公司12月8日公告称,非公开发行3.59亿股份获得证监会核准批文,6个月内有效。 定增落地,打破净资本桎梏,金控平台疾进。公司定向增发获得证监会核准批文,本轮定增以13.91元的价格筹资不超过49.94亿元资金,完成后股本扩大至21.26亿,叠加去年定增,公司资本规模将进入行业前十。净资本监管下,资本补充打开想象空间:1)自有资金投资多元化,触角延伸至证券市场,重点加强金融股权投资;2)以信托为主的多元金融平台加速搭建,增持泸州商业银行股份至8.55%、拟出资设立信用保险、拟参股渤海人寿、拟斥资4.39亿认购营口银行1.14亿股份,我们认为公司不会止步于此,还将继续保持外延扩张趋势,充分发挥各金融板块的协同效应;3)创新业务优先试点,净资本监管性质决定行业创新业务开展将优先选择资本雄厚的信托公司;4)提升风险抵抗能力,保持必要流动性。 房企融资带上“紧箍咒”,信托行业相对受益。随着国家大力调控房地产,中央、地方“多管齐下”,银、证、保等金融机构携手发力,从限制银行理财资金进入房市,到交易所约束房企公司债,至保监会要求险企自查不动产投资,最后到发改委限制房企企业债的发行,地产融资渠道全面收紧,房企转而求助信托。而公司房地产业务风控严格,主要遍布一二线城市,风险可控,收益可观,同时项目话语权提高。 三季度业绩继续高歌猛进,信托主业持续发酵。三季度净利润9.81亿,同比暴增140%,前三季度合计净利润23.11亿,超越2015全年业绩水平。在行业进入转型调整期下,净利润增速独步江湖,正面赶超同业豪强,全年业绩夺魁更进一步。三季度实现佣金净收入10亿,同比增长42%,环比微增2%,维持高位水平;固有业务中贷款类净亏损0.83亿,而自营投资扭亏为盈,实现净投资收益4.76亿,同比增长近4倍,其中公允价值变动收益3.79亿,自营股票投资策略运用得到所致,业绩弹性较大,但我们预计下轮定增后固有业务投资更多元化,高收益仍将保持。 我们维持公司强烈推荐评级。鉴于:(1)定增补血后外延扩张可期,金控平台协同效应不可小觑;(2)相对受益房地产融资全面收紧政策,进一步保障公司业绩;(3)公司全年业绩大概率剑指巅峰;维持目标价32元,对应20倍16年PE,空间42%。2016-17年EPS为1.59元和1.77元。 风险:市场风险

行业10月整体业绩出乎意料下滑,公司成为唯一业绩同比增长上市券商。10月份上市券商业绩轻微下滑,公司凭借1.61亿净利润的成绩排名行业第十,同比增长31%,成为唯一同比正增长的上市券商。据wind数据统计,投行业务稳步发展,10月份债券承销21.3亿,环比持平;信用业务延续环比正增长,两融余额209.35亿,环比增长5%,行业排名第十四,股权质押余额25.46亿,环比增长八成,窜升至行业第六,表现突出;经纪业务表现平平,10月份股票交易量1249.33亿,市场份额为2%;自营业务较为稳健,根据中报披露,固收占比71.19%,权益类占比63.48%,股债双市企稳继续为公司投资收益带来环比正增长,但幅度将小于激进型券商。 定增资金到位,业务扩张如期落实,子公司拟登陆新三板。公司定增价10.56元,完成定增7.87亿股,募资83.11亿到位。10亿增资子公司长江资本、8亿设立股权投资中心、拟出资10亿设立另类投资子公司,大力充实券商直投板块。此外,公司另一家子公司长江期货取得基金销售业务牌照,延展业务线条,并获同意拟申请挂牌新三板,同时通过定增实行员工持股计划,有望激发期货公司活力。 新理益拟入主,释放改革预期。新理益与青岛海尔签署股份转让合同,协议仍在进一步审核当中。民营资本新理益拟入主长江,不仅将给公司带来运营管理效率的提升,还将提高公司外延扩张预期。 拟分拆子公司赴港上市,加紧布局海外平台。公司拟分拆子公司长江国际金融赴港上市,国际平台带来的外延式扩张值得期待,海外业务迅速提振,叠加四季度深港通正式落地的政策利好,内外联动效应将使公司持续收益。 我们对公司评级上调至强烈推荐,基于10月份业绩同比明显改善,多项业务开花,我们微幅上调公盈利预测,预计2016-17年EPS 为0.51元和0.66:(1)10月业绩延续向好,同比大涨;(2)定增资金到位,业务扩张举动频现;(3)加紧布局海外市场,内外联动效应可期(4)定增价10.56,具有明显安全边际。我们给予公司16年3.5倍PB,目标价14.2元,空间25%。 风险:市场风险

