公告收购方案,并购战略落地。 今日,南宁糖业发布公告,公司拟以自有资金6000万元收购远丰糖业75%股权。同时,公司拟竞拍保留价为6.94亿元的广西永凯糖纸集团有限责任公司、广西永凯糖纸集团有限责任公司宾阳大桥分公司、宾阳县永凯大桥制糖有限责任公司名下位于宾阳县大桥镇生产区内现有整体资产及相关无形资产。 公司之前制定了产糖百万吨,销售收入过百亿的“双百”规划。由于蔗田片区是由政府划定,新建糖厂原料无法保证。要实现百万吨糖产量只能依靠外延式并购。因此,在此前的增发方案中,公司已经明确透露了其进行产业并购整合的意愿。此次收购方案的公告,标志着公司外延式扩张战略的启动。 扩大蔗区,夯实发展基础。 公司收购的目的在于扩大蔗区,收购的完成将大幅提高公司盈利弹性。远丰糖业原有蔗区18万亩,榨季产甘蔗能力有望达到80万吨,产蔗糖10万吨。永凯集团相关资产蔗区面积20万亩左右,榨季产甘蔗能力80-100万吨,产蔗糖10-12.5万吨。收购完成后,公司将新增近20万蔗糖产能,达到85万吨,进一步增强了公司在景气周期的盈利能力。 国内减产趋势明确,进口政策控制持续,糖价上涨有支撑。 2014/15榨季,国内白糖大幅减产300万吨。在政府加强对进口白糖控制的背景下,白糖供求基本平衡,属于库存变化周期的过渡年。 下个榨季的核心变量在于进口政策是否改变。9月11日,精炼糖行业自律会议上,明确下个榨季行业配额外进口总量保持不变。进口放松的担忧因此而消散。在此背景下,2015/16榨季国内白糖产销缺口将进一步扩大,预计将消化库存200万吨。 甘蔗收购价上调令糖厂生产成本上升,继续减产与进口控制将令产销缺口扩大,因此,长期看国内糖价仍然处于上涨趋势之中。但受制于国储糖高库存及外盘的低迷,预计明年糖价高点约为6500元/吨,均价5800元/吨。 投资建议:白糖价格向上趋势明确。公司资产干净,将充分受益于白糖价格上涨,并购落地增强公司盈利弹性,预计公司2015-17年净利润分别为1.32亿、2.9亿、3.74亿,EPS分别为0.41、0.9、1.15元,同比增长146.1%、119.5%、28.8%。给予2016年35倍市盈率,则12个月目标市值100亿,对应股价30元。 风险提示:政策风险;气候风险;白糖价格上涨不达预期风险;

事件: 今日,天邦股份公布半年报,2015年1-6月份,公司共实现营业收入101,996.45万元,同比减少19.12%;归属于母公司所有者的净利润-2,120.01万元,同比增长28.31%,对应EPS-0.10元。其中,二季度环比扭亏为盈,实现净利润417.06万元,同比增长168.75%。 我们的观点和看法: 1、猪价上涨带动养殖业务大幅好转。 报告期内,公司共出栏生猪29.45万头,其中,育肥猪15.51万头,占比52.67%,仔猪及保育猪13.28万头,占比45.1%。大化猪场因遭遇水灾,出现空栏,影响下半年公司生产安排。预计公司下半年出栏规模将只有15万头,全年约45万头,略低于预期。但同时,水灾过后,公司将重新排产,预计2016年出栏生猪规模达到80万头。从出栏结构上看,当前是仔猪和肥猪各占一半,头均盈利偏低。但是,随着“公司+家庭农场”模式的推广,未来公司将逐渐过渡到以出栏肥猪为主,单头收入及盈利将会有进一步提升。上半年,公司实现养殖业务收入2.94亿元,头均售价956.72元。一季度猪价低迷导致公司养殖业务亏损,二季度,随着猪价迅速上涨,公司养殖盈利明显好转。 养殖毛利达到759.03万元,头均盈利25元。公司养殖优势在于CG公司的育种技术,随着合作的进一步深入,公司在养殖成本方面还有进一步下降空间。 2、低存栏规模下疫苗业务实现稳健增长。 公司疫苗业务以猪圆环为主。2015年上半年实现营业收入6,590.46万元,同比增长20.96%。实现毛利4757万元,同比增长22.27%。 疫苗业务增速相对稳定。