公司为国内汽车水泵龙头企业。公司是目前国内规模最大的汽车水泵、排气歧管生产厂商,公司汽车水泵市占率长期高达30%+,汽车水泵和排气歧管年生产能力可达1100万只和500万只,国内市占率分别位居第一、第二。公司生产的“飞龙”牌汽车水泵覆盖重、中、轻、轿、微五大系列1,000多个品种,排气管及涡壳800多个品种,从客户结构方面讲,除了日系、韩系以外,覆盖所有主流的自主和合资品牌车厂。公司是唯一一家给大众、福特、通用供货全球平台的上市公司。 产品升级叠加新品放量,17H1业绩远超预期。17H1公司实现营收12.17亿元,同比增长27.56%,实现归母净利润0.95亿元,同比增长82.60%,贴近业绩预告(50%-90%)上限,超预期,主要原因是主营产品水泵、排气歧管产品结构升级,新品涡壳放量。一是传统水泵产品和排气歧管产品不断调整产品结构升级而带来的增长,从普通铸铁件到高镍产品件,从机械式水泵到离合器电控开关水泵、电子水泵,单价可以实现从120-150元上升到300-350元,实现2-3倍的增长,结构性优化致使盈利能力大幅提升,公司电子水泵产品已经供应北汽新能源、上汽通用、力帆、比亚迪等新能源车企,预计2017-2019年公司水泵销量可实现769万、808万、832万只,其中预计2017年机械水泵、离合器电控开关水泵、电子水泵可分别实现632万、80万及111万只,2018年机械水泵、离合器电控开关水泵、电子水泵可分别实现632万、100万及167万只,平均单价也将从2016年134元上升到180元,毛利率将从26.9%上升至31%。二是受益下游客户博格华纳配套,公司新产品涡轮增压壳体和排气歧管结合体迅速放量,投入期已过,逐步步入利润释放期。2016年实现销量65万辆,同比增长110%;我们认为随着公司客户不断开拓(可拓展到三菱重工、广汽、大众等),预计2017-2018年销量实现同比70%、50%的增长,实现110万、168万销量。根据我们测算,公司2016-2019年毛利率有望实现24.7%、26.4%、27.6%及28.5%,实现量价齐升。 控股股东不断增持,增持均价目前倒挂,提供安全边际。公司控股股东宛西控股、实际控制人从2016年10月份至今持续增持。2016年10月增持376万股,增持均价在15.14元,增持比例1.13%,2017年7月增持266万股,增持均价13.875元,增持比例在0.797%。2次增持后,宛西控股及实际控制人孙耀忠合计持有公司股份13,259万股,占公司总股本的39.7217%,仍为第一大股东和实际控制人。 首次覆盖,给予买入评级。我们认为公司2017-2019年可实现营业收入2,465百万元、2,908百万元及3,269百万元,同比增长18.24%、17.97%及12.41%,实现净利润190百万、252百万元及317百万元,同比增长76.16%、32.63%及25.79%。对应EPS分别为0.57元、0.75元及0.95元,对应PE为25倍、19倍及15倍。根据行业可比公司的平均估值,给予2018年28倍估值,对应47%的涨幅空间,目标价21.3元。 风险提示:电子水泵、涡壳放量低预期。

事件:预计公司2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加90%-110%左右。 公司公告2017年上半年业绩预增,预计实现4056.5万-4483.5万元净利润,同比增速90%-110%左右,环比增长10%-30%左右,超市场预期。我们认为增长主要来自新产品发动机液压挺住、摇臂对大众的供应。公司从成立之初从单车价值量16元左右的发动机产品扩展到单车价值量160元左右的发动机产品,从液压挺柱、摇臂扩展到高压泵挺柱,公司在新产品扩展能力有目共睹,我们认为公司新产品进口替代的逻辑正在不断兑现、业绩也在不断兑现。同时,配套客户从国内向国际拓展,将打开新的增长空间,同样看好公司新客户尤其是全球大众、全球福特的拓展逻辑。 公司对包括副总经理、董秘、财务总监在内的71名高管和业务骨干进行限制性股票股权激励总共137.5万股,不仅显示公司未来高增长信心,且我们认为公司未来将会加强与市场的沟通与交流,让市场更多人了解公司的优质性。同时,我们强调,公司在捷克投资设立的境外子公司,是打开全球配套市场的第一步,将对欧洲客户进行直接供应,带来新的利润增量。 维持盈利预测,维持买入评级。我们预计公司2017-2019年可实现1.12、1.91及2.75亿净利润,同比增长102%、72%及44%,对应EPS分别为1.87、3.19及4.58元,对于PE分别为36、21和15倍。

