事件:2018年4月23日,视源股份发布2018年第一季度报告。2018Q1公司实现营业收入26.60亿元(YoY+64.32%);实现归母净利润1.28亿元(YoY+13.94%);实现扣非后归母净利润1.31亿元(YoY+13.29%);对应摊薄EPS0.32元(YoY+14.29%),业绩增长符合市场预期及我们的预测。 液晶板卡业务稳步发展,教育业务、企业业务持续推进。公司已研发出适配全球各区域电视制式的智能4K控制板卡,预计智能电视板卡出货量占比将不断提升,带动板卡业务收入规模增长。公司教育平板产品“希沃”已在全国各地多所学校投入使用,配套录播系统及其他软件应用受到教师及学生的普遍认可,实现“硬件+软件”的全方位布局。会议平板产品“MAXHUB”性价比高,目前企业客户包括中国平安、中国太保、腾讯、阿里巴巴、格力、美的等,体验式营销方式助力产品出货量的快速提升。 原材料价格上涨拖累毛利率水平,汇兑损益影响净利润表现。2018年Q1受原材料价格上涨影响,公司整体毛利率水平为18.25%(YoY-3.53pcts);受人民币兑美元汇率波动等带来非经常性损失的影响,净利率水平为4.75%(YoY-2.18pcts)。公司销售费用率4.20%(YoY-1.02pcts),管理费用率8.66%(YoY+0.36pcts),财务费用率-0.71%(YoY-0.54pcts)。由于存货增加导致资产减值损失0.15亿元(YoY+394.84%)。 公司财务情况良好,财务指标水平显著提升。2018Q1公司应收账款收入占比2.37%(YoY-1.99pcts);预付账款收入占比2.82%(YoY-0.70pcts);预收账款收入占比21.97%(YoY+0.62pcts);应付账款收入占比53.76%(YoY+0.33pcts);存货收入占比50.79%(YoY-4.93pcts)。公司经营活动产生的现金流量净额同比提升60.47%。 盈利预测和估值指标。我们维持公司2018-2020年归母净利润预测为9.60、13.28、17.03亿元(3年CAGR为33.2%),对应EPS2.36、3.27、4.19元。考虑公司即将出现的业绩拐点,有望于2018年重新步入快速成长通道,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨、交互智能平板拓展不及预期、汇率波动

三盛集团收购20.98%股权实现控股,汇冠股份开启发展新篇章。汇冠股份是全球领先的红外式触摸屏供应商之一,2014年9.84亿元收购旺鑫精密92%股权进入电子行业,2016年8.06亿元收购恒峰信息100%股权布局教育行业,形成“教育+电子”双主业。2017年12月,三盛集团子公司卓丰投资(1)以10亿元从和君商学(831930.OC)收购汇冠股份15%股权;(2)以3亿元从深圳福万方收购汇冠股份5.98%股权;(3)接受和君商学6.22%的委托投票权;(4)以9.4亿元受让旺鑫精密92%股权。交易方案完成后,三盛集团合计持有汇冠股份20.98%股权,拥有表决权比例为27.2%,成为公司第一大股东。在剥离电子业务后,汇冠股份将聚焦教育行业。 三盛和君高管三方利益共绑,汇冠股份或将强势崛起。三盛集团已实现实业、地产、资本多元布局,并通过投资进入金融、大数据、家庭健康、教育和高端制造领域。三盛集团地产业务连续4年位列中国房地产百强,截止2016年,集团总资产超过500亿元,土地储备1000万方以上,2017年销售目标约230亿元。一方面,和君商学仍持有公司6.22%股权,是国内商学培训机构第一品牌;另一方面,2018年1月,汇冠股份发布针对高管的员工持股计划。三盛、和君和高管实现三方利益共绑,将共同助力汇冠在教育行业强势崛起。 学历教育服务业务:教育+地产渐成趋势,三盛有望大幅助力。