事件:公司公告与淮南市人民政府信息化工作办公室签订《淮南智慧城市民生领域建设(智慧医疗)PPP项目协议》,合同总金额2.39亿元,占公司2014年收入18.88%。 首单区域医疗信息平台项目,智慧医疗布局新篇章。1)本次区域医疗信息平台项目合同金额2.39亿元,在国内现有同类项目中位居前列,是公司在智慧医疗新领域取得突破的重大标志性项目;2)项目经营期10年,其中2016-2018年为建设期,平台建设完毕后公司可以基于医疗信息平台获取数据信息,开发针对居民和第三方机构的运营项目并与政府进行效益分成;3)平台覆盖区域内千家医疗机构,通过平台可以将医疗服务向患者端即C端延伸,形成“B2H2C”(BusinesstoHospitaltoCustomer)以及“B2C2C”(BusinesstoCitytoCustomer)模式;4)项目最大的亮点是鼓励并支持公司基于人口健康信息平台开发针对居民和第三方机构的运营项目,并且在政府出台有关数据开放政策的情况下,可以开展基于云计算的大数据应用,进一步获得人口健康信息综合开发权利;5)我们预计公司后续有望将“淮南模式”向全国复制,翻开公司在智慧医疗领域的新篇章。 团队勤奋务实,员工持股计划激发积极性。1)公司此前公告2015年在手订单23.41亿元,占2014年收入的185%,显示员工团队的勤奋务实;2)公司12月22日公告完成第一期485万股员工持股计划,占总股本0.76%,成本价为18.82元,当前价格已经低于员工持股价,具有安全边际。 智慧医疗产业链逐步丰满。1)久信医疗专注于手术室洁净用房、数字化手术室,目前为全国350多家医院建设了5000多间洁净手术室和重症监护室,医院建设经验丰富;2)小鹿暖暖核心业务是打造区域性云医院,基于云医院构建分级诊疗、健康管理、医药联动、体检合作、诊后随访、家庭医生等整个医疗生态体系;3)淮南区域卫生信息平台的建设是对公司之前积累资源的综合调动,是公司从工程建设向项目运营转变的标志性事件。 盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017年EPS分别为0.29元、0.47元、0.61元,对应市盈率为46倍、28倍、22倍。维持“增持”评级。 风险提示。收购整合进展或不及预期;市场竞争或加剧;合同履行或延期。

事件:日前,公司公告称全资孙公司佐力创新医疗以8910万元增资科济生物获得其7.85%股权。 聚焦创新型肿瘤免疫治疗产品研发,CAR-T 实体瘤研究国际领先。1)科济生物2015年在上海交大附属仁济医院开展了全球首个肝癌细胞的CAR-T细胞临床实验,在已经进行的7例早期临床研究中,选择GPC3作为靶标,有1例患者目前肝细胞癌重要标志物AFP 完全恢复正常;2)还进行了首个针对过量表达EGFR的酵母细胞瘤临床实验,在已入组3例早期临床治疗中,1例患者肿瘤缩小超过50%;3)实体瘤方面,公司在肺癌、胃癌、乳腺癌、胰腺癌、卵巢癌等细胞治疗上都有产品储备;4)科济生物还与上海市肿瘤研究所建立了长期合作关系,致力于CAR-T 等肿瘤免疫治疗的应用;5)科济生物在实体瘤的CAR-T 治疗上已具备国际先进技术实力,目前已开始与美国临床机构探讨开展临床研究合作事宜,力争于2016年在美国启动临床研究。 大健康战略迈入精准医疗,积极寻求“新技术、新模式、新方向”布局。1)公司核心产品乌灵胶囊关注肿瘤患者的睡眠和情绪问题,百令片关注肿瘤患者放化疗后的免疫力提高问题,德清三院也将打造肿瘤中心;2)公司积极探索产业前沿与当前主业的深度结合,收购科济生物丰富了公司大健康战略的内涵。 