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顺丰控股 交运设备行业 2020-11-17 81.80 -- -- 81.38 -0.51% -- 81.38 -0.51% -- 详细
SUPS为国际快递龙头,具有百年发展历史,市值约约993500亿元人民币;而我国的快递龙头顺丰当前市值约03700亿元,为SUPS市值的40%。从发展的角度看,中国广阔的市场空间有望带动我国快递企业实现跨越式发展,最终孕育全球巨头。以SUPS为锚,或可估量顺丰成长空间。 UUSPS百年稳健发展,综合物流实力领先。UPS历经百年发展,业务遍及全球,形成了业务链条完整、类别丰富的产品结构:国内包裹、国际包裹、供应链与货运三大板块。2019年UPS三大业务营收占比分别为62.8%、19.2%、18.1%。从1999年上市至今的21年间,UPS股价表现稳定,累计上涨360%,相对收益203%。 对标海外巨头UPS,我们看好顺丰的成长空间与投资价值。 (1)业务结构:国际、供应链业务还有较大空间。UPS国际快递收入占比约两成,营业利润率高达18.7%,约为国内快递业务的2倍;UPS供应链则为高科技、汽车、工业生产、零售等提供全方位供应链管理。 顺丰近年来从单一的快递业务向多元业务拓展,综合物流能力加速形成。对标全球行业龙头UPS,顺丰在国际和供应链两大业务上还有较大发展空间。 (2)产品分层:高端产品细化分层,盈利能力可提升。UPS对时效的划分比国内快递企业更加细化,具体到日期和送达时间,价格则与时效相匹配。同时UPS每年上涨基础费率以应对成本上升、维持资本开支。对顺丰而言,在鄂州机场投运后,公司有望推出更多定制化时效快递产品,并完善价格梯队,通过高端产品分层提升盈利能力。 (3)电商快递:机遇大于挑战。在美国电商发展浪潮下,UPS与USPS合作处理电商低端业务,同时升级路由网络、满足消费者对时效件的需求,UPS件量得以持续稳健增长。同时我们也发现,UPS的单件盈利下滑,主要由于成本刚性所致。对顺丰而言,国内电商市场渗透率加速提升,直播等新业态爆发,顺丰抓住机遇发力“高端电商件”、“特惠专配件”、“丰网”,均有较大机会实现份额扩张,重点在于成本管控。 (4)全球航空网络:借助鄂州机场树立国际竞争力。UPS以路易斯维尔机场为全球航空物流网络核心枢纽,同时建立了庞大的自有机队,构建辐射全球的能力,对开展时效快递、国际快递、供应链等业务提供支撑。对顺丰而言,鄂州机场的开通将大幅提升综合实力,顺丰将进一步向国际巨头对标,优化网络布局、调整机队结构,对提高服务的稳定性、构建高端综合物流服务能力、降低综合成本具有重要意义。 投资建议:我们认为短期顺丰时效件、特惠专配等产品的快速增长将拉动营收增速继续保持高增长,随着产能利用率的逐步提升,公司盈利弹性将逐步释放。中期视角看,公司保持时效快递底盘竞争优势,并加速渗透电商件市场,有望进一步扩张份额、增厚盈利,而快运等新业务则保持快速增长,迎来盈利拐点。长期看,顺丰有望成长为全球快递巨头,以UPS为锚,我们持续看好顺丰长期投资价值;我们预计公司2020-2022年净利润分别为75.7、96.8、131.6亿元,对应PE47x/37x/27x,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济下滑或高端电商增长放缓,导致顺丰时效件增速下滑;顺丰的国际、供应链等新业务拓展不及预期;鄂州机场对公司成本改善程度低于预期;公司时效件产品分层推进低于预期;资本开支较高等。
南方航空 航空运输行业 2020-11-06 5.65 6.67 5.54% 6.40 13.27% -- 6.40 13.27% -- 详细
事件:南方航空公告2020年三季报:前三季度公司实现营收653.50亿元,同比-44.0%;实现归母净利润-74.63亿元,同比-283.0%,扣非归母净利-78.16亿元,同比-317.1%。其中,Q3公司实现营收263.86亿元,同比-39.70%;归母净利润7.11亿元,同比-70.2%;扣非归母净利润6.02亿元,同比-72.2%。 Q3国内客运需求快速恢复,单位收益同比下滑。2020Q3公司总体/国内/国际/地区ASK增速为-33.30%/-6.18%/-91.70%,RPK增速分别为-40.53%/-15.82%/-94.13%,客座率分别为74.58%/75.23%/59.05%,同比-9.08pts/-8.62pts/-24.53pts。从单季度需求角度看,Q3国内客运需求快速恢复,Q3国内RPK同比-15.8%,降幅环比Q2大幅收窄31pts;国际RPK同比-94.1%,降幅环比略微收窄2pts,国际需求仍处低位。从收益质量来看,我们测算Q3单位客公里收益为0.43元,同比-17%。 QQ33低油价助推燃油成本下降,财务费用大幅下降。Q3布油均价42.75美元,同比-31.1%,我们测算公司航油成本同比-50%。Q3公司单位ASK营业成本同比+4.3%(同比上升主要由于折旧、薪酬等固定成本所致),环比-21.8%(飞机利用率提升,运营成本摊薄);费用端,Q3公司综合费用率为7.4%,同比降8.6pts/环比降13.9pts,其中公司财务费用受益于人民币升值产生的汇兑收益,同比大幅下降117%。 货运持续增厚盈利,汇兑收益显著,QQ33公司扭亏为盈。