投资要点: 投资建议:维 持增持。维持2015-16年EPS 预测0.14、0.29元,公司豌豆蛋白和粉丝业务增长良好,参考可比公司给予2016年38倍PE,上调目标价至11元(前次10元),维持增持。 Q1业绩基本符合市场预期。公司公告2016Q1净利润增长10-40%, 源于公司进一步加强市场开拓力度,豌豆蛋白和粉丝销售情况持续良好,主营业务收入稳定增长。2015Q1公司净利润增长61%、基数较高,我们预计2016Q1净利润增长30%左右,难能可贵。 预计后续管理层将继续践行大力度增持计划。1月公司公告7名董监高拟在未来12个月增持1100-8500万股,按最新收盘价对应市值9152万-7.1亿,人均出资1307万-1亿;3月初董事长已增持约250万股, 增持价格7元左右,距其承诺的500-2500万股拟增持股份仍有较大空间,其他高管也仅有财务总监增持33万股,预计后续管理层仍将践行大力度增持计划。2015年6月公司第一期员工持股计划增持金额1.9亿,均价14.96元,显著高于现价,安全边际凸显。 蛋白订单高速增长,新老模式齐开花。预计2016年高纯度豌豆蛋白销量稳健增长,价格将保持平稳(目前市价已在其他企业成本线附近, 高于公司成本线);低纯度豌豆蛋白有望在鱼饲料市场爆发,销量增200%达4万吨左右。日本地区绿豆蛋白需求逐渐兴起,公司已于2013年掌握分离技术,有望分享市场成长,潜在获利空间巨大。 核心风险:豌豆蛋白订单不达预期、食品安全问题。

投资要点: 投资建议:维持增持。维持2016-17年EPS为1.05、1.26元,参考可比公司给予2016PE39倍,维持目标价41.4元,维持增持。 借力NBTY,旨在迈出跨境电商第一步。按照协议安排,汤臣倍健将主导合资公司运营。1)产品:预计自然之宝及美瑞克斯现有品牌将由NBTY以较低加价率售予合资公司,未来汤臣倍健亦将根据法规利用已储备批文推出合资品牌产品。2)渠道:预计将从线下、电商及跨境购全面发力,线上将为重点。据调研,2015年美瑞克斯、自然之宝非线下销售占其在中国总收入46%,于国内全网销售同比增10%、-19%,市占率1.04%、0.8%,分列第10与13位;按全网保健品约200亿元估算,两大品牌国内总规模约8亿元。对于线下,预计公司将维持自然之宝现有100多家专营店用作品牌展示,同时亦将逐步将合资品牌产品推往现有药店、商超渠道。我们认为,与NBTY合作仅为公司“全球营养、为你优选”启程之步,未来并购有望加速。 维护线下仍是主基调,商超将为重点扩张方向。虽然线上渠道为公司未来重点方向,预计线下占比将持续压缩(2016年有望降至80%)但仍为主基调;而当前药店可开发空间渐满(估算全国优质药店连锁约8万家,公司已开发近80%),在品牌竞争力提升、商超开发条件成熟背景下,预计商超将成公司重点扩张方向(2015年商超渠道销售增292%)、未来有望持续高速增长。由于公司直营商超毛利水平优于传统药店(经销商折扣要求较高),预计公司毛利将稳中有升。 核心风险:行业竞争加剧、食品安全问题。

投资要点: 投资建议:维持增持。传统主业增速放缓,略下调2016-17年EPS预测至0.79、0.88元(前次0.84、0.95元),参考可比公司给予2016年28倍PE,下调目标价至22.1元(前次24.16元)。 2016年继续发力电商,预计Q1电商收入已和2015全年持平。目前公司电商处投入阶段,以收入考核为主、利润及市场考核为辅,2016年电商被提升至核心战略高度、将与各事业部并列考核,2016年公司电商收入有望达3亿元(2015年为0.8亿元)。电商公司正大幅扩员,2016年人数有望翻番至300人,同时近期运营分部已迁至杭州、有利于吸引人才。相比三只松鼠、百草味等龙头,公司优势在于后端供应链更有保障,目前发力为时未晚,后续效果仍值得期待。 未来将持续扩充电商产品线。2015年公司电商主力产品为坚果与葵花籽,收入占比约30%-40%、30%。未来公司一方面将提升电商业务中坚果、礼盒类产品的收入占比(坚果线上消费粘性更强),另外亦将开发糕点及进口零食品类。 营销持续升级,加大线上线下融合。预计后续会推出电商专属的品牌形象,以萌为主,拉近消费者距离。在引流方面:线下产品已一袋一码(二维码),可方便将流量导入公众号及微商城;当前网红潮流下,后续可能借力主播经济模式加强引流。公司后续亦有望尝试C2C、C2B等新模式,进一步增强粉丝互动和线上线下融合。 核心风险:行业竞争加剧、食品安全问题。

