投资要点:股票承销逆势增长、并购重组优势保持。经纪业务市占保持第一,多项业务排名领先。期待定增带来资本金补充后业务空间进一步拓展。合理价值区间为17.11-18.43元,给予“优于大市”评级。 【事件】华泰证券2018年上半年实现营收82.16亿元,同比+1.23%;归母净利润31.59亿元,同比+5.53%;对应EPS0.44元。公司8月3日宣布顺利完成A股定增,募集资金142.08亿元,进一步补充公司资本金。 经纪业务收入小幅下滑,“涨乐财富通”持续提升客户黏性。2018年上半年经纪业务收入18.60亿元,同比-8%;股基交易量7.58万亿元,市占较17年末降低1.09ppt至6.81%,排名第1。根据易观智库统计数据,“涨乐财富通”上半年平均月活数635.97万,月活数位居证券公司类APP第一名。公司两融6月末余额523.21亿元,市占较17年末-0.08ppt至5.69%。股票质押未解压市值余额2707.75亿元,市占较17年末-0.12ppt至6.21%。 完善大投行一体化运作体系,股票承销逆势增长,并购重组优势保持。18年上半年实现投行收入8.08亿元,同比+20%。公司股权主承销829.52亿元,同比+35%,排名第3;其中实现IPO6家,承销规模84.78亿;增发14家,承销规模708.31亿元。债券主承销839.51亿元,同比-6%,排名第7。并购重组优势继续保持,完成并购重组交易8家,交易金额704.54亿元,数量规模均排名第1。 资管业务收入同比+3%,主动管理排名居前。18年上半年实现资管收入11.79亿元,同比+3%。截至6月底,公司资产管理月均规模9228.48亿元,同比+17%,排名第2;主动管理资产月均规模2266.81亿元,占比25%,行业排名第4;企业ABS发行规模370.61亿元,同比+109%,排名第1。 自营收入15.62亿元,同比-28%,低于行业平均降幅。权益投资依托自主研发的大数据人工智能平台,全面捕捉市场的投资交易机会。固收投资重视信用价值发现和风险对冲,综合运用多种交易策略,收入结构持续优化。 AssetMark资管规模提升,或将成为新利润增长点。截至3月末,AssetMark在TAMP行业中市占为9.7%,排名第3。至6月末,AssetMark管理资产总规模452.74亿美元,较17年末+6.8%;服务超过7300名独立投资顾问,较17年末+2.6%;终端账户21.8万个,较17年末增长约10.6%。 【投资建议】:我们预计公司2018-2020年归母净利润为66.80/72.25/77.41亿元,每股净资产分别为13.16/13.83/14.54元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司经纪市场份额领先,投行业务优势明显,我们给予其2018年1.3-1.4xP/B,对应合理价值区间为17.11-18.43元,给予“优于大市”评级。 风险提示:权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

投资要点:上半年受权益投资亏损较为严重、股权承销业务规模同比-75%影响,净利润同比-34%。财富管理持续深化,相关产品用户数稳步增长。IPO 储备充足,股票质押业务发展迅速,固收投资收益可观。合理价值区间15.11-16.27元,维持“优大于市”评级。 【事件】广发证券2018年上半年实现营业收入76.1亿元,同比下降26.4%;公司实现归母净利润 28.58亿元,同比下降34%;归母扣非净利润25.34亿元,同比-39%;对应EPS 0.38元。净利润同比下降主要是因为1)权益投资亏损较为严重。2)股权承销业务受市场影响规模下滑。3)公司于年初执行新会计准则,计提预期信用损失,致使当期产生信用减值损失近1亿元。 经纪业务收入同比小幅下滑,股票质押业务增速快。18年上半年公司实现经纪业务收入19.8亿元,同比-2%。股基交易额4.89万亿元,市占4.29%,同比-0.02ppt。 代理买卖证券业务净收入14.41亿元,同比减少8.74%;代销金融产品收入0.92亿元,同比+65%。资本中介类业务规模实现稳定增长,两融余额505.71亿元,市占5.5%,较17年末提升0.04ppt;股票质押未解压市值余额1513.7亿元,市占提升0.11ppt 至3.47%。财富管理业务快速增长,易淘金APP 升级为交易与理财并重的财富管理终端;手机用户数较17年末增长18.05%。 投行业务收入同比-57%,IPO 储备项目丰富。18年上半年,投行业务实现营收5.66亿元,同比-57%,下滑主要是由于IPO 审核趋严,全行业表现不佳。18年上半年公司股、债承销规模分别同比-75%、-43%。股权主承销规模52.48亿元,排名第15;债券主承销规模281.82亿元。IPO 储备项目丰富,主板承销项目22家, 中小板12家,创业板27家。 受资管新规影响,资管规模下滑。18年上半年,资管业务收入18.6亿元,同比+3%。截止6月末,广发资产管理规模4059亿元,较17年末-13.8%,其中定向、集合、专项分别为2303、2030、176亿元,较17年末-17%、11%、-16%。