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彭毅

甬兴证券

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工作经历: 登记编号:S1760523090003。曾就职于中泰证券股份有限公司、上海证券有限责任公司。...>>

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银座股份 批发和零售贸易 2017-11-02 8.15 14.60 173.00% 8.70 6.75%
8.70 6.75%
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事件:银座股份发布三季度报告,2017年公司前三季度实现营业收入为96.54亿元,同比增长0.09%,单季度实现营业收入为29.71亿元,同比增长1.43%;实现归属于母公司净利润为0.32亿元,同比下降为11.01%,Q3单季度实现归母净利润为-0.18亿元;扣非后归属于公司净利润为0.16亿元,同比下降为25.66%,单季度实现扣非后净利润为-0.24亿元;整体符合预期,对此我们点评如下:收入端改善主要是新开门店。公司新开济南盛福店、临沂人民广场店、济南堤口路店3家门店。目前公司旗下拥有的门店数达到120+家(潍坊临朐华兴商场24家门店),覆盖山东省13地市和河北省。同时,公司受托管理大股东山东省商业集团有限公司控股子公司山东银座商城旗下所有非上市门店47家。从营收角度来看,公司收入端整体三季度单季增速较Q1增速快。 毛利率下降约0.5%,费用率继续呈现下降趋势。2017年前三季度毛利率为18.42%,相较去年同期下降0.5%;销售费用率为12.66%,相较去年同期下降为0.08%;管理费用率为2.26%,相较去年同期下降为0.38%;财务费用率为1.89%,相较去年同期下降为0.19%;资产减值损失/营业收入为-0.06%;预付款项较年初增长35.88%,主要系本期预付的租金增加所致。应收利息较年初变动较大,主要系本期收回衡水鹏翔房地产开发有限公司应返还租赁定金计收的利息。其他流动资产较年初增长45.86%,主要系本期留抵的进项税额较多。在建工程较年初增长80.54%,主要系淄博中心店二期项目投入增加。应付利息较年初减少30.30%,主要系期末借款较期初减少。一年内到期的非流动负债较年初减少53.36%,主要系本期偿还到期的借款所致。 自有物业估值折价高,国企改预期推升估值。公司控股股东商业集团为大型国企,旗下九大产业化发展,“银座”作为驰名商标是集团重要身份标识。现代零售是集团核心业务之一,银座股份作为集团旗下唯一上市零售企业,是集团整合零售资源的唯一主体。茂业系两度举牌,推动商业集团两度增持,大股东之间的股权博弈,或引发企业物业价值重估。集团资本注入、员工持股计划遭茂业系一票否决,但在中央、地方政府持续推进国企改革的大背景下,商业集团继续寻求最优方式推进零售业整体上市及员工激励计划,改革预期仍存。NAV净资产估值法约为109.9亿元,市值相对NAV估值折价率超过50%。自有物业面积约为122万平方米,物业重估价值约为140亿元(根据搜房网数据),而负债总计为82亿元,重估价值NAV=140+51.90-82=109.9亿元,目前市值仅为43.79亿元(截止2017年10月27日收盘),折价率超过50%。 目标价14.83元,维持“买入”评级。股权博弈或推进公司价值重估,国企改革预期仍存,公司依托商业集团转型全渠道大有可为。预计2017-2019年营业收入127.62、128.56、129.81亿元,同比-0.6%/0.7%/1.0%;归母净利润为0.60、0.79、1.02亿元,同比170.39%/32.70%/28.20%;参考银座股份自有物业估值,给予2018年PS=0.6X,目标市值为77.13亿元,目标价14.83元,维持“买入”评级。
中百集团 批发和零售贸易 2017-11-01 9.47 11.32 74.13% 10.09 6.55%
11.37 20.06%
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事件:中百集团发布2017Q3报告,2017前三季度公司实现营业收入为112.58亿元,同比下降3.26%;单季度实现营业收入为35.56亿元,同比下降1.58%;前三季度归属于母公司净利润为1.30亿元,同比增长为174.18%;单季度实现归母净利润为-0.07亿元,同比增长94.19%。前三季度实现扣非后归母净利润为-0.74亿元,同比增长60.27%,单季度扣非后归属于母公司净利润为97.46万元,同比增长100.93%,单季度继续实现扭亏为盈,经营性持续向好,符合我们预期。 收入受关店影响下降,小店整体的开店速度加快。2017Q3公司现有门店数量为1077家,环比增加1.89%,同比增加2.77%。仓储超市为175家,净减少数量为3家左右;其中武汉市门店数量约为67家,市外湖北省为77家,重庆地区约31家,便民超市873家,其中标超为690家,罗森便利店为183家,绿标店为35家。整体来看公司前三季度仓储门店仍处于调整期,但调整进入尾声,而标超、罗森开店速度较快,整体来看,今年整体门店的关店速度大幅降低,而收入端来看,受关店影响,整体收入端略有下降。公司整体门店的关闭已经进入尾声,而未来基于自身门店,加快门店转型,且永辉管理团队帮助中百业态调整,业绩恢复有望加速。 毛利率提升,毛利率与费用率剪刀差缩小,Q3单季度实现经营性扭亏为盈。2017Q3公司毛利率为21.71%,相较于去年同期提升约1.39%,三项费用率水平为21.58%,较去年同期提升约0.20%;其中销售费用率提升约0.3%,管理费用率提升约0.09%,财务费用率下降约0.19%,整体来看,毛利率提升带动整体净利率水平提升,毛利率与三项费用率剪刀差缩小并转正,Q3扣非后净利润实现扭亏为盈,验证公司调整见效,并业绩向好的趋势呈现加速态势。公司毛利率提升主要系生鲜直采,加快了整体的生鲜周转,减少了生鲜损耗率,提升整体用户体验。我们认为三季度为零售的淡季,公司通过积极的调整实现盈利,预计Q4将继续向好。 中百与永辉股权方面进一步绑定,业务合作进一步深入。股权方面,三季度永辉超市继续增持公司,目前永辉以及关联子公司合计持有公司股权比例为29.86%,比例直逼第一大股东;业务方面,9月份已在湖北地区合作开设永辉超市门店,二者合作将进一步深入。中百和永辉通过股权绑定利益,继而通过业务合作以及供应链共享的模式实现二者互补,提升整体的体验以及运营效率;借鉴永辉管理经验,我们认为中百门店的价值将进一步凸显,而布局标超,偏社区型超市,符合消费升级的路径,业绩恢复将进一步加速。 投资建议:目标价11.67元,“买入”评级。公司三季度单季继续实现扭亏为盈,整体来看,公司经营性利润持续向好,且门店调整进入尾声,未来将进入正轨,业绩持续恢复;永辉进驻之后,帮助中百梳理生鲜业态,且制度上革新,员工积极性提升,内部体验以及效率进一步提升,三季度期间,永辉超市进一步增持中百股权,股权比例达到29.86%,彰显二者合作的紧密型以及对公司未来发展的信心。我们预计2017-2019年公司实现营业收入159.01、170.44、187.32亿元,同比增长3.48%、7.19%、9.90%,归属于母公司净利润为1.57、1.09、1.22亿元,同比增长2322.66%、-30.14%、11.22%,考虑公司亏损门店逐渐关闭,食品超市、邻里生鲜、罗森便利店和全球直销中心等新业态加速落地,业绩拐点逐步验证。目标价11.67元,对应2018年0.5xPS,维持“增持”评级。 风险提示:与永辉合作不及预期;宏观环境恶化,消费习惯改变;
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-10-27 14.70 12.25 -- 16.08 9.39%