这主要是因为当前处于生猪存栏低位,且仍不断下降的过程。随着养殖户的逐渐补栏,我们预计总存栏量将在明年年中之后达到最低,然后逐渐恢复。随着存栏量的增加,公司疫苗业务的销量也将逐渐迎来景气高峰。预计全年公司疫苗业务实现销售收入2亿元,实现净利润4000-6000万元。 3、猪价上涨只及半程,接下去还会更好。 7月能繁母猪存栏量进一步下降。能繁存栏规模持续规模预示着生猪供应最低点将出现在明年8月份,预计彼时猪价有望突破22元/公斤。当前猪价上涨只达半程,猪价上涨周期并未完结。母猪存栏规模限制了仔猪的补栏能力。当前仔猪补栏需求虽旺,但处于环比增加同比减少的情况。受资金限制,养殖场(户)年内补栏能力有限,市场仍处于理性阶段,无需过于担心。当前生猪供应量对应着2月份仔猪年内存栏的最低点,随着3、4月份迅速补栏的仔猪陆续出栏,未来2-3个月,猪价震荡向上。随着5月份仔猪存栏规模的再次下降,猪价在11、12月有望上冲20元/公斤。 投资建议:公司饲料业务稳定,疫苗业务保持较快增长。养殖行情还没有结束。随着猪价的进一步上涨,下半年公司盈利大概率会有进一步提高,预计2015-2016年净利润分别为2.2亿、3.03亿元,继续推荐,维持“买入-A”评级。

我们的观点和看法: 1、研发基础雄厚,品种梯队完善,业绩增长保证。 公司是我国第一个民营玉米产业化的种子企业,也是我国最早实施育繁推一体化试点企业。公司研发的杂交玉米品种多次刷新了我国玉米的高产记录。2014年,“登海605”、“登海618”、“登海661”在山东、河南、河北、新疆等地区实现了高产突破,刷新全国十亩方、百亩方、万亩方夏玉米和千亩方春玉米的亩产新纪录。 报告期内,“登海685”通过国家品审会初审、“登海605”通过过甘肃省和宁厦回族自治区审定。“登海618”7月份通过安徽省引种初审。目前,公司已经形成了以成熟品种先玉335,成长期品种登海605、良玉99,导入期品种登海618代表的完整品种梯队。 2、种业进入变革期,龙头企业迎来做大良机。 种业作为农业的核心基础产业,而中国作为全球第二大种业市场,国家培育世界级的本土种业龙头态度明确。当前国内种业进入市场化改革深化期以及并购密集期,无论是政策导向还是市场环境,都在为龙头企业做大做强创造条件。在这种背景下,研发实力雄厚、产品体系完整的种业龙头企业将最有可能从白热化的市场竞争中胜出。 3、新思路,新契机。 公司此前给市场留下的是相对保守封闭的印象,但是近期从公司的经营举动上看到了变化的迹象。 1)积极寻找合作伙伴,开拓市场。年初至今,公司提高了莱州华玉种业的持股比例,投资设立了陕西登海迪兴种业、内蒙古登海辽河种业,再加上今天公告的河南登海正粮种业、莱州登海西星种业、河北登海华诚农业,公司共投资6家子公司。这种速度是以前所未能见到的。这也是公司经营思路转变的一个重要表现。公司以更加开放的心态与具有创新思维的人合作,不管是科研创新还是营销创新。 运作方式是在实现公司对其控股的前提下,公司试水投资不超过1000万,运作良好了再加大投资力度。 根据合作伙伴的资源特点,公司提供种子品种或者销售渠道。 2)提高待遇,激活管理积极性。此次研发中心之所以设立在青岛,根本原因是为了提高对人才的吸引力。此外,继公司总经理王元仲、监事会主席李洪玲参股设立内蒙古登海辽河种业之后,此次设立河南登海郑粮种业,扩大了入股范围,总经理王元仲、董秘原绍刚、监事姜卫娟也参与其中。大股东对于股权及员工待遇的宽容度在提升。 投资建议:公司是国内杂交玉米种子领域的龙头企业,研发实力雄厚。公司品种储备丰富,梯队完善,业绩增长有保证。若公司经营思路的转变能够真正落地,公司估值有望向隆平高科靠拢。我们预计,公司2015-17年实现归属母公司净利润4.97亿、6.78亿、8.91亿元,对应EPS分别为0.56、0.77、1.01元,同比增长30.63%、36.39%、31.53%。6个月目标价32元,对应市值285亿元,首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示:品种推广速度不达预期;病虫害风险;自然灾害风险;

