影城加速扩张,带动营收利润双增长。2016年上半年,公司实现营业收入57.22亿元,比上年同期增长64.12%;实现归属于公司普通股东的净利润为8.05亿元,比上年同期增长28.05%。报告期内,公司积极谋求产业整合,推进“会员+战略”,巩固了市场地位,带动了业绩增长。公司票房收入、观影人次、市场占有率等指标维持全国第一。 横向整合+技术创新,院线龙头地位彰显。公司先后收购美国AMC集团、澳大利亚第二大院线Hoytus集团、世茂影投旗下15家影院公司、大连奥纳旗下影院及厚品文化和赤峰北斗星旗下影院,进一步巩固了国内院线龙头地位。截至2016年上半年,公司已开业影院320家,银幕2789块,其中新增影城28家,新增银幕232,为国内拥有IMAX银幕最多的院线;票房实现40亿元,同比增长40.6%。除此之外,公司与杜比公司合作推广“万达9号厅”、X-land巨幕并引进REALD3D、4D放映等领先技术,给观众带来高品质的观影体验。 布局“会员+”战略,带动非票房收入增长。上半年公司会员总数超过6,000万人,会员活跃度超过40%。多屏互动、影游联动、多远娱乐体验、VR体验、游戏线下分发平台的搭建等为会员带来更佳观影体验,增强了会员粘性,提高了公司的非票房收入。除此之外,公司发力衍生品市场,自有衍生品品牌“衍生派”已开业超过30家,销售电影衍生周边,品牌涵盖孩之宝系列、奥飞系列、威龙系列等世界一线品牌,有望成为公司未来业务的新增长点。 全产业链布局电影产业,打造世界性娱乐帝国。横向并购步伐加快的同时,公司以纵向整合的方式布局影视行业全产业链,打造影视生态圈,相继收购了慕威时尚(广告营销)、五洲电影电影(电影发行)、时光网(电商O2O),形成了集电影制作、宣发、售票为一体的产业闭环。公司原计划收购万达影视、传奇影业、互爱互动,考虑上述标的公司内部业务整合需求,公司已公告决定中止以上重大资产重组。 盈利预测。我们预计公司2016年和2017年归母净利润分别为17.02亿元和25.03亿元,对应全面摊薄EPS分别为1.45元和2.13元。参考同行业估值并考虑龙头稀缺性,给予公司16年58倍估值,对应目标价84.1元,维持买入评级。 风险提示。电影市场系统性风险,横向整合不达预期。

聚焦内容与粉丝经济,借力资本持续发力“文化+”和“教育+”。公司旗下主要有17K小说网(传统优势文学原创网站)、汤圆创作(关注校园文学)、四月天小说网(关注女性文学)三大原创平台,集创作和阅读为一体,拥有大量优质网络文学IP资源。公司持续关注粉丝经济,认为粉丝是IP爆发及衍生开发的基础,构建“网站定向筛选优质内容-运营手段聚拢粉丝聚拢-意见领袖主导裂变式营销-读者影响作者”的粉丝运营体系。2016年8月8日公司非公开增发项目正式落地,募资近20亿,持续发力整合“文化+”和“教育+”优质产业资源。 与业内顶尖资源合作,重磅IP蓄势待发。公司与克顿传媒合作,挖掘网络文学殿堂级文学作品《橙红年代》(2011年出版)IP价值,该作品2011年2亿超高网络点击、4000万广阔读者群体、8.5分超高豆瓣评分零差评、全网同类冠军。公司未来计划以《橙红年代》打造最强生命力霸屏巨制,电视剧、电影、游戏等系列化开发。公司与唐德影视合作,挖掘《超自然大英雄》等6大网络文学IP。公司与原力动画合作,以17K网原创网络小说《陨神记》开发网络剧、电影、游戏、衍生品、电影等。公司与奥飞娱乐达成战略合作意向,共同布局动漫、影视、游戏多领域,探索IP多渠道变现。公司深入参与影视剧、动漫、游戏等各个环节,甚至根据下游的需要来设计和开发网文IP内容,公司内容增值服务收入绝对值和占比都将迎来爆发。 采取三维发展模式,定位世界级文化教育集团。公司为实现“从数字出版第一股到世界级文化教育集团”的新战略,采取三维发展新模式。一是业务维,公司业务主要覆盖文化和教育板块两大板块,“内容、粉丝、资本、产业”助燃“文学+”,“教育阅读、教材教辅、MOOC”三级火箭布局“教育+”。二是区域维,公司未来将由专注国内市场转为国内国外全面发展,16年公司将在美国创立子公司。三是模式维,公司通过“内生发展+外延并购”拓展业务和整合业内资源,投资并购分为三个层次:直投(只投资业内标杆公司);并购基金;入股VC/PE,投资中早期项目,待项目成熟后注入公司。 盈利预测。我们认为中文在线为A股唯一纯正数字出版标的,具有先发优势,且保持高速增长。我们预计公司16-18年EPS分别为0.29元、0.53元、0.85元。考虑同行业布局数字版权的安妮股份和光一科技,布局在线教育的中国高科,由于对比公目前正从传统行业转型,新利润贡献较小,考虑到传统行业PE较低,新业务实际估值应高于现有平均估值。我们给予公司2017年预计净利润120倍市盈率,对应目标价63.46元,给予“增持”评级。 风险提示。IP变现效果不佳,募投项目建设不及预期。

