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郑积沙

招商证券

研究方向: 非银金融行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S1090516020001,美国纽约大学克朗数学研究所硕士,2015年7月加入招商证券,从事非银金融行业研究。...>>

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安信信托 银行和金融服务 2016-08-29 20.05 9.53 158.97% 20.36 1.55%
23.80 18.70%
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公司发布2016年中报:营业收入为20.55亿,同比大增53.11%;归母净利润为13.93亿元,同比暴增67.49%;净资产70.86亿,同比增加12.32%;摊薄后ROE为19.34%,EPS为0.787元。 中期业绩超预期,信托主业逆势上扬。公司上半年归母净利润13.93亿,同比增速67.49%,迅速蹿升至全行业第二,仅次于中信信托,力压平安、华润。在行业进入成熟期状态下,净利润增长速度让同行望尘莫及,其全年业绩有望夺得桂冠。上半年信托AUM为2319.13亿,同比增长43.76%,累计向信托受益人分配收益67.28亿元,增长比例为19.00%,公司实现佣金净收入18.9亿,同比增长95.25%;固有业务中利息净收入2.01亿,同比62%的涨幅,而自营投资亏损0.36亿元,我们预计第二轮定增后固有业务将更加多元化,从而增厚业绩。 主业逐渐清晰,回归信托本源。上半年实现手续费及佣金净收入18.9亿,信托收入占比超过90%,与去年同期相比上升19.84个百分点,公司纯血信托定位日渐清晰。公司主业在坚持深耕细作传统业务的同时积极拓展包括新能源、大健康产业、PE等业务领域的创新业务,同时不遗余力提升主动管理能力。展望未来,传统主业继续发力,项目营销和资产配置能力日益精湛,下半年业绩增幅有望再创新高,持续为公司发展保驾续航。 定增两连击,挺直腰杆扩业务。6月15日证监会审核通过公司第二轮定向增发的申请,本轮定增以13.91元的价格筹资不超过49.94亿元资金,完成后股本将扩大至21.26亿,去年6月以12.3元的价格完成第一轮定增,大股东国之杰认购全部股份。两轮定增密集发行,增加公司资本实力,同时促使公司自有资金投资不仅限于传统贷款业务,更开拓证券市场等金融产品的多元化投资,增厚公司利润;且充分利用募集资金,以信托为主业打造多元金融平台,受让泸州市商业银行6.04%的股份、拟出资设立信用保险、拟参股渤海人寿,充分发挥各金融板块的协同效应,提升综合金融服务能力。 我们维持公司强烈推荐评级。鉴于:(1)直接受益理财监管新规带来牌照价值回升;(2)公司中报业绩大爆发,强势夺得行业第二,全年有望剑指巅峰;(3)连续定增扩张资本,全面展业,盈利规模有望再上台阶。目标价26.85元,对应20倍16年PE,空间33%,强烈推荐。2016-17年EPS为1.33元和2.23元。 风险:市场风险
中信证券 银行和金融服务 2016-08-26 16.71 19.76 -- 16.99 1.68%
17.98 7.60%
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公司发布2016年中报:营业收入为181.59亿,同比下降41.64%;归母净利润为52.42亿元,同比降低57.96%;净资产1389.79亿元,同比微增4.7%;摊薄后ROE为3.78%,EPS为0.43元。 中期业绩傲视群雄,传统业务稳步推进。经纪业务半年收入46.97亿,同比下滑53%,与行业持平,二季度平均佣金率5.9%%,环比微增2.6%,股基市占率5.68%仍排名第二,公司继续推进经纪业务差异化客户服务体系,在抓紧高端客户的基础上继续加强非高端客户拓展;自营业务半年收入40.99亿,同比下滑66%,略好于行业,市场因素和政策因素导致非方向性自营业务模式遭遇挑战,业绩下滑情好于预期;信用业务方面,两融余额562.68亿,环比下降24%,较行业下降幅度更窄,股票质押融资半年度余额564亿,较上年末大增70%,远超同业,超预期表现缓解信用业务下滑压力;资管业务靠创新和财富管理双轮驱动,规模高达1.55万亿,环比涨幅高达45%,资管业务净收入31.18亿,同比增长6%,规模和收入继续领跑全行业。 投行业务笑傲江湖。