外延扩张持续推进,完成制药、流通、医疗服务、精准医疗全产业布局。公司2014年7月以1.5亿元收购珠峰药业51%股权;2014年9月以2400万元收购凯欣医药65%股权,切入医疗流通领域;2015年4月以1.9亿元收购德清三院75%股权,切入医疗服务领域;2015年9月增资百草药业至51%股权。自此具备了制药+医药流通+医疗服务+精准医疗的全产业链布局,未来依托2015年成立的佐力健康产业投资平台,不排除有更多的外延扩张预期。 估值与评级:预计公司2015-2017年EPS 分别为0.14元、0.18元、0.23元(原预测为0.19元、0.23元、0.29元,下调原因系主要产品受招标影响销量和价格下滑),对应市盈率分别为67倍、51倍、40倍。我们认为公司主业经营稳健,本次收购将有助于显著提升估值,维持“买入”评级,建议积极关注。 风险提示:收购整合或不达预期;临床项目或失败;招标价格或继续下滑等。

事件:近日,公司全资子公司华兰生物工程重庆有限公司收到重庆市卫计委印发的华兰生物石柱县单采血浆站鱼池分站的《单采血浆许可证》。 预计2017年采浆量突破1000吨,夯实行业龙头地位。1)公司现有浆站17个,数量仅次于上海莱士和天坛生物,估计2015年采浆量700吨,仅次于上海莱士。本次石柱分站获得采浆许可证之后,重庆6个分站均已可开始正式采浆,预计重庆地区浆站采浆量有望提升30%以上。随着现有浆站潜力挖掘,2017年采浆量有望突破1000吨。2)从产品线来看,公司现有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、凝血因子VIII、破伤风人免疫球蛋白、人纤维蛋白原等11个品种,为国内当前产品线最多的公司之一,整体盈利能力处于行业上游。 将享血制品行业量价提升机遇。2015年6月最高零售价取消以来,血制品产业链红利释放,浆站拓展积极性持续提升。1)从浆站设置来看,2014、2015年全国新批浆站约40个,近期重庆、广东等地审批加快显示部分省份浆站审批态度发生了积极的改变。公司目前独享重庆、河南浆站资源,在两地浆站获批能力较强,仅重庆就还有9个县未设置浆站,河南作为人口大省具有更大的发展潜力。2)从产品价格来看,在供不应求无法有效缓解之前,除了白蛋白可以从国外进口更低价格产品而无法提价外,其他产品都存在强烈的提价预期。静丙出厂价保持稳步上涨态势,预计未来有望保持年10%-20%提价幅度,特免、人纤维蛋白原等小品种价格弹性更大。我们认为血制品行业迎来量价齐升的景气周期,公司作为行业龙头,具有巨大的业绩提升空间。 WHO预认证有望推动疫苗放量,提前布局单抗蓝海市场。流感疫苗已获WHO认证,流脑疫苗也即将获得WHO认证,有望借此进入规模超过10亿美元的WHO疫苗采购系统,并借此立足国际市场,对外出口将成为疫苗业务的新增长点。合资子公司华兰基因工程有限公司专注于单抗业务,阿达木、利妥昔、贝伐、曲妥珠单抗等重磅品种的2014年销售额都超过60亿美元,国内仿制药目前都处在临床阶段,上市后都有望成为上亿元大品种,未来市场空间较大。 盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017年EPS分别为1.08元、1.30元、1.61元,对应当前市盈率为39倍、33倍、26倍。我们认为公司为血制品一线企业,内生增长动力强劲,将充分分享行业景气周期红利,给予“买入”评级。 风险提示。血制品行业政策或发生变动;浆站或出现安全事故等。