中报净利润增速497.26%,游戏业务成为新的盈利点。16年上半年公司营收4.29亿元(+2330.53%),归母净利润0.92亿元,较同期增长1.22亿元,归母扣非净利润0.9亿元,较同期增长1.24亿元,预计前三季度归母净利润1.25-1.48亿元,同比增长170.30%-218.95%。中报业绩大幅增长原因是赞成科技等8家公司纳入合并范围及电视剧《致青春》确认收入。 持续开发精品IP,电视剧业务亮点频现。报告期内,公司保持对精品IP的培育,开发与转化,重点打造网台联动乃至先网后台的精品大剧。截至16年8月23日,公司有6部电视剧分别在主流卫视和视频网站先后开播,《情满雪阳花》、《狭路》、《老九门》、《致青春》和《谜砂》等5部电视剧集中在暑期档先后播出。其中《老九门》、《谜砂》表现亮眼,周播大剧《老九门》自7月4日在东方卫视和爱奇艺开播以来,强势刷新周播剧收视和点击量纪录。现实题材大剧《谜砂》自7月31日开播以来多次位列同时段全国卫视平台电视剧的收视冠军。此外,随着电视剧的热播,《老九门》系列番外网络大电影也将陆续开机。网剧方面,公司继续与主流互联网平台合作,不断推出精品网络剧。《示铃录》于2月25日在搜狐视频上线;《执念师2》于5月20日在搜狐视频和PPTV上线,截至16年8月23日,全网播放量已破10亿次。 赞成科技预期完成对赌,游戏业务落地开花。公司自15年11月收购赞成科技以来,游戏业务预期开展,在移动互联网上推进多维度发展,延续以休闲益智类游戏为主的开发策略,陆续推出了多款精品休闲游戏和HTML5游戏,1款AR/VR精品游戏进入策划阶段;面向中国联通、中国移动和中国电信三大运营商,开发了“彩视秀”来电视频,并已投入运营。赞成科技16年承诺净利润1.1亿元,上半年实现净利润0.49亿元。 盈利预测及估值。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.02、1.21、1.48元,参考同业公司估值,考虑到公司在网络剧的持续发展和IP多内容开发,以及游戏业务的稳健发展,给予公司2016年55倍估值,对应目标价56.1元,买入评级。 风险提示。电视剧和网络剧收益不达预期,游戏业务开发不达预期。

中报净利润增速超78%,盛世骄阳并表贡献业绩增量。16年上半年公司营收11亿元(+64.21%),归母净利润1.1亿元(+78.30%),归母扣非净利润0.98亿元(+70.17%),继续保持较快的增长势头,预计前三季度实现归母净利润1.13-1.25亿元,同比增长50%-80%。盛世骄阳于15年8月并表,中报归母净利润为4540万元,构成中报主要业绩增量。御嘉影视归母净利润为1705万元(-37.38%),鉴于影视公司业绩确认集中在下半年,我们预计御嘉影视业绩有望在下半年大幅增长。盛世骄阳与御嘉影视16年对赌业绩分别为0.9亿元和1.18亿元。 赛领皇氏基金参与万达商业私有化,目标或为进一步布局文化产业。公司于16年8月22日发布公告,确认旗下赛领皇氏基金是万达商业私有化要约收购财团成员之一RedFortuneGlobalLimited的参与人,RedFortuneGlobalLimited要约收购万达商业约4310万股H股。设立赛领皇室基金主要目的为挖掘文化产业、互联网金融以及乳业领域的投资机会,并侧重配合公司进行战略投资和产业链整合,因此我们认为公司此次参与万达私有化,并非纯财务投资,结合目前公司战略转型情况,目标或为推进影视传媒、幼教生态圈等核心业务。 广告传媒全面铺开,影视业务下半年是重点。报告期内,盛世骄阳加大业务投入,重点建设包括有线电视、互联网、互联网电视、地方台联播网、IPTV等,建立了新旧媒体融合的运营新渠道。致力扎根市级频道,已覆盖近百个城市、各种内容类型的频道或专区50余个,16年内计划为开通100个专业频道或专区。此外,全天24小时“骄阳剧场”已在数个省份开通,16年计划开通20个省,“骄阳动漫”频道已接入超过一百余个城市,覆盖超过1.3亿家庭。由御嘉影视出品的都市轻喜剧《我爱男保姆》于16年3月14日上星(黑龙江、湖北卫视)播出,收获了良好的收视率,网络点击率达4.5亿次。报告期发行了《说好的幸福》,《红色护卫》、《生于70年代》等作品已在后期制作中,此外下半年计划投资多部题材类型不同的电视剧,下半年影视业务有望密集展开。 收购完美在线剩余40%股权、易联视讯30%股权,搭建动漫娱乐新平台。依托盛世骄阳、伴你成长、北广高清、新动漫频道、遥指科技、易联视讯等合作方,打通内容和渠道、线上和线下,积极搭建国内最大的幼教、动漫及娱乐新平台。