上半年公司货运实现净利22.1亿元,去年同期亏损1800万元,预计Q3航空货运持续贡献利润。Q3人民币兑美元升值3.8%,我们测算Q3公司汇兑收益22亿元。Q3公司扭亏为盈,实现归母净利7.1亿元,我们计算扣非扣汇后核心净利润为-11.07亿,而Q1/Q2核心净利分别为-46.2/-29.2亿元,Q3环比减亏18亿元。近期民航持续复苏,国内线公司9月RPK同比增长1.6%,客座率环比提升4.6pts至78.5%;国际线部分地区逐步放开,关注公司持续经营改善。 投资建议:我们预计随着国内疫情好转,国内线需求持续提升;“一国一策”与疫苗研发的推进下,国外线需求有望逐步恢复。公司机队规模行业领先,国内线占比高,具备高业绩弹性。我们调整公司2020-2022年归母净利润分别为-89.9、44.4、73.5亿元,对应现股价PE为-9、19、12倍,维持“买入-A”评级。风险提示:航空需求复苏低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。
东方航空 航空运输行业 2020-11-04 4.45 5.27 5.40% 5.17 16.18% -- 5.17 16.18% -- 详细
事件:东方航空公告2020年三季报:前三季度公司实现营收423亿元,同比-54.71%;实现归母净利润-91.0亿元,同比-308.5%,扣非归母净利-96.13亿元,同比-346.93%。其中,Q3公司实现营收171.71亿元,同比-50.4%;归母净利润-5.63亿元,同比-123.2%;扣非归母净利润-8.26亿元,同比-135.4%。 3Q3国内客运需求快速恢复,单位收益同比下滑。2020Q3公司总体/国内/国际ASK增速为-36.2%/-2.5%/-95.24%,RPK增速分别为-42.37%/-12.4%/-96.94%,客座率分别为74.43%/75.11%/51.95%,同比-7.98pts/-8.5pts/-28.68pts。Q3国内客运需求快速恢复,Q3国内RPK同比-12.4%,降幅环比Q2大幅收窄41.9pts;国际RPK同比-96.94%,降幅环比略微收窄0.43pts,国际需求仍处低位。从收益质量来看,我们测算Q3单位客公里收益为0.46元,同比-16%。 单位成本环比改善,汇兑收益显著。Q3布油均价42.75美元,同比-31.1%,我们测算公司航油成本同比-57%。Q3公司单位ASK营业成本同比4.85%/环比-26.04%,主要由于飞机利用率提升,各项固定运营成本摊薄;费用端,Q3公司综合费用率为7.27%,同比降7.3pts/环比降23.8pts,其中公司财务费用同比大幅下降117%,主要由于Q3人民币兑美元升值3.8%,公司Q3汇兑收益达17亿元。 QQ33扣汇扣非净利减亏2255亿元,期待公司改革成效。我们测算公司Q3扣非扣汇核心净利润为-21.1亿,Q1/Q2核心净利分别为-36.1/-46.2亿元,Q3环比Q2减亏约25亿元。近期民航持续复苏,国内线方面,公司9月RPK同比增长3.6%,客座率环比提升3.7pts至77.7%;国际线方面,“一国一策”持续深化,关注公司经营进一步改善。此外公司与东航集团推进股权多元化改革,期待公司改革成效。 投资建议:我们预计随着国内疫情好转,国内线需求环比回升;“一国一策”与疫苗研发的推进下,国外线需求有望逐步恢复。公司主基地区位优势显著,一线繁忙航线市场份额高。我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022年净利润分别-109亿元、50.1亿元、66.3亿元,对应PE为-7x\15x\11x,维持“增持-A”评级。 风险提示:航空需求复苏低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。
中国国航 航空运输行业 2020-11-04 6.57 7.75 -- 8.12 23.59% -- 8.12 23.59% -- 详细
事件:中国国航发布02020年三季报:前三季度公司实现营收484.5亿元,同比-53.0%;实现归母净利润-101.1亿元,同比-249.5%,扣非归母净利-103.4亿元,同比-257.8%。其中,Q3公司实现营收188.1亿元,同比-50.2%;归母净利润-6.7亿元,同比-118.5%;扣非归母净利润-7.5亿元,同比-121.2%。 3Q3国内客运需求快速恢复,单位收益同比下滑。2020年Q3公司整体/国内/国际ASK增速为-43.01%/-6.22%/-94.68%,RPK增速分别为-48.94%/-16.35%/-96.65%,客座率分别为73.59%/74.66%/50.56%,同比-8.55pts/-9.04pts/-29.78pts。分航线来看,Q3国内客运需求快速恢复,国内RPK降幅环比Q2大幅收窄34.8pts;国际RPK降幅环比略微收窄1.03pts,国际需求仍处低位。从收益质量来看,我们测算Q3单位客公里收益为0.51元,同比-10%。 单位成本环比改善,汇兑收益显著。Q3布油均价42.75美元,同比-31.1%,我们测算公司航油成本同比-56%。Q3公司单位ASK营业成本环比-25.1%,主要由于飞机利用率提升,各项固定运营成本摊薄;费用端,Q3公司综合费用率为4.9%,同比降10.9pts/环比降19.5pts,其中财务费用同比大幅下降133%,主要由于Q3人民币兑美元升值3.8%,测算公司Q3汇兑收益达22亿元。 