投资建议:维持增持。预计行业仍处于底部区域,略下调2016-17年EPS至13.52、14.61元(前次预测为13.93、15.62元),参考可比公司给予2016PE21倍,上调目标价至284元。公司为经营最稳健、业绩确定性较高的白酒龙头,低估值下防御价值凸显,维持增持。 业绩略低于市场预期。2015年公司营收327亿元、净利155亿元,同比增3%、1%,净利率降1.2pct至47.6%,主因职工薪酬增15%及消费税基提高,管理费用率、营业税金比例升0.9pct、1.9pct。公司拟每股派现6.171元,分红率50%、同比大幅提升。 现金流良好、预收款创新高,为来年业绩奠定良好基础。行业弱复苏及挤压式增长下公司品牌力彰显,且受益于竞品提价及非标茅台放量,公司终端消化良好、渠道打款积极性高,预计2015年茅台销量2万吨、增10%,销售商品收现增11%、年末预收款增460%,创历史新高。考虑到16Q1基数较高,预计公司预收款较多未确认,处于蓄水状态。渠道调研茅台春节收入增10%、超此前预期;开门红下预计公司全年收入大概率超出规划(增4%),增速约8%-10%。 控量稳价是全年工作重点。春糖期间公司宣布H2供应量不超8千吨,普五提价20元且剩余任务量缩减20%,旨在遏制调整期内渠道商不盈利、流失等现象。开门红下预计公司Q1已完成全年任务30%-40%、H2控量不会影响全年业绩,提升渠道利润才是全年工作的重中之重。 核心风险:宏观经济增速下行、行业竞争加剧。

投资要点: 维持增持预计未来仍将投入较多费用,略下调2016-17年EPS预测至0.4、0.49元(前次0.46、0.57元),考虑到外延可能加速,给予2017年35倍PE,下调目标价至17.5元(前次20.8元),维持增持。 费用大增致业绩略低于市场预期。2015收入、净利22、1.5亿元,增20%、25%,销售收现24亿元、增14%,经营现金流1.4亿元;Q4收入、净利增12%、-19%。销售费增30%。拟每股分红0.11元,分红率34%。 清晰定位下小包装食用油销量高增长,吨价望持续企稳回升。2015年公司小包装食用油销14万吨、增48%,其中玉米油销13万吨、增38%(Q4增30%),葵花籽油销1万吨、增150%。2015年底预收款1.1亿元、处高位,应收款同比平稳。西王非转基因定位清晰,近期长寿花投放空中广告共同加速品类教育,预计2016年公司小包装玉米油销量增15%以上。玉米油行业价格随豆油平稳回升,2015H2公司小包装玉米油吨价增4%,2016Q1行业均价同比已升18%,预计公司有望通过调整促销和买赠力度,带动玉米油吨价持续回升。 高营销投入下销售费用大增,未来2-3年预计仍将处高位。2015年空中广告、赞助娱乐节目等营销投入下,销售费用增30%至3.4亿元,其中广告费增72%至1亿元,市场服务费增28%至1.3亿元,Q4销售费用集中确认、同比翻倍。未来几年为抢占心智、消费者教育关键期,公司后续有望联合代言人推出娱乐节目,料销售费率仍将处高位。 核心风险:食品安全问题;行业竞争加剧。