16.08 9.39%
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事件:2017年10月25日南极电商发布三季度报,2017前三季度公司实现营业收入为4.02亿元,同比增长32.57%+,单季度实现营业收入为1.50亿元,同比4.10%;前三季度归属于母公司净利润为2.43亿元,同比增长68.39%,单季度实现归母净利润为1.03亿元,同比增长74.15%;前三季度扣非后净利润为2.23亿元,同比增长66.41%,单季度扣非后净利润为0.98亿元,同比增长77.76%;前三季度经营性活动现金流量净额为1.87亿元,同比增长291.37%;三季度收入不及预期,净利润复合预期;对此我们点评如下: GMV增速保持高增长,收入因新品培育、竞争问题增长不及预期。2017前三季度实现GMV64.87亿元,同比增长79.14%,其中阿里平台同比增长72.08%,京东同比增长72.18%,唯品会同比增长26.82%,因平台流量的原因,京东、唯品会增速大幅放缓,而阿里平台等继续保持高增长;单季度来看,三季度单季度实现GMV为22.86亿元,同比77.35%,其中阿里平台实现GMV为16.43亿元,同比增长78.69%,Q3单季度阿里平台呈现加速态势,京东实现4.37亿元,同比增长32.63%+,唯品会实现GMV0.38亿元,同比下降-4.69%。收入端来看2017Q1/Q2/Q3单季度实现营业收入同比为62.79%/56.90%/4.17%,三季度单季收入端下降明显,我们认为短期收入波动较大主要系成熟品类进入增速平稳期,而新品类正处于培育期,下调供应商的标牌使用费率,鼓励经销商代理新品类,给予经销商一定的优惠,2017Q3前三季度的货币化率为6.20%,货币化率相较去年同期下降约2.17%(2016Q3:8.37%);而我们认为这是公司在新品类拓展过程中必然要经历的短期调整,有利于品类的推陈出新,短期收入端下降对整体GMV增长利好,新品类的培育若进入成熟期,那么货币化率必然提升。 毛利率下降,销售费用率下降,管理费用率下降,资产减值损失/营业收入比例降低提升净利率水平。前三季度公司实现毛利率为84.22%,相较同期下降约为-4.79%,销售费用率为4.68%,下降约0.58%;管理费用率为11.47%,下降约0.43%。受公司资产减值损失大幅下降影响,公司转回减值准备,公司净利润仍保持高增长,前三季度实现净利润同比增长68.39%,资产减值损失/营业收入比例由2016Q3的21.80%下降为4.29%,资产减值损失转回,净利润增长远超收入增长。资产减值大量转回的主要原因是收入质量的提升,公司计提的坏账准备大幅减少。 投资建议:目标价19.14元,“买入”评级。完成时间互联收购之后,我们预计南极电商2017-2019年实现营业收入分别为8.03、22.10和28.90亿元,同比增长54.14%、175.15%和30.80%,实现归母净利润分别为5.11亿,9.09亿和12.82亿,同比增长69.78%,77.86和41.02%。考虑收购及增发的股本后目前市值为255.68亿(截止10月26日收盘价),当前市值对应17/18/19年估值分别为51.34/30.58/21.69XPE。考虑未来三至五年净利润内生复合增速达到50%以上,参考可比公司估值,给予2018年PEX35倍,目标市值318.28亿,对应目标价19.14元,“买入”评级。 风险提示:线下消费习惯改变,电商增速大幅下降;公司现金流变差,导致经营状况变差;
跨境通 批发和零售贸易 2017-10-24 19.22 29.37 432.07% 21.47 11.71%
21.47 11.71%
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事件:2017年10月22日跨境通发布公司三季度报,1-9月份公司实现营业收入87.40亿元,同比增长58.17%;单季度实现营收为31.69亿元,同比增长51.84%;公司实现归母净利润为4.95亿元,同比增长81.54%;三季度单季实现净利润为1.80亿元,同比57.58%;扣非后归母净利润为4.93亿元,同比增长81.18%,单季度实现净利润为1.87亿元,同比增长63.98%。 营收符合预期,活跃用户数继续高增长。公司三季度营收继续实现高增长,单季度实现营业收入为51.84%,整体来看,环比Q2=73.93%增速下降,增速环比Q1增速向好,考虑季度原因,营收端增长整体符合预期;跨境电商继续延续高增长态势,根据第三方数据Similarweb数据,公司7/8/9月份的活跃用户数量为15000/13000/5000万人,主站保持较高的用户活跃度。具体平台上,公司主动调整品类,去年主要电器品类增长较快带动整体第三方增长;受去年高基数的影响,第三方平台整体增长较缓慢。 毛利率略有下降,销售费用率水平下降,带动三项费用率水平下降。2017Q1-Q3公司产品毛利率为48.39%,相较于去年同期下降约-0.5%,主要系电子类整体增速较快,而占比提升,服装类毛利率较高,但整体占比降低所致,单季度来看,公司毛利率为。公司1-9月份销售费用率为37.22%,相较同期降低2.05%;管理费用率为2.58%;相较同期上升0.2%,上升幅度较小,受长期借款增加影响,公司财务费用率为0.70%,上升约0.46%;资产减值损失/营业收入为0.41%,相较于同期上升约0.25%,“销售费用率+管理费用率+财务费用率”三项费用率为40.50%,相较同期下降约1.39%。2017三季度期间,存货周转天数为168天,存货周转率为1.61,相较去年同期下降0.54;应收账款周转天数为17.68,应收账款周转率为15.27,相较于去年同期下降约0.73;应付账款周转天数为33.67,应付账款周转率为8.02,相较去年同期提升约1.46。经营现金流净额方面,公司三季度实现经营活动的现金流量净额为-4.75,同比提升约40.21%,公司现金流量净额持续向好。 公司将国内电子产品以及服装产品对接海外消费者,凭借国内产品高性价比吸引用户,并且通过社交、搜索等方式引流,发展自营平台,且开启第三方服务,类似于海外版本的“京东商场”,而着眼未来,公司已经搭建了自有的平台体系,未来将持续通过建立生态体系,完善品类。短期来看,四季度是电商的旺季,特别是圣诞节等欧美促销活动,有望带动业绩短期的爆发式增长。我们认为观察公司未来的成长潜力主要看未来公司的流量情况以及注册用户情况,拓展SKU数量,发展第三方平台。 投资建议:目标价29.61元,维持“买入”评级。2015年以来跨境通通过股权收购的方式,先后入股前海帕拓逊(出口跨境电商,孵化了多个3C品牌)、广州百伦(出口跨境电商综合服务商)、跨境翼(聚焦进口跨境电商通关物流和分销)、易极云商(深耕欧洲的进口跨境电商供应链服务商)等,并拟收购优壹电商(母婴产品电商进口服务商),已形成覆盖进出口且涵盖品牌、渠道、仓储物流、分销平台和项目孵化平台的跨境电商生态圈,在行业高增速下,借助资本市场,享受内生增长规模优势以及外延扩张的资本优势。预计2017-2019年公司实现营业收入164.25、264.55、390.47亿元,同比增长92.40%、61.07%、47.60%;归属母公司净利润为7.65、12.77、20.16亿元,同比增长94.28%、66.93%、57.87%,截止2017年10月20日收盘,参考预测EPS,对应17/18/19年公司PE分别为42.78/25.63/16.23倍。考虑公司高速增长及稀缺性,给予2018年30XPE,目标价29.61元,维持“买入”评级。
家家悦 批发和零售贸易 2017-10-19 17.77 15.17 -- 19.22 8.16%
23.34 31.34%
