区域性房产营销的龙头企业:三六五网是长三角地区最具影响力的房地产家居网络营销服务平台。据公司年报披露,自2009年至2013年公司收入增速稳定,营收自9,960万元增长至37,660万元,年复合增长率达39.45%。2014年上半年,公司营业收入22,000万元,较2013年同期增长40.73%;营业利润9,825万元,同比增长69.08%。公司的主营业务为网络营销服务,主要为新房销售的网络广告;地域上以长三角地区的收入为绝大部分。 方兴未艾的房地产网络营销行业:全球范围内的房地产家居网络营销服务起于20世纪90年代,但我国起步较晚,目前仍处在快速增长的阶段。截至2013年底,我国房地产网络广告的渗透率只有13%;但在美国,2010年时房地产网络广告渗透率就达到30.7%。由于房地产市场、房地产网络营销行业有很强的地域性,即使是规模大的企业也无法在短期内迅速占领全国市场。因此本行业在全国市场内难以形成一家独大的局面,所有企业都会因巨大的行业空间而获益。 网络媒体的商业模式:公司建立之初时定位于网络媒体,采取业内经典的商业模式:通过向消费者提供产品信息搜索、行业资讯等免费服务获得巨大影响力,从而提高平台影响力和可变现流量;向房地产开发商、中介和家具企业提供网络广告、会员服务等收费服务,将从消费者端得到的流量变现,将平台具有的内在价值转化为实际收入。核心为“影响创造价值,价值决定价格”。 区域流量垄断造就公司优势:公司采取“精细化经营、谨慎扩张”的策略,以南京为总部、长三角地区为依托,辐射全国。与搜房网等快速扩张上百城市站点的策略不同,三六五网直到2012年前仍只在长三角地区运作,但其2009至2011年复合增长率仍高达52%。这说明公司在长三角地区,尤其是以南京为中心的城市群的迅速发展已经有了较大的品牌影响力,并累积了一大批具有较高忠诚度的客户资源,培养了他们对365地产家居网的使用习惯和依赖性。根据艾瑞咨询的数据,虽然公司在网站月均覆盖人数上仅排名第六,但在已开设城市的平均用户覆盖数方面领先于其他竞争对手。 产业生命周期的纵向延伸:2014上半年,公司提出从“家”向“居”转型;并于7月11日发布公告成立合资公司开展O2O模式的装修宝项目,表明公司积极探索家居业务创新模式。2014年1月,三六五网推出旗下P4P贷款平台:365金融超市,为顾客购房、装修等提供贷款。这是公司由“网络媒体”转型至“网络媒体+电子商务”的关键性步骤。 盈利预测与估值:我们预测公司未来三年的收入规模分别为5.08亿元、6.86亿元和8.92亿元,同比增速分别为35%、35%和30%,归属于母公司的净利润分别为1.6亿、2.13亿元和2.78亿元,同比增速分别为40%、32.5%和31%,目前市值对应估值为35倍、26倍和20倍,给予买入评级。 风险提示:房地产销售大幅低于预期风险,新业务拓展失败风险等。

事件: 2014年6月16日,在停牌数月之后,光线传媒宣布了多项重大决议事项: 1)拟采取股权转让的方式,等比例受让热锋网络现有股东上海非奇网络科技合伙企业(有限合伙)和上海奇娱网络科技合伙企业(有限合伙)(以下简称“现有股东”)合计持有的热锋网络51%股权,转让价款为17,646万元。 2)以自有资金20,840万元收购广州蓝弧文化传播有限公司(以下简称“蓝弧文化”)部分股权并增资,本次项目完成后公司持有蓝弧文化50.8%的股权,成为蓝弧文化的控股股东。 3)与上海市闵行区人民政府(以下简称“闵行区政府”)在上海闵行区浦江镇合作开发“中国电影世界”项目(以下简称“该项目”),该项目中拟建设包括少林文化体验中心、武侠世界、魔幻世界、童话世界、影视摄制基地、文化企业办公区及配套商业等项目。该项目围合区域占地面积约1200亩,总投资预计人民币100亿元,是集影视剧拍摄、旅游体验、文化休闲、影视产业聚集区为一体的综合性文化旅游中心和文化产业发展基地。公司将在该项目建成后,在该项目内拍摄不少于100部(集)的影视剧。 点评:通过收购与合作,公司一举填补了:游戏、动画以及主题文化产业基地这三大领域的空缺,在通向大型综合性娱乐公司的道路上,迈出了重要的一步。 外延式发展逻辑启动:欧美成熟传媒娱乐行业的发展逻辑,是多元化、衍生品化以及IP最大化的外延式发展逻辑。