广发资管手续费净收入6.32亿元,同比-19%。广发基金净利润1.95亿元,同比-51%。 易方达净利润6.75亿元,同比+7.6%。 权益投资亏损,固收销售和投资收益同比+25%。自营收入22.45亿元,同比-46%。 权益及衍生品以大盘蓝筹为主,受市场波动影响,投资收益-4.33亿元。固收通过订立衍生品工具对冲交易、做市风险,并搭建境外FICC 平台,整体投资业绩较好,实现固定收益销售及交易业务投资收益净额22.90亿元,同比增加25.22%。 【投资建议】预计公司2018-2020归母利润分别为55.54、67.09和71.93亿元,每股净资产分别为11.62、12.47和13.36元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司在大型券商中各项业务稳定排名前列,我们给予其2018年1.3-1.4x P/B,对应合理价值区间为15.11-16.27元,给予“优于大市”评级。 风险提示:权益市场波动加剧致投资收益持续下滑,市场监管进一步加强。

投资要点:公司经纪、资管业务表现稳定,债券承销优势显著,ABS排名第一,上半年利润受资产价值变动和新会计准则影响下滑。合理价值区间为14.02–15.19元,给予“优于大市”评级。 【事件】招商证券2018年上半年实现营收47.86亿元,同比-18.31%;归母净利润 18.07亿元,同比-29.21%;对应EPS 0.21元。净利润同比下降主要是由于1)短期公司债及收益凭证利息支出增加;2)新会计准则下,权益类投资公允价值变动大幅增加;3)融出资金、买入返售金融资产减值损失增加。 经纪业务保持稳定,股票质押持续增长。2018年上半年经纪业务收入18.56亿元,同比+1%,经纪市占较17年末-0.02ppt 至3.91%。上半年公司代理买卖净收入市占4.32%,同比+0.12ppt,行业第7;正常交易客户数947.68万户,同比+22.24%。公司推出 “数据魔方”智能投顾产品以及短线热点组合产品,同时满足客户多元化资产配置要求。公司上半年代销金融产品净收入9028万元,同比+106.61%,排名第8。6月末,公司融资融券余额470.38亿元,较17年末-14%;市占较17年末-0.21ppt 至5.12%。股票质押未解压市值余额1894.11亿元,较17年末+14%,市占较17年末+0.3ppt 至4.35%。公司上线 “招证交易大师”系统,并整合Alpha 系列创新交易平台打造主券商业务交易系统生态圈。 截至6月,主券商交易类证券资产规模 2068亿元,较17年末+13.3%。 债券承销优势明显,ABS 领先行业。2018年上半年投行业务收入5.83亿元,同比-42%。公司股票主承销金额排名第9,数量排名第8;IPO 在会审核项目(含过会待发)22家,排名第4。公司在债券承销保持竞争力,上半年债券主承销金额1673亿元,同比+21.32%,排名第3;其中ABS 排名第1,规模891亿元,市占13.26%。公司作为财务顾问,积极撮合各方资源,上半年披露并购交易8家,排名第6;交易金额359.47亿元,排名第7。 大资管格局稳固,公募基金排名靠前。2018年上半年公司资管业务收入6.06亿元,同比+13%。截至6月末,公司资产管理总规模6877亿元,较17年末-11.74%;主动管理规模1387亿元,较17年末+9%,占比20%。资管业务净收入排名第7,规模排名第5。基金管理方面,博时基金规模8461亿元,非货基公募基金规模排名第2;招商基金规模4878亿元,非货基公募基金规模排名第8。 投资收益大幅下滑。公司上半年投资收益(含公允价值变动)9.66亿元,同比-26.46%。主要由于新会计准则下,权益类证券投资受市场下跌影响较大。 【投资建议】: 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为39.13/48.14/51.67亿元,每股净利润分别为0.58/0.72/0.77元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势显著,资管格局稳定,我们给予其2018年24-26x P/E,对应合理价值区间为14.02–15.19元,给予“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