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事件:家家悦发布公司公告,2017Q1-Q3家家悦实现营业收入为83.86亿元,同比3.49%+,实现归母净利润为2.25亿元,同比增长25.94%;扣非后实现净利润为2.23亿元,同比增长29.74%+,利润端超市场预期;对此我们点评如下:单季度收入增速环比增加。2017年上半年公司实现营业收入为55.68亿元,同比增长为2.94%,2017年Q1-Q3公司实现营业收入为83.86亿元,同比增长为3.49%,三季度单季实现营业收入为28.18亿元,同比06%+;收入端来看,三季度环比增速向好,但整体符合市场预期,三季度CPI回暖以及募集资金后加快开店是主因。长线来看,公司的整体的供应链能力位列行业首位,无论从毛利率端还是费用率,且盈利能力和永辉相当,未来基于开店,输出整体的管理能力以及供应链管理能力,未来营收有望持续增长。2017年第三季度,公司新开门店14家,其中胶东地区家,山东其他地区2家;各业态新开门店情况:大卖场1家,综合超市家,宝宝悦2家,便利店1家。三季度关闭门店9家,关闭门店面积9,201平方米。年初至今累计新开门店44家,报告期末,公司门店总数家。分地区来看,2017前三季度胶东地区实现营业收入为69.32亿元,同比增长为4.60%,非胶东地区实现营业收入为9.02亿元,同比-0.34%。 利润端超市场预期,主要系上市之后,募集资金财务收入增加,导致整体净利润水平增速向好。2017Q3公司扣非后归母净利润增速为29.74%,其中主要系上市之后公司整体的募集资金较多,费用率较低导致公司整体净利率水平提升。2017前三季度,公司毛利率为20.92%,毛利率相较于去年同期下降为0.53个百分点;费用率来看,2017Q3年公司三项费用率为82%,相较去年下降为0.87%;净利率端来看,2017Q3实现净利率水平为2.68%,相较去年上升为0.48个百分点。公司生鲜直采建立核心优势,以“中央+区域”的物流建立生鲜加工中心,保证前端生鲜价格优势及品质,复制供应链优势,公司具备开拓空白区域的能力。公司新开门店一般在开业后1年内营业收入为正常年的70%,第二至五年每年较上年按一14%、10%、8%、6%的比率上升,第六年及以后收入水平与第五年持平。公司年均开店数量大约在100家左右,继续深耕胶东地区,同时拓展山东其他区域,门店拓展后,有望带动公司营收提升。 投资建议:供应链能力优越,目标价21.41元,“增持”评级。预计2017-2019年公司实现营业收入117.07、128.51、143.77亿元,同比增长8.63%、9.77%、11.88%,归属于母公司净利润为3.11、3.34、3.61亿元,同比增长23.64%、7.41%、8.10%,对应2017-2019年每股收益为0.86、0.93、1.00元。考虑家家悦市场发展空间,及外延式拓展门店渐趋成熟,募集资金市场战略拓展门店数量空间广阔,目标价21.41元,对应2018年30xPE,维持“增持”评级。 风险提示:门店拓展不及预期;竞争趋紧,整体遭遇打击;宏观经济环境恶化。
新华都 批发和零售贸易 2017-10-11 12.38 13.32 164.29% 13.25 7.03%
13.25 7.03%
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核心观点:经营趋势向好,阿里入股加速业绩恢复,关注后续合作落地。新华都为福建省内区域性龙头,2017年9月份阿里巴巴入股新华都10%的股权,同时二者成立新盒网络公司,有望复制三江购物模式,在福建省内新建创新门店,引入类似盒马鲜生的全渠道业态模式,提升公司内生门店坪效、效率以及盈利能力,业绩加速向好;2017H1公司拥有超市业态数量为124家;从收入端来看,2015年收购三家服务类电商带动公司收入以及净利润向好,毛利率受电商服务类电商提升,持续向好;折旧费用率稳定以及工资、租金费用率向下趋势确立,公司净利率水平提升可期。按照可比公司估值,分部估值法,公司总估值为91.24亿元,目标价13.32元,首次覆盖给予“增持”评级。 公司概览:福建省连锁百货超市龙头,切入电商运营销售领域。公司为福建省连锁百货超市龙头,截止2017年6月,公司拥有门店133家,其中8家百货,1家百货超市综合体,124家超市业态。公司是一家典型的民营企业,实际控制人为陈发树,增发前拥有公司权益约41%,其控股的新华都集团为公司第一大股东,未上市资产丰富,2015年1季度,新华都集团总资产/净资产约达200/101亿,是公司同期的5.4/9.6倍。2017年9月,阿里巴巴以及一致行动人受让大股东新华都集团10%股权,锁定期为18个月,二者成立新盒网络科技公司,各占股权为50%。 切入电商运营销售领域,开拓盈利增长点。2015年6月16日,公司公告增发预案,以7.04元/股价格增发1.53亿股用于收购资产和募集配套资金。三家标的公司100%股权(久爱致和、久爱天津、泸州致和)交易对价为7.6亿元,按照2015年承诺净利润5000万元计算,此次交易对应PE 为15.2倍,远低于同类上市公司估值。由于公司传统零售业务受到限三公消费和电商分流冲击,2014年公司净利润率仅0.5%。1)此次收购三家标的公司将大幅增厚公司净利润,三家标的公司净利润占交易完成后比重约43%;2)标的公司的成长能力由于公司目前传统业务,交易完成后,公司将打开盈利增长空间;3)三家标的成长持续向好。2017H1久爱致和、泸州致和以及久爱天津收入同比分别为74%+/289%+/15.54%+,向好趋势不改。 毛利率企稳向上,费用率下降,净利率提升,阿里巴巴入股或将带动公司加速恢复。公司净利润率从2013年开始下降并保持低位,主要原因是公司费用率出现不可回调性上升,其中工资和租金的不可回调性上升是整体费用率上升的主要部分。2015-2017年公司净利率水平恢复,2015/2016/2017H1净利率水平为-6.07%/0.73%/1.00%;毛利率方面,受益于电商服务类收入占比提升,公司整体的毛利率向上;费用率方面,亏损门店关闭数量已过高峰期,租金、工资以及折旧费用率水平下降明显,公司三项费用率水平下降,整体净利率水平向好。阿里巴巴入股新华都后,有望复制三江购物模式,在福建省内加速布局全渠道门店,提升新华都整体竞争力,同时阿里巴巴有助于提升新华都坪效以及效率,带动公司整体经营向好。 目标价13.32元,首次覆盖给予“增持”评级。我们预计2017-2019年公司实现营业收入为71.82/77.76/84.69亿元,同比增长7.0%/8.3%/8.9%;实现归属母公司净利润为0.81亿、1.43亿、2.04亿,复合增速55.31%(受标的公司并表影响),以股本6.84亿股计算,EPS 为0.12元、0.21元、0.30元,目标价13.32元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示事件:1)非公开发行通过存不确定性;2)未来泸州老窖是否继续授权存不确定性;3)租金和工资费用继续上升;4)与阿里巴巴合作进展不及预期。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-08-28 14.08 12.13 -- 15.95 13.28%
16.08 14.20%
