重磅产品陆续上市,全面进入收获期 公司是国产IVD龙头,全面布局免疫诊断、生化诊断和微生物检测。随着多个重磅产品上市,主营业务进入收获期:1)公司化学发光最新主力机型A2000plus已上市,在进口替代和基层扩容的长期逻辑下,我们预计未来两年带动试剂收入翻倍;2)构建完整生化诊断体系,并即将推出国产首套流水线检测系统,抢占IVD高端市场;3)公司预计2018年初推出微生物检测质谱,加速微生物检测业务增长。综合多项利好,我们认为公司未来3年业绩成长确定性高。 进口替代和基层扩容双轮驱动化学发光业务高速增长 医改控费对IVD市场影响相对较小,而化学发光诊断是增速快、壁垒高的IVD蓝海。一方面,化学发光进口替代空间大,公司仪器检测质量出色,其肿瘤标志物和传染病检测结果与市场金标准一致,在学术层面具有说服力,有可能成为进口替代的突破口。另一方面,分级诊疗有效释放基层诊疗需求,国产厂商是最大受益者。因此我们预计2017-19年公司磁微粒化学发光试剂销售CAGR达47.6%。 推出国产首套检验流水线,抢占高端市场 公司通过收购盛世君晖生化业务和百奥泰康,获得东芝生化仪代理权和齐全的生化试剂品类。以此为基础结合现有的化学发光业务,公司预计在2018年推出国产首套检验流水线系统。流水线市场空间大(市场存量1000条,预计市场潜力在3000条左右),竞争格局好(国内只有4家外资企业生产),公司有望凭借在国产企业中的先发优势,实现销售快速增长。 质谱催化微生物检测业务加速增长 质谱法检测微生物较传统的生化法具有明显的代差优势,目前仅有梅里埃和BD形成规模销售,市场保有量约400台,潜力前景广阔。公司质谱仪预计2018年初上市,具有缩短测试时间和配有更完善的本土微生物数据库的优势。产品上市后有望迅速放量,并带动公司现有的微生物检测试剂加速增长。 进入全面收获期的IVD龙头,首次覆盖给予“买入”评级 受益于重磅产品的陆续上市与放量,我们预计公司2017-19年EPS为1.05/1.39/1.76元,同比增长26%/32%/27%,当前股价对应的估值是46.6x/35.2x/27.8x。考虑到公司成长确定高且多项业务协同,构筑较强的竞争壁垒,参考可比公司估值,我们认为公司2018年43x-45xPE估值较为合理,对应目标价59.9-62.7元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新产品上市和推广进度不及预期;收购业务和公司的业绩低于承诺;医改招标降价超预期;

2017年三季报符合预期 公司17Q1-Q3收入214.4亿(+14.6%),归母净利润9.88亿(+30.00%),扣非净利润9.57亿(+29.15%),EPS 0.92元。业绩增长符合预期。 医药工业降本增效 17Q1-Q3医药工业收入25.2亿(+28%),实现利润4.8亿(+43%),利润率19.0%(较2017年中报提升3.5pp)。主要受益于降本增效措施持续推进。重点产品阿托伐他汀与哌拉西林钠他唑巴坦钠在部分区域低开转高开,导致收入与销售费用大幅上涨。展望明年,工业的板块的增长动力来自于招商体系的优化以及公司推广网络的建设(CSO整合),我们预计维持20%左右的成长。 医药商业效率提升,竞争力增强 17Q1-Q3医药商业收入145.2亿(+19.0%),实现利润4.8亿(+14.5%)。受到两票制与取消药品加成的影响,公司收入与利润增速放缓,应收账款天数增加。但商业板块财务稳健,银行贷款仅为6亿元,相比于竞争对手有较大的财务成本优势。公司作为央企天生具有融资优势,我们看好公司商业板块借助内生与外延,有望在未来2-3年实现每年25%-30%的成长。 稳定现金流的医药贸易 17Q1-Q3医药贸易收入约49亿(-4.0%),实现利润5.6亿(+27%)。收入下滑是因为公司主动剥离非医药类进出口项目,聚焦高毛利主业。目前公司账上预收款项约12.5亿,主要是与贸易相关的未完成订单。我们预计公司贸易板块未来2-3年将持续维持10%左右的稳健成长。 聚焦工商业一体化的流通龙头,维持“买入”评级 我们维持对公司2017-19年EPS 1.15/1.45/1.81元的预测,同比增长30%/25%/25%,当前股价对应的PE估值为24/19/15x。受益于国企改革以及央企融资成本的优势,公司战略明确持续推进工商贸一体化,将在两票制全国推广中建立独到的竞争优势。我们维持“买入”评级,目标价29-31元。

