事件:3月30日,唐人神公布2016年一季报预告,公司预计1季度盈利区间在2347.41万元-2660.40万元,同比增长50%-70%。 成本下降,结构调整,毛利提升,饲料业务稳步回升。 玉米占饲料成本约50%,由于玉米临储政策的改变,玉米价格下降了约30%。成本下降推动饲料毛利提升。 2016年起,公司开始调整客户结构和产品价格,进一步提升毛利水平。 一方面加大开发规模化养殖场客户,降低销售成本,另一方面提高高毛利的教槽料销售占比。公司目前教槽料占总销量约15%,预计5年内有望提高到40-50%。 布局养殖,16年盈利高弹性。 一季度猪价淡季不淡,旺季更旺,我们草根调研显示,养殖户母猪补栏积极性明显提升,带动公司养殖业务实现较好的盈利。我们预计,公司将继续通过收购、合资等方式积极扩张生猪产能,预计16年有望实现40万头生猪出栏。 一方面,将种猪场的育肥舍改为母猪舍,提高母猪产能。采用“公司+农户”或者成立合资公司(如浏阳美神农牧有限公司)的形式,在快速实现4万头生猪产能的同时,推动公司饲料及种猪的销售。 另一方面,积极对外进行猪场收购。2月25日,公司公告以非公开发行股份的方式收购龙华农牧,新增12万头生猪产能。 投资建议:我们预计公司2015-2017年净利润分别为0.84/2.50/3.10亿元,对应EPS 0.17/0.51/0.63元,同比增长4.09%、195.61%、24.31%首次覆盖给予“买入-A”评级,6个月目标价18元。 风险提示:疫病风险;政策风险;

公司战略升级:打造养殖产业链综合服务提供商。 公司是国内猪饲料领先企业,在养殖产业变革加速的背景下,公司战略升级,通过参股种猪企业(新大牧业、东进农牧等)、并购互联网企业(盈华讯方)、投资设立融资租赁公司等多方面布局,从单一饲料产品提供商升级为养殖产业链综合服务商,拟为养殖户提供农资产品、交易平台、信息化、金融等综合服务。 养殖景气超预期,景气向后周期行业传导,2016-17年是饲料行业黄金盈利期。 1)16年上半年,毛利率预计提升是行业景气复苏的主逻辑。一方面,玉米、豆粕等原材料价格连续下跌,饲料成本同比下降明显。另一方面,养殖持续高景气,乳猪料率先恢复增长,全价料的使用比例正在从底部回升。 2)16年下半年,预计饲料迎来盈利加速上升期。随着生猪养殖量的增加,饲料行业需求量也逐季改善。这个阶段,饲料加工企业不仅单吨净利维持在高位,其饲料销量也会随着需求的扩大而增加。 业绩进入高增长通道,持续高增长可期。 1、饲料:规模化客户及高端产品结构定位,充分受益养殖高景气。公司长期定位于规模化养殖户,我们预计规模化猪场(500头母猪以上)客户为公司贡献超过60%以上饲料收入。另一方面,公司产品结构中高端产品如教槽料、种猪料比例也较高,我们预计高端产品占比超过40%。 公司的客户及产品结构定位,将推动公司充分受益养殖高景气。 一方面近期规模化养殖户逐步补栏母猪、仔猪等扩大规模,从而带动公司产品销量。另一方面,长时间养殖高盈利时期,养殖户将更重视饲料品质,有利公司进一步拓展新客户,增加公司产品销量。我们预计公司16年一季度开始至全年,公司饲料销量将有持续高增长。 2、养殖:持有新大牧业等养殖企业股权,贡献高投资收益。1)公司持有新大牧业30%股权,我们预计新大牧业共有母猪存栏约2万头,年出栏规模约40万头。2)公司并购基金持有武汉天种约55%股权,预计母猪存栏2万余头,年出栏规模约45万头。3)拟参股东进农牧4%股权。 3、收购盈华讯方搭建信息化养殖服务平台。交易对方承诺2015-2017年实现扣除非经常性损益后净利润不低于4100万元、5000万元和6000万元。 投资建议:我们预计公司2015-2017年归属于上市公司股东净利润1.1、2.2、3.4亿,同比增长83%、102%、51%,EPS为0.29、0.59、0.89。在养殖持续高盈利及母猪存栏拐点渐近的趋势下,公司业绩充分受益。养殖景气持续超预期,景气周期正向后周期传导。公司饲料业务规模化客户及高端产品结构定位,将充分受益养殖高景气,同时公司参股养殖企业直接贡献投资收益,公司业绩进入高增长通道。我们给予公司17年PE25倍估值,6个月目标价22.2元,给予“买入-A”评级。 风险提示:猪价上涨不达预期;产品销量不达预期。

生物股份由黑马变白马的原因:成功把握动保产业变革大风口!公司过往4年成功实现了凤凰涅磐,从产品结构、管理层团队、销售服务体系、公司名字都有了大变化,成为名副其实的中国动保龙头!公司的成功源于抓住了动物疫苗采购市场化变革这一大趋势。而这个大趋势远远没有结束!中国动物疫苗政府招标采购还没有取消,市场化变革还在继续!公司产品的市场空间还没有到天花板! 口蹄疫市场苗预计仍有5倍增长空间,16、17年养殖高景气下渗透率将加速提升!1、市场空间:口蹄疫市场苗预计有5倍成长空间!养殖产业格局加速变革。因养殖周期波动、环保等因素,小养殖户加速退出,养殖规模化加速以及养殖户防疫意识的提高驱动口蹄疫市场苗高速增长,据我们测算,口蹄疫市场苗规模约50亿,2015年市场规模约10亿,行业预计仍有5倍成长空间。 2、竞争格局:16年公司仍无实质竞争对手,养殖高景气下渗透率将加速提升!据我们调研了解,目前公司产品占据约60%份额,产品品质业内大幅领先。据我们草根调研,16年业内同行在产品力上仍难有突破,有的抗原含量不足,有的副反应较大,有的仍处于实验阶段,16年公司仍无可匹敌的竞争对手。