QQ33投资损失持续拖累业绩,扣汇扣非净利减亏2277亿元。Q3公司投资损失8亿(去年同期为+7亿元),主要系联营企业利润下降,其中国泰航空受疫情影响较大,利润下滑较为明显。我们测算2020Q3公司扣非扣汇核心净利润为-20.8亿,环比Q2减亏约27亿元。近期公司国内线需求转正,公司9月RPK同比增长0.1%,客座率环比提升3.2pts至77.2%;国际线方面,“一国一策”持续深化,静待国际需求复苏。 投资建议:我们预计随着国内疫情好转,国内线需求有望持续回升;同时海外航线未来有望受益疫苗研发,需求最坏阶段已过,当前航空估值处于历史底部区间。公司具备高品质航线,收益品质良好,有望受益公商务出行回暖。我们调整2020-2022年净利润分别为-116.4亿元、44.8亿元、65.3亿元,对应PE为-9x\22x\15x,维持“增持-A”评级。 风险提示:航空需求复苏低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。
韵达股份 公路港口航运行业 2020-11-03 19.19 20.16 12.81% 19.95 3.96% -- 19.95 3.96% -- 详细
事件:韵达股份公告2200020年三季报:前三季度实现营业收入230.87亿元,同比-4.8%,归母净利润10.2亿元,同比-47.8%,扣非归母净利润8.5亿元,同比-52.1%。三季度营业收入87.7亿元,同比+0.8%,归母净利润3.4亿元,同比-48.5%,扣非归母净利润2.9亿元,同比-50.7%。 QQ33件量增速领先同行,份额加速提升,收入增速转正:2020Q3公司业务量增速为54.4%,领先行业增速16.5pts,公司件量增速处于通达系同行中领先地位。2020前三季度公司市占率达到17.2%,较2019年底提升1.4pts,市占率加速提升。由于行业竞争持续,Q3公司快递业务单件收入2.15元,同比下降33.7%,环比下降3.8%。公司总体以份额策略优先,Q3营收同比+0.8%,实现今年单季度营收同比转正。 QQ33资本开支持续,毛利率同比下降、环比回升:Q3公司资本开支为18.2亿元,同比+93.6%/环比+51.5%,投入持续提升,我们认为主要投入方向仍为转运中心、自动化设备以及车辆等。Q3公司合毛利率为9.6%,同比-3.5pts/环比+0.5pts,同比下降主要由于市场竞争持续,单价降幅超出公司成本改善幅度;环比提升或反映公司快速调整经营,加强精细化管理与成本管控。 综合费用增长,单票净利持续承压,关注公司经营改善:Q3公司费用率为5.0%,同比+1.2pts/环比+0.7pts,其中研发费用同比增加0.5亿元(公司加强研发投入,增加研发人员薪酬增以及技术外包服务),财务费用同比增加0.3亿元(公司新增借款、发行债券的利息支出增加)。 Q3单票扣非净利为0.07元(环比降0.01元/同比降0.16元),单票盈利持续承压,我们认为公司份额持续提升,后续关注盈利质量改善。 投资建议:在电商快递头部企业持续竞争背景下,我们认为给通达系当期业绩带来较大的压力,但同时也在加速行业整合出清;考虑到公司战略定位清晰,精细化管理能力突出,市场份额持续提升,我们长期看好公司发展。我们调整公司2020-2022年归母净利润分别为16.5、18.2、20.7亿元,对应现股价PE为34、31、27倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:电商件市场激烈的价格战,资本开支过快侵蚀现金流及利润,人工及油价等刚性成本上升等。
德邦股份 公路港口航运行业 2020-10-30 16.40 17.82 29.88% 14.87 -9.33% -- 14.87 -9.33% -- 详细
事件: 德邦股份公告 2020年三季报: 2020年前三季度公司实现营业 收入 189.5亿元,同比+2.7%; 归母净利润 2.96亿元,同比+165.8%; 扣非归母净利润 1.12亿元,同比+222.9%。 2020Q3公司实现营业收入 73.3亿元,同比+11.9%;归母净利润 1.4亿元,同比+2245.62%;扣非 归母净利润 0.5亿元,同比+157.04%。 Q3快递业务增长加速, 快运受扰动同比下滑。 Q3公司快递业务实现 营收 44.49亿元,同比增长 21.97%, 快递业务收入占比进一步提升至 60.7%。 Q3快递业务营收增速环比 Q2提升 4.16pts, 公司在大件快递市 场巩固领先地位。Q3传统快运业务实现营收 26.7亿元,同比下滑 3.7%, 与 Q2降幅基本持平, 主要由于行业淡季、 7/8月不利天气以及竞争加 剧影响。 精细化管理效果显著, Q3毛利率同比提升,管理费用增长略超预期。 公司持续强化成本管控和效率提升,主要体现在: (1)前端收派效率 稳步提升,人力成本占收入比重同比下降 1.94pts; (2)自有运力占比 和车辆装载率提升,叠加精细化管理,运输成本占收入比重同比下降 3.0pts。 Q3公司毛利率为 13.0%,同比提升 5.3pts,环比 Q2略降 0.8pts, 若剔除二季度路桥费免征影响,我们测算 Q3毛利率环比持平或略提 升。