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彭毅

上海证券

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工作经历: 登记编号:S0870521100001。曾就职于中泰证券股份有限公司...>>

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永辉超市 批发和零售贸易 2016-08-30 4.66 5.04 -- 4.74 1.72%
4.85 4.08%
详细
永辉超市公布2016年H1中报,营业收入和净利润实现高增长,整体符合预期。2016年H1,永辉超市实现营业收入245.18亿元,同比增长17.68%;归属于母公司净利润为6.70亿元,同比增加27.19%,归属于母公司扣非净利润同比增长39.28%,销售费用、管理费用以及财务费用分别同比增长15.66%、23.31%、-131.63%,摊薄每股收益达到0.08元/股,公司业绩整体符合预期。 公司新店以及同店实现增长带动公司营收大幅提升,销售费用增幅小于营收致净利润增速大于营收增速。 新开门店方面,2016年上半年,公司新开门店数量达到24家,新签门店数量达到40家,其中主要集中在公司优势地区以及具有门店储备的地区,如重庆地区(上半年开店数达到5家)以及四川地区(新开店数量达到4家),上半年开门店净新增数量达到29家,门店增量带动业绩稳步提升。同店增长方面,调研显示上半年永辉同店增长大约为2-5%左右,公司在横向以及纵向方面实现增长,带动营收大幅提升。 另外,上半年公司销售费用同比增速小于营收增速(15.66%vs17.68%),致公司整体净利润增速大于营收整体增,数据显示2016年上半年公司净利率较上年同期提升0.18%。 储备门店有的放矢,集中于西南地区,每年新开门店60-80家,带动公司整体业绩稳步提升。从公司今年来扩张的轨迹来看,公司每年新开的门店数量达到60-80家左右,且新开的门店都为公司储备已久的门店,公司充分考虑竞争优势选择储备门店,当前国内储备门店数量达到196家,未来将逐步按照年均60-80家开店速度逐步释放,未来将稳步提升公司整体业绩。而当前来看,公司主要的优势竞争区域除了大本营福建外,重庆以及四川地区也为公司的优势区域,公司重视西南地区扩张,目前重庆以及四川地区的储备门店数量达到55家左右,门店数量位居全国首位,未来重点关注以及跟踪重庆地区以及四川新开门店情况。 期待永辉与京东合作落地开花,永辉借力京东,开拓线上新渠道。京东与永辉合作正处于协议当中,目前来看,京东并购达达之后,可能在合作存在一定的变化,但整体合作方向不变,目前来看永辉超市线上销售整体向好,由2015年底销售占比大约的0.8%上升到目前的1%左右。我们认为二者合作之后,可能给永辉带来三点的积极变化:1)截止2016Q2,京东活跃用户数1.6亿人(京东商城和京东到家用户账户打通),永辉门店未来将入驻“京东到家”的超市生鲜板块,将享受巨额的用户流量,若合作顺利,公司收入端增速将持续保持高增长轨道;2)公司或借助京东众包物流和干线物流开拓新业务形态;3)公司与京东大数据对接推动商品调整和精准营销,将提升公司运营效率和同店增长。此外,我们认为BRAVO绿标店是公司破局一二线城市传统大卖场形象核心战略。 公司是业内鲜有的持续跨区域扩张的民营白马超市企业,持续看好其增长潜力。公司初期凭借福建地产商异地物业资源机会以及自身优质门店和商品经营能力,成功走出福建开启省外扩张征程。我们认为,这一系列战略扩张下依靠的是公司在超市业深厚的供应链管理能力(直接体现为商品价格具备较强竞争力)以及管理层较长远的产业视角。“永辉模式”下商品经营和供应链管理是公司核心竞争力:1)生鲜占比高且低价高质;2)“永辉模式”背后,是公司建立的一套完善的全国性生鲜农产品统采和区域直采体系。 投资建议以及盈利预测:目标价5.4元,“增持”评级。考虑到未来新门店的开业以及同店的增长情况,我们预计2016-2018年公司实现营业收入505.09、601.83以及708.18亿元,同比增长19.8%、19.2%、17.7%,归属于母公司净利润9.44、11.95、14.75亿元,同比增长55.98%、26.58%、23.42%。考虑增发摊薄每股收益为0.10、0.12、0.15,考虑到公司作为商贸零售板块中商业模式优越的稀缺标的以及公司高成长性,给予2017年45XPE,目标价5.4元,“增持”评级。 风险提示:1)新开门店数量不及预期;2)消费习惯改变;3)食品安全问题;4)和京东合作低于预期;