据调研了解,目前公司在能繁母猪存栏1000头以上的养殖企业中渗透率约70%,能繁母猪存栏300-1000头范围内养殖企业渗透率仅约20%,未来开拓空间巨大!在养殖高景气的背景下,随着公司销售服务体系的完善,预计公司产品渗透率将加速提升,16年销量有望继续超预期增长!3、能繁母猪存栏量拐点渐近,公司销量将受益存栏量回升。 近期我们草根调研,3月份养殖户已开始加大仔猪、能繁母猪的补栏,在养殖高景气背景下,养殖户对于疫苗的价格具有更高的价格承受力,会更重视疫苗的品质,过往3年公司市场苗的品牌已深入人心,能繁母猪存栏量的回升将带动高品质市场苗的销售放量。 产品线逐渐丰富,多个大品种将陆续推出,驱动业绩持续高增长!近几年公司通过口蹄疫工艺、渠道升级开拓出市场苗蓝海市场,成为中国动保龙头。管理层居安思危,布局多个动物疫苗大品种,从单一口蹄疫疫苗销售驱动向多品种驱动发展,16年将陆续推出: 1)猪圆环疫苗:据我们测算,圆环疫苗市场空间超过20亿,公司产品是国内首创的基因工程亚单位疫苗。从公司目前产品推广情况来看,反馈良好,我们认为该品种将成为替代国外同类产品的有力竞争品种!我们预计16-18年圆环将为公司贡献5000万、1亿、1.5亿收入。 2)布鲁氏杆菌疫苗:据我们测算,布病疫苗市场空间超5亿,且据我们调研,公司与法国诗华合作产品是国内唯一高品质疫苗,布病为人畜共患病,受国家重视,预计产品推出将大幅占领市场份额。预计16年上半年上市。 3)BVD-IBR二联苗:国内唯一BVD联苗。据我们测算,BVD联苗市场空间超5亿,广泛发病于肉牛、奶牛。据我们了解,公司是国内第一家做BVD联苗的企业,有利于抢先占领市场份额。预计16年下半年上市。 战略升级:打造生物技术平台型企业。 2015年起,在已有研发力量布局动物疫苗新品种外,公司战略大升级,从产品提供商转型为生物技术平台型企业。公司将以不低于24.43元/股募集不超过12.5亿建设新产业园,未来将通过新产业园提供生产平台、国家级实验室提供研发基地、并购基金提供资金支持、上市公司提供退出渠道等方面提供服务,吸引人才,打造平台型企业。 投资建议:我们预计2015/16/17年金宇集团净利润为5.2亿元/7.2亿元/9.7亿元,同比增29%/38%/35%,EPS为0.91/1.25/1.70元。在目前国内动保行业内,金宇最有可能成为中国版的“硕腾”。养殖高景气背景下,口蹄疫市场苗有望加速渗透,后备大品种陆续推出,业绩增长确定性高,且公司战略升级平台型企业,我们维持“买入-A”评级,6个月目标价40元。 风险提示:销售不达预期。

产能去化,禽链迎史上最强周期。 由于行业持续亏损,行业产能不断压缩。据我们草根调研,祖代鸭存栏量已从2013年底的峰值4500单元下降到约3000单元,降幅达33%,产能去化驱动16年景气继续向上。受祖代引种影响,白羽肉鸡行业产能加速去化。春节后行业景气度远超市场预期。不仅公司鸡产品业务实现高盈利,还通过消费替代作用带动整个鸭产品价格的提升。目前公司具有禽产能1.5亿羽鸭和0.8亿羽鸡,“中国鸭王”地位凸显。 股权多元化,治理结构趋于优化公司通过定增,引入盛合汇富、中融鼎新等资者,与新股东合作的日益密切,为公司的长远发展打下伏笔。2015年6月,公司就与深圳鼎力盛合共同发起设立深圳华英盛合投资管理有限公司,并成立规模约10亿的并购基金,主要用于公司产业链上下游的扩张。公司管理层通过直接购买以及员工持股计划参与公司定增,共计增持了公司约3亿元。在国企改革的大背景下,我们预计公司高管的持股比例还有可能进一步提升。 稳健经营,经营效率稳步提升 公司目前产能利用率不足50%,随着行业周期反转,公司将加大产能投放,提高产能利用效率,从而降本增效。同时,公司将延伸产业链经营,打通终端,直面终端消费者。并加大出口业务。一方面能避免养殖周期价格波动;另一方面,有利于公司产品结构的优化。 投资建议:公司是产业链一体化龙头企业,将充分受益于禽链周期的反转。外部投资人的引入以及利益机制的理顺将有利于公司经营效率的提升。预计公司2015-2017年实现净利润0.17亿、3.08亿、4.08亿元,同比增长36.7%/1695%/32.4%,对应EPS0.03/0.58/0.77元,给予2017年20倍市盈率,目标价15.4元,维持“买入-A”评级。 风险提示:肉鸭价格涨幅低于预期;疫病风险;

“养殖基地+终端”双聚焦,战略转型食品供应商。公司提出三年计划,进军生猪养殖及转型终端食品供应商。基于从源头保证食品供应以及食品安全监管,公司从原来“公司+农户”的模式转向进行“养殖基地+终端”双聚焦,养殖基地端从源头紧抓种源、营养、养殖技术提升和动保防疫,增加养猪的专业能力的打造,对食品安全做体系化的设计和提升,保证肉制品品质、安全及有效供应。基地端,禽、猪养殖基地同步推进,重点开展养殖规模和养殖效率的打造;食品终端,打通产品渠道,获取品牌溢价,逐渐从食品提供商变成解决方案的提供商。 新希望战略转型互联网模式,福达计划打造开放式养殖云服务平台。 养殖云服务平台是公司福达计划创新业务的载体及移动互联网流量入口。平台以开放为核心理念,引进互联网合作伙伴,并向产业链中的运营商开放。为产业链企业提供类淘宝的商机平台,通过“滴滴打车”的抢单模式来撮合交易,并追加了类似“大众点评网”的评价系统,打破信息不对称。 