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韵达股份 公路港口航运行业 2020-05-01 22.93 26.91 11.75% 35.65 18.83%
30.09 31.23%
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事件:韵达股份公告2019年报及2020年一季报:2019年公司实现营业收入344.04亿元,同比+148.30%;归母净利润26.47亿元,同比-1.88%;扣非归母净利润24.14亿元,同比+13.06%。2020Q1公司实现营业收入56.25亿元,同比-15.86%;归母净利润3.34亿元,同比-41.06%;扣非归母净利润2.60亿元,同比上升-48.02%。 件量规模稳居行业前列,单票快递成本持续改善。2019年公司业务量100.3亿件,同比+43.6%,市占率15.8%,同比提升2pts,紧跟行业龙头中通。2019年公司单票快递收入3.18元,剔除派费后单票收入为1.63元,同比-4.9%;单票成本为2.83元,剔除派送单票成本为1.09元,同比-10.26%,其中单票运输成本0.73元,同比-12.95%,单票中转操作成本0.37元,同比-3.9%;单票毛利为0.36元,同比降0.14元(同比-28%),主要由于公司给予网点派费补贴,测算单票派费成本高于派费收入0.18元。公司费用整体控制良好,综合费用率同比下降3.6个百分点。 2020Q1市占率保持提升,业绩受成本拖累。2020Q1韵达市占率为15.2%,同比+0.5pts,尽管受疫情影响,公司的产能在同行中恢复较快,显示出网络的稳定性,韵达3月件量增速恢复至25.3%,预计在网购需求增长带动下,公司件量继续保持较快增长。考虑到2020Q1由于防疫以及临时用工、运力等带来的成本增长较快,公司整体毛利率为12.1%,同比下滑3.5pts,单票毛利0.36元,同比降0.22元。 阿里持股韵达2%,关注快递行业格局变革。根据公司年报披露,阿里巴巴新进入公司十大股东之列,持有2%股份,表明阿里对公司价值认可。考虑到阿里(菜鸟)拥有深厚的IT实力以及丰富的商流、物流端资源,公司有望加深与阿里合作,进一步提升运营效率。我们预计2020年行业竞争将加剧,短期快递企业业绩承压,阿里目前对通达系快递企业均实现持股,我们密切关注阿里等主流电商平台的物流布局。综合来看,激烈的市场竞争将加速行业出清,份额更加向头部企业集中,同时也关注阿里、拼多多等电商巨头对物流的布局对行业格局的影响。 投资建议:整体看,在快递行业龙头持续竞争背景下,考虑到:1)公司深战略定位清晰,战术执行层面精细化管理能力突出;2)未来随着公司基础设施资源持续投入,成本仍有改善空间。我们持续看好公司发展,同时此次阿里的入股,也体现出头部通达系快递企业的战略投资价值;2020Q1公司受疫情影响,成本端压力较大,预计从2020Q2开始公司有望恢复常态增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为28.1/32.6/37.6亿元,对应现股价PE为23、20、17倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:市场竞争激烈,带来行业大规模价格战;人工等成本大幅上升等。
顺丰控股 交运设备行业 2020-04-27 47.02 -- -- 48.84 3.87%
69.17 47.11%
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事件:顺丰控股发布2020年一季报:2020Q1公司实现营收335.4亿元,同比+39.6%,实现归母净利润9.1亿元,同比-28.2%,扣非后归母净利润8.3亿元,同比-0.5%,业绩符合我们预期。 Q1业务量高增长,市场份额大幅提升。2020Q1顺丰实现业务量17.2亿件,同比+76.1%,增速大幅领先行业(2020Q1行业增速3.2%),并带动公司营收增长39.6%,主要与公司在疫情期间维持正常运营有关,公司电商特惠件持续快速增长,此外部分防疫防护用品需求出现大幅增长。2020Q1公司市占率达到13.7%,同比增长5.7pts。展望2020Q2,我们认为随着通达系加盟制快递企业产能恢复正常,顺丰市场份额将环比回落,但同比依旧有望保持回升态势(时效件与电商件保持较快增长)。 短期受成本压力影响,毛利率下滑。2020Q1顺丰单件收入同比下降22%,主要与其电商件占比提升有关。疫情期间,公司面临较高的防疫成本以及员工激励、临时运力成本。2020Q1公司营业成本同比增长43%,毛利率为16%,同比下滑2个百分点。展望2020Q2,考虑到1)公司临时成本增长有望缓解,2)业务量规模提升带来产能利用率提升,我们认为2020Q2公司毛利率水平环比有望回升。公司2020Q1三费率(包含研发费用)为11.7%,同比降1.1pts,其中财务费用增长33%,主要是可转债利息支出增加。 综合物流服务能力加速形成,品牌力有望大幅提升。公司坚定多元化布局,2019年五大新业务(快运、冷运、同城配、国际、供应链)收入占比达到25.6%,并保持较快增长态势,综合物流能力加速形成。 经历本次疫情,顺丰品牌形象得以进一步提升,另外,疫情导致航空货运运力严重不足,国常会议提出大力发展全货机运输,支持快递企业发展空中、海外网络,顺丰国内全货机规模第一,航空收益有望大幅改善。 投资建议:考虑到1)在此次抗击新冠疫情中,尤其在物资保障运输中顺丰发挥着重大作用,我们认为顺丰品牌形象以及影响力将进一步提升,有助于其B 端/C 端客户开拓;2)公司直营快递网络(高度管控能力+多元业务线布局能力+资源保障能力)具备高护城河;3)此次疫情对宏观经济活动带来负面影响,预期使商务件、快运等业务增速承压,以及防疫成本的增加、新增资本开支等;我们预计公司2020-2022年EPS 为 1.36、1.51元、1.71元,对应PE 36x/ 32x/ 29x,我们中长期看好公司发展,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济加速下滑,新业务拓展不及预期,资本开支较高等。