公司在压力下继续保持投行优良传统,上半年A股IPO主承销规模近20亿,行业第五,增发主承销规模877.76亿,行业第一,债券承销规模1898亿,行业第二。投行实现收入29.36亿,同比暴增59.22%。 加速国际化布局,亚太地区协同效应进一步凸显。公司在稳坐国内券商领头羊的基础上,通过设立中信国际、并购法国里昂证券和昆仑国际金融集团等,积极拓展境外业务且频传捷报,上半年股票市场承销簿记人亚太区(日本除外)排名第一,债券市场及并购板块的市场份额名列行业前三。整合境内境外客户资源,为客户提供多元化全产品覆盖服务,未来境内和境外业务同时发力,并充分发挥协同效应,公司成为世界级投行指日可待。 我们上调公司评级至强烈推荐。目标价21元,对应空间26%,对应公司1.8倍16年PB估值。看好公司前景基于:(1)公司经历高层震荡、评级下调等风雨后依旧保持稳健态势。业务均处于行业前三甲,投行业务并未受到较为明显影响,龙头地位无可撼动;(2)境外业务布局加速,多项业务海外地区排名靠前,国际化投行指日可待。预计2016-17年EPS为1元和1.25元。 风险:市场风险
兴业证券 银行和金融服务 2016-08-25 7.93 8.37 23.09% 8.05 1.51%
9.09 14.63%
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公司发布2016年中报:营业收入为35.35亿元,同比下降50.28%;归属母公司股东的净利润为11.12亿元,同比下降62.42%;净资本318.15亿元,同比增长76.3%;摊薄后ROE为3.92%,对应EPS为0.17。 中期业绩符合预期,业务结构均衡。公司营收同比下降50%,降幅低于行业平均水平。战略性扩张导致成本增加,净利润受到一定冲击,同比下滑62%。经纪业务仍为最大的业绩支柱,占比达到24%,佣金率3.65%%,同比下滑28%,市占率达到1.81%,维持行业16名的相对高位。投行业务收入不断攀升,实现收入6.22亿元,同比增长39%,成为唯一同比正向增幅业务。投资业务方面,权益类与固定收益类均获得良好绝对收益,实现收入5.30亿元。信用业务受益于资本金补充,上半年实现收入4.55亿元,同比下降36%,远低于行业降幅。 成也投行败也投行,下半年不确定性增加。作为公司增长潜力最大的业务,投行收入占比一跃从15年中6%增至16年中18%,增长势头强劲。股承金额同比增长124%,债承金额同比增幅35%,二者合力带动投行业务收入增长39%。外部债融市场的腾飞与内部储备项目的增加将持续催化投行业务增长。但由于欣泰事件,公司使用自有资金5.5亿进行先行赔付,罚款5738万元,预计会对下半年业绩产生影响,公司于8月11日恢复开展投行业务,下半年投行业务的发展仍具有一定的不确定性。 资本助力业务拓展,战略转型持续升温。15年底公司募资122.58亿元,用于补充经营性资金。其中76亿投向自营业务,44亿用于扩大信用业务规模,8000万投入做市商等资本中介业务。资本金作为强大的后备支撑,扶持各项业务稳步发展,持续推动战略转型,一体化的综合性证券金融集团指日可待。 首次覆盖,我们给予公司审慎推荐评级。鉴于投行处罚给公司发展带来不确定性,给予低于上市中型券商平均估值至1.9XPB。目标价8.88元,对应空间12%。看好公司前景基于:(1)公司业绩稳定且业务结构均衡;(2)下半年虽然投行业务具有不确定性,但是增长潜力毋庸置疑;(3)资本金投入补充运营资金,有效支撑各项业务。预计16-17年EPS为0.35元和0.42元。 风险:市场风险
兴业证券 银行和金融服务 2016-08-25 7.93 8.37 17.31% 8.05 1.51%
9.09 14.63%
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中期业绩符合预期,业务结构均衡。公司营收同比下降50%,降幅低于行业平均水平。战略性扩张导致成本增加,净利润受到一定冲击,同比下滑62%。经纪业务仍为最大的业绩支柱,占比达到24%,佣金率3.65%%,同比下滑28%,市占率达到1.81%,维持行业16名的相对高位。投行业务收入不断攀升,实现收入6.22亿元,同比增长39%,成为唯一同比正向增幅业务。投资业务方面,权益类与固定收益类均获得良好绝对收益,实现收入5.30亿元。信用业务受益于资本金补充,上半年实现收入4.55亿元,同比下降36%,远低于行业降幅。 成也投行败也投行,下半年不确定性增加。作为公司增长潜力最大的业务,投行收入占比一跃从15年中6%增至16年中18%,增长势头强劲。股承金额同比增长124%,债承金额同比增幅35%,二者合力带动投行业务收入增长39%。外部债融市场的腾飞与内部储备项目的增加将持续催化投行业务增长。