传统意义上的电影、电视节目制作在创造了大量的IP的同时,也面临着大量的IP浪费和利用率不足的问题。因此,纵观各大海外传媒娱乐巨头以及成功的传媒娱乐产品如“复仇者联盟系列”、“超人系列”以及”X战警系列“,无一不是通过游戏、电影周边、主题游乐场等多种衍生品的方式将IP的价值最大化。从成熟传媒市场的经验来看,一部成功的电影的衍生品收入可以是其电影票房的数倍。我们认为,公司通过完成对游戏、动画以及主题文化产业基地的布局,可以有效提高公司IP的利用效率,既而对公司的业绩起到“催化剂”的作用。 热锋网络:公司的主营业务为移动网络游戏的研发与运营服务。其自主研发的产品有《我是火影》、《暴走草帽团》,《我是火影》为一款Q版忍者卡牌游戏,兼具城建元素,曾连续多月稳居中国APP畅销榜前三甲,截至2014年2月31日,《我是火影》的累计注册玩家超过3,000万,累计流水超过1亿,单月最高流水达到2,800万元,《暴走草帽团》一款手动自由战斗模式类移动网络游戏,以超人气动漫为题材,集海贼养成、性格搭配、装备升阶、赏金积分等玩法为一身,完美重现了原作中的海贼世界。2013年收入1029万元,净利润383万元,2014年Q1收入2045万元,净利润1278.5万元。作为尝试,光线传媒与热锋网络在电影与游戏的结合进行首次合作,双方合作的电影题材跑酷游戏《分手大师》即将于2014年6月底在国内苹果及安卓双渠道同步发行。 蓝弧文化:蓝弧文化成立于2007年,是国内著名自主知识产权的高品质三维动画片、动画形象制作公司。至今为止,蓝弧文化已完成了纯原创三维动画连续剧15部,三维动画电影1部,累计产量超过35,000分钟。目前蓝弧文化拥有原创动画知识产权共多个,其中“果宝特攻”和“快乐酷宝”两个核心知识产权在各电视台收视率、视频网站点击量均排在国内前5。2013年收入1897万元,净利润-38万元,预计公司2014年、2015年、2016年每年经审计的税后净利润分别不低于人民币2,600万元、3,380万元、4,160万元。 游戏和动漫行业处于快速增长阶段:根据《2013年中国游戏产业报告》统计,中国游戏产业近年来发展迅速,2013年中国游戏市场销售收入831.7亿元人民币,比2012年的602.8亿元增长38%。其中,客户端游戏536.6亿元,比2012年的451.2亿元增长18.9%;手游112.4亿元,比2012年的32.4亿元增长246.9%;网页游戏127亿,比2012年增长57.4%;中国动漫产业近年来在政策助推下飞速发展,产值从“十五”期末不足100亿元,到2010年达470.84亿元,年均增长率超过30%。2012年,我国动漫产业已总产值达759.94亿元。 基于公司“综合性传媒娱乐集团”的战略目标,此次并购完成了电影+电视+游戏(手游、页游)+动画+实景娱乐的产业链布局,停牌期间,公司还携手吴征掌门的阳光七星娱乐媒体集团,共同成立“上海明星影业有限公司”,公布了上海明星影业第一批项目,包括10部电影和3部电视剧,其中与好莱坞大导林诣彬合作的重点电影项目包括:《3D少林寺》、《致突如其来的爱情》(《致青春》续集)、《芈月传》上下集、《甄嬛传》6集中英文电视电影、以及科幻动作系列大片《冬眠时刻》,与皮埃尔-安勒伯盖姆合作的项目为动作大片《王者归来之上海传奇》,与查尔斯罗文合作的是动作大片《生死倒数》、科幻灾难片《黑夜降临》,另外还有雅克贝汉执导的纪录片“海天三部曲”系列电影之三《海天之间》(前两部为《海洋》和《迁徙的鸟》)。此外,还包括美国三大电视网络制作的季播大剧《蝎子行动》和《紫禁城》(美剧和中文剧)。这些电影项目部分已在制作中,其余也已确认将在2014-2016年陆续开机;同时,公司还花千万签下以色列音乐真人秀节目《RisigStar》,《RisigStar》是最新一档风靡全球的歌唱类选秀节目。《RisigStar》在原创国以色列取得巨大成功,并先后被美国、英国、法国、德国、俄罗斯、葡萄牙、澳大利亚等多个国家购买。节目独创了电视与新媒体相结合的节目模式,具有极强的互动性和戏剧性。 维持“买入”评级:鉴于公司多业务板块布局的展开,未来增长前景愈加明朗。并考虑到两家并购公司对公司业绩的增厚,我们预测公司2014、2015年EPS分别为1.06元和1.315元,对应目前的股价分别为39倍和31倍,继续维持“买入”评级。 风险提示:新片拍摄和发行低于预期风险。