三季报符合预期,业绩持续增长,投资并购打开新空间 公司发布17年三季报,收入32.9亿(+30.34%),归母净利润7.38亿(+35.83%),扣非净利润6.98亿(+30.93%)。公司业绩成长符合预期。同时公告计划拟5.4亿投资辽宁博鳌生物,获得其75%股权,拟1.02亿投资北京锵镜,获得其51%股权,拟5000万参与深圳证鸿医疗健康创业投资基金设立。 业绩稳健成长 17Q3单季收入11.1亿(+30.5%),归母净利润2.4亿(+44.7%),净利润快速增长由于政府补助增加,排除此因素,扣非净利润2.1亿(+28.4%),业绩增长符合预期。重点产品延续17H1以来的成长态势,17Q1-Q3预计支架增长17%,吻合器增长66%,IVD增长35%,氯吡格雷增长55%(低开转高开),阿托伐他汀增长100%以上。新上市的双腔起搏器新增8个省中标(总共中标21个省,调研数据)。Q1-Q3销售费用7.09亿(+63.3%),剔除低开转高开影响(增加1.55亿),我们预计销售费用约为5.54亿(+27.6%),费用控制良好。 投资博鳌生物拓展胰岛素产品线 博鳌生物主要从事胰岛素原料药与制剂的研发与生产。其中甘精胰岛素正在临床研究,公司预计2018年底申报生产。公司预计二代胰岛素与门冬胰岛素分别在明年年初和明年年底申报临床。公司有望在19-20年开始销售胰岛素产品。根据公司公告,当前我国胰岛素市场约150亿,患者渗透率远低于海外,尤其在基层有广阔的待开发空间。公司通过心脑血管产品建立了强大的基层销售队伍,由于胰岛素与心脑血管用药具有很强的渠道协同,未来乐普的胰岛素产品有望借助现有渠道快速放量。 投资北京锵镜应对渠道两票制 布局北京锵镜主要为了应对京津冀地区将要推行的器械耗材两票制。我们认为未来公司自有产品将主要通过北京锵镜向医院销售,从而探索两票制下的新型经营模式。若成功,不排除在更多地区推广的可能。 业绩持续成长,维持“买入”评级,上调目标价至27.7-29.6元 预测公司2017-19年EPS为0.51/0.66/0.86元,同比增长33%/30%/30%,当前股价对应的PE估值为46/35/27x。考虑到公司业绩稳健成长,布局胰岛素产品以及并购经销商进一步打开未来成长空间,且对比同业可比公司18年PE25-40倍估值,公司具有高成长性和高盈利性,维持“买入”评级,上调目标价至27.7-29.6元,对应18年PE 42-45倍。 风险提示:药品、耗材招标降价;关键研发推进不达预期。

