TV板卡收入高增57%,毛利率降幅收窄 2018年公司液晶显示主控板卡收入86.31亿元,同增57.07%,收入占比50.82%(-6.26pct)。TV板卡业务收入大幅增长主要系:(1)全球市占率大幅提高。一方面,全球电视行业景气度回升带动液晶电视主控板卡出货量止跌回升,2018年近2.25亿片,同增2.53%。另一方面,公司凭借技术和品质优势长年占据全球领先地位,2018年TV板卡销量共8056.95万片,同增29.76%,其中液晶电视主控板卡销量7877.55万片,同增30.41%,全球市占率大幅提高6.73pct至35.02%。(2)智能板卡出货量占比持续提高。2018年公司智能板卡销量3232.79万片,同增103.69%,占TV板卡总销量的40.12%,同比大幅提高14.56pct。智能板卡销售单价为173元/片(+6%),约是传统板卡销售单价(107元/片,+21%)的1.6倍,占比提升叠加单价较高,带动收入端快速增长。全年TV板卡业务毛利率为12.35%,同比继续下降0.62pct,主要系部分原材料缺货涨价及人民币贬值影响,但降幅有所收窄。 交互智能平板维持高增,大尺寸占比提高带动毛利率提升 2018公司交互智能平板收入63.23亿元,同增40.81%,维持高速增长态势,收入占比37.23%(-4.09%)。(1)教育交互智能平板品牌希沃收入56.76亿元,同增36.02%,市占率36.5%(+1.0pct),产品装机量超过120万台,保持行业龙头地位。报告期内,公司将教育信息化产品体系升级为“数字化环境硬件+常态化教学应用软件+数据管理与服务软件”三大部分,推出了智慧黑板、电子白板、常态化智能录播系统、学生终端、易课堂等软硬件新产品,实现应用场景从教室向学校、学区延伸。(2)会议交互智能平板品牌MAXHUB收入6.48亿元,同增103.76%,市占率25.4%。目前公司已完成MAXHUB全国一二级渠道布局,形成了分销渠道+行业及大客户营销+电商平台的销售模式,2018年在全国范围内进行免费试用推广,加深用户认知。全年交互智能平板业务毛利率为30.50%,同比提高2.42pct,主要大尺寸产品销售占比提高。具体来看,交互智能平板2018年销量56.15万台,同增40.38%,销售单价约1.13万元/台,略有提高0.30%,但平均单台成本由0.81万元/台降至0.78万元/台,降幅3.07%。 Q4毛利率继续改善,财务费用率上升,存货跌价损失大增 全年来看公司综合毛利率为20.07%(+0.08pct),Q4毛利率17.95%(+0.42pct),连续两个季度毛利率同比提升,主要系Q3开始原材料成本上涨压力有所缓和。报告期公司销售费用率4.72%(+0.09pct),销售人员大幅增长63.11%至672人;管理费用率2.93%(-0.22pct),其中股权激励费用摊销5890万元;研发费用率4.64%,与去年同期基本持平,研发人员扩张32.14%至1768人,占员工总数的53.11%;财务费用率0.13%,同比提高0.50pct,主要系汇兑损失大幅增加。受财务费用率较大提升影响,期间费用率合计提高0.36pct至12.42%。公司期末存货跌价损失1.35亿元,同增192.32%,主要系原材料和库存商品计提存货跌价准备,资产减值损失合计达到1.57亿元,占利润总额的13.59%。公司全年实现归属净利润10.04亿元,同增45.32%,对应净利率5.91%(-0.45pct),其中Q4归属净利润为1.54亿元,同增62.11%,对应净利率3.09%(+0.30pct)。其中,上海仙视2018年归母净利润0.87亿元,并表贡献约0.44亿元。 成功发行可转债,扩大会议平板和家电板卡产能 公司成功发行可转债,募资总额9.42亿元,用于投资高效会议平台建设项目(建成达产将形成年产16万台产能)、家电智能控制产品建设项目(建成达产将形成年产280万片家电智能控制显示模组产能、1100万片家电智能控制板产能)、智慧校园综合解决方案软件开发项目(升级“易+”智慧校园整体解决方案,丰富教学模块和校园管理模块)、人机交互技术研究中心建设项目(增强语音识别和机器视觉等人机交互技术),将有助于公司提高会议交互智能平板产品的市占率,扩大家电智能控制组件业务的经营规模,强化教育软件研发能力,与智能交互平板结合,构建更完善先进的智慧校园综合解决方案。可转债初始转股价格76.25元/股。 投资建议 我们预计公司2019-2021年归属净利润分别为13.73/19.38/26.57亿元,对应EPS分别为2.09/2.95/4.05元/股,对应PE分别为38/27/20倍(按2019/4/2收盘价计算)。TV板卡业务保持全球领先地位,市占率逐步提升,且智能板卡占比不断提高,改善毛利率,现金牛业务稳健,未来拓展家电领域有望打开成长天花板。交互智能平板业务国内龙头,希沃品牌优势突出,未来行业及品牌渗透率仍有较大提升空间;MAXHUB处于开拓期,用户认知确立后有望迎来放量增长,且毛利率较高,产品结构优化将提振毛利。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 原材料成本上涨风险、业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险、外汇套期保值的业务风险等。