公司已形成“伴你成长+新动漫+宝贝走天下+北广高清+完美在线”的多维布局,内容包括儿童教育、儿童娱乐、儿童金融、儿童消费等四大方面,有望成为公司业绩增长的新引擎。 盈利预测与估值。我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.50元、0.62元和0.77元。参考乳业、传媒行业公司2016年PE一致预期为20~85倍和32~80倍,我们给予公司乳业、传媒板块2016年40倍和50倍估值,看好公司文化产业链的布局能力,同时结合16年中报乳业(62%)和传媒(31%)在主营业务中占比,我们给予公司2016年43倍估值,对应目标价21.50元,给予买入评级。 风险提示。业务融合不达预期;影视、幼教业务不达预期;食品安全风险。

投资要点: 盛世骄阳签约CIBN,渠道搭建再下一城。CIBN是中国国际广播电台开办的新媒体国际传播平台,国内仅有的两家拥有IPTV、OTT、互联网全媒体广电业务牌照的授权单位之一。公司与CIBN旗下硬件公司签约未来将一起在内容和定制硬件端合作,皇氏可以充分借助其牌照资源及技术平台,不断加大以动漫及幼教内容为中心的全媒体运营平台打造,本合作是公司渠道延展的又一布局,综合传媒集团可期。 赛领皇氏基金参与万达商业私有化,目标为布局幼教产业。公司旗下赛领皇氏基金是万达商业私有化要约收购财团成员之一Red Fortune Global Limited 的参与人,Red Fortune GlobalLimited 要约收购万达商业约4310万股H股。赛领皇室基金设立之初目的为挖掘文化产业、互联网金融以及乳业领域的投资机会,并侧重配合公司进行战略投资和产业链整合,此次参与万达私有化,并非纯财务投资,目的为在万达商业圈里布局幼教。公司已在北上广设立幼儿早教试点,目前运营状况良好。 铺设全方位幼教渠道网络,搭建优质幼教内容平台,内容反哺渠道,渠道促进内容衍生。公司旗下“伴你成长”开设的垂直幼儿专区已经覆盖全国20多个省运营商、100余个地市、近千家县级台,形成跨媒体联播网。通过打通内容和渠道、线上和线下,积极搭建国内最大的幼教新平台。盛世骄阳早期内容资源反哺渠道,完整的渠道促进内容衍生,国外优质IP的获取。同时,伴你成长和碧海银帆有效结合,将直接进入线下连锁幼儿园,为皇氏集团加强幼教内容及儿童衍生品的布局、产品及服务的落地提供了强大的渠道资源。 最新基本面梳理。16年重点布局幼儿内容产业链,衍生品是重点。公司将基于内容渠道和IP衍生品授权的开发,精准定位学龄前儿童,通过打通线上线下渠道,致力打造国内第一幼儿教育平台。 盈利预测与估值。我们预计公司2016~2018年EPS 分别为0.50元、0.62元和0.77元。参考乳业、传媒行业公司2016年PE 一致预期为20~85倍和32~80倍,我们给予公司乳业、传媒板块2016年40倍和50倍估值,看好公司文化产业链的布局能力,同时结合16年中报乳业(62%)和传媒(31%)在主营业务中占比,我们给予公司2016年43倍估值,对应目标价21.50元,鉴于公司近期股价上涨,调低至增持评级。 风险提示。业务融合不达预期;影视、幼教业务不达预期;食品安全风险。

控股股东以公司股权增资投资公司,或利好公司外延并购。8月23日晚公司发布公告称,公司控股股东吉林电视台拟以其所持有的1亿股吉视传媒股权,向其全资子公司--吉林省吉视投资有限责任公司(以下简称:吉视投资)进行增资扩股。本次增资扩股实施完毕后,吉林电视台持有的该1亿股吉视传媒股权,将以资产的形式过户到吉视投资名下,吉林电视台持有35.14%的吉视传媒股份变为由吉林电视台持有31.93%,由吉视投资持有3.21%。我们预计,股东吉视投资未来获得的优质投资项目有注入吉视传媒预期,形成同一控制下的战略协同,利于公司产业升级和转型。 逐步推进国企改革,战略转型稳步推进。公司在有线电视行业“拐点”已现的背景下,布局“主业创新”、“金融投资”、“文化旅游”三大板块。公司作为有国资背景的传统媒体,紧抓现金流充裕、数据资源和教育资源雄厚等天然优势,通过外延并购等多种方式积极转型。控股股东以公司股权增资投资公司,表现出国有资本的灵活性及更多主观能动性,为未来改革奠定基础。 公司半年报业绩达预期,继续落实多元化。报告期内,公司累计实现营业收入104,318.88万元,较上年同期增长了0.24%;实现归属于上市公司股东的净利润16,830.30万元,较上年同期减少了17.60%。公司在面对主业多极化市场竞争环境与挑战下,在大力促进公司增值业务规模化发展的同时,多领域推动公司在社会信息化服务领域的战略布局与产品渗透能力,继续夯实多业领域“三大板块”整体投资布局,为公司实现多元化跃升打下良好基础。 