17Q1-Q3业绩增长符合预期 公司发布2017年三季报,收入70.24亿元(+24.56%),归母净利润2.90亿元(+26.03%),扣非净利润2.89亿元(+26.67%),EPS1.80元。业绩增长符合预期。 医药配送受益于新标执行 公司收入在Q3增速提升,17Q3单季同比增长32%,主要受益于广西新标从6月份开始执行,公司在医院市场份额提升。17Q3药品配送+25%,器械配送+40%。新标二次议价降低配送毛利率约0.5pp,但被代理级别提升抵销,整体毛利率较去年同期提高0.38pp。受益于与医院端的战略合作进一步深化,我们预计2018年公司药品配送业务增长20%,器械配送增长30%-40%。 医药分开促进零售发展 17Q1-Q3公司零售业务预计增长40%以上。Q3 DTP药房增加2家,普通直营药房达到250家。随着公司持续增加药房数量(预计年底增加到280家,明年突破300家),并推进批零一体化布局,我们预计2018年公司零售业务维持30-40%的增长。 饮片与制剂等工业业务扬帆启航 17Q1-Q3公司中药饮片收入3300万,环比增长约100%。生产品种从17H1的350种扩展到现在的约500种,随着明年品类继续增加(公司预计增加到600种)以及产能的扩张,我们预计明年公司中药饮片收入达到1个亿左右。医大仙晟预计在年底完工,18Q1通过GMP认证,2018年下半年开始投入生产并共贡献业绩。工业业务的扩展与增长帮助公司逐步实现由单一医药配送商向现代医药综合服务商的战略转型,同时提升利润率与估值。 区域流通龙头持续发力,维持“买入”评级 预测公司17-19年EPS为2.21/2.75/3.29元,同比增长28%/24%/19%,当前股价对应的PE为26/21/18x。在估值切换后对应18年估值仅为21倍,而我们预计公司归母净利润18-20年复合增速为21%,PEG=1。公司业绩成长确定性高,且向上游布局提升估值,维持“买入”评级,目标价62-73元保持不变。 风险提示:药品招标降价,新标执行不达预期。

17Q1-Q3业绩基本符合预期 公司发布2017年三季报,收入26.9亿元(+34.7%),归母净利润5.28亿元(+22.1%),扣非净利润5.09亿元(+25.5%),EPS 0.53元。业绩基本符合预期。公司预计2017年归母净利润同比增长20%-40%。 主业维持稳定增长态势 除去中优、德国Metrax GmbH并表影响,公司原有主业收入约23.3亿(+16.4%),归母净利润约5.01亿(+15.9%),其中电商业务同比增长70%,线下同比增长3%-4%,延续今年以来的成长结构。重点产品制氧机、电子血压计、睡眠呼吸机受益于电商渠道持续高增长。预计公司全年内生增长保持15%-20%。 医院渠道整合持续推进 17Q1-Q3上械集团收入约4.5亿,净利润约4700万,其中上手维持5%-10%稳定增长,上卫业务仍在调整。中优医药Q1-Q3实现收入2.95亿,净利润约5500万,基本符合预期,预计全年利润约8000万。医用渠道整合持续推进。 中优并表导致应收账款增加,现金流有望在Q4改善 17Q1-Q3由于中优并表(账期超过9个月)和营业外收入减少,公司经营性现金流同比下滑78%。随着公司在Q4加强应收账款管理,预计全年经营性现金流将有所改善。 主业稳定成长,医用渠道持续整合,维持“买入”评级 预测公司17-19年EPS为0.63/0.81/0.98元,同比增长28%/27%/21%,当前股价对应的估值为34/27/22x。考虑到公司在家用器械领域产品力与品牌力逐渐增强,医用渠道整合不断推进,维持“买入”评级,保持目标价24.3-28.3元不变。

事件。 乐普医疗公告,持股5%以上股东中船重工725所拟以所持有乐普医疗的股票为标的非公开发行可交换债券,募集资金不超过30亿元。该事项已通过国资委核准,尚待取得深交所无异议函。 预计年底发出,蒲忠杰董事长将成为第一大股东。 本次发行是央企中船重工混合所有制改革的深化。预计可交换债换股价格不低于20.42元,有望在年底前发出。目前725所持有公司股份3.56亿股,占总股本19.96%。预测发行后,725所持有公司股份将不低于2.09亿股,占总股本11.71%。届时蒲总将成为公司单一持股第一大股东,公司治理结构进一步优化。 预计大股东中船重工未来三年不再出现减持。 本次发行拟为中船重工725所募集资金30亿元,预计未来三年大股东中船重工不再会通过减持或者其他方式在二级市场进行融资。从而有利于维护公司中长期股价。 大股东发行可交换债带来配置机遇,继续维持“买入”评级。 我们维持对公司2017-19年EPS0.51/0.66/0.86元的预测,同比增长34%/30%/30%,当前股价对应的估值为41/32/24倍。公司受益于行业发展趋势,业绩成长确定性高,大股东发行可交换债带来机构长期配置的机遇。我们继续“买入”评级,目标价25.1-26.5元。