徐家汇 批发和零售贸易 2016-08-29 13.64 14.68 93.36% 13.80 1.17%
14.25 4.47%
详细
投资要点 徐家汇2016年中报公布,业绩持续保持稳健,基本符合预期。2016年上半年,徐家汇实现营业收入10.26亿元,同比下降0.72%;归属于上市公司股东的净利润为1.21亿元,同比下降7.8%。扣非后归母净利润非经常损益的净利润为1.13亿元,同比下降4.9%。基本每股收益为0.29元,同比减少9.38%。公司加权平均净资产收益率为6.05%,相较于去年同期减少0.95%。整体来看,营业收入和净利润处于良性的运行轨道之中,主业保持稳健可期。 客流量减少以及新店费用投入增加,致当期营收收入以及净利润微降,下半年新店有望带动营收增速由负转正。徐家汇上半年营业收入微降,主要原因是已有门店如汇金徐汇店、汇金南站店等人流量减少,而我们认为这降低是整体宏观环境因素的结果,其次是电商的持续冲击,但整体影响不大。另外,费用端,上半年汇金南站店开业,商城费用和劳务费用的增加使得公司三项费用均有所增加,数据显示公司上半年,销售费用、管理费用以及财务费用分别比去年同期18.50%、9.10%以及92.48%。我们认为,下半年公司营业收入有望受益于汇金南店开业,营收有望大幅提升,将扩宽公司经营范围,带动公司营收增速由负转正。 公司继续拓展百货业务,精耕细作为战略方向,2016年下半年推出“汇金”APP。报告期内,公司积极调整线下品牌结构,以“稳健调整”为主要方向,梳理品牌以及连锁店形象。上海六百以提高坪效及巩固供应商队伍为重点,加强数据测速以及市调,合理规划调整方案,稳定经营业绩;汇金百货徐汇店以优化品牌结构为抓手,积极引入目标品牌,升级专柜形象,增加餐饮配套功能;汇金虹桥店主动调整品类组合,实现错位竞争,保持淑女装等商品大类业绩持续增长;汇金南站店加大环境改造力度,整体形象有所改善,品牌调整及租赁招商持续推进;汇联商厦进一步丰富食品品类及品牌,一系列调整理顺品牌治理与公司管理,提升品牌运营效率。下半年,徐家汇“汇金”APP 上线,规范完善订单处理、物流配送等流程及管理制度,实现供应商促销、贵宾会员等线上线下同步。选择供应商开展供应链系统对接,尝试供应商系统与E-EMC 进行数据对接。同时,公司开发微信营销等业务,实现线上流量引向线下。 徐家汇股息率持续保持较强的稳定性,总额股息率位居商贸零售板块第一,市场风格偏好高分红标的,有望率先受益。自2011年上市以来,公司年股息率保持在2.5%以上,股利支付率持续保持在60%以上。加总各年的分红总额,我们计算出公司总额股息率(上市以来股息总额除以当前市值)为15.50%,在商贸零售板块位居首位,是商贸零售板块优质的类债券标的。分析来看,我们认为主要原因是公司基本面较为稳定,现金流充沛。在传统零售景气度持续下行的情况下,公司净利润以及现金流较为稳定,历年较高的股利支付率表现出公司较好的公司治理环境,实现股东的利益最大化,在公司安全边际较高的情况下值得价值投资者长期配置。在大盘持续震荡的行情下,从分红角度来看,公司是优秀的避险标的。 上海国改持续升温,徐家汇有望率先受益。当前国企改革取得新进展,有望进入最后攻坚战,上海作为国企改革的前沿阵地,相关的国资标的有望持续受到市场关注。徐家汇作为徐汇区国资委旗下唯一上市公司,若上海国企先行,徐家汇有望率先受益。 目标价17.52元,维持“买入”评级。我们预计2016-2018年公司归属母公司股东净利润分别为2.60、2.67、2.77亿元,摊薄每股收益分别为0.63、0.64、0.67元,分别增长2.84%、2.70%、3.63%,以2016年7月28日收盘价计算,对应2016-2018年PE 为20.71、20.39、19.48倍。我们以重估价值以及当前的市场偏好对公司进行估值,考虑良好的经营状况以及稳定的高分红,继续给予2016年28.0XPE,对应目标价位17.52元,维持“买入”评级。 风险提示:消费者购物习惯改变;国企改革不及预期;汇金店开店人流量不及预期等;
南极电商 社会服务业(旅游...) 2016-08-26 10.59 9.22 -- 13.20 24.65%
14.08 32.96%
