事件:7月6日,公司披露17年中期业绩预告,报告期内预计实现归母净利润4.6亿元-5.1亿元;同比增长72.8%-91.6%。 中报业绩再超预期。一季度开门红的基础上,我们认为国机并恒天后,经纬纺机有望业绩献礼,半年报将靠近业绩预告峰值,即5亿元左右,同比增长90%。业绩的爆发源于:1)甩掉亏损业务,轻松上阵:公司Q1处置汽车业务实现投资收益1.5亿,上年同期亏损0.2亿;2)信托业务发力:中融信托作为转型龙头,在行业持续向好的背景下,公司表现将更优于行业,我们预期业绩可达到30%的增长;3)纺机业务盈亏平衡:公司逐步处置纺机僵尸子公司,同时加大研发能力,中报有望逐步实现收支平衡;4)财务费用保持稳定。主营业务及负债全方位改善,让我们拭目以待公司中报及全年业绩。 展望3季度,硕果结花、精彩纷呈。公司前期的投资已到收获季节,项目储备将在将在3季度为公司呈现多样精彩,助力业绩高潮迭起:1)公司6月底公告拟处置上海纬欣部分股权,预计3季度将再获1亿并表利润;2)公司此前公告中融信托全资子公司拟处置中融国富80%股权,预计3季度再增加4亿投资收益;3)公司8月底将揭晓半年报业绩注入强心剂;4)华大基因(中融信托参股约5亿元)有望7月18日上市,市场追逐下有望对公司产生概念股带动效应;5)国机并恒天完成子公司审计后,公司有望开启全新之旅。 更长远来看,持股华大基因、入股恒大、入驻万通,信托业务多元开花,投资储备增强业绩弹性。公司自有资金投资卓有成效:1)中融信托子公司间接持有华大基因896万股,成本价55.8元,华大基因已获得证监会IPO批文,上市后若股价涨幅150%,公司储备业绩弹性高达7亿;2)子公司中融鼎兴持有恒大地产1.32%股份,目前恒大正在筹划回归A股,考虑溢价效应,公司所持股份将收获极大浮盈,为公司储备业绩;3)子公司中融鼎兴受让嘉华控股持有的万通控股34%股权,万通控股作为万通地产第二大股东,34%的股权对应10亿左右上市公司市值。公司股权投资再下一城,未来有望增厚公司投资收益。当前的股权投资还只是公司底蕴的冰山一角,未来的逐步释放将保证公司业绩越级飞升。 信托持续向好,龙头享受溢价。1)收入拐点:融资成本持续提升、正常融资快速收紧、存量债务接连到期,信托将是“最后”救命稻草,输血命门不会断也不能断;2)表外融资搬家趋势明显:5月新增信托贷款1812亿,同比大涨14倍、环比增23%,占新增社融比重升至11%。而反映基金子和券商资管的“委托贷款”持续萎缩,由年初3175亿萎缩至-278亿,比重收缩至6%。公司作为转型龙头,凭借央企背景的中融信托在资金端与银行关系密切;资产端触角广泛延伸、灵活高效配置资金,较同业具备多重明显优势,17-18年有望凤凰高飞.

事件:经国务院批准,中国恒天集团有限公司整体并入中国机械集团公司,成为其全资子公司。 战略重组终获批,股东背景再加强。恒天整体并入国机获批,国机集团将成为公司实际控制人。国机集团作为央企巨无霸,实力更加雄厚、资源调动能力更强,产融结合模式助力公司业务加速开展,同时资本运作能力更强,外延扩张加强。 甩掉包袱,轻装上阵。公司聚焦核心主业,剥离汽车业务,实现1.5亿的投资收益;同时公司放弃优先认缴上海纬欣出资权利,将增厚公司业绩不低于1.04亿元,甩掉包袱立竿见影。未来轻装上阵,公司及股东资源得以聚焦信托主业,叠加行业春风徐徐吹之,转型龙头强者恒强,17年有望凤凰涅槃。 持股华大基因、入股恒大,固有业务投资储备增强业绩弹性。公司自有资金投资卓有成效:1)间接持有华大基因896万股,成本价55.8元,华大基因已获得证监会IPO批文,上市指日可待;2)子公司中融鼎兴持有恒大地产1.32%股份,目前恒大正在筹划回归A股。二者成功上市后,考虑溢价效应,公司所持股份将收获极大浮盈,一旦释放,必将推动公司并表业绩越级飞升。 行业复苏逻辑持续验证,全年收入拐点板上钉钉。1)融资成本持续提升、房地产正常融资快速收紧、存量债务接连到期的背景下,信托将是“最后”救命稻草,输血命门不会断也不能断;2)5月新增信托贷款1812亿,同比大涨14倍、环比增23%,占新增社融比重升至11%。而反映基金子和券商资管的“委托贷款”持续萎缩,由年初3175亿萎缩至5月的-278亿,且社融比重收缩至6%,表外融资搬家趋势明显,信托成为通道较量最大赢家。 维持公司强烈推荐评级。基于:1)实际控制人资产重组获批,股东实力增强,资本运作能力更强;2)行业收入、规模趋势向上,中融信托转型龙头,业绩改善拭目以待;3)剥离汽车业务,轻装上阵;4)优化结构,持续处置亏损业务(汽车、部分纺机业务),负担边际改善,采用分部估值法给予公司17年市值212亿,对应目标价30元,向上空间36%,对应公司整体29倍PE。 风险提示:业绩不达预期。

