盈利符合预期,偿付能力充足 公司2018年前三季度实现归母净利润77亿元,YoY+52.8%,业绩增速较年中有一定收窄;保费收入1000亿元,YoY+11.3%;综合与核心偿付能力充足率分别为273.25%和268.33%,较年中分别增长1.7pct和1.93pct,偿付能力充足。公司三季度依旧加速推进健康险业务,并通过加保“以附促主”,不断巩固转型先发优势,预计2018-20年EPS分别为2.53、3.16和3.89元,维持“买入”评级。 附加险成效显著,保单质量持续优化 2018前三季度个险渠道保费804亿元,YoY+12.8%,占总保费80.4%,YoY+1.03pct,个险仍为主要业务发力点。新单保费217亿元,YoY-26%,与年中趋势较为一致。其中个险短期险新单保费约26亿元,YoY+79.5%,我们认为其近似代表附加险规模及增长动力,全年预定目标大概率得以完成。期交占长险新单达99.7%,YoY+1.32pct,趸交业务同比下滑88%,期限结构改善明显,在17年大幅收窄基础上加速推进价值转型。续期保费实现783亿元,YoY+29.4%,对总保费拉动效应明显。保单质量持续优化,退保率为4.5%,YoY-0.2pct,在新单承压下有望实现续期的持久稳定。 固收类资产配置偏好,投资收益率保持稳定 9月末投资资产7203亿元,较年中-1%。年化总投资收益率为4.8%,与年中持平。公司坚持以固定收益类为主的资产配置,在今年资本市场大幅波动下影响有限,总投资收益率始终保持较高水平。我们认为在市场情绪波动较大,利率小幅下行的预期下,公司投资端有望保持稳健发展。 准备金释放提振利润,但持续空间有限 公司提取保险责任准备金同比减少5.4%,主要由于折现率的持续上行,十年期国债的750日均线3Q18上升约1.35bps,相较于上半年4.08bps的涨幅,趋势放缓,我们认为准备金释放有利于业绩提振,但持续空间有限。 看好健康险发展前景,维持“买入”评级 期限结构持续优化,续期拉动效应有望逐步显现,以附加险促进主险销售的模式逐渐成熟,看好未来发展空间。预计2018-20年EVPS分别为57.5、67.4和78.8元(前值为57.5、67.5和78.9元),对应P/EV为0.84x、0.72x和0.61x。公司已转型完成,正大力推进健康险发展,我们维持公司2018年1.1-1.2xP/EV,目标价格区间63.20~68.95元,维持“买入”评级。 风险提示:资本市场大幅波动投资收益急剧下滑,保费收入不及预期。

投行和自营不振拖累业绩,弱市环境蓄力待发 2018年前三季度实现归母净利润41.13亿元,同比-35.39%;实现营业收入113.59亿元,同比-25.6%;EPS为0.54元(未年化),加权ROE为4.79%(未年化),业绩符合预期。综合看来,公司投行和自营业务不振拖累业绩,弱市环境下业务稳步转型蓄力待发。预计2018-2020年EPS为0.66/0.73/0.83元,BPS为11.46/11.93/12.47元,维持增持评级,目标价14.90-16.04元。 传统优势投行业务承压,业务转型积力发展 受到审核趋严、节奏放缓等因素影响,公司传统优势投行业务承压。前三季度投行净收入9.25亿元,同比-51%。公司在继续巩固优质中小客户领域优势的基础上,加大对战略客户和大中型客户的开拓力度,项目储备充足。同时,继续推进跨境投行业务运作,努力提升投行业务国际竞争力。在监管政策边际改善背景下,投行业务优势积力发展。 经纪业务表现疲软,信用业务强化风控准入 经纪业务打造科技金融、财富管理、机构经纪和综合化四轮驱动模式,大力发展财富管理。公司易淘金APP升级为交易与理财并重的财富管理终端,自主研发的机器人投顾贝塔牛满足线上客户财富管理需求。受市场交投低迷,平均净佣金率下滑影响,前三季度经纪业务表现疲软,累计经纪净收入27.29亿元,同比-17.40%;单季度经纪净收入7.49亿元,连续第2个季度环比下降。信用业务持续强化风控准入,前三季度利息净收入2.46亿元,同比-36.71%,主要归因债券利息支出增加。 