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投资要点 南极电商公布2016年中报,业绩符合预期。2016年H1公司实现营业收入1.59亿元,同比增加39.42%,其中标牌使用费0.74亿元,同比增加292.35%;品牌服务使用费0.63亿元,同比增加41.47%;园区平台服务费0.04亿元,同比增加83.61%;货品销售收入0.14亿元,同比减少71.77%;其他服务收入0.05亿元。归属于上市公司股东的净利润达到0.85亿元,同比增加156.13%。 深度及广度两个维度拓展品牌,建设品牌矩阵生态圈。2016年上半年,公司从深度以及广度两个维度拓展品牌/品类,打造品牌/品类矩阵。深度上,公司积极拓展南极人品牌品类,上半年南极人一级及二级品类数量相较于2015年度分别增加13个、58个,较2015年底分别增加65%、45%。南极人品牌授权供应商以及经销商数量分别达到525、1425家,较2015年底分别增加24%、35%。广度上,公司通过合作、收购方式,运营帕兰朵以及卡帝乐鳄鱼等品牌,复制南极人成功模式,实现公司品牌从一极到多极的增长,报告期内公司已开始授权帕兰朵和卡帝乐鳄鱼等,下半年增厚公司业绩可期。 业务结构持续调整,货品销售占比持续降低,毛利率和净利率持续提升。2016年上半年公司毛利率和净利润分别较同期增加20%和24%,分析来看主要系公司主动关闭线下超市、商场等自营销售渠道,货品销售占比持续降低所致,上半年公司营业收入和营业成本同比分别减少71.77%和71.17%,货品销售营业占比由去年上半年的42.77%降低到8.66%。而同时毛利率和净利率占比较高的业务如标牌使用费以及品牌使用费进入爆发式增长,业务占比持续提升,带动公司盈利能力提升。另外,公司减少传统渠道广告投放,销售费用缩减致公司净利率增加幅度高于毛利率4个百分点,数据显示销售费用同比减少22%。 给予上下游充分授信,控制风险下的线上高速增长,南极电商应收账款仍处良性运行轨道。上半年公司销售额仍维持高速增长,数据显示南极人品牌在阿里/京东的销售额分别达到16、4.96亿元,分别同比增长87.79%、188.37%,显示了“南极人”电商运营服务的价值以及公司一站式生态服务的带动效应。分析来看,公司高速成长的主要原因是给予上下游充分授信,在维持公司当前现金流稳健的背景下,实现品牌品类的快速扩张,对于公司矩阵生态圈具有重要的意义。由于公司处于服装行业,特点是供应链周期长,资金周转率不高、市场竞争较为激烈,且公司授予供应商和经销商的自由度较大,致公司应收账款占比较高,但整体处于良性状态,2016H1公司的应收账款相比年初增长约为76%,其中有至少1.1亿与公司开展的供应链金融业务有关,如剔除供应链金融相关的应收账款,南极电商2016H1相比于年初应收账款实际上增长只有36%(2015年年底剔除金融业务的应收账款约为2.8亿元左右,2016年H1剔除金融业务应收账款最多为3.8亿),另一年期的应收账款占比相比于年初略微提升,结构略微改善,且公司二季度的经营性现金流量净额为4624万元,经营稳健性强。 “品牌/品类/IP+服务型工具+新兴渠道+内容”矩阵生态圈雏形显现,南极电商拥抱黄金增长期。南极电商上市后,其资本运作能力持续提升,2016年初以来,公司从品牌/品类、工具型服务以及内容上持续布局,首创全新电商服务模式,构建“品牌/品类/IP+渠道+内容+工具型服务”的2X2矩阵生态圈。相较于传统服装品牌而言,“南极电商矩阵生态圈+品牌”模式建立了公司核心的护城河,依托于柔性供应链,品牌盘活更奏效,品类拓展更具灵活性。承接南极品类拓展第一阶段,南极电商进入单极品牌驱动到多极品牌驱动的第二阶段,成长动力更足。公司上半年通过收购、合作方式,将卡帝乐鳄鱼以及帕兰朵纳入南极电商生态圈体系,从品类、品牌影响力以及生产经营模式维度来看,南极电商矩阵生态圈有望大幅提升卡帝乐鳄鱼、帕兰朵竞争力,复制南极人品牌成功路径,大幅增厚公司业绩可期。 投资建议:目标价14.4元,维持“买入”评级。“IP/品牌+内容+渠道+服务型工具”矩阵生态圈框架已经完成,A股新商业模式最佳标的,有题材(园区经济、网红、电商运营、IP消费品、供应链服务、大数据),有业绩且高成长,PEG低于0.8。完成收购之后我们预计南极电商2016-2018的营业收入5.21、18.21、26.06亿元,同比增长33.88%、247.89%、43.77%,归属于母公司净利润3.15、5.97、9.51亿元,同比增长83.60%、89.10%、59.41%。考虑收购及增发的股本后目前市值为159亿,且未来三至五年净利润内生复合增速达到50%以上,参考可比公司估值,给予2017年PEX40倍,对应目标价14.4元。 风险提示:收购时间互联审批不及预期;园区进展低于预期;线上增速放缓等;
冠福股份 休闲品和奢侈品 2016-08-18 5.64 6.58 239.18% 19.99 18.14%
6.67 18.26%