投资要点:投行、资管、自营收入均取得可观增长,计提信用减值、利息支出增长为利润下滑主因。债券承销优势显著,集团协同效应加速公司向财富管理转型。合理价值区间为12.52-14.15元,给予“优于大市”评级。 【事件】光大证券2018年上半年实现营收41.14亿元,同比+3.71%;归母净利润9.69亿元,同比-21.71%;扣非净利润8.28亿元,同比-15.25%;对应EPS 0.21元。扣非净利润同比下降主要是因为1)公司于年初执行新会计准则,计提预期减值损失,致使当期产生信用减值损失2亿元。2)债券利息支出和回购利息支出增加,利息净收入同比-61%。 经纪业务收入稳定,继续推动财富管理转型。上半年实现经纪业务收入12.34亿元,同比-1%。一季度末市占较上年末+0.03ppt至2.42%。上半年代理买卖证券业务净收入市占提升0.05个ppt,排名上升1位。截至6月末,公司在境内拥有分公司14家,营业部235家。公司继续推进从传统通道业务向财富管理转型,并通过与光大银行业务合作积极拓展增量客户。上半年新开户26万户,同比增加24%。 信用业务稳健发展,两融、质押市占均提升。公司在全市场信用业务收缩时,聚焦高净值客户与机构客户。截至6月末,两融余额284.83亿元,较17年末-5.32%;市占由17年末的2.93%上升0.17ppt至3.10%,排名第11。股票质押未解压市值余额为1409亿元,市占3.23%,较17年末+0.23个ppt。质押余额市占连续四年进步,18年4月末排名11,较17年末提升2位。租赁业务积极拓展产融结合,上半年新增项目投放18个,共计11.45亿元。 债券承销优势保持,投行收入逆势增长。公司2018年上半年承销收入3.62亿元,同比+16%。完成债券主承销165只,实现数量的翻倍增长;债券总承销金额829.55亿元,市占4.15%,排名第7;其中ABS占比大幅提升,上半年ABS规模323亿元,排名第6。上半年股权承销完成优先股1家;拥有在会审核的IPO11家,排名第8。PB业务快速发展,合作私募机构达725家,同比+57%。 资管收入大幅增长,主动管理占比高。公司上半年资管收入3.41亿元,同比增长71%。截至6月末,光证资管资产管理规模为2877亿元,较17年末增长4.85%。其中主动管理规模1267亿元,较17年末增长10.08%,规模占比44%。光大保德信规模达到1355.6亿元,较17年末增长26%。 【投资建议】:我们预计公司2018-2020年每股净利润分别为0.46、0.52、0.56元,每股净资产分别为10.88、11.29、11.72元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势明显,资管收入大幅上升,我们给予其2018年1.15-1.3x P/B,对应合理价值区间为12.52-14.15元,给予“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

投资要点:机构业务协同效应显著,经纪业务收入与市占提升明显。投行收入大幅下滑,公司债回暖。兴证资管主动管理优势明显,兴全基金管理规模增速快。受市场波动影响投资资产公允价值下降,对利润影响较大。合理价值区间5.31-6.07元,给予“优于大市”评级。 【事件】兴业证券2018年上半年实现营业收入33.09亿元,同比-18.42%;归母净利润6.87亿元,同比-47.56%;归母扣非净利润5.83亿元,同比-53.21%;对应EPS0.1元。净利润同比大幅下滑主要是由于1)交易性金融资产受权益市场波动影响、公允价值大幅下降;2)IPO过会项目下降;3)卖出回购和债券利息支出增长。 经纪业务收入与市占提升明显。公司18年上半年经纪业务收入7.71亿元,同比+12.37%;股基交易额市占1.64%,同比+0.24ppt。18年上半年公司实现代理金融产品销售收入1.04亿元,同比增长84.04%,高增速得益于公司加深与重点公募、私募机构合作,并加强集团内部协同,交叉销售成果显著。至6月末,公司融资融券余额137.87亿元,市占提升0.1ppt至1.49%。股票质押未解压市值余额1131.9亿元,市占2.60%,较17年末减少0.15ppt。 投行收入大幅下滑,公司债显著回暖。公司18年上半年实现投行业务净收入3.55亿元,同比-39%。18年上半年债券承销表现良好,完成47单公司债,1单企业债,承销规模367亿元;股权承销受过会率下降影响,仅完成1单IPO,3单再融资,主承销规模38亿元。当前IPO储备项目含主板3家,创业板9家。 兴证资管主动管理优势明显,兴全基金管理规模增速快。受统一监管、去杠杆、去通道影响,资管业务净收入1.37亿元,同比-21%;但受业绩报酬收入、固定管理费收入同比增长影响,毛利率提升3.7ppt。18年6月末兴证资管受托管理资产规模996亿元,其中主动管理规模达到643亿元,主动管理占比达65%,集合产品收益率在行业中仍保持一定优势。兴全基金权益和债券投资能力均位居行业前列,管理规模达2789亿元,较上年末+15%,其中公募基金规模+22%,大幅跑赢行业增速。 上半年受市场影响投资资产公允价值下降。自营收入受市场波动影响较大,上半年收入9.53亿元,同比-44%。公允价值变动收益部分由17年同期的0.87亿元大幅减至-7.01亿元。 【投资建议】预计公司2018-2020归母利润分别为13.29亿元、17.84亿元和19.08亿元,每股净资产分别为5.06、5.28、5.50元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司经纪业务稳步提升,主动管理优势明显,我们给予其2018年1.05-1.2xP/B,对应合理价值区间为5.31-6.07元,给予“优于大市”评级。 风险提示:若下半年长生生物6.3亿元股票质押计提减值,将影响全年业绩。

