公司公布2017年一季报:保险业务收入1013亿元,同比增29.5%;归母净利润20亿元,同比减9%;总资产10892亿元,较年初增长6.7%;归母净资产1327亿元,同比增0.7%。 寿险保费增长提速、结构持续优化。寿险业务实现保险业务收入749.2亿元,同比增长43.1%。其中代理人渠道份额由2016Q1年的83.4%升至90.3%,其保费规模676亿元(+54%),代理人渠道的期缴保费占新保费97.5%,新单保费占总保费同比提升3.3pct至41.3%。17全年保费有望持续高增长,基于(1)代理人月均总人力超过80万,绩优人力和人均产能不断升;(2)产品策略以客户需求为导向,重点发展传统保障和长期储蓄;(3)开拓新客户和老客户加保并举。 产险保费规模微增。太保产险实现保险业务收入262.82亿元,同比增长1.7%,其中车险业务收入195亿元,同比增长1.6%;非车险业务收入68亿元,同比增长2.3%,车险占比74%,同比基本持平。在车险上公司或展现新变化,有望在互联网车险和引入Metromile产品上给客户带来更好体验。我们预计全年保费稳定增长,服务质量和综合成本率将进一步改善。 投资端同比环比改善。(1)17Q1投资净收益125.73亿、公允价值变动5.41亿、其他综合收益-10.33亿,单季度综合收益不论同比环比均有提升改善;(2)大类资产配置稳定,固收(占81.7%)和权益(占13.3%)相较于2016年末分别下降0.6个百分点和提升1.4个百分点,股基合计占比6%,较上年末增加0.7个百分点;具体来看固收类中变化较大的定存占比下降4.4pct至9.7%,理财产品占比上升3pct达7.7%;(3)投资策略上公司将延续:一是基于账户的大类资产配置,公司加权平均预定利率不到2.9%,负债端传导的压力较低;二是坚持稳健投资、价值投资、长期投资。我们判断2017公司投资收益率稳中有进。 我们维持公司强烈推荐评级,基于:(1)寿险代理人渠道坚持人力和产能双轮驱动,持续量价齐升;(2)围绕保险主业多元布局、分工明确,健康、养老和农险等板块业务规模尚小但增速快,未来发展空间广阔。我们给予公司目标价33元,对应2017E的PEV×1.05,空间21%。 风险提示:市场风险

公司公布2017年一季报:保费收入2462亿元,同比增长22%;归母净利润61.5亿元,同比17.1%;归母股东权益3091亿元,较年初增长1.8%;总资产2.81万亿元,较年初增4%。 保费增长较快、业务结构持续优化。2017Q1保费收入达人民币2462亿元,同比增长22%,首年期交保费603亿元,同比增长17.4%,占比较16年底提升约2pct;十年期及以上首年期交保费达225亿元,同比增长16.8%;公司进一步压缩趸交业务,首年期交保费在长险新单保费中占比49.85%,同比提升5.45pct。 投资改善超预期。(1)公司投资资产规模25399亿元,较年初增长3.5%。净投资收益率为4.68%,同比下降0.32pct,总投资收益率为4.53%,同比上升0.84pct。在投资策略上公司持续优化资产配置结构,加大对长久期多元化资产的投资力度。(2)投资收益282亿元、公允价值变动损益19亿元和其他综合收益-6.6亿元三项均同比改善,所以虽然Q1因折现率等因素影响增提准备金133亿元,还能实现净利润17%的增长,投资改善是主要原因之一。一季度定调全年业绩走势,我们预计2017年全年净利维持两位数增长。 偿付能力充足,业务发展有保障。公司综合偿付能力301%,核心偿付能力285%,同比2016年底均有所提升。2016年偿付能力风险管理能力评分高达85.5分名列行业前茅,近期评级A级。在Q1的最低资本构成中,保险风险、市场风险和信用风险最低资本分别较16Q4增长了3.6%、4.6%和2.5%,各项风险增长较为平稳。 我们维持公司强烈推荐评级,基于:(1)寿险龙头坐拥150万人代理人队伍,保费快速增长仍可持续,加快转型升级推动价值同样快速增长;(2)准备金增提压力年内逐步减轻叠加投资回暖使得公司业绩持续改善;(3)成为广发行最大单一股东,多方面综合协同发展,优化经营效率,有望实现”1+1>2”。我们给予公司目标价29元,对应2017E的PEV1.1X,空间16%。 风险提示:市场风险