但由于欣泰事件,公司使用自有资金5.5亿进行先行赔付,罚款5738万元,预计会对下半年业绩产生影响,公司于8月11日恢复开展投行业务,下半年投行业务的发展仍具有一定的不确定性。 资本助力业务拓展,战略转型持续升温。15年底公司募资122.58亿元,用于补充经营性资金。其中76亿投向自营业务,44亿用于扩大信用业务规模,8000万投入做市商等资本中介业务。资本金作为强大的后备支撑,扶持各项业务稳步发展,持续推动战略转型,一体化的综合性证券金融集团指日可待。 首次覆盖,我们给予公司审慎推荐评级。鉴于投行处罚给公司发展带来不确定性,给予低于上市中型券商平均估值至1.9XPB。目标价8.88元,对应空间12%。看好公司前景基于:(1)公司业绩稳定且业务结构均衡;(2)下半年虽然投行业务具有不确定性,但是增长潜力毋庸置疑;(3)资本金投入补充运营资金,有效支撑各项业务。预计16-17年EPS为0.35元和0.42元。
国元证券 银行和金融服务 2016-08-24 19.56 13.36 53.74% 21.45 8.83%
26.18 33.84%
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投行各项业务均有开张,定增亮眼,信用持续发力稳中有升,经纪、自营难展拳脚受制于低迷行情。投行净收入1.79亿,同比增8.87%,是主营业务中唯一增项,严监管下仍全面开张,承销IPO1家,债券7家,亮点看增发,总规模48.60亿高居行业22,仍有多个投行项目在审,后程发力可期;信用业务可圈可点,两融余额94.87亿,市占率1.11%,力压大多数地方型券商,股票质押规模270.59亿,同比大幅增长25%;经纪和自营受低迷行情影响明显,净收入分别下滑77.75%和67.11%,拖累整体业绩跑输行业水平。 员工持股完善激励机制,利益绑定焕发“当家”精神。公司公告拟以2015年9月至今年3月期间回购的股票(不超过总股本1.51%)作为员工持股计划,发放对象涵盖公司及下属子公司的全体员工,最低参与额度为10万元,董监高率先认购以示带头。此举充分彰显公司与个人共同发展的理念,将极大调动公司员工的积极性和创造性,有利于公司长期、持续、健康的发展。 定增充实资本实力,三大业务线条预计受益。公司公告拟通过定增募资不超过42.87亿元,定增价14.57元/股,旨在拓展业务规模、开展创新业务和增强风险抵御能力。其中,控股股东安徽国元的增持表明对公司发展前景看好,广东高速的加入利于提高公司跨区域的业务拓展能力,增加盈利预期。定增资金主要投向信用、自营和资管,资金注入后相关业务表现值得期待。 面向“长三角”经济重镇,背靠大型国有金控平台,腹背受益。公司对内坐拥业务渠道优势,对外发挥“长三角”区位优势,近两年承销的63个投行项目90%来自“江浙沪皖”地区,其中省内业务占据多数。大股东国元控股是集证券、信托、保险、银行和期货等行业于一身的大型国有金控集团,其庞大的业务脉络和强大的品牌优势带来的协同效应将为公司带来持续受益。 我们给予公司审慎推荐评级。看好公司未来发展基于:(1)员工持股计划完善内部治理体系;(2)定增充实资本金,提振业务线;(3)区域优势和股东效应长期持续利好。我们给予公司16年2.1倍PB估值,对应目标价21.84元,空间9.95%,预计2016-17年EPS为0.55元和0.57元。
国泰君安 银行和金融服务 2016-08-24 18.50 22.64 28.86% 18.69 1.03%
19.35 4.59%
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公司发布2016年中报:营业收入为137.07亿,同比下降38.54%;归属母公司股东的净利润为50.2亿元,同比降低47.91%;净资产1028.4亿元,同比增加5.6%;摊薄后ROE为5.48%,EPS为0.62。 中期业绩靓丽,基本面全面开花。公司自上市后持续保持强悍的综合竞争力,业务体系全面均衡,实力均居于行业前列,综合金融服务能力稳步提升。经纪业务佣金率5.49%,下滑14.9%仍高于行业水平,市占率小幅升至4.87%,上半年经纪业务收入37.34亿,同比降64.3%,持平行业,收入规模仍排行业前三;资管业务发展势头迅猛,上半年累计收入13.65亿,同比大增37.32%,收入占比同比上升5.54个百分点,收入结构日趋合理;投行业务总承销规模大幅增长134.25%,行业排名第三,收入增幅高达42.1%;信用业务中利息净收入同比降28%,明显好于行业降幅,绝对规模仍行业领先。 财富管理转型加速,重构经纪业务新生态。