投资要点: 维持增持,重点推荐。预计Q1收入增近10%、净利增两位数,超市场预期。维持2015-16年EPS预测1.02、1.3元,维持目标价35元。 公司产品和渠道调整持续见效,春节期间1573快速放量。2015年新管理层上任以来,公司聚焦核心单品,注重直控终端,严厉管控价格、提升渠道盈利,依次对1573、特曲、窖龄、头二曲等五大单品进行调整,各单品逐步恢复良性发展。据渠道调研,2016年春节期间1573收入同比增30%以上,特曲和窖龄酒微增,头二曲由于调整时间较晚、渠道尚有库存、收入有所下降,但由于产品盈利低、对整体利润影响不大。预计Q1公司收入增长接近10%、净利润增两位数。 2015年成都1573专营公司大放异彩,成全国标杆。1573专营公司在成都子公司为久泰公司,2015年久泰对渠道扁平化改造,对接经销商(必须直控终端)或终端,目前在成都直控3000多终端、300多团购客户、100家核心经销商。久泰掌握费用投放权限,对渠道费用投入不需层层审批,速度明显加快,且激励机制透明,明显增强渠道积极性。2015年成都1573销售2.2亿,销量基本恢复历史高点。 2016年将推出特曲新品以抢占弱势市场。据糖酒快讯,公司即将推出两款新品--特曲〃纪念版和特曲〃晶彩,定价分别300-400元、200-300元区间。晶彩特曲口感时尚、定位年轻人群,纪念版特曲定位商务、馈赠等。两款新品料将给予渠道更大利润空间,主要针对市场容量较大市场,以弥补老字号特曲的弱势市场。 核心风险:高端白酒批零价格下行风险;行业竞争加剧风险。

投资建议:维持增持。维持2016-17年EPS预测0.26、0.35元。当期股价隐含百草味市值40亿,对应2016年PS2倍,市场对百草味估值普遍2-3倍PS,作为高速增长的零食电商唯一标的,在A股具稀缺性,股价有望反映乐观者预期。维持目标价34元,维持增持。 好想你对百草味整合计划已现雏形。预计初期两支团队仍独立运营此后将逐步在渠道、产品、仓储上展开合作,未来将在团队、品牌文化上深化整合:1)渠道:将选择百草味部分优秀产品进入公司线下专卖店;2)产品:百草味红枣类产品将由公司供应,后续公司生产体系亦将纳入更多产品(如坚果、果干等)。3)仓储:公司已迁新址,原有厂房将改造为百草味华北中心仓库。目前公司已安排四名高管负责百草味深度融合工作,预计整合过程将循序渐进。 百草味:继续开发新品、加强娱乐营销,收入超业绩承诺概率大。 预计百草味将加大枣夹核桃单品推广力度,并继续补充新品,配合娱乐营销(植入热门电视剧、综艺节目等),品牌影响力有望持续增强据调研,2016年前两月百草味营收近7亿、同比增幅超60%,客单价同比平稳、流量翻番,预计全年收入大概率超业绩承诺的20亿。 好想你:深度自省,期待经营改善。针对前期定位不清、决策反复问题,2016年公司坚定“高端礼品”战略定位,大力推进专卖店“1+3”战略(即1家旗舰店+3家移动专卖店),并加强红枣产品深化,重点发展无核枣、脆枣、脆片、枣夹核桃四大爆款,明确加大政商礼、伴手礼的战略方向。预计战略调整仍需时日,长远成效值得期待。 核心风险:收购进程不达预期,食品安全问题。

投资要点: 投资建议:维持增持。因提价预期加强,上调2016-17年EPS预测为1.32、1.58元(前次预测为1.23、1.49元),参考可比公司给予2017年28倍PE,上调目标价45元,维持增持。 业绩符合预期,拟10送15、现金分红率35%。2015年营收42亿、净利2.8亿元,增15%、90%,符合市场预期;低基数下Q4单季收入、净利增15%、264%。拟每股派现0.3元,10送15,分红率35%。 四因素推动公司业绩高弹性增长:1)新老业务发展良好:预计传统面用酵母收入增10%;YE及动物饲养业务收入增20%以上,估算合计收入达10亿元;2)糖蜜价格下降:产品年内未提价,吨价基本平稳,但吨成本降近3%,助力酵母系列毛利率提升1.5pct至32%;3)糖业减亏:糖业吨价升2.6%、收入增117%,糖业毛亏损大幅缩窄;4)严控费用:因公司严控运费、差旅费用,并加大海外低成本借贷占比,销售、管理、财务费用率分别降0.7、0.3、0.3pct;内部资源优化亦使得所得税率降10pct至15%,助力净利率回升2.5pct至6.5%。 产品提价+糖蜜成本下降,有望助力盈利水平继续提升。渠道反映公司YE产品已于2016/1提价5%,因竞品乐斯福已对产品全线提价,我们认为寡头垄断格局下公司大概率亦将对酵母产品提价;糖蜜采购接近尾声,预计采购吨价降4%至890元左右。双重因素下预计公司2016年酵母毛利率可升至33%-35%,有望带动净利率升至9%左右。 核心风险:糖蜜价格大幅上涨,海外产能扩建不达预期。

