公司公布2016年年报:保费1125.6亿元,同比增0.63%;归母净利润49.4亿元,同比减42.5%;内含价值达到1294.5亿元,同比增长17.0%,新业务价值104.5亿元,同比增长36.4%;EPS为1.58元,EVPS为41.5元。 转型成效显著、业务结构明显优化。(1)个人渠道份额由2015年的54.6%大幅提升至65.3%,保费745亿元(+20%),银保渠道份额从44.2%下降到33.5%,保费377亿元(-24%),个险和银保趸交保费同比分别减少17%和36%、首年期交保费分别增长40%和46%,个险十年期及以上保费增长24%,在渠道结构和产品期限结构上持续优化;(2)分红、传统、健康和意外分别占比为43.6%、34.4%、20.9%和1.2%,较2015年变化-11pct、-5.2pct、6.1pct和0.2pct,健康险保费贡献235亿元,同比增速最快达42%,产品结构持续优化;(3)新业务价值同比增36.4%达到104.5亿元,新业务价值率由15年15%提升至22%,个险渠道贡献98%,退保率降低至6.9%(-2.4pct),转型成效显著。 总投资收益率5.1%,资产配置结构变化较大。定存、债权型、股权型投资分别占11.7%、64.3%、16.5%,较15年末变化-8.4pct、+9.5pct和-1.5pct。定期存款到期减少配置,其利息收入同比减少30.6%,债权型投资加大配置,利息收入增加9.3%达200亿,占总投资收益超60%。股权型投资分红收入贡献55亿元(+94%),投资资产买卖价差减少92%,是收益率下降2.4pct的主要原因。2017年权益类投资公司关注风险可控、收益确定的投资目标,固定收益类配置长久期利率债、高等级信用债和金融产品。 投资收益率假设下调,偿二同口径下EV增长17%。投资回报率假设下调约50BP至区间4.5%-5.1%,16年公司总投资收益率5.1%,假设与经营状况相适应。偿二下EV新评估方法使EV增132亿元,投资假设下调使EV减少63亿,净增加69亿,同口径下EV增长17%,同时贴现率维持11.5%不变,高于同业更显保守。 我们维持公司强烈推荐评级,基于:(1)转型最坚决,2017年仍定位为公司转型期,在业务结构上持续推进优化,偿二新规也有利转型公司的新业务价值释放,新业务价值高增速仍将维持;(2)个险渠道人力近33万人(+9%),人均产能5800/月(+4%),月均举绩率54%(+1.3pct),队伍销售能力持续提升。我们给予公司目标价53元,对应2017E的PEV1.1X,空间27%。 风险提示:市场风险、公司转型不及预期

公司公布2016年年报,营业收入104.26亿,同比持平,归母净利润5.45亿,同比增长19%,ROE为8.5%,EPS为0.77元。 国机恒天战略重组,乘风国企改革大势。16年底公司实际控制人恒天与国机签署重组协议,决定将中国恒天整体产权无偿划转国机集团。大央企国机集团资产实力雄厚,坐拥40家子公司,但仍未有金融上市平台。重组成功后,公司或受益大股东资源调动、协同优势,优质金融资产注入、整合预期提升。 不变的品牌,全新的中融信托。中融信托综合实力强劲,16年各项指标皆排名行业前列,全年营收67.95亿(+3%),行业第一;归母净利润26.3亿( +4%),行业第五,成为公司净利润的核心来源。截至16年底,中融信托资产规模6830亿,同比微增2%,因持续深化转型,主动放缓增速所致。信托业务回报率0.85%,是行业0.49%的近两倍,转型取得突出成效。中融信托作为老牌龙头信托公司,竞争优势在于:1)未来股东重组成功,央企背景是中融攻克资金端的有力法宝;2)业务团队稳定,激励机制到位;3)管理层提前布局信托业务转型,通过增加股权投资、PE、产业基金等方式,提升主动管理能力。信托行业迎来白金时代,中融作为龙头之一,将搭上行业快车加速发展。 剥离亏损汽车业务、纺机业务稳健盈利、恒天财富带来惊喜。公司完成亏损汽车业务的处置,预计可为公司17年净利润带来1亿的增量。纺机业务方面,16年实现盈利,同时作为行业大佬,未来有望受益供给侧改革。16年底,恒天财富营收19.2亿,净利润3.6亿,全年资产配置规模达1800亿人民币,托管规模市占率行业第一,成为公司业务布局的亮点。 投资建议:首次覆盖给公司强烈推荐评级。我们看好公司未来发展基于:1)股东战略重组乘风国企改革,成功后公司股东实力大大增强,资源获取能力再上台阶;2)中融信托作为行业龙头,引领行业转型,契合监管思路;3)信托行业向好,中融充分享受估值溢价;我们预计公司17年归母净利润7.15亿,采用分部估值法给予公司17年总市值231亿,对应目标价33元,向上空间40%,对应公司整体32倍17年备考PE估值。 风险提示:重组进度低于预期,房地产政策超调

