公司三季报业绩略低于预期。公司前三季度实现营业总收入6080 亿元,同比增长14.4%,其中营业收入5984 亿元,同比增14.2%;归母净利润246 亿元,同比增长6.7%,对应EPS 为2.12 元;其中第三季度营业收入同比增长17.3%,归母净利润同比增8.1%;Q3 扣非归母净利润同比增1.2%,略低于市场预期。 产品结构提升,销量与收入表现良好。公公司Q3 销量同比增11.3%、环比增8.4%。 主营收入2083 亿元、同比增17.3%;单车收入12.65 亿元,同比增5.5%、反映公司今年产品结构较去年有较好提升;环比下滑2.5%、反映Q3 行业竞争确实比较激烈。其中,上汽大众销量环比增7.8%,其中,途昂月销已近9000 辆、Q3 销量环比Q2 增37%、近7000 辆;途观Q3 环比-2%、朗逸环比+10%;上汽通用销量Q3 环比增12.8%,科沃兹、迈锐宝、君威环比均增50%以上。新GL8 环比增3%;凯迪拉克环比增4%。上汽通用五菱销量47.5 万辆,环比增5.6%;其中,宝骏5109 月销量已达4.1 万辆、有望成为行业第一,Q3 环比增41%。上汽乘用车销量环比增10.4%,其中,RX5 Q3 环比销量增41%、9 月销量已达2.5 万辆;上汽乘用车营收环比增16.7%、好于销量增速;单车均价11.2 万元,同比增10%、环比增6%,产品结构不断优化。自主Q3 净利润约7 亿元、环比持平。 行业竞争激烈导致公司促销力度加大,实际扣非净利同比增5% 环比增13%。 公司Q3 销售费用160 亿元,同比增47%、环比增26%,由于受高田气囊召回事件影响,公司在销售费用中计提约6 亿元(影响净利润约3 亿元)。扣除高田突发事件外,销售费用同比增45 亿元、yoy+41%;环比增27 亿、QoQ+21%。 主要由于行业竞争激烈、公司加大了广告和促销力度所致;此外,公司增加的金融贴息也增加了销售费用、但由于财务公司并表、也体现为营业收入的增长。扣除高田召回这一突发事件后,公司Q3“实际”扣非净利润约85 亿元,同比增5%、环比增13%,好于行业及公司的销量增速。 盈利预测与投资评级。由于行业竞争加剧,我们将公司2017-2019 年净利润分别下调2.7%、3.5%、3.7%,我们预计上汽2017 全年净利润345 亿元,同比增8%;考虑增发摊薄,EPS 2.96 元,同比增1.9%。预计上汽2018、2019 年净利润分别为373 亿元和407 亿元,同比增8%和9%,EPS 为3.19 和3.48 元。 当前股价对应2018、2019 年P/E 为10 倍和9 倍,由于公司的合资品牌迎来SUV 产品周期、自主品牌快速发展、并且在新能源领域维持领先地位,公司的激励体制也已经完善,维持买入的投资建议。

事件:公司公告2017年1-3季度业绩,前三季度实现30.07亿营业收入,同比增长31.69%,对应净利润3.24亿净利润,同比增长34.55%,其中第三季度实现10.06亿收入,对应归母净利润0.97亿元,同比增长43%,符合预期。 受主要下游客户的销量贡献,公司前三季度实现31.69%的收入同比增速。公司第一大客户为一汽大众,其中公司主要配套车型宝来、迈腾保持了20%、甚至30%以上的同比增速。同时新增配套客户奥迪销量表现突出,为公司贡献收入增量。 公司已经连续6个季度保持30%左右的单季度收入增速,白马气质显现,同时毛利率、净利率向上趋势。从费用率推断,明后2年将会是公司订单释放的黄金2年。核心客户(一汽大众、上汽大众、一汽丰田等)带动公司稳定成长。公司从2016年一季度开始连续6个单季度保持30%以上的收入增长,在过去6个季度里,公司集中从A级车的大灯配套渗入到B级车,单车配套量及毛利率、净利率呈现趋势向上态势。2017年1-3季度公司毛利率为21.99%,同比增加0.2PCT。公司费用率提升了0.7PCT,主要是管理费用同比增长45%,我们认为主要是增加研发投入而带来的支出。公司现金流量表科目“支付给职工以及为职工支付的现金”绝对值同比增长1.15亿元,增速59%,结合公司历史来看,三季度一般为新项目集中投放期,今年在叠加明后2年一汽大众新产品配套周期后,新项目投入将更多,支付的研发费用及职工工资更多。所以费用的背后是订单的体现,明后2年将会是公司订单释放的黄金2年。 看好未来5-10年自主零部件强势崛起,我们认为未来将会涌现出各细分领域的龙头企业,星宇股份将会是车灯领域的绝对龙头。目前公司在整个车灯领域的市占率为7%-8%,我们认为跟随一汽大众产业链周期的强势崛起,公司有望在2020年实现15%以上的市占率。 维持盈利预测,维持买入评级。我们预计公司2017-2019年可实现营业收入别为4,335、5,590及7,212百万元,对应增速分别为29.5%、29.00%及29.00%,实现净利润分别为461、611及813百万元,对应增速分别为31.8%、32.50%及33.10%,对应EPS分别为1.67、2.21及2.95元,估值为31倍、23倍、17倍。