1)对养殖户而言,获得了相对最优的一揽子养殖综合解决方案,获得更好的服务体验以及养殖效率。 2)对产品服务提供商而言,则提供了与客户的直接对接渠道。其中的优秀企业,将通过互联网口碑效应获得加速壮大的机会。 3)对新希望公司本身而言,以撮合交易为切入点获取用户数据,为对接希望金融实现流量变现积累信用数据。同时还以平台规则制定者的身份打开养殖黑匣子,实现养殖全程的可监控和可追溯,为下游消费端的产品品牌形象的树立奠定了质量基础。 禽链景气全面回升,公司养殖及屠宰业务全面受益。国内祖代鸡引种受限,供给下滑。2015年全年引种规模在71万套,预计2016年在50万套左右。禽链产能持续大幅收缩具有高确定性,对应禽链产品价格在2016-2017年上涨具有高确定性。另外,当前禽产品需求已见底,伴随着供给剧减,16年的禽链供求矛盾远比2011年紧张。鸡肉产品前期需求已到最底部,猪肉和鸡肉的比价会推动接下来鸡肉产品需求的回升。从价格上看,现在禽链的产品价格都还在历史低位,禽价还有较大的涨价空间。公司的盈利弹性主要来自于养殖及屠宰业务,将充分受益于禽产业链价格上涨。 投资建议: 传统农牧业务估值:2015-2017年是将畜禽行业加速反转大年,在行业向上周期中,养殖及屠宰业务将具备较大业绩弹性。预计2015-2017年公司农牧业务净利润约为7.57亿、16.31亿、19.01亿元,同比增长374.44%、115.48%、16.55%。给予农牧业务2017年20倍PE,对应市值约380亿元。 综上,预计15-17年,公司实现净利润约为27.19亿、36.77亿、40.49亿元。EPS分别为1.30、1.76、1.94元,给予2017年13.5倍市盈率,对应6个月目标价26.11元,加上公司所持有的其他银行股权价值,对应市值550亿,给予“买入-A”评级。

事件: 日前,牧原股份发布了2015年年报。2015年,公司实现营业收入30.03亿元,同比增长15.31%。实现归属母公司净利润5.96亿元,同比增长642.97%,对应EPS1.23元。其中,四季度实现营业收入10.57亿元,实现归母净利润3.17亿元。基本符合我们此前预期。 同时,公司预计2016年出栏生猪280-350万头,2016年1季度净利润区间为3-3.5亿元。 公司拟向全体股东每股派发现金红利0.353元(含税),并以资本公积向全体股东每10股转增10股。 我们的观点和看法: 1、猪价上涨,成本下降,带动盈利高增长。 2015年公司生猪销售量基本稳定。2015年公司生猪销售量同比2014年增长3.23%,达到191.90万头,其中商品猪171.05万头,种猪0.54万头,仔猪20.31万头。仔猪销量占比提高,是12月份出栏体重快速下滑的主要原因。 猪价上涨推动公司盈利大幅增长。2015年,22省生猪平均销售价格从2014年的13.25元/公斤提高到15.26元/公斤,同比上涨15.17%。猪价的上涨带动公司盈利的大幅增长。根据公司公告测算,2015年,公司生猪销售均价15.14元/公斤,出栏均重103.22公斤,头均净利润310.56元/头,而去年同期仅为43.13元/头。 成本下降强化了公司盈利能力。得益于四季度以来粮食价格的下跌,在出栏规模扩大的背景下,2015年,公司玉米、小麦、豆粕等粮食采购金额为14.92亿元,同比下降了10.04%。原料成本占总成本中的比例从69.08%下降到65.92%。饲料成本下降进一步强化了公司盈利能力。 2015年4季度,公司生猪销售均价16.3元/公斤,环比3季度下降了1.25元/公斤。但是,公司的完全成本从3季度的12.56元/公斤下降到11.4元/公斤,使得公司头均净利润维持在511.88元/头,与3季度518元/头基本持平。 2、能繁母猪超预期下降,2016年头均盈利或超预期。 由于前期亏损时间较长、环保强制关停猪场等多方面原因,2015年能繁母猪存栏持续超预期下降,预计产能去化过程将至少持续到2016年3月份,这也意味着2016年猪价有望在高位维持较长时间。根据农业部数据,2015年,能繁母猪平均存栏规模3931万头,假设PSY15.5,则预计2016年生猪出栏量6.09亿头,而2014年出栏规模7.35亿头。按照2000年以来的最高出肉率77%来计算,则2016年猪肉产量4691.5万吨,跟2005年的猪肉产量相当。2016年,国内猪肉供求缺口将进一步扩大,猪价上涨势能或将超市场预期。 市场当前普遍关心猪价上涨幅度,但对头均盈利重视不足。而随着国内收储等制度的改革,粮价进入中长期下降趋势,在2016年很可能继续下探。这给养殖企业以进一步成本改善空间。预计2016年公司生猪养殖的完全成本有望从2015年12.13元/公斤下降到11.3元/公斤。在此假设下,公司头均净利润预计将达到600元/头。 3、适时扩大产能,拥抱景气周期。 2015年底,公司生产性生物资产达到4.17亿元,同比2014年2.32亿元增长了79.74%,为2016年生猪出栏规模增长打下基础。据公司12月份销售月报显示,公司2015年底存栏种猪同比2014年增加11.6万头。假设这批种猪均匀增加,且均需4个月育肥后才能成为能繁母猪,则按照PSY22来计算,理论上,这批种猪将在2016年为公司至少增加121万头生猪出栏量,即公司2016年出栏规模有望达到300万头。 投资建议:。 公司是国内最优秀的生猪养殖企业之一。2016年供求矛盾的加剧以及生产成本的下降,将进一步提高公司的盈利能力。预计公司2016-2018年净利润分别为16.53亿、16.02亿、11.78亿元,对应EPS3.2、3.1、2.28元。当前股价对应16年16倍市盈率,给予6个月目标市价80元,维持“买入-A”评级。 风险提示:疫病风险;价格上涨不达预期风险;