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事件:南极电商发布公司中报,2017H1实现营业收入2.52亿元,同比增长58.34%;扣非归母净利润1.25亿元,同比+58.46%;经营活动现金流量净额0.97亿元,同比+62.48%;Q2单季实现营业收入1.82亿元,同比+56.1%,实现净利润为1.14亿元,同比1.14亿元,同比+65.5%; H1GMV同比+98.95%,践行多平台引流策略。2017H1公司实现GMV为42.01亿元,同比+98.95%,其中Q2GMV实现23.03亿元。品牌纬度方面,南极人品牌实现GMV37.04亿元,同比增长75.43%;卡帝乐品牌实现GMV4.23亿元;平台纬度方面,阿里、京东、唯品会三个主要电商平台实现GMV占比分别为68.32%、26.36%、2.14%。阿里平台实现GMV28.70亿元,同比增长79.34%;京东平台实现GMV11.07亿元,同比+123.05%;拼多多平台实现GMV1.34亿元;唯品会平台实现GMV0.90亿元,同比+506.19%。 应收账款和现金流状况持续好转。2017H1公司毛利率为80.23%,相较于同期下降约3个点,公司毛利率略有下降主要原因系H1支出的形象授权费;上半年公司销售费用率为5%,相较于同期下降约为2%;管理费用率为12%,相较同期下降1%,研发投入费用率为5.63%,相较于同期提升1.72个百分点。公司应收账款为3.55亿元,相较同期下降约6.54%,应收账款/销售收入比例为140.9%,相较于同期下降约141.5%,考虑经销商打款周期,预计下半年应收账款比例将显著好转;现金流方面,经营活动产生的现金流量净额/经营净收益为77.60%,环比大幅改善(2016144.7%),和去年同期基本持平(69.9%)。 四维矩阵生态圈持续完善,品类拓展加速。公司继续践行多品类以及多品牌的战略方向,横向拓展品牌的宽度以及深度,公司品牌矩阵中LOGO品牌包括南极人系列品牌(南极人、南极人discover、南极人home)、卡帝乐鳄鱼、帕兰朵(代运营女装、童装、家纺、户外四个类目);IP品牌包括精典泰迪等;个人品牌包括PONYTIMES、PONY COLLETION、miyalife等。LOGO品牌、IP品牌、个人品牌组成的品牌矩阵是公司业务的核心,基于原有品牌拓展品类,公司经营品牌拓展带动整体规模提升。当前南极人品牌已经由服饰品类拓展至小家电领域,公司已经开发的足浴盆等整体销量良好,且性价比较高,未来新品类如电动牙刷、健康秤等将带动公司GMV增长。在新品牌方面,公司收购卡帝乐鳄鱼,将卡帝乐鳄鱼纳入南极电商的管理体系后,上半年公司实现GMV4.23亿元,超过去年全年的GMV,公司新品牌拓展持续获得成功。 收购时间互联无条件过会,补足生态圈短板。南极电商以现金(40%)+股权(60%)方式收购时间互联,总作价9.56亿元,股权及现金购买资产,发行价格为8.29元/股,发行股本总数量0.69亿;公司募集资金发行总股本为0.55亿,定增资金为4.0亿元,其中3.82亿元用于支付本次收购;本次收购及募集资金总发行股本为1.24亿股本,收购后公司总股本增加至16.62亿。时间互联2016年度、2017年度、2018度、2019年度承诺净利润分别不低于0.68亿元、0.90万元、1.17亿元、1.32亿元。南极电商此次收购时间互联,从战略布局上来看,可作为南极电商服务型工具的重要补充,有助于南极电商卡位线上以及移动端营销推广、运营碎片化以及提升大数据分析服务,享受移动端广告的快速增长红利。配合时间移动营销服务,有助于更好的在移动端提升南极电商整体品牌矩阵的响力,最终实现降低销售费用,实现二者协同。 投资建议:目标价18.94元,“买入”评级。完成时间互联收购之后,我们预计南极电商2017-2019年实现营业收入分别为15.68、22.30和28.31亿元,同比增长201.04%、42.18%和26.94%,实现归母净利润分别为6.09亿,9.01亿和12.11亿,同比增长102.35%,47.84%和34.40%。考虑收购及增发的股本后目前市值为233.08亿(截止8月24日收盘价),当前市值对应17/18/19年估值分别为37.73/25.74/18.25XPE。考虑未来三至五年净利润内生复合增速达到55%以上,参考可比公司估值,给予2018年PEX35倍,目标市值315.35亿,对应目标价18.94元,“买入”评级。 风险提示:线下消费习惯改变,电商增速大幅下降;公司现金流变差,导致经营状况变差。
飞科电器 家用电器行业 2017-08-17 59.32 58.71 43.70% 63.73 7.43%
81.39 37.20%
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事件:2017年8月15日,飞科电器发布中报,上半年公司实现营业收入17.23亿元,同比19.04%+;归母净利润3.79亿元,同比53.93%+;Q2单季度实现营业收入7.82亿元,同比增长17.5%+,归母净利润1.78亿元,同比75.89%+;2017年H1毛利率为39.23%,相较去年增加1.23%,实现每股收益0.87元/股,业绩基本符合预期,对此我们点评如下: 核心观点:业绩整体符合预期,公司提价如期推进,其中单品类占比较高的电动剃须刀提价约为15%左右,受益于提价,公司毛利率稳步提升,H1提升约1.23%;受益于体育小年,销售费用率下降约4.03%;净利率水平提升约5%,净利润增速远高于收入增速。线上渠道继续高增速,电商天然具备发展小家电品牌的优势,飞科线上占比将进一步提升。在增长潜力方面,公司积极拓展新品类,下半年将进入家居小家电领域的初始拓展阶段,我们认为将提升公司整体天花板,参考南极电商、网易严选、米家有品的发展轨迹,我们认公司将进入新品拓展带动规模的提升的爆发期,考虑家电以及电商估值情况,我们给予2018年PEX30倍,目标价68.65元,维持“增持”评级。 电商带动收入规模提升。报告期电子商务渠道实现营业收入8.31亿元,同比增长51.02%+,电子商务销售占营业收入达到48.23%,线上整体增速贡献比例约为24.60%;在线下,公司持续强化线下销售渠道的竞争优势,加大分销体系建设,拓展分散的中小超市,在空白区域的地级市补充经销商,使得销售渠道进一步偏平,而根据线上整体增速情况,我们推断线下营收下降约-10.74%。而我们认为线上天然具备小家电发展的优势,随着新品拓展以及成熟,线上占比将进一步提升,在具体品类增长方面,电动剃须刀同比20.46%+,电吹风5.27%+、毛球修剪器54.25%+、电熨斗-11.85%、电动理发器32.31%+、烫发器-43.17%、鼻毛器67.21%+、女士剃毛器86.23%+、吸尘器-41.51%、零配件及其他43.68%+。 毛利率进入提升通道,短期广告投入减少降低费用率水平。相较于其他产品而言,飞科电器的整体产品价格偏低,公司单品均价/其他品牌均价约为50%-60%,公司产品性价比高,研发设计能力较强,产品单价提升空间大。2013-2017年,客单价进入提升通道带动毛利率提升,预计未来老品提升单价,增厚毛利水平。2017年H1公司毛利率为39.23%,相较于去年同期增加1.23%;主要原因为公司对多款电动剃须刀、电吹风以及电动理发器提价,根据上半年销售量增长4.72%,同时营业收入增长20.46%,我们推算产品价格提升幅度约为15%左右。同时在具体品类方面,如毛球修剪器(毛利率0.8%+)、电动理发器(1.77%+) 、鼻毛器(1.1%+) 、女士剃毛器(2.66%+) 、吸尘器(2.58%+)、零配件以及其他(2.9%+)品类方面,公司也进行了提价。费用率方面,受体育小年影响,公司减少传统电视广告投入,销售费用率下降幅度较大,2017H1相较于同期减少-4.03%。受益于毛利率上升,费用率下降影响,公司整体净利率水平提升幅度较大,2017H1净利率提升约4.99%,整体净利润水平提升幅度高于营收增速。 新品进入发布期,由个护小家电进入家居小家电,提升整体天花板。渠道上,小家电具备电商发展的属性,标准品、方便运输,且物流费用/产品单价合理,适合线上发展;电商降低小家电渠道门槛,打破传统的线下渠道壁垒,对于产品力及品牌力强的企业,营收有望提速;同时,参考南极电商、网易严选、米家等发展轨迹,基于后端强研发能力,拓展产品品类,利用品牌做某个细分品类,成为未来发展趋势,小家电商利用电商平台,品类拓展加速,营收有望提速。