新一轮标考建设需求放量叠加新高考改革,公司业绩高增长 受益于2017年开始的新一轮标考设备更新换代周期,公司核心的标考设备业务重回快车道,2018年实现收入2.92亿元,同比增长101.2%,毛利率56.30%(-3.74pct)。同时,教育信息化2.0和新高考改革驱动智慧教育发展,公司产品落地13个省份,实现收入6796万元,同比增长155.4%,毛利率73.70%(-6.46pct)。分季度看,公司2018Q4实现营收1.47亿元,同比增长63.3%,Q1-Q4同比增速分别为134%/103%/229%/63%。费用端,公司当期销售费用率为10.7%,与去年同期持平,销售人员同比增长57%至163人;管理费用率为9.1%,同比去年调整后管理费用率提高1.3pct,主要系新增1096万元股权激励费用;研发费用率为8.8%,同比减少3.5pct,主要系资本化402万元,若全部费用化的话研发费用率为9.8%;财务费用率为-0.2%,同比提高0.5pct,主要系利息收入减少,公司无利息支出。公司报告期实现归属净利润1.24亿元,同比增长69.4%,净利率为31.7%,其中Q4归属净利润为4679万元,同比增长39.7%,占全年利润的37.8%。截止期末,公司账面应收账款1.40亿元,同比增长80.5%,保障未来盈利高增。公司预计2019Q1归属净利润1250万元-1450万元,同比增长68.13%-95.03%。 新一轮标考建设量价齐升,打开成长空间,公司龙头优势稳固 上一轮标考建设高峰于2013年落幕,3年保修期后于2017年开始了新一轮的更新换代周期,量价齐升打开成长空间:(1)应用场景纵向延伸,前批标考主要用于高考,现向学业水平考试、中考等场景延伸。以中考为例,全国每年约有1400万初中毕业生,按每个考场30个人计算,约需要标考46万间,加上50%备用考场,预计中考所需标考教室数量约70万间左右,再造且超过高考的标考数量规模(50万)。(2)从单系统建设到“一个平台+N个子系统”共建,客单价提升。本轮标考建设以国家教育考试综合管理平台搭配多个子系统为模板,单个考场的配套系统从1个增加到3-4个,客单价从3000元左右提升至8000-10000元左右。其中,考试综合管理平台是建设核心,公司于2015年率先推出考试综合管理平台,占据行业制高点,目前已在10个省/市试用落地,进一步巩固考试信息化市场龙头地位。公司目前参与了全国28个省(区、市)、近200多个地市的标准化考点建设,设备覆盖30多万间教室,市占率达60%以上。同时,公司积极探索标考之外的考试信息化产品,推出英语听说综合智能解决方案,已落地30多个区县,覆盖上百所学校,并试点四川省无纸化体验项目。 智慧教育产品全面落地,创造业绩新增点 教育信息化2.0推进和新高考改革驱动下,公司率先推出包含“考教统筹、新高考、智慧教育”三大板块的智慧教育整体解决方案。考教统筹以一套设备、多端利用提高了闲置标考设备的使用频率,且提供多样的现代化教学、管理服务以满足学校教育管理的需求,获得市场好评。顺应新高考改革大势,公司推出四位一体的新高考一站式解决方案(走班管理、生涯规划、综合评价、家校互动),助力学校解决新高考选课难、开课难、教学管理难、综合评价难等问题,2018年已覆盖300所学校,计划2019/2020年分别覆盖1300/5000所。公司于2016年形成云巅智慧教育完整解决方案并正式推广,2017年助力重庆璧山中学成为全国首个教育信息化2.0试点学校,被原教育部副部长杜占元给予高度评价,2018年智慧教育产品获得中国电化教育馆认定。2019年2月,公司中标自贡市2018高新区义务段学校校园设备建设租赁服务采购项目,中标金额1029.98万元,累计在自贡市“智慧教育”项目中中标8个,中标金额累计近6000万元。凭借在标考市场中建立起来的渠道资源,公司加速智慧教育产品推广,成功拓展至河南、重庆、山东、内蒙、四川等13个省份,规模放量,创造未来业绩新增点。 投资建议 我们预计公司2019-2021年归属净利润分别为1.88/2.85/3.81/亿元,对应EPS分别为1.34/2.04/2.72元/股,对应PE分别为37/24/18倍(按2019/3/19收盘价计算)。公司是标考信息化龙头,市占率60%,渠道优势突出;进军智慧教育,打造业绩新增点,延续高增态势。在教育信息化2.0和新高考改革驱动下,教育信息化进入新一轮的景气周期,具有深厚渠道布局和完整产品体系的企业有望脱颖而出,看好公司作为龙头的发展潜力。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 教育经费支出下滑风险、教育信息化推进不及预期、市场竞争加剧风险、应收账款回收风险、人员流失风险等。

推出四大中高端系列产品,倡导“科学养宠” 产品端,公司此次推出四大系列品牌产品:(1)齿能:全球首款分龄宠物口腔护理解决方案品牌。目前美国单个养宠家庭每年消耗127支咀嚼食品,其中80%家庭每天至少消耗一根,而我国养宠家庭每年仅消耗12支咀嚼食品,不到美国的10%,未来增量空间巨大。公司将自身打造的美国标杆高端品牌Smartbones引入国内,同步引进英国皇家宠物咀嚼玩具Tastybone,挖掘国内宠物口腔护理市场。齿能共有1-3号三个系列产品,分别针对幼犬健齿、成犬洁齿和老犬护齿,分龄护理,为宠物口腔健康赋能。(2)Meatyway爵宴:加拿大高端肉类食品品牌。爵宴主打真材实料,选用牦牛、火鸡等稀有食材,共推出珍禽猛兽、本味精选、甄肉配方三个系列,全部零人工添加,升级宠物食品市场。(3)Smartbalance:新西兰顶级纯天然宠食。Smartbalance从食材、配方、生产均100%源自新西兰,具有独到的营养价值,现已投产,近期引入国内。(4)好适嘉:国内首个场景定制功能性宠物食品品牌。升级“禾仕嘉”为“好适嘉”,通过不同食品在不同场景的科学使用,帮助宠物主引导宠物行为、管理宠物情绪。配合四大系列,公司发布百款产品,以全球好产品,推动国内宠物健康标准升级。 推出UP计划,线上线下齐发力,携手经销商共享成长红利 渠道端,公司推出“UP计划”,线上线下全面赋能经销商,共享市场成长红利。线上方面,公司与京东、天猫达成合作,正启动与垂直电商E宠、波奇等的合作,并通过与云咨询方面的科学养宠平台合作加强和宠物主之间的互动;线下方面,公司在省市设立区域代理或批发商,通过区域网络辐射终端门店,且拓展宠物医院、宠物训练室等专业渠道推广仍属于市场空白领域的口腔护理产品。公司目标2019年实现国内市场100%增长,其中经销商贡献50%,为此公司计划组建全国线下营销团队,新增2000家形象陈列店,覆盖率超过80%,并大力优化销售渠道,重点打造特供线下代理平台。 