事件:节前,公司公布2016年1月销售月报。公司共销售生猪17.02万头,环比变动-20%;实现生猪销售收入25,388.43万元,环比变动-19%。 我们的观点和看法: 1、节前猪价持续上涨,头均售价提升。 环比变动主要是公司考虑到春节猪肉消费习惯影响,制定的生产销售节奏所致。在1月份出栏体重普遍低于12月份的背景下,销售收入的变动幅度小于出栏量变动,主要是由于1月份猪价上涨较所致。以22省市平均生猪价格来衡量,1月份生猪均价环比上涨了9.36%。考虑到玉米价格处于低位,预计公司头均盈利能达260-280元/头。 2、能繁母猪存栏下降超预期,16年供求失衡情况进一步加剧,猪价有望在高位维持较长时间。 三年的持续亏损,使得8月以来猪价的见顶回落严重影响养殖户母猪补栏积极性,补栏量始终低于自然淘汰量。15年能繁母猪平均存栏规模3931万头,假设PSY 15,则预计16年生猪出栏量5.9亿头,而14年出栏规模7.35亿头。按照2000年以来的最高出肉率77%来计算,则16年猪肉产量4555.3万吨,跟2005年的猪肉产量相当。猪肉供求缺口进一步扩大,16年猪价有望在高位维持较长时间。 投资建议: 2016年养殖投资优选弹性。板块中,猪链是龙头,禽链是弹性。个股中,正邦、益生、民和等股是弹性。预计公司2016年出栏规模有望达到250万头,盈利增长确定性强。当前估值对应16年净利润仅10倍。是养殖中估值最低的个股之一。维持“买入-A”评级。 风险提示:疫病风险;价格风险

抓住机遇,战略提升,做世界优秀的种业公司。 随着城镇化的发展,农业从业人员持续减少。土地流转加速,适度规模经营越来越普遍。经营主体的改变为种业带来了发展新机遇。而新版种子法的颁布,为种业龙头企业的做大创造了有利的政策环境。中信集团的入主,则为公司调整产业布局、推进国际化战略提供了便利。 公司远景战略是自2015年起,用10年时间进入全球种业企业前五强,打造民族种业的航母,护航国家粮食安全。战略上,公司定位为做世界优秀的种业公司,致力于为客户提供综合农业服务解决方案。到2020年的战略发展目标是“种业运营+农业服务,国内市场+国外市场”的四轮驱动,“内生发展+外延并购”双动力增长,实现业绩“双2番”,进入世界种业前8强。 内生外延双驱动,夯实主业领先优势。 研发优势是公司内生性增长的动力源。公司目前在国内种业的市场份额预计还有至少4倍以上的提升空间。新版种子法通过改革品种审定制度、限制国有科研机构从事商业育种,为公司将研发优势转化为市场份额创造了条件。外延式扩张是公司内生性增长的必要补充。 打造农业服务平台,开拓发展新天地。 农业服务平台是公司战略性发展方向。其发展思路是以合作社为立足点,通过内部协同构建产业链闭环,建立共生共赢的利益分享机制。 投资建议:预计公司2015-2017年净利润分别为5.08亿、6.64亿、8.72亿元,对应EPS0.4、0.53、0.69元,同比增长40.36%、30.84%、31.2%。 公司是国内最有可能成长为国际种业巨头的公司,给予更高估值溢价,12个月目标价25元,对应目标市值310亿元,维持“买入-A”评级。 风险提示:政策风险;气候风险;

祖代引种受限,行业加速去产能国内白羽祖代鸡引种全部依赖于进口,90%以上引自美国。2015年1月份因为美国禽流感,商务部禁止从美国进口一切禽肉及禽蛋制品。 国内企业被迫转向从法国引种,引种量相对去年也出现明显下降。但是,随着11月23日法国禽流感的爆发,使得国内祖代鸡的引种再次受阻。当前国内祖代可引种源只剩下新西兰一处,但新西兰祖代年产量仅20万套,完全无法满足国内需要。我们从产业处了解到的情况,美国复关至少需要等到2016年6月份。这意味着2016年国内祖代鸡产能去化进一步加速。预计2015年全年引种规模在72万套左右,2016年在50万套左右。 产业链最上游,盈利好转最早最确定与以往几轮周期不同,此轮周期在经济疲软,消费不振的背景下发生的。供给收缩是行业盈利反转的主逻辑。因此,处于产业链上游的益生股份,供给收缩带来的产品价格上涨最早也最确定。根据我们草根调研情况,当前祖代场的父母代种鸡苗报价已经到了15元/套,相比当前还处于亏损的商品代价格,是最早回到成本线上。 管理层增持提供安全边际公司在10月份推出规模3700万元的员工持股计划。这是继公司董事长、副总经理参与定增融资后,公司内部的第二次股票增持计划。彰显了公司对未来的发展信心。结合公司此前与中信并购基金管理有限公司签订的战略合作协议,我们预计,公司的产业整合之路有望加速。 投资建议:预计2015-2016年,公司净利润分别为-3.11亿、3.98亿元,对应EPS-1.09、1.4元。给予2016年30倍市盈率,6个月目标价42元。给予“买入-A”评级。 风险提示:疫病风险;价格不达预期风险