地产企业布局教育行业渐成趋势:碧桂园拥有教育品牌“博实乐”(BEDU.N),借力旗下楼盘实现轻资产扩张,并满足业主的刚性教育需求。三盛地产主要布局福建、环北京等优势地域,目前已在地产项目中引进了中加国际学校和福州时代中学三盛分校。三盛集团的地产和教育资源有望助力汇冠未来在教育服务领域深度布局。 教育信息化业务:政策红利,踏浪前行。由于政策利好持续,2017年全国财政性教育信息化投入规模约3000亿元(+10.0%),广东地区财政教育信息化投入达197亿元(+9.9%)。子公司恒峰信息在广东地区具备区域优势,2016-2018年承诺业绩5200、6500和8100万元。三盛集团在福建的深厚政府资源积淀也将助力汇冠股份教育信息化业务的规模扩张。 业绩预测和估值指标。和君商学在教育产业积淀深厚,汇冠目前在手现金约6亿元,在不考虑未来外延并购的情况下,我们预计汇冠股份2018~20年净利润为1.44、1.50、1.60亿元,对应18~20年EPS为0.58、0.60、0.64元。考虑到三盛受让股权价为24.83元/股,A股可比公司18/19年PE为44x/31x。我们给予汇冠股份25.00元目标价(18年PE约42x),首次覆盖给予买入评级。

事件:2018年4月16日,视源股份发布2017年年报。2017年公司实现营业收入108.68亿元(+31.92%);实现归母净利润6.91亿元(-6.86%);扣非后净利润6.91亿元(+14.42%);对应摊薄EPS1.72元,符合市场预期。2017年股利分配方案拟10股转6股派6元。 液晶显示主控板卡行业地位稳固,教育业务、企业服务业务持续快速增长。2017年,公司液晶显示主控板卡业务收入54.95亿元(+16.54%),收入占比达50.56%,出货量占全球液晶显示主控板卡总量的29%,稳居全球首位;其中智能板卡出货量占比达25.56%(+70.56%)。以“希沃”系列平板为主的教育业务收入41.73亿元(+42.19%),收入占比达38.40%。以“MAXHUB”系列平板为主的企业服务业务收入3.18亿元(+198.20%),收入占比达2.92%。此外,公司在智慧医疗、汽车电子等领域积极拓展,实现收入8.82亿元(+83.2%),收入占比达8.12%。 原材料价格上涨致毛利率小幅波动,汇兑损益影响净利润表现。2017年由于原材料价格上涨,公司整体毛利率19.99%(-0.89pcts),其中液晶板卡毛利率12.97%(-1.85pcts),交互平板毛利率28.08%(-1.18pcts);由于人民币兑美元汇率波动带来非经常性损失,净利率6.35%(-2.66pcts)。公司销售费用率4.63%(+0.06pcts),管理费用率7.80%(+1.07pcts),股权激励费用2976万;新增员工681人,研发费用占比4.54%(+0.7pcts) 2017年Q3业绩表现明显占优。2017年Q1-Q4,公司营业收入分别为16.19、21.08、37.45、34.03亿元,归母净利润分别为1. 12、1.97、2.86、0.95亿元,扣非后归母净利润分别为1.16、1.76、3.15、0.85亿元,经营活动现金流量净额分别为-3.19、9.25、11.17、0.26亿元。 公司财务情况良好,现金流充足。公司ROE31.46%,应收账款收入占比0.39%(-0.24pcts);预收账款收入占比4.09%(-0.14pcts);存货收入占比10.06%(+1.02pcts);经营活动现金流量净额9.17亿元(+21.46%)。 盈利预测和估值指标。我们维持对公司18-20年归母净利润预测为9.6013.28、17.03亿元(3年CAGR为33.2%),EPS2.36、3.27、4.19元。考虑公司有望于18年重新步入快速成长通道,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨、交互智能平板拓展不及预期、汇率波动