事件:公司发布2017年三季报,实现营业收入19.08亿元,增长30.63%,利润1.93亿元,同比增长133.73%,归母净利1.78亿元,同比增长126.93%,每股收益人民币0.53元。同时,公司预告2017年全年业绩,实现2.1-2.53亿净利润,同比增长95%-135%。 产品结构升级(从普通水泵到离合器电子开关水泵到电子水泵,从普通歧管到高镍歧管)下,公司量价齐升的逻辑不断兑现,报告期内净利润增速127%远超31%的收入增速,盈利能力出现大幅改善,尤其是三季度单季度实现8300万净利润,同比增长210%,环比增长93%。我们分析,增长一方面因为下游配套客户比如南北大众、吉利、康明斯、潍柴动力等起量或抢占竞争对手份额带来的,另一方面,预计公司在涡壳、歧管方面的产能利用率从年初50%上升到80%-90%,因此在价值量提升的过程中,毛利率也出现大幅改善。公司三季度单季毛利率为30.57%,同比7.15个百分点,环比增长4.46个百分点,前三季度环比1.52个百分点,达到27.9%。同时,ROE提升4.28个百分点、ROA提升2.78个百分点. 总之,公司资产收益质量和能力环比同比大幅改善。公司是国内最大的汽车水泵商,不仅业绩扎实,也拥有稳定的现金流。报告期内,前三季度实现1.61亿现金流量净额,基本与净利润同步。 市场有些担心公司毛利率情况是否能够持续,我们从行业内产品毛利率角度分析认为可不必担忧。正常情况下,水泵、涡壳、歧管都有能力实现30%左右的毛利率,未来随着产能利用率持续走高,高毛利率产品占比提高,公司整体毛利率水平还将保持持续增长的趋势。 根据我们测算,预计2019年公司总体毛利率将继续提升至29%。 上调盈利预测,维持买入评级。我们认为公司2017-2019年可实现营业收入28.33亿元、36.01亿元及41.97亿元,同比增长35.9%、27.10%及16.50%,实现净利润2.40亿、3.24亿及3.97亿元,上调盈利幅度为5%,对应EPS分别为0.72元、0.97元及1.19元,对应PE为23倍、17倍及14倍。

事件:公司发布三季度,2017年1-9月实现营业收入1.89亿,同比增长88.18%,归属于上市公司股东的净利润为0.73亿,同比增长120.11%,贴近业绩上限。其中三季度单季度0.3亿,同比增长150%。 业绩贴近上限,超市场预期。我们认为公司收入、利润能够持续超预期增长的主要原因是新产品气门传动组的放量报告期内新产品营收同比增长约233%。预计新产品2017年全年的收入将超越老产品,成为公司最主要的收入来源。 市场担心公司未来的增长持续性,我们认为无论从客户拓展还是产品拓展都不必担忧。从2018年角度,我们认为公司仍然可以保持高速增长。单从气门传动组产品增长分析,我们认为未来不但有国内大众集团的发动机配套,还将有德国大众、吉利汽车,甚至还有美国、印度客户的配套,全球化配套格局已然展开。且2018年将是一汽大众的大年,基本盘增长确定性强。从产品拓展层面,公司从成立之初单车价值量16元左右的发动机产品扩展到目前单车价值量160元左右的发动机产品,再扩展到高压泵挺柱,从理论上讲,还会有甚价值量更高的凸轮轴等冷锻件产品拓展,单车配套价值量有望持续上升,成长空间进一步打开。我们认为公司新产品逐步进口替代的逻辑、新客户逐步渗透的逻辑将会不断兑现。从这2个角度讲,我们认为公司未来2年可保持年化50%以上的增长。 公司盈利能力和质量都在不断提升。报告期内公司毛利率因为新产品收入占比提高出现一定幅度的下滑(下滑1.8个点),但公司净利率、总资产净利率分别提高1.8、3.4个点,我们认为一是因产能利用率的提升带来规模效益,二是公司报告期内费用率的下降。 限制性股票激励计划首次授予完毕,诉求逐步捋顺。公司对包括副总经理、董秘、财务总监在内的71名高管和业务骨干进行限制性股票股权激励总共137.5万股,不仅显示公司未来高增长信心,且我们认为公司未来将会加强与市场的沟通与交流,让市场更多人了解公司的优质性,当前股权激励已经授予,诉求捋顺。 维持盈利预测,维持买入评级。我们预计公司2017-2019年可实现1.12、1.92及2.75亿净利润,同比增长102.4%、70.6%及43.4%,对应EPS分别为1.84、3.14及4.50元,对于PE分别为42、25和17倍。