公司发布2016年报:营业收入207亿,同比下降38%;归母净利润80亿,同比降39%;摊薄后ROE为10.29%,EPS为1.05元。 投行持续发力,丰富的IPO储备受益资本市场改革。公司继续巩固投行的传统优势,朝综合化经营、专业化服务、资本中介盈利模式等方向转型,取得显著成效,16全年投行业务收入32.8亿,同比大增55%,远高于行业平均。16年股权融资项目54个,行业第三,其中IPO主承销数16家,行业第二;债券承销规模1595亿,同比暴增226%。展望未来,新股发行常态化,而公司目前在会的IPO项目38个,行业第二,项目储备有望全部转化为收入,为公司整体业绩保驾护航。 集合资管量价齐涨,业务收入有保障。16年资管业务收入42亿,同比增长16%,增幅为行业的两倍,主因集合资管表现亮眼。全年资管规模7164亿,同比增长35%,行业第六。其中集合资管3681亿,行业第一,同比增长24%,值得关注的是集合资管费率由15年的0.34%上升至0.46%。未来公司将配合监管思路,大力提升主动管理能力,把握中国财富管理的大趋势。 自营表现突出,公允价值变动净收益罕见为正。16年投资净收益65.29亿,由于市场大幅调整原因,同比下降37%,但降幅远低于行业的60%。其中公允价值变动净收益1.82亿,在已披露的几家券商中,广发唯一保持正收益。自营固收类杠杆率由15年的213%下降至16年的157%,未来债市的不确定性因素对公司的冲击将大幅下降。 经纪持平市场,信用业务表现欠佳。经纪业务收入54亿,同比下降61%,持平市场。全年股基交易量12万亿,市占率4.18%,行业第五;佣金率4.39%%,同比下降17.95%。Fin-Tech助力财富管理,线上线下齐发力,开启智能投顾先河,未来发展空间和收入贡献可期。利息收入7.3亿,同比下降75%,主因刚性的利息支出所致。其中两融余额541亿,行业第五,利用自有资金开展股质押余额137亿,同比几乎翻倍,成为利息收入新的火力点。 维持公司强烈推荐评级。结合市场企稳态势,看好公司未来前景:(1)基本面夯实、业绩稳居行业前列;(2)投行、资管大放异彩,未来有望持续发力;(3)Fintech助力财富管理转型;利用分部估值法给予公司17年总市值1600亿,对应目标价21元,空间22%,对应17年1.9倍PB、17倍PE。 风险:市场风险。

公司公布2016年年报:保险业务收入4695.6亿,同比增22%;归母净利润624亿,同比增15%;归母股东权益3834.5亿,较年初增15%;总资产5.6万亿,较年初增17%;内含价值6377亿,同比增16%;ROE为17%,EPS为3.5元,EVPS为34.88元。 寿险业务规模质量稳健并进。1)寿险规模保费3534亿(+25%),新单保费的84%由代理人渠道贡献、9%由银保渠道贡献,结构与15年持平,代理人和银保新单期交保费占各自新单总保费的比例分别为93%(15年95%)、27%(15年21%),银保渠道的期交新单比例显著上升,产品结构得到优化。新单保费占寿险总规模保费34%,较15年31%提升3pct,续期有所降低表明新单销售能力依然强劲。2)寿险新业务价值率为37 %,其中代理人渠道的长期保障型产品新业务价值率高达83%,是寿险新业务价值的贡献主力,银团渠道价值率相比分别仅为2.8%和1.1%;此外寿险业务价值对利差依赖性持续减弱,利差占VNB比例34%,长期保障型更低仅为22%。 车险业务增速仍较快,非车险业务萎缩。1)产险实现保费收入1779亿(+9%),其中车险1485亿(+139%)占比80%仍为产险绝对主力业务,交叉电网贡献55%,车商渠道贡献28%(渠道保费增速+22%),车险市场占有率提升0.6pct至22%;非车险中保证保险主动调整,保费下降40%全年规模81亿,责任保险增26%规模53亿。2)产险综合成本率95.9%,同比微升0.3pct,结构上有所变化,其中赔付率降低2.3pct,费用率上升2.6pct,一降一升分别体现了公司经营能力强和市场竞争日趋激烈。 准备金折现率和EV投资收益率假设下调,短期利空因素消除。