给予公司强烈推荐评级,上市后短期目标价区间为11-13.5元。公司作为浙商文化践行者,享受得天独厚的区位优势;公司作为准中型上市券商,未来发展潜力不可小觑;盈利能力逐渐增强,业务结构日趋均衡。 浙商文化践行者。公司深耕经济发达重镇浙江省,十余年励精图治,发展成长三角南翼地区的重要财富管理机构。浙江省国资委是公司实际控制人交投集团的母公司,交投集团实际履行国有资源的管理人角色,为公司的发展提供坚实的股东基础。公司依托得天独厚的区位优势,叠加强大的股东背景,充分享受省内资源,未来仍将与浙江省经济共同发展。 准中型上市券商。公司资产规模及盈利能力逐渐加强,综合实力已发展至行业上游。16年总资产537亿,排名行业32位,迫近国海及西部;归母净利润12亿,行业第29位,逼近东兴和国金,优于西部及国海;市占率1.33%,行业第20位,挨近国金和兴业,优于东方及东吴。展望未来,上市后资本规模、展业能力、筹资能力都将发生质的飞跃,发展潜力不可小觑。 盈利能力逐渐增强,业务结构日趋均衡。公司深耕省内多年,股票及债券承销皆取得良好口碑。展望未来,公司在会IPO项目3个,受益新股发行常态化,收入将迅速兑现,同时凭借省内强大的经济能力,投行收入将扶摇直上;信用业务最受益资本金的扩大,两融业务表现不俗,16年底两融余额80亿,排名行业第20位,同时保持着8.34%的较高利率水平。未来首发筹集的资金到位后,降低业务成本,扩大利差空间,效果将最为明显。其他业务收入包含出租固定资产、出租无形资产、销售商品和债务重组等实现的收入q首次推荐给予公司强烈推荐评级,基于:1)深耕我国经济大省,充分受益省内强大的经济基础及民营活力;2)资产规模及盈利能力位于行业上游,上市后发展潜力空间十足;3)投行受益资本市场改革,收入扶摇直上;4)信用业务直接受益资本金的补充,扩大利差空间增厚收入可期。我们预测公司17年业绩将上涨至15亿(+22%);通过经纪业务市占率法及业绩比较法测算出公司市值,同时考虑公司新股价值及业绩爆发潜力,给予30%的溢价,对应17年总市值360亿-460亿,对应目标价11元-13.5元。

事件:爱建公布广州基金要约收购书摘要,广州基金拟以现金方式要约收购爱建集团30%股份,收购价格18元/股,耗资约78亿。收购完成后广州基金及其一致行动人最多持有公司35%的股份。 浅析要约收购。要约收购是指收购人(广州基金)向被收购的公司(爱建集团)发出公开收购的行为,无需上市公司确认,仅通过其信批。要约收购流程包括停牌、公布要约收购书摘要、相关机构审批及复牌、要约期间不停牌交易、停牌并公布结果。如果收购人与上市公司及其管理人无关联性,上市公司一般须较快公告摘要。要约收购应注意:(1)收购人公告要约收购摘要后,有60天时间(可延长)准备要约收购报告书。期间收购人可履行自身需要的国资批准(如需)和相关监管单位审批(如需);(2)要约期间:至少30个自然日交易时间连续交易不停牌,要约收购不在二级市场上进行直接交易,被收购方(持股股东)通过交易系统选择是否接受18元/股要约,要约期最后3天内接受决定不可撤回,收购方(广州基金)不可撤销要约收购。如出现竞争性要约收购,可延长至60日。 抢权双方各显神通,资本市场战火重燃。(1)爱建集团拟向均瑶集团涉及实际控制人变更的单一股东定增已获得证监会批准,目前正等待批文下发,定增完成后持股比例将提高至17.67%;(2)广州基金抢权决心不改,定增过会前,其关联方二级市场迅速举牌,定增过会后,广州基金发动要约收购并迅速提交方案,短期持股目标上升至35%,谋求公司尽快复牌并一锤定音;(3)爱建集团5月25日发布公告谋划重大事项并继续停牌,相关行为虽滞后要约收购,但复牌进入要约收购交易期时间或将受其影响继续延迟。