加码传媒不能简单理解为“上规模”基于目前二级市场对公司转型方向的疑问,这里首先对公司的发展逻辑进行阐述。过去两年,各类概念层出不穷,环保、传媒、手游等题材都曾一度被市场追捧。在此期间,据我们了解,公司并没有热血来潮,而是想扎扎实实的在乳制品领域谋求发展。然而,近一年,乳品市场发生了较大变化,国内大型乳企对西南市场的压迫感有所增强,尤其是在乳饮料方面。作为区域龙头,公司一方面继续坚定加强乳业新品推广力度,维持对广西市场的统治力,而另一方面,乳业并购浪潮正在袭来,区域企业若想实现中长期战略扭转,就必须提升规模、走出去,公司董事长参与增发、御嘉影视换股的决定就充分表达了交易双方对公司前景的乐观态度。结合乳制品行业的形势变化、管理层的实际情况以及自身对传媒行业较为了解等多方面因素,我们认为公司加码传媒业能够盘活自身发展思路,变被动为主动,坚持双业并举,实现战略扭转。 传媒业:内容+渠道格局已经形成公司之前公告收购的御嘉影视是一家定位精品剧的电视剧内容制作公司,《我爱男闺蜜》、《大男当婚》等剧口碑不俗,根据央视索福瑞收视率调查公司(CSM)统计的省级卫视黄金剧场电视剧收视数据显示,《我爱男闺蜜》在四大卫视播放收视率所占的市场份额合计位列全国第一;此次公司并购盛世骄阳和北广高清两家公司,内容+渠道格局已经形成,我们看好公司未来在传媒娱乐行业领域的进一步发展。 给予2014年目标价19.02-24.10元,维持“买入”评级乳业方面:预计2014年归母净利润6100万,按行业2014年市盈率中值35X计算,二级市场价值应为21.35亿元;影视方面:御嘉影视按2014年6500万业绩承诺计算,给予影视剧行业平均30倍估值,2014年市值应为19.5亿元;盛世骄阳的行业竞争力较强,按2014年对赌业绩6000万(归母3000万)、35倍PE计算,市值应为21亿元(10.5亿元);北广高清按2014年对赌业绩2000万(归母1000万)、30倍PE计算,市值应为6亿元(3亿元),加总后,我们认为公司2014年的合理市值为54.35-67.85亿元。另外,假设公司完成御嘉影视的项目后,将再次增发市值3.75亿元获取盛世骄阳的控股权,那么,市值应再减去3.75亿元,计算得出50.6-64.1亿元,按首次增发后股本2.66亿计算,给予二级市场目标价19.02-24.10元,维持“买入”评级。

借壳梅花伞登陆资本市场:游族信息主营业务是网页网络游戏、移动网络游戏的研发和运营,通过自主平台运营和联运平台运营相结合的方式,发展成为国内领先的集研发和运营于一体的网络游戏厂商之一。根据易观最新发布的《2013 年第三季度中国网页游戏市场监测报告》,游族信息在网页网络游戏开发商中排名第三, 占据 8.5%的市场份额,2013 年全年营业收入达到6.61 亿元(未审计),同比增长 281%;归属于母公司所有者的净利润为2.96 亿元(未审计),同比增长达689.8%。 网页游戏和移动游戏市场处于快速增长期:2013 年中国网页游戏市场的实际销售收入达到 127.7 亿元,比 2012 年增长了 57.5%,增长率五年来始终保持在 30%以上的水平;在玩家人数上,2012 年,中国网页游戏用户数达到 3.3 亿人,同比增长率为 21.2%;2013 年,移动游戏市场实际销售收入达到 112.4 亿元,同比增长率为 246.9%;移动游戏的用户数达到了 3.1 亿人,同比增长 248.5%。 研发、自主运营和全球化是公司三大竞争优势:截至 2013 年 9 月 30 日,游族信息已经研发了 14 款网络游戏,产品类型涵盖 RPG、ARPG、SLG、TCG 等。其中 13 款游戏获得市场认可并盈利,旗下产品在年度最佳游戏评选中多次荣获大奖;游族信息自主运营收入占总收入的比重超过 60%,已经成为研发商自有平台运营的标杆。根据易观发布的 《2013 年第三季度中国网页游戏市场监测报告》, Youzu.com 在 2013 年第 3 季度网页游戏研发厂商自建平台覆盖用户数排名第一,目前自有注册用户超过了1 个亿;公司2013 年推出的首款西方神话题材网页游戏《女神联盟》,是一款定位全球发行的精品游戏。