公司发布2016年中报:营业收入为73.56亿元,同比下降49.77%;归属母公司股东的净利润为28.41亿元,同比下降57.43%;净资产717.63亿元,同比减少26.82亿元;摊薄后ROE 为3.56%,EPS 为0.40。 中期业绩可圈可点,经纪业务持续发力。公司上半年业绩减半,但其相对值仍然可观,降幅低于行业平均水平。半年业绩中,经纪及财富管理业务的营收贡献最大,占比达到39%,是公司持续稳定的业绩支撑。信用业务发展势头良好,市场份额5.87%,保持行业第二的绝对优势,业务支撑力度不减。投行业务增幅36%,是主营业务中唯一同比上升的业务,是当之无愧上半年的业绩黑马。 佣金价格战升级,稳居经纪业务龙头。从2013年“万三开户”敲响佣金战开始,公司通道业务转型如火如荼的推进,目前佣金率已经降至历史最低位2.5%%,市占率8.45%稳居市场龙头地位。在用户基数已经占据绝对优势之时,依赖“涨乐财富通”守住城池成为重中之重。截至2015年,该平台已积累用户1516.49万,装机量1700万,居券商APP 第一位。“应用场景+资金渠道+拉新促活+基础建设”的全方位产品策略将零售用户群锁定,无懈可击。预计在“基数+技术”的完美结合下,公司将成为经纪业务这场博弈的最大赢家。 收购海外AssetMark 公司,加速构建金融生态圈。在网站平台搭建成型之后,公司的触角逐步延伸,进一步探索能够使平台做到差异化的核心竞争力:完整的IT 闭环系统+智能投顾。2015年公司IT 研发投入28.88亿元,同比增长129.58%。与此同时,拟通过其子公司华泰国际斥资7.8亿美元收购美国AssetMark 公司,利用其在资产管理和自有托管方面完整的IT 系统与公司的经纪业务融合,协同作用带来的全新业绩行情呼之欲出;智能投顾方面,大数据平台正在逐步建立,区块链技术还有待开发,基于 Fintech 构建的金融生态圈蓝图已跃然纸上。 首次覆盖,我们给予公司谨慎推荐的评级。给予公司2倍16年PB 估值,高于多数上市大型券商估值水平。看好公司前景主要基于:(1)经纪业务稳居券商龙头;(2)融合AssetMark 完整IT 闭环系统,智能投顾加速推进。目标价23.83元,对应空间15%。预计2016-17年EPS 为1.05元和1.36元。

公司发布2016年中报:营业收入为73.56亿元,同比下降49.77%;归属母公司股东的净利润为28.41亿元,同比下降57.43%;净资产717.63亿元,同比减少26.82亿元;摊薄后ROE为3.56%,EPS为0.40。 中期业绩可圈可点,经纪业务持续发力。公司上半年业绩减半,但其相对值仍然可观,降幅低于行业平均水平。半年业绩中,经纪及财富管理业务的营收贡献最大,占比达到39%,是公司持续稳定的业绩支撑。信用业务发展势头良好,市场份额5.87%,保持行业第二的绝对优势,业务支撑力度不减。投行业务增幅36%,是主营业务中唯一同比上升的业务,是当之无愧上半年的业绩黑马。 佣金价格战升级,稳居经纪业务龙头。从2013年“万三开户”敲响佣金战开始,公司通道业务转型如火如荼的推进,目前佣金率已经降至历史最低位2.5%%,市占率8.45%稳居市场龙头地位。在用户基数已经占据绝对优势之时,依赖“涨乐财富通”守住城池成为重中之重。截至2015年,该平台已积累用户1516.49万,装机量1700万,居券商APP第一位。“应用场景+资金渠道+拉新促活+基础建设”的全方位产品策略将零售用户群锁定,无懈可击。预计在“基数+技术”的完美结合下,公司将成为经纪业务这场博弈的最大赢家。 收购海外AssetMark公司,加速构建金融生态圈。在网站平台搭建成型之后,公司的触角逐步延伸,进一步探索能够使平台做到差异化的核心竞争力:完整的IT闭环系统+智能投顾。