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国投资本 银行和金融服务 2023-12-28 6.57 9.10 40.43% 6.79 3.35%
7.44 13.24%
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2021年3月,我们从金控平台的高效协同出发,首次覆盖国投资本1。此次我们再提国投资本,从产融协同,更具确定性的发展方向及估值安全边际的角度出发尝试更进一步探讨国投资本的投资价值。 国投资本:国投集团旗下产业金融平台。国投集团脱胎于1994年国家投融资体制改革,将六大投资公司撤销,设立国开行承接债权债务,国投公司承接股权投资。国投集团作为国有资本投资公司,控股金融子公司国投资本有望借助集团的产业优势,更好地赋能实体产业,助力业务成长。 股权结构上,除国投集团外,其他股东包括投保基金,中证金等。子公司结构上,国投资本核心资产包括国投证券、国投泰康信托、国投安信期货、国投瑞银基金等,其中国投证券净资产及净利润占国投资本比例长期在90%以上。 2023年4月,段文务先生任国投资本董事长,段文务曾在国投集团任职多年,曾任国投财务副总经理、国投集团财务部主任、国投安信总经理等,对金融产业及国投集团业务布局理解深刻,有望更进一步推动国投资本与国投集团旗下各业务板块的战略协同。 国投证券:经纪+投行双轮驱动,更符合行业发展方向。2016年来,国投证券ROE持续高于行业平均,结构来看,ROA与行业差异不大,但杠杆持续高于行业。业务结构上,经纪业务及投行业务具备明显优势,经纪业务依托于行业居前的营业部数量优势与深耕广东省的区域优势,坚定推行财富管理转型,积极调整组织架构,形成自身特有打法;投行业务优势明显,2018年来市占率持续高增,在全面注册制背景下,更符合打造一流投资银行的产业发展趋势。 公司资管业务收入市占率相对稳健,自营业务收益率与行业接近。 行情复盘:2016年来,公司PB估值中枢有所下行,但期间公司ROE持续稳定高于证券行业平均。以PB/ROE测算,2020年来公司PB/ROE估值一般是行业的65%~70%。PB估值偏离行业平均的估值中枢。上述现象主要原因或是国投资本属于金控平台,而非直接券商主体,从平均水平来看,市场一般会考虑到公司业务的复杂性而给予一定的估值折价。今年4月,受益于“中特估”行情演绎,公司估值出现一轮明显上涨。 投资建议:估值中枢处于历史低位,具备相对安全边际。公司ROE持续高于行业平均,但估值偏低,在新任董事长、管理层的战略思路下,结合国投集团的资源禀赋进一步推动业务质量提升,具备估值修复空间。 我们给予国投资本2023/2024/2025年EPS预期为0.51/0.58/0.68元人民币,BPS分别为7.84/8.28/8.76元人民币,当前股价对应PB分别为0.85/0.81/0.76倍,加权平均ROE分别为6.50%/7.06%/7.78%。公司以国投证券为核心,辅以国投泰康信托、国投瑞银基金、国投安信期货等多平台协同,并发挥金控平台在资源整合、资本支持、风险管理方面的战略优势,在资本市场深化改革持续推进的情景之下将大有可为。参考可比公司估值及公司本身ROE水平,基于PB-ROE估值,我们给予2024年业绩1.1倍PB估值,目标价9.1元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:信托行业持续转型,行业监管趋严。投行业务展业难度加大,有持续承压风险。经济下行压力加大,政策改革节奏不及预期。
国投资本 银行和金融服务 2022-04-21 6.80 -- -- 6.78 -0.29%
6.92 1.76%
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事件:国投资本披露2021年报,符合预期。2021年公司实现营业收入169.4亿元,同比增19.8%;实现归母净利润47.9亿元,同比增15.5%;加权平均ROE10.6%,同比提升0.4pct。 核心子公司净利润均衡增长,投行及信用业务收入增速较高。2021年安信证券(合并)实现净利润42.6亿元,同比增20.9%;国投泰康信托(单体)实现净利润12.4亿元,同比增长16.4%;国投安信期货(合并)净利润4.3亿元,同比增长53.8%。分业务条线,公司2021年经纪、资管、自营、投行、信用业务收入分别为50.9、24.9、30.5、14.9、19.5亿元,同比+20.4%、+7.8%、-25.9%、+47.2%、+40.4%,占总营收比例分别为30%、15%、18%、9%、12%、9%。 安信证券经纪业务高净值客户占比增加,代销收入维持优势地位。2021年安信证券经纪业务净收入50.9亿,同比增16.7%,排名行业第16。