事件1:公司公布限制性股票股权激励计划草案,拟向激励对象授予权益总计137.50万股,占本激励计划签署时公司股本总额6,000万股的2.2917%。其中,首次授予110万股,占本激励计划拟授予股票总数的80%,占本激励计划签署时公司股本总额的1.8333%;预留权益27.50万股,占激励计划拟授予股票总数的20%,占本激励计划签署时公司股本总额的0.4583%。 事件2:公司公告拟在捷克摩拉维亚-西里西亚地区设立全资子公司,总投资金额1000万欧元,主要用于投资建设汽车零部件及其他机械零部件欧洲基地项目。 公司对包括副总经理、董秘、财务总监在内的71名高管和业务骨干进行限制性股票股权激励总共137.5万股,彰显未来的高增长信心。其中,首次授予110万股,授予价34.83元/股,锁定期12个月,分三年按40%、30%、30%解除限售,业绩考核目标以2016年营收/净利润为基数,2017年营收/净利润不低于30%、2018年营收/净利润不低于55%、2019年营收/净利润不低于75%。预留权益27.50万股,分两年按照50%、50%解除限售,业绩考核目标以2016年营收/净利润为基数,2018年营收/净利润不低于55%、2019年营收/净利润不低于75%。按照激励计划,经过我们测算,2017-2018年公司净利润最低应实现0.85亿、0.96亿。 拟在捷克投资设立境外子公司,公司海外拓展进展超预期,公司执行力强劲。捷克工厂建于摩拉维亚-西里西亚,是中欧主要的工业区之一,目前有百余家来自德国、法国、日韩和中国等国际知名的企业在该地区建厂,有利于公司开拓国际业务。我们认为欧洲是很多汽车整车品牌的发源地,此次公司当地设厂有利于打开国际市场的配套,可直接对欧洲客户进行供应。公司计划未来在捷克工厂形成年产100万台液压挺柱、滚轮摇臂和年产250万台套高压泵挺柱的生产规模和研发实力,提供业绩增量。我们认为此次海外拓展进展超越市场预期,表明公司拥有强劲的执行力。 公司从成立之初单车价值量16元左右的发动机零件产品扩展到单车价值量160元的发动机精密零部件,从液压挺柱产品扩展到高压泵挺柱产品,公司在新产品扩展能力有目共睹,我们认为公司新产品逻辑将不断兑现。同时,配套客户从国内向国际(欧洲)拓展,将打开新的增长空间,同样看好公司新客户拓展逻辑。 维持盈利预测,维持买入评级。我们预计公司2017-2019年可实现1.12亿、1.91亿及2.75亿净利润,同比增长102%、72%、44%,对应EPS分别为1.87元、3.19元及4.58元,对于PE分别为38倍、22倍和15倍。

公司控股股东的增持彰显了其对公司的未来发展信心。我们重申公司在行业排放升级和产品先发优势下抢占市占率和净利率提高的逻辑。 从行业从面,稳定轻卡市场下,由于排放升级带来轻卡行业集中度提升。我们认为在排放升级下,谁拥有高性价比的国五发动机,谁储备国六发动机技术 ,谁就有可能冲出行业突围。目前第三方独立发动机厂商中,拥有国六发动机单杠四气门技术储备的有福田康明斯和云内动力,全柴和玉柴在技术上可能稍许落后。据我们了解,福田康明斯依然走高价高端化路线。因此,从技术和性价比两方面来讲,公司D 系列发动机是最好的选择。 从公司方面,未来2 年公司将凭借市场上唯二的高性价比的D 系列发动机产品的先发优势,提高市占率进而带来净利率提升。公司拥有YN 系列、D 系列和非道路三个系列发动机,应用于车用和非车用。其中我们更看好D 系列发动机,尤其D40 是市场上唯二的一款高性价比的产品(对标康明斯3.8),售价3.7 万,比康明斯便宜1.6 万,产品具有先发优势,下游客户包括重汽集团 、江淮汽车、凯马汽车等。我们认为未来D 系列放量将带来公司市占率和净利率的提升。2016 年公司D 系列发动机销量4.7 万台,我们预计2017-2018 年销量将分别实现14 万台、24 万台,有望从目前轻型商用车11%的市占率提高到20%以上。同时,高端D 系列放量将会带来净利率的提升,根据测算,2016 年公司产品净利率在1.57%,预计2017 年-2018 年净利率可实现3.73%、4.54%,扣非净利润在2.54 亿、4.56 亿。 上调盈利预测,维持买入评级。我们保守预计2017-2019 年公司将实现净利润3.5 亿、4.58亿及5.08 亿净利润,对应EPS 分别为0.2 元(上调5%)、0.26 元及0.29 元,对应估值分别为22 倍、17 倍及15 倍。