2015年公司IT研发投入28.88亿元,同比增长129.58%。与此同时,拟通过其子公司华泰国际斥资7.8亿美元收购美国AssetMark公司,利用其在资产管理和自有托管方面完整的IT系统与公司的经纪业务融合,协同作用带来的全新业绩行情呼之欲出;智能投顾方面,大数据平台正在逐步建立,区块链技术还有待开发,基于Fintech构建的金融生态圈蓝图已跃然纸上。 首次覆盖,我们给予公司谨慎推荐的评级。给予公司2倍16年PB估值,高于多数上市大型券商估值水平。看好公司前景主要基于:(1)经纪业务稳居券商龙头;(2)融合AssetMark完整IT闭环系统,智能投顾加速推进。目标价23.83元,对应空间15%。预计2016-17年EPS为1.05元和1.36元

业绩低位稳定,符合预期,投资银行业务具有明显竞争力。上半年经纪业务收入10.81亿元,同比下降64%,二季度佣金率4.33%%,环比持平。市占率2.06%,环比上升6.54%,行业排名保持在第16位;投行业务抢眼,上半年总承销金额1411.06亿元,同比飙升近11倍。其中,“挑大梁”者债券承销额达1378.30亿元,同比增长11.86倍;IPO承销额4.96亿元,在监管层持续施压下夹缝求生;增发业务稳健,2单承销合计27.84亿元,同比增长2.28倍,投行后续发力值得期待。信用业务可圈可点,上半年两融余额402.60亿元,市占率1.68%,股票质押余额99.05亿元,在中等券商稳执牛耳。 互联网+金融擦出火花,掌上投资“e”网情深。公司与互联网巨擘奇虎360签署的两年战略合作计划涵盖证券信息技术安全、投资者教育、线上服务系统等方面,互联网平台搜索引擎和大数据分析能力将为公司业务转型注入强大推动力。公司于2015年推出的“长江e开户”APP引领风骚,凭借其支持ETF快捷交易、优化持仓刷新和打造中港股互通等优势赢得累计下载次数超过60万次。在大数据时代,得先机者即能成为互联网金融潮流的弄潮儿。 千呼万唤始发行,八十亿定增作“嫁妆”。公司定增孕育一年有余后终于在日前顺利落地。新理益作为民营资本强势进驻,不仅将给公司带来运营管理效率的提升,还将提高公司外延扩张预期:民资控股、公司合营的股权结构有利于调动企业活力、依托央企强大背景和实现股东资源相互配置等。 基于公司前期股价一定程度回落,我们提高公司至推荐评级。看好公司未来发展基于:(1)中报业绩符合预期,投行承销规模逆势上扬;(2)新理益入主将凭民营企业“狼性”带领公司持续奏凯;(3) “e开户”+360的线上布局对经纪业务持续导流; (5)新理益参股定增价10.56,提供一定安全边际。一阶段目标价12.93元,对应空间22%。2016-2017年EPS为0.50元和0.64元。 风险:市场风险。

证监会下辖通道受限,公司通道牌照价值凸显。目前通道主要为信托、券商资管和基金专户及子公司三种,16年一季度规模分别为16.58万亿、13.73万亿、14.34万亿,一行三会审慎监管框架下严防监管套利,《银行理财监管新规(征求意见稿)》强化风控管理,明确限制非标资产只能走信托通道。在当前并行3条通道断其2的情况下,仅存的信托牌照通道价值凸显。考虑到一季度单一资金信托规模9.38万亿、券商资管定项规模11.62万亿、专户基子一对一规模9.80万亿,按照专户基子和券商资管过往3个季度的平均增量推测,在未受限情况下下半年两者资管规模增量将达3.48万亿和3.16万亿,合计高达6.64万亿。考虑同属银监体系下的变相监管升级,假设增量规模的70%由信托消化,预计直接对年末信托单一资金管理规模增量超4.65万亿,规模达14.03万亿。预计信托管理资产规模超21.23万亿,同比增长30%。 