1)不受资产组合投资收益影响的寿险和长健险准备金折现率调整为3.12%-5%,15年底为3.55%-5.29%,下降约30BP,受资产组合投资收益影响的折现率调整为4.75%-5%,15年底为4.75%-5.5%,会计估计变更导致准备金增提289亿(利润同幅度减少),17年1Q750天移动平均国债收益率曲线下降10BP左右,利润仍承受准备金增提压力;2)非投连险投资收益率假设由原4.75%-5.5%调整至4.75%-5%,投资收益率假设下调导致EV减少421亿,调减幅度占EV总额的7%,相比全年EV增速15.6%,此次调整消除市场对假设调整的过分担忧,靴子落地,短期内生利空因素消除,PEV估值公允性得到提高。 陆金所和平安好医生合计估值近1500亿人民币,陆金所累计注册用户2838万,较年初增长55%,活跃投资用户数740万,较年初增长104%,平安好医生日咨询量峰值超44万,目前陆金所已完成B轮融资,估值185亿美元,平安好医生完成A轮融资,估值30亿美元,合计估值接近1500亿人民币,此部分价值仍未完全体现到当前股价中。 我们维持公司强烈推荐评级。基于:(1)目前公司营销员超110万人(+28%),增员同时人均产能不降反升达到7821元/月(+8%),寿险业务规模和价值增长大概率可持续;(2)各版块协同能力不断提高,交叉销售渠道的贡献占比相比15年明显提升(产险16.2%、养老团短44.4%、健康14.3%,15年分别为15.2%、43.6%和12.2%),板块间化反仍将持续;(3)政府债券利率+50BP分别仅减少利润0.4%、权益1.5%,公司存量资产利率风险较低。我们给予公司目标价43元,对应2017E的PEV为1.08,空间20%。 风险提示:政策超调。

公司发布2016年报:营业收入380亿,同比降32%;归母净利润104亿,同比降48%;归母净资产1427亿,同比增3%;摊薄后ROE为7.34%,EPS为0.86元。 投行业务独占鳌头,IPO储备将迅速转化为收入。投行作为公司传统优势业务,收入同比增长20%至54亿。公司巩固传统客户的同时,把握国企改革、关注中小企业客户,取得明显成效。公司A股主承销额2408亿,市占率11.76%,市场第一;债券承销额3797亿,市占率2.55%,排名第二;境外投行表现亮眼,中信国际和中信里昂在除日本以外的亚太地区股权承销额排名第一,债券承销额排名第二。目前公司IPO储备项目38个,行业第一,未来受益新股发行常态化,储备项目有望在2年内全部转化为收入。同时公司加强人才队伍建设、整合境外业务平台,推动投行业务继续领跑行业。 经纪业务以客户为核心,构建差异化、专业化服务体系。经纪业务收入94.95亿,同比下滑48%,远好于行业;佣金率5.92%%,同比增7.8%,股基市占率5.72%,继续排名第二。展望未来,公司以创新为手段,以客户为核心,完善客户分级体系进行资源聚焦,打造核心竞争优势,保持领先优势。 自营战略转型,资管创新和财富管理双轮驱动。公司自营投资收入83亿,同比降57%,略好于行业,收入占比22%。未来将进一步研究和开发新交易策略背,同时把握市场机会扩大收入,稳步提高收益率;公司资管规模1.82万亿,同比大增69%,收入63.79亿,同比增4%,规模和收入继续领跑全行业。资管业务未来依靠财富管理+另类业务双轮驱动,稳扎稳打,苦练内功。 信用业务表现符合预期。全年利息收入23.5亿,同比降16%,远低于行业35%的降幅。其中两融余额627亿,排名第一,同比降15%;股票质押余额590亿,屈居第二,股质规模超预期表现缓解信用业务下滑压力。 维持公司强烈推荐评级。看好公司前景基于:(1)全业务链条均处于行业前三甲,霸主地位无可撼动;(2)投行业务独占鳌头,极大受益17年资本市场改革的持续深化;(3)境内外业务联动,内外兼修,抓住跨境业务机会,优化利润结构。预计2017EPS为1元,用分部估值法测算出公司2017年总市值为2311亿,对应目标价19.3元,上升空间20%,对应公司1.6倍17年PB估值、19倍PE。 风险:市场风险