投资要点 事件:日前,我们与公司高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。 定位智慧城市运营商,聚焦智慧医疗。公司基于智慧城市建设及运营服务商定位,力求从传统投资驱动型的周期性业务向弱周期行业及领域布局,重点聚焦在智慧医疗等三大细分领域,其中智慧医疗成为公司未来战略发展重中之重,并先后通过收购久信医疗及小鹿暖暖将这一战略深入推进。 久信医疗为洁净手术室及数字化手术室建设龙头。1)公司2015年完成收购久信医疗;2)久信医疗收入构成中手术室等洁净用房占比83%,数字化手术室占比11%,物流解决方案占3%;3)久信医疗2015-2017年业绩承诺分别不低于6000万元、7200万元、8640万元,达实智能传统业务2014年利润1.12亿元;4)目前为全国350多家医院建设了5000多间洁净手术室和重症监护室,其中70%以上为三甲医院,客户资源质量高,品牌效应明显;6)达实智能和久信医疗同处智慧城市不同细分领域,分别拥有医院客户资源,各自在区域市场、业务模式、客户构成等方面具有优势,双方整合后具有较好协同效应,有利于提升公司利润水平。 智慧医疗产业链闭环布局初具雏形。1)1600万获得小鹿暖暖40%股权,核心业务是打造区域性云医院,基于云医院构建分级诊疗、健康管理、医药联动、体检合作、诊后随访、家庭医生等整个医疗生态体系;2)互联网云医院丰富了智慧医疗的内涵,未来将成为公司既有业务延伸的有力抓手;3)子公司达实信息与支付宝就校园一卡通领域达成深度合作,为后期支付宝与公司其他业务领域的战略合作做了良好示范,是公司产业链闭环不可或缺部分。 第一期员工持股计划完成,激发员工积极性。公司12月22日公告完成第一期485万股员工持股计划,占总股本0.76%,成本价为18.82元,当前价格具有较高安全边际。 盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.29元、0.47元、0.61元,对应市盈率为58倍、35倍、27倍。维持“增持”评级。 风险提示。收购整合进展或不及预期;市场竞争或加剧;政策风险;收购企业业绩实现或不及预期。

事件:公司公告称,公司收到与解放军第458医院合作的关于过继免疫治疗临床研究第一阶段《自体过继细胞免疫治疗实体肿瘤开放式剂量递增临床研究总结报告》的通知。 具有承上启下的意义。本次临床试验本质上使用的是经过改进的DC-CIK技术,而不是TCR-T技术,但DC细胞是人体专职进行抗原递呈的细胞,是TCR-T技术疗法得以实现的重要一环。TCR-T技术与CAR-T技术最大的不同点之一是TCR-T需要抗原递呈细胞,因此TCR-T技术疗效是否优秀与DC细胞的抗原递呈效果息息相关。本次临床主要是探索改良后的DC细胞对抗原的识别精确性与安全性,为未来TCR-T治疗实体瘤进行关键技术探索与积累。 TCR-T是未来治疗实体瘤的重要免疫细胞治疗技术。TCR-T细胞治疗是对CAR-T技术在肿瘤治疗领域的重要补充,其技术复杂程度远超当前CAR-T技术,全球拥有该技术的公司屈指可数。TCR-T最大优点就是其靶点种类数量众多,靶点数量越多,可针对实体瘤治疗有效靶点就越多。除此之外,TCR-T技术还有一些其他特点:(1)依赖抗原递呈MHC分子,TCR-T技术不能直接识别与结合抗原分子,只能识别MHC-抗原复合物;(2)抗原不仅仅局限于细胞膜,TCR-T细胞不仅可以识别胞外抗原,也可识别胞内的抗原;(3)需要共刺激,即依赖宿主抗原递呈细胞,而DC细胞是人体最主要的抗原递呈细胞,因此TCR-T技术对DC细胞依赖性较强。 TCR-T技术与国际同步。目前TCR-T技术在全球处于基础研究阶段,进展最快的是Adaptimmune公司,该公司已经公布了几例实体瘤的临床数据,效果较为理想,也证明了该技术未来在实体瘤治疗领域具有广泛应用潜力。