投资要点:民营控股背景,机制更为灵活。13年以来公司回归信托主业,信托规模迅速崛起,各项排名飞速提升。公司顺应行业发展局势,积极推进业务创新转型,努力做大做强主动管理,信托报酬率同业领先。合理价值区间为6.53–7.94元,给予“优于大市”评级。 事件:安信信托2018年上半年实现营业收入16.13亿元,同比下滑31.38%;实现归母净利润10.79亿元,同比下滑33.10%;对应EPS 0.2元;二季度实现营业收入0.24亿元,环比下滑98.5%;实现归母净利润0.23亿元,环比下滑97.9%。 截至 2018年上半年末,公司总资产263.72亿元,较年初增长4.96%;净资产148.65亿元,较年初下滑8.19%。 “重主动,轻通道”,主动管理占比维持高位。2018年上半年,随着去杠杆政策持续推进,严格限制非标、通道业务,社融增量持续下滑。上半年社融累计增量9.1万亿元,同比减少2.03万亿元。尽管行业情况严峻,但公司一直以来坚持“重主动、轻通道”的战略,提早布局。公司截止6月末,信托资产规模2516.36亿元,同比增长10%;其中主动管理业务1560亿元,占比62%,主动管理占比略有下滑,但仍维持高位。公司上半年实现信托报酬收入20.43亿元,同比下滑11%,我们预计公司年化信托报酬率1.6%(估算2017年约为1.9%)。 顺应国家政策,布局新产业。公司通过不断提升资本实力与质量,带动信托业务发展,稳步提升信托主业地位。公司近年来针对国家政策及经济形势,战略布局城市更新、高端养老、现代农业、生物医药、互联网基础设施等创新领域,并逐步产生实质进展。2018年上半年,公司50%以上的信托资产投向于实业领域。 二季度受权益市场表现不佳影响,投资业务亏损较多。2018年上半年公司实现利息净收入0.65亿元,同比减少38%;投资收益(含公允价值)亏损5.49亿元,去年同期亏损1.66亿元,主要是由于二季度权益市场表现不佳影响,上半年沪深300指数累计下跌6.88%,创业板指数累计下跌6.33%。 盈利预测及估值。我们预计公司2018/19/20E 实现营业收入38.17/52.59/56.01亿元, 同比-32%/38%/7%; 实现净利润25.54/35.42/37.72亿元, 同比-30%/39%/6%;对应EPS0.47/0.65/0.69元。使用可比公司估值法,我们给予公司2018年17x P/E 和2.2x P/B,对应合理价值区间为6.53-7.94元,给予“优于大市”评级。 风险提示: 刚性兑付问题依然难解;外部环境形势严峻;监管不断升级。

投资要点:上半年公司经纪业务市占继续保持行业前列,债券承销优势继续保持,获得私募基金管理人资格,自营业务收入下滑。合理价值区间为15.10–18.96 元,给予“优于大市”评级。 【事件】国泰君安证券2018 年上半年实现营收114.61 亿元,同比+3.21%;归母净利润40.09 亿元,同比-15.71%;扣非净利润31.46 亿元,同比-25.65%;对应EPS 0.43 元。净利润同比下降主要是由于受市场波动影响,金融资产公允价值降幅较大;当期非经常性损益主要来自于处置国联安基金的一次性收益,占本期利润总额的11.87%。 经纪市占居行业前列,全面推进业务布局。2018 年上半年,公司实现经纪收入25.36 亿元,同比下降5%。公司上半年股基市场份额5.14%,代理买卖证券业务净收入市场份额5.57%,排名第1。公司继续推进手机终端君弘APP,用户接近2500 万户,月活客户排名第1。公司全面推进业务布局,股指期货和国债期货成交量、代理成交手续费收入及客户权益行业内均排名第3。截至6 月末,公司融资融券余额548.51 亿元,较17 年末下降14.48%。股票质押未解压市值余额2414.41 亿元,较17 年末下降1.98%。 优化业务结构,发展债券承销业务。2018 年上半年投行业务收入10.50 亿元,同比-20%;股债承销规模1425.08 亿元,同比增长11.34%,排名第5。受再融资新规和IPO 审核趋严影响,公司18 年上半年主要开展债券承销业务,公司债53 家,承销规模269.46 亿元;其他债权72 家,承销规模567.37 亿元。 主动管理优势明显,获得私募基金管理人资格。公司上半年资管业务实现收入8.08 亿元,同比降低9%。截至6 月末,公司资管理规模8383.98 亿元,较17年末降低5.46%。其中主动管理规模3264.80 亿元,占比39%,月均主动管理规模排名第2。国泰君安创投于5 月取得中国基金业协会备案的私募基金管理人资格,7 月相关工作开始启动。华安基金期末公募基金管理规模达2461 亿元,较年初增长32.92%。 自营业务收入下滑,受市场波动影响金融资产公允价值降幅较大。上半年公司自营业务收入29.83 亿元,同比下降5%。投资品种之中,债券占自营规模高。公司处置国联安基金产生的投资收益占本期利润总额的11.87%。如若剔除其处置收益,则自营收入将同比下滑26%。 【投资建议】: 我们预计公司2018-2020 年每股净利润分别为0.79、0.91、0.93元,每股净资产分别为14.59、15.29、15.96 元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势明显,经纪市场份额居前,我们给予其2018 年19x P/E和1.3x P/B,对应合理价值区间为15.10–18.96 元,给予“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