公司未来看点:1)“万兆网络芯片”量产化。公司汇通科技项目已成功研发出基于“I-PON标准”的智能接入网关的“万兆网络芯片”,量产标准逐年提升。2)“金融产业链”不断壮大。公司“金融投资板块”涉及并涵盖了商业银行、私募股权投资基金、互联网金融、供应链金融以及创业投资、资产管理等众多金融投资领域。3)进军教育信息化产业。公司“吉林省教育信息化项目”应吉林省教育厅的建设需求,建设学校及教学点万兆专网6500个,同步直播课堂频道105个,小学、中学、高中专属学科频道分别为46、32、27个。 盈利预测。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.14元、0.15元和0.16元。再参考同行业中,华数传媒、广电网络、中信国安2016年PE一致预期分别为45、51、63倍,我们给予公司2016年37倍估值,对应目标价5.18元。给予增持评级。 风险提示。公司转型未及预期风险。

投资要点: 上半年整体营收、净利润增速明显。报告期内,公司实现营业收入59724.92万元,同比增长189.79%;利润总额11196.78万元,同比增长52.08%;归母净利润6421.38万元,同比增长39.58%;扣非归母净利润5382.09万元,同比增长62.84%。 “内容+广告”构建产业布局,广告占比提升。公司主营业务主要包含影视与广告业务,报告期内,公司广告业务发展迅速,影视剧制作业务发展稳定。其中影视业务营业收入为7623.02万元,同比增长-18.34%;广告业务则达到50820.58万元,占营业收入较大比重,同比增长359.86%。2016年以来,公司通过收购东方龙辉30%股权、上海微距30%股权、上海玖明25%股权,对公司在广告板块业务的提升起到了积极的作用。 聚焦精品电视剧,构建全产业链影视生态圈。公司于2016年发行的电视剧主要有《布袋和尚新传》、《神医安道全》、《家国恩仇记》、《独立纵队2》、《乞丐皇帝与大脚皇后传奇》等。同时,公司深耕精品电视剧业务,取得了《家国恩仇记》、《大西北剿匪记》这两部剧的发行许可证。公司开机拍摄了《热血英雄传》,通过内部、外部各项资源整合,继续以全流程成本控制模式拍摄精品剧为主,加大营销力度和模式创新,构建全媒体销售生态体系,确保公司内容制作、发行领域的优势地位。为了紧跟影视文化产业发展变化的市场趋势,公司明确了大电影投资的战略方向。报告期内,公司参与了电影《陆垚知马莉》。此外,诸暨创意园已正式投入运营,通过门票、商铺出租、场地服务等方式获取收入,提供新的盈利增长点。 “内生+外延”双轮驱动,产业协同效应凸显。报告期内,公司收购持有东方龙辉90%股权、上海微距90%股权和上海玖明76%股权。目前,公司广告业务板块已涵盖电影映前广告、户外媒体广告、优质电视媒体资源代理。公司在进一步增强电视媒体广告代理业务和户外社区广告业务实力后,充分发挥强大的传媒资源调动能力,继续落实利用优质广告客户资源及文化创意园资源,扩充做强产业链上的其他环节,丰富业务板块,全面切入电影院线、电视、户外社区等多个细分领域,与内容板块形成1+1大于2的协同效益。 盈利预测。预计公司16、17年摊薄EPS分别为0.48元、0.62元。参考同业公司估值,看好公司“内容+广告”的双轮驱动模式,以及全内容、全产业链的影视传媒布局。给予公司2016年47倍PE ,对应目标价22.56元,给予公司买入评级。 风险提示。广告业务整合不达预期;业绩承诺无法完成。

国内院线企业领导者,影片发行龙头企业。公司成立于2012年7月,是国内少数形成“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映产业链的公司,在电影发行及放映业务的各个领域均具有领先的市场地位。公司拥有全国第四大院线联和院线。公司在全国范围内经营33家影院,不仅拥有上海影城、上海永华影城等一批技术先进、经营良好、票房领先的影院,还拥有“上影国际影城”及“海上国际影城”两个连锁影院品牌。公司也是全国最早从事市场化电影发行业务、累计发行影片最多的专业化电影发行公司之一,公司共发行国产电影71部,其中全国独家发行电影27部,联合发行电影44部。 国产动画电影行业领先,大力发展版权经营业务。公司在国产动画电影的发行业务领域排名行业第一,参与发行包括《喜羊羊与灰太狼》系列、《麦兜响当当》在内的大量国产优秀动画电影作品。并与国内主要动画电影制片公司建立了良好的商业合作关系。公司通过“发行权预购”锁定中美合拍大片、国产商业大片、国产中小投资规模类型影片的院线发行权和其他渠道销售的经营版权。力争实现电影版权销售的市场份额达到全国前三。 