自营拓展FICC业务,弱市业绩相对承压,资管收入保持平稳 公司大力拓展FICC业务,通过较好控制债券投资组合的久期、杠杆和投资规模,抓住机会取得较好收益。但受股市走弱和衍生金融工具公允价值变动影响,前三季度自营累计净收入(投资净收益+公允价值变动收益-对联营合营投资收益)35.10亿元,同比-42.26%。公司在资管新规指引下稳步推进资产管理业务向主动管理等内涵式增长转型。前三季度资管业务净收入27.63亿元,同比+1.24%,在各业务条线中一枝独秀,保持平稳增长。 非公开发行募集稳步推进,资本补充将助力业务升级转型 2018年5月8日,公司发布非公开发行A股股票预案,申请向包括大股东吉林敖东在内的特定对象募集不超过150亿元。9月5日证监会正式受理公司的申请,目前审核正稳步推进,资本补充将助力业务转型升级。弱市环境下行业承压,预测公司2018-2020年EPS为0.66/0.73/0.83元(前值0.55/0.71/0.87元),对应PE为18倍、16倍和14倍。预测2018-2020年BPS11.46 /11.93/12.47元,对应PB为1.04倍、1.00倍和0.95倍,可比公司2018PBwind一致预期平均数1.16,公司业务稳步升级转型,给予2018PB1.3~1.4倍,目标价14.90-16.04元,维持增持评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。

利润增长不及预期,保费维持稳健增长。 公司2018年前三季度归母净利润198.69亿元,同比-25.9%,业绩增长不及预期,净利润下滑主要由于去年同期实现较多投资收益,而今年由于市场波动加剧造成投资收益显著减少。投资端承压情况下,公司总保费仍维持稳健增长,前三季度实现保费4685.34亿元,同比+4.1%,继续保持市场领先;非年化ROE为6.13%。新管理层到位,看好战略转型持续推进,预计2018-20年EPS分别为1.15、1.39和1.69元,维持“买入”评级。新单销售乏力,续期拉动效应凸显开门红承压因素持续拖累新单增长,经我们测算,2018年前三季度首年保费同比仍为25%左右的下滑,与中期趋势较为一致。长险首年保费中前五大险种占比较去年同期下降17.4pct,长期保障险业务较快增长。续期保费达3162.85亿元,同比+28.7%;在新单销售乏力背景下续期推动效应凸显。2017年四季度新单仅占全年的8%,期待公司的持续发力,在低基数下实现四季度的超预期增长。 销售队伍量稳质升,期待销售转型硕果。2018年前三季度销售队伍总规模达183万人,与6月末基本持平。其中个险渠道队伍规模达145.5万人,较6月末增长1.4万人,月均保障型产品销售人力同比增长49.7%,队伍质态稳中向好。公司战略转型正稳步推进,我们更加看好公司未来在保持较大代理人规模的基础上,质态快速提升带来的综合产能增长。 受市场影响投资承压,净投资收益影响有限。公司坚持稳健投资、价值投资,截至2018Q3投资资产为2.79万亿元,较年初增长7.5%。由于境内资本市场走势持续低迷,公开市场权益类资产收益显著减少,实现净投资收益率4.60%,总投资收益率3.32%,同比分别减少0.39pct和1.80pct。其中投资收益同比减少154亿元,公允价值变动损益由去年同期的盈利46亿元变为亏损54亿元,大幅拖累业绩。公司加大长久期固定收益资产配置力度,净投资收益影响程度相对有限。 折现率上行趋缓,准备金释放空间有限。受折现率上行影响,公司2018前三季度税前利润增加42.35亿元,其中三季度边际释放16.19亿元。10年期国债收益率今年来呈下行趋势,折现率三季度仅小幅上行1.35bps,较上半年+4.08bps的上升,趋势放缓,准备金释放空间有限。转型持续推进,维持“买入”评级公司新管理层已到位,业务推进正有序开展,期待战略新布局下的发展前景,小幅调整盈利预测,预计2018-2020年EVPS分别为28.77、33.05和38.10元(前值为28.81、33.02和37.94元),对应P/EV为0.81x、0.71x和0.61x。我们维持公司2018年1.-1.1xP/EV,目标价格区间28.77~31.65元,维持“买入”评级。 风险提示:资本市场大幅波动投资收益急剧下滑,保费收入不及预期。

