核心观点: 推荐逻辑: 掌趣科技在近年来内生强劲增长的基础上,践行“大IP”、“精品化、平台化、全球化、泛娱乐化”的发展战略,不断地进行并购和参股投资,从上游IP培育和获取,中游研发,到下游的发行和变现,并且抢先布局下一代计算平台——VR产业,我们认为一个泛娱乐帝国已经悄然成型。 游戏研发实力出众,2016年预计业绩大概率爆发 1)根据易观智库数据,2015年,掌趣集团占据中国移动游戏研发企业中排名第三,市场份额为6.6%,仅次于腾讯和网易。在网页游戏研发和移动游戏的发行方面,分别排名第六和第八。 2)2015年,掌趣科技的营收主要来自于《不良人》和《拳皇98终极之战OL》,2016年,掌趣储备了多款S级产品,并表天马时空旗下《全民奇迹》,我们预计2016年将是掌趣科技业绩大爆发之年。 从游戏公司驶向整个泛娱乐蓝海 1)掌趣科技先后入股掌阅iReader、大神圈和掌上纵横,深耕上游IP储备。11亿元大手笔入股韩国网禅,为继续取得奇迹IP的使用提供保证,同时也为进军海外市场打下基础,我们表示强烈看好。 2)掌趣科技分别于2015年8月和2016年1月入股Bilibili和体育之窗,又与联众一起投资网鱼网咖等,正在广泛布局二次元和电竞领域。 入股乐客VR,战略布局下一代计算平台 2015年被认为是中国虚拟现实的“元年”,2016年将是VR爆发的元年。掌趣参股的Unity是VR平台游戏开发的核心,目前市场占有率达90%;参股的乐客VR是目前国内最大的虚拟现实线下体验平台。我们预计,公司后续还会将有一系列的投资动作,以在VR大潮中占领市场先机。 驱动因素、关键假设及主要预测:游戏主业: 手游行业前一阶段的驱动因素主要为智能机渗透率提升带来的手游玩家的增多,未来将受益于手游产品“从轻到重”、ARPU值稳步提高的过程。 泛娱乐:中国人均GDP已经达到接近5万元的水平,未来宏观经济增速下滑将刺激人们加大对娱乐产品的消费,即“口红效应”。 我们假设掌趣科技2015-2017年毛利率、净利率基本保持稳定,预计2015-2017年的营收增长率分别为44.6%、83.21%和31.24%。 我们与市场不同的观点: 我们认为:首先,经过激烈的市场竞争,掌趣科技已经稳因了自己的地位,成为事实上的手游研发和发行的一线厂商,并且开始进军海外游戏市场。 其次,公司近年来凭借手游业务的高流水不断进行外延布局,从上游IP培育和获取,中游研发,到下游的发行和变现,并且抢先布局下一代计算平台——VR产业,我们认为一个泛娱乐帝国已经悄然成型。 估值与投资建议:预计公司2015-2017年归属于上市公司股东的净利润分别为4.78亿元、9.82亿元和12.94亿元,对应EPS分别为0.19元、0.40元和0.52元。 参考A股游戏行业上市公司平均估值,结合公司海外收入占比较大的情况,给予掌趣科技2016年40倍-45倍PE,合理股价区间在16元-18元,给予“推荐”评级。 股价表现的催化剂: 1)2016年多款S级手游产品上线后流水超预期;2)公司未来或会在VR产业链继续投资布局。 主要风险因素: 1)游戏产品上线后流水情况或不达预期;2)并购可能失败的风险;3)持续并购或导致公司管理成本的上升。