优化全球供应链,助力开拓国内市场 公司在全球建立生产基地,国内浙江温州和江苏康贝合计能供应约6000吨畜皮咬胶、6000吨植物咬胶和部分营养肉制零食,未来江苏将落地募投项目产能。海外积极布局越南和新西兰:(1)越南好嚼和越南巴啦啦合计约有7000吨植物咬胶、2000吨畜皮咬胶产能,此外还有部分动植物咬胶产能。2018年10月,公司收购越南德信,新增5000-6000吨畜皮咬胶和动植物咬胶产能,预计2019Q2能够开始投产,进一步扩充产能规模。(2)公司新西兰全资子公司北岛小镇收购BOP100%股权,目前已有零食产能布局,未来将加大主粮产能开发,助力公司开拓国内主粮市场。利用遍布全球的食材供应基地和大型生产基地,公司能够低成本地获取新鲜食材,为国内消费者提供用料新鲜优质、生产符合国际标准的高标准宠物食品。 投资建议 我们预计公司2019-2020年归属净利润分别为2.00/2.59亿元,对应EPS分别为1.64/2.13元/股,对应PE分别为33/26倍(按2019/3/19收盘价计算)。国内宠物经济兴起,公司作为宠物咬胶龙头,推出四大系列全力挖掘国内市场,打开成长空间,同时公司海外出口欧美,渗透核心渠道,开发新客户和新产品保持稳定增长。我们看好公司在国际化标准下,全球化生产供应国内好产品的发展潜力,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 贸易保护主义对出口业务的影响、国内市场拓展不及预期、原材料成本上涨风险、汇率波动风险、应收账款回收风险等。

Q4收入增速再提升,瓜子提价,坚果高增 2018Q4,公司预计实现营收约12.81亿元,同比增长17.2%。全年Q1-Q4的收入增速分别为28.5%/5.9%/13.7%/17.2%,Q3开始收入增速企稳回升,我们认为:一是红袋瓜子于去年7月提价,提价效应在下半年逐渐显现,销量端稳定的情况下带动全年增长约10%;二是蓝袋瓜子保持25-30%的较快增长;三是每日坚果小黄袋高速增长,2018年前三季度录得含税收入约3亿元,预计全年含税收入约5亿元。此外,新装喀吱脆山药脆片预计全年贡献收入约6000万元。 提价改善毛利,盈利能力提升 公司去年7月对红袋系列8个产品进行了6%-14.5%不等的提价,提价后红袋毛利率目前可达37%以上。每日坚果于去年6月底进行了约8%的提价,目前坚果毛利率达到20%以上,未来随着生产自动化的实现,坚果毛利率水平有望进一步提升。费用端,我们预计全年销售和管理费用率维持稳定水平。受提价效应影响,公司盈利明显改善,2018Q4实现归属净利润约1.30亿元,同增56.6%,净利率为10.1%,同比提高2.5pct;全年净利率达10.3%,同比提高1.5pct。 品类聚焦,机制优化 公司聚焦两大品类瓜子和坚果,传统优势瓜子中,红袋提升质量,成功提价增速回升;蓝袋创新品类,维持快速增长,且毛利率高于红袋,结构升级将逐步提高瓜子品类毛利率水平。坚果成为公司第二大单品,5年规划30-40亿,预计2019年含税收入约8-9亿元。2019年1月公司每日坚果小黄袋迎来开门红,单月销售额突破1亿元。同时,公司优化内部管理机制、释放活力,单独成立产品和销售事业部,按业绩BU单元运营,贯彻落实阿米巴管理模式,提升管理效率。此外,公司积极开展员工持股,绑定员工利益,目前第三期员工持股(第一批)已完成股票购买,购买均价17.99元/股,占比0.08%。 投资建议 我们预计公司2019-2020年归属净利润分别为5.28/6.00亿元,对应EPS为1.04/1.18元/股,按2月28日收盘价计算,对应PE分别为21/19倍。 公司瓜子在提质、创新之下恢复较快增长,毛利率预期改善;每日坚果打造爆款,为公司打开成长空间。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 每日坚果推广不及预期、毛利率下滑、固定资产折旧大幅增加、食品安全风险等。

全年业绩符合预期,季度收入增速放缓,盈利改善 单看2018Q4,预计Q4公司实现营收约4.80亿元,同增3.46%;利润总额约为6412万元,同增30.35%;归属净利润约为5340万元,同增29.17%。Q4公司营收增速继续放缓,我们认为主要系出版业务增速放缓,一是去年同期基数较高,二是纸张贸易受美元上涨影响增速降低。季度利润增速显著高于营收增速,净利率提高至11.13%,同增2.22pct,我们认为主要系收入占比较大的出版服务业务盈利能力持续提升,且高毛利率的教育业务收入占比稳步提高。费用端,我们预计销售和管理费用率较为稳定,受融资借款增加影响财务费用率提高。截止2018Q3,公司长短期借款余额合计为1.16亿元。 出版规模提升,素质教育体系初步完善 环保政策限制下低端的出版印刷产能出清,印刷行业市场份额进一步向龙头集中,呈现集约化、规模化发展趋势。公司作为出版服务龙头,出版业务收入规模持续提升,盈利能力改善。同时,继续推进“出版服务云平台”项目,链接出版机构和中小印刷企业,为客户提供产能管理、原材料供应链、图书仓配等服务,创造业绩新增点。素质教育C端和B端同步布局,C端乐博教育目前全国门店近400家,未来将继续扩大门店规模,新推出的青少年编程培训、青少年人工智能技术水平测试等业务实现快速增长。中鸣数码成功并表,凭借完善的中小学销售渠道和良好的用户基础,有望与乐博发挥协同效应,素质教育业务体系初步完善。 投资建议 我们预计公司2019-2020年归属净利润分别为1.71亿元、2.08亿元,对应EPS分别为0.53元/股、0.64元/股,按2019年2月26日收盘价计算,对应PE分别为21X、17X。维持“增持”评级。 风险提示 出版业务增速放缓、办学许可证资质风险等。