2017Q1-Q3净利润同比增长36.06%,超市场30%的净利润预期,同时三季度单季度实现2.31亿,同比增长56.98%,环比增长13.8%。根据公司以往单季度业绩推算,四季度往往是公司业绩高点,我们预计公司2017年大概率实现9亿净利润,且有超预期的可能性。 公司盈利能力与收益质量不断改善。2017年前三季度ROE(加权)11.33,同比改善非常明显(去年同期10.20),毛利率提升了1.19个百分点,我们认为这是传统主业(主要客户欧系)和宁波劳伦斯(主要客户美系)优势互补下效率提升的持续体现。期间费用率同比提高0.56个百分点,主要是公司银行借款导致财务费用提高引起,未来随着募集资金到位,费用将回归正常水平。固定资产同比增长5.25亿,我们猜测主要是公司新建热成型工厂的原因,热成型业务将会是公司在轻量化方面最先释放利润的业务,成为公司新业务方面最有利的盈利来源,属于正常开支。总之,公司在传统主业、新的业务增长点方面都在有条不紊的进行并兑现。我们维持之前观点,未来4年看2.2倍收入增长,400亿收入目标。传统主业+汽车轻量化+汽车电子+新能源电池包业务逐步渗透,单车价值量有望从2500-300元持续增长到4500-6000元,甚至更高。海外随着奔驰项目的实施,对海外的经营保持积极态势,预计2017全年与去年亏损持平。总之,公司是汽车零部件里面成长性非常好的低估值零部件标的。 公司获得非公开发行批文,不确定性逐步消除,诉求捋顺。维持盈利预测,维持买入评级。 我们认为公司2017-2019年可实现15,083百万元、18,640百万元及22,080百万元,对应净利润分别为900百万、1,166百万及1,491百万元,对应PE分别为15倍、12倍及9倍。

事件:公司与GSR GO Scale Capital Advisors, Ltd 和北京世纪金沙江资本投资管理有限公司基于运用尼桑电池技术在中国扩产展开深入合作,在上海签署合作备忘录。GSR CAPITALAdvisors 拟与金沙江资本成立电池技术合资公司。合资公司计划设立AESC(中国)动力电池有限公司。 公司与GSR CAPITAL Advisors 电池技术合资公司签署合作备忘录,拟增资1亿元,获得合资公司 30%股权来积极参与国内新能源汽车电池包业务,未来可供应“金属壳体、绝缘防震材料、动力电池连接线”等电池包的业务。此次增资表明公司介入新的发展领域,单车配套领域有望从内外饰件发展到轻量化热成型钢再到新能源电池包业务,公司可成长的空间不断扩大。未来随着新能源乘用车下游放量,有望带来实在的利润贡献。 未来4年看2.2倍收入增长,成长性非常好。2016年营收125亿,2020年公司目标400亿营收,相当于4年2.2倍收入增长。我们认为未来的增长主要来自三部分,一部分是传统主业持续发力,另一部分是轻量化和汽车电子新业务打开增量空间,三是新能源电池包随下游放量带来实时利润贡献。传统内外饰件和金属件业务,在公司南北大众、宝马、奔驰等合资甚至豪华品牌的供应下,预计未可保持10%-15%的增长。且劳伦斯在并入公司后,预计将会逐步开拓公司在欧洲市场金属件的配套,且从其2017-2020年新增Toyota、Volvo、Honda、GM、Tesla 等40多款新车型配套角度看,公司完全有能力完成2017-2018年12,430.89万元、16,910.13万元的业绩承诺增厚公司业绩。轻量化热成型钢业务是未来整车厂发展轻量化的主要核心方向之一,据我们草根调研,目前整个行业的渗透率在10%以下,但包括一汽大众、吉利、广汽等主流整车厂已经积极应用此技术路线。公司在热成型钢新业务方面已经投产。同时根据公司的定增规划,2019年项目建成后,将分别达到年产841.3万件和614万件的热成型轻量化冲压件产能、年产5万件碳纤维等高性能复合材料车身骨架、年产40万套轿车用自然纤维,预计将分别新增年利润1.18亿、0.79亿及3.65亿。 维持盈利预测,维持买入评级。我们认为公司2017-2019年可实现15,083百万元、18,640百万元及22,080百万元收入,对应净利润分别为900百万、1,166百万及1,491百万元,对应PE 分别为15倍、12倍及9倍。