多项指标排名行业领先,弱市环境蓄势积力发展 2018年上半年实现归母净利润18亿元,同比-29%;营业收入近48亿元,同比-18%;EPS(摊薄)为0.27元,加权ROE为2.16%(未年化),符合预期。综合竞争力领先,多项指标排名行业前列,股票主承销金额第9,债券主承销金额第3,资产支持证券承销金额第1,代理买卖净收入第7,受托管理资金规模第5,托管的备案产品数量和规模市场份额1,公募基金托管产品数目排名第1。预计2018-2020年EPS为0.55/0.71/0.87元,目标价14.70-15.68元,维持买入评级。 经纪业务稳中有升,资本中介业务提质增效控风险 经纪业务深化财富管理转型。股基交易量市场份额3.91%,代理买卖净收入市场份额4.32%,净收入18.56亿,同比+0.64%。代销金融产品净收入0.9亿元,同比+107%,排名第8。资本中介业务提质增效,整体风险可控。融资融券余额471亿元,同比-14%,市场份额5.12%,整体维持担保比例273 %;股票质押式回购业务期末待购回余额545亿元,同比-7.78%,整体履约保障比例231%。利息净收入5.27 亿元,其中,利息收入同比+18%,利息支出由于负债融资规模增长同比+45%,利息支出增幅快于收入导致利息净收入同比-45%, 机构业务体系日趋完善,投行受市场及审批节奏原因业绩下滑 机构客户服务体系以投研、交易、托管为核心,辅以销售、两融、做市、私募学院,继续巩固优势,主券商交易类证券资产规模2,068 亿元,较上年末增长13.3%。投行在维持中小客户优势的同时,针对“新经济”优质企业、中大型“独角兽”企业和“硬技术”优质企业展开营销攻坚。上半年IPO主承销金额33亿元,同比-21%,再融资规模86亿元,同比-19%;债券主承销金额1,673亿元,同比+21.32%。投行受市场及审批节奏原因业绩下滑,实现净收入5.83亿元,同比-42%。 资管大力发展主动管理,海外业务优势显著 招商资管聚焦主动管理,年末AUM 6877亿元,较上年末-12%;其中主动管理1387亿元,较上年末+9%。实现资管业务净收入6亿元,同比+13%。投资业务权益投资优化持仓结构,通过量化对冲等方式开展衍生投资业务,FICC大力发展套利类中性策略,上半年投资净收入(剔除联营合营企业)+公允价值变动损益4.9亿元,同比-43%。国际业务维持领先地位,其中IPO 融资规模香港市场排名第8。 战略明晰助力可持续发展,维持买入评级 弱市环境下行业经营承压,预测公司2018-20年EPS为0.55/0.71/0.87元(前值0.97/1.13/1.32元),对应PE为24倍、18倍和15倍。预测2018-20年BPS 9.8/10.33/10.98元,对应PB为1.33倍、1.26倍和1.18倍,可比公司2018PB wind一致预期中位数1.15,考虑公司连续11 年保持“AA”评级,背靠招商局集团,机构业务优势突出,给予2018年目标PB1.5~1.6倍,2018年目标价14.70-15.68元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

逆势而上推进高质量发展,业绩符合预期 2018年H1公司实现营业收入41.1 亿元,同比+3.7%;归母净利润9.69亿元,同比-21.7%。EPS为0.21元,加权平均ROE为1.98%(未年化),符合预期。公司是光大集团核心金融服务平台,受益于光大集团的协同效应和品牌优势,弱市环境下经营稳健。我们预测2018-2020年EPS0.51/0.59/0.70元,目标价12.42-14.04元, 维持买入评级。 经纪业务深化财富管理转型,信用类业务稳步发展风险可控 经纪业务夯实基础业务,强化客户服务体系,深化财富管理转型。