我们认为,正常情况下公布要约收购书摘要的同时公司复牌,当前爱建重大事项停牌或将影响复牌时间表,同时定增批文渐行渐近,并且爱建对广州基金要约收购方案提出多项质疑,火药味渐浓的同时,爱建归属的天平又趋于平衡。 涉及控制权变更的要约收购,短期溢价可达40%。总结过往要约收购的案例,要约期内往往股价相对要约价会产生一定溢价,涉及大股东变更的,溢价明显。2014年以来的四川双马、华润万东、嘉凯城、齐祥腾的溢价比例最低为25%,最高达54%。广州基金要约收购价格为18元(当前14.98元),以平均溢价率40%计,复牌后公司短期股价或可达25元。 投资建议,维持公司强烈推荐评级:(1)广州基金要约收购,抢权大战催化股价短期大幅溢价;(2)全年业绩11亿,利润坚挺增速强劲;(3)信托行业向好,爱建信托规模先行爆发,业绩17年起将快速增长,享受估值溢价。从基本面角度出发,分部估值法给予公司总市值316亿(信托260亿,租赁35亿,证券20亿),对应股价19.5元,空间30%;对应公司29倍17年备考PE估值。短期受要约方案催化,股价可达25元,空间67%。 风险提示:定增过程不达预期。

2015年高管风云变幻后,两年内上自战略、下到执行出现彻底调整,但仍保持行业头把交椅。当前公司业务均衡发展、收入多元,中介业务得益机构业务发展的超前战略和领先优势;资本型业务得益低廉成本,利差空间令同行难以望其项背 风雨翻篇,王者地位稳固,业务结构均衡化发展。2016年公司风雨翻篇,但过半指标依旧排名行业第一,其余高居前三,行业梦之队当之无愧。当前收入机构化、多元化是行业发展趋势。中信业务一贯均衡发展,零售经纪业务依赖持续下降,投行、投资、信用业务崛起,同时凭借单一业务的领先和优势业务协同的绝对优势,以及人才、品牌等辅助,未来仍将保持统治地位。 服务中介业务:在机构业务方面走在行业最前沿,率先实现综合金融服务商的转型。公司凭借优质品牌效应、扎实业务基础、深厚客户资源,大力发展机构业务,公司综合金融服务商雏形已现。投行IPO优势凸显、机构客户撑起经纪一片天,资管领先优势持续拉大。未来仍将持续深化转型,加大机构业务投入力度,同时凭借先发优势,占领业务制高点。 资金运用型业务:资产规模领先,资金成本低廉,优势显露无遗。公司总资产规模连续11年高居行业第一,同时敏锐把握发债时机,2016年来资金成本仅3.66%,甩出同业一大截。两融利差高达3.44%、股质押利差竟达2.24%,令同行难以望其项背。公司依托强悍的资金实力,在自有资金及另类投资能力领先同行。未来压缩利差空间抢占市场份额空间犹存,同时加深投资能力建设,资金运用型业务潜力巨大。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,看好公司未来走势基于:(1)估值极具吸引力,PB估值低至历史绝对底部,PE估值上至中枢距离20%;(2)处罚落地,政策风险出清,此外部分机构投资者有望重新配置;(3)公司侧重机构业务及财富管理业务,与新时代行业发展趋势吻合;(4)17年业绩增速具备行业较高弹性和确定性。我们保守预测公司17年归母净利润将达到120亿,同比增16%。用分部估值法测算出公司2017年总市值为2311亿,对应目标价19.3元,上升空间33%,对应公司1.6倍17年PB估值、19倍PE。 风险提示:市场交易低迷、业绩不达预期。

国机恒天重组,借势国改东风,叠加充裕现金流,外延扩张及资产注入预期大幅提升;信托作为公司目前唯一利润贡献点,享受行业向上拐点的同时,结合转型先锋,未来将是业务的收获季节。 国机恒天重组,借势国改东风。国企改革掀起一波又一波浪潮,公司实际控制人恒天与国机于16年底签署重组协议,恒天整体产权将无偿划转至国机集团。国机作为中央直管骨干企业,坐拥40家子公司、9家上市公司,但缺乏金融上市平台,翘首以盼重组完成后国机、恒天、公司之间的“化学反应”。 叠加公司现金流充裕,外延扩张及优质金融资产注入预期大大提升。 中融信托-被忽略的转型龙头,收获时节悄然而至。中融信托基本面均名列前茅,同时是公司唯一净利润来源,16年中融信托贡献9.5亿归母净利润,占比高达215%,为公司逐步处置僵尸企业提供业绩缓冲垫。中融作为行业转型先锋,2011年同业还在大搞规模竞赛时,公司特立独行放缓规模增速,加强核心竞争力。