东方航空 航空运输行业 2020-04-08 4.16 -- -- 4.42 6.25%
4.88 17.31%
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事件 :2019年公司营收 1208.60亿元,同比+5.16%,归母净利润 31.95亿元,同比+17.94%,扣非归母净利 25.67亿元,同比+32.73%;其中,Q4公司实现营收 274.60亿元,同比+1.5%,归母净利润-11.72亿元,扣非归母净利-13.26亿元。 内外线 供需基本 平衡,整体客座率微降。2019年公司整体/国内/国际ASK 增 速 为 10.38%/11.44%/9.19% , RPK 增 速 分 别 为10.07%/10.87%/9.69%,客座率分别为 82.06%/83.25%/80.09%,分别同比-0.23pts/-0.42pts/+0.37pts,从供需结构来看:国内线需求略好于国际,国际线供需匹配度好于国内。2019年底公司机队规模 734架,全年净增 43架,公司预计 2020-2022年净增加飞机数为 45、7、5架,未来两年机队规模扩张速度将大幅放缓。 需求不振导致客收承压, 非油成本控制 良好 。受需求增速放缓影响,2019年公司整体客收为 0.52元,同比下降-3.0%;分航线来看,国内线客收同比下降 3.8%、地区线上升 1.9%、国际线下降 1.9%。2019年公司航油成本同比+1.5%,扣除燃油成本后,公司单位 ASK 非油成本同比-3.8%,得益于公司的精细化管控以及经营租赁准则调整影响,公司非油成本控制良好。2019年人民币兑美元贬值 1.65%,公司汇兑损失为 9.49亿元,带动公司财务费用上升至 63.3亿元(+7.18%),计算扣除财务费用后的费用率为 8.38%,同比+0.31pts。受需求以及收益质量的下滑影响,2019年公司扣非扣汇后归母净利润为 33.35亿元,同比下降 7%。 投资建议:我们预计随着国内疫情好转,国内线需求有望逐步回升; 同时考虑到海外疫情扩散超预期,国际线需求短期难以复苏;此外,政策层面给予民航业财税支持,疫情影响下,行业有望迎来整合兼并,行业竞争格局有望优化;当前航空估值处于历史底部区间。公司主基地区位优势显著,一线繁忙航线市场份额高。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别-0.1元、0.39元、0.50元,对应 PE 为 -43x\ 11x\ 8x,维持“买入-A”评级。 风险提示:航空需求复苏低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。
中国国航 航空运输行业 2020-04-06 6.71 -- -- 7.37 9.84%
7.45 11.03%
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事件:公司发布2019年年报:2019年公司营收1361.81亿元,同比-0.43%,归母净利润64.09亿元,同比-12.65%,扣非归母净利61.74亿元,同比-6.74%;其中,Q4公司实现营收331.04亿元,同比-2.4%,归母净利润-3.54亿元,扣非归母净利-3.83亿元。 2019年客座率基本持平,客公里收益同比下降但仍领先同行。2019年公司整体/国内/国际ASK增速为5.2%/4.7%/5.7%,RPK增速分别为5.7%/4.6%/7.7%,客座率分别为82.4%/79.2%/77.5%,分别同比-0.1pts/+0.15pts/-0.3pts,从供需结构来看:国内线供需匹配度好于国际。我们测算2019年公司客公里收益为0.534元,同比下降2.2%,分航线来看,国内单位收入同比-2%,国际线单位收入同比-1.7%。总体来看,公司仍保持高出同行的收益质量。货运方面由于国货航不再并表,导致货邮收入同比下降49.7%。 成本持续管控,扣非扣汇后核心净利同比降17%。受益于油价下跌,2019年公司航油成本同比-6.5%;扣除燃油成本后,公司单位ASK非油成本同比+0.8%。2019年人民币兑美元贬值1.65%,公司汇兑损失为12.11亿元,带动公司财务费用上升至61.7亿元(+17%),计算扣除财务费用后的费用率为8.14%,同比+0.08pts,公司成本、费用整体保持良好管控。受需求以及收益质量的下滑影响,2019年公司扣非扣汇后归母净利润为71.4亿元,同比下降17%。 静待公商务需求回暖,公司优质航线有望释放弹性。短期受新冠疫情影响,国内公商务出行大幅减少。公司披露2020年1-2月ASK累计同比-31.9%,RPK同比-40.9%,平均客座率为70.9%,同比-10.9%。考虑到国航具备高品质航线,一旦疫情有效控制,有望率先受益公商务需求回暖。 投资建议:我们预计随着国内疫情好转,国内线需求有望逐步回升;同时考虑到海外疫情扩散超预期,国际线需求短期难以复苏;此外,政策层面给予民航业财税支持,疫情影响下,行业有望迎来整合兼并,行业竞争格局有望优化;当前航空估值处于历史底部区间。公司具备高品质航线,收益品质良好,有望率先受益公商务出行回暖。我们预计公司2020-2022年EPS分别-0.1元、0.43元、0.62元,对应PE为-68x\16x\11x,维持“买入-A”评级。 风险提示:航空需求复苏低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。