事件:公司发布公告,预计2017年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增长105%-125%左右。 公司发布2017年前三季度业绩,预计净利润同比增长105%-125%,实现6840万-7508万元净利润,我们中性预计公司三季度单季2700万、前三季度7000万净利润。同时,报告期内公司营收同比增长88%,远超净利润增速,超市场预期。我们认为公司收入、利润能够持续超预期增长的主要原因是新产品的放量。报告期内新产品气门传动组精密冷锻件营收同比增长约233%,同时,量提升带来产能利用率提升进而促使公司整体净利率的提升,今年高增长确定无虞。从2018年角度,我们认为公司仍然可以保持高速增长,增长一方面来源于国内大众集团的发动机配套,且2018年是一汽大众的大年,基本盘增长确定性强;另一方面来源于德国捷克工厂的配套放量。总之,公司从成立之初从单车价值量16元左右的发动机产品扩展到单车价值量160元左右的发动机产品,从液压挺柱、摇臂扩展到高压泵挺柱,公司在新产品扩展能力有目共睹,我们认为公司新产品进口替代的逻辑正在不断兑现、业绩也在不断兑现。同时,配套客户从国内向国际拓展,将打开新的增长空间,同样看好公司新客户尤其是全球大众、全球福特的拓展逻辑。 限制性股票激励计划首次授予完毕,诉求逐步捋顺。公司对包括副总经理、董秘、财务总监在内的71名高管和业务骨干进行限制性股票股权激励总共137.5万股,不仅显示公司未来高增长信心,且我们认为公司未来将会加强与市场的沟通与交流,让市场更多人了解公司的优质性,当前股权激励已经授予,诉求捋顺。同时,我们强调,公司在捷克投资设立的境外子公司,是打开全球配套市场的第一步,将对欧洲客户进行直接供应,尤其对欧洲大众、甚至全球大众都是一个突破口。 维持盈利预测,维持买入评级。我们预计公司2017-2019年可实现1.12、1.92及2.75亿净利润,同比增长102.4%、70.6%及43.4%,对应EPS分别为1.84、3.14及4.50元,对于PE分别为40、23和16倍。

过去11年年化37%的收入、利润增长,增长持续性强。供应南北大众+奔驰宝马+特斯拉,收入、利润来源稳定,优秀的内外饰供应商。公司自2005年上市以来,营业收入从3.91亿元到2016年的125.06亿,归母净利润从0.22亿到2016年的7.14亿,尤其自2011年乘用车整体行业增速中枢(10%左右)下移以后,公司仍然能保持37%的增长,足见其持续超越行业的成长性。公司主要客户包括大众、宝马、奔驰、捷豹路虎、特斯拉等中高合资品牌,利润来源增长稳定。 公司计划2020年实现400亿收入,同比2.2倍增长。我们认为未来的增长主要来自两部分,一部分是传统主业持续发力,另一部分是轻量化和汽车电子新业务打开增量空间。 传统主业:海外减亏与外延收购齐头并进,带来业绩增长弹性。2014年公司收购德国华翔(给宝马、路虎等配套MDI内饰件)因经营不善导致2015年亏损4.6亿,在管理层进驻、迁移工厂等措施后生产经营逐改善,我们预计2017-2018年逐步减亏至2亿、1亿,2019年实现盈利。同时,公司收购安通林50%的剩余股权和宁波劳伦斯100%股权,实现业务协同,并增厚公司业绩。宁波劳伦斯主要为捷豹、路虎、奥迪、沃尔沃、特斯拉、福特、通用、特斯拉等英美系车企提供真木汽车内饰件及铝制汽车内饰件,与公司本部欧系车企配套形成优势互补,同时,宁波劳伦斯在原有配套客户下,将于2017-2020年新增Toyota、Volvo、Honda、GM、Tesla等40多款新车型的配套,我们认为公司有能力完成2017-2018年12,430.89万元、16,910.13万元的业绩承诺增厚公司业绩。 非公开定增过会,进军轻量化和汽车电子,新业务开拓打开盈利空间。公司拟向特定对象以不超过21.4元的价格发行不超过117,676,920股A股股票,即募集资金总额(含发行费用)不超过251,828.61万元,用于汽车轻量化、汽车电子和汽车内饰项目。