行业空间大、集中度有望提升。目前我国乘用车千人保有量为125辆,中长期看,至少有1~2倍的增长空间。从结构上看,目前两驱型SUV行业前十市占率仅为52%,远低于轿车、MPV等车型平均约80%的行业集中度。从国际上看,德国、美国、日本、韩国等国家都经历了从几十家整车厂逐步集中到三四家的过程。我们认为未来SUV市场行业集中度将得到提升、公司是受益于此的长期标的。 公司合资产品周期到来,利润弹性大。公司旗下合资品牌将迎来SUV产品周期,上汽大众迎来途观L、途昂、柯迪亚克等重量级SUV,2018年还将推出3款SUV,补齐SUV短板;上汽通用迎来探界者和GL6,上汽通用五菱迎来SUV宝骏510。经过我们的测算,2017年这些新车将贡献净利润超30亿元。 自主品牌厚积薄发迎来拐点。目前RX5月销2万辆,爆款不是偶然、而是公司长期投入、厚积薄发、体制机制变更带来的实质性改变。我们预计今年RX5仍可保持月销2万辆的节奏、较2016年有14万辆左右的增量。预计今年自主将再减亏超10亿元。此外,公司MGZS、荣威i6等互联网新品不断推出,新能源领域也站在制高点。 大象开始跳舞、兼具“确定性+向上空间”的长逻辑标的:确定性:员工持股和激励计划带来激励体制的巨变;合资补齐SUV短板和自主的厚积薄发带来利润的提升;充裕的现金带来分红率的保证;向上空间:行业巨大的空间、集中度提升的逻辑、汽车金融+新四化的转型升级、稀缺的确定性带来估值的提升。公司是空间空分的长逻辑标的,目前估值处于历史区间估值中枢,并参考同行业公司情况,我们认为可给予11倍估值。 维持买入评级。我们认为公司2017-2019年营业收入分别为8591亿、9454亿及10198亿元,归母净利润分别为369亿、398亿及420亿,对应EPS分别为3.16、3.41及3.59元,较我们原来2017年的盈利预测上调6%。给予公司2017年11倍估值,对应目标价位35元。 风险提示:宏观经济下滑;行业政策出现改变

事件:公司发布2017年一季报,实现营业收入4,346.2万元,同比增速为62.69%;净利润为1,514.5万,同比增速为82.67%;扣除非经常性损益后净利润为1,561.7万元,同比增速为88.35%,处于公司一季报业绩预增区间(70%-90%)的上限,符合预期。 一季度营业收入4,346万,同比增长62.69%,主要增长来自于新产品气门传动组精密冷锻件精密冷锻件之液压挺柱和滚轮摇臂持续放量,是公司未来的持续盈利增长点。新产品主要配套客户包括南北大众和比亚迪,我们认为公司未来的业绩弹性主要来自于对南北大众及新拓展客户的配套。假设2017年可为南北大众新增供货30%,按照2016年南北大众330万销量,那么将新增配套99万辆,按照单车净利55元,那么新产品将为公司新增5,445万净利润。同时,公司于2016年9月获得了德国大众关于欧洲市场的液压挺柱项目定点供货资格,打开了全球的供应市场。 公司总体毛利率稳定发挥,一季度实现65.23,与上年度相比,基本持平,预计未来大概率可以维持下去。我们一直认为公司的精密冷锻技术核心工序自产比率非常高,产业一体化优势非常明显,配套壁垒更高,因此财务数据的亮眼性大概率可以维持下去。销售费用+管理费用+财务费用三费之和同比增长10%,处于合理增长水平。 维持盈利预测,维持买入评级。我们预计2017-2019年公司将实现3.08亿、4.98亿及6.80亿元收入,对应净利润分别为1.12亿、1.91亿及2.75亿,同比增长107.41%、70.54%及45%,对应EPS分别为1.87元、3.19元及4.6元,当前市值下,对应PE分别为40倍、24倍及16倍。我们认为公司2017-2019年复合增长率在70%,因此,给予PEG=1,2017对应PE=70倍,对应目标市值78亿,目标价131元。