公司近两年一直在做TCR-T技术的相关技术积累,目前已筛选出100多种靶点,解决了该技术的最大问题。本次临床试验主要解决了TCR-T技术的抗原递呈问题,为TCR-T未来应用扫清了第二个重大障碍。 有望成为公司首个商业化精准医疗项目。在TCR-T技术商业化之前,改良DC-CIK可能成为公司首单商业化项目,开拓1000亿规模的市场,届时将大幅提高公司估值。 业绩预测与估值:由于公司布局的精准医疗平台技术超前,我们暂不考虑其未来盈利情况,预计2015-2017公司EPS分别为0.38、0.48、0.56元,对应PE分别为36、29、25倍。考虑到未来公司精准医疗平台的商业化以及中药配方颗粒政策放开对公司的利好,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:TCR-T技术疗效不及预期、国家加强对中药材质量管理政策风险。

事件:日前,我们与公司高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。 确立以“细胞”单核向“细胞+基因”双核的战略转变。公司是目前国内最大的干细胞存储平台,其细胞存储业务覆盖全国2/3版图区域、3/4人口集中区域,细胞存储量已超过30万份,是国内名副其实的“细胞之王”。公司顺应“基因、蛋白、细胞”这一生命科技快速发展的主线,在“细胞”业务的基础上增加“基因”这一未来潜力核心业务,“细胞+基因”双核心战略将打开公司在精准医疗领域成长新空间。 通过生命科技“6+1”模式拓展全产业链。公司以“6+1”模式进行产业布局,即以细胞为基础通过细胞存储、基因临床检测试剂、抗衰老化妆美容保健品、肿瘤免疫治疗、药业、信息化(互联网+)及产业并购基金来打通生命健康全产业链。1)公司干细胞存储种类全球最多,最新加入免疫细胞存储,是国内技术最好、规模最大的细胞存储平台;2)公司立志于建立基因测序设备、检测、试剂、基因解读和大数据库的五项综合体,建立以“基因、蛋白、细胞”为核心的大健康主轴;3)干细胞技术能使美容抗衰老效果获得质的提升,公司将利用干细胞技术推出若干个用于美容抗衰老产品;4)在细胞治疗领域,公司拟收购全国最大的免疫细胞治疗企业上海柯莱逊,柯莱逊在全国拥有超过30家合作医院,细胞制备覆盖区域最广,2015年前三季实现营收2.21亿元,净利润3839万元;5)公司在药物领域定位高端,只做创新药物研发,此外,公司成立中源药业,加强加快新药研发;6)面对精准化医疗的大健康数据,公司将通过合作实现网络化,同时推出“生命银行卡”服务,实现个人全年龄段的高端服务。 此外,公司设立了三个基金,即50亿并购基金+1亿生物治疗公益基金+5亿创投基金,通过该方式对产业链进行投资与整合。 定位大格局,外延扩张预期强烈。公司未来格局不再仅定位于干细胞存储,将积极通过产业合作与并购打通围绕干细胞存储的整个产业链,即将在基因检测与治疗、创新药物、免疫细胞治疗、美容抗衰老等一系列子产业链大有作为,使得公司不仅专于细胞,更能精于细胞。公司围绕双核心展开的全产业链外延收购预期强烈,公司将努力成为全球“细胞之王”。 估值与评级:由于公司外延收购及新药研发存在不确定因素,我们暂不考虑未来产品与收购标的业绩。由于二胎政策的全面放开以及细胞库的不断获批建设,我们认为公司主营细胞存储业务未来三年将快速放量,收购执诚生物增厚公司业绩,预计15-17年EPS分别为0.30元、0.61元、0.98元,对应PE分别为215、106、66倍,首次给予“买入”评级。 风险提示:并购企业业绩或不及承诺;干细胞、二胎政策实际效果或不及预期。