我们预计2019年项目建成后,将分别达到年产841.3万件和614万件的热成型轻量化冲压件产能、年产5万件碳纤维等高性能复合材料车身骨架、年产40万套轿车用自然纤维,预计将分别新增年利润1.18亿、0.79亿及3.65亿。 大股东控股比例提升至29.23%,控股股东地位巩固,解决长期抑制公司估值的问题,资本运营能力有望提升。周晓峰先生为宁波华翔的控股股东、实际控制人,直接持有公司16.97%的股权。大股东股权比例较低长期抑制公司估值。为解决此问题,2016年周晓峰先生及其一致行动人先后通过与华翔集团、象山联众投资进行股权转让。大股东周晓峰先生及其一致行动人直接及间接持有公司29.23%的股权,进一步巩固控股股东地位,有利于其更加集中、专业化管理公司业务。 首次覆盖,给予买入评级。我们认为公司2017-2019年可实现15,083百万元、18,640百万元及22,080百万元,对应净利润分别为900百万、1,166百万及1,491百万元,对应PE分别为14倍、11倍及8倍。根据同行业平均估值,给予公司2017年20倍估值,对应目标市值179亿,尚有47%的空间。

高毛利产品改善结构,扣非净利增12%。上汽中报净利润同比增6%、扣非净利润增12%,非经常损益主要是少了7亿元政府补贴、而该补贴为先进制造和金融补贴、大部分将在下半年拿到。公司自主Q1盈利6亿元、Q2持续盈利,产品结构也在不断升级,上汽大众和上汽通用皆呈现营收增幅>销量增幅的良好态势,上汽大众净利润同比增11.3%、上汽通用净利润同比增8.1%。我们做了一幅图,详细拆分了上汽的中报情况。 合资基本面向好,将推出多款新车。上汽大众明年将推出3款SUV、两款新能源车型,帕萨特也将迎来换代。上汽通用年底将推出GL6,2018年还将推出对标Q3的凯迪拉克SUV、别克品牌基于凯越的全新轿车以及英朗的PHEV。上汽通用五菱虽然上半年净利润有下滑,但我们通过详细分析,认为公司在渠道、定位、研发、体制等方面有明显的优势,“商”转“乘”有望顺利进行。随着宝骏新560的上市和510自动挡的推出,未来前景光明。 自主盈利改善,新能源优势明显。目前上汽乘用车的研发进度明显加快,如今一年最少诞生4款全新车型、2-3款改款车型、2款以上新能源车型。今年年内上汽乘用车将有7款新车上市,明年还将有4-5款新车上市。公司也在考虑逐步进行研发支出的资本化。公司在新能源领域布局领先,我们预计公司今年新能源销量将超过5万辆,明年销量有望翻倍。 受益集中度提升,维持买入建议。公司作为国内的领军车企,拥有良好的抗风险能力和抢市场能力。上半年公司市占率达到23%,同比提升0.2百分点。旗下合资产品周期到来、利润弹性大,自主品牌也厚积薄发迎来拐点、公司在新能源领域也走在了市场前列。公司激励体制也出现变革,是具有大空间的长期标的。维持买入评级。由于行业增速下降,我们微幅下调了公司的利润预测,未来两年分别下调4%、3%。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为8396亿、9152亿及9976亿元,归母净利润分别为355亿、387亿及422亿,对应EPS分别为3.04、3.31及3.61元。给予公司2017年11.5倍估值,对应目标价位35元。

预计17 年国内新能源客车市场略有下滑,总体仍有望保持8-10 万辆销量。2016年新能源客车中84%都是公交客车,而新能源公交的购买驱动力是行政考核,对补贴下坡的敏感性相对较弱。预计2017 年国内公交市场空间约12 万辆,构成新能源客车市场的安全垫,预计17 年国内新能源客车销量8-10 万辆。 新国补使得市场加速向龙头集中,宇通新能源客车市占率有望快速提升。我们认为,2017 年龙头客车厂仍然会有良好表现。原因在于:1)新国补下坡50%,成本控制能力差、产品溢价能力不高的客车厂市场份额将逐步下降;2)地补淡化导致地方保护壁垒下降。新国补规定地补补贴金额不得超过国补的50%,由于地方政府倾向于将地补给本地企业,新规定降低了地方保护形成的市场壁垒;3)“非个人用户3 万公里之后拿补贴”新规对现金流和产品质量的要求大大提升,利好龙头客车厂。 宇通作为客车厂龙头, 16 年公司新能源客车销量2.69 万辆,市占率达到23%,17 年宇通市占率有望逆势提升。 17 年公司单车毛利下降1-2 万,远远小于市场预期。