业绩同比大幅改善,投行、自营、信用三星拱月。17Q1归母净利润21.39亿元,同比增18.44%,受益交易活跃度提升、新股发行常态化等利好因素。经纪收入10.39亿,同比降32%;投行业务作为公司传统优势,收入7.11亿,同比增9%,待项目储备兑现后,收入再上一层楼;信用业务一改去年颓势,收入同比猛增5.9倍3.34亿;自营业务收入14.31亿,同比增长12%;资管收入9.14亿元,同比小幅降8%,但仍稳踞行业第一梯队。公司收入结构日益优化,17Q1经纪、投行、资管、信用、自营收入占比为21.2%、14.5%、18.7%、6.8%和32.8%,业务条齐齐发力,17全年业绩同比正增预期可兑现。 受益2017投行之年,丰富的IPO储备化作收入已现端倪。公司继续巩固投行优势,并朝综合化经营、专业化服务、资本中介盈利模式等方向转型。公司目前IPO储备项目33个,行业第2,新股发行常态化,将为公司源源不断贡献收入,叠加资本市场改革的预期升温,作为投行大鳄的公司将极度受益。 主动资管行业龙头,自营风采依旧。公司主动管理能力卓越,16年末集合资管规模3681亿,行业第一,17Q1资管收入9.14亿元,贡献营收18.7%,未来公司继续大力提升主动管理能力,把握中国财富管理的大趋势。17Q1实现投资收益14.31亿,同比增长12%,公司自营固收类杠杆率较低,债市的不确定性因素对公司的冲击较小,保障公司自营业务表现。 经纪业务市占率稳定,信用业务开始发力。经纪业务收入10.39亿,同比降32%。17Q1市占率4.34%,保持稳定;佣金率4.21%%,同比降11%。Fin-Tech助力财富管理,线上线下齐发力,开启智能投顾先河,未来发展空间和收入贡献可期。利息收入3.34亿,同比增长近6倍,扭转去年欠佳表现,开始发力,其中截至3月底,两融余额532亿,同比增长4.7%,行业第2。 维持公司强烈推荐评级。结合市场企稳态势,看好公司未来前景:(1)基本面夯实、业绩稳居行业前列;(2)投行资管持续发力,信用业务升温发酵;(3)Fintech助力财富管理转型;利用分部估值法给予公司17年总市值1600亿,对应目标价21元,空间26%,对应17年1.9倍PB、17倍PE。 风险:市场风险。

公司公布2017年一季报:保费372.51亿元(-20%),归母净利润18.37亿元(-7.9%),总资产7105.33亿元(+1.6%),归母净资产616.01亿元(+4.2%)。 业务结构进一步优化。(1)个人渠道份额由2016年底的65.3%大幅提升至78.1%,2016Q1占比还仅为48.9%,其保费规模强劲增长27.6%达291亿元;银保渠道份额进一步萎缩,占比从2016年末的33.5%下降至20.1%(2016Q1的占比高达49.8%),实现保费规模75亿元,同比减少约68%。(2)个险和银保趸交保费同比分别减少34.2%和99.8%、首年期交保费分别增长46.9%和49.6%,个险十年期及以上保费增长78.42%,银保增长了65.7%,个险和银保的首年期交保费占总保费比例分别提升了4.1pct和31pct达到了31.5%和39.6%。2017Q1渠道结构进一步向个险优化,结构占比上已经接近平安寿险和太保寿险,期交保费持续提升显著,虽然银保量上持续萎缩,但期交保费贡献占比有质的飞越,我们预测全年的个险保费占比区间在75%-80%,转型初步成型。 总投资收益率4.5%、净利润负增,7.9%,但综合收益扭亏为盈。公司净利润同比负增7.9%的主要原因一是投资收益同比减少17.6%至76.5亿元,二是准备金折现率调整增提准备金11.3亿元。17Q1实际投资情况并没有恶化(环比16Q4单季净利润大幅增长816%):(1)我们看公允价值变动损益一项所体现的交易性金融资产中的股票和企业债公允价值变动同比扭亏(-1.7亿)为盈(0.98亿);(2)考虑其他综合收益的综合收益综合由去年同期的-5.94亿转正为24.83亿元,即考虑可供出售金融资产的综合投资收益率其实是大幅提升的。另外公司赔付支出净额同比增长29.3%,但此项与准备金是此消彼长的关系,并不是影响利润的主要因素,根据2017Q1偿付能力报告,公司流动性风险监管指标正常,赔付方面的增加对现金流影响有限。我们判断2017年业绩将持续改善。 我们维持公司强烈推荐评级,基于:(1)转型持续深化,新业务价值高增速仍将维持;(2)准备金增提压力年内逐步减轻、投资回暖使公司业绩持续改善;(3)公司Q1核心偿付能力充足率261%,两年内计划发行不超过150亿人民币和不超过20亿美元的境内外债务融资工具,公司未来业务发展有保障。我们给予公司目标价53元,对应2017E的PEV1.1倍,空间19%。 风险提示:市场风险、公司转型不及预期