费用方面, Q3公司综合费用率为 12.0%,同比/环比分别提升 2.5/2.8pts,主要受管理费用大幅增长影响, Q3管理费用同比/环比增 长 61%/44%,主要由于公司加大后端职能资源投入与增加奖金计提。 公司在核心资源上持续投入, 经营改善持续验证。 Q3公司资本开支 5.2亿元,同比/环比分别+186%/+24.2%,公司持续在核心资源(转运中 心智能设备升级、 IT 信息化系统、车辆) 进行投入, 为后续发展奠定 基础。 我们认为公司经营策略调整到位, 保持传统快运主业竞争力, 积极拓展大件快递,集中精力管控成本和精细化运营。 今年前三季度 盈利增速逐季度改善,经营拐点确立,建议持续关注公司经营改善。 投资建议: 公司目前经营策略调整到位,在大件快递市场保持领先, 在传统快运优势业务重视盈利质量,我们认为公司将保持稳健经营策 略, 盈利情况有望进一步改善。 我们调整公司 2020/2021/2022年归母 净利润分别为 5.4/6.3/7.2亿元, EPS 分别为 0.57/0.66/0.75元,对应 PE 为 29x、 25x, 22x, 维持“买入-A”评级。 风险提示: 市场竞争激烈,带来行业大规模价格战;人工等成本大幅
圆通速递 公路港口航运行业 2020-10-29 14.35 15.75 19.59% 14.13 -1.53% -- 14.13 -1.53% -- 详细
事件:圆通速递公告2020年三季报:前三季度公司实现营收234.2亿元,同比+8.34%,实现归母净利润13.86亿元,同比+0.69%,扣非后归母净利12.1亿元,同比-9.7%;其中第三季度实现营收88.39亿元,同比+15.34%,归母净利润4.15亿元,同比-19.22%,扣非归母净利润3.14亿元,同比-38.65%。 Q3件量保持较快增长,单价降幅环比Q2收窄:2020Q3公司业务量增速为43.3%,领先行业增速5.4pts,Q3业务量增速相对Q2环比回落9.2pts。截止到2020Q3公司市占率达到14.7%,较2019年底提升0.4pts。Q3公司快递业务单件收入为2.15元,同比下降22.0%,行业价格竞争仍较为激烈,对比Q2单票收入(可比口径下)降幅28.1%,Q3单价降幅环比收窄,或由于公司平衡件量增长与价格竞争。 资本开支大幅提升+路桥费恢复拖累成本,毛利率下滑:Q3公司资本开支为17.42亿元,同比+83.2%/环比+140.3%,投入大幅提升,或主要投入转运中心场地建设、自动化设备、车辆购置升级等。从5月6日起,全国收费公路恢复收费,同时燃油成本上升,公司运输成本管控面临一定压力。Q3公司营业成本同比增长22%,超过营收增速7pts,综合毛利率为7.7%,同比-5.0pts/环比-4.6pts。 费用管控良好,单票净利下滑,关注Q4旺季经营改善:Q3公司费用率为3.3%,同比降低1pct,其中管理费用率同比降低0.64pct,财务费用率同比降低0.17pts。Q3单票扣非净利为0.09元(环比降0.11元/同比降0.12元),我们认为除了快递主业面临竞争影响外,Q3全球航空货运资源紧缺现象缓解,公司航空货代业务盈利贡献或下降。当前双11旺季开启,电商快递需求有望超预期,同时行业价格竞争有望缓解,关注Q4公司经营改善。 投资建议:长期来看,公司聚焦核心资产投入和服务质量提升,公司市场占有率及盈利能力将得到持续改善。短期由于行业竞争影响,我们下调公司2020-2022年归母净利润分别为19.3、20.0、22.1亿元,对应现股价PE为24、23、21倍,给予“增持-A”评级。 风险提示:电商件市场激烈的价格战,资本开支过快侵蚀现金流及利润,人工及油价等刚性成本上升等。
顺丰控股 交运设备行业 2020-10-28 85.96 -- -- 90.86 5.70%
90.86 5.70% -- 详细
事件:顺丰控股发布2020年三季报,前三季度公司实现营收1095.93亿元,同比+39.13%,实现归母净利润55.98亿元,同比+29.84%,扣非后归母净利润51.04亿元,同比+45.38%;其中第三季度实现营收384.65亿元,同比+34.04%,扣非归母净利润16.6亿元,同比+40.54%,符合市场预期。 Q3业务量维持高增长,需求有望持续旺盛。2020Q3顺丰速运物流业务量为20.16亿票,同比+64.7%,带动Q3公司营收同比+34%;Q1/Q2公司业务量增速分别为+75.15%/+85.3%,Q3量增速有所回落主要与去年同期基数提升有关。从市场份额看,2020年Q3/Q1-Q3顺丰的市场份额分别为9.1%/10.1%(较2019年底提升2.5pts)。展望Q4,今年双11电商大促有望带动行业需求超预期,一方面高端商品线上渗透率加速提升,带动高端需求持续增长;另一方面公司在下沉市场持续发力,传统电商需求旺盛,公司整体业务量、营收规模有望继续维持高增长。 Q3毛利率同比略有回落,主要受产品结构变化以及投入扩大影响。Q3公司毛利率为17.1%,同比19Q3下滑1.3pts,我们认为盈利能力下滑主要有两方面原因:1)公司产品结构变化影响(电商特惠件占比提升,以及其他新业务占比提升,拉低平均利润率);2)Q3公司投入提速,Q3资本开支为34.2亿元,同比+164%(上半年资本开支39.7亿元,同比+20.6%),我们认为主要系公司推进快慢分离项目以及进行前置产能投入应对双11旺季。总体来看,Q1-Q3公司累计资本开支74亿元,占营收比例6.7%,投入节奏处于合理水平。 