本报告导读: 预计公司Q1小包装食用油在高基数上仍能实现10%稳健增长,竞争优势持续加强;代言人效应及持续事件营销加速品类教育,有望提升消费者心智份额;公司已完成定增,后续食用油多品类布局、外延扩张有望加速。 投资要点: 投资建议:维持增持。预计Q1公司小包装食用油在高基数上仍能实现10%左右稳健增长,难能可贵。维持2015-16年EPS预测0.35、0.46元,维持目标价20.8元,维持增持,继续重点推荐。 预计Q1小包装食用油在高基数上增长10%,竞争优势持续加强。据渠道调研,春节期间公司推出多项事件营销措施,如联合赵薇、易建联、郑恺、李云迪微博宣传西王品牌,西王集团1万多名员工统一更换"非转不可"微信头像等,取得良好效果,预计Q1小包装食用油销量增10%左右(2015Q1公司收入增65%),竞争优势持续加强。玉米油品类教育将加速,公司有望持续提升消费者心智份额。近期公司主要竞品之一长寿花聘请范冰冰作代言人,宣传“非转基因”金胚玉米油,龙头共同宣传品类非转基因属性、无疑将加速消费者教育。公司2014年7月率先提出“非转基因”定位,通过赵薇代言、针对金龙鱼调和油事件营销、赞助《真心英雄》等方式,品牌力持续提升,2016年公司有望赞助美食类节目,消费者心智份额有望继续提升。 定增已完成,食用油多品类布局、外延扩张有望加速。公司在年报中明确提到,未来将逐步实现由单一的玉米油公司向健康食用油的大平台型公司转变。目前员工持股计划已购买完成,春节前定增刚刚完成,后续食用油多品类布局、外延扩张有望加速,预计可能的方向包括茶油、芝麻油、橄榄油等。 核心风险:行业竞争加剧;食品安全问题。

本报告导读: 零食电商未来继续高速增长,高引流成本壁垒下格局已趋稳。百草味通过布局多品类零食,增长空间广阔,而布局生产环节、开拓入仓模式等将带来净利率持续提升。 投资要点: 投资建议:维持增持。按好想你业绩快报,暂不考虑收购百草味影响,下调2015年EPS预测至0.03元(主因商超费用大增,前次预测0.1元),维持2016-17年EPS预测0.26、0.35元。参考可比公司给予2016年PS3.9倍,上调目标价至34元(前次21.5元)。 零食电商行业空间广阔,高引流成本壁垒下竞争格局已趋稳。预计未来5年零食电商渗透率有望从5%增至10%,行业收入CAGR达30%。目前垂直类电商CR3已达70%,由于三龙头庞大的会员基础可显著降低引流成本、天猫等电商平台对新进者引流优惠不再,导致龙头引流成本将远远低于新进入者,新企业获得新用户成本约150元,而零食三龙头成本远低于此,预计行业格局已趋稳。 高端坚果到多品类零食,收入增长空间广阔。近两年百草味坚果收入占比显著下降,礼盒、肉脯海鲜、果干类占比不断提升,2015年达20%、12%、9%。百草味持续关注淘宝、百度指数中热搜关键词,并据此持续精准推出新品,未来多品类的开发将持续推动收入高速增长。预计2016年百草味收入可达20亿以上,超业绩承诺概率较大。 布局生产环节、开拓入仓,净利率有望持续提升。未来毛利率较高的非坚果类收入占比提升、布局生产环节赚取生产端毛利,可带动毛利率提升;加大盈利水平较高的入仓模式运营可显著减少运营及物流费用;仓配一体化创新下物流成本有望继续降低。预计2015年百草味净利润1400万、净利率1%,预计未来3-5年可提升至5%左右。 核心风险:收购百草味事项具不确定性、食品安全问题。