2018年第一季度预计盈利767.82-950.64万元,同比增长5%-30%。 文化长城于2018年4月9日公告,预计公司2018年第一季度实现归母净利润767.82-950.64万元,同比增长5%-30%。2018Q1公司经营情况稳定,预计实现非经常性收益约60万元。 文化长城已完成翡翠教育的股权过户,继续深度布局职教领域。 文化长城收购翡翠教育事项于2018年3月9日收到证监会批文,在3月30日已完成翡翠教育100%股权的过户。翡翠教育是以实战型IT人才培训为核心的集团化教育机构,专注于非学历职业教育培训领域的IT培训业务。翡翠教育的IT培训板块涵盖游戏、UI、PHP、VR/AR等近20项课程。翡翠教育子公司昊育信息,主要面向职业院校和中小学提供软硬件产品和教育系统集成运维服务。翡翠教育2016年收入和扣非归母净利润分别为2.92亿元5716万元,承诺2017~2019年实现的净利润分别不低于9000万元、1.17亿元、1.52亿元。 拟8.8亿元估值并购成功驾校和众诚天合,深化教育信息化+职业培训的教育版图。 文化长城于2018年2月14日发布公告,拟并购河南成功文化产业集团有限公司及北京众诚天合系统集成科技有限公司,预计交易价格为8.8亿元。成功驾校是郑州最大的驾驶员培训机构,众诚天合主业为教育信息化及职业教育整体解决方案。此次并购如若顺利完成,文化长城将持续加码教育领域布局,深化教育信息化(联汛教育+翡翠昊育+众诚天合)和职业教育(翡翠教育+成功驾校+智游臻龙)的业务格局。在校企合作和产教融合的职业教育行业大趋势之下,文化长城教育信息化业务积淀的职业院校资源有望与职业教育培训业务产生深度协同。 业绩预测和估值指标。 考虑翡翠教育并表和股本增厚,不考虑成功驾校和众诚天合的影响,我们维持文化长城2017~2019年归母净利润预测为7446万元、2.52亿元、3.02亿元,2017~2019年EPS预测为0.17、0.46、0.56元。目前股价8.28元对应2018和2019年PE为18x和15x。我们维持文化长城目标价14.90元,维持“买入”评级。 风险提示:收购失败风险、经营管理风险、未能完成业绩承诺风险。

2018年第一季度归母净利润预计1,388-1,766万元,同比上升10%~40%。开元股份于4月9日披露2018年1季度业绩预告,预计公司2018年一季度实现归母净利润1,388-1,766万元,同比2017Q1盈利1,261万元上升10%-40%,非经常性损益对净利润的影响金额约357万元。公司仪器仪表业务营业收入同比下降,主要由于应客户要求部分燃料智能化EPC 项目安装、验收进度延期。公司职业教育板块营业收入同比增长,主要由于2018Q1公司将上海恒企、中大英才等公司纳入合并财务报表,而2017Q1仅从2017年3月1日起才将其纳入合并财务报表范围。 开元股份已实现上市公司+标的资产管理团队+战略投资者利益深度绑定。 (1)恒企教育董事长江勇2.3亿元现金参与配募+22.05元/股受让1125万股深度股权绑定。 (2)粤民投控股的昌都高腾协议受让1703万股(占公司股份5.02%)。粤民投是广东首个民营企业联合投资综合平台,首期实缴资本金160亿元,举牌开元股份有望进一步夯实企业在职教板块的布局。 恒企教育:主业为财务会计培训,未来将在大财经、IT 和设计领域深度布局。恒企是覆盖全国的会计培训巨头,主营会计等财经类线下培训业务,2017年底直营和加盟校区总数约300个,覆盖全国150多个城市。公司计划未来3年内在全国完成500家学习中心的网点布局。