16年信托业务回报率0.85%,是行业0.49%的近两倍;通道费率0.3%VS行业的0.1%,主动费率1.3%VS行业0.72%。在行业进入深度转型期,得底层资产者得天下,公司凭借多年转型经验,已进入收获季节。同时央企背景的中融信托在资金端与银行关系密切;资产端触角广泛延伸、灵活高效配置资金,较同业具备多重明显优势,17-18年有望凤凰展翅。 行业势头强劲,全年量价拐点毋庸置疑。1)地产资金需求徒增,直融闸门紧闭,间接融资收缩,跷跷板信托端开始上升,17年行业收入拐点板上钉钉;2)3月新增信托贷款、新成立信托产品刷新阶段新高;3)16Q4-17Q1数据显示信托成为通道较量的最大赢家,未来通道收缩预期加强,信托受益挤出效应。 投资建议:维持公司强烈推荐评级。看好公司发展基于:1)行业拐点已至,中融信托转型龙头,收获季节悄然来临;2)借势国企改革,外延扩张及金融资金注入预期渐浓;3)优化结构,持续处置亏损业务,负担边际改善。分部估值法给予公司17年市值212亿,目标价30元,向上空间50%,对应29倍17年PE估值。 风险提示:国企改革不达预期

华豚要约收购,均瑶定增过会,双方针锋相对。5月9日,华豚回函明确广州国资委批复同意广州基金要约收购爱建集团30%股权,未来仍将以控股为目的,并改组董事会;4月17日,爱建基金会明确支持均瑶取得实际控制人地位,不排除形成一致行动人;同期,爱建集团针对均瑶取得实际控制人的单一股东定增通过证监会审核;4月16日,华豚突击举牌爱建,持股比例达5%;3月29日,爱建公告做好定增上发审会前相关准备工作。华豚本次明确相关要约收购得到广州国资委批复,并且两个主要股东的业务领域与爱建有明显协同,此外广州基金将持续支援爱建的经营发展。爱建股价有望短期产生明显催化,具体影响将受到后期华豚要约收购细节条款所左右。 全年业绩高增长无忧。考虑公司前期稳定的业务结构,预计17年公司归母净利润仍将达到11亿(+77%),短期业绩不受抢权大战影响,基本面含苞待放,全年业绩锐不可挡:1)国资筑巢引民营之凤,民营活力提高公司展业动能;2)爱建信托作为业绩主力军,信托资产规模有望继续翻番。在行业收入、规模增速出现向上拐点时,公司具备成长股基因,同时进一步优化业务结构,确保业绩越级式增长。 信托行业蒸蒸日上。1)地产资金需求持续旺盛,直融被暂停,间接融资被收紧,17年行业收入拐点铁板钉钉;2)通道收缩预期持续加强,监管持续升温,在资本市场维稳的总基调下,信托凭借完备的风控体系及银监体系,将受益通道挤出效应。 投资建议,维持公司强烈推荐评级,继续看好公司后续走势:1)华豚要约收购,抢权大战催化股价短期上行;2)全年业绩11亿,利润坚挺增速强劲;3)爱建信托规模先行爆发,业绩17年将快速确认;4)信托行业向好,享受估值溢价。从基本面角度出发,我们采用分部估值法给予公司总市值316亿(爱建信托260亿,爱建租赁+华瑞租赁35亿,爱建证券20亿),对应股价19.5元,向上空间30%,对应公司整体29倍17年备考PE估值。 风险提示:定增进度低于预期。

公司公布2016年报及2017年一季报,2016年营业收入89.38亿,同比降30%,归母净利润15.57亿,同比降8%,EPS 3.45元,ROE 10.52%。2017年一季度营收19.91亿,同比增1%,归母净利润4.36亿,同比降25%。 传统业务低迷,资产重组及增资后开启业绩增长大门。2016年考虑合并后口径,归母净利润15.57亿,同比降8%,主因传统锰业务持续低迷、金融业务受市场大幅调整短期拖累。未来金融资产注入上市平台、叠加配套资金到位后,二次进化空间再次打开,公司盈利能力和增长潜力得到显著提升。 五矿资本强势注入,置之死地而后生。公司成功完成资产购买及资金募集等重大工作后,将拥有五矿信托66%、五矿证券99.76%、外贸金融租赁90%、五矿经易期货99%股权及其他金融资产,华丽转身金融股。同时配套募资150亿,增资五矿信托45亿、五矿证券59.2亿、外贸租赁30亿、五矿期货15亿,用于做大做强金融业务。公司成为稀缺的上市金融平台,并且未来将保持扩张态势,金融协同和互补能力将有效支撑业绩增长。 五矿信托-行业迎来白银时代,公司注资上市后发展可期。