公司发布三季报:Q3营收77亿,同/环比60%/12%,前三季度累计198亿,同比-26%;Q3归母净利21亿,同/环131%/-16%,前三季度合计63.6亿,同比-42.5%;净资产1194亿,较中报增长35亿;摊薄后ROE为5.66%,EPS为0.66元。 业绩扎实,投行坚挺、信用、自营改善。公司形成综合化金融平台,强大的规模效应和交叉销售能力。投行业务持续坚挺,实现收入8.16亿,同比增长18%,环比大涨45%,为业绩稳定作出突出贡献;资管业务表现平平,Q3收入1.1亿,同比下降25%,环比下降13%,主动管理能力较低是资管收入实现正增长的最大拦路虎,未来主动管理能力提升将产生极大边际效应;信用业务方面,利息收入11.38亿,同比实现正增长(+2%)。期末两融余额409亿,排名行业第八,股质押规模486亿,排名第二,展望四季度,交投情绪回升将提高正增长幅度;自营业务方面,Q3实现投资净收益17.52亿,同比大增228%,其中公允价值变动收益9.55亿,占据半壁江山,去年同期市场遭遇股灾,低基数造成同比暴增现象。经纪业务收入11.65亿,YOY-61%,佣金率3.6%%,环比降幅24%,市占率5.07%,行业第三,价降量未升是导致Q3收入降幅扩大的基本原因。 投行业务继续稳定军心。公司加强投行团队建设,加大业务拓展力度,取得超预期业绩。据wind统计,公司定增小宇宙爆发,承销金额209亿强势夺得行业第二,环比增长243%,市场份额环比上升4.6个百分点至6.51%;债券承销575亿元,排名行业第六,环比微增4%,继续保持在高位发力。 海通国际-香港“公开发售之王”,持续深化海外布局。海通国际在港可称之为中资券商“老字号”,2007年便扎根香港,2016年IPO发行承销数量和融资金额均排名在港投行第一,力压摩根士丹利、高盛等老牌外资券商;海通银行业务覆盖欧洲、美洲、南美洲和南亚等共11个国家和地区,按并购项目数和交易金额计均为葡萄牙排名第一。业内领先的全方位的国际业务平台,极大提升公司业绩和国际影响力。 维持公司强烈推荐评级。给予公司16年PB估值2倍,我们看好公司基于:(1)公司业务结构均衡,各指标均处于行业前列;(2)海外业务表现傲视群雄,护航公司业绩。目标价20元,对应空间23%。预计2016-17年EPS为0.71元和1.04元。 风险提示:市场风险

公司发布三季报:Q3营收48.60亿,同/环比-7.2%/22.5%,前三季度累计122亿,同比-38.6%;Q3归母净利19.7亿,同比持平,环比+26%,前三季度累计48亿,同比-44%;净资产832亿,较上年末微增2%;摊薄后ROE为5.85%,对应EPS为0.67。 低佣搭台、互金+Fintech唱戏,无奈经纪业务首遇困境。经纪业务作为公司名片,Q3净收入13亿,同/环比-56/-5%。互金布局持续发酵,“涨乐财付通”继续线上攻城掠池,佣金率2.37%%继续维持业内最低标杆。市占率虽然仍高居行业首位达8.68%,但是出现战略转型后的首次明显下挫,季度降幅达到0.61PCT。我们认为,基层经纪业务人才流动明显增加,业务近年来首次遭遇短期阵痛。但后续互金、FinTech、IT系统的升级将逐步建成业务护城河。Q3信用业务表现较好,利息净收入9.16亿环比微增2.4%,期末两融余额511.6亿行业第二,股权质押364亿行业第五;受益于股债平稳行情和低基数,自营业务净收入18.5亿环比增近七成,成Q3业绩最大超预期因素。 投行延续并购重组优势地位。投行Q3净收入5.2亿,同/环比激增91%/53%,含华泰联合口径总承销业务62家规模合计661亿,环比大幅飙升131%。其中IPO表现明显超预期,承销2家合计36亿,占市场份额7%列行业第5;定增9家合计140亿居行业第6,股权融资双星闪耀;债券承销45家规模412亿,虽未排入前十但环比增加2.5倍业务改善效果显著。公司前三季度并购重组交易累计36件金额达2099亿,市场份额11%仅次于中金、中信. 增资子公司提升业务张力,跨境收购版图对标国际。公司增资华泰资管16亿元,保证风控合规同时夯实资管业务,开拓其公募基金业务和期货公司基金销售业务,落实全业务链发展。此外,拟增资华泰金融控股(香港)78亿元完成对AssetMark的收购,双重看好转型财富管理叠加扩充国际版图的效应。 我们维持对公司审慎推荐的评级。基于:(1)公司营收、净利润首次双居上市券商第5位,且明显高于竞争对手,流量变现逻辑逐步兑现;(2)经纪业务市占率明显下挫,后续值得关注;(3)拟收购AssetMark提升公司资管业务实力和IT系统;我们给予公司16年PB估值2X,对应目标价23.4元,对应空间17%。预计2016-17年EPS为0.87元和1.16元。