投资、增资陕西AMC,信托涉足不良资产管理,联动效应预期显著。5月27日,公司拟追加2亿元自有资金,累计使用3亿元自有资金认购陕西金融资产管理股份有限公司(陕西AMC),持股比例增至5.36%。陕西AMC背靠政府大树,具备获取地方情报、廉价资产、较低成本融资等优势,在行业万亿级市场空间下自身盈利前景光明。此外,信托联姻AMC将充分发挥现有业务协同效应,有效处理信托公司当前最大风险隐患—不良资产,并且未来有望开展不良资产管理业务,拓宽业务链条,形成独特竞争优势。 证券自营导致中报业绩处于低点,拖累估值。公司披露16年半年度业绩预报,营收5.71亿元,同比降低22%,归母净利润2.83亿元,同比减少2%,EPS 0.09元,同比减少23%。公司加强了传统主业方面拓展力度,手续费和佣金收入显著增长,一季度公司手续费及佣金净收入1.42亿元,同比增幅73.17%。上半年业绩减少主要由于证券市场表现欠佳所致。展望后市,公司传统主业有望进一步发力,证券市场维持窄幅波动趋势,中报业绩将是全年低点,随着转型力度加大和市场行情的企稳,下半年业绩恢复在望。 首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。鉴于:(1)陕国投A作为主营方向明确的信托公司,下半年往后看,直接享受理财监管新规带来的业务规模增长;(2)参股、增资AMC明显增强业务协同效应并分享万亿级别不良资产处置市场蛋糕;(3)公司中报业绩低点,压制估值,下半年有望扭转局面。公司作为市场上稀有的纯正信托标的,将充分享受牌照溢价带来的估值提升。目标价7.40元,对应市值229亿元,空间28%,强烈推荐。2016-17年EPS为0.29元和0.39元。 风险:市场风险

华创注入,历时半年,终获证监会有条件通过。宝硕股份于2016年7月21日收到证监会通知,公司并购重组事项获得有条件通过。华创证券即将正式注入宝硕股份,间接登录资本市场。华创证券立足贵州、布局全国,是一家全牌照的综合类证券服务机构。双方的牵手,有望帮助宝硕实现从传统的塑料管材业务向现代证券业务的全面转型,未来市场空间巨大,值得期待。 华创作为特色化小型券商,经纪业务颇具看点。公司零售经纪业务立足贵州,充分发挥地缘优势,完美演绎区域型券商本土佣金定价能力;此外公司机构业务方面表现尤为突出,2009年成立研究所并迅速崛起,凭借突出的研究实力,在基金分仓上实现大踏步发展,公募分仓收入行业排名从2014年的22位上升至2015年中的18位,较公司规模的行业排位明显超出。得益于零售经纪业务的较强区域定价能力和出色的机构经纪业务能力,公司整体佣金费率在0.12%左右,明显高于当前各上市券商佣金水平。公司目前在全国布点47家营业部及4家分公司,股票交易市占率长期稳定在0.25%,行业排名70以内。 间接控股地方股交所,深入资产获取端。公司直投子公司金汇资本,控股贵州酒交所和贵州股权金融资产交易中心等非标资产平台。在此基础上,公司通过投行和资管业务线深入挂牌资产背后,在掌握优质资产来源的同时也介入资产创设、交易、发行等全生命周期,拓展服务链条,明显增厚业绩。 独创券商与非标金融资产有效结合模式。华创证券的战略重心在资产交易平台上,公司目前已经间接控股了贵州股权金融资产交易所。华创模式的独特在于利用多项业务牌照对平台非标资产的深度介入,这使得公司在资产获取、风险控制端具有更强的议价能力,且以满足多层次客户需求特点和风险偏好的金融产品为重点,构建了非标准化资产挖掘、产品创设、发行、交易等功能为一体的创新业务综合金融服务平台。 我们认为华创证券作为极具特点的区域型小券商(隐含机构业务特色和“券商+非标”的独创发展路径),其动态PB估值较估值较为合理的6家上市小型券商中枢估值给予30%溢价;同时华创非直接上市型券商给予10%折价;此外保守考虑不予传统管材业务估值;华创证券注入后宝硕股份备考总股本扩大至18.06亿股,对应一阶段目标价17.29元,备考市值合计312亿元,对应空间18%。另外宝硕股份流通盘相对较小,短期股价或更具弹性,强烈推荐。2016-17年EPS为0.27元和0.30元。 风险:市场风险