核心观点: 1.事件 11月29日,公司公告以现金收购中广国际数字电影院线(北京)有限公司(简称“中广院线”)30%股权,交易金额为人民币3235.29万元,本次交易资金来源为公司自筹资金,本次投资完成后,公司成为中广院线第一大股东。 2.我们的分析与判断 延续公司此前的“内容+渠道+衍生”的战略,我们认为本次公司收购中广院线是在渠道端布局迈开的重要一步,获得本次院线资质后,公司未来势必在院线端持续布局。 (一)获得院线经营资质,为院线发展奠定基础 中广院线是中影数字院线、华夏院线成立之后,国家广电总局系统第三家院线公司,公司参股30%,成为院线最大股东,我们认为在目前国家不再新批新的院线资质的背景下,公司以并不贵的估值和价格获得“国家队”院线运营资质弥足珍贵,为公司在此领域未来的发展奠定基础。 (二)“加盟+直营”模式力争跻身院线第一阵营 中广院线迄今拥有加盟影院25家,截至2015年10月31日,中广院线当年累计票房约为4800万元,公司力争在3到4年实现200家直投影城,实现连锁加盟影院达500家,我们认为作为上市平台的当代东方参与后,将助推中广国际进入中国院线的第一阵营。 (三)将加强影视内容与院线渠道的融合协同 公司明年将有主投的影片《北京遇上西雅图2》、《来自星星的你》上映,电影业务逐步开展并进入正轨,我们认为随着公司介入院线渠道,公司将打通电影上下游产业链,融合效应将打通1+1大于2的效果。 3.投资建议 公司处于转型阵痛期,目前各项业务逐步进入正轨,我们维持“推荐”评级。 4.风险提示 票房不达预期风险。

1.事件 11月9日晚,当代东方公告发布一系列公告,其中包括:实施股权激励、终止重大事项重组、和浙江传媒学院及浙广传媒签订战略性框架协议,参与投资九次方财富资讯等。 2.我们的分析与判断 我们认为此次终止重大事项重组低于此前预期,但公司外延并购路线并未改变,公司各项业务仍在稳步推进,作为转型标的逐步成长中。 (一)终止重组并未改变外延并购路线 由于交易双方对相关实施方案、交易条款等事宜未能达成一致,兆荣联合于2015年11月6日给公司送达了《关于终止当代东方并购兆荣联合51%股权的函》,公司承诺未来六个月内将不再进行重大事项重组,我们认为这并未改变公司外延并购路线。 (二)股权激励绑定核心高管 本次计划拟向激励对象授予982.70万股限制性股票,约占此前股份的2.5%,对赌目标为以2015年净利润为基数,2016年净利润增长率不低于50%,以2015年净利润为基数,2017年净利润增长率不低于60%,股权激励绑定核心高管,为未来发展奠定基础。 (三)投资九次方涉足大数据 公司使用自筹资金出资人民币4500万元,参与九次方B轮融资1.5%股权,公司未来将利用九次方在大数据行业中的数据清洗、建模、分析等领先技术,提高公司在文化传媒行业的自身业务效率,在影视大数据业务方面有所作为。 3.投资建议 公司处于转型阵痛期,待各项业务步入正轨,将进入快速发展期,维持“推荐”评级。 4.风险提示 并购项目低于预期风险。

核心观点: 1.事件。 10月25日下午,光线传媒宣布成立“彩条屋影业“动漫集团,并首次公开了彩条屋投资的13家公司名单,22部影片以及18个影游IP,光线动漫正式整合扬帆起航。 2.我们的分析与判断。 我们的深度报告一直强调光线传媒在动漫电影领域的布局,本次发布会是此前公司积累资源的首次展示与整合,又包括很多新的作品,我们认为在动漫电影逐步走热的背景下,公司将是该细分行业的首要受益者。 (一)资源笼络,汇聚核心竞争力。 公司笼络、投资了13家一线动漫公司,汇聚核心IP 及一线编导(具体名单见附录),其中包括《大圣归来》导演田晓鹏,优秀动漫导演饺子等,而未来几年布局的作品达22部,18个核心IP,充分展现了在动漫领域的核心竞争力,动漫电影一旦爆发,毫无疑问其将成为首要受益者。 (二)倚靠电影制作经验,有望成动漫电影最强者。 我们认为,动漫电影的成功除了需要优质的编导制作团队及IP资源外,对电影市场的把握、影片的发行及渠道等资源更为重要,而未来优质的动漫电影最大概率出现在优秀的电影公司,光线传媒作为电影龙头公司,未来在动漫领域发力拥有最强经验资源基础。 (三)布局动漫全产业链,黑马作品可期。 彩条屋影业布局的13家公司横跨三维动画、二维动画、漫画游戏、国外版权等,从IP 源头到作品创作制作再到周边衍生,彩条屋以高品质动画电影为核心,快乐奇幻为主要风格,跨界合作为动力,影视风格出众,黑马作品可期。 3.投资建议。 彩条屋的成立将奠定光线传媒在动漫电影领域的江湖地位,结合当前市场行情,我们建议投资者回调买入,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 动漫电影单片项目性风险;大盘系统性风险。