公司动态事项 公司发布2018年业绩预告,全年预计实现归属净利润7471万元-7644万元,同比增长1196%-1226%。 事项点评 整体业绩低于预期主要系关闭子公司计提减值4262万元,龙门教育合计贡献利润约1.13亿元 公司业绩低于预期主要系关闭法国子公司,全额计提了相关的减值准备。具体来看,公司2018年业绩的主要影响因素包括:(1)龙门教育并表贡献利润约6342万元;(2)为收购龙门教育等增加的并购贷款导致发生利息支出约2878万元;(3)关闭清算法国子公司,全额计提减值准备约4262万元,该事项与公司核心教育业务无关,且出于谨慎性考虑,目前一次性全额计提,未来清算完毕后或存部分减值冲回的可能,预计未来影响程度有限;(4)龙门教育2017年度分红贡献投资收益4968万元。由于龙门分红和关闭子公司计提减值,公司预计全年非经常性损益对净利润的影响金额约为8564万元。 龙门教育增长符合预期,继续收购剩余股权做大教育 2018年龙门教育保持增长势头,销售收入和归属净利润同比均约增长25%,预计全年实现归属净利润约1.3亿元,推算2018Q4龙门教育实现收入和净利润分别约为1.36亿元和4500万元,同比分别增长约14%和2%。季度增速有所放缓主要系作为龙门第二大业务的K12校外培训受行业整顿影响较大,一定程度上拖累业绩增速,但作为盈利主力的VIP校区业务仍保持稳健增长,总的来看,龙门教育大概率完成2018年业绩承诺,增长符合预期。公司拟以现金加发行股份的方式向马良铭和上海翊占信息收购龙门教育剩余50.24%股权,做大教育板块。 油墨发展稳定,战略收缩非核心业务 公司油墨业务发展稳定,销售收入和毛利率同比去年均有所增长,实现的盈利能较好地覆盖利息支出。公司拟缩减非核心业务,结束法国全资子公司及其下属波兰公司相关业务,终止对外投资设立法国子公司,并拟停止连云港全资子公司的业务经营,进一步集中资源发展教育业务。 投资建议 暂不考虑增发收购事项的影响,由于公司计提减值准备及龙门的K12业务增长受行业整顿影响较大,我们调整盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为0.76/0.89/1.16亿元,对应EPS分别为0.31/0.37/0.48元/股,对应PE分别为27/23/18倍(按2019/1/28收盘价8.43元/股计算)。维持“增持”评级。 风险提示 收购剩余股权不及预期,毛利率持续下降风险,政策监管趋严带来的不确定性风险等。

公司动态事项截止12月11日,中金系合计持股约6500万股,占比22.68%,超过交大产业集团及其一致行动人,成为公司第一大股东。 事项点评中金系持续增持至成为第一大股东,控股股东暂未变更2017年9月1日-12月11日,中金系通过集合竞价合计净买入1432.75万股,占比5%。2017年12月12日-2018年2月6日,中金系再度增持1432.75万股,占比5%,累计持股2865.50万股,占比10%。截止2018年5月17日,中金系累计持股增至4298.24万股,占比15%。 截止2018年9月13日,中金系累计持股增至5730.98万股,占比20%。 截止2018年12月11日,中金系累计持股已达6500.01万股,占比22.68%,超过交大产业集团及其一致行动人持股比例(22.65%),成为公司第一大股东。根据11月15日公告,中金系拟在未来6个月内增持0.5%-5%,截止12月11日已增持1.5%,仍有最高3.5%的增持空间。随着中金系成为第一大股东,公司股权结构得到明显优化,未来管理效率有望提升。本次权益变动不触及要约收购,公司控股股东及实控人暂未发生变化,仍为交大产业集团。 昂立教育K12积极拓展沪外市场,发力素质教育昂立教育作为沪上知名的K12学科辅导品牌,旗下拥有昂立智立方、昂立中学生、昂立少儿、昂立外语等多个子品牌,在上海开设了200余家校区,全国设有1000多家合作学校。2018年公司积极拓展沪外市场,陆续在甘肃、湖南、江苏、河北、辽宁、山东、陕西、河南8省10个城市成立了地区分公司,进行全国性布局。同时公司持续发力素质教育板块,昂立STEM、东书房、慧动体育、夏加儿、智培星、小法狮、巨豆、昂立游学、邻聚学等品牌先后创建并崛起,业务覆盖琴棋书画&国学、科技、体育、创意美术、个性化小班美语教学、数学思维&逻辑、汉语母语启智、国际游学、社区亲子教育等领域。根据官网,目前昂立STEM 已在上海、浙江、江苏、山东、江西、安徽、陕西、湖南和广东落地,共有34个校区,其中上海市有13个校区。 此外,昂立教育领投了K12在线一对一品牌嗨课堂,嗨课堂特色为打造全职教师模式,在客户满意度、续费率、转介绍率等指标方面明显优于兼职教师模式。 投资建议维持盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.17/1.69/2.35亿元,对应EPS 分别为0.41/0.59/0.82元/股,对应PE 分别为53/37/26倍(按2018/12/11收盘价计算)。当前教培行业处于全国整治阶段,短期影响新建校区速度,但长期行业洗牌且门槛提高后,有利于市场份额向头部企业集中,昂立为上海地区龙头教培品牌,享有一定优势。 维持“谨慎增持”评级。风险提示政策监管趋严带来的不确定性风险、业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险、人才流失风险等。