2017年下半年根据公司规划,新品类如加湿器、空气净化器、健康秤、吸尘器,我们认为可以从两个角度解读未来发展:1、新品类拓展本身能够增厚公司整体营收规模;2、行业天花板在拓展,个护小家电领域的天花板比较低,而家居小家电市场规模达到2500亿元,大幅提升公司行业天花板,基于公司持续的研发投入(募集资金,投入为2.4亿元,研发投入费用率为1.36%,增加约0.38%),预计新品拓展将有望加速。基于“飞科”品牌下,线上逐渐成为主流渠道,可以参考南极电商、小米有品以及网易严选的发展轨迹,或将成为网上的MUJI。 投资建议:目标价68.65元,维持“增持”评级。预计2017-2019年飞科电器实现营业收入40.85、49.06、58.35亿元,同比增长21.43%、20.10%、18.94%,归属母公司净利润8.07、9.97、12.30亿元,同比增长31.54%、23.57%、23.44%,当前市值对应2017-2019年PE为32.29、26.13、21.17。参考可比公司估值以及公司未来发展,给予2018年公司30XPE,对应目标价为68.65元,维持“增持”评级。 风险提示:新品拓展不及预期;竞争加剧;公司继续加大广告投放。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-08-01 11.00 10.57 21.79% 12.67 15.18%
14.94 35.82%
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2017年7月30日,苏宁云商发布2017H1业绩预告,2017年H1公司实现营业收入835.88亿元,同比21.64%+,实现利润总额3.27亿元,同比251.58%+,归母净利润2.92亿元,同比+340.71%;2017Q1公司预告净利润1.78-2.78亿元,业绩略超市场预期,主要系收入带动,对此我们点评如下: 零售业务:线下经营向上,线上继续高增长。线下调整结束后恢复性增长,2017H1同店增长4.54%+,上半年公司实现线上平台实体商品交易规模为500.39亿元,自营销售收入413.65亿元,同比61.39%+,开放平台商品交易规模为86.74亿元(含税),其中2017年Q2公司整体实现营业收入462.11亿元,同比增长25.3%,线上自营收入240.20亿元,同比增长61%,开放平台实现GMV41亿,同比增长10%。报告期内,公司运营费用率下降1.59%,三项费用率下降1.55%。费用端持续优化提升公司整体盈利水平,同时在门店经营当中,以毛利率为考核指标,门店整体毛利率有望从2016年的18-19%提升至20%以上。 服务站数量继续增加,门店继续优化。新开云店13家,升级改造云店50家,新开常规店24家,新开母婴红孩子店面6家,超市1家,关闭店面65家;公司拥有连锁店1489家,其中云店204家,常规店1214家,县镇店34家,母婴红孩子店30家,超市店7家。直营服务站约为256家,2017H1公司拥有苏宁易购服务站直营店2079家,苏宁易购服务站直营店2079家,苏宁易购授权服务网点833家。 服务型收入:2017H1苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积614万平方米,拥有快递网点18769个,公司物流网络覆盖区域达到352个地级城市,2810个区县城市(2017年5月天天快递纳入苏宁云商报表),物流社会化收入同比152.67%(不含天天快递)。金融业绩,苏宁上线消费金融、供应链金融等创新产品,2017H1银行牌照获批完善苏宁金融生态圈,消费金融、支付、供应链金融等业务快速发展,金融交易规模同比增长172%+。 投资建议:零售扭亏为盈,盈利或环比提升,背靠阿里,金融业务迎放量增长,目标价19.61元,维持“买入”评级。阿里巴巴、京东、苏宁三大平台型巨头牢牢占据前三位置,线上整体竞争在趋缓,特别是京东毛利率开始上行,电商的盈利水平在逐步回升,苏宁云商线上受益于竞争趋缓,整体亏损收窄,我们预计2017年苏宁线上亏损额40亿元左右;服务型收入,金融以及物流放量增长,在仓储、配送等方面渐入佳境,将持续贡献净利润。我们预计2017-2019年公司实现营业收入1851.34/2260.79/2853.49亿元,同比增长24.60%/22.55%/25.77%;归属母公司净利润为7.06、19.09、39.29亿元,同比增长0.24%/170.33%/105.85%。 风险提示:线上线下融合不及预期;与阿里巴巴合作进展不及预期;线下继续恶化;
永辉超市 批发和零售贸易 2017-08-01 6.59 7.62 -- 7.13 8.19%
10.63 61.31%
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事件:2017年7月30日永辉超市发布公司公告,2017H1公司实现营业收入283.17亿元,同比15.49%+,归属母公司净利润为10.55亿元,同比57.57%+,归属母公司扣非净利润为10.37亿元,同比56.78%+;经营活动产生的现金流量净额为26.05亿元,同比108.90%+;实现非经常性损益0.18亿元,业绩符合预期,对此我们点评如下: H1新开门店35家,规划100家,绿标店同店11%+。2017年H1公司新开门店35家(不含有超级物种、优选点以及会员店),新签约门店数量达到54家,开业门店经营面积为451.36万平方米,单店经营面积9211.4平方米,已签约未开业门店达207家,储备面积183.04万平方米;2017年第二季度,公司在浙江、福建、四川、江苏、安徽、重庆、陕西、江西、黑龙江、河南区域新开13家门店。2017H1公司可比红标店(数量为320家,绿标店数量为52家),红标店坪效为1954元/平方米(同店-0.8%),绿标店坪效为2103元/平方米(同店11.6%+);绿标店坪效较红标店坪效高出约7.63%,我们认为无论从绿标店的装修、供应链能力以及坪效增长潜力来看,绿标店未来坪效将显著高于红标店。目前公司账上现金约为50.58亿元,可支撑永辉超市开店的物流建设以及门店装修等,我们认为基于新业态迭代等,门店持续扩张将提升永辉超市整体收入规模,预计收入复合增长保持在20%+。 财务指标:H1毛利率提升0.23%,费用率下降0.55%,净利润率水平提升0.89%至3.59%。上半年调减SKU数量1.8万,店均SKU4千,公司聚焦商品汰换率,上半年达到15%,受益于供应链SKU精简,公司毛利率水平持续提升,H1毛利率提升约0.23%,其中Q1提升约0.45%,Q2下降约0.02%,未来公司继续精选供应链SKU,同时发展自有品牌以及定制化产品,高附加值产品将显著提升公司毛利率水平。费用率方面,受益于公司丰厚的自有货币以及合伙人制度推行,公司销售费用率、财务费用率水平持续下降,2017H1费用率水平为15.93%,相较于去年同期下降约0.55%,2017Q2单季度费用率水平为17.14%,下降约0.15%。净利率水平H1净利率水平为3.59%,提升约0.89%。 公司具备创新的基因,基于核心供应链持续业态迭代。公司预计新开BRAVO门店数量为100家左右,“餐饮+超市”超级物种预计为24家,目前超级物种主要位于福州、深圳等地区,从开设情况来看,整体经营情况良好。门店迭代成熟业绩释放可期(历史净开店同比增长15%+以上),同时同店增长,带动公司业绩提升,根据1-2年成熟迭代培育,我们预计2014-2015年新开门店将在2017年开始发力,考虑2014年、2015年门店同比增长为14.6%、17.6%,预计2017年全年营收端增长约20%+。毛利率上升有空间,公司自有品牌的布局及产品结构升级空间潜力巨大,预计毛利率将进入上升通道,将逐步在未来2-3年显现。费用率方面,2017H1费用率下降幅度较大,考虑2016年Q3/Q4下降情况,预计2017年Q3/Q4仍具备下降空间。 投资建议:目标价8.01元,维持“买入”评级。对于全国化零售龙头公司永辉超市鲜有竞争对手,核心竞争力供应链可复制性不高,业绩增长确定性更高,市占率稳步提升,我们认为永辉超市合理的估值应该在35XPE-40XPE区间。预计2017-2019年公司实现营业收入611.97/736.99/869.52亿元,同比增长24.31%/20.34%/17.98%。实现净利润约为17.55/21.89/27.46亿元,同比增长41.33%/24.73%/25.42%,当前市值对应2017-2019年PE约为38.66/30.99/24.71倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部拓展空间,给予2018年35XPE,目标价8.01元,维持“买入”评级。