上半年代理买卖证券业务净收入12.34亿元,同比-1%,市场份额比上年上升0.05 个百分点;新开户数为26 万户,同比增长24%;代销权益类金融产品金额同比+14%。截至6 月末,公司融资融券余额285亿元,较上年末下降5.32%,市场份额3.1%。股票质押余额为402亿元,较上年末下降9.23%。股票质押项目的加权平均履约保障比例204%,整体风险可控。上半年利息收入26.62亿元,同比+9%,稳健提升;利息支出23.93亿元,同比+36%,更快提升主要源于新发债券的利息支出。 投行业务规范化精细化,投资业绩靓丽增长 投行展业向规范化精细化转变,项目梯次建设得到明显优化,项目储备提升。债券总承销金额830亿元,排名第7,其中资产支持证券业务承销规模323亿元,排名第6;联合主承销优先股项目1 家;并购项目4 家;在会审核IPO 家数11 家,排名第8。上半年投行业务净收入3.62亿元,同比+16%。自营业务固定收益类积极利用衍生品进行利差交易和无风险套利,权益类投资着眼中长期优化持仓结构, 50ETF 期权做市能力第一梯队,场外期权初成规模,实现投资收益(剔除合营企业)+公允价值变动净收益12.7亿元,同比+55%。 资管实力逆势提升,境外业务业绩靓丽 光证资管AUM2877 亿元,较年初增长4.85%;其中主动管理1267 亿元,较年初增长10%,占比44%。光大保德信AUM为1356亿元,较上年末+26%。上半年实现资管业务净收入3.41亿,同比+71%。海外业务发挥内地与香港两地优势,扩大资源整合动能,坚持境内外一体化发展,管理客户资产总值1406亿港元,已完成保荐项目5 个,排名中资券商第1 。上半年海外业务板块实现收入5亿元,占比达11%。 国际化布局成效初显,维持买入评级 但考虑市场弱市行业整体承压,调整2018-20年EPS预测至0.51/0.59/0.70元(前值0.69/0.76/0.84元),对应PE为22倍、19倍和16倍。预计2018BPS10.80元,可比公司2018PB wind一致预期平均数1.01,相较可比公司,公司的股东资源更为雄厚,且集团内协同效应渐趋显著,给予2018PB1.15-1.3倍,目标价12.42-14.04元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

利润、价值增长符合预期 公司1H18实现归母净利润58亿元,YoY+79.1%;保费收入679亿元,YoY+10.8%;上半年NBV达64.5亿元,YoY-8.9%;EV为1656亿元,YoY+16.5%,较年初+7.9%;剩余边际1842亿元,较年初+8.1%。公司加速以健康险为核心的保障型业务发展,不断巩固转型先发优势,预计2018-20年EPS分别为2.77、3.65和4.51元,维持“买入”评级。 边际改善显著,保单质量优化 公司1H18新单保费141亿元,YoY-26.1%,较1Q18新单-49%的降幅大幅收窄,二季度新单同比提升21.6%,边际改善显著。个险渠道保费541亿元,YoY+12.2%,占总保费79.8%,同比+1pct,个险仍为主要业务发力点。缴费结构持续优化,个险首年期交83亿元,占个险新单83.4%;银保首年期交29亿元,占银保新单99.2%,续期拉动效应将日益凸显。大力发展健康险业务,1H18实现新单78亿元,YoY+12.8%,在新单中占比55.5%,同比+19.2pct。13和25个月保单继续率同比提升1.5pct和2.4pct,保单质量稳步提升,在新单承压下实现续期的持久稳定。 代理人规模回落,质态有所提升 开门红承压直接导致产能下滑,月均人均综合产能1H18为5187元,YoY-26.2%,收入下降直接影响队伍留存,6月末代理人规模为33.4万人,较年初-4%。但队伍质态有所提升,月均举绩人力达17.1万人,较年初+13.2%;举绩率53.6%,较年初+6.8pct。 结合环境调整资产配置,收益率回暖明显 6月末投资资产7276亿元,较年初+5.7%。