煤炭价格持续下跌,带来公司毛利率持续提升。受宏观经济及来水量的影响,湖北火电出现发电量及利用小时双降现象,其中统调火电上半年发电量同比下降15.75%,公司发电营收下降23.69%。考虑到入炉综合煤价下跌21.59%且单位煤耗降低1.95克/千瓦时的影响,公司毛利率持续攀升至29.3%,同比增长5.5%。 公司积极布局新能源,优化电源结构。主要考虑到公司电源结构的单一性且主要以火电为主,为了公司业绩的稳定性,公司开始增加新能源装机,于2013年以1150万元打包收购湖北公司下属中华山、乐城山风电项目。如今,中华山风电厂首台机组成功并网发电,装机4.95万千瓦,全部机组预计将于今年8月底全部投产,乐城山也处在建设过程中。 未来看点:集团资产注于预期。公司控股股东为五大发电集团之一的国电集团,公司为国电集团在湖北唯一上市平台,考虑到目前国企改革预期强烈,集团在湖北电力资源有望注入本公司,主要标的为国电汉川发电有限公司。 国电汉川发电有限公司下属汉川电厂三期,装机2*100万千瓦,其中第1台机组已于12年12月投入运营,经济技术指标和盈利能力保持领先;第2台机组于14年6月获发改委核准通过。如果该资产能注入,公司火电装机将达到560,增长55.56%,将为公司贡献净利润约4亿元。 预计公司2015~2017EPS分别为1.36、1.46、1.51,给予公司“增持”评级!

三大主营板块齐头并进拉动营收增长,环境修复业务表现亮眼,但部分项目实施进展较慢,业绩增长略低预期。公司实现营业收入3.13亿元,同比增长44%,实现净利润1551万元,同比下降15.8%,毛利率微降0.6个百分点至31.7%。分业务来看,环境修复、工业环境、城市环境三大业务板块营收分别增长195%、23%和8%,报告期公司各板块内的工程承包项目和投资运营项目都进入了收获期,收入确认大幅增长,尤以环境修复业务表现为甚。净利润负增长主要因为上年同期收到政府补助、报告期内计提利息收入减少和计提资产减值损失同比增加1090万元。经济下行导致地方政府财政压力凸显,部分项目进展低于预期,对当期业绩形成影响。 上市后突破资金瓶颈,订单持续放量增长,彰显公司平台型业务实力。公司在环保领域布局二十年,具有品牌、业务资质、项目经验等全面优势,上市后获得资本助力,订单斩获能力大增,确保公司内生增长。上半年新签订合同3亿元,还中标2.7亿元的贺州市循环经济环保产业园BOT项目和3.5亿元的鹤岗市生活垃圾焚烧处理BOO项目,未来将加速转化为公司业绩。 成立并购基金,借助资本运作实现外延拓展。公司目前已成立两个并购基金合计11亿元,主要是寻求环保产业内的优质项目资源,通过项目的培育、孵化和并购进一步整合行业资产,通过外延化发展壮大公司规模。 维持“推荐”评级。重申看好公司的逻辑:长期逻辑“团队+机制+品牌及行业积淀”,短期逻辑是资本运作及上市融资后订单推进带来的业绩释放。预计公司2015~2017EPS分别为1.18、1.61、2.29,维持“推荐”评级。