强强联合,演绎互金传奇。长江与奇虎360签署战略合作框架协议,将在证券信息技术安全、投资者教育、炒股大赛活动、线上服务系统、金融产品、产业基金、股权投资合作等方面开展为期两年的全面深度合作。目前,360的免费网络安全平台已占据29%的市场份额,不断延伸的覆盖面和强大的客户资源将为客户引流带来足够的动力。互联网巨头与券商合作已有先例,效果明显但仍有提升空间。此次公司与巨擘合作将围绕360网络安全平台在更深更广的维度擦出绚烂火花,对经纪业务导流作用将超出预期。与此同时,互联网平台特有的一流搜索引擎和大数据分析能力将为公司的经纪业务转型财富管理提供有效支撑,有助于打造更为安全和迅捷的证券开户和交易服务。 新理益入主长江,重塑公司业务。2015年4月,公司第一大股东青岛海尔将14.72%的股份以100亿元的对价转让给新理益集团,加上一致行动人国华人寿4.99%的持股,合计持股比例达19.71%,成为第一大股东。除了民营企业本身的带来的股东结构的优化与经营管理层面的效率提升,正外部效应也将大大提高投资者预期:股东资源之间的相互协同、民企的市场化运营、央企的强大的背景和资金等。新的管理层目前正积极推动公司定增发行,维护股价,与此同时,10.56元的定增发行价为股价提供了可靠的安全垫。 多箭齐发,线上线下联动助力经纪业务。目前,公司经纪业务占营收比例已达到55%,成为公司业绩的主要支撑。在行业佣金战逐渐偃旗息鼓的同时,公司凭借区域优势率先逆转佣金率下滑趋势。公司市占率继续保持中等券商龙头地位,占比1.9%。线上维度方面,公司互联网金融业务的推进从未止步,15年推出“长江e开户”APP并持续更新进行系统功能升级,支持ETF快捷交易、优化持仓刷新等突出优势不断吸引新增投资者,下载次数超过60万次。“e开户”+360将持续发酵合力为长江的经纪业务开疆扩土。 首次覆盖长江证券,我们给予谨慎推荐评级。看好公司未来发展基于:(1)与奇虎360从多维度展开战略合作,对经纪业务导流作用将超出预期;(2)新理益入主长江,股东资源协同效应显著;(3)率先逆转佣金率下滑趋势,市占率继续保持中等券商龙头地位;“e开户”+360将持续发酵合力为长江的经纪业务开疆扩土。一阶段目标价12.93元,对应空间11.16%。2016-17年EPS为0.50元和0.64元。

借壳-注入-定增三连击,中江地产华丽转身九鼎投资,成为中国PE第一股。九鼎集团通过购买中江集团100%股权,取得上市公司中江地产的控制权;并通过资产重组,将集团PE业务核心的昆吾九鼎注入上市公司,形成PE业务和房地产业务并行发展的模式;同期拟通过定增扩大自有资本投资实现加速扩张,通过一系列资本市场的运作,2015年取得惊人业绩,依托九鼎集团大资管的金融平台优势,通过上市公司的平台,未来发展可期。 乘政策东风,PE业务迎来黄金发展时期。“大众创新、万众创业”、国企改革和供给侧改革推进产业并购等一系列政策导向直接惠及PE行业;深港通的临近、新三板分层制度落地、未来注册制的顺利推出,中国多层次资本市场体系将更加健全,拓宽PE机构的退出渠道,退出效率的提高和渠道多元化对行业中短期业绩爆发具备强大提振作用,为公司业绩增长注入强大动力,行业未来整体有望迎来新一轮高速发展。 成熟的募投管退体制造就行业龙头。