公司公布2016年年报,营业收入16.05亿,同比增长21.19%,归母净利润6.21亿,同比增长11.87%,ROE为10.23%,对应EPS为0.43元。 均瑶携手爱建,国资搭台民营唱戏。公司目前拟以9.2元/股向均瑶定向增发1.85亿股,共募资17亿元。定增完成后,均瑶持股比例将从7.08%上升至17.67%,成为第一大股东,并从上海国资委手中取得实际控制权。均瑶董事长王均金于16年成功掌舵爱建集团董事长职位,并逐步搭建公司管理层团队。同时爱建特种基金会并未退出,形成民营与政府强强联手的完美局面,公司具备极强政府背景和地方资源获取能力背景下,将有效激活人员积极性爆发展业动能。 爱建信托现金牛,保证集团利润越级飞升。爱建信托贡献归母净利润5.79亿,同比增长11.12%,对上市公司当期利润占比达93%。截至16年底,爱建信托资产管理规模达1966亿,同比增长108%,远超行业预期增速18%。其中整体信托回报率0.63%,明显高于行业16年预期的0.39%,我们预计主动业务规模增长相对较慢,通道业务规模短期爆发促使总规模飞速增长。爱建信托作为公司最大利润来源,在行业收入、规模增速出现向上拐点时,同时具备小公司成长性基因,17年将以更快速度前进。 租赁好戏连台,证券锦上添花。爱建租赁16年净利润1.01亿,同比增长22%。公司目前计划注入华瑞租赁(16年扭亏为盈,保守预测16年营收1.8亿,净利润0.24亿)。二者融合之下资源共享,有望增厚公司业绩;公司17年初完成增持爱建证券29%股份,合计持股49%,成为第二大股东。 投资建议:维持公司强烈推荐评级。我们看好公司未来发展基于:1)国企改民营,机制改善,团队扩充;2)爱建信托规模先行爆发,业绩17年将快速确认;3)信托行业向好,享受估值溢价;4)爱建租赁、爱建证券展业加速。我们小幅上调公司17年盈利预测至11亿(原10.4亿),同时采用分部估值法(爱建信托260亿,爱建租赁+华瑞租赁32亿,爱建证券20亿)给予公司总市值312亿。对应股价19.3元,向上空间39%,对应公司整体28倍17年备考PE估值。

陕国投公布2016年年报,全年营收10.14亿,YOY-11.94%;归母净利5.15亿,同比+13.5%;归母净资产77.28亿,YOY+0.97%; EPS 0.1667元,ROE6.79%。 信托主业转型取得成效,固有业务拖累业绩。多措力促信托主业,全年信托业务收入5.63亿,同比增长24.86%,转型取得突出成效。信托作为公司业绩的主要来源,贡献56%的收入,信托业务的发力稳定公司收入下滑趋势。固有业务受累2016年市场大幅调整,投资收益同比下滑47%至2.75亿,其中交易性金融资产和可供出售金融资产双双表现不佳所致;利息收入1.72亿,同比持平。应付职工薪酬3.33亿,同比增长19%,增幅超越净利润增长幅度,激励机制的超预期侧面印证公司发展潜力十足。 行业量价齐涨迎来黄金发展期,纯血上市信托公司搭乘行业快车。公司2016年末信托资产规模达到历史新高的2538亿,YOY+36%VS行业18%,主动管理比例上升至53%,同比扩大6个百分点。展望2017年,金融去杠杆、防监管套利大势所趋,监管对于信托态度边际改善。1月份社融中新增信托贷款同比暴涨56倍,创下历史最高的3175亿,存量通道业务加速回流信托被逐步证实。公司作为稀缺的上市信托机构,经历33 年发展和23 年上市的磨练,叠加转型的深入,在瓜分增量通道业务时优势明显,发展空间可期。 公司资产重组流产,定增计划折戟,未来扩张脚步仍值得期待。公司日前收购长安银行股权失败,外延扩张短暂时受阻;同时定增计划受制于证监会再融资18个月间隔期新规而搁浅;虽然短期黑天鹅事件频发,但公司混业经营趋势不变,同时参股陕西AMC充分享受债转股新政,未来传统业务的外延扩张和金控版图的不断完善将迫切需要提高响应资本金规模。 投资建议:我们维持公司审慎推荐评级。基于:1)信托业务发展趋势良好,业绩和规模增速皆超过行业,未来行业量价齐涨,公司有望分得一杯羹;2)公司事件催化因素频出,AMC、资产重组、定增等资本运作相对频繁,估值具备一定溢价。我们预计公司17年净利润6.2亿,根据分部法估值,对应总市值为167亿,但考虑到公司体量较小且外延式扩张预期强劲,给予公司1.3X行业市值溢价,对应217亿市值,目标价7.02元,空间8%,35X 17年PE。 风险提示:监管超预期。