事件 公司公告非公开发行A股股票申请获得证监会审核通过。 预计年底发行,基本不摊薄EPS 本次定增拟发行约7884万股,价格19.28元/股,募集资金15.20亿用于中药饮片产能扩建、门店建设及改造、信息化建设以及补充流动资金。定增锁定期为3年。我们预计年底公司获得批文,完成全部发行。定增资金到账后预计减少明年财务费用约7500万元(补充流动资金6亿元可直接用于还贷,其他资金预计产生利息收入,假设15亿元平均收益率为5%),同时摊薄公司股本,静态测算公司明年EPS基本不受影响。 业绩成长确定性提高 子公司中药科技是云南省最大的传统中药饮片生产企业之一。其产品主要内部销售给公司门店,但供不应求。16年实现收入3.79亿,净利润1.11亿(占公司总利润31.5%),定增后产能扩建有望提升公司整体盈利能力。门店建设与改造项目有助于公司增强在云南与贵州的规模优势,进一步拉大和竞争对手的差距。信息化建设项目能增强公司内部管理,提升运营效率。总体而言,定增资金到位将提升公司业绩成长确定性。 引入白云山夯实上下游联动 本次定增将引入广州白云山为战略投资者。白云山拟通过自有资金8.00亿元参与公司定增,完成后将持有公司41,493,775股股份,约占公司本次发行后总股本的6.92%。公司与白云山战略联合不仅将增强采购优势,未来不排除在更多业务层面合作的可能。 非公开发行获批打开成长空间,维持“买入”评级 因为具体发行时间尚存在不确定性,暂不修改盈利预测。预测公司17-19EPS为0.79/0.95/1.13元,同比增长16%/21%/18%,当前股价对应的估值为25/21/17x。考虑到非公开发行获批,业绩成长确定性提高,维持“买入”评级,目标价24.3-27.0元。 风险提示:并购后整合不达预期。

2017年中报略低于预期。 17H1收入3.31亿(-13.0%),归母净利润约3029万(-6.1%),扣非净利润3033万(-4.9%),业绩增速略低于预期。公司公告中标贵州省DR 采购项目,预计合同净额约1亿元。 核心产品增长平稳,营业外收入减少拖累业绩。 17H1收入下滑主要因为:1.三个业绩亏损的商业子公司处于清算过程中,并表口径发生变化。2. DR、永磁MRI 市场价格降幅较大。预计DR 与MRI收入与去年持平,数字胃肠和血管介入设备保持约15%的增长。随着贵州DR 采购项目确认收入,以及后续美年大健康的采购,公司全年收入有望恢复正增长。17H1营业外收入(政府补助)同比减少约1300万,拖累公司业绩。 费用支出构建核心竞争力。 17H1销售费用同比增长3.9%(销售费用率上升3.5个百分点),主要是因为加大对万里云(第三方影像平台)的市场推广。管理费用同比增长1.6%(管理费用率上升2.8个百分点),主要是因为加大研发投入以及品牌形象塑造(增加中介机构费与咨询费),以上费用支出有望增强公司核心竞争力。 第三方影像及智能读片潜力很大。 轻资产的第三方影像平台目前已接入1600多家医院,日读片量超过5000张。预计到年底接入医院数超过2200家,日读片量超过10000张。该平台目前正在与美年大健康对接,明年读片量将超过20000张。同时公司开始发力重资产的线下影像中心,规划到年底完成15家左右的线下影像中心建设。在数据、人才(背靠阿里健康)、以及资金的优势下,公司进军智能读片领域,目前拥有很强的先发优势,并构筑很高的进入壁垒。该项业务具有广阔的市场前景。 下半年业绩有望加速,维持“增持”评级。 维持对17-19年归母净利润1.20/1.38/1.51亿的预测,由于股本变化(每股转增0.4股)17-19年EPS 调整为0.22/0.26/0.28元,目前股价对应的估值为59/52/47x。公司稳步发展,核心竞争力不断提高,未来内生外延可期。根据可比公司估值,作为稀缺的医疗信息化与人工智能结合A 股标的,我们维持公司“增持”评级,给予17年PE 估值62-68倍,对应目标价13.6-15.0元。 风险提示:医学影像设备招标降价;第三方影像平台进展不达预期。