高行业壁垒+产业一体化组合优势,造就优质公司。精密冷锻技术自身高精高效、优质低耗的特性以及下游应用产业对配套产品高频迭代的需求决定了精密冷锻行业具有资金密集、技术密集、资格认证周期长、准入门槛高的特点。公司在精密冷锻技术产品加工中仅仅将钢材的酸洗、磷化、部分模具加工等非核心工序进行委外加工,核心工序自产比率高,产业一体化优势非常明显。2013-2016H1,公司外协加工费金额分别为197.34万元、369.79万元、373.75万元和188.03万元,占营业成本的比例分别为7.25%、11.02%、10.58%和8.37%,外协加工费占营业成本之比仅为同行业可比公司的1/5。 财务数据亮眼,公司ROE、毛利率、净利率、资产负债率都远超可比公司及行业平均。公司近年业绩保持快速增长,尤其2016年三季度单季实现营业收入0.38亿元,同比增速63.35%,归母净利润0.12亿元,同比增速61.08%,实现营收净利60%+爆发式双增长。公司ROE、毛利率、净利率、资产负债率都远超可比公司及行业平均,有些甚至超越2倍以上。以2015年为例,公司ROE为20.97,行业平均水平在8.26;公司资产负债率8.09%,行业平均水平在38.91%;公司销售毛利率在70.02%,净利率保持在39.15%,行业平均毛利率25.26%、净利率7.89%。 横向品类扩张稳健,单车配套价值可由15元扩展150元,开启10倍增长新空间。公司气门组精密冷锻单件均价0.27元,按照单车配套气门锁夹、气门弹簧盘共48件配置,单车价值约为15元,而气门传动组精密冷锻件均价为4.5元,按照单车液压挺柱、滚轮摇臂共32件配置,单车价值约为150元,单车配套价值量从15元到150元10倍的突破。同时,公司产品批量供货于南北大众,新产品进入量产周期。2013、2014年气门传动组精密冷锻件营收占比仅为3.49%、3.18%,2015年公司液压挺柱、滚轮摇臂新品实现突破式增长,营收占比达到了9.57%,同比增长率高达200.94%。2016年起公司该类新产品已实现放量销售,目前已小批量供货于一汽大众、比亚迪,并已获得德国大众液压挺柱的定点供应商资格。单车配套价值量从15元到150元10倍的突破。假设2017年可为南北大众新增供货10-30%,按照2016年南北大众330万销量,那么将新增配套33-99万辆,对应新增1720-5200万净利润。 首次覆盖,给予买入评级。我们预计2016-2018年公司将实现1.57亿、3.08亿及4.98亿元收入,对应净利润分别为0.54亿、1.12亿及1.91亿,同比增长17.02%、107.41%及70.54%,对应EPS分别为0.9元、1.87元及3.19元,当前市值下,对应PE分别为102倍、49倍和29倍。我们认为公司2017-2019年复合增长率在70%,因此,给予PEG=1,2017对应PE=70倍,对应目标市值78亿,目标价131元。 风险提示:订单进度不及预期

2016 年度营业收入1.58 亿,同比增长34.13%,主要是新产品气门传动组精密冷锻件精密冷锻件之液压挺柱和滚轮摇臂销售规模扩大所带来的增长。新产品自2015 年下半年开始实现小批量销售,2016 年进入稳定供货期,特别是四季度开始大幅放量。气门传动组精密冷锻件2016 年实现营业收入5,630.98 万元,较上年同期增长了400.38%,已经成为公司新的盈利增长点。同时,公司于2016 年9 月获得了德国大众关于欧洲市场的液压挺柱项目定点供货资格。公司未来的增长主要来自于新产品气门传动组精密冷锻件。2016 年新产品营收、利润占比为35%,预计未来2 年新产品营收、利润占比迅速提升到70%。假设2017年可为南北大众新增供货25%,按照2016 年南北大众330 万销量,那么将新增配套83 万辆,按照单车净利55 元,那么新产品将为公司新增4,565 万净利润。 财务数据保持亮眼性。公司总体毛利率65.11%,环比下滑2%,同比下滑7%。分产品来看,气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件及其他精密冷锻件的毛利率分别为69.59%、57.74%及61.89%,同比增长-3.86 个百分点、10.87 个百分点及6.06 个百分点。气门组精密件毛利率下滑是由于销量下滑(2016 年实现3.63 亿件,同比下滑4.05%)所带来的。气门传动组毛利率上升10 个百分点是由于下半年产品大幅放量所带来的,2016 年实现1239万件销量,同比360%增长。