核心观点: 公司的增长前景判断。 道博股份通过外延式并购+资产剥离,打造的“文化+体育”战略平台初步显现;并购的双刃剑拥有顶级的赛事资源和高品质的客户,下一步有望迈向拥有自主IP 的体育赛事运营,强视传媒拥有《金粉世家》在内的众多优质IP,黑马作品可期。 当代集团成为实际控制人,剥离原有业务。 当代集团在A 股市场上“三控两参”,具有很强的资本及资源整合能力,成为道博股份实际控制人,剥离了原有业务,集中优势打造“文化+体育”战略,未来外延式布局持续可期。 双刃剑:国内领先的体育营销企业,实现向体育公司转变。 双刃剑对接海外顶级赛事资源,引领国内知名品牌走向世界,市场空间广阔。未来双刃剑将通过体育版权形成由自有的体育视频资源、运营自有的体育赛事及强化体育经纪带来的自有球员资源组成的自主核心IP,实现向体育运营公司的质变。 强视传媒:老树开新花,加码电影网络剧布局。 强视传媒以精品剧制作为主,精品剧IP 具有很高重新开发价值,包括电视剧翻拍及电影的拍摄。强视传媒加码电影网络剧布局,9月17日主投电影《别有动机》上映;9月8日大型网络喜剧《疗伤客栈》在优酷上正式上线,此外拥有《小李飞刀》、《聊斋之狐仙》等优质IP。 行业估值的判断与评级说明。 公司“文化+体育”战略平台初步显现,我们预计2015-2017年净利润分别为1.3/1.7/2亿元,对应EPS 为0.53/0.70/0.83元,对应PE为58X/44X/37X。首次覆盖,给予“推荐”评级。

Zapak公司隶属印度背景强大的RelianceGroup公司,前期已经和当代东方有过很多IP运营上的合作,本次建立股权合作后,意味着公司在印度市场站稳脚跟,公司国家化业务布局进一步加速。 (一)背靠印度Reliance,公司坐实印度市场 Zapak公司是RelianceGroup旗下公司,Reliance是美国梦工厂合伙人,与好莱坞很多巨星都有合作协议,在印度宝莱坞市场更有地位和实力,能够拿到的无论明星IP资源还是其它,都可以助当代东方业务在印度和好莱坞的开拓市场。 (二)多个海外市场并行开拓,国际化入落实阶段 区别于竞争对手,公司实施完全、彻底国际化战略,目前在手的业务多数也围绕国际化发展,并且都已经处于实施落实阶段,并开始贡献业绩。目前公司在拥有众多资源的大股东以及优质管理团队的带领下,韩国、香港、美国、印度等相继进入落实阶段。 (三)“内生+外延”,各主营业务加速贡献业绩 尽管上半年取得2587万元的优秀业绩,但我们认为这并不是公司最大亮点,公司最大看点在于从包括电视剧、电影、渠道、衍生等在内的各主营业务从下半年开始将全部进入贡献业绩阶段,我们预计未来三年公司净利润未来将保持30%以上稳定增长。 投资建议 我们认为公司目前点位被严重低估,给予公司“强烈推荐”评级。不考虑并表因素我们认为公司2015年净利润为2.5亿元,我们调整公司2016/2017年利润预计为3.25亿/4.22元,考虑并表时间因素我们维持公司1.43亿的利润预期。 风险提示 项目进展不顺利丰富;大盘系统性下跌风险。