上半年经纪业务遭遇量价双杀,公司积极布局财富管理转型。以“君弘财富俱乐部”为载体,建立多层次、差异化的客户服务体系,制定实施分类佣金策略,在完善理财产品线的同时踊跃推动创新业务,保持良好的发展态势,进一步巩固传统业务竞争地位,上半年实现代理买卖证券业务净收入37.34亿,市占率4.87%,排名行业第五。 IPO叠加可转债双管齐下,资本补充助力打开业务想象空间。2015成功赶上牛市末班车A股IPO融资300亿,2016年拟可转债再筹资80亿,双管齐下增强公司资本金,为经纪业务转型财富管理、信用业务减少利息支出和创新业务开展提供坚强后盾,巩固优势并朝行业龙头稳步前进;同时公司凭借充足资本金大步流星布局境外业务;在业务稳步进化升级过程中拥有充足资本金覆盖或有风险。 首次覆盖,我们给予公司强烈推荐评级。目标价24.15元,对应空间30%,对应公司1.7倍16年PB估值,估值持平于行业多数上市大型券商。看好公司前景基于:(1)公司在行业动荡期各项业务稳健发展,是行业中唯一业绩水平能够比肩龙头中信的券商;(2)经纪业务多层次、差异化客户体系初成,财富管理业务逐步崭露头角。预计2016-17年EPS为1.64元和1.92元。
东吴证券 银行和金融服务 2016-08-23 14.10 16.17 76.91% 14.28 1.28%
16.11 14.26%
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公司发布2016年中报:上半年营收为18.29亿,同比下降53.94%;归母净利为6.14亿,同比下降66.4%;摊薄后ROE为3.23%,对应EPS为0.21。 经纪业务稳健无奈市场低迷,自营业务表现略低于行业,信用业务大幅缩水让人意外,中期业绩小幅跑输行业,下半年版图扩张图谋经纪业务再发力。公司上半年经纪业务表现中规中矩,二季度佣金率继续维持在3.75%%具有竞争力的低位,同期市占率1.37%,环比基本持平,实力对标中型券商。公司获批新设23家营业部,业务版图有望强势扩张;自营业绩同比大幅下滑83%和过往较为优势的信用业务(公司中期两融余额规模行业第23位,股权质押规模行业第13位)业绩同比大幅下滑72%拖累公司业绩跑输行业。 投行业务望一“黑”到底。投行业务显“黑马”本色,上半年收入5.15亿,同比增82.1%,收入占比增至27.54%。严监管下IPO承销未开张,但增发规模73.66亿,同比增32%;债承规模275.82亿,同比增60%;外加新三板业务壮大,投行马力十足。 拟大比例参股地方AMC,发挥多平台协同效应。公司公告拟以2.4亿元自有现金,与苏州市国资委及下属国企共同设立苏州资产管理有限公司,并以20%的持股成为单一第二大股东。此举旨在推进公司进一步深化根据地战略,加强区域金融合作,促进金融创新与传统业务的协同发展。 境外举动频现,加紧国际化布局。公司6月底以自有资金1亿港元在香港设立子公司东吴香港,随即7月底宣布拟斥资不超过10亿港元收购H股上市公司天顺证券。短期间内在境外的两大举措使公司迅速搭建起国际业务平台,进一步充实以资本金为核心的竞争力,“快准狠”的国际化布局带来的内外联动将是持续看点。 我们维持对公司长期强烈推荐的评级。看好公司走出相对行情基于:(1)加紧布局海外市场且外延并购,助推国际业务;(2)拟参股地方AMC拉动估值和基本面;(3)投行、信用崛起方兴未艾;(4)互联网财富管理战略和23家新设营业部对经纪业务全面提振。我们认为公司逐步达到中型券商规模、业绩,综合考虑境内外多重亮点的共振效应,给予公司16年2.5倍PB估值,对应目标价16.84元,空间19%,预计2016-17年EPS为0.63元和0.81元。
华泰证券 银行和金融服务 2016-08-23 20.52 22.48 41.59% 20.81 1.41%
22.16 7.99%
详细
公司发布2016年中报:营业收入为73.56亿元,同比下降49.77%;归属母公司股东的净利润为28.41亿元,同比下降57.43%;净资产717.63亿元,同比减少26.82亿元;摊薄后ROE 为3.56%,EPS 为0.40。 中期业绩可圈可点,经纪业务持续发力。公司上半年业绩减半,但其相对值仍然可观,降幅低于行业平均水平。半年业绩中,经纪及财富管理业务的营收贡献最大,占比达到39%,是公司持续稳定的业绩支撑。信用业务发展势头良好,市场份额5.87%,保持行业第二的绝对优势,业务支撑力度不减。投行业务增幅36%,是主营业务中唯一同比上升的业务,是当之无愧上半年的业绩黑马。 佣金价格战升级,稳居经纪业务龙头。从2013年“万三开户”敲响佣金战开始,公司通道业务转型如火如荼的推进,目前佣金率已经降至历史最低位2.5%%,市占率8.45%稳居市场龙头地位。