中航资本公布2016年年报,全年实现营业总收入87.48亿元,YOY+0.77%;归母净利润23.24亿元,YOY+0.51%;EPS为0.26元,ROE10.77%。 信托乘胜追击,乘行业东风看好17年前景。是国内唯一集央企控股、上市背景、中外合资、军工概念于一身的信托公司,坚持产融结合,16年行业协会试行评级中评为A级。信托实现营收22亿(+25%),净利润13.02亿(+21%),业绩在行业深度转型期依旧取得高增幅。信托资产规模4700亿,YOY+41%VS行业18%,16年为公司贡献35%的利润。未来中航信托继续深入转型,提升主动管理占比。 监管新规助力信托,行业量价齐飞,中航信托有望乘行业东风业绩再上新台阶。 航空租赁作主体,铁路、船舶租赁两翼待起飞。中航租赁是国内唯一一家央企投资并拥有航空背景的专业租赁公司,2016年公司增资中航租赁10亿,持股比例升至97.93%,未来还有进一步增资的可能,业务发展势头不俗,实现营收41亿(+28%),净利润8亿(+32%)。未来中航租赁将不断扩大航空租赁传统优势,同时拓展铁路、船舶等领域业务,一体两翼打开租赁业务发展空间。 证券打造“军工投行”品牌,差异化经营路径清晰。证券营收约11亿(-52%),净利润3.35亿(-63%),降幅略高于行业。中航证券凭借股东特殊的军工背景,谋求差异发展,打造“军工投行”,在军民融合和国企改革中以投行、资管和直投业务作为突破口,充分利用中航旗下丰富资源,未来证券业务发展值得期待。 财务公司助力中航工业转型升级。当前监管支持财务公司创新,中航财务在集团产业链上下游有广阔的延伸金融服务空间,助力中航工业转型升级和提质增效,中航财务资金归集率逐年提升,2016年约为40%,未来仍有上升空间。 产业投资初见成效,战略新兴和航空领域投资助力产融结合。中航资本依托新兴、航空两大投资平台,产业投资净利润已实现约1000万元。中航资本凭借强大股东背景,未来将深耕军民融合产业投资机会,储备更多利润释放点。 我们下调公司公司评级至审慎推荐。1)公司已拿到48亿可转债批文,用于增资中航证券和中航信托,打开业务想象空间;2)公司是集团唯一的金融和产融结合平台,领导层换血助力战略升级;3)将择时进入寿险、银行和资管行业谋求全牌照,打造一流金控平台。预计17、18年EPS为0.4、0.5元,通过分部法测算出17总市值为646亿,对应目标价7.2元,上升空间13%。

事件: 公司调整定增预案:1)缩减募集规模,发行数量由2.39亿下调至1.85亿股,价格9.2元不变,筹资金额由22亿下降至17亿;2)原计划募资5亿投向爱建租赁被取消,改为受让华瑞租赁100%的股权;3)原计划募资4亿投向爱建资本,更改为募资4亿投向爱建信托进行实业投资;。评论: 缩减募集资金,均瑶入主不变。公司调整定增预案,发行股份下调至1.85亿股,发行后股本总计16.22亿,均瑶持有2.87亿股,占比17.67%,依旧将是公司第一大股东,同时并不影响其通过董事会取得公司实际控制权。均瑶平均持股成本小幅升至12.44元,相较于目前13.47元,安全边际充分。 取消爱建租赁融资,改为注入华瑞租赁,避免同业竞争。华瑞租赁作为均瑶旗下唯一租赁公司,截至16年底已与吉祥航空开展5架飞机的经营租赁业务、与九元航空开展4架飞机的经营租赁业务。16年扭亏为盈,前三季度实现营收1.8亿,净利润0.24亿,平稳预测16全年营收1.8亿,净利润0.24亿。同时根据吉祥航空未来的发展,预计17-18每年将增加15架左右飞机的购置,同时根据过往70%的飞机通过经营租赁或融资租赁取得,华瑞租赁业绩无忧。划入爱建集团后避免同业竞争,并与爱建租赁协同发展,给予其2017年20%的业绩增速,将为公司租赁板块带来2.16亿增量营收和0.29亿增量净利润。 创投募资改道实业投资,做大做强信托主业。原计划通过增资爱建资本4亿实施股权创投投资项目,调整优化为由爱建信托作为实施主体,开展新材料、新科技等国家战略性行业的实业投资。此举意在集中火力做大做强信托主业,提升投资业务占比,顺应转型需要,同时契合当前创投严监管态度,利于定增方案的顺利过会。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,我们强调公司的收入结构仍将以信托公司贡献为主(超80%),信托规模爆发已经作为先行指标得到确认,业绩将于2017年业绩将于17年快速释放。考虑受让华瑞信托,保守预计公司17年营收/净利润增厚2.2亿/0.3亿。我们采取分部估值法为爱建集团估值,因华瑞租赁的注入,同样给予其2XPB估值,预计爱建集团17年总市值升至328亿,对应目标价20元,空间48%,对应公司30倍17年备考PE估值。 风险提示:定增节奏。