恒企并购多迪科技布局IT 培训赛道、并购天琥教育布局设计培训赛道,有望实现“财经+IT+设计”三大职教培训领域的深度布局。我们预计2017-2019年恒企教育收入为6.23亿元、8.45亿元、9.99亿元,归母净利润为1.35亿元、2.18亿元、2.65亿元。 中大英才:在线职教培训优质平台。中大主营业务为互联网在线职业考试培训,课程涵盖建筑工程、财经金融、职业资格等10个领域、134种细分课程、8450节网校课。2017年6月底中大在线学员人数约5万人次,我们预计2017-2019年中大英才收入为0.65、0.84和1.16亿元,归母净利润为0.23、0.33和0.38亿元。 业绩预测和估值指标。考虑恒企教育和中大英才并表,我们维持开元股份2017~2019年EPS 为0.47、0.74、0.89元。目前开元股份股价19.00元/股,低于恒企高管大宗受让价格22.05元/股,低于粤民投举牌价格21.47元/股。我们维持开元股份25.00元目标价,对应18年PE 约34x,维持 “买入”评级。 风险提示:经营管理风险、新开校区不及预期等。

交互智能平板行业:会议和门店拥有万亿市场,企业级服务打开广阔空间。 (1)从潜在空间看:交互智能平板在企业运营方面,可用于会议沟通场景和门店服务场景;在行业应用方面,可应用于零售、医疗、金融、教育等多个领域。我们预测交互智能平板全球潜在的市场空间超万亿元,2018年市场规模约335亿元,行业渗透率仅为3.2%。 (2)从发展趋势看,IDC 预测2020年企业级服务市场规模将超过1800亿元。交互智能平板作为企业级服务的重要硬件入口,是“硬件+软件+数据+服务”的企业级服务生态的重要组成部分。 会议交互智能平板行业:本地会议市场规模渐起,远程会议交互需求提升。智能会议系统可分为本地会议和远程会议两种形式。 (1)本地会议:交互平板可以替代“投影仪+PC+白板”的解决方案,全球潜在市场规模达6000亿元; (2)远程视频会议:可分为硬件、软件、云端三种视频会议系统,部署难度依次降低。华为、思科、宝利通领跑远程视频会议市场。交互平板作为重要的显示交互单元,可以和专网、平台、音频等集成商深度协作。 什么是MAXHUB:视源股份于2017年推出的领先性会议交互智能平板。MAXHUB 类似会议和门店场景的iPad,不仅在摄像头和处理器等硬件方面性能较高,在尺寸方面更符合会议和门店场景的显示要求,并基于Windows和Android系统进行二次开发,布局产品生态。作为交互显示平板,MAXHUB产品性能领先于国内市场竞争对手,“硬件+软件+数据+服务”四位一体,具有书写流畅、远距离拾音、人脸识别、无线传屏、云服务等技术优势。 MAXHUB:价格、营销、渠道优势显著,开启云计算等企业级服务市场广阔空间。MAXHUB 价格仅为国外品牌同类产品的1/5~1/3,性价比优势明显。公司采用体验式营销模式,针对企业高管开展免费试用计划,并从大客户、渠道合作、电子商务三个部分拓展渠道网络,目前腾讯、阿里、民生银行、格力、美的、华为等均已成为公司的客户。视源股份借助MAXHUB 硬件入口, 已布局软件应用和数据分析平台,并与阿里云展开合作,打造企业级服务生态。我们预计公司的会议交互智能平板业务17-19年收入为3.9、9.2和18.5亿元,复合增速超过100%。且会议业务毛利率超过30%,高于教育业务20-25%、液晶板卡业务13-15%,公司盈利能力有望不断提升。 业绩预测和估值指标。我们预计视源股份17-19年EPS 为1.74、2.37、3.27元。科技龙头和科技新蓝筹是2018年A 股市场重要投资方向,视源股份是交互智能平板和液晶主控板卡龙头企业,且将于2018年步入业绩拐点,维持“买入”评级。 风险提示:液晶显示板卡收入下降、交互智能平板拓展缓慢、汇率波动。