积极与电商融合,自主建设商业网络平台。公司与多家票务机构、团购网站及银行进行票务合作,包括格瓦拉、美团网、大众点评网等。公司积极进行“上影网”电影市场商业网络平台的建设,力求为电影的发行放映、宣传营销和电影衍生品销售提供网络增值服务。 募集资金用途。本次发行所募集资金扣除发行费后将投资于:新建影城项目68185万元,影城改造升级项目6280万元,自主组建NOC影院管理系统项目4280万元,电子商务平台“上影网”建设项目2084万元,补充公司流动资金10000万元。 盈利预测与投资建议。公司未来看点: (1)公司是行业内少数形成“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映产业链的公司,在电影发行及放映业务的各个领域均具有领先的市场地位。 (2)公司积极与电子商务相融合,开拓版权经营业务,开发运用大数据管理系统,整合电影行业产业链,契合行业未来发展方向。预计2016-2018年EPS分别为0.62元、0.76元和0.91元。再参考同行业中万达院线、华谊兄弟、华策影视2016年PE一致预期分别为46、32、39倍,我们给予公司2016年45倍PE估值,对应目标价27.9元。给予公司买入评级。 风险提示:大盘系统性风险,公司新项目布局可能低于预期

投资要点: 半年报业绩稳步增长,电影占比收入增效明显。2016年上半年度,公司实现营收24138万元,比上年同期增长115.93%;归母净利润3124万元,较上年同期增长20.73%。公司2016年上半年业绩较去年同期增长,主要由于公司主营的影视剧业务持续盈利,且公司投资的电影《北京遇上西雅图之不二情书》在本期取得部分收益所致。公司参与投资并计入本报告期的电视剧作品共17部,包括电视剧《地道女英雄》、《潘多拉的秘密》、《精忠岳飞》等,共实现电视剧收入17578万元,较上年同期增长120.84%。报告期内,公司参与投资的电影《北京遇上西雅图之不二情书》共取得了7.86亿的票房总成绩,实现电影收入6550万元,较上年同期增长100%。 定位“渠道搭载内容”,2016年重点布局渠道端。在“打造以渠道搭载内容的影视文化综合集团”目标下,公司在报告期内加大精品影视内容投资,加速院线并购,2016年重点布局渠道端。内容方面,公司上半年按计划开拍电视剧《军师联盟》和网剧《热血长安》,下半年计划拍摄发行电视剧19部、电影2部,包含《来自星星的你》、《北京遇上西雅图》等重磅影视剧。公司在内容板块已全面覆盖电影、电视剧、网剧、综艺等各种形式。渠道方面,2月公司引入了微影时代战略投资者;5月,公司董事会进一步审议,以“收购+增资”的方式取得华彩天地51.126%股权。借助中广院线、弘歌院线(华彩天地控股)两条院线,公司完成了电影产业闭环的打造。公司有望发挥内容与院线渠道的协同作用,形成1+1大于2的效果。 培育衍生市场,完善全产业链布局。报告期内,董事会审议通过了参与投资设立当代互娱的议案,公司投资占比51%,互娱公司主要就国内外IP内容投资与内容衍生经营、游戏研发运营等展开全方位的开发与业务拓展;审议通过了参与投资设立当代互动公司的议案,公司投资占比55%,互动公司主要与中国移动运营商五大基地或咪咕五大运营平台开展全面合作,进行移动视频、音乐、动漫、游戏、阅读等新媒体业务的开发运营。我们预计公司将不断推动各子公司间的业务合作,促进不同板块间互补。 盈利预测。从半年报来看,公司的主要利润还来源于盟将威。2016年公司院线运营业务有望贡献利润,假设收购标的业绩承诺兑现,我们预计公司16-18年EPS分别为0.39元、0.51元、0.65元。考虑同行业影视内容公司估值均值及考虑院线公司估值,我们给予公司2016年33倍估值,对应目标价12.90元,给予“增持”评级。 风险提示。影视剧业务不达预期;院线业务开展不达预期。

投资要点: 中报业绩略低于预期,游戏业务成为下半年重点。16年中报公司营收3.55亿元(+116.22%),归母净利0.89亿元(+252.05%),归母扣非净利润0.88亿元(+285.01%),预计前三季度实现归母净利润1.4-1.7亿元,同比增长200%-250%,梦幻星生园于15年9月并表。第一波和梦幻星生园中报归母净利分别为3288万元和8493万元,玩具业务亏损。第一波和梦幻星生园16年业绩对赌分别1.3亿和1.34亿。 拟公开发行不超过6亿元债券,坚定布局互联网文化产业。2016年8月20日公司公告,拟公开发行不超过6亿元(含6亿元)债券,用于投资互联文化相关项目。公司转型积极,此前拟收购游戏掌娱天下和营销有乐通,由于收购标的业绩存在不确定性,公司于16年4月30发布公告终止此项收购,并承诺未来至少三个月不再筹划重大资产重组。