公司公布2016年三季报:前三季度保险业务收入1,891亿元,同比增17.9%;归母净利润88.29亿元,同比减41.3%,单季26.87亿元,同比减28.2%;投资净收益341.5亿元,同比减22.1%,单季122亿元,同比减3.34%;归母股东权益1310亿元,较年初增-1.7%;ROE为6.6%,EPS为0.97元/股。 个人业务快速增长。太保寿险实现业务收入1,173.35亿元,同比增长31.0%;太保产险实现业务收入715.94亿元,同比增长1.1%。(一)寿险业务中,个人业务首年新交保费358亿元,同比增44.6%,其中新交期缴保费346亿元,同比增44.5%;法人渠道首年新交保费76.6亿元,同比增9.8%,相比新保费,续期保费下降27%至51.2亿元,法人渠道仍以趸交业务为主,新保费规模74亿元,同比增23%。(二)车险业务收入553.33亿元,同比微增1.3%;非车险业务收入162.61亿元,微增0.6%。 单季投资净收益122亿元,同比微降3.34%,环比大增12.76%。集团投资资产达9,234.91亿元,较上年末增长8.1%。大类结构上固收类81.8%,权益投资15%,其中股票和权益型基金5.5%,配置结构基本稳定。(一)固收类中债券投资计划、理财产品、优先股等较年初配置比例加大,分别增加0.2pt,1.3pt和2.1pt,与上半年末相比配置比例相同,分别为6.4%,4.3%,3.5%。(二)权益投资类中股票和权益型基金占比较半年末略有增加,合计达5.5%,半年末为5.3%。另外加大了债券型基金、优先股的投资比例,分别为2.3%和0.5%,较半年末增加0.5pt和0.2pt(理财产品同年初比增加了1.7pt)。 各保险业务子公司偿付能力充足。寿险核心偿付能力为249%,综合偿付能力为253%,最低资本中保险风险、市场风险和信用风险各自比例分别为17.2%、73.8%和9%保险风较半年末略有增加,其他两项略有下降。财险核心偿付能力为267%,综合偿付能力为298%.最低资本中保险风险、市场风险和信用风险各自比例分别为62.3%、14.5%和23.2%,保险风险略有下降,其他两项略有上升。此外安信农险和安联健康核心偿付能力分别为294%和716%。 中国太保各保险业务线发展平稳,寿险个人业务增速快,其中期交保费贡献大;财险业务半年报综合成本率略有下降,预期全年较2015年仍有改善;单季投资净收益122亿元,同比微降3.34%,环比大增12.76%,我们预期四季度情况较乐观。目标价33元,对应公司2016E的PEV估值1.25X,给予审慎推荐评级。 风险提示:市场风险

公司公布三季报:前三季度已赚保费924.74亿元,同比负增1.6%,单季221.72亿元,同比转增1.5%;归母净利润47.86亿元,同比减44.6%,单季14.53亿元,同比减23.2%;总投资收益率为5.1%(二季末为5.3%);归母股东权益597.57亿元,较年初增3.3%;ROE为8.12%,EPS为1.53元/股。 保费规模趋稳,业务结构优化成效显著。前三季度已赚保费约925亿元,同比负增1.6%,但单三季度转增1.5%,保费增长逐渐趋稳。“深入推进转型发展,聚焦期交业务,收缩趸交业务,着力优化业务结构”的公司经营战略持续推进。(一)从渠道上看,保险营销员渠道前三季度实现保费约468亿元,同比增长17.2%,保费持续快速增长;银保渠道约349亿元,同比负增23.4%,由于结构调整,规模继续下滑;服务经营渠道约106亿元,同比增32.9%,在续收管理上成绩突出。(二)从产品结构来看,营销员、银保和服务经营渠道的首年期交保费同比增速分别达到了35.7%、63.6%和47.6,趸交增速-15.8%、-34.2%和-35.7%,期交增、趸交减的结构优化效果明显。目前银保渠道的趸交规模仍然远大于期交规模,但新保费期交规模占比由去年同期的9.5%增加至当期的23.7%。 归母净利润同比减约45%,单季情况有所好转。影响利润的主因是投资资产买卖价差收益减少,利润表中投资收益249亿元,同比减少36.9%,未反应在利润中的其他综合收益(可供出售金融资产的浮盈)17.15亿元,同比减少53.2%。