事件: 8月15日,农发种业发布半年报。2015年1-6月,公司实现营业收入10.79亿元,同比增长9.48%。实现归属股公司净利润175.5万元,对应EPS 0.0048元,同比增长168.54%。 收入增长一是因为合并报表范围增加江苏金土地及山东中农天泰两家子公司,二是因为华垦公司开展业务,收入同比增加3693.8万元。净利润增长主要因公司所属农牧分公司本期将其六环南土地及附着物整体出租,土地及设施使用费净收益约800余万元所致。 我们的观点和看法: 1、两杂种子表现良好,经营渐入正轨。 种子业务依旧是公司的主要毛利来源,占比达到68.88%。报告期内,公司成立了玉米事业部,统筹协调推进玉米种子科研、生产、市场开发,并以品种试验示范为基础,深入开展玉米种子业务。同时设立了内蒙分公司,负责内蒙市场并拓展东北市场。机制的理顺,带动了产品销售的增长。报告期内,玉米种子毛利率35.6%,实现毛利2562万,同比增长179.58%。是表现最好的品种。此外,水稻种子也表现亮眼。水稻种子毛利率35.51%,实现毛利1503万,同比增长40.93%。其他种子由于作物生长周期原因,销售结算期未到,公司的正常费用支出引起暂时亏损。 2、继续完善产业战略布局,坚定不移地转型农资服务商。 公司此前提出了转型农资服务商的“种、肥、药一体化战略”。报告期内,公司设立了周口中垦现代农业产业服务有限公司,服务公司以小麦为核心构建服务平台开展农业综合服务,通过增资枣花粮油公司,提升枣花粮油公司的实力。此外,公司收购河南颖泰的方案已获重组委通过,目前进展顺利。公司产业布局的进一步完善,可以有效促进子公司之间的相互协同,形成合力,做大做强公司主业,提高市场竞争力。 3、农垦改革催化集团内土地资源整合预期。 大股东中农发集团旗下拥有400多万亩土地,其中耕地面积超过58万亩。农发种业作为集团内农资板块的唯一上市平台,未来不排除将集团内土地资源注入上市公司可能性。 4、公司将持续推进并购策略,进行战略转型与升级。 2011年起,公司先后收购及设立十多家企业,业务涵盖了玉米、水稻、小麦、甘蔗、马铃薯、棉花和油菜等多种农作物种子(苗)以及农药原料药。并购带来了公司竞争力的提升。预计未来2-3年,公司仍将延续这几年的外延式扩张方式,向实现农资一体化服务平台的战略目标迈进。 投资建议:预计公司2015年-2016年的净利润分别为1.47亿、1.9亿,同比增长33.41%、28.86%。公司的核心逻辑在于一二级市场套利,鉴于公司未来持续进行产业整合的预期,应给予更高估值溢价,6个月目标价25元,维持“买入-A”评级。 风险提示:并购进展缓慢;

1、完善产业布局,实现产业升级。 公司积极推进此前确定的实现产业整体升级、积极开展产业整合的发展规划。报告期内,公司完成对寿光德瑞特种业有限公司80%股权、天津市绿丰园艺新技术开发有限公司80%股权的收购,完善了蔬菜种子产业布局,加快公司蔬菜种子产业的发展。此外,公司还设立专业农业服务公司,并对构建现代化农业服务综合平台进行了广泛而深入的可行性研究。拟通过提供一套包括种植方案设计、品种选择、种子及农化供应、栽培技术指导、农机服务、信贷支持、农业保险、产品收购等全方位服务在内的整体解决方案,从专业角度为种植户提供优质的增值服务。 2、种业进入变革期,龙头企业迎来做大良机。 种业作为农业的核心基础产业,而中国作为全球第二大种业市场,国家培育世界级的本土种业龙头态度明确。当前国内种业进入市场化改革深化期以及并购密集期,无论是政策导向还是市场环境,都在为龙头企业做大做强创造条件。在这种背景下,研发实力雄厚、产品体系完整的种业龙头企业将最有可能从白热化的市场竞争中胜出。 