事件:今日,南宁糖业公告,以624,780,090元完成对广西永凯糖纸集团有限责任公司、广西永凯糖纸集团有限责任公司宾阳大桥分公司、宾阳县永凯大桥制糖有限责任公司名下位于宾阳县大桥镇生产区内现有整体资产及相关无形资产的竞买。 我们的观点和看法: 1、收购对业绩增厚明显。 参与永凯的竞拍,主要的目的在于获取蔗区资源。此次收购完成,将为公司增加蔗区20万亩,约80-100万甘蔗产量,对应10-12.5万的白糖产量。预计能够增厚3500-5000万净利润。 2、“双百”战略再进一步,外延式成长展开。 公司明确提出了百万吨糖产量、百亿元产值的“双百”战略。加上公司此前收购的环江远丰糖业,这两次收购为公司新增约16.5-18万吨白糖产能,公司总产能亦达到83万吨,向“双百”战略目标的实现迈出重要一步。缺少蔗区的新建产能对于产量毫无意义,而由于广西自治区政府目前已经基本不再批准新蔗区,蔗区资源的获得只能依赖于收购。因此,我们预计,只要条件允许,公司的外延式并购在未来大概率还将持续。 3、国内白糖持续减产,进口自律有序,内外价差缩窄,需求稳定,糖价趋势明确。 1)减产延续。按中糖协测算,14/15榨季,国内工业库存结转93万吨,比上一榨季191万吨相比大幅下降。虽然白糖价格有所上涨,但是由于甘蔗收购价的下调,蔗农并没有受益。因此,2015年甘蔗种植面积继续下降。根据广西糖网数据,15/16榨季,广西甘蔗入榨量预计在4800万吨左右,同比减少10%。我们预计,本榨季全国白糖产量为950万吨,相比上榨季1058万吨下降100万吨。 2)进口自律有序。根据海关进口数据,14/15榨季白糖进口量481.59万吨,比上一个榨季增加了约80万吨。扣除40万吨古巴糖,实际可流通量441.59万吨。其中成品糖50万吨左右,原糖390万吨。按照93%的产糖率可加工为成品糖364万吨。但这些进口糖有大量留在保税区内,占用的是明年的指标,将被计入下个榨季进口量中,因此,预计15/16榨季实际进口量保持平稳。 3)内外价差显著缩窄。最近两个月,纽约11号原糖强势上涨了近50%,突破了15.5美分/磅,而国内白糖由于处于新榨季开榨前的陈糖销售期,在消化结转陈糖库存,价格有所回落。国内外糖价走势背离下,配额外原糖进口价差已经缩小至不足600元/吨。内外高价差的风险虽然仍存在,但得到极大的释放。 4)消费稳定。近期玉米价格大幅下跌,淀粉糖成本下降明显。淀粉糖对白糖的替代成为市场的新焦点。从下游饮料企业了解到,用淀粉糖替代白糖,需要更改产品配方,且对产品口味造成较大影响,因此,淀粉糖对白糖的替代,更大的可能是在新品上出现。对现有市场冲击相对较小。 5)成本上升。由于14/15榨季白糖价格呈上涨趋势,制糖业盈利有所好转,因此,市场普遍预计今年广西甘蔗收购价将上调40元至440元/吨。若如此,按12.5%的出糖率计算,此举或将增加白糖成本320元/吨。在减产周期下,白糖价格低于成本价的概率较低。预计大部分糖厂将在12月开工,则糖价大概率随着新糖上市成本的提高而提高。 6)价格趋势:新榨季的开榨将是糖价再次上涨的催化剂。我们预计,2016年白糖价格将在5600元/吨以上运行,高点有望达到6200-6500元/吨。 投资建议:白糖是全球基本面最好的大宗农产品。国内白糖产销缺口扩大,进口价差风险释放,成本抬高,糖价上涨趋势明确,坚定看多糖价。公司资产干净,业务单纯,将充分受益于糖价上涨。外延式收购是实现“双百”战略目标的重要路径,维持“买入-A”评级。 风险提示:政策风险;价格上涨不大预期风险;

事件: 近日,圣农发展发布三季报。1-9月份,公司实现营业收入50.6亿,同比增长9.68%。净亏损3.49亿元,同比下降376%,对应EPS-0.34元。扣除非经常性损益后亏损4.26亿元,同比下降411.04%。其中,三季度单季度实现营业收入18.71亿元,同比增长9.98%。实现归属母公司净利润402.23万元,同比下降95.15%。扣除非经常性损益后亏损7371.53万元。同时,公司预计2015年净亏损3.19亿-3.49亿元,即四季度实现归属母公司净利润0-3000万元。 我们的观点和看法: 1、产品价格低迷导致业绩亏损 报告期内,公司鸡肉产品销量较上年同期增加22.38%,但主营业务收入仅增长9.70%。主营业务毛利率为-0.40%,较上年同期下降了10.12个百分点,主要原因是,报告期内,受宏观经济及行业持续低迷影响,公司产品销售价格较上年同期下降10.36%。而薪酬等经营成本上升,造成公司业绩同比下滑。而公司子公司浦城圣农获得大宗原料采购补助资金8056.38万元,是公司三季度单季度实现扭亏的主要原因。 2、成本持续下降,盈利逐季好转 三季度行业价格依旧低迷,但公司亏损程度已经较上半年有所缩窄,主要原因在于公司成本的下降。财务费用和固定资产折旧是抬高公司成本的重要原因。报告期内,公司向 KKR 定向增发募集资金净额24.37亿元,大规模偿还了有息负债,银行借款和公司债净增加额较上年同期减少了23.80亿元。资产负债率从年初的65.8%下降到47.36%。负债偿还使得公司财务费用也逐季下降,三季度6366万元,环比二季度大幅下降35.23%。同时,随着公司浦城、政和项目已逐步建成投产,后续资本建设投入较少。随着公司出栏量的增加,摊销到每羽出栏肉鸡上面的折旧成本也将下降。我们预计公司3季度共屠宰肉鸡0.8亿羽,平均亏损0.916元/羽,相比上半年羽均2.35元有明显的好转。 3、产能持续去化中,四季度有望追随猪价上涨。 1)2013年是祖代鸡引种的高峰期,此后开始下降。祖代引种量的下降即意味着行业供给量的逐步萎缩。