在投资资产结构变化中,交易性金融资产中的基金增加致以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产增35%达184亿元,投资性房地产增加47%达到32亿元。我们判断四季度单季投资情况会继续好转。 复星系八月通过港股举牌,未来或将有进一步举动。截止2016年8月8日复星系持H股股份占总股本的5.01%。主要原因分析有两点:一是新华的A/H溢价率较高(10/28日仍为1.43),所通过港股举牌;二是看好保险行业的发展,打造以保险为核心的综合金融基因,新华为优质保险股且总市值相对较小。复星系未来或将在H股进一步增持,在A股上并无明确增减持计划。 新华保险仍将秉持“深入推进转型发展,聚焦期交业务,收缩趸交业务,着力优化业务结构”的经营策略,营销员和服务经营渠道以及期缴保费上会持续快速增长,实现业务价值的增长。目标价46.6元,对应公司2016E的PEV估值为1.2X,维持审慎推荐评级。 风险提示:市场风险

公司发布三季报:Q3营收88.8亿,同/环比-21%/-16%,前三季度累计270亿,同比减36%;Q3归母净利27亿,同/环-23%/-25%,前三季度合计79亿,同比减50.33%;净资产1424亿,同比持平;摊薄后ROE为5.66%,EPS为0.66元。 业绩傲视群雄,资管、信用表现惊艳,经纪、自营稳步前行,投行不达预期。Q3经纪业务收入22.28亿,同比下滑48%,与行业持平,佣金率5.55%%,环比微降6%,市占率6.28%,排名第二,差异化客户服务体系促使公司价高的基础上依旧保持行业第二的市场份额;自营仓位较重,Q3收入15.31亿,同比下滑49%,市场因素和政策因素导致非方向性自营业务模式遭遇挑战,但受益Q3股债企稳,同比下滑程度缩窄;资管业务锦上添花,创新和财富管理双轮驱动,实现净收入15.07亿,同/环比+12%/+4%,规模和收入继续领跑全行业。Q3投行业务黯然失色,收入9.95亿,同/环比-11%/-42%。其中IPO主承销规模近33.9亿,行业第三;增发规模104亿,环比缩水近9成,排名第三;债券承销规模768亿,环比下降13%,行业第四,总体表现不及预期,但是监管态度改变或推动公司引擎重新启动。 信用业务超预期正增长,左膀右臂齐放异彩。三季度公司录得利息收入7.37亿,同/环比4%/13%,两融余额凭借569亿绝对优势摘得桂冠,环比大涨13%;股票质押融资余额575.55亿,强势夺冠,环比大增45%,远超同业,左膀右臂皆超预期,推动信用业务成为三季度业绩一大亮点,我们预计公司未来仍将凭借其规模优势继续领跑全行业。 风雨翻篇,旧貌新颜,龙头再启航。以“铁腕监管”著称的证监会主席将首次调研的券商选择在中信证券,提出:把去年的曲折、失误转化为财富;勇于担当,成为资本市场的有力支持;做行业领头羊,有所为、有所不为。主席调研提振公司士气,顺利开展各项业务,全新中信整装再出发。 我们维持公司评级至强烈推荐。上调公司16年PB估值至1.9倍水平,目标价21.8元,对应空间30%。看好公司前景基于:(1)各业务均处行业三甲,且业务人员保留完整度超预期,信用、资管大放异彩;(2)监管态度改善利于公司业务顺利开展和士气提振。预计2016-17年EPS为0.87元和1.07元。

公司发布三季报:Q3营收14.6亿,同/环比大增152%/41%,前三季度合计营收35.15亿,YOY+83%;Q3归母净利9.18亿,同/环比增140%/17%,前三季度合计23.11亿,YOY+90%;净资产80.04亿,YOY+27%;摊薄后ROE为32.76%,EPS为1.31元。 三季度业绩继续高歌猛进,信托主业持续发酵。三季度净利润9.81亿,同比暴增140%,前三季度合计净利润23.11亿,超越2015全年业绩水平。在行业进入转型调整期下,净利润增速独步江湖,正面赶超同业豪强,全年业绩夺魁更进一步。三季度实现佣金净收入10亿,同比增长42%,环比微增2%,维持高位水平;固有业务中贷款类净亏损0.83亿,而自营投资扭亏为盈,实现净投资收益4.76亿,同比增长近4倍,其中公允价值变动收益3.79亿,自营股票投资策略运用得到所致,业绩弹性较大,但我们预计下轮定增后固有业务投资更多元化,高收益仍将保持。 主业逐渐清晰,回归信托本源。前三季度实现手续费及佣金净收入29亿,同比上涨26%,信托收入占比82%,公司纯血信托定位日渐清晰。公司主业在坚持深耕细作传统业务的同时积极拓展包括新能源、大健康产业、PE等业务领域的创新业务,同时不遗余力提升主动管理能力,信托报酬率远远高于行业,为公司正面赶超同业豪强立下汗马功劳。