21年末安信证券中高端富裕客户数增1.86万户达29.48万户,占客户总数4.75%,同比增0.5pct。2021年安信证券代销金融产品规模2102亿,同比增169%,驱动代销收入达5.2亿,同比增36.1%,占经纪业务净收入比重约10.2%。 安信证券投行业务股债承销市占率整体提升。2021年安信证券投行业务收入14.9亿,同比增47.2%,排名行业第12。21年公司IPO规模(按发行日统计)104亿,同比增75.5%,市占率提升0.5pct至1.7%,市场排名第12名。21年公司债券承销规模779亿,同比增50.6%,市占率提升0.2pct至0.7%,为近8年来最高。 国投瑞银资管规模排名提高,驱动收入增长25%。2021年末国投瑞银非货基规模达1043亿,同比增50.9%,排名行业第38,同比提升10名;各类资管规模(含公募、专户、专户子公司)约2508亿,同比增加75%。2021年国投瑞银(合并)实现营收10.0亿,同比增25%。 国投泰康信托主动管理转型持续推进,国投安信期货区域化改革初见效。2021年末国投泰康信托业务余额1600.7亿,同比降4.4%,其中主动管理规模1013.4亿,同比增2.2%,主动管理占比提升4pct至63%。21年国投安信期货正式设立华东大区和华南大区,两大区净利润分别同比增28.8%、68.2%。 投资分析意见:维持增持评级。考虑年初至今市场整体走势较弱,下调公司22-23年盈利预测,并新增24年盈利预测。预计22-24年归母净利润50、54、59亿(原预测22-23年55、60亿),同比+3.9%、+9.3%、+8.7%,对应22年动态PE5.9倍,动态PB0.6倍。公司当前估值水平显著低于同业,维持增持评级。 风险提示:1、若流动性大幅收紧,则影响市场成交量,从而影响经纪、资管等业务业绩;2、注册制改革不及预期,IPO发行节奏放缓,从而影响投行项目收入周期。
国投资本 银行和金融服务 2020-05-01 11.59 -- -- 12.51 6.65%
17.34 49.61%
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报告摘要: 事件:国投资本2019年实现营收112.67亿元,同比增长7.17%;实现归母净利润29.68亿元,同比增长76.69%。对应EPS0.70元/股,同比增长75.00%;加权平均净资产收益率7.88%,同比增长4.62个百分点。 投资要点:安信证券:经纪信用稳步增长,自营投行表现亮眼。受资本市场整体回暖影响,公司核心资产安信证券(合并)2019年营收、利润同比增长7.39%、62.79%至97.03亿元、24.68亿元。其中,安信证券两大营收来源经纪业务和信用业务稳步增长,营收分别同比增长20.39%、16.74%至38.10亿、27.12亿元;自营投资业务和投行业务表现亮眼,营收分别同比增长70.95%、75.30%至12.09亿元、7.90亿元,投行业务各主要指标行业排名上升明显。同时,公司可转债方案已完成首次反馈意见回复,募集资金80亿元将全部用于增加安信证券资本金。 国投泰康信托:信托规模平稳回落,业绩实现逆势增长。受房地产和通道业务监管趋严影响,国投泰康信托(单体)2019年管理信托规模同比下降25.66%至2,002亿元。但主动管理能力显著提升带动业绩实现逆势增长,营收同比增长33.96%至15.58亿元;净利润同比增长46.40%至9.19亿元。同时,18亿元增资已于2020年3月中旬全面完成,国投资本控股对国投泰康信托的出资比例由55%上升至61.29%。 国投瑞银基金:整体业绩下滑,公募规模上升。国投瑞银基金2019年实现资管规模1,158.90亿元,同比下降13.96%,其中公募基金规模821.77亿元,同比增长6.38%;实现营收6.20亿元,同比增长0.49%;实现净利润1.64亿元,同比减少15.90%。 投资建议:2019年公司核心资产安信证券增长稳定,业绩贡献超7成;国投泰康信托主动管理能力提升、转型成果显著。预计2020-2022年每股收益分别为0.78、0.86、0.96元。首次给予“增持”投资评级。
国投资本 银行和金融服务 2019-09-09 13.79 -- -- 14.18 2.83%
14.18 2.83%