3、中信入主悬念基本落地,期待后续运作加速。 日前,公司的非公开发行方案获发审委审核通过,中信集团入主的悬念基本落地。中信集团的入主,将为公司提供了雄厚的资本基础,为公司增加科研投入保持科研领先、转型种植服务商获取协同效应、进行持续并购做大做强以及走向国际化打开成长瓶颈创造了前提。而这也是国际种业巨头做大的主要路径。我们认为,加入国家队后的隆平高科,将在政策扶持力度、资本优势、产业布局等方面远远领先国内竞争对手,且未来两年产业整合步伐国际化战略将加速落地。 投资建议:隆平高科是国内最有可能成长为国际种业龙头的企业,对比国际种业巨头,公司市值还有较大成长空间,业绩增长确定性高。预计2015-2017年净利润分别为5.19亿、6.87亿、9.06亿元,同比增长40.4%、32.6%、33.3%,对应EPS0.52、0.69、0.91元。维持“买入-A”评级,12个月目标价35元。

事件: 今日,农发种业发布公告,公司与益海嘉里投资有限公司签署战略合作意向书,将在为粮食作物、农化、甘蔗、技术等领域达成战略合作。 我们的观点和看法: 1、坚定不移的转型农资服务商 公司此前提出了转型农资服务商的“种、肥、药一体化战略”。益海嘉里作为四大粮商之一,在农业领域有着完善的产业布局以及丰富的市场经营。公司与之合作,是对公司整体战略布局的重要补充,有利于引进管理模式,提高管理水平。 2、农垦改革催化集团内土地资源整合预期 公司在维护股价稳定方案中提出:“公司实际控制人将根据发展战略,以所属上市公司为平台大力推进重组,将有效资产注入所属上市公司”。大股东中农发集团旗下拥有400 多万亩土地,其中耕地面积超过58 万亩。农发种业作为集团内农资板块的唯一上市平台,未来不排除将集团内土地资源注入上市公司可能性。 3、公司将持续推进并购策略,进行战略转型与升级 2011 年起,公司先后收购及设立了8 家种业公司及1 家农药企业,业务涵盖了玉米、水稻、小麦、甘蔗、马铃薯、棉花和油菜等多种农作物种子(苗)以及农药原料药。预计未来2-3 年,公司仍将延续外延式成长方式,向实现农资一体化服务平台的战略目标迈进。 投资建议: 预计公司2015 年-2016 年的净利润分别为1.47 亿、1.9 亿,同比增长33.41%、28.86%。公司的核心逻辑在于一二级市场套利,持续整合预期给予公司估值溢价,维持“买入-A”评级。 风险提示:并购进展缓慢;

种子行业处于变革期 ,龙头迎来做大良机。 1)种子行业进入政策密集调整期。当前行业进入市场化改革的深化阶段。政策的调整方向是改革科研体制等前期改革未涉及的领域,建立商业化育种体系,提高行业门槛,推进种企兼并收购做大做强。 2)行业进入兼并收购的高峰期。对比中美两国种业历史,当前我国进入种业并购高峰期。国内偏低的市场集中度,也为并购创造了条件。 “资本+并购+国际化”是成为种业巨头的三要素。 研发能力是种业企业的核心竞争力。在此基础之上,孟山都、杜邦先锋、先正达等成长为国际种业巨头的过程中有三大共性:一是依附于资本实力雄厚的农化或医药集团存在。二是在资本支撑下通过持续并购迅速做大。三是通过走向国际化打破成长瓶颈。 科研积累是公司长期成长的基石。 公司已形成了以隆平高科种业科学院为代表的传统育种平台、以长沙生物技术实验室为代表的生物技术育种平台、生态测试网和育种站的完整科研体系,构建了初具规模的商业化育种体系,自主研发能力处于国内领先水平。 中信入主,新股东,新思路,新征程。 中信集团的入主,最重要的意义提供资本支持公司增加科研投入保持科研领先、转型种植服务商、持续并购做大做强以及走向国际化。而这也是国际种业巨头做大的主要路径。以中信集团入主为契机,公司向国际种业巨头进发! 投资建议:公司是国内最有可能成长为国际种业巨头的企业,当前180亿市值相对于孟山都等企业还有很大的成长空间。预计2015-2017年净利润分别为5.19亿、6.87亿、9.06亿元,同比增长40.4%、32.6%、33.3%,对应EPS 0.52、0.69、0.91元。首次覆盖给予”买入-A”,12个月目标价35元。 风险提示:自然灾害风险;种子行业景气度低于预期;