中百集团 批发和零售贸易 2017-07-28 10.29 12.36 90.02% 10.58 2.82%
10.58 2.82%
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事件:2017年7月25日,中百集团发布公司公告,公司于2017年7月25日收到武汉商联(集团)股份有限公司(以下简称“武商联”)关于增持公司股份的函,对此我们点评如下: 增持计划是基于对中百集团的企业价值和发展前景的信心,具体增持计划为:自首次增持日本增持计划是基于对中百集团的企业价值和发展前景的信心,具体增持计划为:自首次增持日(2017年7月25日)起12个月内,增持股份比例不超过中百集团总股本6.81亿股的2%(含此次已增持股份在内)。2017年7月25日,武商联通过深圳证券交易所交易系统增持中百集团共计259万股,占总股本的0.379%,平均价格9.32元/股。完成上述增持后,武商联对中百集团持股数为1.26亿股,占总股本的18.45%;武商联与关联方合计持有中百集团股份共计2.21亿股,占中百集团总股本的32.38%。 业绩预告2017Q2单季已实现盈利,2017H1同店增长4-5%,生鲜整体增长约3%,经营脱底向上。2017年H1公司实现净利润为1.28-1.40亿元;Q1实现净利润为1.07亿元,预计Q2单季度实现净利润约为0.20-0.32亿元。Q1期间,中百集团完成资产证券化中江夏中百购物广场的相关资产权益转让事宜,增加税后净利润约为1.81亿元;因2016年Q4费用顺延到2017年Q1计提,且门店基础因素影响,公司经营亏损约为1.21亿元,2017年Q1实现归母净利润为1.07亿元,2017Q2因去年亏损门店的调整影响因素逐步缩减。2017年Q2销售收入同比下降幅度逐渐收窄,毛利率有所提升,同时加大费用管控力度(减少员工数量,并推进合伙人制度),同时处理门店转型调整的商品和资产损失,公司经营利润呈现增长态势。公司整体经营状况良好,目前来看,新管理层上任之后,加强对业态、制度以及门店调整的力度,在生鲜端剔除原有经销代理的模式,采取直接采购模式,聚客能力持续提升,2017年H1同店增长4-5%,生鲜整体增长约3%,经营呈现脱底向上态势,符合我们去年对公司整体的判断。 Q3/Q4预计继续小范围关店,整体经营仍能实现盈利。考虑去年关闭仓储超市计提损失约1.5亿元,清库存亏损约为0.5亿元,重庆地区亏损约为0.4-0.5亿元,2017年有望大幅改善,且资产证券化资金到位,降低财务费用;整体来看,2017年可观察的改善业绩大约在2.5-2.7亿元,2016年亏损约2.4亿元,预计全年可实现0.2-0.3亿元的经营性净利润,判断全年实现净利润约为2.0亿元。2017年H2,我们预计中百集团将继续关闭部分亏损门店,其中大店关店数量约在4-6家左右,亏损额度在0.2亿元左右。 商联集团增持彰显中百发展信心,公司仍被低估,目标价12.74元,维持“增持”评级。从经营效率来看,公司确实在发生变化,公司其实在新管理层上任之后,采取职业经理人的模式,无论从人员效率,还是整体门店业态的调整方面,力度较大;而大股东此次增持,其实是在公司业绩发生反转,未来经营向好的大背景下所做的股权方面的调整,彰显对公司发展的信心。预计2017-2019年公司实现营业收入161.94、173.51、190.58亿元,合并归母净利润为2.03、1.11、1.23亿元,对应2017-2019年每股收益(摊薄)为0.30、0.16、0.18元。考虑公司亏损门店逐渐关闭,食品超市、邻里生鲜、罗森便利店和全球直销中心等新业态加速落地,业绩有望迎来拐点。目标价12.74元,对应2018年0.5xPS,维持“增持”评级。 风险提示:与永辉合作不及预期,导致经营改良不佳;宏观环境恶化,超市业态整体受影响。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-07-13 7.21 7.62 -- 7.07 -1.94%
10.49 45.49%
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核心观点:业态迭代加速拓展,制度改革提效,规模及盈利进入增长双通道。本篇报告我们独辟蹊径,从生鲜电商数据、公司战略方向、现金流以及估值角度,深度挖掘公司核心竞争力、行业天花板、竞争格局,透视公司制度改革下的变化,推演公司估值。我们认为公司门店业态迭代及扩张,主要基于三点:1、生鲜直采;2、超市领域深厚的供应链管理能力以及管理层的产业视角;3、适时的创新能力。依托于过去经营实力积淀,公司现金流充裕,抗风险能力提升,在消费趋势下,公司依托核心的供应链体系,业态迭代持续创新,提升效率及体验,规模及市占率提升。在管理效率上,“赛马制”及合伙人制度提升经营效率,员工积极性提升,人均创收比例提升,费用率进入下降通道,毛利率提升及费用率下降,净利润水平增速高于营收增速;参考国内及国外超市历史估值,公司高估值存在合理性,龙头溢价及供应链效率存潜在提升空间是主因。参考可比公司估值,考虑下半年估值切换,给予公司2018年35XPE,目标价8.01元,维持“买入”评级。 公司概况:加速拓展,合纵连横,全国化超市龙头雏形显现。2004年在重庆开店,异地开店持续成功,打破区域发展天花板;2010年上市,募集18.94亿元,开启加快全国化布局的战略;截止2016年底,公司拥有门店数量487家,2010-2016年营收CAGR20.89%+,区域营收占比前五名为福建、重庆、四川、北京、安徽,全国化路线持续成功。上市之后,为补充流动现金流及加快区域拓展,先后引入牛奶国际、京东等战投,并入股中百、上蔬永辉,2017年将与中百在湖北省开门店。公司现有物流配送中心12个,覆盖福建、重庆、安徽、北京、辽宁、陕西、浙江等地区,配送中心距离城中心门店近3-4小时车程,保证运送效率。 行业分析:线下商超具备生鲜强壁垒,超市供应链提效加速,分化加剧。商超生鲜具备天然的优势,线上生鲜远未到爆发期,电商生鲜渗透率仅为1.6%,基于物流配送费用率高、生鲜难以降低损耗率角度,99%的生鲜电商仍处于亏损状态,线下生鲜消费仍是主力。国内生鲜市场近9万亿,商超生鲜渗透率仅为13%左右,刚刚超过万亿市场,从天花板以及增长潜力来看,仍具备较高的提升空间,我们认为商超符合消费升级趋势,未来将持续增长。参考日本发展经历,国内人均收入与超市增速远未达最高点(4万美元/人/年)。国内线下商超出现分化,生鲜直采及精细化管理成为超市持续扩张的必胜法宝,考验物流配送能力、生鲜损耗率、精细化管理能力等等,以永辉超市、家家悦为代表的强供应链公司优势凸显,存货周转率及ROE水平远高于竞争对手,线下分化加速,强供应链公司将享受龙头效应,强者恒强。 业态迭代升级彰显竞争力和创新力,现金流充裕,门店拓展加速。永辉超市依托生鲜直采能力(70%以上直采),同时凭借多年的资金沉淀以及战略投资积累,2017年Q1账上货币资金约为75亿元,持续进行业态迭代,符合现代年轻人消费趋势。