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事件 国投资本发布2019年中报。2019年上半年,公司实现营业收入55.97亿元,同比+14.02%;实现归母净利润16.86亿元,同比+103.03%;截至2019年一季度末,公司归母股东权益379.15亿元,较年初+4.14%;BVPS8.97元。 简评 控参股公司表现优异,行业排名稳定。(1)安信证券母公司累计实现经营收入37.11亿元,同比+64%,行业排名维持第14位,累计实现净利润12.97亿元,同比+82%,行业排名升至第13位。(2)国投泰康信托累计实现经营收入6.93亿元,行业排名升至第28位;累计实现净利润4.47亿元,同比增长82%,行业排名升至第13位。(3)国投瑞银基金(合并)净利润0.80亿元,同比下降11%。安信证券:稳扎稳打谋转型,可转债箭已上弦。(1)经纪业务:上半年经纪业务净收入10.88亿元,同比+22%,市场份额2.33%,同比+5bp;机构投资者服务能力卓越,公募(含社保)、保险分仓交易量市场份额分别为2.53%、2.71%。(2)投行业务:上半年完成A股主承销金额合计28.04亿元,重点布局科创板,第一批过会企业中占据2席。(3)资管业务:积极提升主动管理能力,半年末主动管理业务规模906.94亿元,同比增长7%。(4)投资业务:上半年实现投资收益(含公允价值变动)14.81亿元,同比+123%,主因股市行情回暖中,公司采取较为灵活的配置,动态调整权益风险敞口暴露。(5)信用业务:半年末融资融券业务规模281.80亿元,较年初+39%,份额由2.69%提升至3.09%,排名升至第10位;股票质押自有资金出资待购回余额135.45亿元,较年初+44%,排名升至第12位。(6)公司拟发行可转债募集不超过45亿元资金,其中35亿元和10亿元分别用于安信证券信用业务和投资业务,打开重资本类业务长期发展空间。 国投泰康信托:Q1全力投放项目,全年业绩无虞。(1)国投泰康信托抓住2019Q1高息差的机遇,全力投放地方平台融资项目和房地产融资项目,奠定全年业绩基调。(2)信托业务主动压降通道业务规模,大力拓展支柱业务,主动管理能力不断提升,上半年实现信托业务收入4.72亿元,同比增长35.9%。(3)财富管理业务积极推进营销网络布局,调整组织架构,加大客户活动力度。(4)固有业务合理配置资产,在支持信托业务发展的同时,上半年实现固有业务收入2.21亿元,同比增长63.7%。 国投瑞银基金:产品结构优化,收益率卓越。(1)截至上半年末,国投瑞银基金管理各类资产规模合计1,253亿元,较年初-7.6%;其中,公募基金规模755亿元,较年初-2.3%,主因公募货币基金规模减少;非货币基金规394亿元,与年初持平,除债券型基金外的非货币基金规模均较年初增长。(2)上半年,国投瑞银基金固收类基金收益率为2.47%,业内排名第26位;在可比年份2005-2018年中,有9个年度公司股票主动投资管理能力位居业内前20%至前50%;股票投资管理能力业内排名第57位。 投资建议:看好业绩弹性,给予“买入”评级。我们认为,2019年国投资本的业绩高弹性将将逐步兑现,主要来源于三大方面:一是股市回暖,安信证券的传统中介业务、国投瑞银基金的基金管理业务将从中受益;二是安信证券权力开拓资本中介业务,贡献业绩增量;三是国投泰康信托一季度全力投放项目,奠定全年业绩基调。我们预测国投资本2019-2020年归母净利润为32.63亿元、35.07亿元,归母股东权益为393.29亿元、415.31亿元,对应当前总市值PB为1.42X、1.34X,给予“买入”评级。 风险提示:股市回暖不达预期;货币政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。
国投资本 银行和金融服务 2019-04-02 14.42 -- -- 16.66 14.90%
16.57 14.91%
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事件:公司发布2018年报,实现营业总收入105.1亿元,同比增长1.7%;归属于上市公司股东净利润16.8亿元,同比下滑35.2%,对应每股收益0.40元/股;归母净资产364.1亿元,对应BVPS为8.61元每股;每股分红0.081元(含税)。 投资要点 2018年业绩符合预期,核心资产安信证券(净利润占比达70%)表现优于同业:1)2018年由于一二级市场低迷,证券行业整体净利润下滑41.0%,安信证券(合并)实现净利润同比-33.8%至15.2亿元,表现优于同业。2)受市场低迷和一级市场IPO收缩影响(据Wind数据,2018 年沪深两市股基日均成交额同比-18%,IPO募资额同比下滑40%),安信经纪业务同比-14.6%至31.7亿元,投行业务同比-67.01%至4.50亿元。3)安信证券资管/投资/信用业务收入分别同比+41.9%/-8.8%/+8.8%至5.0亿元/2.6亿元/23.2亿元,表现相对稳定。 信托主动管理能力显著提升,财富管理转型顺利:1)受资管新规影响,国投泰康信托管理信托规模同比-25.8%至2693亿元,其中主动管理规模同比+13%至582亿元,致信托业务收入同比+18.9%至8.8亿元(其中主动管理信托业务收入同比+39.5%至5.8亿元)。