全资子公司昆吾九鼎连续七年荣获“中国私募股权投资十强”,始终处于PE行业前列。公司亮点在于:(1)资金端拥有各类渠道全覆盖的融资体系;(2)辐射全国乃至跨境的全行业覆盖的项目开发和投资团队;(3)试错经验丰富的风控系统和完善的兼并重组、新三板挂牌、IPO并行退出方式,打造属于九鼎的流水线PE工厂。九鼎私募股权基金的实缴规模、退出项目的综合IRR、在管项目金额和综合IRR都高于同业,业绩的突出主要源自公司先进的经营体制、年轻敢为的管理层和高效率的投资队伍。基于核心观点,我们预测公司2016~2018年净利润分别为8.31亿元、13.34亿元、20.10亿元;EPS分别为0.48元、0.76元、1.15元。考虑到公司飞速成长和行业龙头潜质,给予一阶段目标价45.14元,对应市值738亿元,向上空间40%。 风险提示:定增方案进度低于预期,政策风险。

拟参股地方资产管理公司成为券商中最纯血AMC标的。近日公司公告拟以现金方式出资2.4亿元,与苏州市国资委及下属国有企业共同参与发起设立苏州资产管理有限公司,公司拟持有苏州资管20%的股份,成为单一第二大股东。苏州AMC成立后公司将是券商中唯一直接参股地方AMC标的,同时该举措将有效拉动公司投行、资管业务多元发展,产生业务协同效应。 经纪业务向互联网财富管理方向转型成效明显。公司2016年一季度经纪业务收入3.26亿元,环比降41%。公司15年以来持续保持有竞争力的低佣金率水平,今年一季度佣金率进一步降至4%%以下。结合佣金率的低廉和互联网财富管理的增值服务,公司市占率今年一季度稳定在1.26%水平,达到中型券商市占水平。公司组建的网络金融事业部目前以秀财APP为核心,正积极打造另类投资社交平台。 资本中介业务有望实现跨越式发展。16年一季度利息净收入0.47亿元,环比降44%,在小券商中处于龙头地位。公司两融余额市占率保持稳定,行业排名23位;公司股权质押业务占据先发优势紧追行业前十,业务规模甚至明显超越个别大中型券商,大有信用业务弯道超车之势。 投行业务一跃成为业绩黑马。公司16年一季度投行业务净收入3亿元,环比增17%,收入占比激增至30%,并刷新单季巅峰业绩,惊人表现大超预期。巅峰的背后东吴成功实现多元转型,依据其江苏根据地优势,成功拓宽业务半径,在没有一单IPO主承情况下,增发规模达58亿,环比增29倍。债券发行规模134亿,环比增92%。同时新三板做市业务迅速壮大形成立体支撑。 我们维持对公司长期强烈推荐的评级并调入至组合推荐。我们看好公司有望走出相对行情,基于:(1)公司拟参股地方AMC对估值和基本面拉动;(2)公司强力落实互联网财富管理战略,转型值得期待;(3)投行、资本中介业务具有明显优势并超预期发展,为熊市业绩打下坚实基础。我们认为公司当前1.7倍PB被明显低估,距离中小券商2-3倍均值中枢有明显提升空间,一阶段目标价16.79元,对应空间48%。预计2016-17年EPS为0.59元和0.84元。

中信证券公布2015年年报,合并报表口径全年实现营收560.13亿元,同比+92%;归母净利润198.00亿元,同比+75%;EPS1.71元,ROE16.63%。 经纪业务定位高端积极推动产品销售及泛资管业务转型。公司经纪业务积极推动网点转型,大力开发机构客户,优化投顾体系,增强定价能力与品牌价值。市占率6.43%,稳居行业榜眼,佣金率4季度超0.06%,明显高于行业水平。公司长期注重高端客户积累,积极布局境外经纪业务,15年进步明显。 投行股债双雄护驾中国最佳投行称号。公司股票承销金额近1800亿元,市场份额近11%;债券承销金额超3800亿元,市场份额3.4%;行业双料冠军。完成涉及中国企业参与的全球并购业务额4500亿元,全球第三。