我们的分析与判断 (一)指纹识别盖板正在放量,电子变压器即将接力,汽车电子以及军工电子后续可期 正如我们一直所强调,顺络电子在巩固电感主业的同时,积极拓展指纹识别盖板、电子变压器、LTCC、NFC天线等新产品,这些都是公司未来业绩增长点。 指纹识别在千元机普及,顺络电子指纹识别盖板正在放量。指纹识别已经是移动支付重要一环,各大厂商的智能手机纷纷搭载指纹识别功能。氧化锆陶瓷指纹识别盖板凭借出色的性价比赢得了各厂商的青睐,行业正在爆发。顺络电子上半年已经向国内知名手机厂商批量供应了指纹识别盖板,今年下半年至明年将是该业务的放量期。 电子变压器市场达千亿元,顺络电子凭借高自动化、高集成化的优势抢占市场。随着通信、音频、视频等电子产品普及,高频、低损耗、小尺寸的电子变压器成为市场的热销品,而这类产品的工艺特点恰恰是顺络电子的优势。顺络电子已经建立了多条变压器的全自动生产线,公司力争将电子变压器做到自动化、集成化、标准化,从而降低对人工的依赖,满足规模化生产的需求。目前,顺络电子的电子变压器可以应用于LED灯、智能手机快充、电动车主动均衡BMS等领域,已经给国内知名手机厂商提供快充用的平面变压器,其性能表现优越。为了进一步满足电子变压器的产能需求,顺络电子于7月份发布定增预案投资建设年产2.54亿只应用于消费类电子及汽车电子领域的电子变压器产品。 此外,公司在汽车电子以及军工电子领域上做了大量布局,后续发展可期。 (二)增发扩产+股权激励,进一步保障未来成长 7月份,顺络电子公布定预案和限制性股票激励计划草案。定增用于扩产(片式电感6.69亿元、电子变压器1.36亿元、微波器件1.70亿元以及精密陶瓷1.55亿元),达产后将进一步提升利润空间。限制性股票激励计划后续将择机确定授予日,凝聚核心团队,提升员工稳定性。 投资建议 我们看好公司巩固主业的基础上不断拓展新品,将陆续开花落果。我们预计2016/2017/2018年EPS为0.50/0.66/0.82元,给予推荐评级。 风险提升 新产品拓展不及预期。

投资要点: 1.事件。 力源信息发布公告《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》,收购武汉帕太100%的股权,从而间接持有香港帕太及帕太集团100%股权。 2.我们的分析与判断。 (一)整合并购助推经营业绩向好。 2016年上半年,公司实现了营业收入6.48亿元,同比增长47.46%;归属于母公司所有者净利润2,203.43万元,同比增长29.86%;扣非后净利润2,074.96万元,同比增长70.32%。经营业绩保持了较良好的增长趋势。 参考国外分销巨头的成长史,Avnet 在过去24年间有96次并购,Arrow 在过去22年间有61次并购,Avnet 和Arrow 通过横向并购将IC分销做到全球最大。目前,美国IC 分销行业前20名的市场份额为90%以上,而国内大约17%,国内IC 分销行业的整合并购才刚刚开始。力源信息作为国内IC 分销领导者,明确了并购整合的发展战略。2014年以来,力源信息收购鼎芯无限,强化了物联网、安防监控等领域的IC 分销能力;收购南京飞腾电子,强化了能源互联网领域的分销能力。我们也从2015年和2016上半年的经营业绩看到整合并购带领公司逐步壮大。 (二)收购帕太,协同效应明显。 帕太集团是国内IC 分销商中的佼佼者。2015年,帕太集团实现营业收入33.5亿元元,同比增长25%,净利润超过2亿元,业绩优异,成长能力强。 力源信息此次收购帕太集团,从前后端资源上实现了很好地协同。 上游供应商方面,索尼(SONY)、欧姆龙(OMRON)、村田(MURATA)等多家国际龙头电子元件制造商都将其作为中国地区最重要的代理服务商,原厂线优势显著。下游客户方面,海尔、海信、美的、TCL、联想、小米等国内一流企业均为其客户,实现了家电行业与手机行业的全覆盖,在汽车行业也已拥有比亚迪、博世等优质客户。力源信息收购帕太集团后,双方在客户资源、销售网络、行业口碑等方面均能产生“1+1>2”的效果,从而增强议价能力、拓宽融资渠道,实现协同效应与规模经济。 3.投资建议。 我们看好公司通过并购成长壮大。不考虑目前未并表的收购公司,我们预计2016-2018年EPS 为0.14/0.18/0.23元,维持推荐投资评级。 4.风险提示。 业务整合不及预期。

