公司动态事项 公司发布公告,拟以现金加发行股份的方式收购龙门教育剩余50.24%股权,与龙门教育及其主要股东马良铭先生签署了《意向性合作协议》。 事项点评 拟收购龙门教育剩余股权,聚焦做大教育业务 公司现持有龙门教育49.76%股权,为其控股股东。龙门教育于2018年开始并表,上半年现金分红贡献利润4968万元、业绩并表贡献利润2804万元,成为公司业绩的重要增长点。本次交易,公司拟以现金加发行股份的方式向马良铭和上海翊占信息收购剩余50.24%股权,若收购完成,公司将持有龙门教育100%股权。标的业绩承诺2017-2019年实现净利润分别不低于1.0/1.3/1.6亿元,若全额并表将明显增厚公司业绩。龙门教育聚焦中西部、中等生、中高考培训(学科素养培训+综合素质培养),差异化定位奠定区域龙头地位,同时开启省外布局,扩大成长空间。 配合转型,战略收缩非核心业务 公司通过收购龙门教育转型至教育行业,未来将聚焦做大教育产业。 配合战略调整,公司拟缩减非核心业务,结束法国全资子公司及其下属波兰公司相关业务,终止对外投资设立法国子公司,并拟停止连云港全资子公司的业务经营。公司将进一步集中资源发展教育业务,持续对低附加值的产业进行优化整合,提升整体资产运营效率与财务效益。 设立产业基金,加大教育投资 龙门教育参与发起设立教育产业并购基金,首期规模暂定1亿元,龙门教育认缴比例20%,主要投向VIP校区、高中和K12素质教育培训等教育产业项目,重点投资于陕西省,其中不超过30%投资于外省及早期项目。通过设立产业基金,公司加快对优质教育资源的布局与整合。 投资建议 暂不考虑增发收购事项的影响,维持盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.05/0.99/1.28亿元, 对应EPS 分别为0.44/0.41/0.53元/股,对应PE 分别为21/22/17倍(2018/10/9收盘价计算)。龙门教育VIP 校区运营模式成熟,高收费的精品班和实验班人数占比提升带动盈利进一步增强,省外循序拓展;K12业务全国布局,为VIP 校区引流,营收快速增长;软件产品助力渠道下沉三四线城市,各条业务线发展态势良好,保障未来持续的高增长。若本次收购完成,龙门教育全额并表将明显增厚公司业绩。维持“增持”评级。 风险提示 收购剩余股权不及预期,毛利率持续下降风险,政策监管趋严带来的不确定性风险等。

公司发布2018半年报,上半年实现营收5.21亿元,同比增长9.70%,实现归属净利润9607万元,同比下降7.41%,扣非后归属净利润6981万元,同比下降21.30%,EPS为0.11元/股。 事项点评 幼教收入同增28%,成本费用增加致短期盈利下降 分业务看,上半年VW业务收入2.79亿元,同比下降2.51%,其中国外市场销售收入同比减少,毛利率下降4.41pct至49.42%;幼教业务收入2.42亿元,同比增长28.27%,毛利率下降2.30pct至57.36%,主要系新增并表范围及业务扩张导致人工成本增加,幼教收入占比同比提升6.71pct至46.38%。分季度看,Q1/Q2公司营收增速分别为20.02%、3.39%,季度增速放缓。受各业务毛利率下滑影响,公司综合毛利率下降3.04pct至53.10%;公司销售/管理/财务费用率分别为11.72%(-1.94pct)、26.39%(+2.60pct)、0.76%(+0.85pct),管理费用增加主要系职工薪酬、管理咨询及物业综合费增加,期间费用率合计较去年同期增加1.52pct。综合影响下,公司归属净利率同比下降3.41pct至18.45%。公司预计2018年1-9月实现归属净利润1.05亿元-1.58亿元,同比下降10%-40%,主要系幼教加大人才建设、平台和产品研发等推高成本费用及VW业务订单交付集中在Q4,Q3收入预计下降。 红缨教育内部调整阵痛期,金色摇篮新业务发展态势良好 公司幼教稳步发展,期末旗下幼儿园数量接近5200家。