元,维持增持。 线下渠道稳健增长,未来更着重单店提升。公司线下渠道恢复良好,预计1-9月终端约增7000家,其中商超约增2000-3000家,实现翻倍扩张;扩张同时,公司加大单店指标考核力度,预计单店收入提升约贡献2/3的收入增长。目前公司线下覆盖率约10%,预计仍有一倍的扩张空间;长期来看,终端扩张对收入增长的边际贡献将逐渐减少,预计未来公司将更倾注于单店收入提升;目前公司正建立销售管理系统及数据分析平台,下游营销及单店潜力有望进一步被挖掘。 新产品推广顺利,未来有望迎来放量增长。2015年健力多开始放量,估算前三季度收入已超1.2亿元、同比实现翻倍增长,收入占比达7%;无限能增长势头良好,全年来看与健力多合计收入有望突破2亿元;健乐多线上关注度较好,份额正逐步逼近细分市场龙头。因培育期内促销力度较大,新品目前仍处于亏损状态,但随着线下直营加速消费者教育、线上渠道加大投入力度,放量增长仍值得期待。 大健康布局持续推进,聚焦战略协同。在前期布局移动医疗与健康管理基础上,公司于9月再斥资8760万元涉足生命科学(基因测序)领域,大健康布局持续推进。未来公司将有望在品牌背书、产品定制、数据共享等方面与合作伙伴形成战略协同,促进主业发展。 核心风险:竞争加剧、大健康业务推进低于预期。