信托行业排名前1/3,16年净利润9.8亿,同比降19%,为集团贡献42%净利润。信托资产规模4117亿,同比涨47%;信托业务收入18亿,占比87%。17年行业量价齐增,收入拐点板上钉钉,公司注资上市后固有业务迎来发展黄金时代,同时信托业务也将搭乘行业快车加速向上。预计17年净利润增速可达15%。 五矿证券-注资打开高速成长空间,信用业务领衔增长。五矿证券是全牌照综合证券公司,但此前资本实力较弱,净资产15亿行业排名第92位,增资后将扩大至75亿,跃升至行业中游。16年净利润1.13亿,同比降37%。资本实力增强后,信用业务有望率先爆发,资管、自营年内也将产生质变,经纪、投行提供18年增长动力。预计17年净利润增速将高达200%。 外贸金融租赁-绝对控股后公司业绩有望强势进击,产融结合、协同效应得天独厚。完成资产购买后五矿将控股租赁90%股权,东方资管持有10%股权。16年净利润5.5亿,同比增长9%,利润贡献高达18%。外贸租赁新签合同金额286亿,再创新高。五矿未来将绝对掌控租赁公司运行,考虑新签合同规模,资金快速到位提供发展空间,板块协同效应明显增强,我们认为其业绩增速有望明显提升,预计17年净利润增速将高达30%。 投资建议:首次覆盖给予强烈推荐评级。看好公司未来发展基于:1)五矿资本强势注入,成为上市公司后领导班子励精图治;2)募集150亿资金补充营运资本及增资子公司,做大做强金融业务;3)证券、信托、租赁有望未来两年持续快速发展,业绩增长无忧。采用分部估值法,给予公司2017年686亿总市值(信托230亿+证券195亿+租赁171亿+期货80亿+银行10亿),对应目标价18.3元,空间22%,对应17年29倍PE。

公司公布2017年一季报:营业收入29.64亿元,同比下降10.21%;归母净利润11.17亿,同比增加10.47%;EPS为0.11元,ROE为1.82%。 经纪业务加速转型,打造一站式金融服务平台。一季度收入10.59亿,同比下降36%,其中股基市占率4.72%,环比持平;佣金率3.94%%。公司加速朝全面财富管理业务模式转型,着重以客户需求和资产配置为导向,加强多元化产品供给,提供一站式金融服务,叠加A股IPO后加强业务建设和上市效应,预期市场份额有望保持领先地位。 自营风格稳健,收入占比逐步上升。一季度投资净收益8.28亿,同比增长15%,收入占比上升至28%,仅次于经纪业务。公司自营强调稳健经营和价值投资,其中权衍类自营杠杆仅31.14%,固收类自营杠杆86.52%,在上市券商中皆处于较低水平,在股债均存在一定不确定性的未来,低杠杆有利于降低自营业务风险。 信用业务爆发式增长,资本补充见成效。一季度利息收入7.62亿,同比大增42%,好于行业整体水平,股票质押业务超预期增长带来信用业务的惊喜。两融余额508.8亿,同比持平;股票质押规模158.2亿,同比大增8.6倍,有力促进信用业务的超预期表现,但相对于等量级的其他大券商,公司股质押规模稍显逊色,上升空间充足,叠加资本金补充后加大业务支持力度,信用业务还将继续攀升,有望实现后发赶超。 资管后起之秀,涨幅远超行业。2016年底公司资管规模2214.71亿,在大券商中仍处于相对弱势。但公司不遗余力提升主动管理能力,叠加后发优势,2017年一季度收入1.36亿,同比大涨26%,与行业降幅2%形成明显反差。 投资建议:维持公司审慎推荐评级,看好公司后期走势基于:1)券商巨头之一,回归A股增强资本实力;2)资本金增厚巩固公司传统业务发展;3)当前市场偏好低估值、高增长的白马标的。考虑公司新股性质,给予一定溢价,叠加分部法测算出公司17年总市值1440亿,目标价14.2元,对应空间15%,对应17年25.5倍PE、2.1倍PB。 风险提示:活跃度下降