2)信托大力推进财富管理板块建设,从产品销售向资产配置和财富管理转变,为客户提供多元化金融服务,客户结构持续优化,实现销售收入同比+40%至645亿元(个人客户销售规模同比+133%);3)在传统业务萎缩的情况下,以房地产信托、小微金融、供应链金融等为代表的创新信托业务规模增长显著,已经成为新的盈利支撑。 综金平台业务协同效应明显,基金及期货整体表现稳健:1)公司背靠央企中最大的投资控股公司国投公司(控股41.62%),已逐步打造成覆盖证券+信托+基金+期货等多领域的央企上市综合金融服务平台(未来将进一步布局银行、保险等),2018年集团内部业务协同累计规模约1105亿元,实现协同收入2.7亿元,产融协同、融融协同效应明显。2)国投瑞银基金整体投资表现稳健,实现2018年净利润同比-21.0%至1.95亿元,管理各类资产规模同比-28.4%至1347亿元,其中公募基金规模同比-22.7%至773亿元,近5年总收益率为52.85%(排名9/65)。3)国投安信期货(单体)净利润1.9亿元,同比增加11.9%,成交额市场份额提升0.7%至3.87%,主要指标均进入行业前十。 盈利预测与投资评级:随市场回暖及科创板的加速推进,国投资本核心资产安信证券业绩有望迎来高弹性,同时信托、基金、期货共同发力,协同集团资源实现产融、融融有效结合,静待行情回暖,投资拉动盈利增长。考虑业务发展空间及业绩成长性,看好发展前景,我们预计公司2019、2020年净利润分别为25.1、26.9亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益。
国投资本 银行和金融服务 2019-03-06 13.20 11.56 78.40% 16.30 23.48%
16.66 26.21%
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投资要点 推荐逻辑:国投资本背靠国投集团和投保基金两大股东,金融资源和产业资源极为丰富,内部协同发展优势明显。公司多年来深耕机构客户业务,积累了丰富的中小企业服务经验。公司投行保荐代表人数量多达150人,项目储备丰富,主承新三板挂牌企业数量多达534家,排名市场第二位,未来有望直接受益科创政策红利,带来业务增量。同时,公司子公司外部合作股东有泰康人寿、瑞银集团等投研优势机构加持,能够最大程度开发主动管理产品,提升投研服务能力。最后,公司合规风控能力突出,券商评级连续10年保持A级及以上,开展创新业务的政策约束较小,未来增长潜力巨大。 机构业务:在2018年市场成交量和佣金费率双双下滑的背景下,公司深耕机构客户,提升客户粘性和附加价值,在保证佣金费率高于市场均值的前提下,使经纪业务市场份额稳定在3%左右。投行业务在经历了2018年的强监管和严审核低谷后,虽然收入同比下滑六成,但仍积累了极为丰富的项目资源,在中小企业服务领域明显领先市场。未来有望受益科创板市场设立,通过内部挖潜来提高项目资源转化效率,带动机构业务整体回暖。 投研业务:公司在发展投研业务方面具有传统优势。股东国投集团作为国有最大的投资控股集团,管理规模过万亿元,积累了丰富的金融和实业投资经验。在子公司引入了外部投研优势机构之后,公司主动管理能力得到进一步提升。其中,资管主动管理产品占比达到27%,集合信托占比达到37%,均为近年最高水平,标志着公司在资产管理和财富管理方向上取得突破性进展。随着市场交投情绪回暖,场外资金流入规模扩大,公司主动投研优势有望得到充分发挥,为业绩长期稳定增长奠定扎实基础。 盈利预测与投资建议。预测2018年至2020年国投资本的归母净利润复合增长率为27%,基本每股收益分别为0.35元、0.45元和0.57元。当前公司PB 1.5X,从中长期来看向上空间巨大。考虑未来市场氛围转好,成交量能大概率企稳回升,而在科创板规则正式落地后,相关券商投行业务将直接受益,公司有望突破估值中枢,实现长期价值增长。我们给予公司2019年2.0倍PB估值,对应目标价格为18.8元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:股市波动风险;券商减值计提或超预期;资本市场改革政策推进或不达预期;合规风控风险。
国投资本 银行和金融服务 2018-12-17 10.15 -- -- 10.14 -0.10%
16.30 60.59%