污水处理业务成本增加,致公司业绩负增长。上半年,公司营业收入减少0.9%至5.60亿元,归属净利润减少7%至1.8亿,毛利率下滑3.9%至37.2%。其中供水业务营收增加1.47%至0.8亿元,毛利率增加1.01个百分点至20.09%;而在公司营收中占比最高、贡献主要利润的污水处理业务收入下滑了0.66%至4.7亿元,更主要的是环保趋严使得公司污泥处置成本增加,导致毛利率下滑4.62%至51.54%,直接拖累公司业绩的增长。 公司污水处理厂改扩建有序推进,成为公司未来成长的有力驱动。公司目前污水处理总设计处置能力达到156万吨/日,汤逊湖、三金潭预计今年完工,三金潭预计明年完工,完工后公司污水处置能力将达到191万吨/日,成为业绩重要驱动。 公司作为武汉水务投融资平台,存在潜在资产注入预期。2013年,集团承诺在5年内实现供水业务的整体上市以解决同业竞争问题,水务资产的注入成为公司未来发展的主要看点。目前控股股东供水能力337万吨/日,是上市公司130万吨/日产能的2倍以上,存在较大弹性。由于武汉水价相对较低,该自来水资产盈利能力不佳,未来随着水价逐步提升,资产注入条件将逐步成熟。 给予公司“买入”评级。预计公司2015~2017EPS分别为0.55、0.66、0.76。

事件评论 上半年,电力、油气主业运行平稳,推动经营业绩较快增长。报告期内,公司实现营业收入154.55亿元,同比增长15.48%;实现归属净利润15.51亿元,同比增长37.12%,业绩增长主要源于收入占比较高的电气业务稳步发展。受外部经济形势影响,公司发电量承压,电力业务取得营收42.14亿元,同比减少0.2%。受益于煤价大幅下跌,电力业务成本端的改善弥补了营收的下滑,毛利率增加了2.55个百分点至25.65%。油气业务方面,营收同比增长20.38%,主要是天然气购、售气量的增加和单价上涨所致,天然气产量1.03亿方,同比增长4.6%,天然气供应量39亿方,同比增长5.7%。 持续优化电源结构,不断提升新能源装机规模。公司积极响应国家清洁能源发展战略,重点发展风电项目。子公司申能新能源投资公司相继合资成立了上海申能滩涂风电开发公司和天津国电申能电力开发公司,大力开发风电项目,同时达茂二期风电项目和临港海上风电项目等在内的在建项目也有序推进中。截止6月底,新能源公司完成权益发电量2.31亿千瓦时,增长60%。 上海地方电力龙头,享有国企改革+电力改革两大发展机遇。公司供应了上海地区三分之一的用电量,成为当之无愧的地方电力龙头。公司控股股东申能集团的董事长王坚先生曾担任上海市国资委主任,大力倡导集团实行国企改革,而上海又是我国地方国企改革的排头兵,因此我们认为公司有望享受到本轮国企改革行情,提升运营效率。同时,公司积极把握电力改革发展机遇,筹划成立售电公司,未来等到售电市场正式放开后,公司将明显受益于电改红利,从万亿售电市场中分得一杯羹,培育新的利润增长点。 预计公司2015~2017EPS 分别为0.53、0.56、0.56,给予公司“增持”评级

事件评论 业绩增速明显,全产业链综合性环境服务商趋势愈发明显。上半年公司营收大幅增加43.1%,占收入比接近70%的市政施工业务同比增长34.41%,成为最大贡献。另外,公司固体废物处置业务及环卫服务业务虽然目前规模不大,但营收和毛利率均有明显增长,成为公司业绩重要增量。随着公司业务不断多元化,公司全产业链综合型环境服务布局日臻完善,驱动公司规模及利润不断成长。 公司管理费用上升略微拖累公司业绩,但研发及股权激励费用利于长远发展。公司期间费用率达到16.1%,相比去年同期上升6.9个百分点,其中管理费用率相比去年同期增长6.2个百分点,成为最大贡献。由于研发支出、股权激励费用同比增加等原因,公司管理费用同比增长256.66%,但从长远角度考虑,研发及股权激励将益于公司长期发展。 清华控股入主,资源+技术+资金驱动中长期成长。公司控股股东桑德集团拟协议转让29.8%股权,公司实际控制人将变更为清华控股,国有控股方的引进将弥补民企资源。值得关注的是,清控作为清华系产业整合平台,其入主桑德更主要是从产业梳理及整合的角度,未来将以桑德为平台,嫁接清控资源,打造清控旗下环保产业平台,中长期发展值得期待。 维持“买入”评级。预计公司2015~2017EPS 分别1.43、2.05、2.73, 维持公司“买入”评级!