顺丰控股 交运设备行业 2020-03-25 45.15 -- -- 49.99 10.11%
56.66 25.49%
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事件:顺丰控股发布2019年年报:2019年公司实现营收1121.93亿元,同比+23.4%,实现归母净利润57.97亿元,同比+27.2%,扣非后归母净利润42.1亿元,同比+20.8%;其中第四季度实现营收334.2亿元,同比+31.1%,归母净利润14.9亿元,同比-5.9%,扣非归母净利润6.96亿元,同比+5.1%。 速运营收破千亿,Q4资本开支扩大,毛利率有所下滑。2019年公司完成快件量48.31亿票,同比+25.8%,Q1-Q4公司快递业务量增速分别为7%/11%/31%/52%,业务量增速逐季度回升,全年速运物流收入首次突破千亿,达到1060亿元,同比+18.7%。2019Q4公司资本支出为18.3亿,环比Q3增长41%,我们认为主要与公司应对行业旺季,加大人力、场地、车辆等资源投入有关。受此影响,Q4公司营业成本同比增长37%,高于收入增幅,毛利率为13%(同比下降3.7pts)。 产品层次丰富,综合物流服务能力加速形成。公司坚定多元化布局,五大新业务(快运、冷运、同城配、国际、供应链)收入合计达到274.6亿元,同比增长72.5%,收入占比从2018年的18.9%提升至25.6%。2019年各项新业务具体来看: 1)快运:收入126.6亿元,同比+57.2%,根据公司披露,顺丰快运已完成3亿美元融资(估值30亿美元),快运业务(直营+加盟)2019年归母净利润为-2.3亿元,当前快运市场仍处于跑马圈地阶段,头部企业竞争激烈,我们看好公司在快运领域的品牌优势,同时考虑到此次疫情对快运需求影响(叠加高基数),我们预计2020年快运收入增速或有所放缓; 2)冷运:公司是国内首个初步建立全国性冷链网络的物流公司,网络覆盖具备绝对优势,2019年冷运收入50.9亿元,同比+32.5%,公司主要聚焦于食品与医药冷链,冷运核心基础设施基本投入完成,预计未来随着客户的加速开拓(目前主要客户有恒瑞医药、哈药、拜耳制药等),公司冷运经营逐步好转; 3)同城:收入19.5亿元,同比+96.1%,是新业务中增速最快的,同城业务目前完成全国200+城市的弹性网络全覆盖,服务餐饮、商超、生鲜、服装等不同行业,疫情影响下,我们预计同城即时物流市场将快速增长,公司同城业务全面覆盖B端与C端,客户需求场景覆盖广,我们预计公司同城业务仍将保持快速增长,我们测算2019年同城日均单量约100万单(假设同城配一单6元),业务量仍有较大提升空间,未来有望随着单量增长提升人均效能。 4)国际:收入28.4亿元,同比+8%,国际标快/特惠覆盖62个国家,国际小包覆盖全球225个国家及地区;目前我国国际航空货运网络仍在起步阶段,未来顺丰鄂州机场投入运营后,公司国际业务伴随着中国企业“走出去”,有望迎来较快增长。 5)供应链:收入49.2亿元,同比增长11倍(2019年3月开始披露供应链业务收入),新夏晖及顺丰DHL与公司的协同初见成效。尽管供应链业务标准化程度低、可复制性也较低,以及2B属性使得其定价基本是成本加成,海外快递巨头发展多年在供应链领域仍面临挑战,但我们认为2B/产业物流供应链领域市场空间足够大,以及随着技术进步(顺丰科技研发投入领先同行)与专业化分工的加速,供应链业务可复制性有望提升。顺丰依托快递底盘以及物流生态布局,切入供应链,尽管仍在探索阶段,公司已具备先发优势,未来供应链领域客户的拓展值得期待。 短期成本端压力或较大,品牌力与长期竞争力将提升。短期由于疫情影响,公司面临较高的防疫成本以及用工成本,同时我们预计公司未来将继续加大电商件资源投入(包括中转场地建设、车辆、人员投入),资本开支将带来折旧、运营成本增加。但我们认为经历本次疫情,顺丰品牌形象得以进一步提升,而资本投入也将进一步强化公司护城河,保障公司长期竞争力。 投资建议:考虑到1)在此次抗击新冠疫情中,尤其在物资保障运输中顺丰发挥着重大作用,我们认为顺丰品牌形象以及影响力将进一步提升,有助于其B端/C端客户开拓;2)公司直营快递网络(高度管控能力+多元业务线布局能力+资源保障能力)具备高护城河;3)此次疫情对宏观经济活动带来负面影响,拖累公司时效件、快运业务增速,以及防疫成本的增加、新增资本开支等;我们预计公司2020-2022年EPS为1.36、1.52元、1.72元,对应PE33x/29x/26x,我们中长期看好公司发展,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济加速下滑,新业务拓展不及预期,资本开支较高等。
顺丰控股 交运设备行业 2020-03-20 44.22 -- -- 49.58 11.52%
56.33 27.39%