公司发布2017年一季报:营业收入37.84亿,同比增11.65%;归母净利润13.3亿,同比增6.71%;摊薄后ROE1.56%,EPS为0.1857元。 资管自营双轮驱动业绩正增长,收入结构持续改善。17Q1归母净利润13.3亿元,同比增长6.71%。经纪业务收入10.59亿,同比降29%;投行业务收入3.91亿,同比降21%。虽经纪、投行双双下滑,但因资管崛起猛如虎,同时自营投资收益大幅改善,双轮驱动净利润实现正增长。资管业务收入5.70亿,同比暴增8.6倍,自营业务实现投资净收益8.95亿,同比大增84%。信用业务收入6.74亿,同比增3%。公司收入结构优化,经纪业务贡献营收28%,同比降16个百分点,资管业务贡献营收15%,同比增13个百分点。 经纪业务龙头霸主,持续深化向财富管理转型。17Q1实现收入10.59亿,同比降29%,收入占比28%,同比降16个百分点。17Q1市占率7.81%,同比下降0.5个百分点,但霸主地位无人撼动;佣金率2.39%%,同比降8%。互联网经纪业务为公司标签,在价格战的背后公司迅速推动线下网点功能转换、深入对接AssetMark管理和服务体系,加快财富管理布局,深挖客户潜在价值,三驾马车并驾增厚业务收入,驱使公司继续领跑行业。 资管业务崛起猛如虎,护航17年业绩。2016年是公司资管爆发元年,凭借10.4亿收入成功跻身行业第一梯队。17年延续16年猛增之势,仅一季度实现收入5.70亿,同比猛增8.6倍,贡献营收15%,明显高于行业平均,且首次超过投行业务收入,为一季度净利润正增长的最大驱动因素。未来公司将进一步提升主动管理能力,加大业务创新力度,资管崛起势不可挡,为17年业绩保驾护航。 自营业务大幅改善,信用业务稳中前行。自营业务一季度大放异彩,投资净收入8.95亿,同比增84%,公司自营股债杠杆皆处于行业较低水平,稳健的风格使面临不确定的市场环境下表现可圈可点。信用业务收入6.74亿,同比增3%,两融余额526.76亿,行业第三,依托庞大的经纪业务客户群,未来表现不必担忧。 我们维持对公司审慎推荐的评级。基于:(1)经纪业务持续引领行业;(2)资管业务势如破竹,收购AssetMark提升公司资管业务实力,加速布局国际化业务;(3)信用、自营可圈可点,收入结构持续改善。通过分部估值法测算公司17总市值1400亿,目标价19.5元,上升空间15%,对应17年18.8XPE、1.6XPB。风险提示:交易量大幅下滑

公司发布2017年一季报:营业收入10.4亿,同比降5.51%;归母净利润2.86亿元,同比下降9.88%;摊薄后ROE为1.62%,对应EPS为0.094。 业绩逐步改善,投行、信用业务可圈可点。17Q1归母净利润2.86亿,同比降10%,因市场活跃度提升、IPO发行常态化、再融资同比正增超市场预期,进而反射至公司业绩较16年大幅改善。投行一骑绝尘,收入3.74亿,同比大增55%,占比36%,丰富IPO储备将源源不断贡献收入来源;经纪业务收入2.85亿,同比下降35%,收入占比下降至27%;信用业务受益市场回暖,实现收入1.9亿,同比增幅24%,其中Q1末两融余额63.2亿,同比增加5%;股质押余额330亿,同比翻番;资管业务空间巨大,Q1收入0.42亿,同比降16%;自营业务表现平平,投资净收益0.74亿,同比降43%。未来定增资金到位,加大各项业务支持力度,全年业绩正增大可期待。 投行不负众望,17年业绩护身符。公司逐步加强业务团队建设,提高重点区域的覆盖,储备优质标的,股权、债券承销额皆取得不俗表现。17年Q1投行业务延续16年势头,实现收入3.74亿,同比大增55%,占比36%,历史首次超越经纪业务,成为业绩贡献主力军。受益于公司战略布局的持续优化,目前公司IPO在会项目26家,行业排名第5,与年初相比再进一位。