投资要点:坚定互联网发展战略,持续推动业务转型;不断完善全业务链服务体系,巩固并购重组优势;主动管理规模继续保持行业前列。定增将进一步补充公司资本金,前瞻性逆周期调节,期待未来业务转型。合理价值区间为17.15-20.65元,给予“优于大市”评级。 事件:华泰证券8月3日下午发布公告,宣布完成定增发行10.89亿股,募资142.08亿元。发行价为13.05元,8月3日收盘价为14.43元,此次增发较当前股价折价近10%。引入战略投资包括:阿里巴巴(持股比例3.25%)、苏宁(3.16%)以及中国国有企业结构调整基金(1.86%)等机构。 定增后公司净资本有望突破600亿元,行业排名大幅提升至第四。根据券商中国获取的协会数据,公司2018年上半年未经审计净利润行业排名第三,而净资本排名第八,资产规模与盈利能力差距较大。随着公司改革稳步推进、业务规模快速增长、创新业务持续扩张,净资本规模已无法满足公司发展需要。此次募资完成后,公司资本金得到补充,为未来业务开展打下坚实基础。 定增引入品牌战投及国有资本,有望加强战略协同效应,优化股权结构。华泰经纪、资管、投行业务线已形成较为成熟的业务模式,引入互联网系战投有望深化公司财富管理业务的转型(我们认为此前中金引入腾讯也具有一定参考意义)。公司“涨乐财富通”2017年平均月活数为583.96 万,月活数长期位居证券公司APP 第一名。在移动终端成为客户交易的主流渠道的趋势下,华泰证券已抢占有利先机,而互联网战投的引入或将进一步提升其移动端的竞争优势。此外引入国有资本有利于激发国有资本活力,打开公司发展空间,行业地位和竞争力有望进一步提升。 公司各项业务领先行业,强者恒强。公司经纪业务核心竞争力显著,市场份额已连续多年保持行业第一,财富管理加速转型。公司投行业务项目优质,上半年IPO保持较高过会率,投行收入上半年行业排名第六;并购业务继续领先行业,收入排名行业第二。华泰资管拥有公募牌照,固收产品独具特色,上半年资管业务净收入行业排名第三。 【投资建议】:我们预计公司2018-2020年每股净利润分别为0.84、0.96、1.01元,每股净资产分别为13.20、13.95、14.74元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司经纪市场份额居前,财富管理转型行业领先,各个板块发展势头良好,我们给予其2018年24.5x P/E和1.3x P/B,对应合理价值区间为17.15-20.65元,给予“优于大市”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

投资要点:公司区域优势与政策优势叠加,精耕细作安徽市场并扩展省外业务。打造“投资+投行”业务模式,大幅提升投行竞争力。实施员工持股计划,增强员工凝聚力。定增、可转债进一步助力信用业务增长。我们认为合理价值区间为10.77-11.03元,维持“买入”评级。 金控大股东带来协同效应,公司区域优势与政策优势显著。公司实际控制人为国资委,大股东国元集团是安徽省唯一金控平台,公司显著受益于股东旗下证券、信托、保险、典当、小贷、资管等各类金融业务,实现交叉销售、资源共享。公司地处安徽省,受益于“长江经济带”和“中部崛起”战略,精耕细作、在省内积累了丰富的客户资源,省内营业网点达54家,实现省内市场全覆盖,并服务过50%以上的省内上市公司,同时积极拓展省外以及国际市场布局。 经纪业务客户高增速,线上开户占比超90%。公司近五年市占稳定在0.9%-1.1%左右,佣金率基本与行业持平。公司重视基础客户,突出增量考核,17年新增26.3万客户,同比+168.09%。发力互联网金融业务,线上开户系统开户比例已经超过90%,线上线下联动,新用户转换率持续提升。公司已打造“APP+微信+网站”三位一体的客户端初步建成,涵盖金融商城、智能投顾等全方位服务。 “投资+投行”业务模式,打造现代化大投行。公司旗下拥有国元股权、国元创新,并参股安元基金和安元创投基金,投资范围从企业种子期到IPO,再到企业再融资、资产管理等,涵盖了企业全生命周期。公司参股的安徽省股权服务集团挂牌“专精特新板”企业大多为安徽民营高新技术中小企业,安元基金筛选其中的优质企业进行投资,企业通过四板的孵化发展壮大之后,投行再帮助其到新三板挂牌或进行IPO。“投资+投行”模式大幅提升业务附加值和投行竞争力。营业部亦积极转型,参与股权质押、资产管理、投行承揽等类投行业务。2013-2017年投行收入复合增速72%,投行项目储备丰富,截至6月4日在会在审9家,行业排名18位。 