公司收入及利润接近翻倍增长,符合预期,高增长势头得以确认。公司收入增长核心贡献来自于金光集团二氧化氯制备系统9972万元、山东太阳宏河纸业厌氧系统工程2718万元及烟气脱硝工程2162万元。从根本角度,经过前期业务铺垫及布局,公司相关业务已然进入收获时期。 公司费用管控加强,期间费用下降体现公司费用控制成效。公司前期一直在强化管理及费用控制,该措施收到明显成效,公司期间费用占比相比同期下降4.2个百分点,除因上市融资带来财务费用比同期下降1.8个百分点外,主要贡献还在销售及管理费用的控制。 在手订单充足,PPP突破打开中长期成长空间。报告期,公司签订订单2.69亿,不含最新签订的PPP订单,公司在手订单达8.81亿,在手订单充足。与此同时,公司今年6月中标泗洪PPP订单并与南宁、贺州、河池三市签订PPP框架协议,在PPP方面的模式突破将帮助公司打开未来成长空间。 公司作为小而全的环保公司,管理层有决心及动力,通过多年的积累,公司逐步完成了大气、水处理、二氧化氯设备、土壤等领域的布局,从地域布局看,公司深耕广西、湖南市场,并在北京、云南、贵州设有办事处,业务领域逐步从区域走向全国。随着公司业务布局的深化及配套资本平台带来的资金导入,公司发展逐步驶入快车道。 公司业绩将进入高速增长期,维持“推荐”评级。预计公司2015~2017年EPS分别为1.13、1.74、2.29,2014~2017年三年业绩符合增速为66%,我们看好公司多元化布局以及产业链拓展、商业模式创新带来的业务张力,维持公司“推荐”评级!

事件评论 克服不利宏观环境,业绩稳增长。在宏观经济增速降档,社会用电需求整体下降的大环境下,公司营业收入逆势上扬,同比增加5.3%,其中售电行业营收同比增长3.16%,净利润增长15.4%,主要由于公司供水、供气均拥有特许经营权,且公司电网所在地区水电资源较丰富。报告期内费用率同比降低2.3%,其中财务费用降低42.46%,主要系上期项目子公司常州中天邦益、唐山中邦延迟支付股东股利所计利息。从总体业绩可以看出公司内部管理控制成效明显。 农网改造争资立项势头迅猛,节省自有资金。2015年公司共争取到农网改造国家投资规模27亿元,其中仅有3千万为企业自筹,其余资金均来自中央预算及银行贷款,资产负债结构获得优化。 “非典型”电力标的,多元化布局显活力。公司除了售电主业外同时涉足工业气体和自来水销售,其中供水方面,去年开工的东江引水工程目前推进顺利,已累计完成投资2.6亿元,分别占投资计划的21.67%和年投资计划的68.42%。 另外,公司去年获得郴州市第二、第四污水处理厂的特许经营项目,建设规模分别为4万吨/日、6万吨/日,其中第四污水处理厂预计10月建成投产。 区域垄断优势明显,受益电改预期性强。公司两大主业供电和供水均拥有特许经营权,在业务覆盖郴州市大部分地区,市场相对稳定。公司长期从事发供电业务,在电网电厂建设、管理、运营及售电等方面有丰富的经验。未来随着电改售电侧逐渐放开引入市场化,公司有望强势介入售电市场,分享改革红利。 预计公司2015~2017EPS分别为0.65、0.77、0.84,给予公司“买入”评级!