事件: 今日,农发种业发布公告,公司拟与河南省黄泛区实业集团有限公司、河南枣花面业有限公司以及4名自然人共同发起设立中农发(周口)现代农业服务有限公司。其中,公司出资6220.52万元,持股62.21%。 服务公司成立以后,服务公司拟向原枣花面业的子公司——河南枣花粮油有限公司现金增资2000万元,增资后服务公司持股比例为51%。 我们的观点和看法: 1、预计并购仍将继续,转型在进行。公司此前提出了转型农资服务商的“种、肥、药一体化战略”。在持续并购种业公司外,也通过增发收购河南颖泰进入农药领域。此次成立服务公司,是公司转型之路上迈出的又一步。公司将以小麦为核心构建服务平台开展农业综合服务,同时促进服务体系建设,为拓展互联网线上业务奠定了坚实的基础。预计未来2-3年,公司仍将延续这几年的外延式扩张方式,向实现农资一体化服务平台的战略目标迈进。 2、公司是国企改革排头兵,激励机制完善。公司关于河南颖泰的定增收购方案已经获得国资委的批复同意。公司通过该增发方案变相实现了对管理层的股权激励,有利于公司经营效率的提高。同时,这也是中农发集团国企改革迈出的重要一步。 3、农垦改革催化集团内土地资源整合预期。 大股东中农发集团旗下拥有400多万亩土地,其中耕地面积超过58万亩。农发种业作为集团内农资板块的唯一上市平台,未来不排除将集团内土地资源注入上市公司可能性。 投资建议:我们预计公司2015年-2016年的净利润分别为1.47亿、1.9亿,同比增长33.41%、28.86%。公司的核心逻辑在于一二级市场套利,鉴于公司未来持续进行产业整合的预期,应给予更高估值溢价,6个月目标价30元,维持“买入-A”评级。 风险提示:并购进展缓慢;收购企业业绩不达预期;

事件: 6月4日,雏鹰农牧公布了三项收购意向方案,公司拟以不超过10,000万元,采取“增资+受让股权”的方式取得太平种猪公司70%的股权;拟通过子公司微客得科技以不超过2,295万元,采取“增资+受让股权”的方式取得杰夫电商51%的股权;拟将所持有的江苏雏鹰肉类加工有限公司80%的股权以6000万元的价格转让给兰馨臵业。同时,公司还公布了其投资6.41亿(总投资43.11亿)与第三方合作在乌兰察布市建设年出栏300万头生猪产业化基地的项目进展公告。 我们的观点和看法: 1、收缩战线,加码养殖主业。 公司赖以成功的“雏鹰模式”的核心在于轻资产运作。公司前几年扩大屠宰产能,进军下游高端肉制品,导致固定资产投资猛增,费用高企,严重侵蚀了公司利润。在巨额亏损面前,公司痛定思痛,重新调整战略,回归养殖主业。继去年陆续剥离亏损业务后,此次转让亏损的江苏雏鹰,是公司重新聚焦养殖的应有之意。通过收购种猪场以及在内蒙古建设养殖基地,提高生猪产能,预计未来3年公司生猪出栏量将提速。预计2015-17年生猪出栏量将达到250万、340万、440万头。随着养殖行情的复苏以及成本费用率的降低,公司的盈利弹性将显著增强。 2、探寻互联网结合之路,提振公司估值。 2014年成立的控股子公司微客得(北京)信息科技目前已经成为公司的电竞及互联网业务平台。杰夫电商的主业为电商营销策划。先后与文新茶叶、思念、众品等众多企业合作,荣获淘宝特色中国-河南馆官方运营商、 天猫金牌运营服务商、 全国十佳电子商务服务商等荣誉。公司收购杰夫电商,是希望借助杰夫电商在电子商务推广及运营方面的经验,加快公司电竞及电商业务的发展步伐。 3、猪价启动上涨进程,预计二季度开始盈利环比改善。 在需求弱平衡下,出栏量的环比波动是影响价格波动的主要原因。虽然当前生猪存栏总体下降,但是从14年8月以来的肉价下跌,主要是由于生猪出栏量环比甚至同比的增加导致的。