公司1月18日发布定向增发预案,拟向大股东发行3.31亿股份,价格为6.05元。 定增开启,增强资本实力,金控平台疾进。公司拟以6.05元非公开发行不超过3.31股份,筹集20亿资金,其中第一大股东陕煤化拟认购不超过1.14亿股、第二大股东陕高速拟认购不超过0.71亿股、陕金控拟认购不超过1.46亿股,控制权保持不变。行业转型期,信托公司接连掀起增资扩股潮,公司本次募集资金拟全部用于补充公司资本金,有利于:1)大大提升公司资本实力和抗风险能力,助力公司应对行业新格局,把握行业机遇;2)增进公司行业地位,提高综合竞争实力;3)创新业务优先试点,净资本监管性质决定行业创新业务开展将优先选择资本雄厚的信托公司。大股东的认购也从侧面反映出其对公司未来发充满信心。 资产重组流产,未来扩张脚步不停。公司日前收购长安银行股权失败,外延扩张短暂时受阻,但混业经营趋势不变,同时公司参股陕西省AMC充分享受债转股新政,尝到甜头,我们预期公司外延式扩张脚步不会就此打住,未来持续探索优质标的。 信托行业量增价涨,监管态度边际改善,通道业务加速回流信托。监管层首重降杠杆和防监管套利,但信托风控相对完善,资本相对充足,将从政策疏导中明确受益。从近期一系列政策来看,监管对于证监会体系下通道业务采取高压措施,但对信托态度由过去长期打压转变为相对认可,作用在于引导通道业务归口至银监会管控,严防监管套利。未来通道业务洗牌,信托最受益,我们测算出2017年信托资管规模增量区间为4.18-7.22万亿,而公司作为两家纯血信托上市公司之一,信托业务结构持续优化,瓜分增量优势明显,净资本限制随定增落地也已不再,搭上行业快车继续发展。 我们维持公司审慎推荐评级,1)行业由成熟转为再发展,而公司属于行业中成长型企业;2)后程具备爆发预期,自16年8月伊始,行业利好持续释放,而公司股价并未反应,区间涨幅低于其他上市信托30%;3)公司大股东参与定增价格6.05元,持平市价,安全性较高;4)短期超跌带来最佳左侧进攻机会。我们预期16-17年公司净利润为5.23亿、6.85亿,根据分部估值法,给予公司205亿17年市值,目标价为6.9元,对应30X17年PE,空间16%。

公司于1月19日发布公告:公司已与“债券协议事件”事涉机构完成协商,与24家机构签订了相关协议,1家机构自行承担。公司共承担债券面值167.80亿,其中分担的损失将使公司2016年度利润总额减少约0.56亿。 “债券代持事件”和平解决,靴子落地,大股东增持彰显信心。公司1月19日公告称:为维护债券市场稳定,公司与涉事机构友好协商达成一致协议,共同承担责任。公司承担债券面值167.8亿,全部计入“持有至到期投资”,不影响利润表,其中利率债131.9亿,皆为安全性和流动性高的国债,违约风险低;信用债35.9亿,AA评级及以上占比94.99%,事件实际损失仅0.56亿,远低于此前媒体报道损失10亿元预期,备受各方关注的“债券代持事件”圆满解决。同时第一大股东计划增持公司股份不超过2%,充分彰显对公司利空出尽后稳定发展的信心和支持。 长期影响有待观察,短期月度业绩拖累影响有限。受“事件”影响,公司16年首次出现亏损月份,12月营收1.48亿,环比下降55%,同比下挫75%,净利润亏损0.53亿,短期业绩已完全体现代持事件对公司业绩的拖累。长期影响仍有待观察,公司将加强风控管理,逐步修复投资者、交易对手和客户信心,参照13年光大“乌龙指”事件的影响程度和时间长度来看(当月净利润亏损5.2亿,环比断崖式下滑10倍以上,但次月便扭亏为盈),公司将在17年逐步回归正轨。 2017年投行、资管或受压制,经纪、信用保持稳定。投行、资管业务主要针对机构客户,代持事件短期或会影响客户评价,但公司积极应对事件的态度和勇于承担该承担的责任有利于维护公司形象,投行和资管业务短期承压,但受影响幅度或有待观察。经纪和信用业务主要针对零售客户,客户敏感度较低,业务影响程度有限,16年12月股基市占率1.22%,环比仅下降5%;两融余额65亿,环比下降4%。 首次推荐,我们给予公司审慎推荐,基于:(1)“债券代持事件”和平解决,靴子落地利空出尽;(2)大股东拟增持2%,稳定未来发展信心;(3)实际损失远低于市场预期,总体业绩无明显影响;(4)股价超跌造就交易性机会。 我们给予公司16年1.3倍PB估值,对应目标价7.1元,空间10%,预计2016-17年EPS为0.46元和0.5元。风险提示:影响程度超预期