我们认为公司的精密冷锻技术核心工序自产比率非常高,产业一体化优势非常明显,配套壁垒更高,因此财务数据的亮眼性大概率可以维持下去。2016年三费支出3,673 万,同比增长19.60%。其中销售费用同比增长15.75%,管理费用同比增长21.13%,增长主要来源于研发投入及职工薪酬增长。2016 年研发费用1240 万元,同比增长15%,应付职工薪酬621 万,同比增长72.17%。 维持盈利预测,维持买入评级。我们预计2017-2019 年公司将实现3.08 亿、4.98 亿及6.80亿元收入,对应净利润分别为1.12 亿、1.91 亿及2.75 亿,同比增长107.41%、70.54%及45%,对应EPS 分别为1.87 元、3.19 元及4.58 元,当前市值下,对应PE 分别为49 倍、29 倍及20 倍。我们认为公司2017-2019 年复合增长率在70%,因此,给予PEG=1,2017对应PE=70 倍,对应目标市值78 亿,目标价131 元。

业绩快报显示净利润略低于市场和我们预期(3.5亿)。目前公司业务主要包括传统内外饰业务、机电业务、轴承业务和新能源电机电控业务。2016年汽车行业整体增速13.6%,乘用车增速超过15%,在此背景下,我们猜测公司内外饰机电业务、轴承单元业务可以获得稳定的增长,且其主要配套客户(吉利、上汽通用五菱、上海大众)在2016年表现出高、稳速增长,因此我们判断公司内外饰机电业务、轴承单元业务可获得稳定增长,预计同比增长25%、20%,达到1.1亿、2亿净利润。我们猜测业绩低预期可能主要体现在新能源电机电控业务。2016年度新能源受国家政策的波动影响较大,预计德洋电子在新能源整体行业政策不确定影响下销量出现短暂季节性变动,导致业绩略低于预期,预计2016年为公司贡献0.28亿,总体实现3.38亿净利润。展望2017年,假设二季度可完成诚烨交割与合并报表,预计将与主业协同增长,总体有望实现1.83亿净利润。新火炬国内新增上汽通用五菱510新车型独家供货和大众MQB平台供应,预计2017年新增4000万净利润,实现2.41亿。德洋电子按照业绩承诺将贡献6100万净利润。总体看,现有业务有望实现4.85亿净利润。 现金收购诚烨,不必摊薄股本,同时预计DSI的注入确定性更强。鉴于诚烨股份与公司传统业务的协同性,考虑到城烨股份在上海大众的优势配套地位,公司将采取对于级市场股东更有利的现金方式(作价4.65亿)将其收归囊下,不必摊薄股本,但却能稳稳贡献EPS。 根据前期公司公告,诚烨股份2016-2018年度实现扣非归母净利润分别不低于人民币5,300万元、5,300万元和5,950万元,考虑城烨在上海大众的优势配套地位,我们认为公司有能力实现业绩承诺。同时,我们猜测公司将尽快启动DSI的注入事宜。再次重申,市场对2017年DSI的客户拓展、产品研发、业绩及注入时点一直比较悲观,但我们却认为这四个方面都在有条不紊的进行,且时间进度方面已经超预期(市场预期2017年下半年启动注入事项),预计2017年除绑定配套吉利博瑞博越车型以外,将新增北汽银翔、斯威汽车、东南汽车、长丰猎豹等客户配套。同时,2018年预计会有3款自动变速箱产品逐步实现批量供货,包括前驱6AT、后驱6AT、二代前驱低扭矩6AT(目前无竞争对手),开发情况超市场预期。预计2017-2018年DSI将会配套28万套、40万套,实现2.5亿、3.2亿净利润。 维持买入评级。根据业绩快报,我们略下调公司2016年度盈利预测至3.38亿,下调幅度为5%,对应EPS为0.85元,对应估值33倍。维持2017-2018年盈利预测。假设收购DSI增发配套35亿,28元现价下,对应摊薄EPS为1.36元、1.74元,对应估值为21倍、16倍。

