上海机场公告2018年上半年年报:公司2018年上半年实现营业收入45.04亿元,同比增长15.57%;实现归属上市公司股东净利润20.21亿元,同比增长19.21%。其中二季度,公司实现营收22.24亿元,同比+11%;归属上市公司股东净利润为10.04亿元,同比+10.98%。 国际占比持续提升,航空性收入平稳增长:上半年公司航空性收入19.64亿元,同比+8.92%,从运营数据看,公司飞机起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量分别同比+2.95%/7.48%/1.84%,总体保持平稳增长,分区域看,18H1国内/国际飞机起降架次同比+0.24%/7.06%,国内/国际旅客人次同比+3.66%/12.63%,由于国内时刻总量调控,公司国内起降架次增速放缓,国际旅客增速保持较快增长,18H1国际及地区旅客占比继续提升至50.8%,尽管国内时刻增长受限,考虑到国际航班收费标准高于国内(宽体机国际起降费标准约为国内1.8倍),公司航空性收入未来仍将保持平稳增长。 商业租赁收入驱动非航业务快速增长:上半年公司非航收入25.4亿元,同比+21.29%,非航收入占比达到56.4%,其中商业租赁收入同比大幅增长32.29%,其主要受益于国际旅客占比的持续提升以及公司持续对商业零售品牌管理、场地优化和调整等所致,而非航收入中占比较大的免税收入,我们测算其18H1增速在25%左右。 毛利水平提升,投资收益略有下降:18H1公司营业成本21.9亿元,同比+8.5%,其中,运行成本增长21.8%,主要是委托管理费、维修维护费用增加所致,18H1公司折旧摊销成本同比-5.6%,主要是部分固定资产折旧年限到期所致(T2航站楼2008年3月投产),随着非航占比提升,营业成本增速低于营收增速,公司毛利率提升至51.34%(同比+3.1pts)。18H1公司实现投资收益4.1亿元(同比-10%,17H1增速为11.6%),其中航空油料公司与德高动量广告公司分别确认投资收益2.62亿元(+1.2%)、1.68亿元(同比持平),另外自贸一期股权投资基金投资收益-0.29亿元(去年同期0.12亿元)。 投资建议:考虑到1)机场作为业绩相对稳定的垄断性行业,现金流充沛,2)上海机场作为国内一线机场龙头,国际旅客占比高,非航发展空间巨大,免税招标合同落地确保盈利稳定性,首次覆盖给予“买入-A”评级,预计公司2018-2020年EPS分别2.24元、2.88元、3.28元,对应PE为26x/20x/17x,6个月目标价70元。 风险提示:宏观经济增速放缓,非航收入低于预期。

日美快递市场历经3轮上涨:第一阶段:快递行业经历高速发展,竞争激烈,价格战严峻,企业进行大规模资本开支;美国快递公司由于盈利能力下滑,股价表现不突出;日本运输公司进入快递市场扭转企业亏损现状,股价超额收益明显。第二阶段:行业寡头形成,价格止跌,资本开支放缓,营业利润逐步回升,超额收益最为明显。第三阶段,受益于日美网购市场高速发展,行业面临新发展机会。 顺丰具备短期主动提升盈利能力潜质:总结日美快递行业经验,对外行业企稳,集中度上升,价格回升,资本开支减缓,对内企业开源节流,保障公司长期投资价值。比较顺丰,在对外环境上,商务件市场格局较稳定,但依旧存在潜在竞争者,所以或许尚不具备提价及资本开支减速的基础;对内,公司开展新业务,紧控成本,公司经营质量优异,新业务逐步减亏,经营效率不断提升,公司具备短期主动提升盈利能力的潜质。 传统业务仍有空间,新业务更具成长性:比较FDX、UPS、YAMATO及顺丰控股,顺丰快递单价受产品结构及成本影响四家最低,中国商务件使用频率约为美国的60%,仍有上升空间;在基础设施建设上与大公司仍有差异,但ROA水平较高;发展阶段及路径与FDX最为相似,但在新业务上,公司或面临回报周期更长空间更大的市场;成熟市场中PE估值中枢取决于快递市场增速,预计未来5年区域商务件市场增速在15%左右,保障顺丰25-30倍PE估值水平。 投资建议:顺丰控股经营质量优异,新业务逐步减亏,经营效率不断提升,公司具备短期主动提升盈利能力的潜质;对比国外成熟功公司,顺丰具备更优秀的资产利用能力及更大的市场空间。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润49、63及79亿元,对应PE为39、30及24倍,维持买入-A评级,目标价58元。 风险提示:存在潜在进入者,资本开支速度加快,成本上涨等。