加大对信用债风险排查,债券型资产占比较年初-3.8pct;同时下调股权型资产配置1.8pct,以降低市场波动对账户净值影响。部分非标资产到期及提前还本,占比较年初-3.2pct。债权及股权型资产利息及分红增长,收益率明显回暖,总投资收益率和净投资收益率分别达4.8%和5.0%,其中总投资收益率较1Q18提升0.5pct。 准备金释放提升利润,价值率攀上新台阶 由于折现率抬升导致准备金释放,1H18增加税前利润1.47亿元,我们认为全年利润提升空间有望保持。尽管新单销量低迷,但健康险销售提速与占比提升,推动价值率攀上新台阶,达到50.4%,NBV同比下滑8.9%,与新单相比表现更为优异。 看好健康险发展前景,维持“买入”评级 保单结构明显优化,以附加险促进主险销售的模式逐渐成熟,看好未来发展空间。预计2018-20年EVPS分别为57.5、67.5和78.9元(前值为58.4元、70.1元和84.2元),对应P/EV为0.82x、0.69x和0.59x。可比公司平均PEV估值约0.94x,公司已转型完成,正大力推进健康险发展,我们给予公司2018年1.1-1.2xP/EV,目标价格区间63.25~69.00元,维持“买入”评级。 风险提示:资本市场大幅波动投资收益急剧下滑,保费收入不及预期。

利润符合预期,剩余边际大幅提升推动业绩增长 公司1H18实现归母净利润83亿元,YoY+26.8%;寿险保费收入1310亿元,YoY+18.5%;产险保费607亿元,YoY+15.6%。寿险NBV为163亿元,YoY-17.5%;EV为3092亿元,YoY+13.9%;剩余边际2635亿元,YoY+22.1%。公司推进“转型2.0”,边际改善显著,预计2018-20年EPS分别为2.09、2.51和2.98元,维持“买入”评级。 边际改善显著,保费结构优化 公司1H18新单保费292亿元,YoY-19.7%,较1Q18新单-28.2%的降幅大幅收窄,二季度新单同比提升8%,边际改善显著。代理人渠道1178亿元,YoY+20.2%,占个人客户业务93.5%,YoY+1.8pct,代理人渠道稳步发力。其中新单期缴272亿元,占总新单93%,缴费结构优化显著,期缴拉动效应持续显现。13和25个月继续率较年初分别提升0.4pct和2.2pct,保单质量稳步提升,在新单承压下实现续期的持久稳定。产品结构上,长期保障险新单占比提升7.8pct至50.2%,推动价值率提升0.8pct至41.4%。 代理人月均规模抬升,产能下滑拖累佣金收入 受开门红新单销售不景气的影响,公司1H18代理人队伍基本保持稳定,6月末为83.9万人,月均人力89.4万人,其中月均健康和绩优人力分别为34.2万人和17.5万人,较年初分别增长38%和34%。受产能下滑影响,人均每月首年佣金下滑22.2%,公司将通过城区突破和科技赋能强化客户经营能力,推动全年新保业务的均衡发展。 产险结构优化,商车费改下具规模优势 产险结构持续优化,车险保费438亿元,YoY+10.1%,相较之下,非车险保费大幅增长33.1%,实现保费168亿元。综合成本率98.7%,与去年同期持平,较年初下降0.1pct。三次商车费改下,大型险企有望借助规模优势,降低成本率,扩大市场份额。 投资规模稳步提升,结合市场环境调整资产配置 截至6月末投资资产1.18万亿元,较年初增长8.9%。低迷市场环境下,调整资产配置,权益类资产占比较年初下调1.4pct至13.2%,债券资产占比较年初下调1.5pct至46.7%;与此同时优选非标品种,非标占比20.1%,较年初提升1.3pct,AA+级及以上占比达99.8%,整体风险可控。总投资收益率和净投资收益率均为4.5%,同比分别-0.2pct和-0.6pct。市场下行空间有限,压力已释放较为充分,我们认为下半年收益率有望企稳回升。 “转型2.0”持续推进,维持“买入”评级 公司保费结构优化,持续推进转型2.0战略,看好行业长期发展态势,小幅调整盈利预测,预计2018-20年EVPS分别为36.4、42.8和50.8元(前值为36.4、42.2和49.0元),对应P/EV为0.94x、0.80x和0.67x。可比公司平均PEV估值约0.92x,我们给予综合险企一定溢价,给予公司2018年1.1x-1.2xP/EV,目标价格区间40.04~43.68元,维持“买入”评级。 风险提示:资本市场大幅波动投资收益急剧下滑,保费收入不及预期。