展望未来,信托主业继续发力,项目营销和资产配置能力日益精湛,四季度业绩有望持续发酵,为公司发展保驾续航。 定增两连击,业务天花板打破,金控平台疾进。证监会审核通过公司定向增发申请,本轮定增以13.91元的价格筹资不超过49.94亿元资金,完成后股本将扩大至21.26亿,去年6月以12.3元的价格完成第一轮定增,大股东国之杰认购全部股份。两轮定增密集发行,增加公司资本实力,完成后公司资本规模将进入行业前十。资本的补充为公司业务打开想象空间,一方面促使自有资金投资延伸至证券市场等金融产品的多元化投资领域,增厚公司利润;另一方面,打造以信托为主业的多元金融平台,增持泸州商业银行股份至8.55%、拟出资设立信用保险、拟参股渤海人寿、拟斥资4.39亿认购营口银行1.14亿股份,充分发挥各金融板块的协同效应,提升综合金融服务能力。 我们维持公司强烈推荐评级。鉴于:(1)公司全年业绩大概率剑指巅峰;(2)公司主业持续向好,信托报酬率优于同业;(3)定增补血后外延扩张可期,金控平台协同效应不可小觑。上调目标价至32元,对应20倍16年PE,空间42%。2016-17年EPS为1.59元和1.77元。 风险:市场风险

三季度整体业绩向好,投行收入同比大涨,自营业绩环比改善,资管、信用稳中有升,经纪成唯一环比下滑项。Q3投行净收入2.13亿,同/环比增191.37%/3.55%,同比接近翻倍表现亮眼,收入占比升至13.49%,(含子公司长江承销保荐)主承销IPO3家规模8.45亿、增发2家45.42亿和债券16家153.59亿,投行全面开张;受益于Q3公允价值变动亏损大幅减少,自营净收入3.49亿,同/环比-41.04%/72.61%,业绩环比改善亮眼;Q3信用业务净收入3.53亿,同、环比均增约25%,期末两融余额199.76亿,环比持平,股权质押33.60亿,环比大幅增41%,业绩增长潜力足;Q3资管业务净收入1.09亿,同/环比增32.23%/6.48%,稳中有进;虽然Q3股基交易量环比小幅上升3%,受佣金率下滑影响(据wind数据测算为0.379%),经纪业务净收入5.07亿,出现同/环比-51.98%/-5.63%的明显降幅,成主营业务唯一减项。 定增资金到位,业务扩张如期落实,子公司拟登陆新三板。公司定增价10.56元,完成定增7.87亿股,募资83.11亿到位。10亿增资子公司长江资本、8亿设立股权投资中心、拟出资10亿设立另类投资子公司,大力充实券商直投板块。此外,公司另一家子公司长江期货取得基金销业务牌照,延展业务线条,并获同意拟申请挂牌新三板,同时通过定增实行员工持股计划,有望激发期货公司活力。 拟分拆子公司赴港上市,加紧布局海外平台。公司拟分拆子公司长江国际金融赴港上市,国际平台带来的外延式扩张值得期待,海外业务迅速提振,叠加四季度深港通正式落地的政策利好,内外联动效应将使公司持续收益。 我们对公司评级下调至谨慎推荐,基于:(1)三季度业绩整体向好,同行收入继续同比大涨;(2)定增资金到位,业务扩张举动频现; (3)加紧布局海外市场,内外联动效应可期。(4)定增价10.56,具有明显安全边际。我们给予公司目标价12.93元,空间19%,预计2016-17年EPS为0.48元和0.59元。 风险:市场风险

公司发布三季报:Q3营收63亿,YoY-6%,QoQ+12%,前三季度累计200亿,YOY-31%;Q3归母净利26亿,YoY+13%,环比持平,前三季度累计净利76亿,YOY-36%;摊薄后ROE为8.33%,对应EPS为0.94元。 三季度业绩领跑行业,基本面全面开花。公司自上市后持续保持强悍的综合竞争力,业务体系全面均衡,实力均居于行业前列,综合金融服务能力稳步提升。经纪业务三季度佣金率5.58%%,QoQ+2%,显著高于行业水平。市占率4.84%,环比持平。收入17.23亿,YOY-46%,降幅持平行业,规模仍占据行业前列;资管业务放缓发展势头,Q3实现收入4.77亿,YOY-11%,前三季度累计收入18.42亿,同比大增21%,收入结构日趋合理;投行业务主承销市场份额2.66%,行业第二,因此Q3收入高达8.25亿,YOY+38%;信用业务持续改善,利息收入YoY-7%,降幅明显收窄,绝对规模仍领先行业,两融余额472.6亿,环比持平。股权质押规模391亿,行业排名第三,QoQ+67%,四季度有望持续发力促信用业务环比正增长。 投行业务持续突破,定增、债融焕发活力。