从传统的红标店到绿标店,绿标店到超级物种,公司持续的业态迭代,经营效率及坪效显著高于传统门店,现有未成熟绿标店坪效高于红标店约10%左右,预计未来将继续提升。公司门店由大卖场转绿标店,业态由“大”变“小”,背后体现供应链效率的厚度以及管理能力的质量,预计2017-2019年年均开店增速在20%+,同店增长3-5%,预计2019年营收规模有望达到千亿,2016-2019年收入端CAGR26%+,考虑毛利率提升、费用率优化,利润端CAGR35%+。 制度改革释放红利,供应链提效,盈利能力进入提升通道。公司深度践行合伙人制度以及集群的赛马制,赛马制度保证前端收入规模的持续提升,同时有利于提升内部经营效率,防止规模扩大下的效率降低,同时公司优化供应链采购体系,梳理SKU,淘汰15%供应商,毛利率持续提升,但仍与行业内如家家悦、中百集团等有一定差距,具备较大的提升潜力;合伙人制度实施,总部和合伙人双赢,2016年人均创收提升24.67%,薪酬费用率水平下降0.23%,但员工收入提升约20%,离职率下降2.75%,提升了公司盈利能力,未来依托于制度优势以及赛马制改革,效率有望持续提升。总体上来看,公司有望将EBITAMARGIN提升至5.5%以上(2016年4.7%),预计未来三年利润端仍高于收入端增长。永辉超市核心竞争力明晰,制度优化下、效率提升,现金流加速流转,支撑新开门店,保证资金滚动,我们认为公司进入新增长通道,具备长期配置价值。 投资建议:目标价8.01元,维持“买入”评级。估值层面,纵向对比来看,公司历史PE估值中枢大约30倍左右,按照A股消费股提升的逻辑来看,估值相较于历史提升30%-50%,那么永辉超市PE(TTM)合理区间应该在40-45XPE的区间,按照我们的预测,永辉超市2018年有望实现净利润约22.89亿元,当前市值对应2018年估值约为30.99XPE倍,估值提升的空间仍具备较大潜力。且对标好市多、沃尔玛等国外零售巨头,历史开店增速最高时,估值大约为35-40倍,亚马逊收购全食超市的PE为33倍。考虑到行业空间足够大,且对于全国化零售龙头公司永辉超市鲜有竞争对手,业绩增长确定性更高,市占率稳步提升,我们认为永辉超市合理的估值应该在35XPE-40XPE区间。预计2017-2019年公司实现营业收入611.97/736.99/869.52亿元,同比增长24.31%/20.34%/17.98%。实现净利润约为17.55/21.89/27.46亿元,同比增长41.33%/24.73%/25.42%,当前市值对应2017-2019年PE约为38.66/30.99/24.71倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部拓展空间,给予2018年35XPE,维持目标价8.01元,“买入”评级。 风险提示:公司门店建设不及预期,导致营收增长缓慢;宏观环境恶化,消费者消费能力大幅下降;食品安全问题。
中百集团 批发和零售贸易 2017-07-11 9.78 12.36 90.02% 10.90 11.45%
10.90 11.45%
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投资要点: 事件:中百集团发布公司公告永辉超市全资子公司重庆永辉超市有限公司于2017 年6 月1 日至7 月7日通过深圳证券交易所的集中竞价交易系统买入中百集团股票日通过集中竞价交易系统买入中百集团股票3400万股。此次增持完成后,永辉超市及其全资子公司重庆永辉超市有限公司、永辉物流有限公司共计持有本公司股票1.70亿股,占公司总股本的25%。 中百集团业态价值被低估,永辉增持中百,利于中百集团业态改善。永辉作为超市龙头,选择继续增持中百集团,我们认为主要基于以下几点原因:中百集团的价值被低估,因为行业调整的因素,中百集团费用率高企,导致近年来持续亏损,但公司自有门店达到1033家,作为湖北省的超市龙头,营业收入达到近160亿元,但市值仅为60亿元,PS估值法不及0.4,与其他相比严重低估;永辉超市本身要进入湖北省区域,而从目前来看,公司需要理清与中百集团的利益分配问题,这次增持中百集团也是继两个公司成立子公司后的又一次深度化的合作;中百集团本身可改善空间大,永辉在经营上派遣业务人员23名,帮助中百集团梳理生鲜经营,从经营效果来看,整体不错;仓储超市引入永辉管理团队,以市场为导向,调整生鲜品类,降低生鲜损耗率,2016年生鲜类别同口径增长29.18%,毛利率增长30.55%,调整高毛利非生鲜食品。顺延至17年Q1,公司毛利率水平较Q1同期提升约1.16%,整体改造效果显著。业绩调整的效果比较显著,绿标店和改造后的仓储大卖场生鲜占比40%左右,与永辉超市相当。我们认为永辉增持中百集团后,与第一大股东商联集团基本接近(32%),有利于进一步推动混合所有制改革,永辉在中百集团的话语权进一步增强,有利于实现中百集团业绩提升,利于长远发展。 永辉超市进入湖北省,二者形成强协同作用。2016年初以来,中百集团与战略投资者永辉的合作全面展开,引入生鲜经营团队并展开联采经营合作,利用永辉长半径供应链优势,加快推行进口商品、酒类及OEM商品的联采经营合作。2016年中百集团与永辉建立全面的合作,交易金额达到1.65亿元,未来随着合作的深入,协同效应有望增强。中百集团将仓储重庆公司,仓储重庆分公司将其10家加强型门店委托给重庆永辉超市经营负责,减少中百集团的亏损,有利于亏损门店调整。2017年4月,中百集团与永辉成立合资子公司,永辉超市占比为55%,中百集团占比为45%,2017年7月增持中百集团,从业务、股权方面合作进一步深化,利益更加一致。 公司自有门店丰富,独家代理罗森便利店业态。2017年总网店数量达到1033家,其中仓储超市达到182家,便民超市822家,百货店11家,电器专卖店18家,公司自有业态丰富,同时公司独家代理湖北省罗森品牌,2016年底便利店数量达到50家左右,2017年预计新开仓储超市为10家,40家标准超市,150家便利店。 超市业态价值凸显,借力永辉超市,拐点或加速,“增持”评级。预计2017-2019年公司实现营业收入161.94、173.51、190.58亿元,合并归母净利润为2.03、1.11、1.23亿元,对应2017-2019年每股收益(摊薄)为0.30、0.16、0.18元。考虑公司亏损门店逐渐关闭,食品超市、邻里生鲜、罗森便利店和全球直销中心等新业态加速落地,业绩有望迎来拐点。目标价12.74元,对应2018年0.5xPS ,维持“增持”评级。 风险提示:与永辉合作不及预期,导致经营改良不佳;宏观环境恶化,超市业态整体受影响。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-07-07 12.61 12.13 -- 14.09 11.74%
16.08 27.52%