根据9k9k.com 的监测数据,2014 年Q1 开服前十游戏中,《女神联盟》位列第五名,总流水超过2.4 亿,据统计《女神联盟》在国内的月流水已超过8000 万,海外流水已超过3000 万,合计月流水已过亿。 进军手游全球发行领域: 2013 年1-8 月移动网络游戏营业收入占营业总收入的比重达 13.43%,2014 年初启动20 亿“+U”基金进入手游全球发行领域,公司计划在未来3 年,在全球范围内收购、代理精品手游,强化渠道合作及品牌营销力度,丰富手游产品线,树立手机游戏全球发行领域的重要地位。 打造跨界融合的泛娱乐帝国:对于自身非常知名的优质IP,如月流水过亿元的《女神联盟》,公司除了只做游戏产品本身,还将衍生做影视、动漫、小说等相关娱乐产品,通过跨界融合,形成泛娱乐产业链。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2014 年、2015 年和2016 年净利润为3.9 亿元、4.96 亿元和6.2 亿元, 对应交易完成后总股本的EPS 为1.41 元、1.8 元和2.25 元,目前股价对应PE 为41 倍、32 倍和25.6 倍,给予买入评级。 风险提示:新业务推进低于预期风险;新产品研发失败风险;大盘系统性风险。

事件: 1)皇氏乳业公告2014年一季报,期间实现营业收入2.51亿元,同比增长8.34%,扣非后归属上市公司股东净利润788万元,同比增长5.39%,每股收益0.05元;2)公司4月22日公告斥资6.8亿元收购御嘉影视100%股权。 主要观点: 一季度低于预期,上半年增长有保证公司一季度毛利率下滑幅度较大,主要原因是贸易收入大幅增加导致,乳制品毛利率并未受影响,随着原奶价格见顶,全年毛利率有望回升。一季报披露的2014年1-6月业绩预测显示,公司二季度(单季)归属上市公司股东净利润同比增长幅度将达31.77%-89.12%。 影视资产优良,兑现业绩承诺概率大御嘉影视创始人李建国先生在地产界被誉“豪宅之父”,并拥有14年影视行业经验。该公司具备较强的制作和盈利能力,作品储备也较为丰富,目前情况看,完成2014-2015年的承诺业绩问题不大。 公司当前合理市值应为47.35亿元,给予二级市场目标价17.80元,维持“买入”评级乳业方面:预计2014-2016年EPS(摊薄后)分别为0.23/0.35/0.48元,按2014年归母净利润6100万以及行业市盈率中值35X计算,二级市场价值应为21.35亿元;影视方面:按公司承诺利润以及电视剧板块估值计算,对应二级市场价值在20.47-22亿之间,考虑到公司精品剧的制作能力和优异的盈利水平,以及2014年承诺业绩相对2013年同比增长100%等因素,我们认为可以享有更高的估值水平,御嘉影视二级市场价值应在26亿元以上,对应2014年PE为40X。综合以上,本次交易完成后,我们认为公司2014年的合理市值为47.35亿元,按增发后股本2.66亿计算,给予二级市场目标价17.80元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格巨幅波动、食品安全问题以及影视剧发行不及预期对公司业绩产生的不利影响。

投资要点: 国内领先的IC目录销售企业:力源信息是国内领先的IC目录销售企业,隶属于IC分销大行业,公司以定期发布的《力源产品目录》为信息载体,以工业控制包括智能穿戴、智慧城市、互联网终端、医疗电子、金融电子、电力电子、智能电表、仪器仪表、工业控制、安防监控等领域的广大中小电子工业企业为主要目标客户,针对客户在产品设计、产品定型及批量生产等各个阶段对IC等电子元器件的不同需求,向客户提供包括产品资料、产品选型、免费样品、小量销售、参考设计、技术支持、供应保障等一揽子服务。 IC分销是产业分工的需要:IC是现代化国家国民经济的基础行业。IC产业链通常由IC制造、IC销售以及电子产品设计制造商三个环节组成。由于IC原厂产品型号众多、使用的行业非常广泛,客户众多、产品技术性很强,供应商(包括IC原厂和销售商)必需具备专业的知识和技术才能够为最终客户提供良好的服务等,决定了其产品不可能全部直销,有限的销售力量只能集中服务于少数战略性大客户,其余的销售必须依靠专业IC销售商来完成。 