公司在积极开发IPO项目的同时,坚持为客户持续提供优质服务的理念,重点推进定向增发、配股、可转换债券等再融资项目。据wind统计,Q3公司主承销市场份额2.66%,行业排名第二,仅次于中信建投,市场份额环比上升1.28个百分点,相当于一个中型券商市占率;投行业务出色主因定增和债融规模抢眼,Q3定增规模183.42亿,环比大涨156%,监管趋严并未影响公司的爆发态势;债融规模886.87亿元,市场排名第二,环比增长66%,持续增厚公司利润。 券商资本金大战,公司启动可转债和港股IPO,双管齐下助力打开业务想象空间。2015成功赶上牛市末班车A股IPO融资300亿,7月9日可转债筹资80亿通过证监会审核、9月25日港股IPO方案获得董事会通过,密集增强公司资本金,为经纪业务转型、节省利息支出和创新业务开展提供坚强后盾,巩固优势并朝行业龙头稳步前进。 我们维持公司强烈推荐评级。目标价24元,对应空间35%,对应公司1.7倍16年PB估值。看好公司前景基于:(1)业务稳健发展,行业中唯一业绩水平能够比肩龙头中信的券商;(2)投行业务发威,定增、债融持续高涨:(3)资金补充后打开业务空间。预计2016-17年EPS为1.64元和1.92元。

中国平安公布2016年三季报:实现归母净利润565.08亿元,同比增17.1%;归母股东权益为3,793.78亿元,较年初增长13.5%;公司总资产约5.3万亿元,较年初增长11.2%;ROE为15.7%,EPS为3.17元/股。 多渠道齐头并进,寿险保费快速增长。平安寿险前三季度规模保费2,821.53亿元,同比增长26.6%。其中代理人渠道新业务规模保费828.31亿元,同比增长39.5%;银行保险业务结构持续优化,期缴新业务规模保费25.59 亿元,同比增长116.5%;电销业务前三季度实现规模保费123.35亿元,同比增长30.6%,市场份额稳居行业第一。寿险业务实现新业务价值353.48亿元,同比大增48.1%,价值增速较保费更为强劲,业务结构优化明显。 车险业务增速仍较快,非车险业务萎缩。平安财险前三季度实现原保险保费收入1,274.27亿元,同比增长4.8%。其中车险业务前三季度实现保费收入1,054.09亿元,同比增长11.9%,来自于交叉销售、电话及网络销售的保费收入588.50亿元,同比增长8.9%;车商渠道保费收入287.47亿元,同比增长18.9%。 投资收益稳健增长,表现优于同业。平安寿险实现净利润229.83亿元,同比增长18.7%;平安产险前三季度净利润105.07亿元,同比下降6.0%,但综合成本率为94.9%,业务质量并没有下滑。保险资金投资组合年化净投资收益率6.0%,年化总投资收益率4.9%,公司推进高评级的固定收益投资、优先股投资,把握权益市场波动机会,动态调整权益资产配置比例,另外在投资资产中,加大配置了长期股权投资和投资性房地产等资产。 互联网金融业务保持快速增长。陆金所平台累计注册用户2,550万,较年初增长39.3%,活跃投资用户数655万,较年初增长80.4%,各端交易量迅猛发展;平安好医生日咨询量峰值超25万,估值30亿美元,在互联网医疗健康行业中位居第一;壹钱包和一账通同样表现优异。 今年以来平安的保费、投资和新业务价值增长在上市险企中一直明显处于领先位置,加之先发制人的互联网金融业务优势,来自互联网用户转化的新增客户占比不断提高,持续加强综合金融业务发展的协同效应,未来发展的动力依然强劲。我们给予公司强烈推荐评级,目标股价41元,对应公司2016E的PEV估值1.02X,向上空间20%。 风险提示:市场风险

公司发布三季报:Q3营收13.08亿,同/环比-9%/+25%,前三季度累计34.55亿,同比下降 27.21%;Q3归母净利3.76亿,同/环比-16%/+17%,前三季度累计10.14亿,同比下降40%;ROE为6.02%,对应EPS为0.34。 业绩持续改善,自营、信用、投行多点开花。前三季度公司营收下降27.21%,同比降幅继续缩窄,发展势头良好。经纪业务线上线下联动,优势不断巩固,Q3实现经纪业务收入3.54亿,YOY-54%,佣金率3.58%%;自营业务保持稳健投资风格,Q3实现收入1.71亿,同/环比-17.8%/+98%,公允价值变动收益改善大幅提高自营业绩;信用业务势头强劲,Q3实现收入1.72亿,同/环比-16%/+4%,两融余额上涨8%至61.5亿,股权质押余额100.5亿,环比大涨42%,股质押业务发展强劲,未来仍将持续发力;投行业务三季度发力,实现收入4.62亿元,环比大增9成,定增项目井喷,规模上升至110亿,市场份额大增2.2pp至3.43%,成为投行发力点;资管生态圈仍在建设中,收入0.48亿,同/环比-21.6/38.24%,建设成果初见成效。 