建造业务爆发增长,运营业务稳步发展,拉动营收整体上涨68.5%。上半年,公司实现营业收入9.55亿元,同比增长68.48%;归母净利润2.08亿元,同比增长55.81%;毛利率35%,同比基本持平,实现EPS0.19元。分业务来看,建造业务增速较快,营收同比增长142.8%,毛利率提升了11个百分点至30.09%;运营业务稳步增长,营收同比增长25%,毛利率微弱下调至41.28%。公司未来将在积极开拓EPC建造业务的基础上,加快发展拥有长期稳定收益的脱硫脱硝特许经营业务,实现建造、运营两手抓。 项目订单持续放量增长,SPC-3D技术市场认可度高,成为业绩主要增长点。公司上半年中标1个运营类项目,签署28个建造类合同,已超过去年全年水平,预计全年新签订单量将达到20亿元。公司以技术为核心竞争力,自主研发的脱硫除尘一体化技术具有处理效率高、成本低等优势,在新签订单中的应用率高达70%,逐步确立品牌优势。伴随近零排放标准的出台,脱硫除尘市场需求进入快速释放期,公司市场占有率有望进一步提升。 股权激励和员工持股计划相得益彰,协力提升公司内部经营动力和效率,提供安全边际。公司以10.81元/股的行权价格向86名对象授予2704万份股票期权,有利于激发管理团队的积极性,提高经营业绩。员工持股计划通过大宗交易和二级市场陆续完成购买,成交量695.8万股,除权除息后成交价14.09元/股,当前股价14.86元/股,具有安全边际。近期公司控股股东和核心高管合计增持公司股票57万股,彰显对公司未来业绩增长的强大信心。 给予“买入”评级。预计公司2015~2017EPS分别为0.47、0.71、1.01,给予“买入”评级。

报告要点 事件评论 得失皆归于“煤”,总体利大于失,利润增幅明显。受经济下行影响,电力需求下降导致售电量下滑,上半年公司主营业务发电收入同比降低6.38%,占总营收82.57%,加之煤价不断探底,煤炭业务收入大幅下滑37.03%,营业收入总体下降13.0%。与此同时,受益于成本端煤炭价格下跌及燃料采购结构优化,公司发电企业采购标煤单价同比下降138元/吨,营业成本同比下降21.22%,导致归母净利润同比增加49.2%高于营收增速。 内生外延推动装机规模大幅增长,提高公司盈利能力。铜陵电厂6号机组8月获得核准,内生性增长进一步落实加强。外延方面,2012年公司控股股东皖能集团作出承诺5年内将符合上市条件的优质发电类资产全部注入公司。7月公司通过非公开发行及现金方式收购皖能集团持有的国电铜陵、国电蚌埠、淮南洛能股权,在承诺到期前如约集中履行,注入资产权益装机量占公司目前总量46%。此外根据承诺,未来皖能集团还将注入神皖能源49%股权,未来装机规模有进一步提升空间。 区域电力龙头,电改受益预期性强。公司作为电力、燃料并举的综合性能源供应商,是安徽省国资委旗下唯一电力上市公司,提供省内20%左右电力供应,且投资项目分布于火电、风电、核电等领域。而安徽省作为先期输配电价改革试点省份,公司有望在售电侧及相关能源领域占得先机。 预计公司2015~2017EPS分别为0.83、0.93、0.93,给予公司“买入”评级!

事件评论。 营收小幅收窄,成本端控制成效显著,带动利润逆增长。受经济放缓,全社会用电需求下降影响,公司上半年营收同比下降9.5%,但发电量高居行业可比公司第一。在控制煤价严控费用支出同时,公司大力推进火电发电机组增容改造,超超临界机组装机占全国1/4,环保和发电效率方面行业领先,成本优势拉升盈利空间。 控股股东资产注入执行力强,装机规模外延增长空间大。根据承诺,控股股东华能集团将公司作为旗下常规能源业务最终整合的唯一平台,在2016年年底前,将符合注入条件的资产择时注入。2014年注入若干公司权益,权益装机容量共计700万千万,占公司可控装机总量约10%,今年已纳入公司合并财务报表范围。另外根据估算,目前华能集团非上市发电资产理论注入空间约为47%,未来装机外延增长空间可观,业绩增长确定性强。 战略布局售电市场,积极面对电改新机遇。2015年8月公司在江苏、广东分别设立“华能江苏能源销售有限责任公司”和“华能广东能源销售有限责任公司”,旨在适应电改需要,充分发挥自身在装机规模、资产质量、管理经验等方面的优势,开拓新的利润增长点,提升盈利水平,进一步增强公司综合竞争力。 预计公司2015~2017EPS分别为0.91、1.00、1.07,给予公司“买入”评级。