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核心观点:冠福股份攻克技术瓶颈大举进军VE行业,明年业绩有望大爆发。公司8月1日公告投资建设年产2万吨维生素E项目。基于对维生素E行业发展趋势判断,我们认为行业供给大幅减少&冠福2万吨新增将促使维生素E(粉)价格先扬后抑,预计2017年以后维稳55元/Kg以上;而基于冠福股份维生素E技术路线的研究,我们认为冠福股份在异植物醇和氢醌独有工艺基础上生产的维生素E具备极强的成本和质量优势,维生素E项目投产后价格(油)每上升10元/Kg(对应粉上升5元/Kg)即可为公司增厚业绩1.41亿元,大幅提升公司盈利能力。此外公司收购塑米城协同效应明显,打造前端维生素交易性平台。给予公司维生素E业务2017年17倍PE(技术突破享受估值溢价)、医药中间体业务22倍PE、塑料B2B业务30倍PE,对应目标价为20-22元,首次覆盖,给予“买入”评级。 为什么推荐冠福股份?未来的维生素E小巨人,项目正式投产后业绩有望大幅超预期。 从行业角度看:供给侧,短期原料乙酰乙酸甲酯减少和G20停产、中长期DSM降产30%等产业结构调整等多因素导致维生素E供给大幅减少。需求侧,饲料商品化程度上升+医药保健需求上升使得维生素E需求稳步上升。一旦冠福股份2万吨产能投产,在供需格局转变下我们认为维生素E(粉)价格先扬后抑,预计2017年以后维稳55元/Kg以上。 从生产工艺看:冠福股份子公司能特科技已完成维生素E的两大主要原料的技术攻克,在异植物醇上完成国内首创生产工艺,在2,3,5-三甲基氢醌上具备独有合成路线并成功建立规模优势,对进入维生素E生产行业具备显著的协同效应和成本优势。而上游原料规模化+大产能使得公司在维生素E价格上具备较强话语权,竞争格局演变为浙江医药(2万吨)、新和成(1.8万吨)以及能特和它的合作方(2万吨+2.3万吨左右),短期涨价后其他维生素E厂商复产对冠福股份的压力也相对有限。 从业绩预期看:单纯考虑税率,以2007年至今最低点74元/kg开始设置敏感性分析,则保守预计维生素E业务(单纯考虑税率)有望为公司贡献7.34-10.16亿左右的净利润,维生素E价格(油)每上升10元/Kg即可为公司增厚1.41亿元利润,大幅改善公司盈利情况。 收购塑米城,协同效应明显,打造前端维生素交易性平台。参考我们之前发布的《中泰证券供应链服务系列报告之五:资本切入塑料B2B,行业风头正劲》,公司收购塑米城将有利于公司中后端的研发成果对接前端入口,与公司将要投产的维生素产生较强的协同效应,后期或可通过电商平台,实现维生素的实时报价。 即使不考虑二者协同效应,塑米城“自营+供应链服务”模式优越,享受塑料万亿级市场,未来3年复合增长率在35%以上。 盈利预测:公司未来三年业绩驱动主要来源于维生素E产品快速放量、塑米城并表及塑料B2B业务。不考虑塑米城增发,我们预计2016-2018年公司营业收入分别为7.90、23.26、25.66亿元,同比增长-39.95%、194.26%、10.34%,归属母公司净利润分别为2.04、7.01、8.75亿元,同比增长5.53%、243.64%、24.88%,对应EPS分别为0.28、0.96、1.20元;考虑塑米城增发,我们预计2016-2018年公司营业收入分别为7.90、133.26、185.16亿元,同比增长-39.95%、1585.98%、38.95%,归属母公司净利润分别为2.04、9.02、10.81亿元,同比增长5.52%、342.09%、19.92%,对应EPS分别为0.28、1.00、1.20元。公司目前股价对应2017年16×PE,考虑到公司未来在维生素E板块、塑米城板块和新材料板块等都有较大发展空间,2017年维生素E业务和塑料B2B业务有望分别贡献7.5亿和1.5亿利润,公司价值明显被低估,给予公司维生素E业务2017年17倍PE(技术突破享受估值溢价)、医药中间体业务22倍PE、塑料B2B业务30倍PE,对应目标价为20-22元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:维生素E价格波动的风险;竞争加剧的风险;塑米城定增方案过会不确定性的风险;公司维生素E投产及销售不及预期的风险。
徐家汇 批发和零售贸易 2016-08-01 13.00 14.68 93.36% 14.64 12.62%
14.64 12.62%