Q3费用控制优异,信用减值及所得税提升对业绩有所影响,扣非净利率仍同比提升。费用端来看,Q3公司综合费用率为11.22%,同比/环比分别降低1.6/0.2pts,费用持续改善。营业外收支方面,Q3公司营业外收入/支出分别同比-0.02/+0.37亿元;信用减值方面,公司Q3计提0.7亿元,同比增加0.6亿元,仍保持较为谨慎会计处理原则;所得税方面,Q3公司所得税税率同比提升0.8pts,主要由于未确认递延所得税资产的可抵扣亏损增加,以上因素均对业绩有所影响。综合来看,Q3公司扣非净利润率达4.3%,同比/环比分别-2.7/+0.2pts。 投资建议:我们认为顺丰时效件、特惠专配等产品的快速增长将拉动营收增速继续保持高增长,随着产能利用率的逐步提升,公司盈利弹性也将逐步释放,尽管短期资本开支的投入力度对当期业绩带来一定波动,我们持续看好顺丰长期投资价值;我们维持公司盈利预测不变,预计2020-2022年净利润分别为80.7、101.5、130.5亿元,对应PE49x/39x/30x,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济下滑,新业务拓展不及预期等。
顺丰控股 交运设备行业 2020-10-21 89.30 -- -- 92.36 3.43%
92.36 3.43% -- 详细
事件:公司公告9月经营数据:9月公司速运物流业务收入为134.46亿元,同比增长36.07%;完成业务量7.28亿票,同比增长60.35%;快递服务单票收入为18.47元,同比下降15.16%。供应链业务收入6.81亿元,同比增长35.66%。 9月件量维持高增长,时效件与特惠专配均快速增长,速运业务营收增速回升至36%。2020M9公司业务量同比增长60.35%,较8月增速略微回落2.2个百分点,公司9月速运营收规模134.5亿元,同比增速回升至36%(7、8月增速为36%、28%)。公司披露9月时效产品、特惠专配产品均保持较高增长。我们分析具体原因包括:1)高端商品线上渗透率提升,带动高端需求持续增长;2)下沉市场持续发力,传统电商需求旺盛;3)中秋与国庆节前礼品寄送或推动需求增长。此外今年中秋错期影响,去年9月有三天中秋节假期,今年中秋与国庆同日。 公司快慢分离项目持续推进、双十一旺季临近,短期关注资本开支投入力度。2020年开始,公司为提升效率,启动快慢分离项目,在收-转-运-派等环节逐步将特惠电商件与传统时效件分网运行,我们预计公司将扩大在网点建设、中转中心建设与人员方面的投入。同时,考虑到双十一旺季临近,根据历史旺季产能投入判断,公司在三季度末可能进行前置产能投入。此外,根据物流沙龙等媒体报道,公司于9月初在部分区域启动快递加盟(丰网项目),公司有望在电商下沉市场扩大影响力,同时我们也关注在起网阶段顺丰的补贴投入等。综合来看,如果公司资本开支力度加大,短期或面临一定的成本增长压力。 预计三季度业绩仍保持较快增长,持续看好长期价值。总体来看,Q3公司件量增速约64.7%,速运业务营收增速约34%,维持良好增长势头。从市场份额看,2020年Q3/Q1-Q3顺丰的市场份额分别为9.1%/10.1%(较2019年+2.5pts)。考虑到时效件保持较快增长,盈利能力稳定,我们预计顺丰Q3业绩同比增速有望继续保持较快增长,但仍需观察公司资本开支投入力度。长期看,公司通过差异化发展战略,除了在商务件领域保持主导地位外,加速向中高端电商件、产业物流端(B端)、国际供应链布局。未来鄂州机场的投运也将为顺丰打开运营新局面。 投资建议:我们认为顺丰时效件、特惠专配等产品的快速增长将拉动营收增速继续保持高增长,随着产能利用率的逐步提升,公司盈利弹性也将逐步释放,尽管短期资本开支的投入力度对当期业绩带来一定波动,我们持续看好顺丰长期投资价值;我们预计公司2020-2222年净利润分别为80.7、101.5、130.5亿元,对应PE49x/39x/30x,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济加速下滑,新业务拓展不及预期,资本开支较高等。
申通快递 公路港口航运行业 2020-09-25 15.87 18.92 47.24% 15.93 0.38%
15.93 0.38% -- 详细
事件:申通快递控股股东德殷投资及实际控制人与阿里巴巴签署了《经修订和重塑的购股权协议》。根据协议,阿里巴巴间接获得申通快递10.35%的股份,累计间接持有申通快递上市公司25%的股份。陈德军、陈小英及一致行动人仍持有公司35.84%股份,仍然是申通快递的第一大股东和实际控制人。 阿里部分行权,与申通强化合作,未来业务场景落地或可期待。2019年8月,阿里以46.65亿获得申通快递14.65%股权,同时双方签订购股权协议,赋予阿里三年内最多累计收购46%股份权利;本次阿里部分行权,拟再出资32.95亿增持申通约10.35%股权,行权价约为20.8元/股,与此前收购价格一致,并保留进一步收购权利。申通引入阿里作为战略投资者后,双方在信息技术、精细化管理、业务合作(例如菜鸟裹裹)方面取得积极成效;本次阿里增资入股一方面有望补充申通运营资金、另一方面双方在物流科技、物流末端、国际物流、新零售物流等方面有望深化合作,推动业务落地。 电商快递竞争加剧,阿里入局带来变数。今年电商快递头部企业竞争加剧,普遍采取价格竞争换取市场份额策略。