龙头地位稳固,优于行业整体 2018上半年实现归母净利润56亿元,同比+13%;实现营业收入200亿元,同比+7%;EPS为0.46元,加权ROE为3.65%,业绩符合预期。主要业务保持市场前列,股权及债权主承销金额、资管主动管理规模、两融余额均排名行业第一。弱市环境下公司业务主动收缩信用类业务规模,风险压力整体可控;衍生金融工具投资支撑自营逆势增长,股权类投资稳健释放利润。综合看来,公司龙头地位稳固,有望强者恒强,预计2018-20年EPS为1.05/1.23/1.41元,维持买入评级,目标价20.80-22.10元。 投行多项业务行业领先,综合竞争优势显著 投行加强对重点行业龙头企业的覆盖,对新兴行业精耕细作,继续贯彻“全产品覆盖”业务策略。上半年IPO规模80亿元,同比+4%;股权类再融资规模833亿元,同比-31%。债券主承销规模2624亿元,同比+30%;完成A股重大资产重组交易224亿元,市场份额8.16%,排名行业第三。上半年公司共实现投行业务净收入17.5亿元,同比-5%。 交易类资本中介型业务持续行业领跑,信用类业务收缩规模控制风险 股权衍生品、固定收益、大宗商品及大宗经纪四大交易类资本中介业务齐发力,面向机构客户提供个性化专业化金融服务。信用类业务收缩规模控制风险。据我们测算,股权质押式回购规模较去年底下降约186亿;融资融券较去年底下降约60亿。公司实现利息净收入9.32亿元,同比-28%。衍生金融工具投资支撑自营逆势增长,投资收益(剔除对联营合营企业投资)+公允价值变动损益约49亿元,同比+16%。经纪业务大力开拓,市场份额6%。实现经纪业务手续费净收入41亿元,同比+3%。 资管主动管理规模排名第一,股权类投资稳健释放利润 资管坚持加强投研建设,提升管理水平。公司资产管理规模为人民币15338亿元,市场份额10.3%,主动管理规模人民币5,832亿元,均排名市场第一。实现资管净收入29亿元,同比+9%。子公司中信证券投资全面承担自营投资品种清单以外的另类投资业务,投资项目广泛涉及国内和国际业务。金石投资作为私募股权投资平台,新增对外投资规模超过15亿元。据我们测算,上半年股权类投资稳健释放利润约5亿。国际业务已完成境外平台整合和重组,下阶段将重点专项投资和多元化。 稳健均衡优势显著,创新业务布局前瞻,有望强者恒强 公司业务稳健均衡,竞争优势显著,在衍生品和国际业务等创新业务上布局较为前瞻,有望攫取发展先机。预计2018-20年EPS为1.05/1.23/1.41元(前值1.09/1.29/1.53元),对应PE为15、13和11倍,预计2018年BPS13元。可比公司2018年PBwind一致预期中位数1.15,考虑公司作为行业龙头竞争优势显著,给予2018年目标PB一定溢价至1.6-1.7倍,目标价20.80-22.10元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

业务稳健,品牌与特色兼具,ROE领先 2018 年上半年公司实现营业收入52.63 亿元,同比+2.69%;归母净利润16.93亿元,同比-8.75%。基本EPS 为0.23元。业绩稳健,符合预期。加权ROE 4.27%(未年化),行业领先水平。分业务看,投行板块收入14亿元,同比+9.64%;财富管理板块收入19亿元,同比-22.70%;交易及机构客户服务板块实现收入11亿元,同比+78.22%;投资管理板块收入6.06亿元,同比-0.83%。投行优势巩固,机构业务发展较快。预计2018-2020年EPS为0.48/0.54/0.63/元,目标价9.52-10.88元,维持增持评级。 投行业务优势巩固,核心业务指标位居行业前列 投行优势显著,逆势稳健发展。