(1)红缨教育积极内部调整、升级品牌、探索高端幼儿园“托管式加盟”的“新红缨”项目,上半年实现收入9337万元,同比下降6.77%,主要系上半年主动暂缓连锁加盟业务、减缓悠久品牌代理商开发、淘汰联系不紧密加盟园等导致加盟服务收入同比下降17.65%;商品销售业务与去年基本持平,其中悠久代理销售客单价同比增长17.57%至13.92万元。“新红缨”仍处于孵化期,成本投入较大,导致整体盈利能力下降,上半年实现净利润1250万元,同比下降54.38%,净利率约为13.38%(-13.96pct)。(2)金色摇篮上半年实现收入1.10亿元,同比增长24.28%,增速放缓,主要系服务业务收入增速降至11.70%,其中托管园校因装修改造导致可贡献收入下降,政策因素等导致客户无法获得办园场所致幼儿园品牌加盟收入下降。新开拓的安特思库幼小衔接实现收入2295万元,同比增长108.27%;早教收入361.79万元,同比增长56.78%,发展态势良好。商品销售业务收入增长124.04%,主要系安特思库幼小衔接和加盟幼儿园的商品销售快速增长。上半年,金色摇篮实现净利润5160万元,同比下降8.19%,主要系员工数量增加及人均薪酬上涨导致人员成本费用快速增加,净利率约为47.10%(-16.66pct)。(3)可儿教育(持股70%)上半年实现收入2908万元、净利润2111万元,探索深度托管新业务。(4)鼎奇幼教(持股70%)上半年实现收入1300万元、净利润737万元,加速推进托管和加盟业务,深耕内蒙古区域。(5)5月公司投资“芝麻街英语”,跨入少儿英语赛道,拟在共建直营店、幼儿园引进优质英语教学内容等方面深入合作,完善幼教产业生态。芝麻街英语累积学员超过5万余人次。此外,公司构建智慧幼教“云+端”赋能体系,现已覆盖红缨超过50%的连锁加盟园,家园共育平台用户达近90万,其他板块下半年将在旗下园所实施和推广,B2B2C数字化产品体系初步形成。 投资建议 由于红缨教育业绩不及预期、金色摇篮增速放缓且VW业务下滑,暂不考虑凯瑞联盟投资影响,我们调整盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为2.05/2.39/2.64亿元,对应EPS分别为0.23/0.26/0.29元,对应PE分别为34/29/26倍(按2018/8/30收盘价计算)。公司红缨教育内部积极结构调整,短期业绩承压,未来品牌升级完成有望逐步恢复盈利水平;金色摇篮业务拓展致人工成本上涨,随着规模效应体现预计盈利将有所回升。公司持续在幼教产业布局,投资凯瑞联盟完善线下幼教生态,并积极开展幼教信息化建设。中长期看好公司未来幼教发展,暂维持“增持”评级。 风险提示 政策风险、市场竞争加剧风险、幼儿园运营管理风险、收购整合风险等。

公司动态事项 公司发布2018年半年报,上半年实现营收9.63亿元,同比增长21.42%,实现归属净利润4751.37万元,同比增长12.36%,扣非归属净利润4336.66万元,同比增长1.84%,EPS为0.17元/股。 事项点评 教育培训主业稳步发展,K12营收增长26% 公司上半年教育培训主业实现营收8.34亿元,同比增长23%,占总营收近87%,保持稳定发展态势。K12教育实现营收7.26亿元,同比增长26%,贡献利润4,437.23万元,同比增长10%,增速低于营收主要系南洋昂立拓展K12业务仍处于亏损。昂立教育上半年实现营收5.92亿元,同比增长26%(2017年增长22%),实现净利润7946万元,同比增长35%(2017年增长27%),归属净利润6788万元,同比增长27%,增速有所提升,净利率约为11.5%。报告期昂立教育新开27所校区、扩校7所,目前已有199所校区。南洋昂立为2015年定增募投K12教育项目的投资平台,积极推进全国其他区域的校区布局,新拓办学点仍处于培育期,上半年实现收入3002万元、亏损2050万元。