从市场份额来看,2020M1-M8中通约21%(测算),韵达17.0%,圆通14.7%,申通10.6%,百世10.6%(测算),通达系各家之间份额差距拉大,同时行业面临顺丰下沉和极兔快递起网影响。电商快递行业格局受到上游电商、新进入者的诸多扰动,总体呈现强者恒强的趋势;考虑到阿里目前对通达系快递企业均有持股,旗下菜鸟网络以打造物流生态圈为发展目标,阿里未来对所入股的各家快递企业发展定位需进一步观察。申通变革期业绩持续承压,关注经营边际改善。2020上半年申通件量同比增长16.5%,单票毛利(含派费)为0.11元,同比-76%(降0.33元),单票快递净利润为0.02元,因市场竞争导致快递主业盈利能力大幅下滑。2018年以来,公司在产能方面积极投入,持续推进转运中心直营化,阿里入股后公司不断提升信息化水平和经营管理能力。后续随着产能利用率及精细化管理能力的提升,有望带来边际改善。 投资建议:申通快递当前处于经营变革期,未来业务量增长及成本端有望改善,重点关注阿里入股后公司自身变革。基于当前行业竞争形势,我们预计2020-2022年归母净利润为5.5/7.6/9.1亿元,对应PE为48/35/29倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:市场竞争加剧,带来行业大规模价格战;业务量增长不及预期;人工等成本大幅上升等。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-09-07 16.54 19.00 44.27% 16.34 -1.21%
16.34 -1.21% -- 详细
事件:圆通速递发布股份转让以及非公开发行股票公告:1)转让方蛟龙集团、喻会蛟、张小娟拟以17.406元/股向阿里网络转让3.8亿股股份,占公司股份总数的12%,转让完成后阿里网络、菜鸟供应链、阿里创投将合计持有公司22.5%股份,蛟龙集团仍为公司控股股东,喻会蛟、张小娟仍为公司实际控制人。2)公司拟向不超过35名特定对象非公开发行6.3亿股,募资45亿元,用于多功能网络枢纽中心建设项目、运能网络提升项目、信息系统项目以及补充流动资金。 阿里为何再次增持圆通?我们注意到在2015年,阿里创投与云锋新创向圆通速递增资25亿元,获得圆通当时20%的股权,随着圆通上市阿里股权有所稀释,在此次权益变动前,阿里创投与菜鸟供应链合计持有公司股份10.5%;对于阿里此次增持,我们认为其主要原因可能如前期我们在《疫情后,中国快递业十大猜想》中提出的预判,经历新冠疫情冲击后,阿里作为电商平台将重新审视自身物流体系,并加强对物流基础设施的把控力度,而圆通作为电商快递头部企业,近年经过自身的管理变革,并持续加大核心资源投入、提升服务质量,公司综合竞争力明显增强,具备战略投资价值(通过成本领先战略、精细化管理使其在经济型电商快递领域具备高护城河)。 对圆通影响如何?我们认为未来阿里与圆通将在跨境、数字化技术、末端配送等领域展开进一步合作,尤其是在跨境领域,圆通有望参与到菜鸟的海外跨境市场布局(海外仓、航空货运、国际网络等),更好地服务于阿里的跨境电商平台;另外在同城、快递末端配送等领域,圆通末端网点与菜鸟驿站、蜂鸟等平台亦存在整合可能。 此次增持会影响当前行业竞争格局吗?考虑到阿里此次增持后,圆通大股东仍不变,并未对公司经营策略产生实质影响,我们认为短期可能对行业格局影响有限,目前行业仍处在从龙头竞争到寡头竞争的过渡期,我们将更多关注头部企业的竞争策略;对于通达系快递企业,在竞争持续激烈背景下,聚焦主业,不断提升精细化管理能力与物流服务品质、加强成本管控方能最终胜出。 圆通45亿定增,综合实力有望进一步提升,关注公司持续经营改善。公司本次拟募资45亿,投向多功能网络枢纽中心建设(28亿)、运能网络提升(6亿)、信息系统(2亿)以及补充流动资金(9亿)。同时公司调整2020年绩效考核目标:2020年度业务量增长率不低于30%,或2020年度营收增长率不低于同行业上市公司的平均增长率,我们认为调整主要由于疫情以及行业竞争影响所致,目标更具合理性。 投资建议:公司战略调整成效显著,伴随公司在核心资产的不断投入以及服务质量上的持续提升,公司市场占有率及盈利能力将得到持续改善。展望下半年,行业竞争或将持续,公司经营管理改革取得显著成效,继续关注公司运营改善以及与未来与阿里合作的推进。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为22.3、25.8、29.7亿元,对应现股价PE为24、21、18倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:电商件市场激烈的价格战,油价、人工、租金等刚性成本上升等。
南方航空 航空运输行业 2020-09-07 5.75 7.19 13.77% 6.75 17.39%
6.75 17.39% -- 详细