首先,16 年宇通地补在全部补贴中占比只有15%左右,新国补要求地补不超过国补的50%的规定对公司影响非常小;其次,通过换车型抵消补贴下坡影响, 16 年公司主打8m 车,占比约70%,因为8m 车单车电池补贴成本差最大。我们测算后认为,新国补下,公司17 年生产10m 以上的车为主;再次,议价能力强,三电成本可压缩空间大,17 年动力电池成本已经下降了30%,电机电控价格也有15%的下降;最后,下游公交客户提价相对容易,新能源客车LCC 只有传统客车的45%,提价空间较大。 18 年是新能源客车大年,产销量和毛利率有望双升。19 年财政补贴退坡,部分需求会被挤压至18 年,18 年新能源客车产销有望迎来大年;18 年财政补贴不退坡,但电池等核心零部件成本在持续下降,毛利率有望同比提升。 低估值、高分红的全球新能源客车龙头,目前股价接近PE 估值底部,短期目标价24.3 元,16%空间,中期目标价25.6 元,22%空间,给予买入评级。我们预测公司2017-2019 年营收分别为346 亿、375 亿、346 亿,同比增长-3.6%、8.4%、-7.6%,归母净利润分别为40.5 亿、45 亿、44 亿,同比增长0.2%、11.3%、-2.1%。公司PE 运行中枢为13-14 倍左右,历史最低估值10.5 倍,目前PE 只有11 倍,接近历史估值下限。公司ROIC 20%以上,历史分红率50%,股息率5%,未来现金流好转后预计分红率将会继续维持在高位,是稀缺性的新能源客车龙头价值标的。我们谨慎给予公司17 年、18 年PE 13 倍、12.5 倍,短期目标价24.3 元,16%空间,中期目标价25.6 元,22%空间。 风险提示:2018 年补贴政策再度调整。

中报盈利3800万,业绩扭亏超预期。17H1公司销售客车24320辆,同比下降33%,实现营收57亿,同比减少48%,主要由于新能源客车行业性调整以及H1苏龙资质未恢复导致。归母净利润3837万,实现扭亏,超市场预期。主要是因为Q2公司大幅压缩销售费用和管理费用以及营业外支出减少。 公司H1主要还是受到苏龙拖累。厦门金龙营收24亿,同比下降近25%,净利润0.62亿,同比下降12%;厦门金龙营收1.8亿,同比下降28%,净利润2300万,同比下降37%,苏州金龙营收12亿,同比大幅下滑77%,净利润-4300万,同比下降177%。 重获补贴资质,苏龙正在逐步复苏。苏龙7月底已经重上补贴目录,8月新能源车开始出货,预计9月生产交付量加大。 公司Q3确定性逆境反转。16Q3公司开始陷入骗补困境,当年三季报亏损2.7亿,目前公司已经在Q2扭亏,17Q3新能源客车行业景气度高于16年同期,且苏龙17Q3是向上爬坡,Q3是确定性反转。 销售渠道与宇通比肩,长期竞争力仍在。金龙和宇通类似,销售渠道遍布全国,签约经销商200多家,是全国性客车龙头企业,与部分靠投资换市场的地方性龙头不同,庞大的销售渠道和忠实的粉丝是其核心资产,我们认为公司长期竞争力并未受损。 市值向上弹性大,向下风险小,维持17-19年盈利预测3.9亿、4.46亿、4.71亿,维持买入评级。我们维持公司17-19年盈利预测3.9亿、4.46亿、4.71亿。参考近期一级市场的交易,申龙估值30亿,南京金龙估值70亿,宇通市值470亿。公司目前市值83亿,市值向下空间非常有限,但向上弹性大。公司去年11亿补贴收入尚未冲回,叠加客车产销好转,我们预测公司17年净利润3.9亿,18年是新能源客车产销大年,预计4.5亿利润,对应PE 分别21倍、18倍。长期看公司若能解决跑冒滴漏问题,利润平台10亿,对应PE8倍,未来可能的黑马品种。

事件:公司发布2017年中报,实现营收4.44亿,同比增长16.12%,归属于上市公司股东的净利润1.25亿,同比增长6.05%。其中,二季度单季收入2.06亿元,同比增长31%。经营性现金流1.88亿,同比增长82%,远大于1.25亿净利润,公司经营踏实负责。 公司成长逻辑不断兑现,产能扩展超预期,预计三四季度逐步释放,保证全年增长。国内轿车、SUV和MPV的前十大车型大部分都是公司的配套客户,因此受益下游客户配套销量驱动,公司二季度单季增长已恢复正常趋势,实现2.06亿元,同比增长31%。同时,公司2017H1设备设计产能为1,260万米,实现产能为1,135万米,产能利用率约90.08%,相比较2016年2,054万米的设计产能(对今年年化考虑),同比增长23%,我们认为三、四季度剩余产能将会逐步释放出来,产能瓶颈将逐步解决。