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依托深厚股东背景+牌照资源优势,集团内部业务协同发展:1)公司控股股东国投公司(持股41.62%),是我国目前最大的国有投资控股公司和51家国有重要骨干企业之一,拥有6家A股上市公司和100多家控股投资企业,覆盖基础产业、前瞻性战略性产业、金融及服务业和国际业务等,国资背景深厚,综合实力强劲。2)公司股东背景强大,推动集团内部协同。除国投公司外,股东投保基金、深圳远致为公司提供监管、资金及客户资源等全方位支持,将有效形成协同。3)公司依靠股东背景,借力资本市场,已逐步打造成覆盖证券+信托+基金+期货等多领域的央企上市综合金融服务平台(未来将进一步布局银行、保险等),凭借牌照、资金、资源等优势,推进协同产融结合、融融结合。 证券瞄准高净值客户和机构客户,业务转型增强抗周期属性:1)面对行业成交量低迷及佣金率持续下行的冲击,公司积极发展财富客户,加大私募拓展力度,经纪业务收入逆势增长(上半年同比+1.65%),为各项业务持续发展及业务创新提供有力支撑。2018年9月公司正式取得证券投资基金托管业务资格,优化多层次PB业务综合服务体系,改善券商“靠天吃饭”的困境。2)聚焦高净值及机构客户,融资类业务稳健发展,同时公司严控股权质押规模,截至2018上半年,买入返售金融资产中股票质押式回购交易余额95.51亿元,占公司净资产26.15%,风险可控。3)受IPO减速影响,上半年公司投行业绩出现下滑,但公司积极储备科创板项目并设立生命健康组,创新投资子公司获证监批复,未来投资+股权承销+并购+债券交易联动,向交易型投行转型。凭借安信证券在中小企业IPO业务的竞争优势,叠加控股股东国投集团高新投资平台在科创企业的项目经验,安信投行在科创板机遇中将大有可为。 业务结构显著优化,聚焦财富管理,打造未来业绩增长点:1)受“资管新规”影响,信托通道业务受限,国投泰康信托积极转型主动管理,截至2018年6月,集合类信托规模同比增加456亿元(增幅63%),业务结构优化带动信托业务收入同比增长18.6%至3.47亿元。同时,公司通过开展股权投资、证券投资、现金管理等资管业务,建立“实业投行+资产管理+财富管理”三足鼎立的业务模式。2)2018年上半年股市波动剧烈,但国投瑞银基金保持稳健收益,其中固定收益类产品近5年总收益率为45.38%(排名8/65),同时发展资产配置(FOF)和量化投资能力,预计市场回暖后,持续贡献业绩增长。3)国投安信期货业绩排名稳居前列,上半年期末客户权益达118亿元(排名第8位),实现成交量0.53亿手(单边,排名第4位)、日均持仓49.18万手(排名第5位),静待股指期货开放催化期货交易加速发展,在手续费收入等方面为公司带来可观业绩增量。公司集信托、基金和期货于一体,打造以客户为中心的财富管理平台,稳健经营并积极创新,未来业绩提升可期。 盈利预测与投资评级:国投资本核心资产安信证券聚焦中高端客户,积极实施业务结构转型,拓展创新业务。信托、基金、期货共同发力,协同集团资源实现产融、融融有效结合,静待行情回暖,投资拉动盈利增长。考虑业务发展空间及业绩成长性,看好发展前景,我们预计公司2018、2019年净利润分别为16.38、19.63亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)证券市场不景气;2)信托主动管理规模增长不及预期;3)股权投资收益不及预期。
国投安信 银行和金融服务 2017-08-28 15.78 -- -- 16.94 7.35%
16.94 7.35%
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市场环境影响业绩,安信证券仍占大头。 安信证券(合并)实现营业总收入41.75 亿元,占比较重(86%);归母净利润11.60 亿元,同比下降15.99%,主要由于2017 年上半年资本市场起伏动荡,证券行业受市场影响较大。 财务费用拖累合并报表净利,信托转型迫在眉睫。 国投资本业绩主要由泰康信托及瑞银基金贡献。国投泰康信托(合并)实现经营收入7.87 亿元,归属于母公司所有者的净利润2.77 亿元。其中泰康信托(单体)实现营业总收入3.52 亿元,归母净利润2.18 亿元,同比下降41.40%。瑞银基金实现归属于母公司所有者的净利润0.97 亿元,同比下降3%。 国投安信归母净利为12.67 亿元,小于安信证券与国投资本归母净利之和(逾13 亿元),主要由国投安信现金收购国投资本时,对外借款产生的财务费用所致。 国投泰康信托净利润大幅下降,系其信托业务正处于转型阶段,业务结构调整效果存在滞后性。2017 年上半年公司管理信托规模3742 亿元,同比大幅增长133%,通道业务占比过高影响公司的盈利能力,转型迫在眉睫。 牌照实力领先行业,定增80 亿优化业务结构。 安信证券各项指标排名基本不变,行业地位维持原有水平。 国投泰康信托总资产行业排名第36 位(共64 家),国投瑞银基金牌照实力较强,管理基金资产净值规模在117 家基金公司中排名第30 位。 2016 年9 月安信证券启动非公开A 股股票发行,2017 年7月28 日收到证监会过会通知。