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事件:公司公告2月经营数据:2月公司速运物流业务收入为86.40亿元,同比上升77.30%;完成业务量4.75亿票,同比上升118.89%;快递服务单票收入为18.19元,同比下降19.01%。供应链业务收入3.69亿元,同比增长398.65%。 2月快递量大幅增长,市场份额实现大幅提升。2020M2公司业务量同比大幅增长119%,增速环比提升78.5pts,主要受益于:1)春节错期带来的基数影响(2020年春节假期在1月下旬,2019年春节假期在2月上旬);2)疫情期间公司正常运营,在服务救援、生产、生活中发挥了重要作用,快递量大幅增加,而同行其他一些快递企业受放假以及疫情管控措施影响,出现了人员、车辆、场地等产能不足的情况。 从市场份额看,2019年2月/1-2月顺丰的市场份额分别为17.2%/15.9%(较2019年+8.3pts),市占率短期得以大幅提升。 快递业务加速下沉,供应链业务在摸索中前进。2020年公司单件收入为18.19元,同比下降19%,降幅环比收窄(2020M1同比降21%),我们认为主要是电商件占比提升,公司从2019年5月推出电商特惠件产品(定位填仓件),凭借其品牌优势以及较高的性价比,电商件业务量持续快速增长。此外,公司供应链收入保持快速增长,我们认为2B/产业物流供应链领域市场空间庞大,随着技术进步(顺丰科技研发投入领先同行)与专业化分工的加速,供应链业务可复制性有望提升。 短期成本端压力或较大,品牌力与长期竞争力将提升。短期由于疫情影响,公司面临较高的防疫成本以及用工成本,同时我们预计公司未来将继续加大电商件资源投入(包括中转场地建设、车辆、人员投入),资本开支将带来折旧、运营成本增加。综上,我们降低公司盈利预期。 但我们认为经历本次疫情,顺丰品牌形象得以进一步提升,而资本投入也将进一步强化公司护城河,保障公司长期竞争力。 投资建议:考虑到1)在此次抗击新冠疫情中,尤其在物资保障运输中顺丰发挥着重大作用,我们认为顺丰品牌形象以及影响力将进一步提升,有助于其B端/C端客户开拓;2)公司直营快递网络(高度管控能力+多元业务线布局能力+资源保障能力)具备高护城河;3)此次疫情对宏观经济活动带来负面影响,拖累公司时效件增速,以及防疫带来成本的增加、电商件高增长需新增资本开支等因素;我们下调公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS为1.31、1.36、1.51元(前期盈利预测为1.31、1.49、1.67元),对应PE33x/32x/29x,我们持续看好公司中长期发展,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济加速下滑,新业务拓展不及预期,资本开支较高等。
韵达股份 公路港口航运行业 2020-03-12 30.15 28.07 16.57% 32.81 8.82%
37.34 23.85%
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事件:公司发布第三期限制性股票激励计划,拟向激励对象授予不超过423万股限制性股票,占公司股本总额的0.19%,激励对象为公司董事、高级及中层管理人员,核心业务(技术)人员,合计362人。首次授予的限制性股票的授予价格为15.63元/股。 股权激励再度绑定核心人员,绩效考核目标整体稳健。2017年4月与2018年6月,公司分别实施了第一期、第二期股权激励,本次股权激励计划再度绑定公司核心管理、业务(技术)人员,体现公司经营信心。从本次股权激励计划设置的解锁条件来看,业绩增速目标较为稳健。第一解锁期条件:2020年扣非归母净利同比增速不低于10%;第二期解锁条件:2021年扣非归母净利较2019年增长率不低于21%。 快递即将全面复工,短期政策与油价利好,运营成本将降低。3月6日国家邮政局披露快递行业复工率达90.2%,复产率超过80%,我们预计行业即将全面恢复。而疫情期间,国家政策上给予快递企业增值税优惠以及道路通行费免收等政策,将降低公司运营成本。此外,近期国际油价大跌也有望进一步降低公司燃油成本。 公司市场份额持续提升,关注快递行业格局变化。2019年公司市占率15.8%,同比提升2pts,紧随行业龙头中通(测算2019年中通市占率约19%)。1月行业CR8为84.8,环比提升2.3个百分点,当前头部企业产能恢复较快,行业竞争进一步加剧,份额有望加速向头部集中,我们认为2020年重点关注快递行业格局的变化,同时也关注阿里、拼多多等主流电商平台在物流领域的布局。 投资建议:考虑到:1)公司作为A股电商快递龙头,战略定位清晰,战术执行层面精细化管理能力突出;2)未来随着公司基础设施资源持续投入,成本仍有改善空间。我们持续看好公司发展,短期市场竞争加剧,将加速份额向头部企业集中。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为26.6/30.2/34.9亿元(扣非业绩增速为15%/14%/15%),对应现股价PE为25、22、19倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:市场竞争激烈,带来行业大规模价格战;人工等成本大幅上升等。
韵达股份 公路港口航运行业 2020-03-04 29.78 28.07 16.57% 31.50 5.78%
35.65 19.71%