2018年第一季度预计盈利1,100-1,500万元,同比大幅扭亏。 百洋股份近日披露2018年1季度业绩预告,预计公司2018年一季度盈利1,100-1,500万元,同比2017Q1亏损88万元大幅扭亏。2017Q1受汇率及投资亏损增加等原因影响导致公司业绩出现亏损。2018Q1随着公司饲料及生物制品等业务产能的持续释放,尤其是教育培训业务经营业绩的持续增长,归母净利润保持持续增长趋势。 火星时代内生增长:校区扩张+客单价提升。火星时代线下培训课程主要包括UI设计、Web前端、游戏设计、影视后期等8大产品线;31个具体产品、800多门课程,并于2013年开始布局线上教育、2016年底推出在线直播教育。截至2017年底,火星时代15个线下教学中心覆盖全国13个城市。(1)校区扩张:预计火星时代17、18年分别新增4个、5个校区,新增教室60个、130个。17年底火星时代座位总数为1.75万个,18年上半年新增北京校区,预计座位总数达到2.05万个。预计公司17-19年培训学生数为2.56(+22%)、2.79(+8%)、2.93万人(+5%)。(2)客单价提升:火星时代于2017年12月将15门课程的客单价平均提价16%,上调之后生均客单价4600-4700元/月、约2.3万元/年。 火星时代内生增长:产教融合+课程延伸。(1)产教融合:加强校园渠道的建设力度,与百度、阿里巴巴、腾讯等30000多家企业合作支撑学员就业。(2)课程延伸+在线网校:2017年新增VR、直播+录播课程、STEAM编程、艺术留学课程等,课程种类总数达到30余个。在线网校:2017年在线收入有望超过3000万元。我们预计火星17-19年线下培训业务收入为4.90(+22%)、5.70(+16%)、6.43(+13%)亿元;在线教育收入为0.30、0.35、0.40亿元;火星总收入(线下培训+在线教育)为5.35(+31%)、6.16(+15%)、6.92(+12%)亿元。 火星时代外延并购:数字艺术教育产业链横向纵向布局开启。火星时代未来将借助资本平台围绕艺术教育领域(1)横向扩张火星原有业务体系,积极并购整合IT教育、青少年数字艺术教育;(2)纵向延伸STEAM、艺术留学和游学等领域。 业绩预测和估值指标。考虑火星时代并表,我们预计百洋股份2017-2019年归母净利润为1.14、1.85和2.25亿元,2017~2019年EPS为0.49、0.80、0.97元。我们维持百洋股份目标价24.00元,维持“买入”评级。 风险提示:经营管理风险、未能完成业绩承诺风险。

百洋股份并购火星时代100%股权,成功实现向数字艺术职业教育行业转型。百洋股份原有主业是罗非鱼产品及饲料的生产和销售,2016年收入20.69亿元,净利润0.67亿元。2017年8月百洋股份以9.74亿元(4.14亿元现金+5.6亿元发行股份)收购火星时代100%股权。火星时代是国内领先的数字艺术教育公司,2016年实现营收4.07亿元,净利润6075万元。火星2017-2019年业绩承诺分别为0.80、1.08、1.46亿元。百洋股份预计2017年实现收入23.92亿元(+15.7%),归母净利润1.14亿元(+92.17%),业绩大幅增长主要系火星8月起并表所致,我们预计火星全年实现净利润9000万元,并表净利润约5400万元,超额完成业绩承诺。 火星时代内生增长:校区扩张+客单价提升。火星时代线下培训课程主要包括UI设计、Web前端、游戏设计、影视后期等8大产品线;31个具体产品、800多门课程,并于2013年开始布局线上教育、2016年底推出在线直播教育。截至2017年底,火星时代15个线下教学中心覆盖全国13个城市。(1)校区扩张:预计火星时代17、18年分别新增4个、5个校区,新增教室60个、130个。17年底火星时代座位总数为1.75万个,18年上半年新增北京校区,预计座位总数达到2.05万个。