事件:深圳机场发布2018年半年报:公司实现营收17.59亿元,同比增长12.2%,实现归母净利润3.7亿元,同比增长16.42%,扣非归母净利3.37亿元,同比增长9.9%。 航空主业稳健增长,国际占比持续提升。18年上半年公司完成航班起降17.6万架次,旅客吞吐量2,432.0万人次,货邮吞吐量58.6万吨,分别同比增长6.5%、10.6%、6.7%。旅客吞吐量增速在国内前十大机场中排名第一。公司国际(不含地区)旅客占比不断提升,上半年完成国际旅客吞吐量达187.5万人次,同比+34.7%,占客运总量的7.7%,同比+1.4pts,考虑到1)宽体机占比的提升;2)受益2017年4月1日起实行《民用机场收费标准调整方案》(内航内线收费标准提高,公司国内线占比高受益明显),公司航空主业营收实现12.2%的增幅,高于业务量增速。上半年公司平均航班放行正常率达到84.5%,实现连续九个月突破80%,运行保障能力持续提升。 未来非航商业开发值得期待。17年4月公司进境免税招标落地,同年四季度正式营业(深免集团中标,总面积为377平方米,月保底租金377万元,提成比例35%)并贡献业绩,深圳机场定位“国际航空枢纽”,未来其国际旅客占比将不断提升,并带动免税等非航收入增长。 投资建议:考虑到1)机场作为业绩相对稳定的垄断性行业,现金流充沛,2)深圳机场未来非航收入提升空间较大,我们对公司维持“增持-A”评级,预计公司2018-2020年EPS分别0.37元、0.42元、0.46元,对应PE为22x/20x/18x,6个月目标价10.5元。 风险提示:宏观经济增速放缓,非航收入低于预期。

商务件市场三分天下,顺丰受益于网购消费升级:顺丰控股专注于中高端快递市场。根据测算,商务市场2017年业务量或达70亿件,其中通达系快递公司、顺丰、EMS三分天下;其中顺丰竞争优势为高服务品质及高客户粘性,该市场已经处于成熟稳定阶段。未来,随着网购消费升级也将为中高端商务件带来新增需求。 依托高品质快速渗透快运市场,具备市占率提升基础:公司2013年切入快运市场,其主要优势在于高时效及借助于快递类的增值服务获得高端客户认可。快运产品由于其非标及盈利能力较低等因素,市场集中度较低;参考国外市场,强资本实力及多元经营是提升快运企业市占率的基础条件,顺丰具备优良现金流、提供多元产品,具备在快运市场提高市占率的基础。 前瞻布局综合物流业务,远期将为公司带来大幅利润抬升:公司提供多元物流产品,为客户提供一体化综合物流解决方案。国内综合物流市场远期市场规模或达4万亿,目前我国经济增长进入平稳状态,企业对于物流降本增效需求将增强,综合物流需求或进入爆发阶段。参考海外公司,成熟综合物流业务将为公司带来大幅利润抬升。 投资建议:短期顺丰控股细分业务中快递业务受益于网购消费升级,快运业务加速市占率提升,将带来稳定快速的业务规模扩张。长期实现成熟综合物流业务,将为公司带来大幅利润抬升。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润49、63及79亿元,对应PE为40、31及25倍,给予买入-A评级。 风险提示:市场竞争激烈,带来行业大规模价格战;新业务拓展不及预期;人工等成本大幅上升等。