公司募集资金80 亿全部用于补充安信证券资本金(40 亿元用于信用业务,35 亿元用于扩大自营规模,3 亿元拓展资产管理业务,2 亿元用于调整和增设营业网点)。未来重资产业务有较大提升空间,综合盈利能力将加强。 金控平台协同效应即将发力 2017年1月公司通过收购国投资本完成了向金融控股平台的转型,旗下涵盖证券、信托、基金、保险等金融子公司。在强大股东的支持下,公司补充管理团队、调整内部机构、理顺股权关系、设立考核机制,实现对于各个金融子公司市场化、专业化的股权管理,为打造一流金融控股平台奠定基础。 公司充分发挥的业务协同作用,激发业务合作潜能,优化金融资源配置,促进旗下各细分领域全面发力,实现行业排名的不断提升,从而做实金控平台、做强金融业务。公司与渤海银行的合作是金控平台发挥作用的重要尝试。2017年6月27日,公司受托管理控股股东国投公司所持有的渤海银行11.67%股权。6月30日,公司与渤海银行签订战略合作框架协议,公司及下属企业安信证券、国投泰康信托、国投瑞银基金等与渤海银行开展合作,积极发挥各自优势,实现资源共享、优势互补、合作共赢。 投资建议 考虑2017年上半年实现收入情况,以及公司定增80亿的影响,预计公司2017-2019年营业收入分别同比增长12.29%、7.12%和14.51%,归母净利润分别同比增长10.90%、9.26%和26.65%,EPS分别为0.67元、0.73元和0.93元。采用分部估值法公司整体估值为810.00亿元,其中安信证券630.08亿元,国投泰康信托103.48亿元,其他金融板块76.44亿元。公司市值加增发80亿后价值为668.11亿元,有20%以上增值空间,维持“买入”评级。
国投安信 银行和金融服务 2017-08-25 16.04 10.99 52.49% 16.94 5.61%
16.94 5.61%
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乘风国改,转型金融 作为央企改组国有资本投资公司试点企业,公司14-15年先后通过定增收购安信证券、出售原有纺织实业资产和收购国投中谷期货现主业转型,17年初完成国投资本100%股权收购且当年并表,17年8月公司80亿元定增方案获批,资金将主要用于补充安信证券资本金。未来公司将打造以证券业务为核心,联动发展信托、基金、保险等业务的央企金控平台,并积极布局保险、银行等金融牌照。 证券:稳中求进结构优化,投行两融继续发力 安信证券16年实现净利润25.53亿元,YoY -44%,优于同期行业降幅(-50%),且收入结构优化,经纪占比下降、投行占比提升。1)经纪:继续铺设营业网点,搭建互金平台作为客户引流入口,推进财富管理转型。2)投行:保持IPO和再融资的优势,重点服务中小企业,追求全方位+专业化,新三板业务未来更重视项目质量,开展绿色金融项目履行社会职责。3)两融:完善融资融券产品链,稳扎稳打。4)自营:继续发挥固收投资强项,定增打开空间。5)资管:规模增长较快,主动管理有待提高。 信托、保险:信托有待转型主动,保险特色化经营 1)信托:国投资本持有国投信托55%股权,2016 年末国投信托的信托资产规模达到2,643 亿元,YoY 119%;但主动管理规模较低仅177亿元,占比7%,国投信托积极进行主动管理转型,提升实业投行、资产管理、财富管理三大业务水平。2)保险:国投资本持有锦泰保险20%股权。业务方面,锦泰保险注重特色化经营,在车险为核心的基础上大力推动农险及信用保证保险产品;服务方面,锦泰保险注重客户体验与品牌经营,并在16年保监会公布的财险公司投诉处理考评中取得满分。 扩大资本整合资源,建立机制搭建金控 1)定增:公司拟每股14.76元定增5.34亿股,募资总额不超过人民币80亿元,主要用于补充安信证券资本金,包括发展资本中介、固收类证券、资管业务以及铺设营业网点等业务,资金到位后安信证券净资产约300亿元,按照2016年的行业净资产排名有望从18名提高至前16名。2)金控:公司依托强大股东背景、市场化人才机制以及管理层跨板块兼任,推动公司内部、公司与集团之间实现高效的产融协同、融融协同效应,公司正在积极搭建协同平台,充分实现资产端与资金端的有效对接,力求在市场化的前提下最大程度地发挥金控平台优势。 增资+央企协同效应+国投资本并表,首次覆盖给予增持评级 预计公司17-19年归母净利润水平分别为32/38/44亿元,摊薄后EPS为0.75/0.91/1.05元/股。考虑到公司以证券信托为核心,证券增资打开重资产业务空间,股权投资和产业基金可以充分对接集团资源,结合整体估值和分部估值法预测公司17年目标价为18-20元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:业务协同不如预期、市场波动风险、转型失败。