预计公司17-19年培训学生数为2.56(+22%)、2.79(+8%)、2.93万人(+5%)。(2)客单价提升:火星时代于2017年12月将15门课程的客单价平均提价16%,上调之后生均客单价4600-4700元/月、约2.3万元/年。 火星时代内生增长:产教融合+课程延伸。(1)产教融合:加强校园渠道的建设力度,与百度、阿里巴巴、腾讯等30000多家企业合作支撑学员就业。(2)课程延伸+在线网校:2017年新增VR、直播+录播课程、STEAM编程、艺术留学课程等,课程种类总数达到30余个。在线网校:2017年在线收入有望超过3000万元。我们预计火星17-19年线下培训业务收入为4.90(+22%)、5.70(+16%)、6.43(+13%)亿元;在线教育收入为0.30、0.35、0.40亿元;火星总收入(线下培训+在线教育)为5.35(+31%)、6.16(+15%)、6.92(+12%)亿元。 火星时代外延并购:数字艺术教育产业链横向纵向布局开启。火星时代未来将借助资本平台围绕艺术教育领域(1)横向扩张火星原有业务体系,积极并购整合IT教育、青少年数字艺术教育;(2)纵向延伸STEAM、艺术留学和游学等领域。 业绩预测和估值指标。考虑火星时代并表,我们预计百洋股份2017-2019年归母净利润为1.14、1.85和2.25亿元,2017~2019年EPS为0.49、0.80、0.97元。我们维持百洋股份目标价24.00元,维持“买入”评级。

收入和归母净利润分别增长2倍和26倍。 2月28日,公司公布《2017年业绩快报》:预计2017年公司实现营业收入9.82亿元,同比增长187.89%;实现利润总额2.13亿元同比增长3706.39%;归属于上市公司股东的净利润1.61亿元,同比增长2631.25%; 对应摊薄EPS 为0.47元。公司收入和利润大幅增加的主要原因有: (1)恒企教育和中大英才于2017年3月开始并表大幅增厚公司业绩、 (2)EPC项目毛利率同比上升驱动仪器仪表和燃料智能化业务净利润增加、 (3)拓展国内外营销渠道驱动检测仪器仪表销售收入增加、 (4)2016年产生大额并购重组费用。 恒企教育超额完成业绩承诺,未来将深度布局大财经+IT+设计领域。 2017年底恒企教育直营和加盟校区总数约300个,覆盖全国150多个城市。公司计划未来3年内在全国完成500家学习中心的网点布局。恒企并购多迪科技布局IT 培训赛道、并购天琥教育布局设计培训赛道,有望实现“财经+IT+设计”三大职教培训领域的深度布局。恒企教育承诺17-18年净利润为1.04亿元、1.35亿元(随后江勇先生个人主动提高17-19年业绩承诺至1.50、2.00和2.50亿元),我们预计2017年恒企教育收入约为6.23亿元(+63%),净利润为1.30亿元(+41%),超额完成恒企教育1.04亿元的业绩承诺。 中大英才超额完成业绩承诺,仪器仪表业务增幅较大。 2017年底中大英才课程涵盖建筑工程、财经金融、职业资格等10个领域、134种细分课程、8450节网校课。中大英才17-18年业绩承诺为0.2、0.3亿元,我们预计2017年中大英才收入为0.65亿元(+51%),净利润0.22亿元(+41%),超额完成2017年业绩承诺。我们预计公司仪器仪表业务2017年实现净利润约为900万元,同比增长53%。 维持盈利预测、 “买入”评级: 产业创新、人才供需瓶颈和政策红利驱动职教行业持续增长,未来产教融合和校企合作的趋势下,公司作为职教领域巨头将率先受益。我们维持对公司17-19年EPS 的预测,分别是0.47、0.74、0.89元,维持公司25.00元目标价,维持“买入”评级。 风险提示:经营管理风险、新开校区不及预期等。