公司发布2016年业绩快报,2016年实现归母净利润30.14亿,同比增长75%,再次超出市场预期。 业绩不负所望,信托、固有业务双星报喜。据公司公告称,2016年净利润增长75%至30亿,超出我们和市场的预期,业务下半年再度发力,16全年净利润增速在上半年65%的超高幅度上再扩大10个百分点,为业绩登顶冠军宝座打下有力基础。从信托业务来看,我们预计信托资产规模将保持稳定,但公司加大转型力度、不遗余力提升主动管理能力,主动管理占比将比16年中更高,同时业务更加多元化,探索PE、新能源等创新领域,为信托业务收入开辟新来源。经测算,公司信托回报率处于历史高位,14-15年信托回报率分别为1.23%、1.2%,16年上升至1.58%,17年将进一步上升至1.68%;从固有业务来看,三季度投资收益扭亏为盈,同时股票投资策略表现不俗,预计四季度将延续三季度态势,未来定增资金到位,固有业务投资策略将更加多元化,提高抵御风险能力。 信托行业量增价涨,监管态度边际改善,通道业务加速回流信托。监管层首重降杠杆和防监管套利,但信托风控相对完善,资本相对充足,将从政策疏导中明确受益。从近期一系列政策来看,监管对于证监会体系下通道业务采取高压措施,但对信托态度由过去长期打压转变为相对认可,作用在于引导通道业务归口至银监会管控,严防监管套利。未来通道业务洗牌,信托最受益,我们测算出2017年信托资管规模增量区间为4.18-7.22万亿。 定增落地,打破净资本桎梏,金控平台疾进。公司定向增发获得证监会核准批文,本轮定增以13.91元的价格筹资不超过49.94亿元资金,完成后股本扩大至21.26亿,资本规模将进入行业前十。净资本监管体系下,资本补充有利于:1)自有资金投资多元化,触角延伸至证券市场,重点加强金融股权投资;2)以信托为主的多元金融平台加速搭建,增持泸州商业银行股份至8.55%、拟出资设立信用保险、拟参股渤海人寿、拟斥资4.39亿认购营口银行1.14亿股份,我们认为公司不会止步于此,还将继续保持外延扩张趋势,充分发挥各金融板块的协同效应;3)创新业务优先试点,净资本监管性质决定行业创新业务开展将优先选择资本雄厚的信托公司;4)提升风险抵抗能力,保持必要流动性。 投资建议:我们维持公司强烈推荐评级,鉴于:(1)公司16年净利润增速75%;(2)信托资金结构逐步优化、业务结构多元,同时固有业务表现不俗;(3)定增补血后外延扩张可期,金控平台协同效应不可小觑。我们上调公司盈利预测,16年净利润30亿,同时17年净利润增速30%,分部测算17年市值660亿,对应目标价为31元,空间30%,对应17年17XPE,2017年EPS为1.84元。 风险提示:政策超调

银河战舰登录A股重塑十大券商新格局;公司基本面稳扎稳打,业务结构日益优化,资本金到位后将明显加快发展步伐;公司传统经纪业务一骑绝尘,优势显著;自营业务惊喜连连,16年明显好于同业。 银河战舰,实力雄厚,重塑A股十大券商格局。银河证券作为中国证券行业巨头之一,396家营业部遍布全国各地,总资产排名行业第7,净资产排名行业第6,16前三季度营收净利润双双排名上市券商第5,回A打破上市券商竞争局势。银河证券属于汇金豪门,而汇金直属国务院,其资源调动能力不可比拟,公司未来创新启航或境内外业务联动时将优先、充分享受大股东政治属性带来的全方位资源优势。 基本面稳扎稳打,业务结构日益优化,首发资金到位后加快发展步伐。公司逐步降低对经纪业务的依赖程度,自营和资管收入占比逐步提升。同时公司立志成为一家引领证券行业发展趋势、具有国际竞争力的大型综合性金融服务提供商,A股募集资金到位后加大对传统五大业务的投入和海外平台的搭建,加快发展步伐朝战略目标前进。 经纪业务-行业领先,规模优势显著。经纪业务是公司着力打造的特色业务,也是公司重要的收入来源,依托雄厚客户基础,市占率排名第四;营业网点合计388家,居可比大型券商之首;并且通过差异化服务、互联网建设、多种交易渠道、24小时集中式客户服务中心等,同时积极转型财富管理,有效控制佣金率下滑程度。 自营业务-稳健风格创造奇迹。公司强调稳健经营和价值投资,严格风控取得巨大成效,是16上半年唯一投资收益同比正增长的上市券商。公司稳健的价值投资方式在市场环境较差时的优势显露无遗,16上半年年股债均出现大幅度调整,基本所有券商自营收入皆出现不同程度的同比下滑,但公司逆市上扬,投资收益同比增长5.45%,稳打稳扎创造奇迹。 首次推荐我们给予银河证券强烈推荐评级,基于1)中国券商巨头之一,回归A股进一步增强资本实力;2)资本金增厚巩固公司传统经纪业务;3)资金补充支持信用业务发展;4)投行项目储备受益IPO加速,我们预测银河17年EPS为0.59元,对应市场价13元、2.5X17年PB,市值1350亿. 风险提示:市场交易清淡