在用户基数已经占据绝对优势之时,依赖“涨乐财富通”守住城池成为重中之重。截至2015年,该平台已积累用户1516.49万,装机量1700万,居券商APP 第一位。“应用场景+资金渠道+拉新促活+基础建设”的全方位产品策略将零售用户群锁定,无懈可击。预计在“基数+技术”的完美结合下,公司将成为经纪业务这场博弈的最大赢家。 收购海外AssetMark 公司,加速构建金融生态圈。在网站平台搭建成型之后,公司的触角逐步延伸,进一步探索能够使平台做到差异化的核心竞争力:完整的IT 闭环系统+智能投顾。2015年公司IT 研发投入28.88亿元,同比增长129.58%。与此同时,拟通过其子公司华泰国际斥资7.8亿美元收购美国AssetMark 公司,利用其在资产管理和自有托管方面完整的IT 系统与公司的经纪业务融合,协同作用带来的全新业绩行情呼之欲出;智能投顾方面,大数据平台正在逐步建立,区块链技术还有待开发,基于 Fintech 构建的金融生态圈蓝图已跃然纸上。 首次覆盖,我们给予公司谨慎推荐的评级。给予公司2倍16年PB 估值,高于多数上市大型券商估值水平。看好公司前景主要基于:(1)经纪业务稳居券商龙头;(2)融合AssetMark 完整IT 闭环系统,智能投顾加速推进。目标价23.83元,对应空间15%。预计2016-17年EPS 为1.05元和1.36元。
华泰证券 银行和金融服务 2016-08-23 20.52 -- -- 20.81 1.41%
22.16 7.99%
详细
公司发布2016年中报:营业收入为73.56亿元,同比下降49.77%;归属母公司股东的净利润为28.41亿元,同比下降57.43%;净资产717.63亿元,同比减少26.82亿元;摊薄后ROE为3.56%,EPS为0.40。 中期业绩可圈可点,经纪业务持续发力。公司上半年业绩减半,但其相对值仍然可观,降幅低于行业平均水平。半年业绩中,经纪及财富管理业务的营收贡献最大,占比达到39%,是公司持续稳定的业绩支撑。信用业务发展势头良好,市场份额5.87%,保持行业第二的绝对优势,业务支撑力度不减。投行业务增幅36%,是主营业务中唯一同比上升的业务,是当之无愧上半年的业绩黑马。 佣金价格战升级,稳居经纪业务龙头。从2013年“万三开户”敲响佣金战开始,公司通道业务转型如火如荼的推进,目前佣金率已经降至历史最低位2.5%%,市占率8.45%稳居市场龙头地位。在用户基数已经占据绝对优势之时,依赖“涨乐财富通”守住城池成为重中之重。截至2015年,该平台已积累用户1516.49万,装机量1700万,居券商APP第一位。“应用场景+资金渠道+拉新促活+基础建设”的全方位产品策略将零售用户群锁定,无懈可击。预计在“基数+技术”的完美结合下,公司将成为经纪业务这场博弈的最大赢家。 收购海外AssetMark公司,加速构建金融生态圈。在网站平台搭建成型之后,公司的触角逐步延伸,进一步探索能够使平台做到差异化的核心竞争力:完整的IT闭环系统+智能投顾。2015年公司IT研发投入28.88亿元,同比增长129.58%。与此同时,拟通过其子公司华泰国际斥资7.8亿美元收购美国AssetMark公司,利用其在资产管理和自有托管方面完整的IT系统与公司的经纪业务融合,协同作用带来的全新业绩行情呼之欲出;智能投顾方面,大数据平台正在逐步建立,区块链技术还有待开发,基于Fintech构建的金融生态圈蓝图已跃然纸上。 首次覆盖,我们给予公司谨慎推荐的评级。给予公司2倍16年PB估值,高于多数上市大型券商估值水平。看好公司前景主要基于:(1)经纪业务稳居券商龙头;(2)融合AssetMark完整IT闭环系统,智能投顾加速推进。目标价23.83元,对应空间15%。预计2016-17年EPS为1.05元和1.36元
长江证券 银行和金融服务 2016-08-11 10.68 12.34 79.36% 11.89 11.33%
12.05 12.83%
详细