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事件:韵达股份发布2019年业绩快报:2019年公司实现营收346.24亿元,同比+149.9%,实现归母净利润26.56亿元,同比-1.6%;其中第四季度实现营收103.7亿元,同比+125%,归母净利润7.0亿元,同比-2.4%。 市场份额持续提升,单票收入受价格战影响下滑。2019Q4公司完成快递业务量30.97亿票,同比增长39.4%,高于行业平均增速16.6pts。 2019年公司市占率15.8%,同比提升2pts,市占率持续提升。2019年公司成为继中通之后第二家全年业务量突破100亿件的快递企业。受到行业价格战以及公司价格策略影响,Q4公司单票收入降幅扩大,2019Q4单票快递收入为3.18元,假设公司派费水平1.6元,则Q4公司快递收入约1.58元,同比下降约12%,较Q3单票收入3.3%的降幅扩大。 单票净利润下滑,叠加18年业绩高基数,Q4利润增速低于预期。 受单票收入下滑以及高峰期公司投入较大影响,Q4公司单票净利润下滑:2019Q4公司单票净利为0.23元,同比下降0.09元(-30%),环比Q3下降0.02元(-11%)。2018Q4公司净利润为7.2亿(同比+73.6%),产生高基数影响,公司Q4业绩增速低于此前预期。全年来看,如剔除2018年处置丰巢股权因素影响,则2019年公司净利润同比增长17.68%。 全网复工率不断提升,短期政策扶持利于降成本,长期保持头部企业竞争力。根据交通部数据,截止2月22日,通达系快递企业复工率约67%,随着其他各行业复工不断推进,快递物流的复工率将不断提升。短期政策层面给予快递企业增值税优惠、免通行费等政策支持,将利于快递企业降成本。长期来看,公司保持市场份额的稳定提升,龙头优势进一步凸显;在核心基础设施不断投入,利于持续降本增效;在管理上保持精细化管理,深化竞争壁垒。 投资建议:整体看,在快递行业龙头持续竞争背景下,公司短期Q4业绩波动不改稳健风格,考虑到:1)公司深战略定位清晰,战术执行层面精细化管理能力突出;2)未来随着公司基础设施资源持续投入,成本仍有改善空间。我们持续看好公司发展,同时关注2020年行业格局变化,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为26.6/30.2/34.9亿元,对应现股价PE为25、22、19倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:市场竞争激烈,带来行业大规模价格战;人工等成本大幅上升等。
顺丰控股 交运设备行业 2020-02-26 44.77 54.85 -- 51.01 13.31%
50.73 13.31%
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事件:顺丰控股发布2019年业绩快报:2019年公司实现营收1121.93亿元,同比+23.4%,实现归母净利润57.97亿元,同比+27.2%,扣非后归母净利润42.1亿元,同比+20.8%;其中第四季度实现营收287亿元,同比+30.7%,归母净利润14.9亿元,同比-2.7%,扣非归母净利润6.97亿元,同比+5.1%。 业务量增速逐季回升,Q4扣非业绩或受资本开支加速影响。2019年Q1-Q4公司单季度快递业务量增速分别为7%/11%/31%/52%,受益于电商件业务持续放量以及宏观企稳,公司整体业务量增速逐季度回升。Q4公司单票收入同比-17%,或与电商件占比进一步提升有关,公司整体营业收入同比增长30.7%,基本符合预期。Q4公司实现扣非归母净利6.97亿元,同比+5.1%,或与公司加快资本开支导致成本增长较快有关:公司电商件业务放量较快,尤其是双11与双12电商件高峰期,公司Q4资本开支或投入加快(人力、场地、车辆等资源投入加大)带来相关运营成本增加,从而拉低毛利率。 快递物流关系“国计民生”,公司综合物流龙头价值凸显。2020年1月,公司维持较快增长:实现业务量5.66亿票,同比增加40.45%,供应链业务收入4.8亿,同比增长455.8%。在新冠疫情发生以来,以顺丰、邮政等为代表的直营快递物流企业在服务救援、生产、生活中发挥的作用不断凸显,同时,国家政策层面提出免收高速通行费、增值税优惠等多项支持政策,有助于公司降成本。公司坚定多元化布局,加速从单一的快递业务向综合物流供应商转型,积极拓展供应链、快运、冷运、国际及同城等新业务,2019H1公司各项新业务收入占比达到23.66%。随着新业务逐步成熟,公司综合物流龙头价值将显现,尤其是未来随着鄂州机场投入运营,公司在国际、供应链市场有望加速推进。 投资建议:我们认为随着全国复工逐步恢复,公司时效件有望进一步回升;电商市场保持高景气,公司电商新产品有望保持高增长,公司短期扩大资本投入,为长期发展打下坚实基础。随着新业务的稳步推进,公司综合物流能力逐步形成,有助于公司迅速切入B端大物流市场铸就长期护城河。预计公司2019-2021年EPS为1.31、1.49、1.67元,对应PE35x/31x/28x,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济加速下滑,新业务拓展不及预期,资本开支较高等。
顺丰控股 交运设备行业 2020-02-26 44.77 54.85 -- 51.01 13.31%
50.73 13.31%
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事件: 顺丰控股发布 2019年 业绩快报:2019年公司实现营收1121.93亿元,同比+23.4%,实现归母净利润 57.97亿元,同比+27.2%,扣非后归母净利润 42.1亿元,同比+20.8%;其中第四季度实现营收 334.2亿元,同比+30.7%,归母净利润 14.9亿元,同比-2.7%,扣非归母净利润6.97亿元,同比+5.1%。 业务量增速 逐季 回升 ,Q Q44扣非 业绩 或 受 资本开支加速 影响 。2019年Q1-Q4公司单季度快递业务量增速分别为 7%/11%/31%/52%,受益于电商件业务持续放量以及宏观企稳,公司整体业务量增速逐季度回升。 Q4公司单票收入同比-17%,或与电商件占比进一步提升有关,公司整体营业收入同比增长 30.7%,基本符合预期。