随着IPO堰塞湖的加速疏导,公司IPO项目储备也将迅速转化为收入,对比公司营收量级,将提振业绩上一个档次,成为公司17年业绩的保障。 互金建设持续推进,不遗余力提升客户体验。公司经纪业务以零售为主、互联网建设为重点、理财业务为突破,Q1收入2.85亿,同比下降35%,较16年52%降幅有所缩窄。其中市占率1.45%;佣金率0.0345%,同比降17%。互金战略仍是公司重中之重,抢占互联网大时代先机,实施客户分级、加强团队建设,持续推动业务满足市场不断变化的需求。 投资建议:我们维持公司审慎推荐评级。 (1)定增获批,传统业务拓展、外延发展可期; (2)投行、信用势头不俗,IPO储备行业第5,推动17年业绩跨越式发展; (3)定增价格倒挂,安全垫较厚的同时进攻空间充分。我们根据分部估值法,测算出公司17年总市值510亿,目标价15元,上升空间14%,对应17年31倍PE、3倍PB。市场风险:交易活跃度下降

公司公布17一季度财务数据,总营业收入3.97亿,同比增长34.35%,归母净利润1.28亿,同比增11.45%。EPS为0.089元,ROE为1.99%。 业绩低于预期,深蹲等待起跳。17年Q1公司归母净利润仅1.28亿,同比增速11%,远低于市场预期,业绩大跌眼镜原因有三点:1)信托业务增长不达预期:因单一报表与合并报表关联问题,信托业务实际净收入2.01亿(手续费及佣金净收入-利息支出),同比增47%;2)固有业务优化结构,积累底蕴导致收入短暂负增长。左手减少贷款业务,右手加大股权投资,而后者作为“酿酒”过程,难以立竿见影,导致Q1收入同比降28%至0.53亿(利息收入+公允价值变动收益+投资收益-联营及合营企业投资收益);3)除爱建信托以外的其他业务净收入0.43亿(营业收入-营业成本),同比下滑11%。 依旧维持公司业绩高速增长预期。预计17年公司归母净利润11亿(+77%),当前基本面含苞待放,均瑶入主后全年业绩必将势如破竹:1)国资筑巢引民营之凤,民营活力提高公司展业动能;2)爱建信托作为业绩主力军,信托资产规模有望继续翻番,同时结构进一步优化增厚收入,确保业绩越级式增长。 抢权战如火如荼,爱建指挥棒之争扣人心弦。均瑶参与公司定增获批,同时公告称将在未来12个月内增持公司3%的股份,加入抢筹行列。定增+增持完成后,均瑶持股比例将上升至20.67%,成为公司实际控制人,爱建特种基金会持股比例10.9%,华豚企业持股比例4.44%。华豚公告称将在未来6个月内继续增持,并拟以第一大股东的身份,改组董事会。双方短期内连番交战或将催化估值产生一定溢价。 信托行业里子、面子趋势蒸蒸日上。1)地产资金水位持续下降,直融闸门紧闭,间接融资收紧,信托接力拖底,17年行业收入拐点板上钉钉;2)3月新增信托贷款3112亿,同/环比增3.25/1.93倍;3月新成立信托产品规模1291亿,同/环比增23%/149%,双双刷新阶段新高;3)16Q4信托/基子/券商资管增量规模2.05/-0.5/1.81万亿,17M3新增信托贷款首次压制委托贷款,信托成为通道较量的最大赢家,通道收缩预期加强,信托受益挤出效应。在行业收入、规模增速出现向上拐点时,公司具备成长股基因,将乘势而上。 投资建议:维持公司强烈推荐评级。继续看好公司后续走势:1)坚定看好全年业绩11亿,增速超预期;2)均瑶、华豚抢权战如火如荼,彰显公司前景光明,对估值有明显提振效应;3)爱建信托规模先行爆发,业绩17年将快速确认;4)信托行业向好,享受估值溢价。我们采用分部估值法给予公司总市值316亿(爱建信托260亿,爱建租赁+华瑞租赁35亿,爱建证券20亿),对应股价19.5元,向上空间30%,对应公司整体29倍17年备考PE估值。