公司动态事项公司发布公告,大股东贾则平与时代出版签署《股份转让协议》,拟以协议转让方式将所持2247.30万股股份转让给时代出版,占总股本的6.92%,转让完成后,贾则平不再持有公司股份,时代出版成为持股5%以上股东。 事项点评国企入股,协同发展时代出版是安徽出版集团控股的文化出版企业,截止2018Q3大股东安徽出版集团持股58.45%。2018年1-9月,时代出版实现营收44.62亿元,同比下降8.66%;归属净利润2.38亿元,同比增长3.97%。目前时代出版已形成数字教育、数字出版、数字生活、数字印刷四大产业方向,积极探索创新形式,旗下有“时代教育在线”平台VR 实验室、豚宝宝幼儿园电子互动课程、萌伢听书APP 等教育产品。盛通股份与时代出版定位一致,也是出版主业,延伸向教育,时代出版入股公司有望发挥业务上的协同效应。此次转让价格为8.55元/股,较11月27日收盘价9.77元/股折价约12%,总价款约1.92亿元。贾则平承诺若交易完成12个月届满后连续20个交易日股价低于9.41元/股(转让价格的1.1倍), 则进行差额补偿或回购标的股份。 围绕素质教育深度布局,拟定增加快出版和教育业务发展2018年1-9月,盛通股份实现营收13.68亿元,同比增长45.56%;归属净利润7229万元,同比增长41.19%。公司预计全年实现归属净利润约1.2-1.5亿元,同比增长约30%-62%,保持快速增长,主要系教育业务稳定增长,出版业务去产能背景下盈利能力持续提升。公司围绕素质教育深度布局,C 端和B 端同步推进。截止2018H1,C 端乐博教育全国共有98家直营店、218家加盟店,学员人数达6万余名。上半年乐博教育实现营收8781万元,同比增长22%,实现净利润879万元,同比增长34%,业绩稳定增长。B 端控股中鸣数码,借助其面向全国中小学的完善的销售渠道和良好的用户基础推动2B 业务发展。同时,公司拟进行定增,建设智能印刷生产中心和少儿综合素质学习与发展中心,目前已获证监会受理。 投资建议时代出版入股体现出国有资产对公司未来发展前景的认可,素质教育积极推进,出版业务盈利提升。我们维持盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.33/1.78/2.12亿元, 对应EPS 分别为0.41/0.55/0.65元/股,对应PE分别为24/18/15倍(按2018/11/27收盘价计算)。维持“增持”评级。 风险提示出版业务增速放缓、招生人数放缓或下降风险、办学许可证资质风险、外延收购不及预期等。

前三季度:教育营收增长86%,制造业和IT培训亏损拖累业绩增速 前三季度,公司共实现营收9.81亿元,同比增长67.78%,Q1、Q2、Q3的营收增速分别为174.96%、59.46%、40.91%;实现归属净利润1.02亿元,同比下降6.64%,净利率约为10.39%,主要系IT培训业务和原制造业务亏损、计提股权激励费用约1000万元。分业务看,1-9月教育业务营收8.47亿元,同比增长86%(1-9月口径),主要系赛道增加、培训产品增加及学员增加;归母净利润同比增长19.5%,利润增速低于收入增速主要系牵引力公司前三季度大幅亏损。同期公司原制造业营收1.3亿元,同比下降26%,主要系订单和项目安装进度未达预期;归母净利润亏损1300多万元,主要为本部制造业经营亏损约300万元、冶联科技出售转让亏损447万元、开元机电资产清理计提减值几百万元。1-9月,公司经营活动现金流1.09亿元,其中恒企教育净现金流8919万元、中大英才净现金流1740万元。截止季度末,公司账面预收款项余额为2.29亿元,较年初增长9.61%。 毛利率逐季提高,销售费用率大幅上升 1-9月公司毛利率合计约为72.26%,同比提高4.62pct,Q1、Q2、Q3毛利率分别为66.90%、74.03%、73.88%,逐季提高,主要系高毛利率的教育业务占比提升,且受智能化产品比重下降、检测仪器比重上升影响,原制造业毛利率有所提高。前三季度,推广费较快增长使得销售费用率同比大幅提高10.14pct至27.36%;管理费用率同比下降2.24pct至22.09%;研发支出4974万元,研发费用率为5.07%;因为学员承担贷款贴息及公司贷款利息增加,财务费用率同比提高0.92pct至3.62%,综合导致公司报告期内期间费用率大幅上升13.88pct。 整合剥离原制造相关业务,精简IT校区 公司已成立了“开元有限”承接原制造业务相关子公司,整合进展顺利,且已启动对效益不良业务子公司的剥离:完成了对控股孙公司北京冶联的股权转让,对开元机电进行资产清理,短期对业绩产生影响,但长期有利于提高公司未来盈利能力。公司计划对经营不善的牵引力校区进行关停并转,预计亏损幅度将逐步减小。 投资建议 由于公司销售/研发费用开支较大,我们调整盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.54/2.18/2.86亿元,对应EPS分别为0.45/0.63/0.83元/股,对应PE分别为17/12/9倍(按2018/10/30收盘价计算)。公司拟对经营不善的IT培训校区进行关停并转,亏损幅度有望收缩,且对原制造业务效益不良的子公司进行剥离,长期有利于提高整体盈利;恒企教育营收端仍保持高速增长,经营结构优化后利润端增速有望回升。公司为A股职业教育龙头,估值处于底部,维持“增持”评级。 风险提示 政策监管趋严带来的不确定性风险、统业务继续下滑、IT业务继续亏损、商誉减值风险等。

前三季度:营收增长21%,扣非归属净利润增长20% 前三季度,公司共实现营收15.78亿元,同比增长21.13%,保持稳定增速。分季度看,2018Q1、Q2、Q3的营收增速分别为28.00%、16.23%、20.70%。1-9月公司毛利率合计约为45.32%,同比提高1.11pct,其中Q1、Q2、Q3毛利率分别为43.36%、45.47%、46.61%,逐季提升。前三季度,公司销售费用率同比提高2.59pct至25.11%,主要系教育培训规模扩大致营销费用增加;管理费用同比减少4.28%,致管理费用率同比下降3.64pct至13.69%;研发支出1114万元,研发费用率为0.71%;受银行存款利息收入增加影响,财务费用率同比下降0.23pct。 1-9月,公司实现归属净利润9655万元,同比下降19.74%,归属净利率同比下降3.12pct至6.12%;扣非后归属净利润为8466万元,同比增长20.21%,主要系去年同期有非流动资产处置损益5149万元。 产业资本频增持,股权结构有望优化 2018年4月24日-10月24日,中金系合计增持2333.18万股,占总股本的8.14%,目前中金系合计持有公司股份6070.08万股,占总股本的21.18%。长甲系合计持有公司股份4927.20万股,占总股本的17.19%。