玩具业务亏损和文化传媒的试水成功,将加快公司文化传媒转型步伐。 影视大剧播出在即,游戏业务下半年成焦点。由梦幻星生园出品的45集精品言情剧《放弃我,抓紧我》(陈乔恩、王凯主演)已完成制作,将于16年10月在湖南卫视黄金档独播,同时在腾讯视频、爱奇艺、搜狐、乐视等各大主流视频网站播出。此外季播穿越、魔幻、爱情大剧(共三季)《那片星空那片海》第一季已于7月杀青,预计于2017年初登陆湖南卫视播出(寒假档)。 由第一波开发,三七互娱独代的人气IP游戏《雪鹰领主》经过多番测试打磨,手游IOS版和安卓版分别于7月12日和7月29日上线,页游也于7月21日上线。《雪鹰领主》原著读者粉丝数量庞大,手游上线后粉丝玩家热情高涨,微博话题排名一度冲进前五,同时游戏自上线以来流水收入也较为理想。有望成为公司继《莽荒纪》后另一个新的热门IP 生态体系。此外,预计下半年将有《校花贴身高手》、《神城之门》、《全面口袋争霸》、《英雄不要停》、《莽荒纪3》等多款优质游戏计划推出中,游戏业务有望下半年密集开展。 盈利预测与估值。我们中长期看好公司在游戏、影视业务稳步开展同时,加深文化传媒布局。预计公司2016年和2017年归母净利润3.27亿元和4.97亿元,对应EPS 分别为0.70元和1.06元。参考给予公司16年行业均值估值水平43倍,对应目标价30.1元,维持买入评级。 风险提示。收购公司业绩不达预期;未来转型不达预期。

投资要点: 多方位改善运营原主业利润回升显著。公司发布2016年半年报,实现营业收入4.46亿元,同比增长0.73%;实现归属于上市公司股东的净利润3705.23万元,同比增长119.17%。报告期内,公司坚持巩固并强化优势产业,拓延应用技术创新影响“互联网+”产品升级,优化产品结构和生产交付系统管理,提升产品的层次和品质,针对性丰富产品种类,提升产品竞争力,加大研发投入及新产品开发力度,紧抓品牌优势,灵活商业模式,立足于主营产品的国内外市场拓展,加速铺设销售渠道,进一步优化完善传统优势产业销售网络服务体系,多方位努力下,公司成功实现利润回升。 并购广州龙文完成资产过户及工商变更登记,教育转型华丽开篇。2016年6月收购广州龙文100%股权重组方案获证监会批准,8月1日获得正式批文,目前已经完成资产过户和工商变更登记手续,至此公司战略发展转型升级进军教育产业的已基本实现成功开篇。 拥抱“万亿级市场快车道”,继续积极布局K12教育产业链。在我国教育资源分布不平衡的天然格局下,K12教育及配套仍然是众多K12阶段孩童的“刚需”。目前,二胎政策、民办教育促进法修订的推进、消费升级等为民办教育带来强大动量。根据搜狐教育相关统计,2009年-2014年,1对1个性化辅导在课外辅导细分行业中的市场占有率从约28%提升到了31%,且将继续保持稳定增长。公司正积极整合上市公司业务架构,在收购广州龙文配套募集项目科学实施基础上,下一步力争架设良好的资本平台加大加速外延式驱动积极布局K12相关产业链,推动公司进入此万亿级市场快车道,努力打造公司教育产业协同完整的产业链平台。 投资建议及业绩预测:公司上半年收入增长符合预期,主业利润回升显著。并购龙文过户完成,战略布局教育第一步基本成功落幕。并购完成后,华夏人寿成为第二大股东,公司的战略投资和管理能力将逐步提升。公司通过并购实现资本平台嫁接优质教育资产,我们继续看好其在K12课外辅导领域扩张的先发优势,外延扩张的资本和团队实力。我们预测并购完成前2017年、2018年公司的净利润分别为0.51亿、0.54亿,对应EPS分别为0.05元、0.06元;2016年并购广州龙文完成后,预计公司2017年、2018年的合计净利润分别为2.07亿、2.56亿,对应EPS分别为0.14元和0.17元。考虑到原主业虽利润平稳但基本面扎实、新业务行业整体估值较高,给予公司传统业务30倍PE,新业务90倍PE,对应2017年盈利预测,6个月目标价10.24元,维持买入评级。

投资要点: 内生增长持续发力,投资收益步入收获期。2016年中报归母公司净利润为32,145.94万元,比上年同期增291.13%。公司主要收入来自电影业务,截至8月中旬,公司已完成了2016年度70亿票房目标的70%。公司预计2016年下半年有8部公司参与投资、发行的影片上映,包括《从你的全世界路过》、《大闹天竺》两部优质影片。另外,公司下半年还将有电视剧《诛仙青云志》等、网剧《谁的青春不迷茫》等、舞台剧《左耳》上演和游戏《星游记》等上线,我们预计主营业务会为公司业绩带来强劲支撑。 以主营业务为基础向外投资,构建内容生态圈。公司已投资或确定投资的公司共60家,覆盖音乐、游戏、影视、新媒体、电商等多个领域。