投资要点: 投资建议:维持增持。维持2015-16年EPS预测0.14、0.29元,参考可比公司给予2016年39倍PE,维持目标价10元。 高管大手笔增持彰显强烈发展信心。公告董事长杨君敏、财务总监隋君美于2016/2/29增持191万、33万股,增持均价分别7.07、7.01元,金额1351、233万,并承诺6个月内不转让增持股份。按2016/1/28公告,董事长还将增持309-2309万股,财务总监还将增持67-967万股,其他5名董监高(总经理李玉林等)还将分别增持100-1000万股。目前董事长通过直接及间接方式持有上市公司12%股权。 蛋白订单高速增长,新老模式齐开花。预计2016年高纯度豌豆蛋白销量稳健增长,价格将保持平稳(目前市价已在其他企业成本线附近,高于公司成本线);低纯度豌豆蛋白有望在鱼饲料市场爆发,销量增200%达4万吨左右。日本地区绿豆蛋白需求逐渐兴起,公司已于2013年掌握分离技术,有望分享市场成长,潜在获利空间巨大。 有望进军终端保健品,差异化战略下存成功可能性。公司豌豆蛋白原料市占率全球第一,质量标准达到国际水平,同时已掌握绿豆蛋白分离技术,具备进军终端保健品市场能力。绿豆蛋白粉、豌豆蛋白粉与目前主流的大豆蛋白相比具有明显的差异化,预计公司应会扬长避短,避开竞争对手强势的线下渠道,转而通过与线上电商平台合作等模式迅速扩大新建品牌知名度,后续布局值得紧密关注。 核心风险:豌豆蛋白订单不达预期、食品安全问题。

投资建议:维持2015-16年EPS为1.31、1.48元,因市场估值中枢下移,参考可比公司给予2016PE23倍,下调目标价至34元(前次为41.4元),维持“增持”评级。 公司公告已就收购武汉天龙黄鹤楼酒业股权事项与其达成初步意向。据公司官网,黄鹤楼酒业为武汉天龙投资全资子公司,承袭于明清“老天成”等多家老作坊,为全国百年老字号名酒企业,预计2015年收入约5亿元,核心单品包括42度黄鹤楼12、15年和小黄鹤楼。 公司现任总经理为原泸州老窖酒体设计中心主任、1573设计者陈佳。 区域龙头强强联合,协同效应显著。作为徽酒龙头之一,古井贡酒一贯坚持聚焦核心单品、渠道深度分销、终端稳打稳扎的经营战略,销售团队务实而积极,省内市占率稳步提升、省外市场逐步开拓。而黄鹤楼酒为湖北区域三大名酒之一,近年受白云边、劲牌的挤压明显,若此次整合成功,将有望借力古井贡酒的管理及销售团队,实现快速放量,并有望为古井贡酒加速开拓省外市场提供坚实支持。 行业整合趋势得以印证,关注白酒行业供给侧改革。我们认为此次收购印证了古井贡酒布局省外市场的决心,亦印证了挤压式增长下白酒行业(尤其是中档白酒)的并购整合趋势,我们认为具品牌力及精细化渠道管控力的大企业将占据主导。行业供给侧改革正悄然进行,我们认为此次收购仅为开端,未来行业整合浪潮有望加速。 核心风险:行业竞争加剧;宏观经济进一步下滑。

投资建议:维持增持。因新品推广期仍需投入较多费用,下调2016-17年EPS预测至1.05、1.25元(前次1.12元、1.35元),参考可比公司给予2016年39倍PE,维持目标价41.4元。 2015业绩符合市场预期,2016Q1业绩低于预期。2015年营收23亿、净利6.4亿元,增33%、26%;低基数下Q4收入、净利增52%、112%。 拟每股派现0.6元,10送10,分红率69%。公告2016Q1净利增-5%至15%,预计春节期内加大营销和新品推广力度为主因。 线下业务快速增长,未来健力多、无限能将持续放量。2015年汤臣倍健药业(线下业务)收入18.3亿元、增18%,预计终端扩张贡献90%收入增量、单店收入升2%,未来一路向C战略下重心将从扩终端向提效率倾斜。佰嘉收入增198%至2.3亿元,预计健力多收入增120%至1.8亿元,无限能收入5-6千万元。2016年无限能事业部有望单独运作,健力多仍有望延续高增长,两大单品仍将持续放量。目前参股公司大多仍处探索期,但后续数据共享、品牌合作值得期待。 新产品推广期、叠加跨境电商冲击,预计公司费用率仍将高企。2015年公司毛利率及管理费用率同比基本平稳,但因销售奖励及推广费大增,公司销售费用率增4pct至27%,致净利率降1.5pct至28%。预计随着海淘兴起、竞品冲击加剧,叠加新品推广期仍需较多营销费用,公司仍将维持较高销售费用率。 核心风险:竞争加剧、大健康业务推进低于预期。