稳健成长的医药流通龙头,维持“买入”评级 维持对公司2017-19年EPS1.15/1.45/1.81元的预测,同比增长30%/25%/25%,当前股价对应的估值为21/17/14X。公司业绩优良,成长确定性高,在工商贸协同以及融资方面具有多重优势。我们维持“买入”评级,目标价29-31元。

17H1业绩增长符合预期。 公司发布2017年中报,收入44.4亿元(+20.6%),归母净利润1.92亿元(+30.2%),扣非净利润1.92亿元(+30.9%),EPS1.28元。业绩增长符合预期。 医院配送受益于新标执行。 得益于医院供应链延伸服务项目以及新标执行,17H1公司药品配送业务收入33.6亿(+21.1%),医疗器械配送收入1.14亿(+28.6%),市场份额持续提升。市场地位强化帮助公司提升代理级别,增加外资药品与器械等高毛利产品,推动毛利率增长0.5个百分点。随着新标加速落地、器械配送平台完善、以及柳润着手开展IVD打包业务,公司配送业务下半年有望加速成长。 DTP药房迅速推进。 17H1公司DTP药店25家,普通直营药店227家,其中医保店103家。 DTP药房与医保门店迅速拓展带动17H1医药零售收入至3.81亿(+36.8%)。依托批零一体化布局以及与医院的战略合作(截止目前签订项目医疗机构达41家),公司DTP业务仍有较大的发展空间,预计全年医药零售保持40%以上高增长。 饮片与制剂等工业业务蓄势待发。 中药饮片产能初具规模,目前生产约350个品种,17H1实现收入约1700万元,净利润147万元(通过盈亏平衡点),下半年及明年产能升级,饮片业绩有望实现突破式增长。公司与广西医科大学制药厂共同成立的医大仙晟拥有院内制剂以及30多个药品批文。医大仙晟有望在年底通过GMP认证,明年开始贡献业绩。工业板块的增长帮助公司实现由单一配送商向现代医药服务商转型,提升利润率与估值。 发展势头良好,维持“买入”评级。 预测公司17-19年EPS为2.21/2.75/3.29元,同比增长28%/24%/19%,当前股价对应的PE为25/20/17x。公司业绩成长确定性高,且向上游布局提升估值,维持“买入”评级,目标价62-73元。 风险提示:药品招标降价,新标执行不达预期。