爱建之火,带来信托霸主价值重估。近期资本市场上关于爱建集团的抢权之战如火如荼,核心在于子公司爱建信托的控制权归属。华豚企业明确表示主要看好爱建信托牌照价值。信托牌照在主要金融子领域(银、证、保、信托、租赁)中最为稀缺,并且长期没有新增,存量牌照价值逐渐凸显。中融信托作为行业长期霸主,其价值将在爱建集团抢权战下逐步被市场重估。 信托行业里子、面子趋势向好。(1)地产资金水位持续下降,直融闸门紧闭,间接融资收紧,信托接力拖底,17年行业收入拐点板上钉钉;(2)3月新增信托贷款3112亿,同/环比增3.25/ 1.93倍;3月新成立信托产品规模1291亿,同/环比增23%/ 149%,双双刷新阶段新高;(3)16Q4信托/基子/券商资管增量规模2.05/-0.5/1.81万亿,17M3新增信托贷款首次压制委托贷款,信托成为通道较量的最大赢家,通道收缩预期加强,信托受益挤出效应。 转型龙头掘金信托大时代。中融信托16年各项指标名列前茅,68亿营收行业第一;26亿归母净利第五。16年底信托资产6830亿,信托回报率0.85%,是行业0.49%的近两倍。中融信托持续优化业务结构,同时深耕行业多年,具备央企背景、市场化激励机制、提前布局转型等竞争优势,17年有望涅槃重生。我们预计17Q1信托贡献1.25亿归母净利润,同比大增50%有余。 国机恒天重组,借势国企改革。16年底公司实际控制人恒天与国机签署重组协议,将无偿划转国机集团。重组成功后公司作为旗下唯一金融上市平台,充分享受大股东资源调动、协同优势,优质金融资产注入、整合预期提升。 维持公司强烈推荐评级。基于:1)爱建抢权战激活信托行业投资热情;2)行业收入、规模趋势向上,中融信托转型龙头,业绩改善拭目以待;3)乘风国企改革,资产整合预期渐强;3)剥离汽车业务,轻装上阵。由于公司优化结构,持续处置亏损业务(汽车、部分纺机业务),负担边际改善,上调公司17年归母净利至7.4亿,采用分部估值法给予公司17年市值207亿,对应目标价29元,向上空间37%,对应公司整体28倍17年PE估值。 风险提示:国企改革进度低于预期。

公司公布2016年报和2017年一季报,2016年营业收入33.76亿,同比减42%,归母净利润14.05亿,同比减50%,EPS为0.72元,摊薄后ROE6.96%;2017年Q1营收7.91亿,同比增27%,归母净利润2.42亿。同比增13%。 经纪深耕河南,丰富产品线,线上线下联动发展。16年和17Q1经纪业务收入分别为9.68亿、1.86亿,同比-63%、-32%,17年受益市场交投情绪回暖,经纪业务明显好转。16年公司股基交易市占率0.9%,同比微降4个BP,17Q1环比持平;佣金率3.86%%,同比下降25%,稍高于市场平均。随着市场活跃度回暖,17年经纪业务将有明显改善,一季度苗头已现。 投行一枝独秀,爆发大势所趋。投行业务打造省内市场、省外双“引擎”,16年收入4.63亿,同比大增42%,收入占比上升至14%。其中IPO承销额13.55亿(+82%)、再融资147.16亿(+176%)、债券121.93亿(+288%)、新三板增发32.05亿(+352%)。17Q1投行突飞猛进,收入同比暴涨118%至0.72亿,是Q1业绩大涨的主要驱动因素。目前IPO储备12个,行业第14位,受益新股周周发政策,储备将迅速向收入转化,17年将是投行之年。 信用业务争先进位,17Q1增幅明显。信用业务16年收入8.22亿,同比降26%,其中两融余额107.28亿,同比降25%,股质押余额49.64亿,同比增22%;17年Q1收入2.68亿,同比大涨40%,截至3月底两融余额106亿。未来定增筹集资金,加大对业务的支持力度,资产负债两端扩大利差空间,信用业务有望取得超预期表现。 自营业务崭露拐点。固收类自营防范信用风险,权益类把握波段操作,16年投资净收益8.74亿,同比降42%,远好于行业降幅;17Q1收入2.14亿,同比大增121%,表现突出。公司自营仓位在行业中处于低位,自营压力远远低于同业。 投资建议:我们上调公司评级至审慎推荐,基于:1)17年业绩爆发可期,多业务线条提振收入;(2)IPO储备丰富,投行大年毋庸置疑;(3)员工持股计划落实,激发业务潜力。根据分部估值法给予公司470亿市值(经纪113亿、投行100亿、资管19亿、信用100亿、自营138亿),对应目标价24元,上升空间15%,对应17年28倍PE、2倍PB。 风险提示:市场活跃度下降、定增价低于现价

