事件:公司公布2018年半年报,报告期内公司实现营收8.02亿元,同比增长12.1%;实现归母净利润1.26亿元,同比增长13.1%,扣非归母净利润1.13亿元,同比增长28.2%;稀释后EPS为0.16元。同时,公司预告2018年前三季度业绩将达2.20-2.56亿元,同比增速为20%-40%。 经营稳健,盈利能力持续提升:18H1和18Q2单季度的收入增速较2017年同期有较大幅度下降,主要是17H1光伏行业抢装使得基数较高而18年光伏“531”新政后需求大幅下滑。公司成本与费用控制合理,18H1三项费用率24.31%。同比减少0.55Pct。公司盈利能力持续提升,毛利率与净利率水平稳定增长,2014-2017年公司毛利率从36%提升至39%,净利率从11.7%提升至14.5%;18H1公司综合毛利率和净利率水平分别为41.85%和15.71%,同比分别提升3.31Pcts和0.20Pct。公司运营效率也持续提升,应收账款周转和存货周转均保持在合理水平且现金流充沛。 下游行业客户需求增速达10%,龙头企业分享高增长:低压电器下游三大主要应用领域建筑领域、电力领域及工业领域需求增速有望分别达到5-10%、15%和10%,行业整体需求增速有望保持10%以上。同时,行业分散加上国内企业不断追赶外资品牌,国内行业龙头公司凭借品牌知名度和成本管控获得更多市场份额,保持每年15%以上增速。 公司定位中高端行业市场,深耕行业客户不断开拓市场:公司坚持服务于行业客户,产品应用于电信、建筑、电力、工控等。根据低压电器协会数据,公司市场份额从2014年的1.17%提升至2017年的1.95%,预计2018年占比将达2.22%;而在中高端行业市场,公司的市场份额提升更加显著。2018年上半年,公司聚焦“以客户为中心”,继续深化营销组织变革,区域化重新布局。目前已构建3.0营销网络,在全国八个大区设立61个办事处和5个海外办事处深耕和维护客户。在建筑领域,公司18H1新签及续签20多家战略合作伙伴;在新能源领域,光伏逆变器市场占有率继续行业领先的同时,成功入围金风、明阳、运达、湘电等风电客户;在通信领域,成功入围BAT三大公司。 投资建议:维持公司买入-A的投资评级和目标价10.00元。我们预计公司2018/19/20年收入增速16%/22%/24%,净利增速33%/32%/30%,EPS预测0.36/0.47/0.61元。我们维持公司买入-A的投资评级,并根据公司2017年度除权除息(10转5派2.5元)相应调整目标价至10.00元,目标价对应2018年28x估值。 风险提示:1)宏观经济下行,下游行业需求增速不达预期;2)原材产料价格短期快速上升导致毛利率下滑;3)外延推进不顺利。

锂电材料产销提升,正极是业绩提升主力:根据高工锂电统计口径,2018H1公司正极材料出货量1.02万吨,同比增长32.5%。其中,NCM出货量占比51%,钴酸锂占比49%。价格方面,尽管Q2受钴降价影响,正极材料价格有所滑落,但总体仍居高位。其中钴酸锂含税均价在45万元/吨左右,三元在21万元/吨以上。2017H1,公司正极材料实现营收21.1亿元,净利率10.8%;预计18H1营收有望实现30%-40%左右增长。此外,公司18H1负极材料和电解液出货量分别有30.7%和57.8%的同比增长。负极材料预计随着包头项目的达产,毛利率有望提升,助力公司业绩增长。 运营减亏,投资收益高增,公司表现好于预期:新能源汽车业务方面,公司于2017年引入战略投资者,对分时租赁实施主体广州云杉智行的持股比例降至42.5%,不再纳入并表范围。业务自身减亏,叠加持股比例的降低,该业务对公司业绩的影响在缩小。此外,公司于报告期内减持宁波银行股权,并新获得洛阳钼业分红,使得投资收益达到2.6亿元,较去年同比增加1.4亿元。 高镍研发持续推进,已进入生产阶段:公司目前三元以523为主,但是随着高镍化降本、提升能量密度的趋势逐渐明确,公司在高镍三元上的研发生产也在迅速推进。18Q1,公司在宁夏石嘴山的7200吨高镍产线投产,并实现量产。公司高镍前驱体由自有工艺制成,并且在硅碳负极方面也有量产产品,借助多材料平台化的优势,公司有望通过锂电材料间的技术配合实现高能量密度目标,提升竞争力。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的归母净利润增速分别为2.4%、16.2%、23.7%,对应EPS分别为0.82、0.95、1.17。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为24.60元。 风险提示:市场竞争加剧,原材料价格波动风险。