事件:公司发布收购报告书称实际控制人陈夏鑫先生增持百大集团股份,占总股本比例为0.97%,并表示未来12个月内仍有继续增持可能。 股权变动彰显公司价值,有利长远发展。1)2013年西子联合将其持有的公司1.13亿股股份(占总股本29.98%)转让给西子国际,实际控制人变更为陈夏鑫;2)本次权益变动是2013年以来实际控制人的首次增持,增持后陈夏鑫先生直接持有百大集团366万股,占总股本比例为0.97%,并表示不排除在未来12个月内进一步增持公司股份的可能性。 战略转型明确,开拓医疗健康服务新产业。1)公司当前主要业务集中在传统商贸服务业,主要收入来源为杭百、杭州大酒店和收藏品市场,现金流极其稳定;2)公司在发展传统商贸业的同时积极开拓医疗健康服务新产业,投资设立浙江百大医疗产业投资有限公司,立志打造医院与诊所结合的医院集团。 携手浙江省肿瘤医院,华丽转身肿瘤专科医院稀缺标的。1)公司9月与浙江省肿瘤医院签订合作协议,建设西子国际医疗中心;2)西子国际医疗中心项目投资15亿元人民币,计划建设床位800张,建设级别为三级综合医院;3)首期300张床位预计2017年初可投入使用;4)定位高端,单张床位预计年收入50-100万元,净利率10-20%,初步预计全部床位投入使用后净利润有望超越主业,且不排除公司将进一步向肿瘤治疗上下游产业链延伸。 浙江首家民营三级肿瘤医院,民营医院新标杆。1)当前我国公立肿瘤医院占57%,民营占19%;2)医疗资源极度不足、民营医院占比少是当前医疗资源分布现状;3)项目建设是解决这一问题的有益尝试,得到政府大力支持。 悬壶济世,肿瘤治疗行业大有可为。1)据《2012中国肿瘤登记年报》数据,我国肿瘤发病率每年以3%-5%速度提高,年均肿瘤医疗费用1500亿元以上。 预计2015年我国肿瘤医院诊疗人次约2.16亿人次;2)截至2009年,肿瘤专科医院仅有116家,年总收入约200亿元,在整体专科医院的收入规模中占21%。在各类型专科医院中,肿瘤医院平均利润最高,平均收入位列第二。 估值与评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.35元、0.36元、0.37元,对应PE分别为53倍、52倍、51倍。我们认为公司主营业务稳健,作为肿瘤专科医院稀缺标的,具有一定想象空间,首次给予“增持”评级。 风险提示:项目建设进度或不达预期;主营业务或受经济形势影响下滑。

事件:公司公告中标遵义医学院附属医院一期工程机电设备总包项目,合同总金额1.23亿元,占公司2014年收入10%。 拓展智慧城市、深耕智慧医疗战略布局持续落地。1)公司在智慧医疗领域的竞争实力得到强化。遵义医学院附属医院为省直属三甲综合医院,辐射黔北、毕节、铜仁以及毗邻的重庆、贵阳部分县区,是贵州省区域医疗中心之一;2)公司中标项目包括医院智能化、洁净手术室工程、医用气体工程和暖通中央空调及锅炉工程的机电设备采购与安装;3)项目采用BOT模式,深度绑定地方政府,有利于推动公司业务模式从工程服务向深度运营服务转变;4)合同总金额1.23亿元,占公司2014年收入的10%,对公司业绩有正面影响。 第一期员工持股计划完成,激发员工积极性。公司12月22日公告完成第一期485万股员工持股计划,占总股本0.76%,成本价为18.82元,当前价格具有一定的安全边际。 久信医疗已过户完成,智慧医疗扬帆起航。