回顾过去,均瑶受让爱建集团股份后,公司开启高速发展模式;展望未来,定增完成后,均瑶获得公司实际控制权,信托主业作为最大利润来源,享受行业增速上拐的同时,将以更快速度前进,同时增强公司资本实力,金控版图持续扩张。 均瑶入主爱建,旧貌换新颜,飞跃发展逐步证实。均瑶15年9月份接棒上海国际集团,爱建集团增长迅猛,16上半年信托资产规模蹿升至1360亿,同比增长97.5%,涨幅惊人;实现净利润3.12亿,环比增长23%,规模叠加业绩的超高速增长态势展现股权结构变动后公司的新面貌。未来均瑶获得实际控制权,公司将进一步享受大股东的优质资源,加足马力发展信托主业,预计17年资产规模继续翻番,业绩大幅提升,逐步兑现公司的跨越式发展。 信托行业量增价涨,监管倾斜,尽享甜蜜2017。信托监管态度由过去长期打压转变为相对利好、通道业务洗牌推升量价齐升、房地产融资需求和基建项目持续上马等多重利好因素,我们预期17年行业信托规模28.6万亿,同比增48%,营业收入1230亿,同比增19%;利润总额850亿元,同比增18%。 信托主业,撸起袖子加油干。信托业务作为公司最大利润来源,在行业增速出现向上拐点的同时,将以更快速度前进。目前爱建信托资产规模便已展现惊人增速,16H1增速97.5%VS行业的9%;我们预计公司16年信托资产规模可达到1800亿,同比增长90%VS行业的18%;17年我们继续展望公司信托资产规模膨胀至3600亿,同比增速100%VS行业的48%,预期爱建信托实现营收19.14亿,其中手续费及佣金净收入15.66亿,净利润9.76亿。 定增增强公司资本实力,金控加速行驶,信托+租赁+证券业务齐齐发力。公司拟以9.2元的价格向均瑶定向增发2.39亿股份,筹集22亿资金,主要用于:增资爱建信托12亿、爱建租赁5亿、爱建资本4亿,偿还银行借款1亿。 投资建议:我们维持公司强烈推荐评级,1)均瑶入主,飞跃发展逐步证实;2)信托行业量增价涨,监管倾斜,尽享甜蜜2017;3)信托主业撸起袖子加油干,17年资产规模翻番;4)定增增强公司资本实力,金控加速行驶;预计公司2017年EPS为0.62元,总市值317亿,对应目标价18.91元,空间45%,对应公司30倍17年备考PE估值。 风险提示:定增进程低于预期

华安证券深耕安徽省,地缘优势明显,同时在登陆A股市场夯实传统业务、提升市场竞争力,未来发展可以期待。 公司是安徽国资委控股,地缘优势凸显。公司实际控制人是安徽国资委,受益股东背景,深耕安徽,辐射全国,快速发展至行业中游水平。主要优势在于区域内经纪业务竞争优势拉动其他业务发展、良好的盈利能力和股东回报、创新业务快速发展、完善的风险管理制度和内控体系。 首发募集资金后加快发展步伐,提升核心竞争力。行业重资本性质决定公司在继续朝前发展和创新探索中,对资金的渴求将不断增加。本次公开发行募集资金49.72亿,公司资本规模再上台阶,一方面夯实传统业务、提升市场竞争力,另一方面积极准备和开展各类创新业务、扩展发展空间。 经纪业务-依托地缘优势,收入贡献超过七成。公司属于典型的区域性券商,深耕安徽省,充分受益地域优势和品牌影响力,公司125家营业部中74家遍布安徽省内各个地方,其余广布国内一线城市及省会城市。安徽省经纪业务交易量份额占据绝对优势,并通过一站式财富管理服务保持较高佣金率、差异化战略提高客户的依赖性和稳定性。 期货业务-公司特色,后续发展值得期待。华安期货15年手续费收入在149家期货公司中排名48位,具备较好的市场影响力和品牌。公司首发后拟支持其增资扩股,加强期货与证券的业务融合,提升综合服务水平。 信用业务-未来发展突破口。信用业务属于典型的资本金消耗业务,资本金补充后,资产端增加规模收入,负债端压缩成本,双管齐下增加业务的利息收入,成为公司IPO后突出重围的盈利点。 首次推荐我们给予华安证券强烈推荐评级,基于1)资本金增厚对公司传统优势经纪业务更加巩固;2)资本金打开信用业务天花板;3)资本金推动特色期货业务加速发展;4)上市带来品牌溢价,业务有望快速发展,我们预测华安证券17年EPS为0.59,对应短期市场价应当为17.66元,对应7X16年PB,市值637.84亿,上升空间26%。