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事件:2017年7月5日南极电商发布公告,公司收购时间互联无条件获得证监会审核通过,并于7月6日复牌。对此点评如下: 股本:南极电商以现金(40%)+股权(60%)方式收购时间互联,总作价9.56亿元,股权及现金购买资产,发行价格为8.29元/股,发行股本总数量0.69亿;公司募集资金发行总股本为0.55亿,定增资金为4.0亿元,其中3.82亿元用于支付本次收购;本次收购及募集资金总发行股本为1.24亿股本,收购后公司总股本增加至16.62亿。 业绩承诺:时间互联2016年度、2017年度、2018度、2019年度承诺净利润分别不低于0.68亿元、0.90万元、1.17亿元、1.32亿元。其中2015/2016年时间互联实现营业收入1.26/5.49亿元、净利润为0.11/0.72亿元,2016年实现业绩超过业绩承诺。 时间互联核心竞争力:根据推广渠道的不同,业务分为移动应用市场营销、移动互联效果营销、优质APP流量营销,客户类型包括行业广告主以及品牌广告主两类,根据展示时间、展示效果以及展示次数实现收费。公司已成为腾讯广点通、应用宝、QQ浏览器、百度手机助手等核心服务商,在拥有上游绝对资源优势的大背景下,公司开拓下游客户具有相对优势,目前已有的优质客户主要包括阿里巴巴集团、美图秀秀、美丽说以及爱奇艺等,盈利模式主要通过品牌整合营销以及品牌宣传赚取收入。 业务协同:当前移动数字营销呈高速发展态势,阿里体系内70%以上的销售在移动端完成,占领移动营销高点,对于把握用户画像,实现精准销具有重要的意义,未来移动数字营销有望迎来爆发式增长。而南极电商此次收购时间互联,从战略布局上来看,可作为南极电商服务型工具的重要补充,有助于南极电商卡位线上以及移动端营销推广、运营碎片化以及提升大数据分析服务,享受移动端广告的快速增长红利。配合时间移动营销服务,有助于更好的在移动端提升南极电商整体品牌矩阵的响力,最终实现降低销售费用,实现二者协同。 投资建议:目标价18.94元,“买入”评级。完成时间互联收购之后,我们预计南极电商2017-2019年实现营业收入分别为15.68、22.30和28.31亿元,同比增长201.04%、42.18%和26.94%,实现归母净利润分别为6.09亿,9.01亿和12.11亿,同比增长102.35%,47.84%和34.40%。考虑收购及增发的股本后目前市值为200.77亿(截止7月5日收盘价),当前市值对应17/18/19年估值分别为32.95/22.29/16.58XPE。考虑未来三至五年净利润内生复合增速达到55%以上,参考可比公司估值,给予2018年PEX35倍,目标市值315.35亿,对应目标价18.94元,“买入”评级。 风险提示:线下消费习惯改变,电商增速大幅下降;公司现金流变差,导致经营状况变差。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-06-23 7.15 7.62 -- 7.33 2.52%
7.33 2.52%
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2017年6月21日永辉超市纳入MSCI指数,受此因素影响,永辉超市大涨8.18%,本篇报告从行业、公司经营以及估值情况分析永辉的投资价值、公司核心竞争力以及增长潜力:消费股进入估值提升的通道,若以16年H1为消费股估值提升的起点,优质的白马消费股估值提升了约30%-50%,如白酒、家电以及家具等,从基本面层面来看,这些行业基本上存在或多或少的行业边际改善,龙头及个股基本面拐点出现,享受行业基本面拐点与估值提升的戴维斯双击,优质的消费股白马股上涨。从市场情绪面角度,大盘持续震荡,可选择投资标的收窄,机构集体“抱团”消费股,如白酒、家电以及家居,贵州茅台PE(2016H1-至今)20XPE-30XPE(新高),格力电器从10XPE上涨到14.2XPE(新高)、老板电器20XPE-32.4XPE(最高)、永辉超市48XPE-46.0XPE(业绩释放)。对于永辉来说,PE(TTM)已经达到46.0倍,那么如何看当前的永辉的估值,买还是卖?永辉基本面如何变化,未来的行业地位如何,适不适合长线拿?此轮超市龙头永辉上涨,我们认为与其它消费股逻辑有共同点,但也有差异点。 共同点是市场白马行情催化,永辉作为超市行业龙头享受溢价;不同点是永辉的基本面拐点更大,业绩确定性更高,永辉超市门店迭代升级更具竞争力,核心供应链护城河优化,并持续加宽加深,公司践行合伙人制度见效,净利润增速显著高于收入增速,2017年Q1永辉收入同比13.76%+,归母净利润同比57.55%+。从行业层面来看,永辉超市面对的市场空间足够大,生鲜市场大约9万亿,商超行业生鲜占比大约13%左右,市场规模达到1.17万亿,复合增速大约为13%,而生鲜超市渗透率之所以持续上涨,主要是消费结构的升级,生鲜购买由传统的菜市场转向商超,在中西部地区消费升级特别明显。且16年至今超市行业出现弱复苏,部分具有核心竞争力的商超加快开店的速度,结构分化加速,如高鑫零售、永辉超市等。当前商超生鲜占比不高,2016年生鲜龙头永辉生鲜业务规模200-300亿元,占比不足0.5%,即使放在商超,市占率仍很低,约为3%左右。我们认为未来随着生鲜消费的升级,具备品牌优势的超市的市占率会持续提升,且行业天花板足够高。 公司层面来看,永辉积极布局新业态门店,2017年规划新开门店约100家,同比增长约20%+。从生鲜消费升级的趋势,年轻群体如80、90后,商超购买生鲜成为趋势,提升产品品质以及改善消费环境,成为线下零售店、餐饮店提升竞争力的方式,而永辉超市BRAVO精标店契合这种趋势。从经营效果及坪效来看,BRAVO精标店高于红标店(2016年坪效高出10%+)。从消费的路径以及门店迭代的情况,我们看到永辉超市更加年轻化,包括2017年重点作为布局对象的超级物种,“餐饮+超市”的模式更具竞争性及吸引性,依托于自身耕耘的精细化采购优势,在产品品质以及价格方面更具竞争优势。预计今年新开未来新开BRAVO精标店增速18%以上,收入增速保持略高于门店增速。截止2017年6月底,永辉新开BARVO门店约29家,受益于4、5月份节日影响,同店增长较好,预计2017H1业绩获将超预期。 精细化的运作方面更具竞争优势,龙头永辉仍具备成长空间。沃尔玛规模优势起来时,EBITAMargin大约在5.5-6.0%左右,而永辉超市的EBITAMargin为4.7%左右,处于提升通道,但对于规模化的龙头企业来看,仍具备提升空间。零售行业是个精细活,规模优势以及激励机制对于零售公司的盈利能力提升特别重要,永辉从两个角度提升自身的经营效率:一是精选优质的SKU,16年淘汰2万SKU,二是淘汰15%的供应商。而我们知道,成熟的欧美国家一般是严选消费模式,即SKU不是太多,但产品品质比较好,永辉的精选SKU模式符合消费趋势,同时对于公司来说减少了采购成本。在激励政策方面,永辉提升员工积极性,以赛马制促进良性竞争,提升收入规模以及人均创收,2016年见效特别明显,人均创收提升大约24.67%,薪酬费用率大幅降低,对于公司整体费用率降低大有裨益。我们看到这种合伙人制度,不仅提升收入规模,而且提升了公司的经营效率,背后体现的是公司对供应链精细化管理的把控能力。 投资建议:上调目标价至8.01元,维持“买入”评级。估值层面,纵向对比来看,公司历史PE估值中枢大约30倍左右,按照A股消费股提升的逻辑来看,估值相较于历史提升30%-50%,那么永辉超市PE(TTM)合理区间应该在40-45XPE的区间,按照我们的预测,永辉超市2018年有望实现净利润约21.89亿元,当前市值对应2018年估值约为31.78XPE倍,估值提升的空间仍具备较大潜力。且对标好市多、沃尔玛等国外零售巨头,历史开店增速最高时,估值大约为35-40倍,亚马逊收购全食超市的PE为33倍。考虑到行业空间足够大,且对于全国化零售龙头公司永辉超市鲜有竞争对手,业绩增长确定性更高,市占率稳步提升,我们认为永辉超市合理的估值应该在35XPE-40XPE区间。我们预计2017-2019年公司实现营业收入611.97/736.99/869.52亿元,同比增长24.31%/20.34%/17.98%。实现净利润约为17.55/21.89/27.46亿元,同比增长41.33%/24.73%/25.42%,当前市值对应2017-2019年PE约为39.64/31.78/25.34倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部拓展空间,给予2018年35XPE,上调目标价至8.01元,维持“买入”评级。 风险提示:公司门店建设不及预期,导致营收增长缓慢;宏观环境恶化,消费者消费能力大幅下降;食品安全问题;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名