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投资要点 核心观点:重仓板块优秀避险标的徐家汇,上海国企改升温增弹性。综合考虑徐家汇毛利率、净利率、存货周转率以及ROE等指标,公司营运能力位居行业前列,优势明显。且公司持续推进E-MEC,顺应线上线下融合大势,未来有望保持基本面稳定。公司上市以来,总额股息率位居商贸零售板块第一位,在大盘持续震荡的行情下,公司类债券的性质可作为优秀的避险标的。另外,国企改革持续升温,上海地区作为排头兵有望率先开启国改,徐家汇有望率先受益。考虑公司性质以及市场情绪,我们继续给予公司2016年28.0XPE,对应目标价位17.52元,相对当前股价具有34%的空间,维持“买入”评级徐家汇商圈竞争压力远小于南京路商圈,徐家汇上游高议价能力保证强盈利能力,净资产收益率位居行业前列。毛利率以及净利率方面公司优势明显,在百货板块徐家汇毛利率为30.7%,仅次于南京新百,位居百货板块第二名;净利率方面,徐家汇净利率高达13.21%,位居百货类上市公司首位,远超第二名广州友谊。分析来看,考虑竞争压力,虽然徐家汇商圈人流量不及南京路商圈,但徐家汇商圈单位面积店铺数远少于南京路商圈,且各门店对供应商的议价权或弱于核心门店较少的徐家汇商圈,盈利能力上,徐家汇商圈盈利能力不亚于南京路商圈,徐家汇受益商圈优势明显。反映在净资产收益率上,徐家汇净资产收益13.2%,位居行业前列。另外,徐家汇在反映公司短期偿债能力的存货周转率上,优势也较为明显。综合来看,公司营运能力较为优秀。 徐家汇股息率持续保持较强的稳定性,总额股息率位居商贸零售板块第一,市场风格偏好高分红标的,有望率先受益。自2011年上市以来,公司年股息率保持在2.5%以上,股利支付率持续保持在60%以上。 加总各年的分红总额,我们计算出公司总额股息率(上市以来股息总额除以当前市值)为16.25%,在商贸零售板块位居首位,是商贸零售板块优质的类债券标的。分析来看,我们认为主要原因是公司基本面较为稳定,现金流充沛。在传统零售景气度持续下行的情况下,公司净利润以及现金流较为稳定,历年较高的股利支付率表现出公司较好的公司治理环境,实现股东的利益最大化,在公司安全边际较高的情况下值得价值投资者长期配置。在大盘持续震荡的行情下,从分红角度来看,公司是优秀的避险标的。 公司继续拓展百货业务,精耕细作为战略方向,E-MEC系统进程稳步推进。1)2015年下半年公司将对四家门店继续做细节调整以动态契合主要客户需求,其中汇金百货引进时尚精致的人气餐饮品牌;虹桥店扩展淑女装品类并扶持销售“明星品牌”;上海六百加大商品跨楼层调整力度;汇联商厦积极参与徐家汇商圈天桥改造工程。2)公司凭借多年的单品管理(SKU)和实体店运营经验,与上海交通大学软件学院共同组成研发团队,自2014年起开发线上线下全渠道全融合的“ERP+APP”移动电子商务(E-MEC)。目前,E-MEC软件首期功能“电子发票”已在汇金百货部分专柜上线。公司未来将积极扩大E-MEC软件的应用范围,推动汇金百货全面实现“单品、库存、订单、促销、支付、数据”等功能的线上线下同步运行。在当前互联网+的大环境下,公司积极拥抱互联网并精耕细作,保证未来业绩稳步增长。 上海国改持续升温,徐家汇有望率先受益。当前国企改革取得新进展,有望进入最后攻坚战,上海作为国企改革的前沿阵地,相关的国资标的有望持续受到市场关注。徐家汇作为徐汇区国资委旗下唯一上市公司,若上海国企先行,徐家汇有望率先受益。 目标价17.52元,目标价相对当前具有34.2%的空间,维持“买入”评级。我们预计2016-2018年公司归属母公司股东净利润分别为2.60、2.67、2.77亿元,摊薄每股收益分别为0.63、0.64、0.67元,分别增长2.84%、2.70%、3.63%,以2016年7月28日收盘价计算,对应2016-2018年PE为20.71、20.39、19.48倍。我们以重估价值以及当前的市场偏好对公司进行估值,考虑良好的经营状况以及稳定的高分红,继续给予2016年28.0XPE,对应目标价位17.52元,相对当前股价具有34.2%的空间,给予“买入”评级。
南极电商 纺织和服饰行业 2016-01-15 14.30 -- -- 19.45 36.01%
20.77 45.24%