从2014年的仔猪存栏数据来看,生猪出栏的高峰在2015年2月。其后,出栏生猪将逐步减少,市场供给压力减小。当前生猪价格从3月底开始反弹,目前已经突破15元/公斤,验证了我们此前的判断。 4、能繁母猪存栏结构变化显示下半年猪价反转加速。 能繁母猪存栏量已经是处于历史性低位。从存栏结构上看,不论是后备母猪补栏量还是能繁母猪淘汰量,均指向了2015年2、3月份开始的仔猪出栏数量的下降,由此将带来2015年7、8月份生猪出栏的进一步减少。因此,坚定看好2015年猪肉价格的反转。 5、员工持股计划彰显公司发展信心。 公司此前公布员工持股计划,拟以2:1的比例,组成3.9亿的资产管理计划用于购买公司股票。锁定期一年,并由董事长侯建芳保证年化8%的收益。公司在此时推出员工持股计划,彰显了管理层对公司未来的发展信心。 投资建议:2015年受益于畜禽养殖行业的反转加速,将会是公司业绩反转的一年。随着公司逐步转让亏损的下游业务,以及出栏规模的恢复性增长,成本压力及规模增速均会有明显改善,带来公司业绩极大弹性。在电子商务及电子竞技方面的布局,将有力提振公司估值。假设2015-2017年仔猪均价分别为31元/公斤、34元/公斤、30元/公斤,生猪均价分别为16元/公斤、18元/公斤、16元/公斤,预计公司2015-2017年,公司净利润分为4.84亿、8.35亿、6.65亿,对应EPS 0.52、0.85、0.67元。头均盈利分别为193.5元、245.7元、151.1元。11年上轮景气高峰时头均净利为418.6元。如果猪价持续上涨,公司盈利还有超预期的可能。给予6个月目标价35元。 风险提示:并购失败风险;疫病风险;猪价反弹不大预期风险;

轻资产、重激励、高效管理是温氏集团核心竞争力 1、轻资产运营是公司高增长的来源。公司首创紧密型“公司+农户”的养殖模式,通过为合作农户提供养殖服务,实现将重资产的后端育肥缓解委托外包,创造性地将自己的商业本质从养殖企业变成了养殖服务企业,绕过了养殖行业巨额资本投入的陷阱。在降低规模扩张成本的同时,还获得了利润最丰厚的后端育肥收益,最终在财务上的体现就是低固定资产/营业收入、高成长、高ROA。 2、高效管理是公司盈利的保证。公司通过其高效的管理实现温氏模式的标准化可复制。目前,公司拥有一套完善成熟的信息化管理系统,建立了温氏集团大数据生态模式,并积极探索物联网技术,推广智能化养殖,通过信息化管理提供了管理保障。在此基础上,实现了养殖流程标准化,将养殖户个人经验技术对养殖效率的影响降到最低。 3、合作共赢的企业文化是公司的活力源泉。在内部,公司从90年就开始尝试员工持股,目前核心员工均持有公司股权,不仅调动了员工的积极性,而且优化了公司的治理结构。在外部,公司与合作农户实现利益共享,合作农户的获得的收益甚至比公司净利润还多。 温氏集团还有无限的发展可能。 养殖行业的高度分散为公司的成长提供了足够的空间。公司成长空间从横向来看,养猪及养鸡还有深耕的空间,养牛、水禽等领域是公司下一个扩张方向。纵向来看,进军下游食品加工行业,是公司发展的必然选择。预计未来公司将加快资产整合力度。 2015年畜禽养殖周期加速反转,公司盈利高弹性。 2015年下半年,国内畜禽养殖周期将进入加速反转期。公司作为行业巨头,将充分受益于行业景气度的周期复苏。 投资建议:预计公司2016年景气高点时的净利润约有90亿元,给予16年25倍市盈率,目标市值2250亿,对应大华农股价50元。 风险提示:疫病风险;价格上涨不达预期风险;重组失败风险;