报告期内,公司收购韩国CDL部分股权,并与其成立合资公司在国内运营高端幼少儿美语项目。 教育其他业务线稳步推进,设立产业并购基金 职业教育上半年实现营收1.01亿元,与去年基本持平,与河南新乡职业技术学院、山东滨州职业学院共建院中院,投入5012万元与山东深泉学院合作共建新校区,预计9月投入使用,均已开始招生。国际教育方面,奉浦和湖州园区招生规模及升学率大幅上升,积极论证金山和昆山校区升级改造工作,义乌教育小镇进入立项收尾阶段,南京红太阳教育小镇进入实质立项阶段。幼教除“世纪昂立”幼儿园品牌外,在重庆和上海分别设立“昂立润萌”和“绿杉谷”两个高端托育早教中心品牌,现有1所幼儿园+2所早教在建、筹建1所早教,积极打造高端“幼儿园+托育早教”幼教生态圈。同时,报告期内公司参与组建了3个教育产业并购资金,对K12教育培训、教育科技、STEM教育、幼儿园、国际学校等领域进行投资。 毛利率改善,销售费用率上升 报告期内,公司综合毛利率为44.5%,较去年同期提升1.6pct。期内销售费用率较大幅度提升,达到26.7%(+6.0pct),主要系业务拓展导致职工薪酬和展览、广告、会务费较快增长;管理费用率同比下降3.1pct至14.9%;因银行存款利息收入增加,公司财务费用率同比下降0.4pct。 投资建议 维持盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.57/2.05/2.46亿元,对应EPS分别为0.55/0.72/0.86元/股,对应PE分别为43/33/20倍(按2018/8/27收盘价计算)。昂立教育内生增速有所提升,加快全国其他区域校区布局,预计随着培育期结束将陆续进入业绩收获期,改善盈利;且其他教育业务条线稳步推进,为未来持续发展蓄力;积极设立并购基金加快行业整合。当前教培行业处于全国整治阶段,短期影响新建校区速度,但长期行业洗牌且门槛提高后,有利于市场份额向头部企业集中,昂立为上海地区龙头教培品牌,享有一定优势。维持“谨慎增持”评级。 风险提示 业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险、政策风险等。

公司发布2018年半年报,上半年实现收入11.73亿元,同比增长34.14%,归属净利润5035.73万元,同比增长246.04%,扣非归属净利润4496.54万元,同比大增386.28%,EPS为0.13元/股。 事项点评 饲料产能进一步释放,教育业务提振盈利 上半年,公司饲料及饲料原料业务实现营收5.30亿元,同比增长18.39%,总营收占比45.16%,主要系饲料产能不断扩大,毛利率提升2.30pct至14.14%,仍为公司重要的收入来源和利润支柱,预计2-3年饲料业务的产销量仍将保持稳步增长。水产方面,公司水产食品实现营收3.32亿元,同比下降3.80%,主要系产品结构调整,总营收占比下降11.15pct至28.28%,毛利率为6.95%;水产养殖实现营收7232.03万元,同比增长7.38%,毛利率大幅下降14.22pct至2.62%。上半年,公司教育业务实现营收2.12亿元,总营收占比达到18.12%,毛利率高达81.26%。受高毛利的教育业务收入占比提升,公司综合毛利率同比提升13.20pct至23.74%,盈利能力显著增强。 火星时代稳步发展,收购楷魔视觉延伸产业链布局 报告期内,火星时代实现营收2.13亿元,实现净利润2779.44万元,净利率约为13.07%。火星时代经营有明显的季节性,通常下半年是旺季,贡献全年的主要业绩。参考2017年并表数据,2017年8-12月火星时代的收入和净利润分别占全年的45.73%和66.10%。火星时代承诺2017-2018年累计净利润不低于1.88亿元(2017年净利润0.87亿元),我们认为大概率能够完成业绩承诺。期末公司预收账款为1.20亿元,较期初大幅增长325.59%,随着预收账款逐步确认为收入,我们预计公司营收仍将保持较快增长。