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事件:2016年1月13日,新民科技发布南极电商2015年业绩预告,南极电商2015年实现归属于上市公司股东的净利润区间为1.55亿元-1.70亿元,与南极电商去年同期相比增长133.1%-155.6%,超出公司承诺业绩1.5亿元,基本符合我们的预期。 我们的点评如下:南极电商共同体商业模式优秀,助力公司业绩增长:目前,电商流量红利逐步消退,纺织服装等供应商产能过剩,同时,经济下行,消费者注重高性比价的标准品,南极电商通过打造南极电商共同体的商业模式,以高性价比的标品为切入口,成功实现多品类拓展,终端GMV爆发性增长(2012年1-9月份至2015年1-9月份,终端GMV复合增速为140%),根据数据魔方统计的结果,天猫平台上,公司内衣品类、童装品类、家纺品类排名前三,男装、女装均进入前十名。 柔性供应链助力腾飞 南极电商柔性供应链园区通过搭建共享账户有效解决了供应商所担忧的坏账风险;通过共享库存的模式,解决经销商的库存风险;通过ERP系统实现经销商与供应商的对接,提升数据信息对接能力。在柔性供应链园区模式下,成功实现经销商、供应商、南极电商、当地政府的共赢。同时,南极电商作为共享供应链的主体,把握b2b两端的资金、货品、信息,叠加电商运营经验工具化,边际扩张成本低,边际扩张增量巨大(根据调研,南极电商一个园区投入1千万左右,可贡献几个亿的流水);我们预计2016年,公司园区将由现在的4扩充到12-15个,成为公司业绩增量的重要来源。 估值具备安全边际 根据我们的盈利预测,仅考虑现有的四块业务(品牌服务收入、标牌使用收入、货品销售业务、柔性供应链园区,尚未考虑新增业务),我们预计公司2016、2017年实现净利润分别为2.88亿,4.15亿元,2015-2017年,归属于股东的净利润复合增速60%左右,目前股价对应2016年PE约为37倍,给予”买入”评级。 风险及不确定性。1)市场系统性风险及风险偏好回落;2)公司园区业务发展低于预期。
中央商场 批发和零售贸易 2015-09-02 11.79 24.03 1,502.00% -- 0.00%
12.80 8.57%
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投资要点 2015年上半年中央商场的业绩基本符合我们之前的预期:报告期,公司实现营业收入34.84亿元,同比减少7.70%,实现归属于上市公司股东的净利润1.65亿元,同比减少48.98%。 商业业务/旅游服务业务经营较为稳健, 房地产业务大幅下滑拖累公司上半年业绩:报告期内,公司商业业务实现收入33.7亿元,同比下滑2.5%;旅游服务业务实现收入3百万,同比下滑5.7%;房地产业务实现收入7百万,同比下滑97%,造成下滑的原因是报告期内房地产多数项目处于建设期,未达到确认收入的条件.若剔除房地产及旅游业务对公司的影响,商业百货业态归属于上市公司股东净利润同比增加12%。 报告期内,公司毛利率为20.84%,相比于去年同期下滑0.4pct,销售费用率为4.99%,同比提升1.14pct,管理费用为6.78%,同比提升0.69pct。净利率为4.78%,同比下滑3.86pct.资产负债率88.8%,同比提高1.48pct,公司负债率仍然维持高位运行.我们维持之前的观点: 大集体小公司,管理层思路转变引领企业发展新格局:中央商场预计收购雨润集团旗下利安人寿股份有限公司4.90%股权,未来将进一步注入金融资产。同时,雨润集团旗下资源丰富,包括食品集团、地产集团、商业集团、物流集团、旅游集团、金融集团、建筑集团等七大业务板块,企业综合实力位列中国企业500强第112位,中国民营企业500强第8位。未来中央商场将以百货零售为基础,积极并购雨润集团内优质资产,实现整个集团的资产效益最大化。2)打造合伙人文化,员工利益共享。员工持股计划中,员工自筹资金3000,融资规模3000万,1:1的杠杆,购买股价不高于18.37元/股,保障参与者的风险收益比。本次参与中央商场员工持股计划的员工总数不超过1000人,以2014年年底公司总人数3623人计算,有望惠及公司28%左右的员工。3)REITS 计划盘活资产,提供充足现金流。目前公司的资产负债率较高(以2015年一季度资产负债表计算,资产负债率高达88%),现金流紧张,通过REITS 计划将有效盘活公司存量优质资产,降低资产负债率,提供充足现金流支撑公司未来的业务转型. 盈利预测及短期估值。我们预测2015-2017年公司归母净利润分别为2.65亿、3.33亿、3.60亿元,对应EPS 分别为0.46元、0.58元、0.53元,考虑到中央商场大集团小公司的背景,参照公司资产重估价值,目标价24.3元,维持“买入”评级。 风险及不确定性。1)电商开发超支;2)集团资产注入低于预期;3)短期人事调整的公司管理风险。
步步高 批发和零售贸易 2015-09-01 15.00 23.29 104.12% 14.95 -0.33%
19.98 33.20%