国投安信 银行和金融服务 2017-05-08 14.79 10.46 45.03% 15.43 3.84%
16.75 13.25%
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是首家在雄安设立分公司的券商,表明公司综合业务实力强。在券商同质化的行业背景下,在雄安这个战略新高地抢先设立分公司,既是公司创新能力的体现,也是公司综合业务实力的彰显。分公司业务范围为:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐项目承揽等;证券资产管理项目承揽等; 融资融券;证券投资基金销售;代销金融产品。信息系统建设模式为C 型,走轻型实体店路线。 央企金控平台实力型稀缺标的,各子业态行业排名前列。2014-2015年,公司先后通过定向增发收购安信证券、出售原有实业资产和收购国投中谷期货。2016年下半年定增80亿,补充安信证券资本金,促进公司证券业务做大做强。2016年10月,公司启动收购国投资本控股有限公司100%股权工作。2017年2月国投资本已完成本次股权收购的工商变更登记,自2017年1月1日,国投资本纳入公司合并报表范围。国投安信成为以安信证券为核心,兼具信托、基金牌照的综合性金融控股平台。证券排行业第11,信托排行业第17,基金排行业第27,均榜上有名,这一点在目前金控平台中是独一无二的。 公司是国企改革试点产物,正宗国企改革标的,改革仍在进行。公司控股股东国投公司成立于1995 年,是我国目前最大的国有投资控股公司和53 家骨干中央企业之一;2014 年7 月,国投公司列为央企改组国有资本投资公司试点企业。2015 年,国投公司明确提出到2020 年,为深化国企改革探索出可复制、可推广的经验做法。 投资建议:公司是实力型的金控平台,看好公司长期发展潜力。给予公司“买入”评级。六个月目标价17.2元/股,对应20倍PE。 风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。
国投安信 银行和金融服务 2017-04-03 14.92 10.46 45.03% 15.55 3.74%
15.65 4.89%
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事件:公司公布2016年报,公司实现营业总收入93亿元,同比下降48%,实现归属于上市公司股东的净利润25.6亿元,同比下降36.84%。稀释EPS为0.69,同比-43%。全年累计每10股派发现金股利2.83元,现金分红10.45亿,分配比例达53%。 公司业绩表现好于行业平均水平,行业净利润同比-50%。营业总收入中证券业务实现收入93亿,其中经纪业务44亿,同比-55%;两融业务创收19亿,同比-40%;投行业务额16亿元,同比大增61%;资管创收3.8亿,同比-47%。经纪业务股基交易额市场份额2.69%,同比上升10.15%,排名第11位;两融市场份额2.45%,较上年末上升0.1个百分点;期货经纪业务成交额5.10万亿元(单边),市场份额2.61%,行业排名第七位。国投安信期货各项主要指标进入行业前十。公司是国企改革试点产物,正宗国企改革标的,改革仍在进行。公司控股股东国投公司成立于1995年,是我国目前最大的国有投资控股公司和53家骨干中央企业之一;2014年7月,国投公司列为央企改组国有资本投资公司试点企业。2015年,国投公司明确了改革的目标和路径,提出到2020年,为深化国企改革探索出可复制、可推广的经验做法。 央企金控平台实力型稀缺标的,各子业态行业排名前列。2014-2015年,公司先后通过定向增发收购安信证券、出售原有实业资产和收购国投中谷期货。2016年下半年定增80亿,补充安信证券资本金,促进公司证券业务做大做强。2016年10月,公司启动收购国投资本控股有限公司100%股权工作。2017年2月国投资本已完成本次股权收购的工商变更登记,自2017年1月1日,国投资本纳入公司合并报表范围。国投安信成为以安信证券为核心,兼具信托、基金牌照的综合性金融控股平台。证券排行业第11,信托排行业第17,基金排行业第27,均榜上有名,这一点在目前金控平台中是独一无二的。 投资建议:公司是实力型的金控平台,看好公司长期发展潜力。给予公司“买入”评级。六个月目标价17.2元/股,对应20倍PE。 风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。
国投安信 银行和金融服务 2016-10-12 16.09 11.71 62.35% 16.78 2.94%
17.99 11.81%