投资的企业中,天神娱乐、欢瑞世纪都已上市,新丽传媒正在等待上市,2家公司已上新三板。另外,公司作为基金GP共出资3亿,现已完成共10亿元的投资,投资公司包含链家(正在申报主板上市)、英雄互娱(3倍增值)、分众传媒(8倍增值)等独角兽企业。这些投资不仅为公司带来了投资收益,更重要的是带来了项目储备和合作,形成业务互动,为公司打造内容生态圈服务。 猫眼电影有望扭亏为盈,线上线下有力合作。作为业内领先的互联网平台,猫眼在上半年成为互联网票务公司中首个单月盈利的公司,预计今年将实现小额盈利,其网上售票的占有率、网上品牌广告收入、发行业务收入均实现大幅增长,猫眼借助公司资金与资源,加强发展电影上游,打造娱乐媒体平台的目标正逐步实现。公司也将凭借猫眼的用户数据平台,在内容制作、营销模式和档期安排上做出更好的决策,并在线上发行渠道上拥有更强的竞争优势。 追投七维科技,打造VR内容公司。七维科技在VR拍摄上具有国际领先水平,面向专业机构、PGC和个人的设备即将推出。另外,七维科技已与央视、部分地方广电达成合作,为实现“内容+技术”布局。VR将依托公司的内容平台,发挥协同效应,逐步成为公司未来的重点业务。 盈利预测及估值。预计公司2016/2017年EPS分别为0.24元和0.32元,参考同行业华录百纳、慈文传媒、奥飞娱乐、16年PE一致预期为41、44、57倍,看好公司主营业务盈利能力及考虑互联网渠道优势,给予公司16年56倍PE,对应目标价13.44元,给予增持评级。 风险提示。电影票房不及预期;投资业务协同效应不及预期。

上半年利润同比增291.13%,电影票房收入大幅增长。2016年上半年,公司实现营收7.22亿元,同比增长74.27%。归母净利润3.22亿元,同比增长291.13%。净利润增长的主要原因是电影收入较上年同期相比大幅增长。上半年总票房43.4亿元,包括报告期内上映的《美人鱼》、《谁的青春不迷茫》、《火锅英雄》等6部影片(票房39.8亿元),2015年上映并有部分票房结转到本报告期的《寻龙诀》、《恶棍天使》2部影片(票房3.6亿元)。 下半年多部影片值得期待,动画电影或引领新增长点。下半年影片包括7月上映的动画电影《大鱼海棠》,总票房高达5.65亿元,以及暑期档《精灵王座》、《保持沉默》、《捉迷藏》,国庆档《从你的全世界路过》,和贺岁档《嫌疑犯X的献身》、《少年》。同时还有正在热播的电视剧《诛仙青云志》,储备的网络动画电影《星游记》等。其中《从你的全世界路过》和《大闹天竺》有望成为爆款。光线传媒“彩条屋影业”,投资多个优质动漫项目,动画电影有望成为新亮点。 投资业务步步开花,新丽传媒IPO在即。公司以8.29亿元投资新丽传媒27.64%股权,为其第二大股东。新丽传媒电视剧规模和质量行业领先,曾投资出品《夏洛特烦恼》、《煎饼侠》、《失恋33天》、《山楂树之恋》、《悬崖》、《北京爱情故事》、《余罪》等热播电影和电视剧。新丽传媒于2015年11月提交招股说明书,目前在证监会IPO预披露名单中排名靠前,今年有较大机会上市成功,届时光线传媒将大幅受益;此外公司参投的天神娱乐、星美联合也已到了收获期。 控股猫眼文化,实现内容+渠道架构布局。2016年5月,公司联手控股股东光线控股,以23.83亿元现金为对价,共同收购猫眼文化57.4%的股份。猫眼的主营业务涵盖在线购票服务、用户互动社交、媒体内容营销服务、电影衍生品销售等。通过收购猫眼,公司开通了线上发行渠道,提升网络营销能力,并可以利用猫眼的用户数据平台为制作、营销、当期安排等决策提供支持。后续,公司有与猫眼、美大达成深度合作,形成线上线下协同优势。 盈利预测。我们看好公司电影全产业链完善布局和多内容拓展,预计2016-2017年公司净利润6.06亿元和8.38亿元;对应EPS分别为0.21元和0.29元。参考同行业内容估值及考虑互联网渠道优势,给予公司16年65倍PE,对应目标价13.65元,给予增持评级。 风险提示。电影票房不达预期。娱乐产业景气度下滑。

传统有线电视行业“拐点”已现,公司布局优势明显。近年来,有线电视行业持续面临着来自电信、互联网等新兴行业的激烈竞争,有线基础收视费增速趋缓,行业“拐点”已现。面对严峻的行业竞争生态,公司拥有三大优势:一是高带宽、高稳定性的“广播级”智能网络;二是全行业最领先的IDC枢纽中心及各类云服务平台;三是“吉视汇通”、金融投资为代表的多元化投资布局。未来,公司将充分发挥以上优势,进行“战略新兴产业+金融投资平台”的产业升级。 “万兆网络芯片”量产化,技术革新拉动产业升级。汇通科技项目已成功研发出基于“I-PON标准”的智能接入网关的“万兆网络芯片”,量产标准逐年提升。