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投资要点 2015年上半年步步高的业绩略低于我们之前的预期:报告期公司实现营业收入806,086.84万元,同比增长25.22%(扣除2015年上半年并表的南城百货收入12.7亿元,步步高营业收入相比于去年同期增长约为5.4%);营业利润26,417.16万元,利润总额30,739.50万元,归属于上市公司股东的净利润24,146.49万元,分别比上年同期降低22.32%、14.35%、12.73%;同时,公司预计2015年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为26858.39至36930.28万元,变动幅度为:-20%-10%。 2015年Q2,公司毛利率为22.54%,相比去年同期下滑1.05个百分点,三费率为20.39%,相比于去年同期增长1.27个百分点,净利率为1.74%,相比于去年同期下降1.33个百分点。公司三费率提升主要是因为报告期合并了南城百货购买日至报告期末的销售费用与管理费用。 得益于南城百货销售收入并表,报告期内公司超市业务及百货业务实现较快增长,超市业务实现销售收入约为46亿元,同比增长36%;百货业务实现销售收入约为21亿元,同比增长18.64%;家电业务实现销售收入约为5亿元,同比下滑6.98%;批发业务实现销售收入约为0.83亿元,同比下滑4.6%。 延续核心竞争力,主要体现在立足于中小城市的发展策略、密集式开店形成的网络布局优势、多业态、跨区域经营的优势,以及在继续发挥上述优势的基础上,打造云猴大平台生态系统优势。报告期内公司新开超市业态门店3家,百货业态门店1家,截至2015年6月30日,公司共有业态门店242家(超市门店198家、百货门店44家,以上门店包含南城百货门店),同时公司积极推进O+O 全渠道战略转型,“云猴全球购” PC 端和移动端分别于2015年3月和4月上线,目前已经达到日均订单6-7000单,预计今年达到3亿线上GMV 目标是大概率事件。 牵手当当,开启线上线下融合新时代,我们维持对于公司云猴体系的判断。步步高 “五体系”大平台打造云猴生态圈。1)跨境电商:目标一年全国前三,两年做到全国第一,预计2015年GMV 3亿元;2)生鲜电商:借助便利店物流和中央厨房,成本取胜,预计2015年GMV 1亿元;3)大会员+大支付:强大的线下导流,打通多元支付手段,预计2015年实现1000万线上会员;4)大便利+大物流:B2b服务联盟商户圈,预计2015年联盟商户供货额GMV 18亿元。 盈利预测及短期估值。我们预测2015-2017年公司归母净利润分别为4.84亿、5.28亿、5.91亿元,以7.79亿股本计算,对应EPS 分别为0.62元、0.68元、0.76元,参照永辉超市动态估值,同时,考虑到公司深耕西南七省,大云猴体系商业模式的先进性,我们给予公司2015年PE40倍估值,第一目标价24.8元,维持“买入”评级。
苏宁云商 批发和零售贸易 2015-09-01 15.29 17.17 98.05% 15.49 1.31%
17.46 14.19%
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2015年上半年,苏宁云商业绩基本符合我们的预期:报告期内,苏宁云商全渠道实现销售收入630.8亿元,同比增长23.3%,其中,线上自营收入146.1亿元(含税),同比增长76.3%,开放平台商品交易规模为35.62亿元(含税),2015年上半年实现线上平台实体商品交易总规模为181.7亿元(含税),同比增长104.7%,归属于上市公司股东的净利润3.45亿元(扣除门店资产证券化收益后的净利润约为-7.01亿元),同比增长145.73%;同时,公司预计三季度销售收入将实现稳步增长,毛利率、费用额保持相对稳定,三季度归属于上市公司股东的净利润亏损额预计为2亿元至3亿元. 2015年Q2,苏宁云商毛利率同比稳中有升,广告费及市场推广费/运输费/员工薪酬的大幅增长是致使公司上半年亏损的主要原因:2015年2季度,苏宁云商毛利率约为14.7%,相比去年同期提升0.4%;销售费用率约为12.63%,同比提升0.4%;管理费用率约为2.93%,与去年基本持平;财务费用率约为0.18%,同比增加0.02%;根据我们的测算,扣除门店资产证券化收益,苏宁云商净利率约为-0.99%,亏损较去年同期收窄0.2个百分点.2015年上半年,广告费及市场推广费/运输费/员工薪酬的大幅增长是致使公司亏损的主要原因:为加大品牌推广力度,有效应对市场竞争,拉动销售以及推广母婴、超市、百货等新品类,2015年上半年苏宁云商广告费及市场推广费支出约为14.36亿元,相比去年同期增长94%;随着员工薪酬待遇水平的提升,以及苏宁云商在IT、物流、金融、超市等领域加快人才引进,上半年人员费用支出为34亿元,同比增长18.75%;同时,随着线上销售规模的快速增加,非电器类商品如母婴、超市等商品的销售规模提升,上半年商品配送费用约为7亿元,同比增长87.58%.