主承销金额614亿元,行业第1。其中,IPO主承销金额119亿元,行业第2。再融资主承销金额495亿元,行业第1。股权类项目储备丰富,截至6月底申报IPO 26 个,行业第2 ;在审股权再融资项目22 个,行业第1。债权类主承销金额4827亿元,其中公司债金额和家数均稳居第1。财务顾问项目交易金额212亿元,行业第4 。投行业务净收入14.21亿,同比+9%。 财富管理业务深化发展,资本中介业务调结构控风险 经济业务向财富管理方向深化发展,代理股基交易额3.09 万亿元,市占率2.99%;产品代销净收入市场份额3.56%,位居行业第6 名。代理买卖证券业务净收入13.35亿,同比-7%。资本中介业务加强风险管控,提升业务能力。融资融券余额357亿元,较上年末下降124亿元,市场份额3.88%。股票质押式回购余额为412亿元,较2017 年末下降50亿元。利息业务净收入4.86亿,同比-37%。 交易及机构客户服务布局前瞻,资管结构优化 交易及机构客户服务业务围绕股票/债券销售交易、投研、主经纪商业务及QFII、RQFII 业务全面发力,业务布局前瞻。其中,自营投资稳健,净收益(剔除对联营合营企业投资)+公允价值变动净收益15.42亿元,同比+35%。资管聚焦主动管理,管理规模6024亿元,较2017 年末下降5.76%,位居行业第7 名。其中主动管理型产品规模占比26.62%,较2017 年末增长2.5 pct.。资管业务净收入2.99亿,同比-6%。 领先的综合性投资银行,登陆A股步入新发展阶段,维持买入评级 公司作为业内较为领先的综合性投资银行,业务结构均衡。今年6月登录A股,增强资本实力打开发展空间。因市场交投冷清行业发展承压,小幅下调2018-2020年EPS为0.48/0.54/0.63/元(前值0.54/0.62/0.68元),对应PE17倍、15倍和13倍,预计2018BPS6.80元,可比公司2018PB wind一致预期中位数1.16,考虑公司上半年投行和机构业务等条线特色化优势更趋显著,给予2018年目标PB溢价至1.4~1.6倍,目标价9.52-10.88元,维持增持评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

利润符合预期,市场份额稳步提升 公司1H18实现归母净利润164亿元,YoY+34.2%;业绩增加主要受传统险准备金折现率假设更新及权益市场震荡下行的共同影响。保费收入3605亿元,YoY+4.2%;市场份额约22%,较年初+2.3pct。非年化ROE为5.11%;EV为7692亿元,YoY+10.28%。公司推进转型,边际改善显著,预计2018-20年EPS分别为1.51、1.97和2.24元,维持“买入”评级。 边际改善显著,保费结构优化 公司1H18新单保费1253亿元,YoY-24%,较1Q18新单-35%的降幅大幅收窄,二季度新单同比提升22%,边际改善显著。大幅压缩趸交业务512亿元,首年期交817亿元,占长险首年保费89%,YoY+33.12pct,缴费模式持续优化;其中个险首年期交614亿元,YoY-2.6%,在长险首年业务中占比达99.8%,YoY+0.04pct,代理人渠道稳步发力。健康险新单实现保费305亿元,YoY+29%,在储蓄险销售乏力的情况下,产品实现积极转型。14个月和26个月保单继续率同比提升0.7pct和1pct,保单质量稳步提升,在新单承压下实现续期的持久稳定。 代理人规模回落,保障险销售发力 受开门红新单销售不景气的影响,公司6月末个险渠道代理人规模为144.1万人,较年初下滑8.7%,季均有效人力受总人力回落影响,较年初小幅下降5.6%。公司加快新人培训和主管培养体系化运作,加大保障险销售力度,长期保障型产品销售人力规模大幅增长,同比提升31%。投资规模稳步提升,市场环境拖累收益水平截至6月底投资资产2.71万亿元,较年初增长4.6%。