Q4公司实现扣非归母净利 6.97亿元,同比+5.1%,或与公司加快资本开支导致成本增长较快有关:公司电商件业务放量较快,尤其是双 11与双 12电商件高峰期,公司 Q4资本开支或投入加快(人力、场地、车辆等资源投入加大)带来相关运营成本增加,从而拉低毛利率。 快递” 物流关系“国计民生” , 公司 综合物流龙头价值凸显。2020年1月,公司维持较快增长:实现业务量 5.66亿票,同比增加 40.45%,供应链业务收入 4.8亿,同比增长 455.8%。在新冠疫情发生以来,以顺丰、邮政等为代表的直营快递物流企业在服务救援、生产、生活中发挥的作用不断凸显,同时,国家政策层面提出免收高速通行费、增值税优惠等多项支持政策,有助于公司降成本。公司坚定多元化布局,加速从单一的快递业务向综合物流供应商转型,积极拓展供应链、快运、冷运、国际及同城等新业务,2019H1公司各项新业务收入占比达到 23.66%。随着新业务逐步成熟,公司综合物流龙头价值将显现,尤其是未来随着鄂州机场投入运营,公司在国际、供应链市场有望加速推进。 投资建议:我们认为随着全国复工逐步恢复,公司时效件有望进一步回升;电商市场保持高景气,公司电商新产品有望保持高增长,公司短期扩大资本投入,为长期发展打下坚实基础。随着新业务的稳步推进,公司综合物流能力逐步形成,有助于公司迅速切入 B 端大物流市场铸就长期护城河。预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.31、1.49、1.67元,对应 PE 35x/31x/28x,维持“买入-A”评级。风险提示:宏观经济加速下滑,新业务拓展不及预期,资本开支较高等。
智莱科技 机械行业 2020-02-14 78.41 69.55 80.88% 83.38 6.34%
83.38 6.34%
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政策有望迎来中长期拐点是投资快递柜产业链的核心逻辑。疫情当前,快递与外卖平台纷纷推出“非接触配送”服务,国家邮政局在2月6日新闻发布会上提出“要积极推广智能快递箱模式”。智能快递柜作为“无接触配送”的重要载体,将得到国家政策层面的高度重视,有望得到大力推广,而消费者对于快递柜接受程度经历疫情后将大幅提升。 从投资角度看,设备制造商有望率先受益。我们测算2019年快递柜存量规模约33万组,预计远期2025年快递入柜率提升至33%,快递柜存量规模可达200万组,随着主要运营商自身调整结束,以及快递企业加速布局,我们预计2020年有望迎来快递柜需求爆发。智莱科技作为国内快递柜设备制造商龙头(其快递柜收入占比约95%),有望进一步提升市场份额,充分享受行业发展红利。 公司手握“丰巢”与“亚马逊”两大核心客户,增长点在于上游规模扩张以及自身市占率提升。1)公司自2015年与丰巢开展业务合作,近年来丰巢持续在国内铺设快递柜,在运营商中市占率达到55%,丰巢作为公司第一大客户,贡献的收入占比约52.77%,公司与丰巢绑定较深,凭借其产品强有力的市场竞争力,有望进一步提升市场份额。2)公司从2011年开始与亚马逊合作,目前是亚马逊智能快件箱唯一供货商,2018年亚马逊贡献的收入占比为30.74%,随着亚马逊持续推动物流能力建设,有望持续推动公司海外设备销售。 “技术优势+服务网络”构建竞争壁垒,募投项目扩张产能。公司快递柜毛利润率达47.3%,盈利能力领先同行。对于快递柜制造行业,公司建立了两大核心壁垒:1)掌握设计、生产、开发核心技术,拥有多项专利,研发费用占营收比例维持在3.7%以上,保障满足不同客户需求,打造可靠稳定产品。2)公司深耕行业20年,建立了完善的营销和服务网点,具有快速响应能力,满足大型客户需求。目前公司采用的“按单生产”的自主生产模式,产能利用率和产销率维持在90%以上,最新的募投项目将新增8万台智能快件箱产能,为公司打开成长空间。 投资建议:智能快递柜对于末端配送(快递与即时物流)具有重要的战略价值,在“无接触配送”模式推行与国家政策层面重视下,2020年有望迎来快递柜需求爆发大年。智莱科技作为国内快递柜设备制造商龙头(其快递柜收入占比约95%),深厚积累20年,凭借其产品强有力的市场竞争力,与丰巢、亚马逊等大客户深度绑定。我们认为随着国内快递柜需求的快速增长,公司有望进一步提升市场份额,充分享受行业发展红利。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.7/3.7/4.9亿元,EPS分别为2.73/3.74/4.88元,对应PE为29x、21x,16x,首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险提示: 1)快递行业增速低于预期,导致末端相关产业增速均放缓。快递的核心驱动力来自电商,若电商网购增速出现大幅下滑将导致快递需求不及预期,进而影响快递柜末端需求。 2)未来快递末端形态发生重大变革,快递柜行业发展受到冲击。目前快递末端存在驿站、快递柜等多种形态,若未来驿站或其他末端形式兴起,将影响快递柜发展。 3)政策推进低于预期,若国家或行业主管部门无实质性推动政策,将打击运营商铺设动力,导致快递柜需求增速低于测算值。 4)快递柜使用情况低于预期,导致快递入柜率提升幅度低于预期,使得测算的行业空间值及增速低于预期。 5)公司大客户收缩快递柜采购计划。公司业务高度依赖于丰巢、亚马逊两大客户,但快递柜运营商仍处于盈利探索期,若丰巢持续亏损或收缩采购计划。 6)公司在丰巢的供应占比提升低于预期。丰巢拥有数个供应商,尽管公司作为重要供应商之一,但可能由于行业竞争加剧而流失份额,导致公司业绩测算低于预期。 7)受疫情等极端情况的影响,公司的产能或上游供应商产能不足。