定增、可转债助力信用业务增长,杠杆率低、流动性充足。2013-2017年公司利息净收入复合增速20%。17年末两融余额127.57亿元,同比+19%,市场份额1.24%;股票质押未解压市值余额467亿元,同比+21%。公司杠杆率较低,近五年最高仅为2.6倍,优质流动性资产充足,变现能力强,可有效增强业绩防御性。17年通过定增募集资金42亿元,18年5月拟发行可转债60亿元补充营运资金,我们认为公司资本实力有望进一步增强,信用业务发展或将提速。 自营积极调整结构,固收规模扩大以防范风险。2013-2017年自营收入复合增速22%。公司积极应对市场波动,权益品种加大研究力度,成功把握“一带一路”、国企改革等主题投资机会。固收业务当前占比已逾80%,有效降低投资风险。 【投资建议】我们预计国元证券2018年营业收入为35.76亿元,同比+2%;净利润12.71亿元,同比+6%,2018EEPS0.38元,BVPS7.69元。使用可比公司估值法对公司进行估值,我们给予公司中小型券商平均估值2018EPE29.2x和2018EPB1.4x,得出合理价值区间为10.77-11.03元,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

债券承销优势保持,IPO储备充足。2018年一季度投行业务收入4.46亿元,同比-32%,承销金额804.45亿元。由于受到再融资新规和IPO审核趋严影响,公司18年一季度主要开展债券承销业务,公司债22家,承销规模133.51亿元;资产支持证券10家,承销规模38.04亿元。截至18年3月末,公司IPO储备项目中主板9家,中小板2家,创业板2家。 经纪业务市场份额高,股票质押市占快速提升。2018年一季度,公司实现经纪收入13.90亿元,同比+0.38%,佣金率0.051%。股基交易市场份额4.66%,同比下降0.95个ppt。2017年手机终端君弘APP用户超过2200万户,同比+83%,覆盖率排名行业第3位,月活跃度排名行业第2位。继续推进零售经纪向财富管理的转型升级,17年末君弘财富俱乐部会员数达74万人;代销金融产品净收入排名行业第1位。18年3月末,两融余额550.68亿元,环比-5%,股票质押未解压市值余额2523.20亿元,较17年末+4.28%,市占提升0.3个ppt。 坚持主动管理,大资管格局完善。18年一季度公司资管业务实现收入4.23亿元,同比-8%。17年末公司资产管理规模为8868亿元,较上年末+5%。主动管理资产规模3420亿元,月均主动管理规模排名第3。公司收购华安基金20%股权,并设立另类投资子公司,进一步完善资管业务布局。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润89.70亿元,同比-9%;EPS为1.03元,BVPS为14.85元。使用可比公司估值法给予公司大型券商平均估值2018E19.5xP/E和2018E1.4xP/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价20.44元,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

自营优势显著,权益业绩亮眼。18年一季度自营业务实现营收3.3亿元,同比-75%。截至17年末,自营业务余额554.8亿元。公司始终追求价值投资,成立至17年末,权益类自营投资平均复合收益率为23.91%;公司顺应市场,固收业务引入量化,提高投资安全性。 资管收入同比+233%,回报率远超市场。公司18年一季度资管业务实现营收8.14亿元,同比增长233%,与17年全年资管收入增幅接近。截至17年末,公司受托资产管理规模2144亿元,同比+39%,其中主动管理规模突破两千亿元,占比高达98%,远超券商资管行业平均水平。2017年,东证资管主动管理权益类产品的平均年化回报率为56.25%,是沪深300指数回报率的2.6倍左右,东方红系列产品净值屡创新高。发挥资管+公募双线业务优势,东证资管受托资产管理业务净收入排名行业第1。 经纪业务依赖度逐渐降低,信用中介业务稳定增长。18年一季度经纪业务实现营收3.97亿元,同比上升9%。股基交易市占1.51%,佣金率为万分之3.6,同比下降0.004个ppt,公司对经纪业务依赖逐步降低。18年3月末两融余额129.94亿元,较2017年末+3%,市占1.3%;股票质押未解押市值余额为752.12亿元,较2017年末+3.01%,市占1.9%。 IPO储备丰富。公司18年一季度投行业务实现营收2.54亿元,同比-31%。2018年一季度共计承销36个项目,完成增发6个,募资83.18亿元;配股2个,募资11.57亿元;公司债2个,募资7亿元;企业债1个,募资4.3亿元;地方政府债15个,募资1亿元;资产支持证券3个,募资2.43亿元。截至18年4月27日,IPO储备项目包含主板16个,中小板7个,创业板12个,未定53个。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润30.80亿元,同比-13%;EPS为0.44元,BVPS为8.00元。使用可比公司估值法,考虑到东方证券自营及资管优势明显,因此给予略高于行业平均的估值倍数,给予1.8x2018EP/B,目标价14.40元,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