1.事件 我们对公司进行了持续的跟踪。 2.我们的分析与判断 (一)小间距LED持续火爆,增长动能强劲 随着小间距LED显示屏价格进一步下降,小间距LED的优势愈发明显,应用领域进一步扩张,未来将全面进入传媒、广告、影院等商业应用。预计到2018年,小间距LED市场规模接近百亿,未来3年增速保持高速增长(60%以上)。洲明科技2016年上半年LED小间距产品销售额2.75亿元,同比增长63.98%;订单额4.26亿元,同比增长76.78%,小间距产品占营业总收入提升至40.97%,成为公司增长的主动能。展望未来,公司大亚湾一期厂房SMT车间计划今年9月份投入使用,预计年底完成搬迁工作,将有效解决目前产能瓶颈,满足爆发式小间距LED的增长需求。此外,公司将继续从渠道、产品、拓展行业应用三个维度不断提高竞争力。 (二)“SMART”战略效应显现,成长与转型并进 面对LED行业发展新趋势,洲明确立了以“产业+互联网+金融”为依托,打造智慧“SMART”洲明的发展规划。在“SMART”战略指引下,我们已经看到:雷迪奥从相对单一的LED显示硬件研发与制造向以视觉创意为核心,涵盖创意构思、设计制作到工程实施为一体的综合方案解决供应商转型升级,其产品在各种国际重要展览展示场景中屡获佳绩;洲明参股万屏时代,建立起户外LED显示屏O2O综合服务平台;洲明已经孵化了南电云商和小明技术两个“互联网+”照明项目;设立了洲明伯乐产业并购基金(5亿元),将加速洲明在外延式拓展方面的步伐。 展望未来,洲明将围绕“SMART”战略,通过外延整合和内生创新的方式,积极发展解决方案与服务内容,构建生态营销体系,延伸服务与文化传媒,积极探索并发展与虚拟现实、增强现实与混合现实技术的应用融合,坚持技术引领发展,从而力争三年内在LED显示领域做到全球领先。我们看到,公司正处于成长(小间距LED增长迅速)与转型(延伸服务与文化传媒等)并进的阶段,未来发展有望再上台阶。 3.投资建议 我们看好公司“SMART”战略的推进以及LED小间距产品带动公司持续增长。我们预计2016/2017/2018年EPS为0.32/0.43/0.57元,给予推荐评级。 4.风险提示 “SMART”战略推进不及预期。

我们的分析与判断 (一)陶瓷封装基座壁垒高空间大,进口替代加速 我们一直在强调三环集团的陶瓷封装基座(简称PKG)战略拐点已来,其市场空间大壁垒高,有望成为继光纤插芯之后的重要业务。我们认为市场对公司的陶瓷封装基座产品认知度不够,存在较大的预期差。 PKG是由印刷有导电图形和冲制有电导通孔的陶瓷生片,按一定次序相互叠合并经过气氛保护烧结工艺加工后而形成的一种三维互连结构。PKG主要应用于封装石英晶体振子芯片和钽酸锂、铌酸锂等声表面波芯片,其市场空间达百亿元。 PKG的技术难度大,基本由日本厂商所主导。2012年全球片式电子元器件用陶瓷封装基座基本上被日本京瓷、住友、NTK以及中国的三环集团四家公司所占据,其中京瓷市占率达到全球市场的68%。三环集团是国内唯一一家实现批量化生产的企业,由其生产的陶瓷封装基座不仅在国内石英晶体企业中已经获得了认可,而且已经能够为韩国PARTRONCO,LTD、日本电波、瑞士微晶和等国外石英晶体元器件企业配套。 不仅技术领先,而且业务拐点已经来临。日本一家竞争对手计划2017年底退出水晶陶瓷基座和SAW陶瓷基座的生产,中国市场份额全部留给了包括公司在内的另外三家企业。三环的技术水平国际领先,本地服务能力强,将快速抢占市场蛋糕,有望成为继光纤插芯之后的重要业务。 (二)“材料+”战略效应显现,多产品陆续开花 陶瓷材料是公司核心竞争力的根基。从陶瓷粉体到设备,再到产品,公司电子陶瓷产品全制程能力突出,也造就了公司的竞争壁垒。从净利润率上看,公司产品净利润率达到35%,也凸显了公司的能力。 指纹识别陶瓷片已放量。陶瓷片凭借优异性能已经取得一线厂商认可,三环也全面进入一线手机品牌的供应链,包括小米、OPPO、一加、vivo等知名品牌,放量迅速。 陶瓷后盖值得期待。我们要强调的是陶瓷后盖方案和玻璃后盖方案并不冲突,两者皆是手机后盖的可选方案。未来手机后盖不会是单一材料打天下,陶瓷方案有它固有的优势,会有一定的市场份额。三环的陶瓷后盖方案耐摔性好、手感优,已给小米5尊享版供货,未来也将给其它知名智能手机厂商供应陶瓷后盖,潜力非常大。 投资建议 我们看好公司高壁垒业绩优估值低,我们预计2017/2018年EPS为0.65/0.85/1.08元,对应今年的估值25倍,给予推荐评级。 风险提示:新产品进展不及预期。