申通快递 公路港口航运行业 2019-11-04 20.40 25.85 56.86% 20.92 2.55%
20.92 2.55%
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事件:申通快递公告2019年三季报:前三季度公司实现营业收入156.56亿元,同比增长41.0%;归母净利润11.06亿元,同比下降31.35%;扣非归母净利润10.49亿元,同比下降16.89%。其中Q3实现营业收入57.9亿元,同比增长29.7%;归母净利润2.73亿元,同比减少63.2%;扣非归母净利润2.67亿元,同比减少38.8%。 业务量持续高增长,单票收入降幅扩大:19Q1/Q2/Q3公司业务量增速分别为45.2%/48.6%/52.7%,业务量增速逐季回升,19Q3公司市占率达到12.6%,环比提升1.5pts/同比提升2.1pts,公司在变革期积极抢占市场份额。由于头部竞争程度激烈,公司主要采取低价格竞争策略,Q3公司单票收入2.8元,同比下降13.1%/环比下降8.3%,考虑到转运中心直营率差异,可比口径下Q3单票收入同比降幅约15%,其中M7/M8/M9单票收入同比增速分别为-15%/-16%/-15%。 毛利率持续下滑,短期盈利能力承压:19Q3公司营业成本同比+40.4%,低于业务量增速,反映公司在单票成本上持续优化,主要措施包括提升中转效率、增加自营跑车线路等。19Q1-Q3公司综合毛利率分别为14.7%、13.0%、8.9%,Q3毛利率同比-6.9pts/环比-4.1pts。期间费用来看,公司Q3费用率为2.9%,同比+0.6pts/环比-0.2pts,在直营率提升的基础上费用管控良好。单票利润上,Q3单票扣非净利为0.13元,同比下降0.19元/环比下降0.11元,公司短期盈利水平持续承压。 产能持续投入,长期关注阿里入股带来的经营改善:前三季度,公司资本开支(购置固定资产、无形资产等)17.1亿元,主要投向房屋、机器设备、车辆等。前三季度,公司在建工程7.63亿,相比于年初增长233.76%。随着公司转运中心直营率的提升和资本的持续投入,整体产能有望实现快速爬坡,当前公司仍处于拼抢业务量、匹配产能阶段,经营阶段性承压。随着阿里与公司的合作深化,公司的信息技术水平和经营管理能力有望改善。 投资建议:申通快递通过自营率提升、大力投入研发经费,优化物流网络,未来业务量及单票成本端有望改善;另外,随着公司与阿里的合作深入,公司有望逐步走出差异化路径,未来变革值得期待。预计2019-2021年公司归母净利润为15.4/17.3/20.3亿元,对应现股价PE为22.8/20.3/17.2倍,维持公司“买入-A”评级。 风险提示:市场竞争激烈,带来行业大规模价格战;与阿里合作效果不及预期;人工等成本大幅上升等。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-11-01 12.65 14.55 -- 13.37 5.69%
14.51 14.70%
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事件:圆通速递公告2019年三季报:前三季度公司实现营业收入216.16亿元,同比增长16.1%;归母净利润13.76亿元,同比上升9.75%; 扣非归母净利润13.41亿元,同比上升11.27%。其中Q3实现营业收入76.6亿元,同比增长16.8%;归母净利润5.14亿元,同比增长13.5%;扣非归母净利润5.12亿元,同比增长17.4%,公司业绩环比改善。 Q3业务量增速提升显著,单票收入降幅扩大:公司Q1/Q2/Q3业务量增速分别为39.6%/31.9%/44.1%,Q3业务量增速提升显著,公司市占率达到14.5%(同比+1.7pts/环比+0.8pts),战略调整效果明显。Q3公司快递业务单件收入为3.19元,同比下降15.7%,而Q1/Q2单票收入(可比口径下)降幅分别为5.5%/5.0%,单价降幅扩大我们认为主要与公司价格策略调整以及公司成本优化有关。 综合毛利率环比提升,成本持续优化:公司Q1/Q2/Q3综合毛利率分别为12.1%/12.5%/12.7%,综合毛利率连续提升,我们认为在单票收入下滑的同时,公司持续在设备自动化上投入、提升精细化管理能力,实现了单票成本的不断降低。Q3公司费用率为4.28%,同比下降0.14pts,环比下降0.13pts,在良好的成本和费用管控下,公司整体盈利能力稳定,Q3单票扣非净利为0.22元(环比持平/同比降0.05元)。 公司提价应对行业旺季,长期经营改善可期:当前快递行业已进入旺季,各大电商平台已开启双11预售活动,公司已发布调价通知,短期价格下滑趋势有望减缓,在业务量高速增长带动下,四季度业绩有望保持稳定增长态势。长期来看,公司积极调整战略,聚焦核心资产投入和服务质量改善,前三季度公司购建固定资产、无形资产及长期资产支付现金9.51亿元,在手资金达64亿元,长期经营改善可期。 投资建议:公司战略调整成效显著,伴随公司在核心资产的不断投入以及服务质量上的持续提升,公司市场占有率及盈利能力将得到持续改善。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为21.2、25.1、29.6亿元,对应现股价PE 为17、15、12倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:电商件市场激烈的价格战,资本开支过快侵蚀现金流及利润,人工及油价等刚性成本上升等。
东方航空 航空运输行业 2019-09-05 5.17 6.70 46.61% 5.59 8.12%