我们始终认为公司在行业自然增长、公司产品结构调整和下游客户延伸三条增长路径下,能实现未来3年年化30%的增长。 受募投项目投产与OPW新工艺衔接节奏不顺及原材料上涨影响,公司毛利率下滑4.25个百分点。公司募投项目等新建项目上半年逐步投入,一方面OPW工艺尚未开始真正产生规模效应,另一方面投产导致固定资产规模加大和人数增加,再叠加公司会计政策的变更,直接导致公司毛利率出现下滑、折旧摊销出现新增(291万元)、支付工人工资新增29万(同比增长39%)。此外,拉长时间看,2016年涤纶和锦纶等原材料处于价格底部,随着2017上半年材料价格上行,也进一步增加公司的营业成本。两个因素致使公司2017H1毛利率同比下滑4.25个百分点。但我们认为随着下半年OPW生产工艺(提高生产效率3倍)的投产,规模效应逐渐显现,毛利率回升的可能性比较大。 公司管理严整谨慎。受募投项目影响,公司销售期间费用率同比微增长3%,且近年来的费用率一直保持10-11%区间浮动,同时,在应收账款与资产减值损失上也保持严谨客观。公司2017H对应收账款进行了部分计提,导致资产减值损失同比增长93%。 定增价32.23元提供一定安全边际。公司公告发行募集资金总额7.17亿,发行价为32.23元,参与定增方有包括厦门市集美区产业投资有限公司等6家,锁定期为12个月。我们认为此价格将提供一定的安全边际考虑。 维持盈利预测,维持买入评级。我们预计2017-2019年公司可以实现1,119百万、1,448百万及1,935百万元营业收入,同比增长25.70%、29.40%及33.70%,对应净利润332百万、440百万及592百万元,同比增长26.60%、32.60%及34.50%。考虑摊薄后,对应EPS为1.41元、1.87元及2.51元,对应PE为24倍、18倍及14倍。

公司新产品继续放量,新产品配套逻辑不断兑现。公司2017H1 实现营收1.18 亿,同比增长88.87%,增长主要来自新产品气门传动组配套大众平台发动机放量,导致上半年实现同比312%的营收增长。同时,公司在三费方面也取得了不错的效果,2017H1 三费占营收比例为19.28%,同比下降7 个百分点。因此公司净利润增速(105%)快于收入增速(89%)。 同时,公司2017H1 固定资产周转率提升69%,经营管理效率也在逐步提高。 上半年订单与新客户双丰收。公司在巩固国内大众市场份额的同时,更是积极开发液压挺柱和滚轮摇臂在国外市场的应用。公司拟在捷克投资设立境外子公司,形成年产100 万台液压挺柱、滚轮摇臂和年产250 万台套高压泵挺柱的生产规模,致力于为欧洲客户直接当地化配套,捷克工厂只是公司全球化布局的第一步,公司还是全球福特的供应商,所以未来公司进行全球化平台的配套只是时间问题。我们认为公司未来的增长主要来自于国内新产品气门传动组精密冷锻件的继续放量和欧洲本地化汽油机液压挺住、滚轮摇臂和柴油机高压泵挺柱的配套。按照正常投产进度,预计明年下半年将会有海外市场的收入贡献。 公司对包括副总经理、董秘、财务总监在内的71 名高管和业务骨干进行限制性股票股权激励总共137.5 万股,彰显公司未来的高增长信心,且我们认为公司未来将会加强与市场的沟通与交流,让市场更多人了解公司的优质性。 维持盈利预测,维持买入评级。我们预计2017-2019 年公司将实现3.08 亿、4.98 亿及6.80亿元收入,对应净利润分别为1.12 亿、1.91 亿及2.75 亿,同比增长101.88%、70.54%及43.98%,对应EPS 分别为1.87 元、3.19 元及4.58 元,当前市值下,对应PE 分别为36倍、21 倍及15 倍。

受新老产品结构性升级的影响,公司量价齐升的逻辑正在逐步验证。涡轮增压业务+进排气歧管销量的提升,为公司带来稳定的收入增长。中报更靓丽的是,毛利率大幅提升。新老产品整体业务的毛利率从23.33%提高到26.47%,同比增长3.12个百分点,尤其进、排气歧管业务,由于单价更高的高镍歧管销售占比逐步提高,所以净利率提升4.41的百分点,涡壳毛利率提升3.15的百分点。目前公司排气歧管、涡壳的毛利率水平分别为26.2%和21.5%,弱于行业平均水平,我们认为下半年乃至明后年的毛利率还将持续上升,预计2017-2019年毛利率水平可平均达到27.8%、28.6%及28.9%,这两年将是公司明显的快速增长期。