我们预计,苏宁易购天猫旗舰店的运行将有效提高苏宁的流量,但在B2C电商竞争非常激烈的背景下,苏宁云商的广告费及市场推广费/员工费用仍将维持高位运行;同时,在线上销售规模增加的背景下,商品配送费仍将持续提升. 资产运营能力增强,渠道议价能力下降:2015年上半年,苏宁云商存货周转天数约为45天,2014年存货周转天数约为63天,流动资产周转天数相比于2014年减少约25天,总资产周转率相比于2014年减少约32天,苏宁云商的资产运营能力增强;但体现渠道议价能力的最重要指标——应付账款周转天数有所下滑,2015年上半年应付账款周转天数约为27天,2014年应付账款周转天数约为37天,这间接体现出,在家电3C渠道竞争激烈的背景下,公司渠道强势地位减弱,主动加强供应商合作,提升打款效率,以提高竞争力。 与阿里强强联合,苏宁回归零售本质_供应链,开放自身资源,未来精彩或可期:从产业层面来看,阿里战略投资苏宁,苏宁接受阿里的投资是互联网零售产业发展的必然结果,阿里的资金/大数据资源/流量资源/金融资源IT资源将为苏宁云商的发展提供极其巨大的推动力,同时,苏宁的3C家电供应链资源/物流资源/门店资源/售后服务资源将为阿里生态圈OTO战略提供坚实的线下资源.我们预计,随着双方合作的深入,苏宁有望在家电3C的线上销售领域与京东形成抗衡;苏宁物流在接入菜鸟网络之后,有助于其盘活存量资产,进一步社会化,形成新的利润增长点.同时,在线上线下融合的背景下,线下门店具备多重价值(社交价值/媒体价值/渠道价值/场景体验价值/仓储配送价值),苏宁云店以及苏宁易购服务站将成为“阿苏”生态圈重要的入口,推动苏宁线下价值的回归。 线上业绩逐步好转,“阿苏”合作注入增长动力:2015年上半年,苏宁易购GMV同比增长104.65%,开放平台实现交易规模35.62亿元,环比增长102.6%,转型的成果逐步凸显;线上运营方面,苏宁生态圈SKU数量达到1220万,相比于2014年年末增长了54.2%,开放平台商户数增长至15000家,相比于2014年年末增长36.4%,移动端订单数量占比接近56%,线上运营指标逐步好转;会员方面,截止2015年6月末,公司零售体系会员总数达到1.98亿。“阿苏”合作将有助于缓解苏宁易购的流量压力,推动苏宁线上业务的快速增长。 围绕互联网视频生态圈,打造PPTV新业态新业务:目前,PPTV仍将处于战略投入期,2015年上半年,PPTV亏损3.9亿元,去年同期亏损约为1.7亿元,有进一步扩大的趋势。未来,PPTV将在在线视频、家庭互联网,PP云业务和PP体育四个板块逐次发力,加大自制内容投入,引入西甲独家版权,上市PPTV操作系统PPOS和智能硬件产品,打造“硬件+内容+服务+电商”的商业模式。我们认为,互联网视频业务竞争激烈,公司仍将加大对PPTV的投入,PPTV短期内维持亏损状态是大概率事件,但随着“硬件+内容+服务+电商”的商业模式逐步成熟,PPTV的亏损有望收窄。 供应链金融有望为苏宁金融贡献巨大增量:苏宁与阿里合作,阿里生态圈的B端用户将逐步接入苏宁物流、苏宁云店,同时,苏宁将其线下资源(物流、云店)向全社会开放,我们预计大量的B端用户将成为苏宁生态圈的用户,苏宁供应链金融有望实现快速放量。消费金融方面,在阿里巴巴旗下支付宝全面接入苏宁生态圈的情况下,苏宁原有支付工具易付宝或将受到冲击,而支付工具作为消费金融非常关键的一环,苏宁消费金融业务的成长性或将受到一定冲击。 苏宁线上线下估值重构,转型过程中战略性温和亏损可以接受。苏宁作为产业内率先推行互联网零售模式的公司,在行业发展趋势中积累了丰富的运营实践经验,率先卡位,且苏宁的物流、金融方面均已经全面布局,考虑到苏宁与阿里合作将为苏宁带来巨大的增量,我们预计,2015年苏宁云商生态圈实现销售收入有望突破1300亿元,未来,随着线上收入占比的提升(线上业务毛利率低于线下业务),我们维持苏宁云商2015/2016年EPS分别为0.13/0.03(计算股本为73.83亿),下调2017年EPS至0.03(计算股本为73.83亿),参照市场目前对零售企业的估值以及苏宁云商“苏宁易购+线下门店+供应链金融+苏宁物流+PPTV”商业模式的先进性,给予苏宁云商1XPS,市值1320亿元,对应目标价17.8元,给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名