增值服务是价值所在:目前电子元器件分销商已不再是纯粹的中间贸易商的角色,除了资金和物流上的支持力度,技术切入的“深度”已成为衡量一家IC分销商分量不可或缺的指标。分销商在元器件的销售之外,开始更进一步协助客户进行具体的应用设计,甚至包括整个产品用户界面(UI)的“包办”,既扮演了元器件配套供应商的角色,同时又是提供具体技术方案的设计服务提供商。 并购整合做大做强:纵观IC分销巨头的发展历程,就是一部持续并购整合的外延式增长史。IC分销行业的国际巨头Avnet、Arrow,以及亚太区域巨头大联大的发展历程,均呈现出不断通过并购重组实现外延式扩张的历史。以台湾地区的优秀IC分销商大联大公司为例,自2008年以来,在短短5年的时间里,大联大已经陆续收购了凯悌、诠鼎、友尚、大传等9家公司,收入规模由1,432亿新台币增长到3,606亿新台币。 智能穿戴是行业发展机遇:穿戴式智能设备时代的来临意味着人的智能化延伸,根据BI的预测,2017年全球智能穿戴的出货量将达到2.6亿台;全球智能穿戴的市场规模2018年预计达到120亿美元。智能穿戴、智能医疗等领域产品的构建核心,离不开低功耗的微处理器MCU,重力加速度、光线、温度、湿度、气压、红外、气体监测等各种类型的传感器,无形中扩大了工业控制领域IC市场的应用空间。 盈利预测与投资评级:若鼎芯无限并购能够顺利完成且2014年半年并表,我们预测公司2014年、2015年和2016年备考净利润分别为3280万元、5574万元和6550万元,对应EPS分别为0.29元,0.49元和0.57元,当前股价对应PE为55倍、32倍和27.7倍,给予增持评级。 风险提示:并购整合进程低于预期风险;新产品研发失败风险。

事件:公司公布年报和一季报业绩。 点评:公司2014Q1 实现净利润4100-4528 万元,同比增速187-217%, 大幅超出市场预期。 2013 年全年实现营业收入37659.83 万元,比2012 年度增长26.12%,新房电商是亮点。2013 年是行业及公司房地产家居电商业务发展重要的一年,房地产家居电商业务主要是以网络平台为基础,通过线上线下协同,以团购等多种形式开展房地产家居营销,促进供需双方成交的服务。电商类服务原来较多在二手房和家居开展,随着人们的消费习惯改变以及网络创新服务增加,新房电商类服务从2011 年开始快速发展,由于其与开发企业的营销活动更密切,更能以相对低廉的成本达成营销效果,因此越来越多的开发企业愿意开展新房电商类服务。 2014Q1 实现净利润4100-4528 万元,同比增速187-217%:业绩增速原因包括2013 年第一季度下游房地产市场相对偏淡,市场观望情绪较浓且春节因素影响较大;而2014 年1-2 月则延续2013 年末市场旺盛态势,推盘踊跃;加强了对电商等业务的营销费用控制;公司去年下半年购买的部分理财产品在本季度到期, 相关收益计入本报告期。 2013 年行业电商取得快速发展,由于房地产家居企业日益注重营销效果,因此对电商业务的需求将不断增加,这将为房地产家居网络服务打开广阔的空间。但电商同时也使得开发企业在营销市场的议价能力增强, 对房地产家居网络服务企业的服务能力要求不断提高,行业集中度提高,并导致成本费用率上升,利润率有所下降。而房地产家居网络服务将向房地产家居交易的全部相关环节的渗透。 搜房网发展是重要参照。美国上市的搜房网从资讯起步,之后进军电商和金融服务平台,对线下房地产经纪公司开放网络端口,2013 年财报显示代表广告业务的网络营销服务营收为2.783 亿美元,同比增长11.4%; 电子商务服务营收为1.881 亿美元,同比增长84.1%;二手房业务搜房帮房源发布服务营收为1.615 亿美元, 同比增长高达121.7%。在2011-2013 年间,电商平台分别完成新房交易额220 亿、680 亿、1600 亿元。 我们认为房地产行业电商业务目前依然处于起步阶段。三六五网作为区域性房产网站,自13 年底开始,开始试水互联网金融,与金融机构合作推出抵押贷、信用贷、车位贷,1 月18 日还推出和多家机构合作,含有多种金融产品的365 金融超市,我们看好公司未来向电商服务平台拓展的前景。预测2014 年、2015 年EPS 分别为3.02 和4.07 元,对应PE 分别为31 倍和23 倍,买入评级。