骗补被罚砸出黄金坑,预计2017Q1重新拿回补贴资质。公司2016年因骗补被罚,导致被罚加追回补贴合计7.8亿,且被暂停了补贴申报资质,生产销售受到影响。我们认为,公司涉骗补被罚影响主要体现在2016年,2017年Q1公司将重新拿回补贴资质,恢复生产销售。 国企改革标的,有利于理顺公司治理结构。金龙长期以来受股权关系、治理结构混乱拖累,发展受到极大影响。随着国企改革的推进,金龙有望进一步理顺股权关系,福汽的主导权将会得到增强,高管的利益将会得到绑定,有利于公司长期发展。 新能源客车市场容量稳定在10万以上,2017市场将进一步向龙头企业集中。新能源客车市场主要由公交驱动,稳定在10万以上的市场容量。我们测算,纯电客车补贴平均下降幅度达到35%,插电混客车达到26%。折合成度电每度电下降600-800元。客车厂成本压力降凸显,由于龙头车厂溢价能力较强,2017年新能源客车市场将进一步向龙头车厂集中。 金龙新能源客车市占率2017年有望提升至15%。2015年,金龙新能源客车市占率达到13.9%,客车市场市占率达到15%。由于国补导向有利于龙头车厂,我们认为,骗补事件并没有影响到金龙产品声誉和品质,2017年,金龙新能源客车的市占率有望提升至15%。 三龙整合&厂区外迁带来市值提升。三龙整合有望获得实质性进展:苏州金龙重整后,旧的博弈格局被打破,加上福汽新管理层推动三龙整合意愿强烈,三龙整合有望2017年获得实质性进展;厦门厂区外迁带来土地价值重估超10亿。 短期目标价17.5元,17%增长空间,中期目标价23元,54%增长空间,给予买入评级。我们预测公司2016-2018年营收分别为232亿、274亿、286亿,净利润分别为-5500万、6.79亿、8.9亿,归母净利润分别为-3100万、3.84亿、5.04亿,2017Q1补贴资质落地后,公司合理市值为105亿,目标价17元,相对目前股价17%增长空间;三龙整合获得实质性推进,保守假设毛利提升2%,公司合理市值再增加35亿,达到140亿,目标价23元,相对目前股价54%增长空间。

投资要点 :事件:公司公布2016年三季报,前三季度实现营业收入22.84亿,同比增长33.76%,归母净利润2.4亿元,同比增长19.49%,归母扣非净利润2.17亿元,同比增长21.29%。单季度营收为7.34亿,同比增长30%,净利润6676万元,收入正常,利润低于预期。 公司三季度累计及单季营业收入均30%以上的增长,发展势头持续向上。我们分析增长主要来自于原有配套客户的自我增长,根据公开资料,其主要下游客户一汽大众、上海大众的配套车型三季度销量同比增长都在50%以上,下游放量带来收入高增长。报告期营业成本增长35%,三费增长57%,毛利率下降2个百分点。营业成本和销售费用较大幅度的增长很可能因此新增180个车灯项目而带来大量研发费用和模具费用的投入,同时受利息收入减少的影响,财务费用也出现一定程度的增加,进而导致毛利率下降2个百分点。但我们认为,180个新增车灯项目将奠定未来1-2年的高增长基调,提供源源不断的发展动力,我们认为公司在未来3年大概率可实现年化20%的利润增长。 现价低于非公开发行价位(41.09元/股),可提供充足的安全边际,且手握近30亿现金资产,不差钱,转型立场坚定,外延爆发力极强。本次非公开发行后,公司在手现金近30亿(14.77亿+6亿+7.5亿),资金充裕,我们认为将为其外延布局提供实力支撑。同时,我们认为公司将坚定智能车灯的发展方向,未来将会持续受益于智能产品的配套渗透所带来的高增长。公司非公开发行募集资金用途中7.1亿元用于智能驾驶方向,足见公司坚定决心。 维持盈利预测,维持买入评级。我们认为2016-2018年公司可实现净利润3.58亿、4.4亿及5.33亿,考虑到增发情况,对应的摊薄EPS为1.29元、1.59元及1.93元,对于动态PE分别为30倍、24倍和20倍。

公司柴发市场加速拓展,前三季度收入达到25.63亿,同比增长27.75%,市占率快速提升至行业第三。在轻卡行业整体不景气的背景下,云内动力依靠极具市场竞争力的国四国五柴油发动机产品,2016Q3实现营收7.58亿元,同比大增36.56%,Q1-Q3实现营收25.63亿,同比增长27.75%,市场占有率由第七提升至第三; 毛利率提升0.69个百分点,但三费提升导致净利率下滑0.22个百分点,2016Q1-Q3归母净利润1.52亿同比增11.63%,业绩提升低于预期。公司新国四国五产品的铺开使得公司毛利率由2015年的16.7%提升至17.39%,但由于公司拓展市场三费提高,导致销售净利率由2015年的6.05%下滑至5.83%。2016Q3归母净利润4234万,同比增长6.56%,Q1-Q3归母净利润1.52亿,同比增长11.63%;Q3扣非归母净利润775万,同比减54.15%,Q1-Q3扣非归母净利润8348万,同比减9.72%,业绩增速略低于市场预期; 轻卡发动机市场集中度将继续提升,公司有望持续受益。