17H1业绩略低于预期。 公司发布2017年中报,收入18.6亿元(+30.3%),归母净利润3.98亿元(+20.1%),扣非净利润3.85亿元(+25.1%),EPS 0.40元。业绩略低于预期。公司预计2017年1-9月归母净利润同比增长20%-40%。 原有主业稳健增长。 除去中优、德国Metrax GmbH、上械并表影响,公司收入13.4亿(+17.4%),扣非净利润3.29亿(+18.4%),公司原有主业利润率维持稳定。其中电商收入约4.1亿(+65%),线下收入约9.3亿(+4.1%),线下增速有望在下半年起有所改善。重点产品增长基本符合预期,制氧机+19%,电子血压计+40%,血糖仪+20%,睡眠呼吸机收入3000万(+500%)。下半年随着西藏弥散式制氧逐步确认收入,家用医疗器械有望持续高速成长。 医院渠道有待观察。 17H1上械集团收入3.1亿,净利润4380万。其中上海手术器械厂收入、利润同比增长20%,超预期。上海卫生材料厂处理存货减值亏损1000多万,上械集团收到政府补助1000万。17年全年预计上械集团实现净利润约6000万。中优医药17H1收入1.72亿,利润约3000万,低于预期,下调中优全年业绩预测至8000万(原预测为9200万)。医用渠道作为公司第二增长点,未来发展有待持续观察。 费用控制良好,中优并表导致应收账款增加。 除去中优并表影响,销售费用约9100万(+19.8%),销售费用率上升10pp,主要是因为电商新产品推广所致。管理费用率同比下降2.5个百分点,主要是因为研发投入下降。后期预计销售费用率小幅改善,研发投入略微增长,两项费用率维持稳定。由于中优客户主要为大型公立医院,账期较长,并表导致应收账款增加。 医用渠道持续观察,下调盈利预测,但维持“买入”评级。 由于中优业绩低于预期以及17年营业外收入大幅减少,下调公司17-19年EPS 预测至0.63/0.81/0.98元(原预测为0.65/0.83/1.01元)。考虑到公司在家用器械领域产品力与品牌力逐渐增强,医用渠道内生外延贡献弹性,维持“买入”评级,目标价24.3-28.3元。 风险提示:医用渠道增长不达预期;电商增长冲击线下渠道。

事件 公司公告“全降解聚合物基体药物(雷帕霉素)洗脱支架系统”注册申报获得CFDA受理。 国内首家获得可降解支架产品注册证的国产企业 雅培生物可吸收支架ABSORB BVS在今年3月申请注册,目前已进入最后阶段,有望在10月上市。而公司的同类产品“全降解聚合物基体药物(雷帕霉素)洗脱支架系统”(NeoVas)已获得CFDA注册受理(受理号:CQZ1700369)。由于优先审评,NeoVas预计在18年下半年上市。从而公司成为国内首家获得可降解支架产品注册证的企业,未来有望与雅培共享可降解支架市场的广阔空间。 可降解支架具有较强技术优势 由于人口老龄化,国内心血管支架需求稳步增长。随着技术推进,支架不断更新换代。由于可降解支架在术后2-3年内能完全降解并最终恢复血管的自然形态和舒缩功能,因此被视为冠心病介入治疗术的第四次革命。该类产品上市有望逐渐替代金属支架在临床上的使用。具备先发优势的企业受益。 公司可降解支架有望带来较大业绩弹性 NeoVas与雅培XIENCE金属药物支架效果相当,上市后有望替代部分传统金属支架,迅速实现规模销售。依照我们假设,公司可降解支架有望在2019年带来业绩贡献并持续增长,预计到2021年为公司带来9.7亿收入,5.8亿利润,贡献很大业绩弹性。 可降解支架子弹上膛,市场潜力可期,维持“买入”评级 由于公司可降解支架具体上市时间存在不确定性,在盈利预测时暂不考虑。我们维持对公司2017-19年EPS 0.50/0.64/0.78元的预测。由于公司成长确定性高,且支架上市贡献较大业绩弹性,继续维持买入评级,目标价24.5-25.8元。 风险提示:NeoVas审评进度缓慢;上市后对金属支架的替代不达预期。

2017年半年报业绩符合预期 公司发布中期业绩预告,营业收入44.43亿元,同比增长20.62%,归母净利润1.92亿元,同比增长30.15%,业绩增长符合预期,成长空间广阔。 药品配送受益于新标执行 在广西地区2016 年起逐步执行新标的背景下,预计上半年药品配送业务维持20%左右增长,随着两票制在17年下半年的推进,药品配送业务未来3 年将持续稳健增长。 DTP药房及器械配送快速推进 受益于医院战略合作及处方外流,公司DTP药房维持快速增长。器械配送广西地区市场份额仅为3.5%,上半年30%以上增长,后续空间广阔。 中药饮片实现盈利 公司16年布局中药饮片生产,今年上半年投产,预计实现收入约2000万元,略微盈利。随着后续的产能放大,中药饮片将提供新的增长点。 业绩成长符合预期,维持“买入”评级 预计公司17-19年EPS 为2.21/2.75/3.29元,同比增长28%/24%/19%,当前股价对应的PE 为24/19/16x,PEG 小于1。公司成长确定性高,且向上游布局提升估值。我们认为公司对应17 年的合理估值应当为28-33 倍(PEG=1.2-1.3,处于可比公司平均水平),目标价62-73 元。 风险提示:药品招标降价,新标执行不达预期。