收入和归母净利润大幅增长。2月27日晚,公司公布《2017年业绩快报》:预计2017年实现营业总收入14.04亿元(+66.42%);利润总额1.10亿元(+150.19%);归属于上市公司股东的净利润为9,361万元(+156.46%);净利率6.67%(+1.22pcts);EPS为0.29元。公司业绩大幅增长的主要原因是(1)乐博教育并表增厚公司业绩、(2)出版综合服务板块增长迅速。2017Q1-Q4单季度收入分别为2.23、3.02、4.15、4.64亿元,归母净利润分别为261、2,759、2,100、4,241万元。17Q4收入同比增加109%,环比增加12%;归母净利润同比增加155%,环比增加102%,主要原因为乐博教育并表带来约2亿元收入和3250万元净利润增厚。 乐博教育完成业绩承诺,两大因素驱动乐博快速发展。2017-2019年乐博教育承诺净利润分别为3230、4067、5145万元,我们预计2017年乐博实现收入约为2亿元(+33%),净利润约为3250万元(+24%),超额完成业绩承诺。校区扩张+政策红利,驱动乐博快速发展。(1)2017年底乐博直营门店93家,加盟门店190多家。2018年门店总数量将达到400家。(2)高考改革+新课标政策,通用技术和信息技术课程出现在高中课本,驱动相关培训需求持续增加。 出版服务云平台项目带动出版综合服务板块增长。盛通股份于2016年启动出版服务云平台项目,以原有业务为基础,公司增加了创意设计、产能管理、原材料采购,仓储配送等全产业链服务,收入和盈利能力有显著提升。2017年国家各项政策推动规模企业快速发展,行业集中度不断提升,公司的竞争优势进一步凸显。预计出版服务2017年实现收入约为12亿元(+43%),净利润约为6110万元(+67%)。 维持盈利预测、“买入”评级。(1)“供给侧改革”和绿色经济持续推进,出版印刷行业将进一步压缩。公司作为行业龙头率先享受整合优势。(2)2018年乐博校区数量有望加速扩张。我们维持对公司17-19年EPS的预测,分别是0.29、0.48、0.65元,维持15.00元目标价,18年PE为31x,维持“买入”评级。

视源股份:全球智能显示交互领域龙头企业。公司作为全球显示主控板卡第一份额的龙头企业,通过“希沃”交互智能平板布局全球教育信息化市场,通过MAXHUB会议平板布局国内会议信息化市场,在两大显示交互领域也均成为市占率第一的龙头公司。2017年,公司营业收入和净利润为108.7亿元和7.06亿元;历史收入和净利润4年CAGR分别为36.15%和65.36%。团队分享、技术研发、品牌优势、渠道布局构成了公司的四大核心竞争力。 智能显示交互方兴未艾,下游应用领域多点开花。智能显示交互应用领域不断延伸:智能电视显卡带动液晶显示板卡量价齐升,教育信息化、会议信息化提升交互智能平板需求,智能白电广泛应用液晶显示屏,车联网进程加快扩大车载显示屏需求。我们估算2018年,电视、教育、会议、家居、车联网等智能显示领域,国内和全球市场规模将达1000、2000亿元,全球潜在规模万亿元。 视源股份业务一之交互智能平板业务:教育信息化和会议信息化两大领域的中国龙头。(1)“希沃”系列平板领军国内教育市场,市场份额30.9%,经销商模式打造强渠道,联想子公司“阳光雨露”提供售后服务提升用户体验;(2)与海外品牌开展教育平板ODM合作,预计2018年ODM收入达7亿元;(3)会议平板MAXHUB性价比高,国内市场份额居首位。预计2017-2019年交互智能平板收入将达48.0、70.0和99.1亿元。 视源股份业务二之液晶显示主控板卡:行业地位持续领先,智能电视板卡收入占比提升。公司液晶显示主控板卡业务的全球市场份额约30%,行业地位持续领先,2017年公司智能电视板卡出货量占比已提升至15%,由于智能电视显示板卡的单价约为非智能板卡的2-3倍,显著带动公司的液晶显示主控板卡业务收入。