公司的增长前景判断 未来几年中国电影产业依然保持超过30%复合增长率,作为行业龙头的光线传媒将至少领先20个百分点;2015年公司票房预期50亿,优质片的投资发行分成占比提升;此外,公司参投的新丽传媒和欢瑞世纪将在一年内上市A股,投资收益可期。 下半年多部主投大片上映,《港囧》或造票房记录 上半年公司上映的影片只占全年影片的三分之一,下半年将是真正的电影大年,下半年徐峥的《港囧》70个笑点远超《泰囧》,加上赵薇的加盟有望创国内单品票房纪录。两家参股公司年内或登陆A股,主投公司将有4家新三板挂牌 公司占比27.64%的新丽传媒年内有望获批IPO,保守预计市值将达100亿;公司持有4.8%股权的欢瑞世纪正在筹划借壳*ST星美;此外包括呱呱网在内的4家主投公司正在准备挂牌新三板;加上此前投资、目前已浮盈14亿的天神娱乐将在今年9月18日解禁,光线投资收益可观。 与阿里合作事项将进一步落实,想象空间巨大 阿里已为公司第二大股东,二者业务合作事宜已提上日程,接下来将进入具体落实期,按照两个公司风格,我们判断除了可以想象到的合作外,二者或衍生出更大合作。 行业估值的判断与评级说明 2015年为光线电影大年,我们预期2015-2017净利润分别为5.6/7.7/10.2亿,对应EPS为0.50/0.69/0.90元。

1.事件 8月22日公司发布半年报,报告期内,公司实现营业收入11179万元,较上年同期增长815.51%;实现归属于上市公司股东的净利润2587万元,较上年同期增长1097.49%。 2.我们的分析与判断 我们认为公司上半年业绩符合预期,未来公司业绩将正式进入稳定向上发展周期。作为影视行业新贵,包括“内容+渠道+衍生”的各项主营业务进入加速发展并开始大幅贡献利润阶段,未来三年300亿市值可期。 (一)“内生+外延”,各主营业务加速贡献业绩尽管上半年取得2587万元的优秀业绩,但我们认为这并不是公司最大亮点,公司最大看点在于从包括电视剧、电影、渠道、衍生等在内的各主营业务从下半年开始将全部进入贡献业绩阶段,我们预计未来三年公司净利润未来将保持30%以上稳定增长。 (二)参投《碟中谍5》,贡献利润外砰显渠道能力公司公告参投并获得电影《碟中谍5》的全球分账权,目前最新票房近4亿美金,9月8日登陆中国。《碟中谍4》全球票房近7亿美金,我们认为公司拿到《碟中谍5》全球分账权,除了在业绩上对公司的贡献外,更多砰显公司较强的渠道能力。 (三)优秀管理层显核心竞争力,大股东亲自挂帅以周国华为首的核心高管团队正在成为公司核心竞争力,奠定了未来可持续发展的基石,而实际控制人王春芳更是亲自挂帅董事长,显示了集团对当代东方的重视与支持,我们认为在这个拼爹的时代,当代东方作为拥有集团庇护和支持的“富二代”,在拥有勤奋、风口、动力等一系列条件后,发展起来只是时间问题。 3.投资建议 我们认为公司目前点位被严重低估,给予公司“强烈推荐”评级。不考虑并表因素我们认为公司2015年净利润为2.5亿元,我们调整公司2016/2017年利润预计为3.25亿/4.22元,考虑并表时间因素我们维持公司1.43亿的利润预期。 4.风险提示 大盘系统性风险。

核心观点: 公司的增长前景判断 作为转型新进入的第二梯队影视公司,目前“内容+渠道+衍生”影视文化全产业链跨国企业战略布局确定并稳步落实,公司正处于加速跑步通道,估值在行业具有优势情况下,未来三年业绩确定且保持稳健增长,我们认为该股具有牛股基因,目前是加仓布局最佳时点。 国际化战略加速落地,定位国际传媒娱乐集团 区别于竞争对手,公司实施完全、彻底国际化战略,目前在手的业务多数也围绕国际化发展,并且都已经处于实施落实阶段,并开始贡献业绩。我们认为在拥有众多资源的大股东以及优质管理团队的带领下,公司必将在国际化战略上大有可为。 “外延+内生”双重动力助推业务加速发展 内部业务补充资金做好做实同时,公司将开启影视上下游全产业链上的并购,通过并购进一步完善“内容+渠道+衍生”战略机构,横向上涉足动漫、电影、游戏、电视栏目、电视剧等泛娱乐业态,纵向上打通从IP到后期到发行产业链条,在协同中逐步壮大。 明星IP云集,逐步建立完整IP运营产业链 公司目前储存了数百个签约优质IP,其中包括《环太平洋》《饥饿游戏》《冰雪奇缘》《来自星星的你》等优质IP,以IP运营为切入点,已经建立完整IP运营产业链。 行业估值的判断与评级说明 我们预计公司2015-2017年净利润1.43/1.67/2.92亿,对应PE87/74/42.