我们重申公司未来的2条增长路径:一是传统水泵产品和进、排气歧管产品整产品结构的升级,从普通铸铁件到高镍件,从机械式水泵到离合器电控开关水泵、电子水泵,带来毛利率的改善,二是新产品涡轮增压壳体和排气歧管结合体迅速放量,步入利润释放期,量价齐升。 控股股东不断增持,增持均价目前倒挂,提供安全边际。公司控股股东宛西控股、实际控制人从2016年10月份至今持续增持。2016年10月增持376万股,增持均价在15.14元,增持比例1.13%,2017年7月增持266万股,增持均价13.875元,增持比例在0.797%。2次增持后,宛西控股及实际控制人孙耀忠合计持有公司股份13,259万股,占公司总股本的39.7217%,仍为第一大股东和实际控制人。 上调盈利预测,维持买入评级。我们预计公司2017-2019年可实现营业收入2,721百万元、3,468百万元及4,050百万元,实现净利润229百万、321百万及393百万元,同比增长112.32%、40.17%及22.43%,上调净利润幅度分别为21%、28%及25%,对应EPS分别为0.69、0.96及1.18元,对应估值为22倍、16倍及13倍。

华懋科技为国内安全气囊布领域的低调王者。公司为专注于汽车安全领域的系统部件供应商,主营产品为汽车安全气囊布、安全气囊袋以及安全带,16年营收占比高达95.62%。 截至2016年底,公司安全气囊布产能2,054万米,市场占有率约为34%。公司直接客户为延锋百利得、瑞典奥托立夫、吉丝特、日本丰田通商、韩国可隆以及比亚迪等汽车零部件厂商。 增长路径1:顺应行业发展趋势,安全气囊标配个数有望从3-4到4-8,单车配置价值量提升1-2倍,未来5年行业复合增速15%。安全气囊分为车内和车外气囊,目前国内车型只有车内气囊,且大部分仅前排配置,配置个数(自主品牌)一般为2-4个,随着安全性能越加重视,单车配套有望从前排配置到后排气囊甚至车外气囊,而单车配套价值也有望从600元左右上升至800-1200元。假设2021年国内乘用车产量达到3000万辆,按照单车配套6个安全气囊6米计算,到2021年,安全气囊布和安全气囊袋的市场空间分别为60亿、100亿,未来5年安全气囊细分行业的复合增速有望到15%。 增长路径2:公司产品结构与工艺优化,主要体现在3方面。首先,具有更高价值量的安全气囊袋的销量占比提高,促使营收增速高于整体行业销量增速。自2012年公司生产安全气囊袋开始,公司被动安全系统的平均配套单价一直呈现上升趋势,从2013年8.5:1.5的布袋比到2016年5.5:4.5的布袋比,而单价也从31.68元上升到40.84元。我们预计到2019年布袋比的配套比例将会到2:8,平均单价有望上升到55.97元。其次,OPW新工艺助力公司提升净利率。OPW 是指一次成型工艺,将取代人力集中的缝纫工序逐步增加自动花样机等智能设备,可提升3倍生产效率。公司是国内唯一拥有OPW 新工艺的第三方安全气囊供应商。目前公司OPW的设计产能有58万米,按照帘式气囊单车2米计算,目前产能仅对应24万辆车,市占率仅1.1%。假如行业帘式气囊的渗透率为50%,使用OPW 工艺的帘式气囊占比为10%,则公司将跟随OPW 工艺的应用出现4倍的增长,OPW产能有望从58万米上升至232万米,带来6,960万每年的收入增量。最后,安全气囊出现更低成本的新材料(涤纶),涤纶丝价格相较普通锦纶价格低30%左右,且目前渗透不到20%,未来涤纶丝的应用将会显著提高毛利率水平。 增长路径3:市场份额继续提升。公司可借助高田召回事件进入供应商体系,进而提高市场份额。我们认为高田破产后国内市场份额将被其竞争对手奥托立夫、吉丝特、锦州锦恒、延锋百利得等公司本身的配套安全气囊厂商所瓜分,为公司带来营收增量。 首次覆盖,给予买入评级。我们预计2017-2019年公司可以实现1,119百万、1,448百万及1,935百万元营业收入,同比增长25.79%、29.40%及33.63%,对应净利润332百万、440百万及592百万元净利润,同比增长26.48%、32.53%及34.55%,不考虑摊薄,对应EPS 为1.55、2.06及2.77元,对应PE 分别为21倍、16倍及12倍。根据行业可比公司的平均估值,给予2018年21倍估值,对应31%的涨幅空间,目标价43.8元。 风险提示:原材料价格波动对毛利率的影响。