业绩低位稳定,符合预期,投资银行业务具有明显竞争力。上半年经纪业务收入10.81亿元,同比下降64%,二季度佣金率4.33%%,环比持平。市占率2.06%,环比上升6.54%,行业排名保持在第16位;投行业务抢眼,上半年总承销金额1411.06亿元,同比飙升近11倍。其中,“挑大梁”者债券承销额达1378.30亿元,同比增长11.86倍;IPO承销额4.96亿元,在监管层持续施压下夹缝求生;增发业务稳健,2单承销合计27.84亿元,同比增长2.28倍,投行后续发力值得期待。信用业务可圈可点,上半年两融余额402.60亿元,市占率1.68%,股票质押余额99.05亿元,在中等券商稳执牛耳。 互联网+金融擦出火花,掌上投资“e”网情深。公司与互联网巨擘奇虎360签署的两年战略合作计划涵盖证券信息技术安全、投资者教育、线上服务系统等方面,互联网平台搜索引擎和大数据分析能力将为公司业务转型注入强大推动力。公司于2015年推出的“长江e开户”APP引领风骚,凭借其支持ETF快捷交易、优化持仓刷新和打造中港股互通等优势赢得累计下载次数超过60万次。在大数据时代,得先机者即能成为互联网金融潮流的弄潮儿。 千呼万唤始发行,八十亿定增作“嫁妆”。公司定增孕育一年有余后终于在日前顺利落地。新理益作为民营资本强势进驻,不仅将给公司带来运营管理效率的提升,还将提高公司外延扩张预期:民资控股、公司合营的股权结构有利于调动企业活力、依托央企强大背景和实现股东资源相互配置等。 基于公司前期股价一定程度回落,我们提高公司至推荐评级。看好公司未来发展基于:(1)中报业绩符合预期,投行承销规模逆势上扬;(2)新理益入主将凭民营企业“狼性”带领公司持续奏凯;(3) “e开户”+360的线上布局对经纪业务持续导流; (5)新理益参股定增价10.56,提供一定安全边际。一阶段目标价12.93元,对应空间22%。2016-2017年EPS为0.50元和0.64元。 风险:市场风险。
陕国投A 银行和金融服务 2016-08-01 5.95 7.06 70.53% 7.19 20.84%
7.66 28.74%
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证监会下辖通道受限,公司通道牌照价值凸显。目前通道主要为信托、券商资管和基金专户及子公司三种,16年一季度规模分别为16.58万亿、13.73万亿、14.34万亿,一行三会审慎监管框架下严防监管套利,《银行理财监管新规(征求意见稿)》强化风控管理,明确限制非标资产只能走信托通道。在当前并行3条通道断其2的情况下,仅存的信托牌照通道价值凸显。考虑到一季度单一资金信托规模9.38万亿、券商资管定项规模11.62万亿、专户基子一对一规模9.80万亿,按照专户基子和券商资管过往3个季度的平均增量推测,在未受限情况下下半年两者资管规模增量将达3.48万亿和3.16万亿,合计高达6.64万亿。考虑同属银监体系下的变相监管升级,假设增量规模的70%由信托消化,预计直接对年末信托单一资金管理规模增量超4.65万亿,规模达14.03万亿。预计信托管理资产规模超21.23万亿,同比增长30%。 投资、增资陕西AMC,信托涉足不良资产管理,联动效应预期显著。5月27日,公司拟追加2亿元自有资金,累计使用3亿元自有资金认购陕西金融资产管理股份有限公司(陕西AMC),持股比例增至5.36%。陕西AMC背靠政府大树,具备获取地方情报、廉价资产、较低成本融资等优势,在行业万亿级市场空间下自身盈利前景光明。此外,信托联姻AMC将充分发挥现有业务协同效应,有效处理信托公司当前最大风险隐患—不良资产,并且未来有望开展不良资产管理业务,拓宽业务链条,形成独特竞争优势。 证券自营导致中报业绩处于低点,拖累估值。公司披露16年半年度业绩预报,营收5.71亿元,同比降低22%,归母净利润2.83亿元,同比减少2%,EPS 0.09元,同比减少23%。公司加强了传统主业方面拓展力度,手续费和佣金收入显著增长,一季度公司手续费及佣金净收入1.42亿元,同比增幅73.17%。上半年业绩减少主要由于证券市场表现欠佳所致。展望后市,公司传统主业有望进一步发力,证券市场维持窄幅波动趋势,中报业绩将是全年低点,随着转型力度加大和市场行情的企稳,下半年业绩恢复在望。 首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。鉴于:(1)陕国投A作为主营方向明确的信托公司,下半年往后看,直接享受理财监管新规带来的业务规模增长;(2)参股、增资AMC明显增强业务协同效应并分享万亿级别不良资产处置市场蛋糕;(3)公司中报业绩低点,压制估值,下半年有望扭转局面。公司作为市场上稀有的纯正信托标的,将充分享受牌照溢价带来的估值提升。目标价7.40元,对应市值229亿元,空间28%,强烈推荐。2016-17年EPS为0.29元和0.39元。 风险:市场风险
宝硕股份 基础化工业 2016-07-25 14.81 17.24 35.53% 18.52 25.05%
18.52 25.05%