而公司第一大股东交大产业集团及其一致行动人交大企管中心合计持有公司股份6491.63万股,占总股本的22.65%,可见公司民营资本持股比例已与控股股东相近。5月《高等学校所属企业体制改革的指导意见》审议通过,要求对高校所属企业进行全面清理规范,理清产权和责任关系,推动所属企业市场化进程,日前紫光学大已经开启控股权转让事项。随着高校所属企业改革推进,国有产权结构将得到进一步优化,有望释放企业活力、提升企业竞争力。 拟更名为“昂立教育”,突出教育服务特征 公司2014年7月对昂立教育进行资产重组,主业聚焦于教育服务,不断加大对非教育类产业的整顿剥离。截止2017年,公司教育服务业务营收占比超过85%,净利润贡献超过100%,其中昂立教育占比超过80%,昂立教育是公司主业及行业地位的支柱。为更符合公司发展方向和战略定位,体现公司教育服务业务的特征,公司拟更名为“昂立教育”。 投资建议 由于公司年内减持交大昂立股票的投资收益减少,我们调整盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.17/1.69/2.35亿元,对应EPS分别为0.41/0.59/0.82元/股,对应PE分别为47/32/23倍(按2018/10/30收盘价计算)。当前教培行业处于全国整治阶段,短期影响新建校区速度,但长期行业洗牌且门槛提高后,有利于市场份额向头部企业集中,昂立为上海地区龙头教培品牌,享有一定优势。维持“谨慎增持”评级。 风险提示 政策监管趋严带来的不确定性风险、业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险、人才流失风险等。

Q3实现正毛利,亏损环比收缩 前三季度,公司共实现营收1.57亿元,同比下降64.98%;亏损7141万元,同比下降15.29%。公司收入较大幅度下降主要系报告期内剥离了桥梁钢结构业务。1-9月,公司毛利率合计约为-6.42%,较去年同期下降15.88pct,主要系自建学校竣工折旧摊销金额增加导致成本上升较快,但分季度看,2018Q1、Q2、Q3的毛利率分别为-43.64%、-5.71%、15.27%,公司毛利率已经逐季上升且实现正毛利。前三季度,由于学校招生加大了宣传力度,公司销售费用同比增长132.33%,销售费用率同比提高3.93pct至4.62%;由于收入下降幅度超过费用下降幅度,公司管理费用率和财务费用率分别相对同比提高9.29pct和7.59pct。 公司前三季度共计亏损7141万元,同比扩大15.31%,其中Q1、Q2、Q3分别亏损3011万元、2157万元、1973万元,对应净利率分别为-74.36%、-44.12%、-29.06%,亏损幅度环比收缩。 9月学校利用率提升至22%,预收款较年初大增140% 公司旗下拥有海淀凯文(凯文智信)和朝阳凯文(文凯兴)两所国际学校,截止2017年底和2018年6月底,两所学校的在校生人数分别为702人、746人,以学校容量5500人计算,对应学校利用率分别为12.76%、13.56%;截止2018年9月新学期开学后,两所学校在校生人数合计达到1187人,较6月末增长59.11%,学校利用率进一步提升至21.58%,同时学校教师人数增至224人,师生比由6月末的1:4.31增至1:5.30。随着凯文学校利用率和师生比的提升,毛利率将稳步提高,公司将进入业绩释放期。学费方面,2018-2019学年朝阳凯文学校全面提价,小学、初中、高中的学费分别为18.8万/学年(+11.90%)、20.8万/学年(+10.64%)、23.8万/学年(+9.17%)。学费和在校生人数的增长保障了公司未来的学费收入增长。截止报告期末,公司账面预收款项达到2.29亿元,较年初增长140.06%,主要系预收2018-2019学年学费,将在服务期内确认收入。 拟定增打造青少年高品质素质教育平台,控股股东认购不低于10% 公司拟定增募资不超过10亿元,在北京(2)、天津(2)、石家庄(1)、上海(1)4个城市建设6个直营青少年高品质素质教育中心。目前已与杨再春文化艺术工作室、北京美华彩苑教育、北京海淀区至圣嘉德培训学校、北京一帆卓越体育文化、北京一步未来教育科技、极客熊、奥乐星体育签订了意向协议,提供民乐演奏类、西洋乐器类、美术类、青少年英语、国画、STEAM、体育等素质教育课程。公司旗下凯文学信主要开展青少年的体育培训和艺术培训,具有丰富优质的教育资源,能与募投项目产生良好的协同效应,助力公司将业务线延伸至素质教育领域,加深教育业务布局。公司控股股东八大处控股参与本次定增,拟认购比例不低于10%,并承诺发行定价基准日前六个月至发行完成后六个月内不减持所持股份。 投资建议 由于公司招生人数不及预期、折旧摊销较大致成本增长较快,我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年归属净利润分别为-0.87/0.27/1.65亿元,对应EPS分别为-0.17/0.05/0.33元/股,对应PE分别为-49/160/27倍(按2018/10/30收盘价计算)。我们看好公司国际学校业务发展,2019年有望迎来收获期,定增布局素质教育进一步完善教育产业链布局,维持“增持”评级。 风险提示 监管趋严带来的不确定性风险、市场竞争加剧风险、招生人数不及预期、人才流失风险等。