即使考虑存栏期间存在的换羽现象,2013年巨量引种的这批祖代鸡对市场供应的影响在今年三季度后也已基本消失。这就意味着四季度开始白羽肉鸡供应整体呈下降趋势。即鸡价进入长期向上通道中。 2) 在产父母代存栏规模预示着未来两个半月(孵化器3周+生长期7周)的毛鸡供应量。从样本公司(占全国父母代种鸡总存栏的35%-40%)的在产父母代种鸡存栏规模来看,目前父母代存栏总体仍处于高位,短期供过于求的局面并没有根本性的扭转。在此背景下,鸡链价格难以有太好表现。 但同时也该看到,父母代存栏总量从第32周起,即9月份起,开始有所下降。这也预示着未来一个季度,毛鸡供应量将有所减少。结合我们对猪价走势的判断,我们认为,猪价最迟将在11月中旬重启上涨。因此,短期来看,未来2-3个月,鸡链产品价格应该大概率企稳,追随猪价温和上涨,有望重回成本线以上。 4、明年二季度鸡价有望加速上涨,公司盈利弹性大 虽然白羽肉鸡行业的引种下降从2014年开始,但是当年119万套的引种规模依然偏高。行业产能的实质性收缩其实是从今年1月份进口禁令开始的。由于从祖代鸡引种传导到商品代出栏,大概需要16-18个月时间,因此,最快明年2季度起,行业供求格局将会有根本性扭转。 理论上,2016年4月下旬将鸡苗出现供应短缺,6月初毛鸡供应紧张,鸡链价格在明年2季度全线进入加速上涨期。如果考虑到部分种鸡厂由于连年巨额亏损,当前已经出现了提前淘汰现象,那么,鸡价上涨时间有可能进一步提前。 当前猪鸡价格比达到3.13,为11年有数据统计以来的最高位。而历史均值为1.75。由于猪肉与鸡肉消费存在替代效应,两者的价差不可能无限制扩大下去。在猪价未来一年趋势性看涨的背景下,我们认为,比值的均值回归很可能将发生在明年2季度,配合肉鸡行业自身供求关系的好转。彼时,鸡价将进入加速上涨通道,价格弹性将超过猪价。 投资建议: 公司是国内肉鸡产业链一条龙的龙头企业,随着成本的下降以及价格的提升,盈利逐季好转趋势明确。 禽链价格有望在明年进入加速上涨通道,公司盈利弹性大。预计2015-2017年,公司净利润规模分别为-3.48亿、10.52亿、8.91亿,对应EPS 分别为-0.31、0.95、0.8元。6个月目标价28元,维持“买入-A”评级。 风险提示:疫病风险;价格不达预期风险;

事件: 今日,登海种业发布三季报,1-9月份,公司实现营业收入6.49亿元,同比增长2.29%。实现归属母公司净利润1.79亿,同比增长11.73%,对应EPS 0.2元。其中,三季度公司实现营业收入4625.04万元,同比下降35.21%,实现归属母公司净利润-14.08万元,同比增长94.88%。同时,公司预计2015年全年净利润区间为3.8亿-5.71亿元,同比增长0%-50%。 我们的观点和看法: 1、预收款稳定增长,新销售季开局良好。 三季度是种业的传统销售淡季,以费用为主,历史上三季度单季度基本上以亏损为主。9月份开始进入新销售季的订货期。从预收款来看,截止至9月份,公司预收账款4.83亿,同比增长8.46%。在玉米价格大幅下滑的背景下,公司预收款的增长难能可贵。 今年黄淮海地区玉米锈病严重,而公司主打品种登海605大田表现良好,展现出极佳的抗病性。受此影响,本销售季,登海605大概率能够继续热销。我们预计,15/16销售季,公司本部收入实现约20%的增长,是推动公司业绩增长的主力。其中,预计登海605推广面积从1400万亩增加到1600-1700万亩,预计登海618从140万亩增加到240万亩。子公司登海先锋预计与去年基本持平,登海良玉受去年打假事件的持续影响,预计下滑10%-20%。 2、种业进入变革期,龙头企业迎来做大良机。 一方面,种业作为农业的核心基础产业,而中国作为全球第二大种业市场,国家培育世界级的本土种业龙头态度明确。当前国内种业进入市场化改革深化期以及并购密集期,无论是政策导向还是市场环境,都在为龙头企业做大做强创造条件。另一方面,虽然今年因为新疆夏季高热风导致玉米制种减产,行业库存压力有所好转。但总体而言,行业高库存已是不争的事实。再加上玉米价格由于收储政策的变化,进入新一轮趋势性下跌周期,玉米种子需求萎缩,行业竞争局面进一步加剧。只有适应市场需求,具备差异化竞争优势的品种才有望从市场竞争中生出。在这种背景下,研发实力雄厚、产品体系完整的种业龙头企业将迎来做大良机。 3、公司科研实力雄厚,品种梯队完善。 公司是我国第一个民营玉米产业化的种子企业,也是我国最早实施育繁推一体化试点企业。公司研发的杂交玉米品种多次刷新了我国玉米的高产记录。报告期内,农业部专家组织对山东齐河粮食绿色增产模式攻关高产高效示范区三十万亩核心区以“登海605”为主种植品种的玉米进行实打测产,最高亩产达1123.9公斤,平均单产801.7公斤,创造了全国最大面积夏玉米高产纪录。 目前,公司已经形成了以成熟品种先玉335,成长期品种登海605、良玉99,导入期品种登海618,以及储备品种登海179为核心的完整产品体系。 登海605做为一个国审品种,预计下一步推广重点在河北及西北地区,理论上能够新增400万亩推广面积。如果实现,那么登海605的推广规模就将在黄淮海地区与先玉335比肩。 “登海618”是公司选育的第六代品种,已经通过山东、山西审定,今年7月份通过安徽省引种初审。 其特点是密植(每亩5000株)、穗位低、早熟、脱水快。适合籽粒收获是该品种的最大特点。