1)久信医疗收入构成中手术室等洁净用房占比83%,数字化手术室占比11%,物流解决方案占3%;2)久信医疗2015-2017年业绩承诺分别不低于6000万元、7200万元、8640万元;3)目前为全国350多家医院建设了5000多间洁净手术室和重症监护室,其中70%以上为三甲医院,客户资源质量高,品牌效应明显;4)达实智能和久信医疗同处智慧城市不同细分领域,共同拥有医院客户,各自在区域市场、业务模式、客户构成等方面具有优势,双方整合后具有较好协同效应,有利于提升公司利润水平。 智慧医疗产业链闭环布局初具雏形。1)1600万获得小鹿暖暖40%股权,核心业务是打造区域性云医院,基于云医院构建分级诊疗、健康管理、医药联动、体检合作、诊后随访、家庭医生等整个医疗生态体系;2)互联网云医院丰富了智慧医疗的内涵,未来将成为公司既有业务延伸的有力抓手;3)子公司达实信息与支付宝就校园一卡通领域达成深度合作,为后期支付宝与公司其他业务领域的战略合作做了良好示范,是公司产业链闭环不可或缺部分。 盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017年EPS分别为0.29元、0.47元、0.61元,对应市盈率为83倍、51倍、39倍。维持“增持”评级。 风险提示。收购整合进展或不及预期;市场竞争或加剧;反腐力度或超预期。

事件:公司收到国家食药监总局下发的达托霉素药品注册批件和新药证书。 国内首家达托霉素注射剂及原料药获批企业,产品线进一步丰富。达托霉素是继万古霉素之后第二代糖肽类抗生素药,是环脂肽类抗生素家族的第一个产品, 作用模式与任一已获准抗生素不同,是近四十年来继恶唑烷酮类抗生素后,应用到临床的唯一新结构类别抗生素。它能在多个方面破坏细菌细胞膜功能,由此迅速杀死金黄色葡萄球菌等“超级细菌”,未来将有望成为万古霉素的有效补充及替代者。公司达托霉素2012年3月申报生产,当前为国内首家获批。 达托霉素市场空间广阔,未来具备成为大品种潜力。在2012年全球销售额已达到8亿美元,2014年,达托霉素已在世界40多个国家和地区上市,销售额合计为14.08亿美元,其中在美国市场的销售额为12.48亿美元。预计公司未来收入可达5亿元人民币。 原研企业违规,带来市场开拓良机。2015年8月,国家食药监总局发布53号公告称,在对达托霉素原研厂美国库比斯特制药有限公司开展生产现场检查时, 发现企业违规行为,遂停止对该品种进口通关备案。上述原研厂家达托霉素制剂暂停进口,有利于公司抓住市场空白期,为后续放量打下坚实基础。 主要产品阿卡波糖继续深耕基层、百令胶囊高增长。1)阿卡波糖发力基层市场, 预计全年销售收入过10亿,增速超30%,后期随着招标省市的扩大,高增长态势将继续保持;2)公司近两年增加销售人员主要加大对基层布局,扩建基层销售队伍,不断扩展基层销售及市场覆盖率;3)百令胶囊大医院增长面临一定压力,但竞争格局较好,预计仍将长期维持30%左右增速。 后续产品梯队丰富,多个品种即将获得生产批文。1)肿瘤产品线上:目前已立项和在研品种超过十个,重点品种包括甲磺酸伊马替尼片、迈华替尼等;2)心血管产品线上:磺达肝癸钠已报CFDA 注册生产,理论上可替代所有肝素类产品,预计2016年上半年获批,该产品公司目标销售5亿元。 盈利预测及投资建议。预计公司2015-2017年每股收益为2.80元、3.48元、4.18元,对应市盈率为28倍、22倍、19倍。我们认为:公司核心产品具有相当市场竞争力,业绩增长稳健,且具有丰富的后续产品梯队。当前价格具有较高安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:定向增发或不能如期完成;公司药品招标价格或大幅降低。