公司发布2017年一季报:营业收4.23亿,同比降1.43%;归母净利润1.00亿,同比降21.10%;摊薄后ROE0.94%,EPS0.03元。 经纪下挫,信用稳增,自营绽放,投行资管亟待发力。经纪业务收入1.35亿,同比降34%,收入占比32%;信用业务收入1.2亿,同比增7%,收入占比28%;自营业务收入0.66亿,同比增1.5倍;投行业务收入0.11亿,同比降59%,资管业务收入0.12亿,同比增9%;投行、资管未来亟待发力。 经纪业务二次发育可期,信用业务保持稳定增长。17Q1经纪收入1.35亿,同比降34%(上市券商平均降幅为28%);佣金率4.17%%,同比降20%;市占率0.57%,同比持平。随着A股纳入MSCI预期渐浓,投资者情绪不断升温,叠加公司致力转型财富管理,打造一站式综合金融服务平台,同时河南省证券化率较低市场空间广阔,经纪业务二次发育可期。17Q1两融余额58亿,市占率0.63%,保持稳定;股票质押方面,公司灵活推出融资品种,调整融资利率,展望未来,信用业务有望保持稳健增长并直追经纪业务。 投行具备省内优势,静待储备化作收入,资管发展空间巨大。17Q1投行收入仅0.11亿,同比降59%。公司倾力服务河南资本市场,投行具备省内优势,目前IPO在会项目1个,辅导项目4个;新三板挂牌企业127家,在93家券商中排名第28。新股发行常态化下,年内投行储备化作收入可期。资管收入0.12亿,占比2.8%,未来去通道化和转型主动管理是大势所趋,公司资管业务仍有较大提高空间。 自营成靓丽风景线,大力发展另类投资子公司。公司自营收益0.66亿,同比大增154%,收入占比16%,同比增10个百分点,成17Q1最靓丽风景线。公司4月18日公告拟增资全资子公司中州蓝海投资25亿元,随子公司资本实力增强,未来自营业务有望大放异彩。 子公司实力增强,金控布局推进。中原人寿筹建申请获受理,期待斩获保险牌照;中州国际已取得香港证监会1/4/6/9类牌照及放债人牌照,打造较为完整的“国际业务链”;此外,控股子公司中原股权交易中心挂牌企业逾1200家。未来公司综合竞争力将不断提升,各子公司贡献盈利不可小觑。 给予公司审慎推荐评级。公司亮点、优势在于:1)A+H股新贵券商,17年1月A股上市,大大提振资本实力;2)根植河南,投行、经纪具备省内优势;3)子公司实力增强,金控布局推进。考虑公司次新股属性,估值享受一定溢价,采用分部法测算出公司17年总市值486亿,目标价12.4元,上升空间17%,对应17年60倍PE、4.7倍PB。 风险提示:市场波动风险,次新股回调压力。

公司公布2016年年报及2017年一季报,16年营收1.9亿,同比微降3%,归母净利润3.7亿,同比大增66%,EPS为0.5元,ROE为10.77%;17年一季度营业收入0.43亿,同比增长22%,归母净利润0.17亿,同比下降59%。 纯血创投标的,受益行业高速发展。16年创投行业发展迅猛,募资总金额、平均募集金额再创历史新高,鲁信作为市场最纯创投公司,归母净利润3.7亿,同比大增66%。其中投资收益7.2亿,同比增21%,收入占比提升至79%,处置鲁信投资及北大洋股权利得所致;17Q1投资收益0.54亿,季节扰动不必过于解读。公司项目储备丰富,未来退出渠道多元化,创投贡献的收入还将增加;磨具收入1.86亿,同比微降3%,但降幅正逐步缩窄,趋势向好。 天时-乘政策东风,创投行业迎黄金发展机遇期。1)国务院发布《关于促进创投持续健康发展的若干意见》,国家纲领性文件支持创投行业发展,包括:培育创投主题、拓宽资金来源、加强政策扶持、完善法律和推出机制。2)资本市场改革的全面铺开。政府工作报告首次提及新三板,证监会强调新三板将发挥更大的作用,转板有望实现突破;刘士余主席屡次强调新股发行常态化,作为行业占比最大和回报率最高的两种退出渠道,新三板制度的完善和IPO周周发直接催化行业板块持续向好。 地利-行业基本面爆发,募投管退皆创历史新高。清科数据显示,16年股权投资市场募集资金1.37万亿,同比大增75%;投资金额7449亿,同比大增42%;全年退出4891例,同比剧增7倍,其中新三板、IPO、股权转让退出占比66%、11%、10%。基本面屡创新高、政策大力支持,行业逐渐由萌芽朝成熟阶段迈进,公司作为最纯创投公司,兼顾成长股基因,将以更快速度发展。 人和-公司项目储备充沛,何愁业绩不增长。截至16年底,公司存量项目方面:坐拥10家A股上市公司、25家新三板企业股权;增量项目方面:7个拟IPO项目,其中金麒麟已于今年4月在深交所上市、4个项目进入上市辅导期。项目储备丰富,未来新股发行常态化、新三板改革深化等重大利好,公司项目转化为收入这“惊险得跳跃”将会更加顺利,何愁业绩无法兑现。 投资建议:首次推荐给予强烈推荐评级,看好公司未来走势基于:1)政策天时,政策多项并举,大力支持创投行业快速发展;2)基本面地利,募投管退皆创历史新高,行业逐步走向成熟;3)人和,公司存量及增量项目储备丰富,顺风行业高速发展,将快速转化为收入;4)区域优势,公司作为山东国资委旗下重要上市平台,叠加山东国改如火如荼,有望承接省内资源整合项目。采用可比估值法,给予公司40倍PE,对应200亿17年市值,目标价27元,上升空间36%。 风险:改革不达预期