投资要点: 投资建议:维 持增持。按2015 年业绩预告,略微下调2015 年EPS 预测至0.14 元(前次0.15 元),维持2016-17 年EPS 预测0.29、0.35 元。参考可比公司给予2016 年39 倍PE,维持目标价10 元。 蛋白原料需求良好,新老模式齐开花。预计2016 年高纯度豌豆蛋白销量稳健增长,价格将保持平稳(目前市价已在其他企业成本线附近, 高于公司成本线);低纯度豌豆蛋白有望在鱼饲料市场爆发,销量增200%达4 万吨左右。日本地区绿豆蛋白需求逐渐兴起,公司已于2013 年掌握分离技术,有望分享市场成长,潜在获利空间巨大。 有望进军终端保健品,差异化战略下存成功可能性。公司豌豆蛋白原料市占率全球第一,质量标准达到国际水平,同时已掌握绿豆蛋白分离技术,具备进军终端保健品市场能力。绿豆蛋白粉、豌豆蛋白粉与目前主流的大豆蛋白相比具有明显的差异化,预计公司应会扬长避短,避开竞争对手强势的线下渠道,转而通过与线上电商平台合作等模式迅速扩大新建品牌知名度,后续布局值得紧密关注。 豌豆贸易规模迅速扩大,有望节省原料成本。豌豆蛋白快速放量下, 预计2016 年公司对豌豆原料需求将达30 万吨以上,同比增150%; 预计公司未来可控制的豌豆贸易量有望达100 万吨,占据全球流通量的1/3 左右,市场话语权大增后有望进一步降低原料采购成本。 核心风险:豌豆蛋白订单不达预期、食品安全问题。

本报告导读: 国际教育以高净值家庭为核心客户,直接受益财富塔尖人群教育消费升级红利。保龄宝以并购发力国际教育,并通过员工持股大幅改善激励机制,双引擎战略值得看好。 投资要点: 投资建议:并购切入国际教育服务,依托资本及新通人才优势,全面发力国际教育服务+大健康双轮战略值得看好。首次覆盖给予目标价21元,增持评级。国际教育剑指高端教育市场,直接享受塔尖人群教育升级红利。留学教育市场规模约2500亿,其中留学服务约500亿。配套资金到位后将继续围绕内容及模式创新完善教育平台建设不考虑并购影响,预计2015-2017年EPS为0.10/0.12/0.15元(考虑业绩承诺则为0.26/0.33元)。行业可比公司目前平均94XPE,考虑教育转型具备稀缺性,按2016年175XPE估值给予目标价21元。 对价合理,估值便宜,员工持股改善机制并提供安全边际。拟以换股15.195亿+募集现金1.46亿收购新通教育,2016-2018业绩承诺为1.15亿/1.44亿/1.79亿元、CAGR约25%,对应2016约14.5XPE;考虑自有物业合计2100平且多位于海淀等核心地段,则本次定价较为便宜。收购完成后,大股东不变但持股下降至17.62%,麻亚炜合计控制9.26%股权。拟以11.59元/股募集配套资金7亿,其中员工持股2.55亿,用于投入Learning Mall项目及国际化教育在线服务平台。 新通经营及管理优势明显,联姻资本发力国际教育平台建设。新通已在33个主要城市设立业务网点,基本完成全国化布局。依托资本及人才优势(原由浙江省教育厅实际控制),新通领先优势有望继续扩大。根据教育部数据,2013年出国留学总人口数4180万、近五年CAGR18.9%。需求端抵税+供给侧修法,2016年教育将直接受益两大政策催化;若修法完全通过,当前资金环境下资本力量将再次引领投资爆发,建议把握质优教育龙头登陆性行情。 催化剂:并购方案获通过;教育政策落实;二胎政策 风险提示:并购方案未获通过;功能糖添加剂生产毛利继续下降。