公司动态事项 公司发布2018年三季报,Q3实现营收3.04亿元,同比下降6.31%,归属净利润为5103万元,同比下降29.19%,EPS为0.06元/股。 事项点评 季度营收增速放缓,费用率上升致盈利放缓 前三季度,公司共实现营收8.25 亿元,同比增长3.19%,Q1、Q2、Q3 的营收增速分别为20.02%、3.39%、-6.31%,逐季下滑,主要系VW 业务收入同比下降,幼教业务收入保持稳定增长。1-9 月公司毛利率合计约为54.81%,较去年同期小幅提升,其中Q3 毛利率为57.73%,同比提高5.68pct。2018Q3,公司期间费用率上涨明显,其中管理费用率同比提高1.41pct,主要是子公司管理费用增加;研发支出2180 万元,主要为幼教信息化投入等,研发费用率达到7.16%;财务费费用率同比提高0.12pct,主要是银行贷款利息支出增加;销售费用率则同比下降0.66pct,期间费用率整体同比提高8.03pct。受收入增速下降、费用率上升影响,公司前三季度共实现归属净利润1.47 亿元,同比下降16.34%,Q1、Q2、Q3 的盈利增速分别为15.23%、-15.31%、-29.18%。 公司预计2018 全年归属净利润约为1.52 亿元-2.09 亿元,同比变动幅度约为-20%至10%。 围绕幼教产业链进行生态布局 公司是国内最大的幼儿园运营和服务公司,截止上半年,旗下幼儿园数量接近5200 家,拥有红缨教育、金色摇篮、可儿教育、鼎奇教育四大品牌。红缨教育现处于内部调整、品牌升级期,受加盟业务拓展主动暂缓影响,收入端有所下滑,推进高端园“托管式加盟”的“新红缨”项目导致费用增长较快,短期盈利承压。金色摇篮因部分园所装修改造、政策影响场地获取等,收入端增速有所下降。可儿和鼎奇保持稳定增长,未来将进行重点区域扩张。围绕幼教产业链,公司投资“芝麻街英语”跨入少儿英语赛道;以现金5000 万元增资阳光视界,持有其12.50%股权,布局互联网幼教课程生产端;与天风天睿共同成立5 亿元规模的产业基金,公司拟出资不超过1 亿元,投资儿童教育赛道,进一步推进儿童成长平台战略。 回购股份,彰显信心 公司拟以不低于5000 万元、不超过1 亿元的自有资金回购股份,回购价格不超过11.95 元/股。截止10 月16 日,公司合计回购573.02 万股,占总股本的0.63%,累计成交金额约3000 万元。 投资建议由于VW 业务持续下滑,且管理/研发费用开支较大,我们调整盈利预测,暂不考虑凯瑞联盟投资影响,预计2018-2020 年公司归属净利润分别为1.85/2.21/2.58 亿元,对应EPS 分别为0.20/0.24/0.28 元/股,对应PE 分别为25/21/18 倍(按2018/10/30 收盘价计算)。公司是幼教龙头,红缨教育内部积极结构调整,短期业绩承压,未来品牌升级完成有望逐步恢复盈利水平;金色摇篮业务拓展致人工成本上涨,随着规模效应体现预计盈利将有所回升。公司持续在幼教产业布局,投资凯瑞联盟完善线下幼教生态,并积极开展幼教信息化建设。中长期看好公司未来幼教发展,暂维持“增持”评级。 风险提示 监管趋严带来的不确定性风险、VW 业务持续下滑风险、市场竞争加剧风险、幼儿园运营管理风险、收购整合风险等。

公司动态 事项公司发布三季报,Q3实现营收5.17亿元,同比增长24.59%,;归属净利润2185万元,同比增长4.04%,EPS为0.07元/股。 事项点评 前三季度:营收增长46%、盈利增长41% 2018 年前三季度,公司共实现营收13.68 亿元,同比增长45.56%,实现归属净利润7229 万元,同比增长41.49%,EPS 为0.22 元/股。分季度看,2018Q1、Q2、Q3 的季度营收同比增速分别为70.3%、56.1%、24.6%,增速有所放缓。本季度公司毛利率约为17.67%,基本与去年同期持平,前三季度合计毛利率约为18.11%,较去年同期下降0.97pct。本季度,公司销售费用率约为3.48%,同比小幅增加0.24pct;管理费用率约为6.36%,同比小幅下降0.36pct;研发支出514 万元,研发费用率约为0.99%;财务费用约为394 万元,财务费用率上升至0.76%,主要系融资借款增加。公司1-9 月实现归属净利润7229 万元,同比增长41.19%,EPS 为0.22 元/股,扣非后归属净利润为5832 万元,同比增长43.57%,主要系当期计入损益的政府补助约为1446 万元。 公司前三季度归属净利率约为5.29%,同比下降0.16pct。公司预计2018年全年归属净利润约为1.2 亿元-1.5 亿元,同比增长29.67%-62.08%。 围绕素质教育深度布局,拟定增加快出版和教育业务发展 公司素质教育C 端和B 端同步推进,C 端乐博教育保持稳定增长,截止2018H1,全国共有98 家直营店、218 家加盟店,实现营收8781 万元(+22.48%)、净利润879 万元(+34.12%);B 端控股中鸣数码,借助其面向全国中小学的完善的销售渠道和良好的用户基础推动2B 业务发展。同时,公司发布定增预案,拟募资不超过8.55 亿元,用于加快出版和教育业务发展,其中智能印刷生产中心项目拟总投资6.41 亿元,募资投入4.56 亿元,预计建成后,将新增年产能97.92 万令纸张的教育图书智能印刷中心,解决产能不足问题;少儿综合素质学习与发展中心项目拟总投资4.42 亿元,募资投入3.99 亿元,在北京及其他多个城市分批开设综合素质学习与发展旗舰中心、综合馆和精品馆,开展少儿素质教育培训业务,满足消费者素质教育一站式采购的需求。 开展股份回购,彰显发展信心 公司拟进行股份回购,回购总额不超过1.5 亿元,回购价格上限13 元/股,预计回购股份数量不超过1154 万股,占当前总股本的3.55%。截止9 月30 日,公司累计回购341.78 万股,占总股本的1.05%。此外,公司拟回购注销部分限制性股票,回购价格9.435 元/股,拟回购注销数量约为13.49 万股。 投资建议 考虑到全年来看出版业务有所回暖、去产能背景下公司作为行业龙头增速较快,教育业务保持稳定发展,我们小幅调整盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.33/1.78/2.12亿元,对应EPS分别为0.41/0.55/0.65元/股,对应PE分别为25/18/15倍(按2018/10/30收盘价计算)。维持“增持”评级。 风险提示 出版业务增速放缓、招生人数放缓或下降风险、办学许可证资质风险、外延收购不及预期等。