我们预计汇通科技产品2016年订单量约45万台,主端约40万台,副终端约5万台,2017年出货量有望超过200万台,2018年出货量有望超过600万台,公司主端定价或在600元/台左右,副端480元/台左右,销售利润率约15%。后续,公司将依托吉视汇通“万兆网络芯片”的落地,以及“光纤入户一体化智能接入网关”等系列产品的量产布局,全面提升公司在政务信息化、教育信息化、家居智能化以及智慧城市等社会信息化领域的战略转型。 “金融产业链”不断壮大,反补主业的增长乏力。公司“金融投资板块”涉及并涵盖了商业银行、私募股权投资基金、互联网金融、供应链金融以及创业投资、资产管理等众多金融投资领域。目前公司已投资5家、布局3家城商银行,整体投资规模8.5亿元,年化投资收益率为10%,按照投资期滚动投资到账规模约0.5亿元/年;公司作为有限合伙人,投资了“东方星辉并购基金”2亿元,年化收益率25%;发起设立了“吉林省文化创意产业投资引导基金”,投资1亿元,年化收益率20%。同时,还发起设立了“国话吉视影视文化投资基金”等,全面进军“互联网金融”和“供应链金融”领域。 进军教育信息化产业,未来盈利模式渐明。公司“吉林省教育信息化项目”是按吉林省教育厅的建设需求,建设学校及教学点万兆专网6500个,同步直播课堂频道105个,小学、中学、高中专属学科频道分别为46、32、27个。对于公司该项目盈利模式我们判断:(1)省内有6500所学校、500个管理机构接入点,每个接入点的财政专项资金根据学校规模大小约为0.7-1.2万元/年;(2)优质教育资源采集播出服务与分成;(3)通过直播课堂、点播课堂、互动课堂收费:全省约5万个班级接入规模,每个班级每年约600元的服务费收入。(4)全省每年约270万人的流动学生存量,按照每年约30%的转化率评估,每个学生家庭点播服务费约600元/年。 盈利预测。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.14元、0.15元和0.16元。再参考同行业中,华数传媒、广电网络、中信国安2016年PE一致预期分别为44、51、58倍,我们给予公司2016年37倍估值,对应目标价5.18元。给予增持评级。 风险提示。大盘系统性风险;公司转型未及预期风险。

影视行业龙头强势登陆A股市场。中国电影成立于2010年12月9日,背靠母公司中影集团,已发展成为我国综合实力最强的电影公司。公司业务覆盖电影全产业链,包括影视制作、发行、终端放映、影视服务以及衍生品等。公司于2016年7月20日发布招股说明书,拟发行不超过4.67亿新股,预计募集资金40.93亿元,创造中国影视行业A股最大规模IPO。新股发行价格为8.92元/股,发行后总股本为18.67亿股,中影集团的占股比例将从93%下降到67.36%,仍为绝对控股股东。 公司核心竞争优势:1)公司与华夏电影为国内唯二两家获批发行进口影片的公司,牢牢掌控进口影片发行市场。2013-2015年,在票房过亿的进口影片中,公司发行占比接近100%。2)公司建立了庞大的终端电影放映网络,截至2015 年末,公司自有控股和参股院线拥有的加盟影院数量占全国城市影院总量的28.9%。3)自2012年,公司与CCTV6电影频道达成长期合作协议,在之后的10年内电影频道会以定制或购买的方式取得本公司拍摄作品。 积极推动核心业务发展,夯实影视全产业链。影视业务方面,公司将践行影视作品大生产与高品质理念,未来3年计划投资拍摄上百部国产影片,并加强中低成本电影的拍摄。发行业务方面,建设影片的数字化发行放映管理平台,实现3D数字电影设备的部分国产化;积极开发三、四线城市市场,持续打造“中影”发行品牌。放映渠道方面,继续加强对本公司控股和参股电影院线的资源整合力度,加速推动现代化的多厅影院建设进程,并加快中国巨幕系统、影院管理系统(TMS)的市场推广进程。 营业收入增长迅速,年均复合增长率高。2013-2015年,公司营业收入分别为45.63亿元、59.60亿元和72.97亿元,归属于母公司的净利润分别为4.28亿元、4.94亿元和8.68亿元,盈利模式稳定。公司主营业务毛利对毛利总额的贡献超过97%,其中电影发行业务是为公司贡献收入、毛利最多的业务;尤其在进口影片的发行方面,业务收入三年复合增长率达到27.15%。公司总体的偿债能力强,具有很好的流动性。 盈利预测与估值。我们预计公司2016-2017年净利润分别为11.1亿元和14.2亿元。考虑公司18.67亿总股本,对应全面摊薄EPS分别为0.59元和0.76元。参考同行业估值,给予公司2016年30-42倍估值,对应目标价区间17.70-24.78元,买入评级。 风险提示。产业相关监管政策变动。电影市场竞争加剧。院线及渠道拓展不达预期。制作的影片收益不达预期。