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华创注入,历时半年,终获证监会有条件通过。宝硕股份于2016年7月21日收到证监会通知,公司并购重组事项获得有条件通过。华创证券即将正式注入宝硕股份,间接登录资本市场。华创证券立足贵州、布局全国,是一家全牌照的综合类证券服务机构。双方的牵手,有望帮助宝硕实现从传统的塑料管材业务向现代证券业务的全面转型,未来市场空间巨大,值得期待。 华创作为特色化小型券商,经纪业务颇具看点。公司零售经纪业务立足贵州,充分发挥地缘优势,完美演绎区域型券商本土佣金定价能力;此外公司机构业务方面表现尤为突出,2009年成立研究所并迅速崛起,凭借突出的研究实力,在基金分仓上实现大踏步发展,公募分仓收入行业排名从2014年的22位上升至2015年中的18位,较公司规模的行业排位明显超出。得益于零售经纪业务的较强区域定价能力和出色的机构经纪业务能力,公司整体佣金费率在0.12%左右,明显高于当前各上市券商佣金水平。公司目前在全国布点47家营业部及4家分公司,股票交易市占率长期稳定在0.25%,行业排名70以内。 间接控股地方股交所,深入资产获取端。公司直投子公司金汇资本,控股贵州酒交所和贵州股权金融资产交易中心等非标资产平台。在此基础上,公司通过投行和资管业务线深入挂牌资产背后,在掌握优质资产来源的同时也介入资产创设、交易、发行等全生命周期,拓展服务链条,明显增厚业绩。 独创券商与非标金融资产有效结合模式。华创证券的战略重心在资产交易平台上,公司目前已经间接控股了贵州股权金融资产交易所。华创模式的独特在于利用多项业务牌照对平台非标资产的深度介入,这使得公司在资产获取、风险控制端具有更强的议价能力,且以满足多层次客户需求特点和风险偏好的金融产品为重点,构建了非标准化资产挖掘、产品创设、发行、交易等功能为一体的创新业务综合金融服务平台。 我们认为华创证券作为极具特点的区域型小券商(隐含机构业务特色和“券商+非标”的独创发展路径),其动态PB估值较估值较为合理的6家上市小型券商中枢估值给予30%溢价;同时华创非直接上市型券商给予10%折价;此外保守考虑不予传统管材业务估值;华创证券注入后宝硕股份备考总股本扩大至18.06亿股,对应一阶段目标价17.29元,备考市值合计312亿元,对应空间18%。另外宝硕股份流通盘相对较小,短期股价或更具弹性,强烈推荐。2016-17年EPS为0.27元和0.30元。 风险:市场风险
长江证券 银行和金融服务 2016-07-01 11.62 12.34 79.36% 11.97 3.01%
11.97 3.01%
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强强联合,演绎互金传奇。长江与奇虎360签署战略合作框架协议,将在证券信息技术安全、投资者教育、炒股大赛活动、线上服务系统、金融产品、产业基金、股权投资合作等方面开展为期两年的全面深度合作。目前,360的免费网络安全平台已占据29%的市场份额,不断延伸的覆盖面和强大的客户资源将为客户引流带来足够的动力。互联网巨头与券商合作已有先例,效果明显但仍有提升空间。此次公司与巨擘合作将围绕360网络安全平台在更深更广的维度擦出绚烂火花,对经纪业务导流作用将超出预期。与此同时,互联网平台特有的一流搜索引擎和大数据分析能力将为公司的经纪业务转型财富管理提供有效支撑,有助于打造更为安全和迅捷的证券开户和交易服务。 新理益入主长江,重塑公司业务。2015年4月,公司第一大股东青岛海尔将14.72%的股份以100亿元的对价转让给新理益集团,加上一致行动人国华人寿4.99%的持股,合计持股比例达19.71%,成为第一大股东。除了民营企业本身的带来的股东结构的优化与经营管理层面的效率提升,正外部效应也将大大提高投资者预期:股东资源之间的相互协同、民企的市场化运营、央企的强大的背景和资金等。新的管理层目前正积极推动公司定增发行,维护股价,与此同时,10.56元的定增发行价为股价提供了可靠的安全垫。 多箭齐发,线上线下联动助力经纪业务。目前,公司经纪业务占营收比例已达到55%,成为公司业绩的主要支撑。在行业佣金战逐渐偃旗息鼓的同时,公司凭借区域优势率先逆转佣金率下滑趋势。公司市占率继续保持中等券商龙头地位,占比1.9%。线上维度方面,公司互联网金融业务的推进从未止步,15年推出“长江e开户”APP并持续更新进行系统功能升级,支持ETF快捷交易、优化持仓刷新等突出优势不断吸引新增投资者,下载次数超过60万次。“e开户”+360将持续发酵合力为长江的经纪业务开疆扩土。 首次覆盖长江证券,我们给予谨慎推荐评级。看好公司未来发展基于:(1)与奇虎360从多维度展开战略合作,对经纪业务导流作用将超出预期;(2)新理益入主长江,股东资源协同效应显著;(3)率先逆转佣金率下滑趋势,市占率继续保持中等券商龙头地位;“e开户”+360将持续发酵合力为长江的经纪业务开疆扩土。一阶段目标价12.93元,对应空间11.16%。2016-17年EPS为0.50元和0.64元。