事件:(1)公司非公开发行1.85亿股票获得证监会发审委审核通过,筹资金额17亿元。(2)第二大股东均瑶集团基于对爱建集团未来发展信心,将在12个月内增持不低于3%的公司股份。继昨日华豚企业公告增持计划后,公司又一大股东宣布增持预告。 均瑶定增过会+继续增持,华豚举牌+继续增持,爱建指挥棒最后花落谁家?均瑶参与公司定增获批,同时公告称将在未来12个月内增持公司3%的股份,加入抢筹行列。定增+增持完成后,均瑶持股比例将上升至20.67%,成为公司实际控制人,爱建特种基金会持股比例10.9%,华豚企业持股比例4.44%。华豚公告称将在未来6个月内继续增持,并拟以第一大股东的身份,改组董事会。均瑶、华豚之间的第一大股东争夺正式进入白热化。 增资爱建信托,维持对爱建信托资产规模、业绩持续向好的预期。集团将增资爱建信托12亿,资本实力大大增强,扩大固有业务及信托发挥空间。爱建信托16年贡献归母净利润5.79亿,占集团利润比重达93%。16年资产规模同比增长108%达1966亿;整体信托回报率0.63%,明显高于行业的0.49%。展望17年,公司信托资产规模有望维持翻番趋势,同时结构有望进一步优化。在行业收入、规模增速出现向上拐点时,公司具备成长股基因,将乘势而上。 投资建议:维持公司强烈推荐评级。我们看好公司未来发展基于:1)均瑶、华豚相继加入抢筹行列,彰显公司前景光明,对估值有明显作用;2)国企改民营,定增增强资本实力;3)爱建信托规模先行爆发,业绩17年将快速确认;4)信托行业向好,享受估值溢价。我们采用分部估值法(爱建信托260亿,爱建租赁+华瑞租赁32亿,爱建证券20亿)给予公司总市值312亿。对应股价19.3元,向上空间39%,对应公司整体28倍17年备考PE估值。 风险提示:定增进度低于预期,房地产政策超调

1、一季报大超预期,剥离汽车业务的明智之举。一季度归母净利润2.65-2.85亿,同比增长3.86-4.22倍,环比涨1.21-1.38倍,大超预期主因剥离汽车业务之举带来的惊喜。公司为聚焦核心主业、提升公司盈利能力、避免与恒天在汽车板块的同业竞争,于去年启动汽车业务的剥离工作,今年一季度完成交割。实现1.5亿的投资收益,考虑去年同期汽车业务亏损0.22亿,甩掉亏损业务包袱效果立竿见影。虽然此投资收益不可持续,但长远来看,轻装上阵的公司得以集中资源发展金融业务,聚焦中融信托,实乃明智之选。 2、国机恒天重组,借势国企改革。16年底公司实际控制人恒天与国机签署重组协议,中国恒天整体产权将无偿划转国机集团。大央企国机集团资产实力更加雄厚,坐拥40家子公司,同时缺乏金融上市平台。重组成功后公司或受益大股东资源调动、协同优势,优质金融资产注入、整合预期提升。 3、中融品牌掘金信托大时代。中融信托作为信托行业“尖子生”,16年各项指标名列前茅,全年营收67.95亿(+3%),行业第一;归母净利润26.3亿( +4%),行业前五。截至16年底信托资产规模6830亿,同比微增2%,因持续深化转型,主动放缓增速所致。信托回报率0.85%,是行业0.49%的近两倍,转型取得突出成效。中融信托深耕信托多年,竞争优势在于:1)央企背景,有力攻克资金端;2)市场化激励机制,稳定业务团队;3)提前布局转型,股权投资、PE、产业基金等方式,提升信托业务主动管理能力。 投资建议:维持公司强烈推荐评级。我们看好公司发展基于:1)轻装上阵,集中火力发展信托业务;2)国机恒天重组成功后,公司股东实力大大增强,资源获取能力再上台阶;3)信托行业向好,中融充分享受估值溢价;由于剥离汽车业务的超预期,我们上调公司17年归母净利润至7.29亿,采用分部估值法给予公司17年总市值231亿,对应目标价33元,向上空间40%,对应公司整体31倍17年备考PE估值。 风险提示:资产重组低于预期。

公司发布2016年报:营业收入46.71亿元,同比降31%;归母净利润为12.99亿元,同比下降45%;摊薄后ROE为7.22%,对应EPS为0.429。 IPO储备杀入行业前十,17年投行收入弹性行业之最. 16年加大债券业务团队建设,立竿见影,债券承销额434.45亿,同比大涨77%;提高重点区域的覆盖,储备优质标的,股权承销额294亿,同比增长32%,其中7单IPO,20单增发,1单配股。全年收入13.05亿,同比增14%,收入占比28%。受益于公司战略布局的持续优化,目前公司IPO在会项目27家,行业排名第6,历史首次杀入前10位置,随着新股发行常态化,项目储备将迅速转化为收入,对比公司营收规模,将提振业绩上一个档次,同时促使投行业务地位超越经纪,成为最大收入来源。 