事件:公司公告,与Daimler AG(戴姆勒)签订《供货合同》,在合同签署生效之日起至2027年12月31日期间,向戴姆勒提供零部件的供应。 乘用车客户质的突破,市场拓展加速:公司过去以商用车客户为主,是南京金龙、宇通客车、吉利汽车等的重要供应商。此次签约意味着公司在乘用车领域取得质的突破,且将近十年的供货周期不仅显示出戴姆勒对于公司现有产品质量的认可,更是对公司技术实力、技术储备、长期研发跟进能力的信任。2018上半年,公司研发投入达2.59亿元,比上年同期增长258.43%,其中费用化的研发费用比17H1增加1亿多元。根据公开信息,当前进入到外资主流乘用车企供应链的本土电池厂商仅有CATL、亿纬锂能两家,本次合作有望对公司形成强力背书,推动公司加速进入到更多乘用车企供应链当中。 与SKI 合作加速研发进展,软包或成供货主力:戴姆勒电动车原有核心供应商包括韩国LG、SKI 等,并于今年分别与CATL、亿纬锂能达成供货协议。其中,LG、SKI 均为全球最主要的软包电池厂商。2018年5月,亿纬锂能亦投资设立子公司亿纬集能布局软包电池,与韩国SKI 中国子公司BDE 展开合作并获得SKI 借款,预计双方在技术研发上将会有合作。我们推断,公司未来向戴姆勒的供应将会以软包电池为主。 市场份额逐步提升,动力电池业务步入收获期:根据真锂研究数据,公司1-6月份动力电池装机量547.82MWh,市占率3.52%,排名行业第五。其中,1-3月份,公司排名尚在十名开外,进入4月份以来,公司持续发力,一举进入行业前五名。目前,公司在惠州和荆门两大生产基地,共建成9GWh 动力电池产能,包括3.5GWh 三元圆柱、2.5GWh方形磷酸铁锂、1.5GWh 方形三元和1.5GWh 三元软包叠片,随着公司产能的释放、在乘用车领域质的突破以及在软包电池业务上的发力,公司的动力电池装机量有望快速提升。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的营收同比增速分别为22.2%、40.3% 、41.3%,归母净利润同比增速分别为15.2%、38.3%、35.2%,对应EPS 为0.54/0.75/1.02元。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价22.00元。 风险提示:新能源车销量低于预期、动力电池出货量低于预期、竞争加剧等。

事件:公司发布2018 年半年报,报告期内,公司实现营收9.86亿元,同比增长25.1%;实现归母净利润1.2亿元,同比下滑4.93%;实现扣非净利润1.02亿元,同比下滑13.28%。从Q2单季度来看,公司营收5.36亿元,同比增34.34%;归母净利润0.69亿元,同比增16.9%,环比增32.69%。 Q2数码电解液出货占比增加,带来盈利改善:报告期内,电解液实现营收4.82亿元,占总营收的48.9%。受到电解液市场,尤其是动力类电解液竞争加剧的影响,公司该业务毛利率由2017年的32.48%下降至2018H1的27.10%,是公司上半年净利润下滑主因。从Q2表现来看,公司业绩环比已有所提升,观察公司电解液出货情况可以发现,根据高工锂电数据,2018Q1公司数码/动力/储能类电解液出货量分别为1300吨、3600吨、150吨。18Q2,动力类出货量维持不变,数码类增加至1800吨,储能类增加至200吨。数码类电解液价格比动力类高出15%-20%,使得Q2盈利有所改善。 电解液向高镍化升级,海外产能有望打开新增量空间:高镍电池的发展需要相应体系的电解液产品进行匹配。报告期内,公司在高镍体系电解液上的开发方面取得较好进展,新配方获得客户较好反馈,加之公司在添加剂上的自有产品和技术,有望形成高端市场竞争力,避免价格的快速下滑。此外,公司的海外业务发展较为领先,是LG化学、三星、索尼、松下的重要供应商。未来,随着公司4万吨电解液产能在波兰的建成,有望对海外地区形成更好的辐射效应,带来新增量,并相应减少运输费用等支出。 电容器、半导体化学品助力业绩释放:报告期内,公司电容器化学品实现营收2.6亿元,同比增21.34%,毛利率小幅上升至37.14%,近三年来看盈利水平较为稳定,是公司业绩的重要支撑。此外,公司的半导体化学品业务实现营收0.45亿元,同比增53.26%,毛利率16.48%,较17年同比增长4.31%。半导体作为国家战略新兴产业,化学品材料的国产化率不高,国内企业仍有较大发展空间。公司年产5万吨半导体化学品项目已经进入建设阶段,未来有望成为公司业绩增量亮点。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的归母净利润增速分别为18%、23%、23%,对应EPS分别为0.87、1.07、1.31。维持公司增持-A 的投资评级,6个月目标价为30.00元。 风险提示:市场竞争加剧,原材料价格波动,项目建设不达预期