业绩总结: 2015Q1-Q3年公司实现营业收入、净利润分别为24.4亿元(+32.8%)、3.6亿元(+40.6%)。若从单季度看,2015Q3年公司实现营业收入、净利润分别为9.9亿元(+36.8%)、1.6亿元(+41.1%)l 各项业务全面发展,盈利能力进一步增强。1)在新设医院放量与激励机制创新的共同作用下,公司新老医院共同发力,各项业务均保持高速增长。其中:准分子手术收入7.2亿元(+39.2%),白内障手术收入5.9亿元(+51.1%),视光业务收入5亿元(+37.3%);2)规模效应逐步体现,盈利能力进一步增强。2015Q1-Q3净利率提升1.2个百分点,其中毛利率提升1.4个百分点,管理费用率下降2.7个百分点;受新医院初始推广影响,销售费用率提升3个百分点;3)若从单季度看,2015Q3公司营业收入、净利润环比提升分别为23.1%、36.8%,表现格外靓丽。 双轮驱动持续发力,业绩迎来加速爆发。2015Q1-Q3公司携手产业并购基金通过新建与并购方式加快以地级医院为重点的网点布局。在自有资金方面,公司新建了宜章爱尔、长沙湘江爱尔,收购了娄底眼科医院、荆门爱尔、孝感爱尔奥视眼科医院及自贡爱尔康立眼耳鼻喉医院,在长春试点爱尔视光门诊部;并购基金方面,公司已分步投资建设多个医院项目,培育更多优质标的,进一步加快公司网络战略布局,按照2-3年的扭亏期计算,我们预计并购基金项目将在2017-2018年批量装入上市公司体系,届时公司业绩将加速爆发。 全国网点布局日趋完善,互联网医疗或将锦上添花。随着全国性网点铺设加速展开,公司的平台优势逐渐凸显,未来或将在庞大的终端基础上上导入互联网因素。我们认为至少可以从四个方面着手谋求突破:1)建设信息化平台,利用移动互联网技术发展远程医疗、远程会诊,提高医院运作效率;2)通过移动终端实践O2O,赚取更多患源;3)仿照慢性病管理思路进行青少年的近视动态防控工作,进军眼健康管理市场;4)导入并利用国内外可靠的眼科可穿戴设备,提高诊疗和筛查效率。 盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS 分别为0.45元、0.66元、1.01元,对应的PE 分别为73倍、49倍、32倍。在并购基金和合伙人模式下,新老医院共同发力贡献利润增量,2017-2018迎来并购基金项目并表高峰,业绩增速将更上一层楼,且互联网医疗也有望成为公司新的增长点,维持“增持”评级。 风险提示:并购效益或不达预期、核心业务增速或不达预期。

事件:2015年前三季度实现营业收入161.6亿元,同比增14%;扣非后归母净利润为9.3亿元,同比增69%。;其中Q3实现营业收入、扣非后归母净利润分别为57.7亿元、2.6亿元,同比增14%、64%,总体保持平稳增长态势。 免疫抑制剂产品线增速提升,预计全年销售有望超9亿元。受益于国内器官捐献总体回升,器官移植领域趋于活跃,环孢素、他克莫司、吗替麦考酚酯三大主流免疫抑制剂销售增速均出现明显回升,公司凭借齐全的产品线、具有竞争力的价格,在国内具有较好的患者认知度,进口替代效应明显,预计全年收入超预期,全年收入规模有望超过9亿元。 定向增发35亿元申请已获受理,完成后将进一步降低财务费用,提升盈利能力。增发价格为每股67.31元,控股股东远大集团和二股东华东医药集团将以现金高比例参与认购,分别认购32.9亿元和2.1亿元,此举将高度绑定公司利益,显示两大股东对公司未来充满信心。定增完成后一方面可以提高控制权,另一方面将降低公司财务费用约1.5亿元,提升公司利润水平,此外还将有助于公司实现进一步的外延式扩张。主要产品阿卡波糖继续深耕基层、百令胶囊高增长。