前言:在行业同质化竞争激烈,单价拐点短期难以看到的背景下,我们看好成本管控出色与服务质量提升明显的快递企业,近两年通达系龙头快递企业已经开始出现分化,我们注意到韵达在业务量保持着45%+高增长,市场份额逐步提升,公司凭借出色的成本管控能力,业绩保持较高增长。 业绩增长符合预期: 2017年公司实现营收99.86亿元,同比+35.86%,归母净利15.89亿元,同比+35.01%;2018Q1公司营收26.57亿元,同比+40.44%,归母净利4.04亿元,同比+44.74%,扣非后归母净利3.62亿元,同比+34.52%,公司业绩维持较高增速,符合我们预期。 业务量的高增长推动公司市场份额持续提升。17年公司完成快递业务量47.2亿件,同比+46.9%,超出行业增速19pts,市占率达到11.8%(位居行业第三,中通、圆通市占率分别为15.5%、12.6%),较16年提升1.51pts,18Q1公司业务量继续保持高速增长,业务量同比大幅增长55.7%,其中3月份业务量增速达61.7%,公司市场份额达12.7%,我们预计公司18Q1市场份额已经超过圆通,仅次于中通。我们认为公司业务量超预期增长的主要原因在于1)服务品质的提升带来更多客户需求:从国家邮局公布的申诉率统计看,公司申诉率水平持续保持低位,服务品质领先通达系同行;2)中小快递企业市场份额的逐步萎缩,18年一季度CR8达到80.7,市场向龙头集中。 单票收入持续下滑,带动营收增速<量增速。17年/18Q1快件单票收入1.94/1.90元,同比-9.1%/-10.1%,单价持续下滑 。从17年单票收入的构成拆分来看,单票面单收入0.73元(-20.1%),单票中转收入1.21元(同比-0.4%),单票面单收入的大幅下降带动单价下行,单票面单收入的下滑我们认为主要原因是公司电子面单比例的提升,公司电子面单占比由15年的40%,提升至17年的86%(电子面单单价约0.8元,纸质面单单价约1.0元),近年单票中转收入的下滑主要受快件平均重量下降以及直跑业务增加影响。 单票成本仍有下降空间。17年/18Q1公司快件单件营业成本1.38/1.40元(18Q1为估算值),同比-6.7%/-8.4%,从成本结构看,17年单票运输成本0.94元,同比-1.7%,未来考虑到公司货品结构转向小件,车辆装载率仍有提升空间,对标中通(单票干线成本仅0.77元),占比最大的运输成本仍有下降空间;单票中转操作成本(职工薪酬+装卸扫描)0.25元(-20.7%),未来尽管人工成本刚性上涨,但随着自动化设备的投入以及分拣效率的提升,单票中转操作成本亦有望改善;单票面单成本0.02元(-62%),面单成本大幅下降主要是电子面子使用比例提升,面单成本占比仅约1%。公司17年单票成本较13年下降52.4%,成本管控能力领先通达系同行。 单票收入下行>单票成本改善,单票盈利水平承压。考虑到公司单票成本下降幅度不及单票收入下降,公司17年/18Q1快递单票毛利0.56/0.50元,同比降幅均为-14.5%,单票净利为0.34/0.32元,同比-9%/-7%。 投资建议:我们看好公司出色的成本管控能力,在业务量保持高增长背景下,即使单票盈利水平略有下行,公司业绩依旧能维持较高增长,预计公司2018-2020年EPS 分别1.60元、2.02元、2.44元,维持“买入-A”评级,6个月目标价59.8元。 风险提示:业务量增速低于预期;行业大规模价格战

事件:南方航空发布2018年一季报:公司实现营收341.01亿元,同比增长10.1%,实现归母净利润25.44亿元,同比增长64.13%,对应EPS为0.25元,同比+56.25%。 客座率维持高位,收益水平预计同比持平。2018Q1公司主要经营数据:整体ASK+11.0%(国内+10.4%、国际+12.5%),RPK同比+10.8%(国内+10.2%,国际+12.1%),整体客座率为82.4%(同比-0.2pts,其中国内-0.19pts,国际-0.25),根据ASK与营收增速,我们测算一季度客公里收益水平同比基本持平,座公里收益略有下滑约0.2%。 燃油成本涨幅低于预期,汇兑收益带动业绩大幅增长。18Q1公司航油采购价格同比增幅仅为10.7%(同期布油+23%,国内航油采购价格+15.8%),实际航油成本同比增长约20%,燃油成本增幅低于市场预期,主要得益于公司良好的航油成本管控以及更节油的新机型引进Q1公司营业成本+10.5%,低于ASK增速,我们测算公司单位座收成本同比下降约0.5%(扣油成本亦改善明显);18Q1人民币兑美元升值3.8%,根据公司17年报披露的汇兑敏感性测算,我们预计一季度人民币升值带来汇兑收益约14亿元,带动公司财务费用同比减少11.8亿元,公司总营业成本增幅仅5.7%,成本费用端改善明显,若扣除汇兑收益,我们预计公司利润总额仍录得正增长。 投资建议:我们看好民航供给侧改革带来的行业供需改善以及航线提价的逐步推进,公司机队规模行业领先,国内线占比高,具备高业绩弹性,预计公司2018-2020年EPS分别0.91元、1.35元、1.86元,维持“买入-A”评级,6个月目标价13.4元。 风险提示:航空需求低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。