事件:南方航空公告2020年半年报:公司2020H1实现营收389.64亿元,同比-46.58%;实现归母净利润-81.74亿元,去年同期为16.9亿元;扣非后归母净利润为-84.18亿元,去年同期为14.34亿元;其中Q2实现营收178.23亿元,同比-49.52%;归母净利润-29.12亿元,去年同期为-9.59亿元;扣非归母净利润-30.65亿元,去年同期为-10.25亿元。 上半年客运受疫情冲击较大,货运盈利大幅改善。上半年疫情对客运需求影响显著,2020H1公司总体/国内/国际/地区RPK分别同比-57.8%/-49.4%/-75.2%/-89.8%;从客座率来看,2020H1总体/国内/国际/地区客座率分别同比-15.2pts/-15pts/-15.7pts/-27.7pts。从单季度需求角度看,Q2国内RPK同比-46.8%,降幅收窄5.3pts;国际PRK同比-96.1%,降幅扩大41.6pts,主要因国内、外疫情管控差距导致。收益质量来看,上半年国内线受需求下滑影响较大,单位客公里收益同比-15%,国际线因航班大幅减少导致单位收益同比+99.9%,公司综合单位客公里收益同比+4.1%。上半年货运需求爆发,公司货运实现净利22.1亿元,去年同期亏损1800万元。 Q2进一步管控成本,油价下降利好体现,亏损收窄。2020H1布油均价同比-36.9%,公司航油成本同比-59.3%,Q1/Q2单位ASK燃油成本分别为0.12/0.07元,同比+1%/-46%,Q2燃油成本大幅降低;非油成本端,Q1/Q2单位非油成本分别为0.38/0.43元,同比+44%/+4%(同比上升主要由于折旧、薪酬等固定成本所致),Q2增速大幅放缓;费用端,Q1/Q2公司综合费用率分别为23.4%/21.3%,分别同比+16.6%/4.7%,Q2销售费用率与汇兑损失均下降。Q2油价助推公司业绩改善,同时公司进一步强化成本管控,上半年扣非扣汇核心净利润为-75.3亿,其中Q1/Q2核心净利分别为-46.2/-29.2亿元,Q2亏损收窄。 国内需求快速恢复,国际复苏持续,关注公司经营改善。近期民航复苏进程加快,国内线方面,公司7月RPK恢复至去年同期的73%,客座率环比提升3.7pts至72.9%;国际线方面,“一国一策”持续深化,部分国际航线逐步放开,随着疫苗研发进程加快,航空需求有望加速恢复,关注公司持续经营改善。 投资建议:我们预计随着国内疫情好转,国内线需求环比回升;“一国一策”与疫苗研发的推进下,国外线需求有望逐步恢复。关注公司下半年经营改善。公司机队规模行业领先,国内线占比高,具备高业绩弹性。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为-92.6、61.2、78.7亿元,对应现股价PE为-9、14、11倍,维持“买入-A”评级。
东方航空 航空运输行业 2020-09-03 4.99 5.74 14.80% 5.70 14.23%
5.70 14.23% -- 详细
事件:东方航空发布2020年半年报:2020上半年公司营收251.29亿元,同比-57.25%,归母净利润-85.42亿元,同比-539.63%,扣非归母净利-87.87亿元,同比-662.6%;其中,Q2公司实现营收96.75亿元,同比-66.33%,归母净利润-46.09亿元,去年同期为-0.63亿元,扣非归母净利-47.41亿元,去年同期为-3.73亿元。 疫情冲击下内外线供需失衡,国际票价上涨推高单位收益。2020H1东航总体/国内/国际/地区RPK 分别同比-62.1%/-55.2%/-73.6%/ -86.7%;客座率来看, 总体/ 国内/ 国际/ 地区客座率分别同比-15.9pts/-16.7pts/-13.8pts/-26.3pts。国内航线因疫情冲击和北京疫情反复导致复苏缓慢,国际航线因疫情管控导致大量停飞。收益质量来看,上半年国内线单位客公里收益同比-8.5%,国际线因供不应求导致单位客公里收益同比+45.8%,在国际线带动下,上半年公司综合单位收益同比+3.7%。 Q2单位固定成本环比提升,亏损进一步扩大。燃油成本端,2020H1布油均价同比-36.9%,公司航油成本同比-62%,Q1/Q2单位ASK 燃油成本分别为0.13/0.06元,同比+2%/-50%,Q2燃油成本显著降低。非油成本端, Q1/Q2单位非油成本分别为0.48/0.62元, 同比+55.9%/+76.3%,主要由折旧、薪酬等固定成本所致。费用端,Q1/Q2公司综合费用率分别为23.6%/31.6%,分别同比+15.1%/14.9%,Q2费率仍处高位。Q1/Q2公司归母净利分别为-39/-46亿元, Q2亏损扩大。 货运表现亮眼,关注公司需求回暖。上半年公司抓住航空货运需求爆发机遇,实现货运收入26.15亿元,同比增长50.1%,单位货邮吨公里收益同比+114%,其中国内+4.2%,国际+162%。公司于6月推出“周末随心飞”产品,率先在行业内进行刺激促销。根据东航官网新闻报道,近期公司国内航班量已突破日均2400班,恢复至疫情前的95%以上。国际线方面,随着“一国一策”持续深化与疫苗研发进程加速,需求有望逐步恢复。 投资建议:我们预计随着国内疫情好转,国内线需求环比回升;“一国一策”与疫苗研发的推进下,国外线需求有望逐步恢复。关注公司后续经营改善。公司主基地区位优势显著,一线繁忙航线市场份额高。 我们下调公司盈利预测,预计公司2020-2022年净利润分别-66.9亿元、60.7亿元、77.9亿元,对应PE 为 -12x\ 14x\ 11x,给予“增持-A”评级。 风险提示:航空需求复苏低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。
中国国航 航空运输行业 2020-09-03 7.27 8.31 4.92% 8.25 13.48%