随着排放升级,轻卡逐渐迈入国五时代,长期受困于低价、老技术的轻卡发动机行业有望优胜劣汰加速,市场集中度将持续提升。目前,公司储备了成熟的国五产品,且与FEV、PPS合作引入国外优势技术和产品,我们认为,未来有望持续受益; 插电混动力总成明年有望实现配套,长期弹性可期。我们认为,随着排放标准提升,单靠挖掘燃油机潜力的边际价值已经越来越低,插电混作为目前较为成熟的技术,是发动机企业最为可行的技术路线,另外,商用车对经济性非常重视,动力插电混后,油电价差收益也可观。公司最大的优势是自己的市场优势,通过大幅度提高市占率提升自己的平台价值,通过绑定优势资源定位做插电混动力总成平台,明年将配套大运和凯马,未来业绩弹性可期; 下调盈利预测,仍然看好插混总成带来“双击”,且目前股价低于员工持股成本,安全边际高,维持买入评级。由于公司拓展市场三费开支较大,传统柴油发动机产品业绩增速略低于预期(我们预计三季报净利润1.6亿,实际实现1.49亿,低于预期7%),我们向下修正公司2016-2018年的盈利预测。预计公司2016-2018年净利润分别为2亿、2.75亿、3.85亿(原预测为2.34亿、3.96亿、5.72亿),同比增长13.95%、37.5%、40%。我们仍然看好公司插电混动力总成提升估值、增厚业绩,目前公司股价在员工持股成本以下,安全边际高,维持买入评级。

投资要点:事件:公司公布2016年三季报,前三季度实现营业收入22.11亿,同比增长26.4%,归母净利润2.43亿元,同比增长38.22%。其中第三季度单季度实现营收7.44亿,归母净利润7917万,同比增长40%,符合市场预期。 全资子公司新火炬预计贡献三季度60%左右的业绩,是公司净利润的主要来源。截至2016年三季度,我们判断新火炬已经实现至少1.5亿净利润,是公司主要业绩来源。同时,受益子公司国内主要下游客户(吉利、长城、上汽通用五菱等)下半年靓丽表现和国外汽配市场的稳定增长,我们认为子公司大概率可在2016年实现2.2亿净利润。同时,子公司配套客户拓展情况极好,明年有望进入大众、广汽、北汽进行配套,预计未来2年可至少保持30%的业绩增速。 销售净利率同比增长20%,三费同比增长27%。截止到三季报,公司销售毛利率为28.67%,净利率12.06%,同比增长20%。我们认为主要是全资子公司新火炬一、二、三代产品结构升级及规模效应所带来的增长,我们判断目前三代销量比例在4:2:4左右,未来有机会变成1:1:8的产品结构,进一步提高公司毛利、净利。受销售收入增长、主业产业布局扩展带来短、长期借贷增长的影响,公司三费同比27%,我们认为比较合理。 控股51%的子公司德洋电子表现不错,预计可实现5万套的电机电控动力总成配套,完成业绩承诺,为公司增厚4100万。变速箱行业成熟产品--DSI 预计2016-2018年实现跨越式发展从15万配套至40万套,且预计新车型配套扩展与新产品开发节奏将会不断超预期,未来2年不但锁定博瑞博越改款车型,而且将进一步进入到北汽、东南等体系中,同时250扭矩产品也会将会在2017年下半年投入市场,扩展其适用范围。未来依靠其高性价比的优势快速扩展新客户,预计2017-2018年净利润分为2.4亿、3.8亿净利润。 公司智能驾驶战略逐步落实。公司先前分别在2016年4月、5月、8月、10月公布对外投资进展事项,表明公司正在逐步落实战略规划。目前已经成立合资公司并取得营业执照,我们认为公司将会在四季度持续开展实质性事项。 维持盈利预测,维持买入评级。假设DSI 于2016年底注入到上市公司,2017年开始并表,我们预计2016-2018年公司总体将实现3.7亿、7.12亿、9.12亿元的净利润。不考虑增发情况,我们预计2016-2018年EPS 分别为0.93、1.79及2.29元,对应动态PE 分别为38倍、20倍及15倍。