九鼎投资 房地产业 2016-06-17 32.94 43.24 65.73% 36.45 10.66%
37.49 13.81%
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借壳-注入-定增三连击,中江地产华丽转身九鼎投资,成为中国PE第一股。九鼎集团通过购买中江集团100%股权,取得上市公司中江地产的控制权;并通过资产重组,将集团PE业务核心的昆吾九鼎注入上市公司,形成PE业务和房地产业务并行发展的模式;同期拟通过定增扩大自有资本投资实现加速扩张,通过一系列资本市场的运作,2015年取得惊人业绩,依托九鼎集团大资管的金融平台优势,通过上市公司的平台,未来发展可期。 乘政策东风,PE业务迎来黄金发展时期。“大众创新、万众创业”、国企改革和供给侧改革推进产业并购等一系列政策导向直接惠及PE行业;深港通的临近、新三板分层制度落地、未来注册制的顺利推出,中国多层次资本市场体系将更加健全,拓宽PE机构的退出渠道,退出效率的提高和渠道多元化对行业中短期业绩爆发具备强大提振作用,为公司业绩增长注入强大动力,行业未来整体有望迎来新一轮高速发展。 成熟的募投管退体制造就行业龙头。全资子公司昆吾九鼎连续七年荣获“中国私募股权投资十强”,始终处于PE行业前列。公司亮点在于:(1)资金端拥有各类渠道全覆盖的融资体系;(2)辐射全国乃至跨境的全行业覆盖的项目开发和投资团队;(3)试错经验丰富的风控系统和完善的兼并重组、新三板挂牌、IPO并行退出方式,打造属于九鼎的流水线PE工厂。九鼎私募股权基金的实缴规模、退出项目的综合IRR、在管项目金额和综合IRR都高于同业,业绩的突出主要源自公司先进的经营体制、年轻敢为的管理层和高效率的投资队伍。基于核心观点,我们预测公司2016~2018年净利润分别为8.31亿元、13.34亿元、20.10亿元;EPS分别为0.48元、0.76元、1.15元。考虑到公司飞速成长和行业龙头潜质,给予一阶段目标价45.14元,对应市值738亿元,向上空间40%。 风险提示:定增方案进度低于预期,政策风险。
东吴证券 银行和金融服务 2016-05-27 11.11 15.74 72.21% 13.44 20.97%
15.40 38.61%
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拟参股地方资产管理公司成为券商中最纯血AMC标的。近日公司公告拟以现金方式出资2.4亿元,与苏州市国资委及下属国有企业共同参与发起设立苏州资产管理有限公司,公司拟持有苏州资管20%的股份,成为单一第二大股东。苏州AMC成立后公司将是券商中唯一直接参股地方AMC标的,同时该举措将有效拉动公司投行、资管业务多元发展,产生业务协同效应。 经纪业务向互联网财富管理方向转型成效明显。公司2016年一季度经纪业务收入3.26亿元,环比降41%。公司15年以来持续保持有竞争力的低佣金率水平,今年一季度佣金率进一步降至4%%以下。结合佣金率的低廉和互联网财富管理的增值服务,公司市占率今年一季度稳定在1.26%水平,达到中型券商市占水平。公司组建的网络金融事业部目前以秀财APP为核心,正积极打造另类投资社交平台。 资本中介业务有望实现跨越式发展。16年一季度利息净收入0.47亿元,环比降44%,在小券商中处于龙头地位。公司两融余额市占率保持稳定,行业排名23位;公司股权质押业务占据先发优势紧追行业前十,业务规模甚至明显超越个别大中型券商,大有信用业务弯道超车之势。 投行业务一跃成为业绩黑马。公司16年一季度投行业务净收入3亿元,环比增17%,收入占比激增至30%,并刷新单季巅峰业绩,惊人表现大超预期。巅峰的背后东吴成功实现多元转型,依据其江苏根据地优势,成功拓宽业务半径,在没有一单IPO主承情况下,增发规模达58亿,环比增29倍。债券发行规模134亿,环比增92%。同时新三板做市业务迅速壮大形成立体支撑。 我们维持对公司长期强烈推荐的评级并调入至组合推荐。我们看好公司有望走出相对行情,基于:(1)公司拟参股地方AMC对估值和基本面拉动;(2)公司强力落实互联网财富管理战略,转型值得期待;(3)投行、资本中介业务具有明显优势并超预期发展,为熊市业绩打下坚实基础。我们认为公司当前1.7倍PB被明显低估,距离中小券商2-3倍均值中枢有明显提升空间,一阶段目标价16.79元,对应空间48%。预计2016-17年EPS为0.59元和0.84元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名