公司公布2017年一季报:营业收入19.65亿,同比增长13%;归母净利润6.82亿,同比大增35%,二者均好于上市券商平均。EPS0.1元,ROE2.13%。 利空出尽,业绩回春。一季度归母净利润6.82亿,同比大增35%,明显好于上市券商9%的平均增幅,为全年业绩正增长打下基础。自营独领风骚,投资净收益8.19亿,同比大增6.6倍,收入占比飙升至42%,成为公司业绩大增的主要支撑点;经纪可圈可点,收入3.39亿,同比下降22%,好于同业,其中市占率1.41%,环比小幅上涨3%,佣金率4.23%%,环比增长0.5%;投行利空出尽,收入2.13亿,同比下降43%,合规经营后有望快速回血;利息收入1.92亿,同比下降13%;资管表现差强人意,收入0.85亿,同比下降46%,监管趋严背景下,未来需提升主动管理能力增厚收入。 自营挑起收入重担,坚持价值投资。投资净收益8.19亿,同比大增6.6倍,收入比重42%,一举超越经纪业务成为公司业绩顶梁柱。公司自营投资坚持一贯的价值投资,持续完善风控体系、加快建设投研队伍、拓宽投资范围,在当前市场环境下取得突出成就。自营固收类仓位仅22.84%,处于超低水平,在债市不确定性环境下,公司有望独善其身。 利空出尽,合规前行。公司因欣泰电器上市过程中未尽勤勉责任,被证监会行政处罚,最后结果大大好于市场预期:仅没收业务收入、罚款及负责人市场禁入,并未暂停公司承销保荐业务。靴子落地后公司加强业务风控管理,虽短期受压,但长期来看有利于公司业务的稳健经营,目前在会IPO项目11例,收入有望实现稳健增长,底部估值也有望逐步修复。 投资建议:上调公司评级至强烈推荐。看好公司后续发展基于:1)一季度业绩开门红,奠定全年同比正增基础;2)自营投资秉承价值投资,取得突出成效,收入暴增有望维持;3)利空出尽,估值有望随业绩改善而逐步修复。我们采用分部估值法给予公司600亿市值,对应9元目标价,上升空间20%,17年21倍PE、1.8倍PB。 风险提示:市场交易活跃度下降

经纪业务表现远好于行业,全年有望实现同比正增长。一季度收入20.58亿,同比仅降11%,明显跑赢行业降幅,机构业务卓越弥补零售承压。其中佣金率6.34%%,环比微降2%,市占率5.71%,环比增长0.72%,双双超越同业。未来活跃度提升、机构业务乘胜追击,全年收入同比正增长十拿九稳。 自营比肩经纪,策略转型效果显著。Q1股市平稳,债市好于预期,叠加公司严控风险、加强基本面研究,传递至公司收入大涨71%至20.38亿,占比23.6%,比肩经纪的23.9%。未来资本市场维稳总基调下,股债出现大幅波动的可能性较小,同时公司自营人才的稳定和卓越,业务有望维持高速增长。 信用业务双冠王,发展态势持续向好。两融余额546.6亿,雄踞行业第一,同比增长10%;股票质押余额882亿,同比翻5.5倍,重回行业第一,双轮齐齐发力驱动利息收入高达7.09亿,同比涨幅120%。未来融资客持续入场,信用业务有望持续高歌猛进态势。 投行不达预期,但手握王炸底牌,何愁全年业绩。Q1收入9.11亿,同比下降27%,远低于预期。但投资者不必忧虑,公司IPO储备行业第一,同时监管层加速疏导IPO堰塞湖,储备顺风转化为收入,全年投行收入高增长无疑。 国家队加持,坚定投资者信心。17Q1证金增持公司0.86%股份至3.71%,符合当前市场偏好低估值、业绩高增加的大白马标的风格。公司作为行业老大,同时Q1漂亮业绩进一步吸引投资者,估值有望底部回暖。 风险出清,合规前行,估值修复。2015年高层震荡、2016年分类评级等风险已全部出清,同时公司建立董事会、经营管理层、部门等三层次风管体系,全方位合规经营,估值有望逐步修复。 维持公司强烈推荐评级。看好公司前景基于:1)自营、信用助力业绩大增,全年业绩有望实现同比正增长;2)投行手握IPO项目储备王炸,最受益资本市场改革的深化;3)国家队加持,坚定投资者信心;(4)风险逐步出清,合规前行下估值修复可期。用分部估值法测算出公司17年总市值2355亿,目标价19.5元,上升空间20%,对应1.6倍17年PB估值、19.5倍PE。