持续推进经纪互联网建设,提升客户体验。经纪业务以零售为主、互联网建设为重点、理财业务为突破,全年收入15.12亿,同比下降52%,好于行业。股基市占率1.46%,较15年同比大涨14%,转型策略取得成效;佣金率3.72%%,同比降20%,未来公司将继续深化互金转型、实施客户分级、加强团队建设,持续推动业务满足市场不断变化的需求。 信用业务表现稳定,资管发展空间较大。利息收入6.83亿,同比下降21%,降幅低于行业的35%。其中两融余额63.97亿,市占率0.667%,股质押规模32.9亿。资管业务特色鲜明,全年收入1.75亿,同比下降28%。资产管理规模1504亿,同比增长42%,其中集合规模157亿,同比大涨70%,趋势向好,但整体规模相对较小,具备发展空间。 投资建议:我们维持公司审慎推荐评级。看好公司后续发展基于:(1)16年业绩整体好于行业整体水平;(2)增发获批,传统业务拓展、外延发展可期;(3)IPO储备行业第六,推动17年业绩跨越式发展。我们根据分部估值法,测算出公司17年总市值550亿,目标价16元,上升空间18%,对应17年33倍PE、3倍PB。 市场风险:交易活跃度下降

公司发布2016 年报:营业收20.27 亿,同比降49%;归母净利润7.19 亿,同比降49%;摊薄后ROE 8.89%,EPS 0.22 元;年末净资产403.85 亿元。 通道经纪和融资融券略逊行业一筹,股票质押逆势增长。经纪收入7 亿,同比降66%(行业-61%),收入占比35%;市占率0.59%,同比降4 个BP,净佣金率4.0%%,同比降34%。未来公司将加速推进通道式服务向财富管理增值型服务转型,分支机构向一站式综合金融服务平台转型,优化网点布局,经纪业务二次发育可期。利息收入3.2 亿,同比降43%(行业-35%),其中两融余额59 亿,市占率0.63%,同比降低5 个BP;股票质押回购逆势增长,实现收入1.5 亿,同比增3.5%,源于公司灵活推出融资品种,调整融资利率。 投行具备省内优势。收入3 亿,同比增46%,收入占比15%,同比增10 个百分点,去年公司完成7 单非公开项目,9 单公司债项目,74 单新三板项目。 投行业务在省内具备绝对优势,增发募集资金占河南省全年增发融资额23%。 目前IPO 在会项目2 个,辅导项目4 个,未来将继续依托河南资源优势,倾力服务河南资本市场的同时完善面向全国的布局,投行有望持续发力。 自营表现优于行业平均,资管发展空间较大。公司自营收益4 亿,同比降38%(行业-60%),在去年股债异动下较好应对市场冲击。资管收入0.63 亿,同比涨19%(行业+8%),其中集合资管收入0.59 亿元,占比94%,贡献占比较高。未来去通道化,转型主动管理是大势所趋,公司16 年末资管规模120 亿中集合资管规模46 亿,未来仍有较大提高空间。 金控布局推进,境外业务渐入佳境。公司筹建中原人寿保险已获得保监会受理,未来公司将加快推进筹建工作,期待斩获保险牌照后增强公司综合竞争力。境外业务方面,中州国际已取得香港证监会1/4/6/9 类牌照及放债人牌照,初步打造了较为完整的“国际业务链”。年末经纪业务开户数达4242 户,客户资产33.91 亿港元,同比增长28 倍,在2016 年香港资本市场低迷背景下,中州国际盈利0.9 亿元,同比暴涨4 倍。随着中州国际客户基础不断壮大,在香港影响力提升,有望保持较快发展势头,未来为公司贡献盈利不可小觑。 给予公司谨慎推荐评级。公司亮点、优势在于:1)A+H 股新贵券商,17 年1 月A 股上市,借力两地互联互通补充资金,资本实力提振; 2)根植河南,受益省内巨大经济规模和较低证券化率(河南22.5% VS 全国68.2%);3)金控布局推进:中原人寿筹建申请获受理,布局保险拓宽盈利增长点;控股子公司中原股权交易中心挂牌企业破千。考虑公司次新股属性,估值享受一定溢价,采用分部法测算出公司17 年总市值515 亿,目标价13.13 元,上升空间13%,对应17 年53 倍PE、4.4 倍PB。 风险提示:市场波动风险,次新股回调压力。