核心观点: 1.事件。 公司发布半年报,上半年实现营业收入41,412.05万元,比上年同期增加37.57%,归属于母公司所有者的净利润为8,218.75万元,比上年同期降低19.78%。 2.我们的分析与判断。 公司上半年实现净利润8218万元,符合我们之前对公司上半年业绩淡季的预期,签于公司有三分之二的影片放在下半年上映,以及下半年公司部分股权投资进入解禁期,我们认为公司下半年将进入电影、投资多点开花期,看点颇多!(一)十多部电影定档下半年,成真正爆发期。 下半年公司将有包括《港囧》、《鬼吹灯之寻龙决》、《恶棍天使》等12部电影上映,涵盖国庆档、贺岁档等各个档期,其中《港囧》为《泰囧》续集,但《港囧》70个笑点远超《泰囧》,加上赵薇的加盟、以及日前电影票房的持续火爆,该片有望创国内单品票房纪录。 (二)投资业务多点开花,投资收益望增厚业绩。 9月18日公司持有的天神娱乐的股票将进入解禁期,按照目前市值投资收益超10亿,我们预计解禁后公司有收回成本需求,投资收益后市将极大增厚公司业绩。前后成功投资新丽传媒、欢瑞世纪、天神娱乐后,公司逐步和TMT 创投老大华兴资本、经纬投资合作建立专项投资基金,投资业务逐步常规化、标准化,未来投资业务有望进入持续稳定收益期。 (三)加大互联网基因注入,新兴业务布局超前。 公司和阿里的合作在框架协议达成后正式步入首期落实期,未来将有二期、三期的更大更深层次的合作;以独家内容为竞争点之一的先看网布局中国版Netflix,将在11号举办专场发布会,主打“互联网社交电影”,360影视资源将全部导入;此外公司在售票网站等领域积极布局,加上公司在互联网线上业务的投入逐步加大,新媒体布局在同行业中竞争力逐步显现。 3.投资建议。 2015年为光线电影大年,我们预期2015-2017净利润分别为5.6/7.7/10.2亿,对应EPS 为0.50/0.69/0.90元,维持推荐评级。 4.风险提示。 票房不达预期的项目性风险;创业板回调风险;

核心观点: 1.事件 7月27日我们对当代东方进行最新研究分析,发现目前点位投资价值凸显。 2.我们的分析与判断 作为影视行业新贵,我们认为当代东方是向上具有较大爆发力与弹性、向下有大股东股权质押底线做支撑的必配“小而美”标的,考虑大盘系统风险,可择低建仓。 (一)发力IP版权运营,力揽众优质IP 公司目前拥有《饥饿游戏》、《环太平洋》等众多好莱坞知名IP,《冰雪奇缘》、《复仇者联盟》、《敢死队》等IP正在商谈中,继公司公告和巨人网络互通版权后,更多和IP相关的动作正在进行中,作为公司泛娱乐产业链的发力点,公司在当前炽热化的IP争夺战中占据天然优势,未来将建立O2O互联网版权交易系统。 (二)内生业绩加速盈利,外延并购持续发力 公司内生业务今年将取得较好的收益,游戏事业部、全球IP事业部、TV事业部等走入正轨并加速盈利,外延并购的盟将威6月中旬开始并表,对赌业绩将超额完成。公司即将进行的接下来的并购动作准备顺利,公司整体进入良性稳健向上发展周期。 (三)规划三年打造500亿市值影视集团,有诉求。 公司战略规划三年打造500亿市值影视集团,未来的泛娱乐集团主要有渠道、内容、衍生三部分组成,目前的盟将威为内容的发力点,渠道方面重点布局点在于互联网渠道,衍生业务和IP运营部结合。目前公司整体框架正在搭建中,未来公司向上弹性大。 3.投资建议 我们认为向上该股弹性较大,未来三年业绩稳健并加速发展、优质IP有望出黑马作品,向下大股东股权质押有底线支撑(具体请向我们索要前期研究报告》),是安全边际较高的同时又弹性较好的标的。 4.风险提示 大盘系统性风险;影视作品单片项目风险。