8.25 13.48% -- 详细
客运量、价均下滑,货运表现强势,Q2亏损略有收窄。2020年上半年公司整体/国内/国际ASK 增速为-53.74%/-40.11%/-71.50%, RPK增速分别为-61.47%/-50.44%/-76.12% , 客座率分别为67.45%/68.05%/66.31%,同比-13.54pts/-14.19pts/-12.83pts。由于北京6月疫情反复,公司客流恢复节奏其他航司较慢。从票价来看,2020H1公司单位客公里收益为0.519元,同比下降-0.48%,其中国内单位客公里收益同比-17.19%,国际线单位客公里收益同比+50.17%。上半年公司航空货运业务表现强劲,收入达到41.9亿元,同比+48.1%。Q2公司归母净利-46.4亿,环比一季度下降1.7亿元。 飞机利用率下降,低油价抵消部分成本压力。公司上半年飞机日利用率5.08小时,同比减少4.63个小时。上半年公司单位ASK 成本为0.52元,同比+34.8%;受益国际油价大幅下跌,公司航空燃油成本同比-61.33%,单位ASK 燃油成本为0.1元,同比下降16%;扣除燃油成本后的单位ASK 非油成本0.42元,同比+59.09%,主要因为人工、折旧等固定成本所致。上半年公司销售费用19.70亿元,同比减少13.52亿元,主要由于销售量减少。汇兑净损失10.19亿元,同比增加9.00亿元,主要系人民币兑美元贬值。 投资损失大幅增长,静待需求持续复苏。上半年公司投资损失为28.7亿元,去年同期为收益2.9亿元,其中国泰航投资损益为-23.7亿元,同比增加25.7亿元;山航投资损益为-5.0亿元,同比增加4.9亿元。展望下半年,7月份公司需求回暖,旅客周转量环比上升29.4%,其中国内航线恢复至去年同期七成;平均客座率为71.7%,环比提升4.6pts。 考虑到国航具备高品质航线,随着国内、国际疫情的管控,有望受益公商务需求回暖。 投资建议:我们预计随着国内疫情好转,国内线需求有望逐步回升; 同时考虑到海外航线边际放松,需求逐步恢复。当前航空估值处于历史底部区间。公司具备高品质航线,收益品质良好,有望受益公商务出行回暖。我们下调公司盈利预测,预计2020-2022年净利润分别为78.4亿元、81.4亿元、96.1亿元,对应PE 为 -13x\ 13x\ 11x,给予“增持-A”评级。
韵达股份 公路港口航运行业 2020-09-02 20.75 -- -- 21.38 3.04%
21.39 3.08% -- 详细
事件:韵达股份公告2020年半年报:公司2020H1实现营收141.18亿元,同比-8.0%;实现归母净利润6.8亿元,同比-47.5%;扣非后归母净利润为5.6亿元,同比-52.9%;其中Q2实现营收86.9亿元,同比-2.0%;归母净利润3.5亿元,同比-52.4%;扣非归母净利润3.00亿元,同比-56.4%。 Q2市占率提升,单票价格因行业竞争以及货品结构变化下降。2020H1公司完成快递业务量56.29亿件,同比+30%,其中Q1/Q2件量增速分别为+7.1%/+45.8%,上半年公司市占率较2019年底提升0.8pts至16.6%,公司与行业龙头中通市场份额相差3.97pts,领先圆通2pts,继续稳居行业第二;单价方面,2020H1公司快递产品单票收入为2.36元,同比-28.5%,主要由于公司竞争策略、收入口径调整以及单票重量下降所致,Q1/Q2单票收入降幅分别为21.1%/31.8%,二季度受行业竞争加剧影响,单价降幅扩大。 单票成本持续改善,但竞争加剧导致单票盈利下滑。2020H1公司快递单票成本为2.18元,同比-23.0%。随着公司在自动化设备、车辆等硬件设施的投入以及精细化管理能力的提升,成本端有望持续优化。上半年受疫情及行业竞争拖累,公司快递主业盈利能力大幅下滑,2020H1快递单票毛利为0.17元,同比-62.5%(降0.29元),快递毛利率为7.4%,同比下降6.7pts。费用方面,2020H1公司综合费用率为4.9%,同比提升0.6pts,其中管理费用为4.5亿,同比下降16.2%,财务费用为2325万元,同比增长2182万元,主要由于公司银行短期借款、发行超短融等产生的利息支出所致。 资本开支持续,竞争策略或以份额为主,关注公司后续边际改善。2020H1公司资本开支为21.4亿元,同比+12.0%,其中Q1/Q2公司资本开支分别为9.4/12亿元,Q2资本开支节奏加快,公司持续在转运中心、车辆、土地、IT保持投入,提升基础设施能力。展望下半年,行业竞争或将持续,作为快递业传统龙头,公司短期竞争策略或以巩固、提升份额为主,Q4行业旺季价格竞争或将缓和,密切关注行业竞争格局变化以及公司经营边际改善。 投资建议:在电商快递头部企业持续竞争背景下,我们认为一方面给通达系当期业绩带来较大的压力,但同时也在加速行业整合出清;考虑到公司战略定位清晰,精细化管理能力突出,我们长期看好公司发展。短期行业竞争加剧,我们下调公司盈利预测:预计2020-2022年归母净利润分别为16.8/ 21.0/ 25.7亿元,对应现股价PE为37、30、24倍,给予“增持-A”评级。 风险提示:电商件市场激烈的价格战,油价、人工、租金等刚性成本上升等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名