公司公布2016 年年报,营业收入132.4 亿,同比降50%,归母净利润51.5亿,同比降48%,ROE 为8.94%,对应EPS 为0.54 元。 经纪业务规模优势显著,一站式金融服务平台。公司加速朝全面财富管理业务模式转型,着重以客户需求和资产配置为导向,加强多元化产品供给,16年业务收入57.5 亿,同比下降62%,持平行业。股基交易市占率4.84%,行业第三,较15 年微降0.33 个百分点;佣金率4.22%%,同比下降24%。未来公司继续深化财富管理转型,提供一站式金融服务,叠加A 股IPO 后加强业务建设和上市效应,预期市场份额有望保持领先。 自营风格稳健,表现突出。16 年投资收益30 亿,同比降32%,远好于行业水平,收入占比23%。公司自营强调稳健经营和价值投资,其中权衍类自营杠杆仅31.14%,固收类自营杠杆86.52%,在上市券商中皆处于较低水平,在股债均存在一定不确定性的未来,低杠杆有利于降低自营业务风险。 投行业务均衡,进步空间巨大。公司努力开拓市场、加强质量控制,储备优势项目,全年收入10 亿,同比增36%。其中IPO 承销额36 亿,定增承销额209 亿,股票主承销额299 亿,行业第14 位,相较公司规模体量,还有进步空间;债券承销额827 亿。未来积极推进交易型投行盈利模式转型,叠加目前在会IPO 项目9 个,投行业务有望实现飞跃。 信用业务体系成熟,资管短板有待加强。利息收入25 亿,同比下降32%。其中两融余额529 亿,行业第5,股票质押余额26 亿,排名由29 位上升至21位,自营股质押余额行业第4,IPO 增资后补充信用业务资本金,业务将加速发展。资管规模2214.71 亿,虽同比大增83%,但在大券商中仍处于弱势,全年收入4.53 亿,同比持平。其中集合资管占比19%,公司未来将提升主动管理能力,打造全能资管服务平台。 下调公司评级至审慎推荐,看好公司未来发展基于:1)券商巨头之一,回归A 股增强资本实力;2)资本金增厚巩固公司传统经纪业务;3)资金补充支持信用业务发展;4)投行项目储备受益IPO 加速。考虑公司新股性质,给予一定溢价,叠加分部法测算出公司17 年总市值1615 亿,目标价16 元,对应空间19%,对应17 年28 倍PE、2.4 倍PB。 风险提示:市场波动风险,次新股回调压力。

公司发布2016年报:全年营收280亿,同比降26%;归母净利润80亿,同比降49%;摊薄后ROE为7%,EPS为0.7元。 公司推动海通恒信国际租赁H股分拆上市。海通恒信16年末总资产达到485亿元,总资产收益率2%,全年公司融资租赁业务利润总额11亿元。海通恒信依托集团优势,开展差异化竞争,同时在零售业务(互联网零售保理)、机构业务(PPP租赁)、国际业务(东京机场客机)均有所斩获。海通恒信将通过本次直接融资进一步打开业绩增长天花板,同时海通证券此举将实现并表业绩的快速增长和市值明显提升。 投行收入创历史新高,内外兼修大爆发。投行收入34亿,同比增45%。境内外股权承销双双爆发:境内方面,股权承销额、债券承销额和并购总额行业靠前,企业债444亿,行业第一;境外方面,海通国际依托香港股权融资蓬勃发展而表现不俗,股权融资家数和金额均排第二;债券承销家数和金额分列第一、第三;并购交易家数排名第一。展望17年,境内IPO在会项目32个,行业第三,极大受益新股发行常态化;公司同时拟增资海通国际20亿,巩固海外中资券商领先地位,预计未来海通投行将继续保持强势地位。 子公司业务群雄并起,全球金控平台雏形初现。以海通国际、海通恒信租赁、海通开元、海通创新证券、海通期货等子公司的收入合计首次超越母公司,主流券商中唯一,且增幅高达87%,为公司同比业绩优于行业立下汗马功劳。公司计划增资海通银行(4.2亿欧元)、海通国际(20亿)、海通创新(不超过20亿)。一方面资本的补充将推动子公司业务更快发展,作为公司未来业绩持续向好的有利保障,同时全球化布局初现;另一方面海通在资本金运用方面呈现明显领先优势。 我们维持公司审慎推荐评级。我们看好公司基于:(1)海通恒信国际租赁H股分拆上市,快速提升公司并表业绩和总市值;(2)投行收入创历史新高,内外兼修大爆发,未来仍将继续保持强势地位;(3)子公司业务群雄并起,全球金控平台雏形初现。我们采用分部估值法测算公司2017年总市值1980亿,对应目标价17元,上升空间16%,对应17年22XPE、1.7XPB估值。 风险提示:市场波动风险。