从行业趋势上看,籽粒收获是未来育种的重点方向,是适应“懒人种田”趋势的品种。但是,总体而言,618属于过渡性品种,适应性还有待提高。 目前公司还有一系列类618的品种在审定中,其特点就是广适性要比618好。未来取代登海605的大品种很可能将从中产生。 4、开放心态,以合作促发展公司此前给市场留下的是相对保守封闭的印象,但是近期从公司的经营举动上看到了变化的迹象。年初至今,公司提高了莱州华玉种业的持股比例,在青岛投资设立高新技术研发中心,并投资设立了陕西登海迪兴种业、内蒙古登海辽河种业、河南登海正粮种业、莱州登海西星种业、河北登海华诚农业等6家子公司。这种变化的速度在公司发展历史上前所未见,反应出公司管理思路上的一些改变。在行业并购案例层出不穷的浮躁时期,公司并没有盲目的为并购而并购,而是在各地选择合作伙伴进行产业布局,寻求公司与合作方的优势互补。预计这些子公司在未来2-3年内,将逐渐成为推动公司业绩增长的重要力量。 投资建议:公司是国内杂交玉米种子领域的龙头企业,研发实力雄厚。公司品种储备丰富,梯队完善,业绩增长有保证。预计公司2015-2016年净利润分别为4.29亿、4.85亿,对应EPS 0.49元、0.55元。种业估值一向较高,给予公司2016年45倍估值,12个月目标价25元,维持“买入-A”评级。 风险提示:粮价下跌风险;病虫害风险;自然灾害风险;

事件:今日,隆平高科公布三季报,2015年1-9月,公司实现营业收入8.87亿元,同比增长8.02%。实现净利润1.32亿元,同比增长13.7%,对应EPS为0.13元。扣非后归属母公司净利润6,346.92万元,同比增长69.65%。其中,三季度实现营业收入8419.38万元,同比下降-11.29%。实现净利润-5086.24万元,去年同期亏损1595.99万元。 我们的观点和看法: 1、季节性原因导致亏损,产业布局有序推进 三季度是种业的传统销售淡季,以费用为主,一般而言三季度均为亏损。行业高库存压力下,公司经营情况基本稳健。预收款2.2亿,与去年同期基本持平。销售毛利率31.72%,与去年基本持平。销售费用率27.7%,去年同期为29.46%。 费用率下降的背景下亏损扩大的主要原因在于,报告期内公司完成了对寿光德瑞特种业有限公司80%股权、天津市绿丰园艺新技术开发有限公司80%股权的收购,合并范围扩大。公司积极推进此前确定的实现产业整体升级、积极开展产业整合的发展规划。通过收购,公司完善了蔬菜种子产业布局,加快公司蔬菜种子产业的发展。 2、种业进入变革期,龙头企业迎来做大良机一方面,政策变化及资本介入使得种业进入大变革期。种业是农业的核心基础产业,而中国作为全球第二大种业市场,国家培育世界级的本土种业龙头态度明确。同时,产业资本与金融资本也在加快对种业的介入深度。在此背景下,国内种业进入市场化改革深化期以及并购密集期,无论是政策导向还是市场环境,都在为龙头企业做大做强创造条件。 另一方面,行业竞争白热化。今年玉米种子因灾减产,库存压力有所缓解,但水稻种子依然严重供过于求。行业高库存已是不争的事实。再加上粮食价格进入新一轮趋势性下跌周期,种子需求萎缩,行业竞争格局进一步恶化。只有适应市场需求,具备差异化竞争优势的品种才有望从市场竞争中生出。 在这种市场环境下,研发实力雄厚、产品体系完整的种业龙头企业迎来了做大良机。 3、中信入主悬念基本落地,期待后续运作加速。 日前,公司的非公开发行方案获发审委审核通过,中信集团入主的悬念基本落地。中信集团的入主,将为公司提供了雄厚的资本基础,为公司增加科研投入保持科研领先、转型种植服务商获取协同效应、进行持续并购做大做强以及走向国际化打开成长瓶颈创造了前提。而这也是国际种业巨头做大的主要路径。我们认为,加入国家队后的隆平高科,将在政策扶持力度、资本优势、产业布局等方面远远领先国内竞争对手,且未来两年产业整合步伐、国际化战略将加速落地。 投资建议: 隆平高科是国内最有可能成长为国际种业龙头的企业,对比国际种业巨头,公司市值还有较大成长空间,业绩增长确定性高。预计2015-2017年净利润分别为5.19亿、6.87亿、9.06亿元,同比增长40.4%、32.6%、33.3%,对应EPS0.52、0.69、0.91元。维持“买入-A”评级,12个月目标价35元。 风险提示:政策风险;自然灾害风险;病虫害风险;

事件: 今日,南宁糖业发布了2015三季报。1-9月份,公司实现营业收入22.08亿元,同比增长6.54%。实现归属母公司净利润3971.08万元,同比增长127.23%,对应EPS 0.13元。扣非后归母净利润-2519.25万元,同比增长83.57%。其中,三季度实现营业收入7.89亿元,同比下降5.14%,实现归属母公司净利润1589.7万元,同比增长117.01%,对应EPS 0.05元。 我们的观点和看法: 1、糖价反转带动盈利能力持续改善 公司盈利增长原因有二,一是一季度公司收到资源综合利用退税1,836万元、储备糖贴息 3,877万元。政府补贴助公司实现盈利。二是白糖市场回暖,公司毛利率提高。根据广西糖网数据,三季度南宁白糖现货均价5125元/吨,相比上半年公司5068元/吨的销售均价有所提升。在此带动下,公司毛利率从2014年同期的9.22%大幅提高到16.31%。但是,公司管理费用率的增长,部分抵消了公司的毛利率的提升。前三季度,公司期间费用率为16.21%,去年同期为15.56%。