事件:中国国航发布2018年一季报:公司实现营收316.07亿元,同比增长9.11%,实现归母净利润26.28亿元,同比增长79.23%,对应EPS为0.19元。 18Q1运力投放提速,客座率水平略有下滑。2018Q1公司ASK同比+11.0%,PRK同比+9.7%,旅客运量同比+7.8%,客座率为81.1%(同比-0.9pts),从航线结构看,18Q1国内线ASK增速8.2%,RPK增速7.4%,客座率水平下滑0.6pts到83.0%,国际线ASK增速16.4%,RPK增速13.7%,客座率水平78.3%(-1.9pts),在公司运力投放较去年同期大幅提升背景下,国内、国际线总体经营稳健。考虑到ASK增速超营收增速,我们预计18Q1公司座公里收益水平同比略有下滑。 油价上涨,成本端压力仍在,汇兑收益带动业绩大幅增长。18Q1布油同比+24%,国内航油采购价格增长15.8%,预计燃油成本同比增长约30%,考虑到燃油成本占比约30%,而公司营业成本同比+13.5%,我们预计扣油成本控制良好。18Q1人民币兑美元升值3.8%,根据公司17年报披露的汇兑敏感性测算,我们预计一季度人民币升值带来汇兑收益约14亿元(去年同期约2亿元),另外,公司投资收益1.33亿元较去年同期(亏损1.41亿元)大幅改善;在汇兑、投资收益大幅提升情况下,公司归母净利润同比大幅增长79.23%,若扣除汇兑收益,我们预计18Q1利润总额同比增长约18%。 投资建议:我们看好民航供给侧改革带来的行业供需改善以及航线提价的逐步推进,公司作为行业龙头,具备优质航线、时刻资源,预计公司2018-2020年EPS分别072元、0.96元、1.19元,维持“买入-A”评级,6个月目标价14.5元。 风险提示:航空需求低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。

报告摘要: 剥离资产和费用加大拉低业绩,看好“商业+文娱+金融”转型布局。 报告期内,公司共实现营业收入19.19亿元,同比下降10.19%,归属于母公司所有者的净利润为2.82亿元,同比下降29.05%。公司由商业+矿业的格局转型“商业+文娱+金融”的业务格局,矿业资产剥离和费用加大拉低公司业绩。 导入文娱和商贸资源,差异化用户体验快速圈定线下用户群。公司的上海周浦滨水新天地项目落地于上海的“迪士尼商圈”,实现异地复制。国际展贸城项目将充分借助广东商联的金融资源,以交易支付为切入口,形成线上线下运营的闭环,打造华南地区现代展贸交易平台。向商业运营平台导入文娱和金融资源,为消费者提供创新、稀缺的消费体验,提升公司商业运营平台的流量和消费量,最终构建差异性、稀缺性和唯一性的商业运营平台,为转型O2O平台和发展互联网金融打好基础。 融合商业和文娱业务,构筑商娱领域互联网金融平台。公司借助广东商联的创新产品,以支付平台为流量入口,沉淀交易数据和资金,并依托大数据和云计算等技术挖掘投融资需求,建立高效的征信和风控体系,采用自主设立或与基金、银行合作的方式,布局理财和信贷业务。公司有望凭借多年积累的商业和文娱资源,形成包含支付平台、投资平台、融资平台和风控体系的O2O闭环,打造涵盖亿万级的商户和消费者的互联网金融平台。 维持“买入”评级。我们强烈看好公司线下资源和线上资源的快速整合,预估未来三年EPS为0.49,0.73,1.09元,强烈推荐!