中报符合预期,业绩稳健成长。 公司发布2017年中期业绩预告,预计1-6月归属上市公司股东净利润同比增长30%-40%,盈利在4.91亿-5.28亿之间。业绩增长符合我们预期(我们预期为31%)。 器械板块保持快速增长。 我们预计17年全国PCI 手术量保持15%-20%增长,公司心血管支架业务预计维持20%增长,略高于行业平均。外科吻合器业务在去年完成并购整合后,今年上半年预计达到50%以上增长。新上市的双腔起搏器进入多省市招标,下半年销售有望将好于上半年。整体而言,公司器械板块保持快速增长势头。 药品板块预计略超预期。 国务院、卫计委积极推进医药分开、取消药品加成,患者及处方逐渐向基层以及药店渠道下沉正在成为趋势。公司药品板块的渠道主要是基层医疗机构以及药店,将受益于行业趋势的演变。我们预计上半年氯吡格雷与阿托伐他汀将分别保持高于50%和100%的增长,且未来持续成长的确定性很高。 关键研发有序推进。 完全可降解支架多中心随机对照实验已完成,单组注册登记临床(亚组分析)预计今年9月完成并启动申报。氯吡格雷、阿托伐他汀药学与处方工艺研究进展顺利,预计年底完成BE 实验。可降解支架研发与仿制药一致性评价是决定公司2-3年后发展潜力的关键。 中报符合预期,业绩稳健成长,维持“买入”评级,目标价24.5-25.8元。 公司各项业务稳步推进。我们预计公司2017-19年EPS 为0.50/0.64/0.78元,同比增长31%/29%/21%,当前股价对应的估值为43/33/28倍,考虑到公司受益于行业发展趋势,业绩成长确定性高,继续维持“买入”评级,上调目标价至24.5-25.8元(对应18年PE 为38-40倍)。 风险提示:药品招标降价,研发进展不达预期。

两票制推行龙头企业强者恒强。 两票制推行流通行业强者恒强是大概率趋势。规模优势与融资能力是业绩持续增长的保证,中国医药具有强烈的国企改革预期,融资能力强,回调即买入良机。 公司融资能力强。 公司医药商业业务潜力大,拥有金融机构授信额度91亿元,若精细化管理提升营运资本周转率至同类型企业水平,能支撑约540亿元医药商业收入,潜在提升空间约2倍。 明确提出并购整合CSO。 公司是第一家明确提出对CSO 并购整合的企业,目前药品推广收入规模约为10亿元,相比与国内CSO约5000亿的规模,未来发展空间很大。 资产重组顺利。 资产重组承诺逐步兑现,目前,上海新兴(24.39%股权)、武汉鑫益(45.37%)已完成注入,海南康力重组开启,按承诺,其余资产如江药集团、长城医药,上海新兴(51.8%股权)有望在2018年4月前完成注入。 内生增长+外延并购,推荐“买入”,目标价格29-31元。 由于公司资产重组承诺兑现,以及后续有更多并购预期,我们上调对公司2017-19年EPS预测至1.15/1.45/1.81元,同比增长30%/25%/25%,当前股价对应的估值仅为22/17/14倍(PEG=0.7),明显低估。考虑到公司受益于两票制在全国推进,业绩成长确定性高,我们认为对应17年合理估值应为25-27倍,目标价29-31元,重申“买入”评级。 风险提示:融资并购不达预期,CSO 整合不达预期,药品招标降价。