互金布局持续深化。前三季度公司经纪业务收入11.89亿,YoY-51%,互金策略持续深化,Q3佣金率较Q2下降0.23个bp至3.58%%,竞争优势凸显,据wind统计,Q3市占率1.55%,在小券商中颇具市场分量。硬件方面,佣金宝在不断地更新迭代,差异化增值服务商的战略定位在经纪业务上得到完美诠释。软件方面,战略合作协议如火如荼开展,百度提供的大数据处理及人工智能技术将助力公司提供更多的融资产品及在线咨询工具。在硬件扎实软件领先的“软硬兼施”背景下,公司将成为互金时代的券商巨搫。 定增补充运营资金,战略布局进一步强化。2016年,公司定增拟募资不超过48亿元,发行价14.30元/股。部分新增资本金将投向互联网证券经纪业务,提升金融创新步伐。资本金也将用于拓展资管业务,资管生态圈可期。信用、自营、直投等多项业务也会受益于资本金的增加,收入结构不断完善。“以研究咨询为驱动,以经纪和投行业务为基础,以资管和创新业务为重点突破,以自营、投资为重要补充”的业务发展模式将得到有效强化。 我们维持公司审慎推荐评级。给予16年PB估值2.5倍。基于:(1)经纪业务领衔互金传奇,多项业务显黑马属性;(2)发起设立我国首家相互保险社,短期难以增厚业绩,但外延发展可期;(3)重要股东拟减持3.63%带来股价短期不确定性。目标价14.68元,对应空间12%。预计2016-17年EPS为0.50元和0.63元。

公司公布2016年三季报:前三季度已赚保费3,680.78亿元,同比增20.7%;归母净利润135.28亿元,同比减60%,与预减公告一致;净投资收益率4.51%(二季末4.68%);总投资收益率4.43%(二季度末4.36%);归母股东权益合计3089.72亿元,较年初减4.2%;ROE为4.29%,EPS为0.47元/股。 公司在保费端持续快速增长,已赚保费增速20%以上。长期健康险责任准备金较年初增加30.3%,表明公司健康险业务仍保持超公司平均水平的增长;此外保户储金和投资款负债较年初增长了125.4%,半年报数据为99.3%,万能增速放缓;快速增长同时,公司业务结构持续优化(手续费佣金同比增50.8%,首年期交业务佣金支出增加)。 在投资结构上,交易类债券配置规模和长期股权投资大幅增加。净利润同比减少60%,相比于半年报同比66.45%负增,情况略有好转。主因:投资收益同比降低30.3%,传统险准备金折现率假设更新增加准备金185.36亿元。 公司偿付能力充足。核心偿付能力288%,综合偿付能力318%。相较于上季度末,最低资本中保险风险最低资本下降2.56%,市场风险最低资本提升4.47%,信用风险最低资本提升2.71%。 股权投资中心成立优化资产结构,提升资产估值。成立国寿成达(上海)健康产业股权投资中心(有限合伙),合计出资人民币120.1亿元,其中国寿股份认缴出资90亿元,国寿集团20亿元,国寿财险10亿元,国寿成达1千万,国寿成达作为普通合伙人。本次交易目的在于:健康医疗行业持续快速增长,存在较好的投资配置机会;拟投资区域性核心医院及医疗机构,有利业务协同;投资周期长,可以缓解寿险资金的资产配置压力。 进一步提高与广发银行的协同效应。股东大会将审议与广发银行的2017-2019年度日常关联交易框架协议,内容包括交易内容和交易金额上限,在今年获得花旗的股份将总持股比例提升至43.69%之后,公司必将进一步深化与广发银行的战略合作关系,促进保险、投资等主业发展。 公司四季度保费将维持较快速增长,投资收益预计同比好转。中长期来看,与广发行的合作不断深化、产品端和投资端的结构持续优化将给公司业绩带来改善。我们给予公司审慎推荐评级,目标股价25元,对应公司2016E的PEV估值1.1X,向上空间15%。 风险提示:市场风险