业绩大幅改善,收入结构持续优化。Q1 归母净利润22.4 亿,同比大增27.7%,主要源于股债两市一好一平,同时市场运行稳中有进。自营受益股市稳定、债市表现明显好于去年同期,收入高达18.27 亿,同比大增6 成,收入比重跃升至28%,成为公司最大收入来源;信用业务收入10.29 亿,同比增长18%,占比16%首次超越经纪业务,大部分上市券商利息收入同比正增,印证市场情绪Q1 大幅回暖;投行业务收入8.33 亿,同比微降5%,IPO 储备丰富确保全年业绩增长不成问题;经纪业务收入9.24 亿,同比下降34%,收入占比仅14%,降至历史最低。未来自营、信用发展趋势继续保持,投行业绩兑现,经纪受益活跃度提升将再度改善,全年业绩将在开门红基础上一往直前。 子公司延续爆发趋势,全球金控平台跃然纸上。Q1 其他业务收入12.51 亿,同比大增65%,收入占比攀升至19.7%,仅次于自营业务,主要是子公司销售收入大增所致。公司计划增资海通银行(4.2 亿欧元)、海通国际(20 亿)、海通创新(不超过20 亿)。资本的补充将推动子公司业务更快发展,保障公司业绩持续向好,同时全球化布局初现。 公司推动海通恒信国际租赁H 股分拆上市。海通恒信16 年末总资产达到485亿元,总资产收益率2%,全年公司融资租赁业务利润总额11 亿元。海通恒信依托集团优势,开展差异化竞争,同时在零售业务(互联网零售保理)、机构业务(PPP 租赁)、国际业务(东京机场1 客机)均有所斩获。海通恒信将通过本次直接融资进一步打开业绩增长天花板,同时海通证券此举将实现并表业绩的快速增长和市值明显提升。 我们维持公司审慎推荐评级。我们看好公司基于:1)一季度业绩高歌猛进,全年业绩一往直前;2)子公司延续爆发趋势,全球金控平台跃然纸上;3)海通恒信国际租赁H 股分拆上市,快速提升公司并表业绩和总市值。我们采用分部估值法测算公司2017 年总市值1970 亿,对应目标价17 元,上升空间14.5%,对应17 年22XPE、1.7XPB 估值。 风险提示:市场波动。

信用业务同比暴增,全年斗志昂扬。一季度收入2.5亿,同比大涨10倍有余。其中两融余额169亿,同比持平;股质押规模145亿,同比涨幅达6.5倍,是业务表现突出的重要功臣,未来股质押业务需求持续扩大,叠加市场企稳、融资客进场,信用业务有望维持高增长,为业绩改善做出贡献。 经纪业务线上线下齐发力,持续推进互联网金融、财富管理和机构业务转型。经纪业务收入6.6亿,同比下降26%,较16年66%的降幅大有改善。受益业务标准化、精细化管理及线上线下互动,两市股基市占率2.51%,环比增长1.8%;佣金率4.62%%,环比下降18%。公司从互联网金融向金融科技持续升级,不仅有利于扩大市占份额,还将增强客户粘性,稳定佣金水平。 资本运作频频,外延扩张彰显信心。1)公司增资方正证券(香港)金融控股公司3亿港币,支持境外平台搭建,实现境内外业务联动;2)增资方正证券投资公司6亿元,打造公司另类投资平台,抓住业务发展机遇。同时实际控制人方正集团正在筹划与公司有关的资产重组事宜,多项资本运作公司彰显外延发展战略,扩大利润来源。 股权纷争落下帷幕,管理体制优化,潜在经营活力有望在17年释放。公司董事会改选完成,同时设立执委会,完善管理体制,激发公司业务活力。同时公司定位均衡发展战略,目标引入一流人才,建立高度市场化激励机制,力争在机构业务、财富管理业务、互联网金融、自营投资业务等方面寻求突破。 维持公司审慎推荐评级。结合市场企稳态势,看好公司未来前景基于:1)信用业务同比大增,未来再接再厉;2)资本运作频频,外延扩张彰显信心;(3)股权之争落下帷幕,管理体制优化,经营活力有望逐步释放。我们利用分部估值法给予公司17年总市值765亿,对应目标价9.3元,空间10%,对应17年26倍PE、2倍PB。 风险:市场风险。