事件评论 发电量和供热量大幅增加,推动上半年营收同比增长10%;得益于成本端的改善和投资收益的提高,盈利状况改善明显。今年1-6月,公司完成发电量186.46亿千瓦时,同比增长19.46%;完成供热量734.28万吉焦,同比增长26.39%,合计为公司贡献了近95%的收入,带来整体营收的增长。燃料燃烧效率的提高使得公司供电煤耗同比下降6.4克/千瓦时,同时受煤价持续走低影响,电力、热力单位燃料成本同比减少,再加上投资收益同比增加6894万,报告期内公司盈利能力改善明显,归母净利润大幅增长35%。 全面统筹国内外业务布局,装机规模持续扩大,为未来业绩增长提供保障。公司秉承“立足上海、面向华东、开拓海外”的发展战略,紧跟“一带一路”政策趋势,顺利实现海外市场的突破。目前,日本、马耳他项目实现盈利,土耳其项目获得发电许可,坦桑尼亚、莫桑比克等地的项目处于积极有序推进中,海外业务遍地开花。截止6月份,公司控股装机容量903.99万千瓦,同比增长5.23%,其中清洁能源占比达到了26.66%,呈现快速发展态势,装机规模的扩大和结构的优化成为公司未来业绩持续增长的保障。 中电投与国家核电顺利合并,核电业务三分天下格局初显,公司有望获得核电资产注入。国电投是核电运营资质和技术强强联合的产物,与中核集团、中广核集团形成了三强争霸的局面。和其他发电集团相比,国电投上市公司体量较小,资产证券化率偏低,存在很大的资产注入预期。从目前市场对集团旗下上市公司的差异化定位来看,公司最可能成为核电业务的整合平台。 预计公司2015~2017EPS分别为0.74、0.88、0.90,给予公司“增持”评级

事件评论 受益成本端煤价下降,公司毛利率不断创新高。主要受到宏观经济宏观经济的影响,电力需求下降,公司上网电量下降同比下降11.34%,营收下降14.7%。但是考虑到煤炭价格持续下跌带来营业成本更大幅度下降,带动公司毛利率的提升,今年上半年公司入炉综合标煤单价425.63元/吨,同比降低92.89元/吨,降幅达17.9%,推动营业成本同比下降19.16%,毛利率同比上涨3.2%达到31.9%。未来看点:集团资产注入。截至目前,公司装机容量达到4158.95万千瓦,比2014年末增加75.35万千瓦,今年上半年公司核准电源项目已达到718.85万千瓦。公司除了自身扩张外,也是母公司中国国电集团常规发电业务的整合平台,国电集团2014年7月承诺,集团坚持整体上市战略,在水电、火电资产满足注入的条件下,三年内完成注入。公司外延式增长值得期待。预计公司2015~2017EPS分别为0.33、0.36、0.41,给予“推荐”评级。

事件评论。 收入稳健增长,结构调整导致营收和利润增速分化。上半年得益于环保政策利好,膜工程业务规模大幅增长,公司营业收入同比增加41.00%。但与此同时,由于低毛利的膜工程类项目在收入结构中占比增加以及短期借款增加带来财务费用大幅增加(同比增长166.23%),造成公司归母净利润同比下降35.8%。 人员及制度变革继续,成效初步显现。去年公司实行业务构架的变化,重磅引入两名同行总经理级别领导分别负责膜销售及膜工程,今年年初公司总经理变更,人员调整及变革的力度明显加强。订单层面,从去年东营BOT订单到今年一系列订单均显示出公司市场能力逐步增强,人员及制度变革成效开始显现。 加快区域布局,未来业务拓展可期。上半年公司在江苏江阴设立参股子公司针对江苏省内工业企业提供污水处理解决方案,同时在上海和广州分别成立分公司,旨在相关区域实现公司本地化,更好的推广自身产品和服务。“水十条”的发布开启了膜市场的黄金发展期,公司战略上加强区域布局,将更大程度分享潜力市场。 维持“买入”评级。预计公司2015~2017EPS分别为0.39、0.53、0.69,公司是水处理大行业中“小而美”的公司,膜法水处理是行业大趋势的适应者,公司战略思路清晰,并购及大订单弹性大,制度变革及股权激励将充分释放公司潜能,维持公司“推荐”评级!