整合金融科技成果与线下服务资源,推动财富管理转型。2017年公司经纪业务实现营收17.73亿元,同比下滑16%,主要是受到市场交易量萎缩、佣金率持续下滑等因素影响。公司2017年实现股基交易额4.92万亿元,市场份额2.04%,同比增长0.15个百分点,佣金率为0.032%,同比下滑13%。公司积极推进财富管理转型,利用金融科技优化服务模式,自主研发了国内首个券商智能客户服务系统iVatarGo并持续迭代,为客户提供精准画像并匹配个性服务;通过长江e号、财智版、微信公众号及长网等为客户提供贴身服务,优化客户体验。线下方面,公司已在全国31个省、自治区和直辖市设立39家分公司和248家证券营业部,构建了全国性的业务网络。信用业务稳步增长,截止2017年末,公司两融余额227.60亿元,市场份额2.2%;股票质押未解押市值余额1332.53亿元,市场份额3.3%,同比增长33.4%。 投行由单一融资服务向综合金融服务转型,项目规模与排名居前。公司与银行、信托、保险等金融机构在业务、资金、通道等方面开展全方位合作,整合同业资源为客户提供综合金融服务。2017年公司完成IPO项目3个,主承销金额6.16亿元;增发6个,主承销金额41.09亿元;债券主承销金额472.45亿元,其中企业债发行数量排名行业第1位;新三板主要业务指标均位于行业第一方阵,17年推荐挂牌企业68家,完成挂牌企业股票发行融资金额36.09亿元;区域性股权市场业务增长迅猛,在省内累计推荐挂牌547家。 强化投研团队建设;资管规模同比+49%。公司坚持研究驱动策略,持续推进研究团队建设,整体研究实力保持强劲上升势头,2017年公募基金分仓收入第二。 公司2017年资管业务实现营收6.39亿元,同比微增2%。2017年末公司资管规模高达1618亿元,同比增长49%。其中,定向资管规模为843亿元,同比增长70%;集合资管规模为613亿元,同比增长17%;专项资管规模为35亿元,同比增长7%;公募基金管理业务规模为128亿元,同比大幅增长255%。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润15.19亿元,同比-2%;EPS为0.27元,BVPS为4.96元。使用可比公司估值法给予公司可比中小型券商平均估值2018E31.0xP/E和2018E1.5xP/B,取两种方法平均值,得出目标价7.91元,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

【事件】宝硕股份2017年实现营业收入21.01亿元,同比增长88.43%;归母净利润1.31亿元,同比扭亏为盈,对应EPS0.08元。公司业绩同比大幅增长主要要系2016年9月华创证券纳入合并范围,2016年年报只合并华创证券9-12月数据所致。2017年华创证券贡献营收19.09亿元,净利润2.02亿元。 经纪业务区域优势明显,股票质押规模大幅增长。华创证券在贵州省内的营业网络覆盖面及服务深度远超其他券商,在贵州区域市场形成明显竞争优势。2017年股基交易额为6011亿元,市场份额约为0.25%,与16年基本持平。华创证券实体营销网络以客户需求为导向,进行多元化的网点布局;同时公司以综合金融服务平台为依托,实现线上线下服务的无缝连接,推动证券营业部加快向综合金融服务前台转型。公司信用业务稳步发展,17年末两融规模约16.34亿元,同比+1.23%,市场份额0.2%;17年末股票质押未解压余额429.14亿元,较2016年末增长了52.2%,市场份额为1.1%。 基于互联网科技进行实践,打造广义大投行。华创证券投资银行业务在“大投行”运作模式下,为客户提供全方位的投融资和财务顾问服务。2017年,公司完成IPO项目2家,募集资金7.1亿元;增发6家,募集资金29.3亿元;公司债9家,募集资金44.1亿元;企业债4家,募集资金34.9亿元;ABS17家,募集资金15亿元。公司实现了证券业务互联网化、推出了私募基金综合服务平台,构建了较为完善的非标准化资产综合金融服务体系,努力打造集非标准化资产挖掘、产品创设、发行、交易等功能为一体的大投行,满足多层次客户投融资需求。 投研服务能力领先。华创证券研究所组建了一支一流的研究团队,并承担了国家外汇管理局、证监会等单位的有关研究课题,同时基本实现了研究业务在公募基金领域的全覆盖。公司立足贵州,在当地议价能力较强,佣金收入可观。 【投资建议】预计宝硕股份2018年归母净利润1.97亿元,同比+50%,EPS为0.11元,BVPS为8.68元。给予公司可比中小券商平均2018EP/B1.6x,得出目标价为13.89元;使用分部估值法得出目标价12.70元。取两者平均,目标价13.30元,维持“买入”评级。