糖价进入上涨周期 1)国际白糖供求关系改善。2014年全球糖市供给过剩有望在2015年发生改变。国际主要糖业机构,普遍预计在15/16年度,全球糖市将为六年来首次出现供应缺口,供应短缺量将为200-250万吨。 2)国内白糖进入去库存阶段。2014/15榨季,国内白糖大幅减产300万吨,预计产量在1050万吨。需求增长3.5%约为1500万吨。在政府加强对进口白糖控制的背景下,白糖进口量约为380万吨,则预计本榨季将出现70万吨的缺口。下个榨季,随着白糖的惯性减产及需求刚性增长,白糖库存将进入加速去化周期。糖价向上趋势已经明确。 在政策效果不明朗且国储糖600万吨库存的抛售压力,预计年内糖价高点将出现在5600-5800元/吨区间。 剥离亏损资产,充分受益白糖价格上涨2014年,公司完成了对亏损资产的剥离,蒲庙造纸厂资产出售,制糖造纸厂、南宁美时纸业有限责任公司关停。造纸业务不再成为业绩负担,是市场上最纯正的糖业股,糖价高低直接决定公司盈利好坏。 资金充足,并购预期强烈公司确定了?百亿南糖?的发展目标。在坚持制糖主业的前提下,制糖产能必须扩大。受蔗田划片的限制,产能扩张只能依靠外延式并购。 参与土地流转,建设?双高?基地公司作为广西当地国企,积极参与?双高?基地建设。通过土地集中经营提高种植效率,降低成本。目前已经实现土地流转5万亩。 投资建议:白糖新一轮周期已经悄然展开,价格向上趋势明确。公司并购预期强烈,资产干净,将充分受益于白糖价格上涨。假设公司15-16年销量分别为58、65万吨,吨盈利350元、650元,则15-16年盈利约为2亿、4.2亿。给予16年17倍估值,则目标市值70亿元,维持?买入-A?评级。 风险提示:政策风险;气候风险;糖价上涨不达预期风险;

新希望战略转型模式:打造开放式养殖云服务平台。 养殖云服务平台是公司福达计划创新业务的载体及移动互联网流量入口。平台以开放为核心理念,引进互联网合作伙伴,并向产业链中的运营商开放。为产业链企业提供类淘宝的商机平台,通过“滴滴打车”的抢单模式来撮合交易,并追加了类似“大众点评网”的评价系统,打破信息不对称。 1)对养殖户而言,获得了相对最优的一揽子养殖综合解决方案,获得更好的服务体验以及养殖效率。 2)对产品服务提供商而言,则提供了与客户的直接对接渠道。其中的优秀企业,将通过互联网口碑效应获得加速壮大的机会。 3)对新希望公司本身而言,以撮合交易为切入点获取用户数据,为对接希望金融实现流量变现积累信用数据。同时还以平台规则制定者的身份打开养殖黑匣子,实现养殖全程的可监控和可追溯,为下游消费端的产品品牌形象的树立奠定了质量基础。 新希望战略转型目标:打造中国食材第一品牌。 新希望转型的根本目的,是希望能够为公司的年产约230万吨终端肉制品树立中国食材第一品牌的形象,以此获取品牌溢价,提高单吨盈利能力。为此,公司从生产端和消费端两方面同时入手。生产端如前所述,搭建养殖服务云平台,监控养殖全程,实现可追溯。消费端通过滋生活、北京百镒通等以O2O 模式打通产品渠道,在终端树立产品品牌形象。 新希望开放式养殖平台变现方式:对接希望金融,实现流量变现。 农村存在融资难、融资贵的问题。通过搭建养殖云服务平台,公司将从中积累养殖户的海量交易数据。以此为基础,公司可以建立对养殖户的信用风险评估体系,填补银行系统在农村金融领域的空白,解决农村融资难、融资利率高等问题。最终打造成融资、理财、数据运营服务三大平台。 新希望VS. 大北农:农业领域的“苹果生态圈”VS“安卓生态系统”。 1、共同点:两者都是以养殖为切入口,搭建农业互联网生态系统,获取线上养殖户流量。以海量交易数据为基础,通过公司传统产品销售及互联网金融实现价值变现。 2、不同点:1)新希望:打造“农业领域的开放式安卓系统”。公司定位于平台技术标准提供商,为产业链运营商提供一个商机发现平台,通过交易撮合,获取用户数据,对接希望金融,实现平台变现。根本目标还是以平台品牌推动公司终端肉制品的升级。 2)大北农:打造“农业领域的苹果生态系圈”。通过猪管网、农信商城(猪交所)、农富宝、农富贷等一系列产品应用构成一个闭环生态系统。 2015年:公司迎来“行业景气+公司转型”双拐点。 