投资要点: 公司是多缸小缸径柴油机行业领导者。公司主打产品为多缸小缸径柴油机,主要用于配套轻商用车以及乘用车,其中,公司柴油机在轻卡柴油机配套的市占率超过18%,是国内多缸小缸径柴油机行业的领导者。 销量增长,市占率提升:传统柴油机业务受益于排放升级逆势向好。近年来,随着环境压力凸显,我国道路车排放升级开始加速,使得多年来一直是低集中度、低技术含量的柴油机市场迎来优胜劣汰。公司作为具备国四、国五技术储备的优势小缸径柴发企业,市占率快速提升,业绩逆势向好。2016H1,公司柴油机市占率达到10.6%,销量同比增长30.63%。 我们预计公司传统柴油机业务业绩增速有望达到30%以上。 资本市场对柴油插电混合存在预期差,看好明年插电混占比提升。我们认为,短中期内,电池技术存在充电难、充电慢、续航里程不高以及电池寿命短等一系列问题,这些问题短期内难以从技术上获得较好解决。因此,纯电车仅仅适用于简单、短途的城市工况,而对于需要在复杂工况下运行的车辆,还需要使用传统燃油机或者混动。随着排放标准提升,柴油机技改的边际成本越来越大,相反,插电混或者增程式都是比较容易走(成本较低、技术可行)的路径,所以我们看好明年插电混占比提升,目前插电混的预期差比较大。 双线布局乘用车&商用车柴油插电混动系统,强强联合打造混动平台。公司与PPS合作打造自动变速箱、与FEV合作打造D系列发动机、入股CHS打造混动系统。我们认为,公司通过引入强势产品和技术打造混动平台的战略路径正确。 2020年混动车型市场空间超200万辆,目前市场正从1跨向n,公司利润空间超10亿,极具成长性。我们测算,到2020年,国内混动乘用车160万辆,混动商用车40多万辆,合计超200万辆。随着电池成本下降和混动技术的成熟,混动市场正经历从1跨向n,按10%市占率计算公司利润空间超10亿,极具成长性。 目标价11元,37.5%上涨空间,给予买入评级。我们预测,公司2016-2018营收分别为36.90亿、52.48亿、66.72亿,同比分别增长30%、42%、27%,2016-2018年归母净利润分别为2.34亿、3.96亿、5.72亿,同比分别增长33%、69%、44%,对应PE分别为27倍、16倍、11倍。通过分板块估值给予公司柴油机业务2017年PE17X,52亿市值,混动系统业务2017年PE36倍,36亿市值,合计88亿市值,合理股价11元,37.5%上涨空间,给予买入评级。

事件:公司发布2016年度中报,实现营业收入15.5亿,同比增长35.47%,净利润1.72亿,同比增长27.07%,略超我们预期。 公司中报业绩略超我们预期(25%)。主要原因一方面来于原有配套车型所配车灯的增长及产品结构的改善而带来的增长。主要配套车型新宝来、捷达、广汽传祺等迅速放量带来公司配套车灯业务的增长;另一方面来自新进入车型或新进入大灯业务所带来的增长。公司新承接车灯新项目85个,批产车灯新项目55个(分别同比增长29%和77%)、取得奥迪两款车型前照灯和大众两款车型LED前照灯等多项开发任务,产品高端化迈上新台阶,同时,获得一汽-大众70个后市场车灯项目合同。总之,随着公司新车型及新进入车灯的稳定配套,公司2016年营收有望保持25%左右的增速,达到30.2亿元,可实现对应净利润3.59亿元。 公司非公开发行日前获得证监会审核通过,有望借力资本增强转型智能化的实力。公司计划非公开发行不超过67,811,935股新股,按照不低于22.12元/股的价格,此次增发将为公司筹集15亿元现金,同时计划将7.1亿元用于智能驾驶方向,明确其转型决心。定增完成后其在手现金接近30亿元,具有极强的外延爆发力。同时员工持股计划提供较强安全边际,公司诉求明确向上。公司拟在2015-2017年期间每年实行员工计划,我们认为公司持续实行员工持股计划,可为公司购筑一定的安全边际。 公司是国内车灯龙头,内资车灯市场占有率第一。同时,凭借其高性价比的智能车灯系列产品有望挤占国际竞争对手的市场份额,成为国际车灯龙头企业。从全球来讲,公司的主要竞争对手有小糸、海拉等国际一流车灯企业,目前公司已经是全球大众、全球宝马、全球丰田等核心配套商,未来随着公司高性价比系列产品(智能AFS、ADB大灯)的配套渗透(公司推出的智能车灯产品-AFS,已经对某车型进行了批量供应),市场占有率将逐步得到提升,我们认为公司可望成为全球车灯市场的龙头企业。 维持盈利预测,给予买入评级。预计2016-2018年公司营业收入分别为30.20亿、35.69亿及42.27亿,对应净利润分别为3.59亿、4.41亿及5.34亿。不考虑到增发,对应EPS分别为1.50元、1.84元及2.23元,PE分别为30倍、24倍及20倍。