2018年6月,公司成功收购楷魔视觉80%股权,将产业链向下延伸至影视后期制作领域,楷魔视觉下半年开始并表将贡献业绩增量。公司预计2018年1-9月实现归属净利润1.20亿元-1.35亿元,同比增长140-170%。 销售&管理费用率上升,净利率改善 报告期内,公司销售费用率上升5.33pct至8.11%,主要系并购火星时代后加大市场开拓支出和销售人员薪酬;管理费用率上升6.24pct至11.14%,主要系并购火星时代增加薪酬福利、研发支出等;财务费用率下降1.18pct至0.49%,主要系公司美元升值所带来的汇兑收益增加。由于收入结构优化,公司净利率同比提升2.63pct至4.29%。 投资建议 维持盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.81/2.09/2.49亿元,对应EPS分别为0.46/0.53/0.63元/股(按最新股本3.95亿股摊薄),对应PE分别为22/19/16倍(按2018/8/24收盘价10.10元/股计算)。公司旗下火星时代快速增长,并收购楷魔视觉加深对教育产业链的上下游布局,看好公司未来教育业务发展前景,公司当前估值处于低位,维持“增持”评级。 风险提示 业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险、商誉减值风险、政策风险、招生人数放缓或下降风险等。

公司动态事项公司发布2018年半年报,上半年实现营收0.98亿元,同比增长63.0%,实现归属净利润758.93万元,同比下降13.2%,扣非后亏损283.67万元,同比下降144.8%,EPS为0.02元/股。 事项点评制造业收入大幅增长,盈利能力提升上半年公司传统制造业实现收入8166.25万元,同比大幅增长74.3%,营收占比为83.7%,较去年同期提升5.4pct。其中,高端机床收入1747.07万元,同比高增671.4%,主要系国内销售增长,毛利率为23.8%(-11.8pct);塑料管道制造装备收入6419.19万元,同比增长44.0%,主要系出口收入增加,毛利率为37.2%(+6.1pct)。综合来看,公司制造业毛利率为34.3%,较去年同期提升3.0pct;实现净利润494.32万元,净利率约为6.5%。 教育稳步发展,积极并购整合公司2017年2月全资收购低龄留学语培机构楷德教育,形成“教育+制造业”双主业格局。上半年,楷德教育收入1589.22万元,同比增长22.3%,毛利率下降14.4pct 至39.1%,实现净利润229.33,同比下降39.1%,主要系市场竞争恶化。参考2017H1/H2楷德教育的净利润比例,下半年实现净利润约占全年的84%,我们预计下半年教育业务的盈利贡献有望回升。公司预计2018年1-9月实现归属净利润1752.31-2628.47万元,同比增长0-50%。公司期内展开对早教龙头美杰姆的并购,进一步整合优质教育资源,提升教育业务的竞争力。截止上半年末,美杰姆共有98家直营、294家加盟早教中心,共计392家,其中一、二、三线城市及以下分别有73家、204家和115家。2017年,美杰姆未经审计的营收为2.17亿元、净利润为8509万元。 投资建议维持盈利预测, 预计2018-2020年公司归属净利润分别为2901/3441/4063万元,对应EPS分别为0.09/0.10/0/12元/股,对应PE分别为202/170/144倍(按2018/8/21收盘价计算)。若考虑美杰姆成功收购并表,假设2018年并表6个月,按业绩承诺估算(持有比例为70%),公司2018-2020年备考归属净利润分别为0.92/2.01/2.44亿元,对应EPS分别为0.27/0.60/0.72元,对应PE分别为64/29/24倍(按2018/8/21收盘价计算)。公司是中植系下教育上市平台,已布局国际教育,并积极推进早教优质资产的并购整合,外延预期强烈。维持“谨慎增持”评级。 风险提示并购失败风险、业务整合风险、商誉减值风险、早教政策风险、市场竞争加剧风险等。