5.64 9.09%
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事件:公司发布 2019年半年报:上半年公司实现营业收入 587.84亿元,同比增长 8.0%;归母净利润 19.43亿元,同比下降 14.9%;扣非归母净利润 15.62亿元,同比下降 26.3%。其中 Q2实现营业收入 287.31亿元,同比增长 3.8%;归母净利润-0.63亿元,同比下降 21%;扣非归母净利润-3.73亿元,同比下降 168.02%。 Q2客座率下滑 0.45pct、座收下降 3%。2019上半年公司整体/国内/国际 RPK+10.6%/11.7%/8.6% , 整 体 / 国 内 / 国 际ASK+10.4%/12.2%/7.1%,实现客座率 82.66%,同比+0.19pts(国内/国际分别-0.39/+1.14pts),其中 19Q2整体 RPK/ASK 分别+9.2%/9.8%,客座率下滑 0.45pts。上半年公司含燃油附加费客公里收益水平 0.513元,同比-1.35%(不含油同比-1.65%),其中国内/国际收益水平分别-2.4%/0.4%(不含油-2.8%/-0.3%),国内线票价表现较疲弱。我们测算公司 Q1/Q2座收分别同比+1%/-3%,Q2票价下滑主要是由于新航线运力投放及需求较弱影响。 油耗下降,单位 ASK 非航油成本下降 1%。上半年公司航油成本增长9%,加油量同比增长 8.72%,单位 ASK 燃油成本同比下滑 1.2%,单位油耗下降主要得益于公司在机型、航路等各个环节的精益管理。由于经租进表导致成本费用挪腾,上半年公司折旧费用增长 45.36%、经营性租赁费减少 99.7%,计算公司单位 ASK 扣油成本同比下滑 0.9%。 扣汇扣非利润总额约 24亿元,同比下滑 31.5%。新租赁准则实施后,公司汇兑敏感性提升至 3.13亿,上半年人民币兑美元贬值 0.17%,公司汇兑损益为-1. 96亿元,去年同期为-5.88亿元。计算公司 19H1扣汇扣非利润总额为 24.1亿元,同比-31.5%,扣汇扣非净利润为 17.29亿元,同比-31.8%。上半年公司投资收益为 2.62亿,同比增长 1.7亿元,主要是由于联、合营公司收益增加,以及处置上航国旅 65%股权收益。 投资建议:未来随着大兴机场投入运营以及浦东卫星厅投入使用,东航作为北京、上海核心枢纽的主基地航空公司,公司在一线市场的竞争力将进一步强化,当前航空压制因素主要来自经济下行带来的需求疲弱,我们看好公司在行业需求回升后的业绩弹性。预计 2019-2021年 EPS 分别 0.30元、0.45元、0.65元,对应 PE 为 17x\11x\8x,维持“买入-A”评级。 风险提示:航空需求低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。
申通快递 公路港口航运行业 2019-09-04 22.82 27.34 65.90% 24.45 7.14%
24.45 7.14%
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事件:公司公告2019年半年报:公司实现营收98.7亿元,同比+48.6%;实现归属上市公司股东净利润8.3亿元,同比-4.0%;扣非后归母净利润为7.8亿元,同比-5.7%。其中Q2实现营业收入53.64亿元,同比增长43.57%;归母净利润4.27亿元,同比下降12.73%;扣非归母净利润4.1亿元,同比下降16.89%。 件量高增长带动份额持续提升,价格竞争致单票收入下滑:19H1公司完成快递业务量30.12亿件,同比+47.25%,业务量增速高于行业21.6pct,市占率较18年底提升0.8pct至10.9%。由于二季度价格战加剧,上半年公司单票快递收入为3.19元,同比下滑0.03元,其中单票面单收入为0.53元,同比下滑0.18元(公司面单返利);单票派送收入1.61元,同比下滑0.14元(下调派费);单票中转收入1.05元,同比增长0.29元(收购转运中心并表影响)。 受自营率提升影响,单票成本上升:19H1公司单票成本为2.81元,同比增长0.20元,细分来看:单票运输成本为0.57元,同比增加0.08元、中转成本0.55元,同比增长0.15元,主要由于公司收购转运中心、增加自营跑车线路;面单成本0.05元,同比下降0.02元,主要系电子面单比例进一步提升;派送成本1.63元,同比下降0.02元。 长期关注阿里入股后带来的经营改善:19H1公司单票毛利为0.38元,同比下降0.23元(-37.9%)。期间费用来看,公司三费占营收比例由去年同期的2.04%上升至本期3.23%,主要系:1)公司大力投入研发经费塑造申通技术使研发费用大幅增长;2)收购转运中心、管理精细化程度提高使管理人员人工成本增加;公司短期处于经营调整期,长期看,随着与菜鸟的合作逐步深化,以及公司在数字化方向的加大投入(未来三年将投入10亿元研发经费重塑申通技术),我们认为公司未来经营改善空间较大。 投资建议:公司通过自营率提升、大力投入研发经费,优化物流网络,未来经营管理有望大幅改善;随着与阿里的合作加深,公司有望迎来新的变革。预计2019-2021年公司实现EPS为1.22/1.40/1.54元,对应现股价PE为19/16/15倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:市场竞争激烈,带来行业大规模价格战;人工等成本大幅上升等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名