其中,管理费用率从7.88%提高到了8.61%,同比增加了2682万元。 2、国内减产趋势明确,进入库存去化周期,糖价上涨有支撑 2014/15榨季,国内白糖大幅减产300万吨。在政府加强对进口白糖控制的背景下,白糖供求基本平衡,属于库存变化周期的过渡年。2015/16榨季,国内白糖产量预计下降到950万吨,需求量刚性增长至1550万吨,产销缺口进一步扩大,达到600万吨。在进口控制持续严控的环境下,国内白糖进入库存去化期。减产周期下,甘蔗收购价提高带来的制糖成本增加,糖价有强烈上涨诉求。因此,长期看国内糖价仍然处于上涨趋势之中。 3、市场风险得到释放,打开四季度糖价上涨空间 国内白糖价格主要有两大行业风险,一是进口政策放松导致白糖进口激增的风险。这点决定糖价能不能涨。关于这点,在9月8日的营口精炼糖企行业自律会议上已经明确了,下个榨季进口许可证数量保持不变。也就是说下榨季配额外进口总量依旧保持190万吨。这意味着进口放松的政策风险已经消除。国内白糖价格从此开始新一轮强势上涨之路。二是内外高价差引发走私加剧或管控失效的风险。这点是决定国内糖价能涨多高。近期随着美元汇率因素以及白糖产业基本面因素的好转,推动了外盘的强势反弹。现在配额外价差缩窄到1000元/吨左右。风险虽然还在,但比起前期高达1500元的价差,风险已有不小的释放。 4、四季度糖价大概率上涨,公司是博弈糖价的最佳标的。 1)四季度白糖供给相对紧缺。四季度国产糖大部分已经销售完毕,资金回笼以及清库容也会驱动糖厂在新榨季开榨之前抛售未自然销售完的库存。减产周期下,糖厂开工时间一般较晚,预计今年榨季将在11月底甚至12月初开始。新糖供给较晚。由于的内外高价差,进口配额以及许可证上半年已经基本使用完毕。进口自动许可证的分配将在11月份才敲定,敲定之后真正进口到港也得等到至少12月份。因此,四季度将出现既无国产糖,也无进口糖、同时新糖也还未上市的尴尬局面。此时也就只有精炼糖厂能够利用库存提供白糖。而受制于原糖进口的限制,精炼糖厂自身原糖库存也并不充足。因此,紧缺的供给是四季度价格的最重要支撑。 2)甘蔗收购价大概率提高,蔗糖生产成本上升。2015年国内白糖的价格已经出现了明显的上涨趋势,因此,新榨季政府提高甘蔗收购价也是大概率事件。预计广西收购价在440元/公斤,对应白糖成本约5400元/吨。 投资建议: 白糖价格向上趋势明确。公司资产干净,将充分受益于白糖价格上涨。预计公司2015-2016年净利润分别为0.59亿元、1.57亿元,同比增长120.46%、165.99%。12个月目标价25元,维持“买入-A”评级。 风险提示:进口政策风险;国储糖抛售风险;自然灾害风险;

事件: 近日,牧原股份发布了三季报。1-9月份,公司实现营业收入19.46亿元,同比增长11.61%。实现归属母公司净利润27,899.71万元,同比增长10,235.59%,对应EPS0.48元。 其中,三季度公司单季实现营业收入及归母净利润分别为8.21亿元、2.32亿元,同比增长23.44%和179.19%。 同时,公司预计2015年全年净利润区间为5.6-6亿元,对应EPS1.16-1.24元,即四季度单季度盈利区间为2.8-3.2亿元。 我们的观点和看法: 1、出栏规模略低于预期,猪价上涨带动盈利高增长盈利增长的主要原因是生猪销售价格持续上涨。今年猪价从3月底起涨,8月份猪价达到高点,虽然9月份有所回调,但是三季度猪价总体仍在高位运行。根据公司销售月报测算,公司三季度单季度共出栏生猪44.8万头,出栏均重103.91公斤,平均售价17.55元/公斤,完全成本约为12.57元/公斤(相比上半年12.43元/公斤有所提高),头均净利润517.68元。 前三季度公司累计出栏生猪130万头,预计全年出栏规模不超过200万头,下调16年出栏预期至240万头。我们预计,四季度公司出栏63万头生猪,头均净利润500元,实现净利润3.15亿元。 2、母猪存栏持续下降,预示着未来1年猪价向上趋势明确。 猪价是养殖行业景气程度的风向标。能繁母猪存栏的变化影响的是10-12个月之后的生猪供应量,决定了猪价的中长期趋势。能繁母猪存栏的持续下降,意味着未来一年生猪出栏量下降的大趋势不变,7-9月份生猪存栏总量的上升更多的是受生猪季节性生产特征的影响。我们认为,猪价在未来一年内的上涨有支撑,并有望至少持续到明年8月份。 3、11月猪价有望重启上涨,积极配置畜禽养殖板块。 年初至今的猪价走势,已经充分验证了我们以仔猪存栏变化趋势做为预测猪价波动的先行指标的分析框架的准确性。根据仔猪存栏数据,5月份开始下降的仔猪存栏将意味着11月份生猪出栏量的减少,有望推动猪价在11月份重启上涨进程,并有望持续到明年1月份。当前正处于新一轮猪价上涨的前夕,建议投资者坚定配置畜禽养殖板块。 投资建议: 公司业务纯粹,养殖成本相对稳定,盈利相对于猪价的敏感性强。在猪价趋势性反转未结束之时,继续坚定推荐。 我们预计公司2015-16年将出栏生猪193万头、240万头,假设15-16年生猪均价为15.8元、17.5元,则公司2015-2016年预计实现净利润5.95亿、13.13亿元,头均净利分别为297.26元、525.05元,对应EPS分别为1.23元、2.71元。给予2016年30倍市盈率,则目标价为80元,维持“买入-A”评级。 风险提示:疫病风险;价格低于预期;