中信国际与中信里昂整合后的“中信国际资本市场”品牌优势凸显,超越众多国际投行,亚洲多区域股票承销额第一。同时公司全面布局资产证券化,推动产品创新。 信用业务双轮驱动稳居行业头把交椅。公司年末两融余额740亿元,市占6.3%,长期稳居行业龙头地位,同时公司率先降低两融杠杆有效降低相关业务风险;股权质押业务年末余额331亿元,市占率12.2%,屈居行业第二;信用业务总融资金额仍稳居行业榜首,并且4季度丝毫未显颓势难能可贵。 自营多策略战略初显成效,资管业务稳居第一。公司自营策略灵活调整为境内外多种市场中性策略并重格局,有效实现投资策略多元化,分散投资风险。目前股票仓位近500亿元成为自营最大变量因素。资管业务年末规模超1万亿,持续稳居第一,同时资管收入实现翻番,费率大幅提高,业务含金量大幅增强。 自有资金财务投资全方位布局,合作伙伴助力双赢。公司通过自有资金、直投基金、并购基金开展投资工作,在房地产基金、母基金等创新业务落地基础上,坚持国内国际业务均衡发展,配合“走出去”和“一带一路”战略,通过子公司投资于信息技术、医疗服务、高端制造等热门领域实现优异业绩回报。 我们下调公司短期评级至审慎推荐。公司作为行业当之无愧的龙头过往业绩无可挑剔。传统业务布局全面,竞争优势明显,创新、海外业务齐头并进,内外兼修。家底殷实是其霸主地位最大资本。新管理层定位沿袭传承、稳健经营舒缓市场疑虑。但4季度业绩较前三季度略显不足。预期未来合规经营将是主要方向,同时人事调整也为公司发展带来不确定性。预计16、17年EPS为1.14、1.37元。

广发证券公布2015年年报,合并报表口径全年实现营收334.47亿元,同比+150%;归母净利润132.01亿元,同比+163%;EPS1.87元,ROE21.14%。 经纪业务积极向财富管理转型。公司主动与新浪、百度等互联网平台合作导流,开发“金钥匙”系统、持续优化易淘金电商平台用户体验与丰富产品数量。目前手机用户数超750万,微信平台用户数超230万,当年网上开户数提升至94%。此外,公司各网点迅速转化为线下营销窗口和服务点,以提供综合化金融服务向财富管理模式转型。公司全年积极响应行业佣金战,全年降佣近50%至低于行业平均水平的4.68%%;拥抱互联网+品质服务+廉价费率换得4季度超越主要竞争对手海通、申宏、国君的行业第三市占率5.01%。 信用业务两条腿走路快速发展。公司两融业务长期保持行业前列,年末余额669亿元,市占率5.70%,行业排名前五;公司股权质押业务15年实现飞速发展,仅1年时间从上市公司中游水平攀升至行业前七。 自营权益配置保守,固收配置相对激进。公司自营业务在穿越牛熊的2015年表现稳健,自营收入占比持续稳定在30%附近。此外由于H股IPO后资本规模增加,自营绝对规模相应快速提升,但公司有效控制风险,近期权益配置比例近5成,处于已公布年报券商中较低水平,贝塔属性相对偏低。固收配置比例明显较高,自营整体偏向稳健,在当前市场情况下优势明显。 资管业务持续优异,投行业务在曲折道路中继续前进。公司全年资管业务净收入近36亿元,同比增长近2倍,收入占比超10%,资管已成为公司支柱业务之一,同时仍能维持高速发展实属难得;公司投行业务收入增长相对较慢,但是行业排名稳步前进,尤其是利润率最高的IPO业务排名行业前列。同期公司实现投行业务多元发展,兼并收购、新三板等业务实现超预期发展。 我们维持对公司强烈推荐的评级。公司传统业务优势稳固,同时在创新业务上已经实现快速赶超,正向高价值的综合、一体化以及国际化的金融服务模式转变,已逐渐从第一梯队中脱颖而出直追行业龙头。未来国际化发展和海外业务的快速推进将是最大看点,同时自营权益配置比例相对较低也带来行业竞争优势。预计2016-17年EPS为0.93元和1.24元。