新增配置固收类资产到期收益率较存量显著提升,但受基金分红下降的影响,净投资收益率小幅下滑0.07pct至4.64%;受市场环境影响,总投资收益488亿元,YoY-13.9%,总投资收益率同比下滑0.92pct至3.7%。 准备金释放提升利润,新业务价值增长值得期待 由于保险合同准备金计量基准收益率1H18提升4.08bps(1H17为-16.14bps),增加税前利润26亿元,我们认为全年准备金将持续释放,利润提升空间有望保持。新单销量低迷叠加个险渠道价值率下滑,NBV同比降低24%,在银保渠道价值率抬升的催化下,总价值率经测算约为22.4%,YoY+1.1pct。我们认为2H18保障险持续发力,NBV增长值得期待。 转型持续推进,维持“买入”评级 公司保费结构持续优化,向高质量发展持续推进,鉴于行业转型期保费增长短期仍有压力,小幅下调盈利预测,预计2018-2020年EVPS分别为28.81、33.02和37.94元(前值为29.23、33.37和38.23元),对应P/EV为0.78x、0.68x和0.59x。我们维持公司2018年1.-1.1xP/EV,目标价格区间28.81~31.69元,维持“买入”评级。 风险提示:资本市场大幅波动投资收益急剧下滑,保费收入不及预期。

利润符合预期,业务板块运营稳健 公司1H18实现归母净利润581亿元,YoY+33.8%;归母营运利润593亿元,YoY+23.3%;模拟准则修订前归母净利润624亿元,YoY+43.7%。集团非年化ROE为11.6%,YoY+1pct;集团EV为9274亿元,YoY+25.5%。公司不断提升现金分红水平,派发中期股息0.62元/股,YoY+24%,此前已于1Q18派发30周年特别股息0.2元/股。公司综合金融优势突出,看好未来发展前景,预计2018-20年EPS分别为6.70、8.43和10.01元,维持“买入”评级。 个人客户业务价值快速提升 个人业务营运利润贡献504亿元,YoY+28.3%,为核心驱动力。个人客户量1.79亿人,YoY+25.2%,新增客户2581万人,YoY+39.2%。30.8%集团个人客户同时持有多家子公司的合同,一站式综合金融服务协同效应优势凸显。 寿险价值改善显著,代理人质态影响有限 开门红销售不及预期的情况下,公司主动调整产品结构,大力推进保障险业务,以平滑储蓄险下滑压力,个人业务1H18新单保费收入945亿元,YoY-10.6%,较1Q18的-16.6%增速有较大改善。其中首年期缴保费占比91.9%,YoY+0.3pct,为后续稳定的现金流提供保障;代理人渠道贡献保费87%,维持高位,推动价值率提升4pct至38.5%,进而推动NBV小幅提升0.2%。虽代理人产能下滑24%,但协同效应缓释收入波动,仅小幅下降4.8%,规模较年初小幅上升0.1%,未来将向质态提升加快转型。 产险多元布局优化结构,资产管理积极应对加快转型 产险保费稳健增长,车险仍为主要贡献,综合成本率逐步改善,此外广泛布局优化险种结构,动能转变促进业务发展。银行转型逐步呈现佳绩,零售业务快速突破,收入与ROE得到提振,未来集团资源有望逐步加码。证券信托积极应对市场变化,挖掘活跃客户提升发展动能。市场行情影响下,资金组合管理收益率下滑,积极调整资产配置,降低权益敞口,优选非标资产,风险可控,下行压力有限。 金融科技业务多点发力,维持“买入”评级 陆金所积极调整业务结构,经营改善稳健发展;平安好医生联交所上市,金融壹账通和平安医保科技完成融资,投后估值分别达到75亿美元和88亿美元,资本推动业务发展,估值有望进一步提振;汽车之家行业地位巩固,为打造生态圈提供竞争优势。结合中报业绩,调整盈利预测,预计2018-20年EVPS分别为56.6、68.3和82.2元(前值为54.4、65.7和79.1元),对应P/EV为1.05x、0.87x和0.72x。综合考虑友邦和大陆险企估值倍数,考虑科技孵化新模式,给予龙头一定溢价,给予2018年1.3-1.4xP/EV,目标价格区间73.58~79.24元,维持“买入”评级。 风险提示:市场波动风险、利率与政策风险、技术风险、消费者偏好风险。