1)阿卡波糖作为国内治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药,进入2012年新版基药目录后,发力基层市场,销售持续攀升;2)预计全年销售收入过10亿,增速超30%,后期随着招标省市的扩大,高增长态势将继续保持;3)公司近两年增加销售人员主要加大对基层布局,扩建基层销售队伍,不断扩展基层销售及市场覆盖率;4)百令胶囊大医院增长面临一定压力,但竞争格局较好,预计仍将长期维持30%左右增速。 后续产品梯队丰富,多个品种即将获得生产批文。1)肿瘤产品线上:目前已立项和在研品种超过十个,重点品种包括甲磺酸伊马替尼片、迈华替尼等;2)抗生素方面:超级抗生素达托霉素是继万古霉素之后第二代糖肽类抗生素药,预计年内获批,该品种2012年全球销售额为8亿美元;3)心血管产品线上:磺达肝癸钠已报CFDA注册生产,理论上可替代所有肝素类产品,预计2016年上半年获批,该产品公司目标销售5亿元。 盈利预测及投资建议。预计公司2015-2017年每股收益为2.80元、3.48元、4.18元,对应市盈率为26倍、21倍、17倍。我们认为:公司核心产品具有相当市场竞争力,业绩增长稳健,且具有丰富的后续产品梯队。当前价格具有较高安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:定向增发或不能如期完成;公司药品招标价格或大幅降低。

事件:公司2015年上半年实现营业收入8.39亿元、归母净利润1.44亿元,同比增长分别为4.49%、10.1%;Q2收入增速为3.6%,Q2毛利率水平相比Q1,提高了4个百分点,系收入结构季节变化所致,总体业务表现较为稳定。 肛肠主业保持平稳。1)分项业务收入中,治痔类产品实现收入3.27亿元,毛利率约77%,为公司利润主要来源;2)2015年上半年治痔类产品营业收入同比略微下滑0.15%,系公司收入确认时间差异所致,公司上半年实际出货量同比增长约5%,预计全年增长有望接近10%;3)主打产品马应龙痔疮膏(10g规格)出厂价维持在7.2元,在药品招标价格整体下降压力下,显示了公司主打产品较强的议价能力。 医院诊疗营业收入大幅增加。1)上半年医院诊疗业务实现收入5272万元,同比增长55%,毛利率水平30%,毛利率水平同比减少约8%;2)医院诊疗营业收入增加主要是医院床位增加、合并范围扩大所致,而毛利率下降8%主要原因为医院搬迁扩建、装修费用增加;3)公司目前旗下有7家医院,未来将打造以专科为特色的小综合医院,形成“大专科小综合”的模式。 肛肠治痔领域第一品牌,品牌价值逐年提升。1)马应龙具有400多年历史,在痔疮药品零售市场销售量占有率高达45%,稳居肛肠治痔领域第一品牌;2)在世界品牌实验室评选的2015年“中国最具价值品牌500强”排行榜中,马应龙名列第182位,品牌价值达到136亿元(2014年为第184位,品牌价值117亿元),呈逐年上升态势。 全面启动互联网医疗,打造肛肠健康云。公司为了促进产业转型和升级,专门成立互联网医疗事业部,以“三梁六柱”为整体架构,整合线上线下资源,构建医院、患者、医生、医药等的联动平台,以打造肛肠产业链重度闭环。 盈利预测及评级:预测2015-2017年每股收益分别为0.51元、0.54元和0.58元,对应PE 分别为41倍、39倍、36倍。我们认为:公司作为肛肠健康领域绝对龙头,当前正积极推进肛肠健康云建设。鉴于公司主营业务保持稳定增长,毛利率水平较高,后期互联网医疗业务若顺利推进将打开公司估值天花板,维持“买入”评级。 风险提示:互联网业务或推进缓慢;主要品种或面临降价压力。