经纪业务优势保持,两融、股票质押市占率领先。2018年第一季度经纪业务收入9.86亿元,同比-7%,市场份额7.71%。佣金率继续维持0.020%,公司已连续四年经纪业务市占第一。“涨乐财富通”月活数长期位居证券公司APP第一名,2017年全年客户开户数占公司全部开户数的98.49%,在移动终端成为客户交易的主流渠道的趋势下,公司已抢占有利先机。公司两融、股票质押市占持续领先。截至2018年3月底,两融余额567.64亿元,市占5.7%,与17年末保持一致;股票质押未解压市值余额2756.78亿元,市占6.8%,较17年末提升0.5个ppt。 股债承销总规模可观,IPO储备丰富。18年第一季度实现投行收入4.07亿元,同比+4%。实现IPO4家,承销规模57.04亿元;增发10家,承销规模672.18亿元;可转债1家,承销规模20亿元;公司债9家,承销规模35.67亿元;资产支持证券33家,承销规模111.56亿元;股债承销共计72家,总承销规模957.01亿元。并购重组优势继续保持,17年交易金额973亿元,排名第1,完成360重组上市,系年内最大规模重组项。公司以投行为龙头,整合投资交易、研究、PB等业务资源,搭建机构服务的全业务链体系。截至18年4月27日,公司IPO储备项目包括主板6家、中小板8家、创业板15家。 资管收入同比基本持平,主动管理排名居前。18年第一季度实现资管收入5.66亿元,同比-1%。2017年公司资产管理月均规模7886亿元,排名第2;主动管理月均规模2402亿元,排名第4;企业ABS发行规模464亿元,行业第3。参股的南方基金和华泰柏瑞基金资管规模稳定增长。私募业务进展顺利,截至18年3月末,合计设立私募股权投资基金17只,认缴规模人民币422亿元。 【投资建议】若不考虑定增和并表情况,预计18年EPS为1.05元,BVPS为13.30元。使用可比公司估值法给予公司行业平均估值2018E23.69xP/E和2018E1.43xP/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价21.95元,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场监管进一步加强。2)非公开发行无法顺利实施。

投资要点:2018年一季度,公司投行业务以债券承销为主,优势保持,当前IPO储备项目丰富。经纪业务市占仍居前,积极推进财富管理转型。公司在处置子公司资产获得一次性收益的情况下,利润增速仍不理想,主要是由于市场波动导致金融资产公允价值降幅较大,且投行股权承销规模低于预期。目标价20.44元,维持“买入”评级。 【事件】国泰君安证券2018年一季度实现营收62.45亿元,同比+12%,归母净利润22.59亿元,同比-11.85%,对应EPS0.26元,净利润同比下降主要是由于受市场波动影响,金融资产公允价值降幅较大。公司一季度取得投资收益24.61亿元,同比+87%,主要因为本期处置子公司国联安基金管理有限公司51%股权确认了投资收益。 债券承销优势保持,IPO储备充足。2018年一季度投行业务收入4.46亿元,同比-32%,承销金额804.45亿元。由于受到再融资新规和IPO审核趋严影响,公司18年一季度主要开展债券承销业务,公司债22家,承销规模133.51亿元;资产支持证券10家,承销规模38.04亿元。截至18年3月末,公司IPO储备项目中主板9家,中小板2家,创业板2家。机构业务持续领跑,17年机构客户数达25905位,同比+11%。资产托管及外包业务规模7550亿元,跃居行业第2位,其中托管公募基金规模排名第1位。 经纪业务市场份额高,股票质押市占快速提升。2018年一季度,公司实现经纪收入13.90亿元,同比+0.38%,佣金率0.051%。股基交易市场份额4.66%,同比下降0.95个ppt。2017年手机终端君弘APP用户超过2200万户,同比+83%,覆盖率排名行业第3位,月活跃度排名行业第2位。继续推进零售经纪向财富管理的转型升级,17年末君弘财富俱乐部会员数达74万人;代销金融产品净收入排名行业第1位。18年3月末,两融余额550.68亿元,环比-5%,股票质押未解压市值余额2523.20亿元,较17年末+4.28%,市占提升0.3个ppt。 坚持主动管理,大资管格局完善。18年一季度公司资管业务实现收入423.28亿元,同比-8%。17年末公司资产管理规模为8868亿元,较上年末+5%。主动管理资产规模3420亿元,月均主动管理规模排名第3。公司收购华安基金20%股权,并设立另类投资子公司,进一步完善资管业务布局。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润89.70亿元,同比-9%;EPS为1.03元,BVPS为14.85元。使用可比公司估值法给予公司大型券商平均估值2018E19.5xP/E和2018E1.4xP/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价20.44元,维持“买入”评级。