我们预计2017-2019年液晶显示板卡收入将达到53.0、58.7和64.8亿元。 视源股份业务三之衍生业务:智能家居和汽车电子业务有望率先爆发。公司积极布局智能家居、汽车电子、人工智能、健康医疗等衍生业务,2018年智能家居业务收入有望突破2亿元,汽车电子业务收入有望突破1亿元。我们预计2017-2019年衍生业务收入将合计达7.5、13.5和22.0亿元。 业绩预测和估值指标。我们预计视源股份2017-2019 年收入108.74、142.02、185.90 亿元;预计2017-2019 年归母净利润为7.06、9.60、13.28 亿元,对应EPS 为1.74、2.37、3.27 元。考虑到公司在经历2017 年业绩平稳之后,有望于2018 年重新步入快速成长通道,参考各细分领域可比龙头公司PE 和PEG 的平均水平, 我们给予视源股份2018 年39XPE,对应目标价90 元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:液晶显示板卡收入下降、交互智能平板拓展不及预期、汇率波动

文化长城拟并购翡翠教育100%股权,深度布局职教领域。文化长城是艺术陶瓷领域的龙头企业,2016年陶瓷业务收入为3.52亿元。文化长城在2016年先后并购教育信息化行业的联汛教育和IT培训行业的智游臻龙,战略转型教育领域。文化长城2017年9月21日公告拟以15.75亿元对价(7.53亿元现金支付+8.22亿元股份支付)、约17PE18x并购IT培训行业翡翠教育100%股权。翡翠教育2017年前8月净利润为5025万元。 职业教育行业空间巨大,IT培训赛道一超多强。(1)我们预计职业教育行业2017年市场空间约5000亿元,IT培训赛道作为职教技能培训行业的重要组成,在移动端和VR等趋势引领下,我们估计2017年市场规模约270亿元,2017-2020年复合增长率为25~30%;目前IT培训行业呈现一超多强的竞争格局。(2)教育信息化行业受益于政府政策红利,市场空间约5000亿元。在产教融合的大背景下,教育信息化企业的职校资源有望与职教培训机构教研就业资源深度结合。 文化长城业务一之IT培训:翡翠教育深度受益于移动和游戏浪潮,翡翠教育和智游臻龙均深度布局AR/VR和AI方向。文化长城的IT培训业务以翡翠教育和智游臻龙为主体,涵盖游戏、UI、PHP、VR/AR等近20项课程。翡翠教育目前已覆盖全国29个城市60+校区,2017年培训学员近1.3万人。翡翠教育2017-2019年承诺净利润为0.90、1.17和1.52亿元;智游臻龙2017-2019年承诺净利润为0.25、0.33、0.42亿元。 文化长城业务二之教育信息化:翡翠昊育与联汛教育资源互补,为IT培训业务深度导流。翡翠教育子公司昊育信息和联汛教育均以教育信息化为主业,主要面向职业院校和中小学提供软硬件产品和教育系统集成运维服务。联汛教育承诺2017和2018年净利润为0.78和1亿元。未来产教融合和校企合作的趋势下,文化长城的职教信息化业务有望与翡翠教育的IT培训业务产生深度业务协同。 业绩预测和估值指标。在不考虑翡翠教育并表的情况下,我们预计文化长城2017~2019年EPS为0.27、0.31、0.35元。目前《重组方案》已获有条件过会,如果2018年考虑翡翠教育并表和股本增厚,我们预计文化长城2017~19年备考净利润为1.15、2.52、3.02亿元,对应17~19年备考EPS为0.27、0.46、0.56元。目前A股教育行业可比上市公司2017/2018年PE为45x/34x。我们给予文化长城14.90元目标价(对应18年备考业绩PE约32x),首次覆盖给予买入评级。