公司发布三季报:Q3营收15亿,同/环比大增53.94%/88%,前三季度累计33.29亿,YOY-34%;Q3归母净利6.35亿,同/环比暴增78%/133%,前三季度累计净利12.5亿,YOY-43%;摊薄后ROE为6.36%,对应EPS为0.42。 三季度业绩大爆发,投资净收益同比暴增11倍超出市场预期。Q3经纪业务收入3.1亿,环比持平,公司获批新设23家营业部,市占率上行可期;自营业绩令比人刮目相看,Q3投资净收益实现5.45亿,同比暴增11倍,环比大涨6倍,在市场如此低迷的情况下自营业务给出完美答卷;信用业务因二季度低基数,利息收入0.42亿,环比增长4倍,同比下挫42%;资管业务表现差强人意,Q3收入0.27亿,环比下滑43%,同比下滑七成,严重拖累公司业绩,未来应加强资管业务竞争能力,改善收入结构;投行业务中规中矩,Q3实现收入2.08,YOY-6%,环比持平,前三季度,IPO承销尚未开张,但增发规模94.94亿,债承368.92亿,表现尚佳。 拟大比例参股地方AMC,乘债转股东风,受益两大万亿级市场。公司公告拟以2.4亿元自有现金,与苏州市国资委及下属国企共同设立苏州资产管理有限公司,并以20%的持股成为单一第二大股东。近期多项政策催化AMC概念,一方面,债转股政策落地,AMC作为主要实施机构成为直接受益者,公司大比例参股搭上顺风车;另一方面,地方AMC数量和处置方式松绑,持续受益不良资产和债转股两大万亿级市场。同时深化公司根据地战略,加强区域金融合作,促进金融创新与传统业务的协同发展。 参与设立国寿东吴产业投资基金,业务触角延伸至PPP领域。公司拟以自有资金通过全资子公司参与设立产业投资基金,并担任基金管理人。10月《政府和社会资本合作项目财政管理暂行办法》出世,极大利好PPP模式的健康发展。PPP市场空间巨大,政策支持力度加强,公司业务触角延伸,分享PPP制度红利,外延式扩张增加公司业务线条,未来业绩爆发可期。 我们维持对公司长期强烈推荐的评级。看好公司走出相对行情基于:(1)业务触角延伸至PPP领域,分享制度红利;(2)拟参股地方AMC,受益不良和债转股两大万亿级市场;(3)自营表现惊人,信用业务大步上升。给予公司16年2.2倍PB估值,对应目标价17.4元,空间25%,预计2016-17年EPS为0.65元和0.92元。 风险提示:市场风险。

公司发布三季报:营业收入50.62亿,YOY-23.79%,前三季度营收151.92亿,YOY-42%;归母净利润21.55亿,YOY+8.81%,前三季度归母净利61.85亿,YOY-40%;净资产789.24亿,同比微降1%;摊薄后ROE为8.12%,EPS为0.81元。 投行、资管持续发力,经纪、信用释放积极信号,三季度业绩表现超预期。 经纪业务第三季度实现收入13.11亿,YOY-57%,环比持平,业务下滑态势止步,三季度佣金率4.29%%,环比下降6.5%,市占率4.78%,行业排名前列,紧挨中小客户的同时,利用差异化财富管理服务吸引高净值客户;资管业务继续发力,资管规模再攀高峰,收入10.35亿,YOY+14.4%,环比持平,表现抢眼在于公司致力于提升其主动管理比例,增厚资管收入;投行业务严监管背景下仍全面开花,IPO项目、债券承销、定增皆表现突出,共促三季度投行业务收入6.9亿元,同比将近翻倍,环比下降8.7%;自营业务受困于市场因素,收入16.59亿,YOY+2%,MOM-15%,同比上升主因去年三季度股灾导致低基数。信用业务持续改善,三季度利息净收入1.76亿,环比大涨55%,超越上半年利息总和,叠加同比下滑速度也在进一步缩窄,释放积极信号。 Fin-Tech助力财富管理转型,线上线下齐发力。公司率先开启智能投顾先河,“贝塔牛”于6月正式上线,基于金融工程理论及大数据分析,根据客户的不同目标及风险承受能力给出不同的投资建议,助力财富管理转型。公司不断优化易淘金电商平台用户体验和丰富产品数量。线下逐步推进网点朝业务承接点方向转变,未来线上线下齐发力,财富管理业务空间巨大。 股权结构具有明显优势,估值偏低。公司是大券商中唯一非国有控股券商,没有控股股东,分散的股权结构确保公司机制卓越,管理层锐意进取。15年公司抓住绝佳时机联交所上市,进一步优化股权结构。作为深港两市优质金融蓝筹,公司A/H股P/B估值分别为1.77/1.52倍,溢价16%,上证综指/恒生指数P/B估值分别为1.57/1.1倍,溢价43%,公司A股相对明显折价。 维持公司强烈推荐评级。结合市场企稳态势,看好公司未来前景:(1)基本面夯实、业绩稳居行业前三;(2)股权结构分散、股息率较高、估值偏低,有潜在被举牌条件;(3)Fintech正助力公司财富管理转型;(4)深港通券商股最优选标的。给予目标价22.9元,空间34%,对应公司2倍16年PB估值。预计2016-17年EPS为1.26元和1.39元。