上海报业集团成为新控股股东:新华传媒原控股股东解放日报报业集团于2013 年10 月28 日和文汇新民联合报业集团整合重组成立上海报业集团,合并后的上海报业集团资产预计达到208.71 亿元,净资产为76.26 亿元,发展目标是构建大型的综合型文化产业集团。 财经新媒体是重要布局方向:凭借品牌和内容优势,人民网成为中国第一家在 A 股上市的新闻网站,也是国内第一家实现新闻采编业务和经营业务整体上市的中央媒体。人民网作为人民日报社下属的新媒体项目, 其发展历程对上海报业集团布局新媒体有一定的借鉴意义。结合地缘优势,我们判断财经类新媒体应是上海报业集团未来重要的布局方向。 SMG 市场化改革是参照系:上海东方传媒集团(SMG)在过去10 多年的发展历程中,收入从17 亿元增长到154 亿元,增幅高达800%,旗下主要业务板块如百事通、东方购物在创立之初就引入了外部投资者,按照市场化机制运转,实行董事会领导的法人治理结构,我们认为这些成功经验对上海报业集团未来的发展有重要的参考价值。 公司作为集团唯一上市公司平台将受益于这一进程。公司过去几年报刊及广告收入在新媒体的冲击下出现连续几年的负增长,总营收也处于不断下滑态势,业务转型已迫在眉睫。我们认为公司作为集团唯一上市公司平台,未来将受益于大股东上海报业集团对报业资产的重组优化与新媒体业务的布局转型。 盈利预测与投资评级:在现有业务框架下,我们预测公司2013 年、2014 年、2015 年收入分别为16.16 亿元、17.78 亿元和21.33 亿元,归属于母公司的净利润分别为9200 万元、12200 万元和14700 万元。公司现有市值100 亿左右,未来随着新媒体业务的开展,市值有较大上升空间,给予”买入”评级。 风险提示:此次报业集团合并力度大,涉及百亿资产,人员众多,重组的进程存在低于预期风险;此为大型报业集团合并重组的首例,无成功经验可借鉴,改革方向、路径、能否达到合并初衷尚有不确定性

事件: 1月27日,光线传媒发布2013年全年业绩预告,公司预计2013年全年归属于上市公司股东的净利润较2012年同期增长0%-10%,盈利数为31022万元-34124万元。 点评:公司2013年全年净利增长略低于预期,但公司正稳步向国内领先的传媒娱乐集团迈进,业绩短期波动无碍长期增长前景。 四季度电影票房表现清淡导致2013年全年业绩略低于预期:公司预计2013年全年净利润为31022万元-34124万元,即预计四季度当季净利润为7165-10267万元,少于市场普遍预期数额约5000万元。净利润低于预期的主要原因是公司四季度电影业务表现略清淡,艺恩数据显示,公司当期电影《四大名捕2》的最终票房约为17113万元,同属贺岁档的电影《私人订制》则在2014年前获得了65494万元的票房。不过,总体而言四季度公司业绩虽然略逊于普遍预期,但依然处于波动的合理范围之内。 尽管公司2013全年净利增长有限,但强势确定了公司龙头电影制作公司的地位:如果让时间回到2012年三季度,几乎没有人能够预测到2012年四季度《泰囧》票房的大爆发,正是由于《泰囧》多项创记录的表现,才让公司2012年净利增长达到了76%。然而,《泰囧》这样的电影投资在全球范围内中也属少有,其收益率具有不可持续性和极大的偶然性,因此在分析中我们应视其为超常值。假设剔除《泰囧》的超常表现,公司2012年实际的净利增长率不超过30%,而公司2013年前三季度的净利润则较2012年增长则达到74%--这显示,由于《泰囧》的票房表现太好,让公司2013年的进步从某种程度在数值上被掩盖和低估了。我们认为:一部电影偶然的超常规表现是不可持续以及难以预测的,对公司整体业绩、综合实力的把握,更加依赖于多部电影投资组合的收益情况。公司通过2013年的表现,已经强势确定了国内电影制作公司龙头的地位--2012年公司还只是一匹黑马,而在2013年公司则已经成为公认的龙头。观念之间的转换,是公司电影业务实力大幅提升的结果。 2014年是公司的电影“大年”,将全力冲击40亿票房:2014年是公司的电影大年,全年将发行约15部电影,总体票房目标40亿元。