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控股股东优质金融资产再注入上市平台,业务触角延伸至信托、保险、资管、基金等领域;定增补血打破业务天花板,为安信证券跻身行业前十的目标打下坚实基础;主营业务转型成功,证券各项业务均衡发展,投行业务表现亮眼。 优质金融资产再注入,业务触角进一步延伸。公司拟以不超过80亿元收购国投公司持有的国投资本100%股权,收购估值为8倍PE,远低于四大上市信托公司31.75倍PE的平均水平,一笔稳赚不赔的划算买卖。国投资本是国投公司旗下的金融股权投资及管理平台,主要资产为国投泰康信托55%股权、锦泰财产保险20%股权。重组完成后,公司业务触角将拓展至证券、期货、信托、保险、资管和基金等领域,利用上市平台提供多方位金融服务,未来协同效益的发挥将不可小觑。 加大马力支持证券业,定增补血打破天花板。公司再次公告定增方案,拟通过不低于14.97元的价格募集不超过80亿元资金,所筹集资金皆用于增加全资子公司安信证券资本金,补充营运资金,扩大业务规模,优化业务结构,提升其综合竞争力和抗风险能力,其中投入信用(40亿)、自营(35亿)、资管(3亿)、经纪(2亿)等业务。我们拭目以待资金到位后,资产规模再上一个台阶,为公司证券业务进入行业第一梯队打好坚实基础。 主营业务转型成功,投行一枝独秀。近年纺织行业持续低迷,2015年公司主动出击,出售纺织类资产,积极把握资本市场机遇完成以安信证券为主的金融主业转型。安信证券作为一家覆盖全国的销售网络,具有广阔增长前景的综合类券商,各项业务均衡发展。2016上半年公司投行业务一枝独秀,实现收入7.45 亿元,同比暴增 146.50%,承销金额258.63亿(YOY248.59%),IPO主承销额一举夺魁,股权承销总额行业排名第7;经纪业务基础扎实,线上线下齐布局,双轮驱动;资管业务加码主动管理能力,固定收益投资能力卓越,上半年债市风暴独善其身;信用业务多元化发展,定增后拟投入40亿大力支持业务进一步拓展。 首次覆盖,给予国投安信强烈推荐评级。优质金融资产的连续注入,业务触角不断延伸;补血资金拟毫无保留全部支持证券业务发展,未来有望进入行业第一梯队;同时公司股东国投公司是我国目前最大的国有投资控股公司,有望享受国企改革红利。预计2017净利润将达到36.3亿,EPS为0.86元,给予公司1.99倍17年PB,目标价19.5元,对应25%的上升空间。
国投安信 银行和金融服务 2016-08-31 16.67 -- -- 17.08 1.18%
17.99 7.92%
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传统业务处置完毕,主业转型成效显著。自2015年公司通过重大资产出售处置纺织类板块起,其全资子公司安信证券开展的证券业务已成为公司主营业务。近年来纺织行业低迷,公司积极把握资本市场机遇完成主业转型,有效提升了其盈利能力。 投行业务发展迅速,新三板领先地位依旧。报告期内,安信证券完成A股股权融资项目17个,同比增加11个,主承销金额258.63亿元,行业排名第7位,同比增长248.59%,其中IPO主承销金额行业排名第1;完成H股股票融资项目1个,同比减少2个,股权融资金额0.85亿港元,同比减少79.70%。安信证券新三板业务新增挂牌166家,行业排名第1;累计挂牌378家,排名第2;已挂牌及在审家数合计508家,排名第2。新三板定增业务完成主板股票发行67次,行业排名第3,募集资金14.47亿元。截至报告期末,公司保荐A股主板已过会待发行项目22个,在审IPO项目28个,数量均在行业前列。 经纪业务不断发展,收入结构持续优化。受市场波动及交易量萎缩等影响,报告期内安信证券实现经纪业务收入22.78亿元,同比下降59.08%。股基交易量3.2万亿元,同比下降56.85%,市场份额2.30%,排名较上年末上升1位,位列第12位。公司经纪业务传统通道业务收入占比下降至58.4%,收入结构持续优化。公司不断丰富完善互联网证券服务,聚安一站通建成上线;新设机构业务组,重点推进股票质押融资、新三板定增和主经纪商业务;报告期内获批新设网点79家,分支机构布局进一步完善。 资管主动管理规模扩大,固收类产品业绩优良。报告期内安信证券实现资管业务收入2.22亿元,同比下降57.69%。主动管理规模466.51亿元,较上一报告期末增长18.56%。其中固收类产品收益全部为正,业绩优良。国投安信期货受托规模45.10亿元,较上年末增长11.89倍;安信国际受托规模48.99亿港元,较上年末增长38.15%。 投资建议:受益于下半年资本市场稳步回升,预计公司2016-2018年EPS分别为0.83/1.00/1.15元,首次覆盖予以增持评级。 风险提示:市场下行带来业绩与估值双重压力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名