事件评论 售电量稳步提升+购电结构变化带来营收增加,毛利率下降。主要受到趸售州内三县大增36.5%的影响,公司上半年完成供电23.51 亿千瓦时,同比增长2.4%,带来营收增长4.5%;购电方面,公司向电价偏贵的省网购电增加,同比增长5.9%,带来营业成本增加,毛利率下降0.1%。 铁合金用户电费回收风险加大,带来公司资产减值损失计提大幅增加。公司客户西畴县莲花塘九股水冶炼厂由于宏观经济影响,2015 年以来尚未恢复生产,其欠下公司约2952.2 万元的电费面临较大风险,考虑到安全性,公司上大幅计提减值损失,带来该科目大增1620.13%。 未来看点:电改下受益标的。公司属于发售一体化电网公司,主营集中在云南文山州,自有电站规模11 万千瓦,调度电站57 万千瓦,占文山州水电装机总规模的39%,售电量占比达54%,客户以趸售和大工业为主,比例分别为39.53%和32.73%。主要考虑到目前购售电价均由发改委规定,缺乏定价自主性影响其业绩提升。电改放开售电侧后,趸售、大客户和一般工商业均可成为议价对象。除此之外,公司目前向省网购电比重日益增大,不得不面临高电价,未来输配电价改革后此端购电价格也有望下调。 预计公司2015~2017EPS 分别为0.27、0.28、0.28,给予“推荐”评级。

公司经营状况稳定,投资收益大幅增长,期间费用上升导致盈利能力小幅回落。报告期内公司业绩稳步增长,实现营业收入5.71亿元,同比增加4.85%,净利润9.4亿元,同比增加231.43%。参股的广发证券上半年实现归母净利润84.06亿元,同比增长401.85%,为公司贡献了8.23亿元的投资收益,占净利润的88%。去年7月,公司发行了8亿元的公司债,导致财务费用支出同比大幅增加了75.38%,期间费用合计1.39亿元,同比增长了28.49%。受期间费用增加影响,公司上半年毛利率为38.9%,下降了3.5个百分点。 大力完善投资布局,创新发展模式,多项业务齐头并进。公司继设立全资子公司中山公用环保产业投资有限公司后,又拟在香港设立公用国际(香港)投资有限公司,谋求业务拓展和境外投融资发展机会,全面优化投资布局。公司经营多元化,各项业务亮点纷呈,全面开花。水务板块,公司积极探索建立二次供水项目接收及运营模式;农贸市场板块,大力开发电子结算系统,打造“经营权费+租金+交易提成+其他管理费”的复合盈利模式;港口航运板块,正积极推进中港客运挂牌新三板的工作。 继引入战投复星集团后,牵手广发证券成立环保并购基金管理公司,外延发展想象空间巨大。去年公司引入复星集团,持有13%的股权,成为混改标杆。今年公司与广发合作成立规模达20亿元的并购基金公司,主要投资节能环保、清洁技术、新能源等领域,致力于把公司打造成环保大平台。7月,公司全资收购天乙能源,业务范围拓展至固废处理领域,开启外延并购征程。 预计公司2015~2017EPS分别为0.66、0.77、0.84,我们看好引入复星后对于公司治理结构及资本运作方面的提升,给予公司“推荐”评级。