2014年公司电影片单包括:《爸爸去哪儿电影版》(少量参股投资)、《港囧》(《泰囧》续集,原班人马打造)、《同桌的你》、《分手大师》(邓超导演制作)、《我的情敌是超人》(九把刀、蔡智屏制作,《那些年我们追过的女孩》原班制作人团队)、《谋面》(刘德华、黄渤主演)、《左耳》、《秦时明月动画片》、《赛尔号》以及可能上映的超人气网络小说《盗墓笔记》、《诛仙》电影版。除了已经被各大投资方看好的几部大片之外,我们看好《秦时明月动画片》、《赛尔号》可能会成为公司2014年票房的黑马,这是因为:1、两部都是超人气动画片的电影版,具有广泛的观影基础;2、《爸爸去哪儿》电视节目的火爆已经证明了随着这一波“婴儿出生潮”的到来,与儿童相关的文化概念将持续升温;3、海外特别是美国市场数据显示,动画片票房占总票房比例通常达到15%,而国内仅为5%左右,具有巨大的爆发空间。 公司IPO股票将在2014年迎来解禁,有高释放业绩动机公司大小非将在2014年迎来解禁,在2013年大幅上涨之后,股东具有一定的套现动机,因此公司也有较强的做高全年业绩的意愿。正如我们上一次点评文中所述,公司前期游戏投资的天神互动的借壳上市如若成功,公司将获得超过6倍的投资收益,总体投资价值超过7.5亿元。且公司此前投资的公司除了天神互动,还有新丽传媒、欢瑞世纪,如果后两家公司也成功上市,会为光线带来不错的投资收益。综上,公司有能力有资源做强2014年全年业绩,在公司释放业绩的动力较强的情况下,公司2014年全年业绩有着较大保障。 维持“买入”评级:我们看好公司成长为国内领先传媒娱乐集团的增长前景,预测公司2013~2015年EPS为0.66元、1元、1.24元,继续维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、投拍电影票房低于预期风险等。

事件: 1月15日,乐视网召开发布会,宣布推出70寸超级电视。该款超级电视型号为Max70,采用全新letvui3.0系统,是全球首款全体感智能电视UI系统,人机交互体验有了很大提升。屏幕采用原装SDP面板,是全球唯一采用十代线液晶面板的超级电视,支持1080P24帧影院模式。售价8999+980,其中8999元是硬件价格,980元为乐视网TV版24个月服务费。同时乐视X60将降价到4999+980,同样也是4999元的硬件价格加上980元24个月的乐视网TV版服务费。 点评:公司已经成为大屏互联网入口领先者 智能电视销售数据和用户使用状况良好:统计数据显示,自2013年年初,乐视盒子C1开售以来,乐视TV智能终端总销量突破120万台,其中超级电视销量30万台左右,位列同尺寸品牌机型销量第一。乐视TV超级电视日均开机率超过72%,周均开机率超过90%,月均开机率95%。每台超级电视日均开机时长5.45小时,日均播放内容次数55次,而用户LetvUI的升级率也超过96.63%。 超级电视的快速普及开启家庭付费点播市场。美国最大在线视频提供商Netflix2013年三季度财报显示,美国付费订户数达到2993万,国际市场付费用户数量达到808万,超越了“传统强队”HBO电视网。2012年更是获得了来自迪斯尼电影的首轮播放权限,这也是第一次一个大型好莱坞电影公司选择了Netflix而不是传统付费电视网络作为其电影的首轮播放平台。乐视网2013年中报显示,网络高清视频服务收入即付费用户收入达到7549万元,同比增长15%。2012年公司付费用户已超过75万人次。我们认为随着超级电视的快速普及,凭借优异的用户体验和内容,中国家庭付费点播市场将不断发展壮大。 公司已经处于大屏互联网入口的领先地位。入口有巨大的经济价值。PC互联网时代造就了四大入口:以百度为代表的搜索入口,2012年广告收入已超过央视;以腾讯为代表的在线娱乐入口;以阿里巴巴为代表的电商入口;以360为代表的安全入口。手机移动互联网时代入口争夺战还在继续,目前看走在前面的是微信,媒体报道2013年10月份微信用户数已经突破6亿。腾讯公司副总裁张小龙认为“QQ和微信本质上都是IM通讯工具,面对的目标用户群也很类似。但两个产品的立足点有所不同:QQ是PC互联网时代的产品,而微信是从手机端原生出的新产品。在PC时代,QQ解决了每个人都可以通过PC联网和他人通讯的诉求;但现在手机是每个人每天都带在身上的东西,让人可以随时随地给朋友发信息,朋友也可以随时回复消息。这是一种交流方式的变化”。智能电视大屏互联网市场群雄乱战,这里面包括传统电视/机顶盒制造企业、PC端的视频网站、以及跨界搅局者(如小米等)。我们认为竞争的焦点应该集中在消费者体验上,即要回答顾客拿到智能电视最迫切的需求是在哪一方面?就像电脑最开始的需求可能是处理数据、获取信息或者玩游戏。目前看,乐视网“平台、内容、终端、应用“的全产业链运作模式,有助于打造完美的消费者体验,我们看好公司在智能电视大屏互联网入口之争中的优势地位。 风险提示:行业竞争加剧风险、新技术新应用的替代风险,大盘系统性风险等。