职业教育快速发展,仪器仪表营收放缓 报告期内,公司职业教育业务实现收入5.08亿元,同比大幅增长145.4%,总营收占比达到85.0%。其中,上半年恒企教育实现营收4.80亿元(+107.7%)、归属净利润6331万元(+60.2%)、经营性净现金流7302万元(-4.76%);中大英才实现营收3540万元(+38.9%)、归属净利润1016万元(+14.8%)、经营性净现金流866万元(-26.1%)。受下游客户需求下降、部分燃料智能化管控系统完工验收速度放缓影响,公司仪器仪表业务上半年营收同比下降19.0%至8534万元,归属净利润由盈转亏,亏损440万元,经营性现金流净流出1516万元。公司预计2018年1-9月实现净利润1.09亿元-1.42亿元,同比增长0-30%,其中7-9月实现净利润5406万元-7657万元,同比增长0-41.6%。 毛利率稳定,加大营销推广致销售费用率较大提升 公司报告期综合毛利率为71.2%,同比增加0.6pct,其中职业教育和仪器仪表的毛利率分别为74.1%(-6.0pct)和55.1%(+3.2pct)。公司加大职业教育的营销推广,增加销售人员、网络推广投入与销售提成,使得报告期内销售费用大增193.2%,销售费用率同比大幅提升9.3pct至26.6%;职业教育板块布局新赛道,人员薪酬、日常管理费用等持续增加,但管理费用率保持稳定,报告期内为27.2%,较去年同期略有下降0.6pct;恒企为学员提供融资利息及贷款利息期内增加使得财务费用率同比略有上升0.9pct。此外,公司加强产品研发,提升产品信息化程度,职业教育和仪器仪表分别发生研发支出3170万元和1493万元,共计4664万元,同比增长73.9%。受期间费用率较大幅度提升影响,公司报告期内归属净利率同比下降6.7pct至10.9%。 恒企教育:高端课程提升课单价,天琥加快扩张,牵引力内部调整 恒企教育多赛道多品牌运营,产业赛道拓展和产业布局日益完善,目前在全国近150个城市建有近400个校区(含加盟)。会计产品体系不断升级,2018年上半年丰富“猎才计划”,优化升级“卓越计划”,中央财大研修班增设高级课程,并新增“ERP实战培训”课程、财务数据分析专项能力认证、CMA、CFO实战培训课程等,持续提升课单价。设计赛道方面,恒企2017年收购天琥教育(持股56%)后,开展全方位的融合完善,嫁接恒企成熟的连锁模式实行复制扩张,报告期内天琥新增12所自营校区,强化了全日制培训基地,实现营收7877万元、净利润649万元。IT赛道方面,公司控股子公司牵引力(持股90%)的IT培训业务受市场因素与业务模式调整双重影响亏损严重,报告期内实现营收2451万元,亏损2573万元,目前处于业务、组织结构调整中。 投资建议 由于公司仪器仪表业务转亏、IT培训业务亏损扩大,我们调整公司盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.75/2.30/3.06亿元,对应EPS分别为0.52/0.68/0.90元/股,对应PE分别为19/14/11倍(按2018/8/17收盘价9.64元/股计算)。公司拟进行原仪器仪表业务的整合,剥离效益不良的业务与子公司,有望提升公司整体盈利;职业教育业务保持快速增长,天琥教育并表贡献业绩,IT培训积极调整结构。公司职业教育多赛道多品牌运营,恒企教育为业内会计实操培训龙头,保持稳健增长,嫁接扩张模式至天琥教育推动其快速发展,并积极进行IT业务结构的优化调整,未来有望扭亏为盈。公司当前股价低于恒企董事长江总增持价及产业资本举牌价,职业教育主业发展态势良好,估值处于底部,我们维持“增持”评级。 风险提示 校区扩张不及预期、传统业务继续下滑、IT业务继续亏损、商誉减值风险、政策风险等。