公司是全国最大的饲料企业,饲料业务历年来保持平稳增长的态势,贡献净利润8-10亿元,是公司的现金牛业务。公司的盈利波动主要是养殖及屠宰业务的带来的。这两块业务属于强周期业务,主要受行业景气周期影响。我们认为,经过三年的产能去化,养殖产业链将在2015年7月份迎来加速反转。由此给公司业绩带来巨大弹性。 投资建议。 预计2015-2017年,公司实现净利润约为28.38亿、38.08亿、34.67亿元。给予2015年23倍PE,6个月目标价32元,对应市值650亿。其中农牧业务估值400亿,民生银行投资170亿,养殖云服务平台估值80亿。给予“买入-A”评级。 风险提示:产品价格不达预期;疫病风险;养殖云平台业务进展不达预期;

业绩增长略超预期。 今日,农发种业公布2014 年年报。2014 年公司实现营业收入305,035.96万元,同比增长20.61%;实现归属上市公司股东净利润11,054.76 万元,同比增长158.97%,对应EPS 0.3 元。业绩增长略超预期。 并购战略增强公司竞争力。 2014 年,公司进行了多项并购,夯实了公司基础,增强了公司核心竞争力。我们预计未来2-3 年,公司仍将延续这几年的外延式扩张方式,向实现农资一体化服务平台的战略目标迈进。 国企改革先锋,激励机制灵活。 1)子公司高管均持有子公司的股权,经营积极性高。随着未来公司业务架构的成熟,这些子公司的少数股东权益还有望以换股的形式变成对上市公司的直接持股。 2)通过让高管参与河南颖泰的定增募资实现了对管理层公司的持股激励。管理层及股东利益的一致性,将有利于公司经营效率的提高。 农垦改革催化集团内土地资源整合预期。 农垦改革2015 年首入一号文件,改革势在必行。大股东中农发集团旗下拥有400 多万亩土地,其中耕地面积超过58 万亩。农发种业作为集团内农资板块的唯一上市平台,未来不排除将集团内土地资源注入上市公司可能性。 投资建议:假设对河南颖泰的收购在2015 年上半年完成,7 月份开始并表。预计公司2015-2017 年的净利润分别为1.47 亿、1.9 亿、2.3 亿,同比增长33.24%、28.66%、22.74%。鉴于公司未来持续进行产业整合预期,6 个月目标市值80 亿元,维持“买入-A” 的评级。 风险提示:收购进展放缓;收购标的业绩不达预期。

事件:日前,华英农业公布了2015年一季报预报,公司预计15年一季度实现净利润1000-2000万元,去年同期亏损5294.24万元,对应EPS 0.02-0.05元。 我们的观点: 1)苗价上涨,业绩持续好转。2015年一季度,终端肉价整体低迷。但是受益于行业自律去产能以及季节性补栏需求,苗种价格从节前即出现上涨。鸭苗价格一度达到3.8元/羽。苗价的回升是公司盈利增长的保证。 2)优化治理结构,管理效率有望提升。公司于日前公布了非公开发行方案。该方案在为公司引入了产业资本、金融资本等外部投资者的同时,也通过员工持股计划实现了管理层对公司的增持。这不仅有利于将更多的产业资源引入上市公司,也有利于实现公司管理层与股东的利益绑定,实现公司经营效率的提升。从募投资金的投向上看,公司下一步或将通过外延式扩张开拓渠道,打通终端。 3)祖代产能淘汰彻底,鸭产业链触底反弹。行业通过自律协定,向上控制祖代鸭引种量,向下通过转商控制父母代鸭苗供应,主动压缩行业产能。由于国内主要祖代鸭场都依附于大型养殖集团,商品代的盈利才是集团的盈利核心。因此,行业自律有实现的现实可能。预计经过二季短暂调整后,下半年鸭产业链将加速上涨。 投资建议:我们认为公司将迎来行业景气与经营效率双拐点。养殖行业的复苏将带来公司业绩及市值的巨大弹性。预计2015/16年公司EPS 分别为0.45/0.76元,6个月目标价15元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:价格反弹不达预期;疫病风险;