公司动态事项 公司发布2018Q3季报,本季度实现营收6101.08万元,同比下降11.28%;归属净利润580.51万元,同比下降64.04%,EPS为0.02元/股。 事项点评前三季度:营收增长23%,剔除股权激励费用影响,盈利增长14%。 2018年前三季度,公司共实现营收1.59亿元,同比增长23.28%;归属净利润1339.44万元,同比下降49.37%,EPS为0.04元/股。分季度看,2018Q1、Q2、Q3的季度营收同比增速分别为145.15%、33.37%、-11.28%,增速有所放缓。前三季度公司综合毛利率为44.31%,与去年同期基本持平。具体看,2018Q3公司毛利率为59.06%,较去年同期提升7.94pct。前三季度,公司销售费用率为6.63%,与去年同期基本持平;管理费用率大幅上升12.52pct至31.23%,主要系计提了股权激励费用、且增加了并购重组相关开支;财务费用率为-0.55%,与去年同期基本持平;研发费用支出585万元,研发费用率为3.69%,前三季度公司期间费用率合计约为40.99%。公司1-9月实现归属净利润1339.44万元,同比下降49.37%,净利率降至8.44%;剔除股权激励费用1688.74万元,公司前三季度归属净利润为3028.18万元,同比增长14.47%,对应净利率为19.10%,较去年同期略有下降1.47pct。公司预计2018年全年归属净利润约为1284.81-2202.53万元,同比变动区间为-30%至20%。 积极推进与早教龙头美杰姆的整合,加深教育领域布局。 公司2017年2月全资收购低龄留学语培机构楷德教育,形成“教育+制造业”双主业格局。2018H1,教育业务贡献收入1589.22万元,占比16.29%,毛利率达到39.08%,贡献业绩229.33万元,占比30.22%,教育已成为公司新的业绩增长点。目前,公司正在推进与早教龙头美杰姆的并购整合,美杰姆旗下拥有早教知名品牌“美吉姆”。截止2018H1,美杰姆在全国开设门店392家(98家直营+294家加盟),其中一、二、三线城市及以下分别有73家、204家和115家。2017年,美杰姆未经审计的营收为2.17亿元、净利润为8509万元。美杰姆承诺2018-2020年每年实现净利润分别不低于1.80/2.38/2.90亿元。 投资建议 暂不考虑美杰姆收购事项,由于公司计提了股权激励费用,我们调整盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1797/3435/4056万元,对应EPS分别为0.05/0.10/0.12元/股,对应PE分别为282/148/125倍(按2018/10/24收盘价计算)。若考虑美杰姆成功收购并表,假设2018年并表2个月,按业绩承诺估算(持有比例为70%),公司2018-2020年备考归属净利润分别为0.39/2.01/2.44亿元,对应EPS分别为0.11/0.58/0.70元/股,对应PE分别为133/25/21倍(按2018/10/24收盘价计算)。公司是中植系下教育上市平台,已布局国际教育,并积极推进早教优质资产的并购整合,外延预期强烈。维持“谨慎增持”评级。 风险提示 监管趋严带来的不确定性风险、外延并购不及预期、商誉减值风险、市场竞争加剧风险等。

营收增速逐季提升,原主业稳健,教育并表贡献业绩 2018年前三季度,公司共实现营收21.76亿元,同比增长37.24%,实现归属净利润1.30亿元,同比增长158.90%,EPS为0.33元/股。分季度看,2018Q1、Q2、Q3的季度营收同比增速分别为29.03%、38.29%、41.05%,增速逐季提升。营收保持快速增长主要系原主业保持稳健增长及火星时代、楷魔视觉并表贡献业绩。截止本季度末,公司账面预收款项约为1.30亿元,以1年内到期为主,主要是火星时代和楷魔视觉的学员预缴学费。 毛利率大幅提升,销售费用率较快增加,整体盈利改善明显 本季度公司毛利率同比提升4.69pct至25.03%,前三季度综合毛利率约为24.33%,同比提升9.40pct,主要系教育业务并表拉高毛利率水平。前三季度,公司期间费用率合计约为16.92%,同比增加5.18pct,其中销售费用率同比增加3.05pct至7.19%,管理费用率基本与去年持平,受益于美元升值带来的汇兑收益增加,财务费用率同比下降1.30pct,此外研发费用本期投入6447万元,对应研发费用率为2.96%。总体来看,毛利增速超过期间费用增速,带动整体盈利明显改善,公司前三季度共实现归属净利润1.30亿元,同比增长158.90%,净利率同比提高2.80pct至5.97%,其中2018Q1、Q2、Q3的净利率分别为2.66%、5.53%、7.92%。公司预计2018年全年归属净利润约为1.92-2.15亿元,同比增长170%-190%。 开展合作办学,推进校企合作 公司与广西信息职业技术学院签署了合作办学协议,共建数字艺术学院,招生目标3000人,拟开设专业包括数字媒体艺术设计、室内艺术设计、游戏设计、影视多媒体技术、影视动画等。公司负责提供学院办学场地,可按55%的营运资金出资比例对学院年度结余进行分配。火星时代具有相应的课程体系和师资力量,与高校探索合作办学,有利于充分发挥已有资源优势,扩大校园影响力,逐步提高校园渠道和口碑渠道的招生能力,推动收入和业绩增长。 投资建议 由于公司盈利改善略超我们预期,且楷魔视觉并表,我们上调公司盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为2.03/2.51/3.14亿元,对应EPS分别为0.51/0.64/0.79元/股,对应PE分别为16/13/11倍(按2018/10/23收盘价8.43元/股计算)。公司旗下火星时代快速增长,并收购楷魔视觉加深对教育产业链的上下游布局,开启校企合作创造新的业绩增长点,看好公司未来教育业务发展前景,公司当前估值处于低位,维持“增持”评级。 风险提示 监管趋严带来的不确定性风险、市场竞争加剧风险、业务拓展不及预期、商誉减值风险等。