事件: 1月14日,光线传媒发布公告称,2012年9月10日公司以1.25亿元投资参股的游戏公司北京天神互动科技有限公司((以下简称“天神互动”)将借壳中小板上市公司科冕木业(002354)。交易方案为:科冕木业拟将其拥有的全部资产和负债作为置出资产与天神互动 100%股权的等值部分进行置换。置出资产的预估值约为5.15亿元,天神互动100%股权的预估值约为24.5亿元;差额部分(约19.35亿元),由公司发行股份购买,合计发行股份约1.30亿股(其中光线传媒持有12.5%,即1619万股)。增发完成后,上市公司总股本达到 2.23亿股, 光线传媒持股占比 7.26%。 点评:此次天神互动若借壳上市成功,公司前期游戏业务投资将收获较高回报。 天神互动主营网页游戏和移动网游,是中国最具实力的网络游戏研发商之一:。根据易观发布的《2013年第三季度中国网页网游市场监测报告》,天神互动在网页网游开发商中排名第6(按照2013年第三季度分成后营收规模计算),占据6.2%的市场份额。自成立以来,天神互动出品了《傲剑》、《飞升》、《天神传奇》和《醉剑》等多款热门网页网游产品,深受玩家好评。截至2013年12月31日,天神互动研发及发行并在线运营的游戏产品主要有11款网页网游,累计开服总数达10,123组,游戏总注册用户逾1.6亿人,月均活跃用户超过614万人,活跃用户月平均留存率达22%以上,游戏产品月平均ARPU 值约450元,游戏产品的累计流水达26亿元以上。2012年和2013年,天神互动实现营业收入2.66亿元、3.07亿元,实现归属于母公司股东的净利润1.19亿元、1.34亿元(上述数据未经审计),各项利润指标呈快速增长态势。 n 天神互动若借壳上市成功,公司前期游戏业务投资将收获较高回报。天神互动预计2014年、2015年、2016年净利润分别为1.86亿元、2.42亿元和3.03亿元,根据可比公司估值情况,我们给予科冕木业2014年40倍PE,对应市值74.4亿元,与光线2012年1.25亿投资天神占12.5%股权时对应的估值10亿相比, 增值幅度6.44倍。 公司传媒娱乐集团版图渐次展开,竞争优势愈加巩固。美国时代华纳集团经过多次并购整合形成了三大业务板块,分别为网络(Networks),电影电视(Film and TV Entertainment)和出版(Publishing),涵盖了传媒产业链上的电影、电视、综艺、动画、游戏、杂志、形象授权、有线电视网络和频道等。多业务产品线的布局有助于实现IP 价值最大化。光线传媒从电视节目起步,凭借《娱乐现场》、《音乐风云榜》《最佳现场》《影视风云榜》等优质节目开发了针对单个电视台销售的时段联供网和6小时节目打包提供给地面频道的频道联供网,实现了电视节目与发行网络的良性互动。2012年年末,《泰囧》的成功极大的提升了公司电影发行网络的影响力,为公司投资和代理发行优质影片拓展了空间,实现了电影内容与媒介的良性互动。新丽传媒和天神互动的参股补齐了电视剧和游戏产品线。我们认为,随着公司传媒娱乐版图的渐次展开,优秀的电视剧和游戏作品将在近期涌现,从而实现电影、电视剧、电视节目以及游戏之间的良性互动。正如公司在2012年年报提到的“公司是传媒娱乐相互带动的一个公司,公司希望能够做到节目与影视剧互动、影视剧互动-电影与电视剧互动、内容渠道互动、新旧媒体的互动”。 维持“买入”评级:我们暂不考虑天神借壳科冕木业后续为光线带来的潜在投资收益,预测光线 2013~2015年 EPS 为 0.8元、1.02元、1.26元。 风险提示:行业竞争加剧风险 、借壳不确定性风险,投拍电影票房低于预期风险等。