1.事件:我们对公司进行了持续的跟踪。 2.我们的分析与判断。 (一)智能硬件芯片方案不断突破,多品类下游应用即将全面开花。 近日,小米发布的米家扫地机器人,采用的就是全志科技的R16处理器,这是继微信开发板、科大讯飞智能语音模块、京东Dingdong智能音箱、魅族Gravity悬浮式无线音箱、小米无人机、美的智能王空调等之后,全志R16处理器和TinaTM智能硬件开放平台的又一斩获。 其实,全志在智能硬件领域的布局和收获还远远不止这些。以R系列处理器和TinaTM智能硬件开放平台为核心,全志智能硬件解决方案已广泛应用于智能家电、智能音箱、智能相框、互联网电视机、故事机、游戏盒子、机器人等多个领域,在智能硬件生态链中扮演着关键角色。 我们一直强调全志科技在下游应用领域的拓展,可预见的是,公司正由单一下游应用主导到多品类下游应用全面开花的局面。在车载产品线上,T系列及V系列芯片产品已经获得了国内外客户的认可,产品竞争优势明显,公司正加大推广力度,发展具备潜力的销售渠道,销售继续向好。在家庭产品线上,加大运营商市场的投入,该业务今明年将持续高速增长。在个人产品线上,公司推出了一体化VR设备解决方案,完善VR产业链上的布局,智能硬件芯片方案已取得了多个大客户的认可。 (二)技术创新驱动,合作共赢构建全志生态。 除了下游应用的持续拓展外,我们也一直强调技术创新是驱动公司前进的根本。全志科技在原有技术基础上,持续进行更新迭代,为后续产品提供保障。在平板产品线上,针对快速增长的二合一平板这一细分领域,公司推出深度定制的轻办公操作系统,搭配高性能低功耗的A83T处理器,提供灵活流畅的娱乐和办公体验。在智能硬件产品线上,推出R40智能硬件开发平台以及定制化的软件,建立更加完整、开放、可扩展的解决方案。在VR领域,推出业内领先并可量产的H8vr视频一体机解决方案。在家庭产品线上,推出64位的H5芯片,提供超高清多媒体和游戏体验。在车载产品线上,推出V66八核智能后视镜解决方案,集成自主研发的ADAS2.0算法,支持2K双路录像,支持智能分屏,实现个性化的行车防护和安全驾驶。 此外,在近日举行的APC2016大会(全志科技2016生态大会)上,全志携手ARM以及IDH、ODM/OEM、硬件厂商、互联网公司、开源社区等厂商做大生态链,建设“同芯共赢”的生态。 3.投资建议。 我们看好公司平台型芯片企业优势,不断挖掘新市场应用,我们预计2016/2017/2018年EPS为1.25/1.73/2.21元,给予推荐评级。 4.风险提示:新应用市场拓展不及预期。

1.事件。 长盈精密的全资子公司上海其元智能科技有限公司以自有资金400万元与深圳市长盈鑫投资有限公司共同投资设立子公司“氢源(上海)动力科技有限公司”,上海其元拟以现金出资400万元,持股比例20%;长盈鑫拟以现金出资1600万元,持股比例80%。 2.我们的分析与判断。 (一)氢燃料电池受政策及技术双轮驱动。 随着各国政府扶持以及以丰田Mirai氢燃料电池汽车商用化的拉动,氢燃料电池市场将呈现爆发式增长态势。 政策成为推动力,2015年底科技部“十三五”新能源汽车重点专项布局中提及燃料电池,且2016年5月底国家发改委与能源局在能源技术革命创新行动计划中也重点提到加强对氢能与燃料电池任务布局。 技术进步加速,近年,丰田、本田、奔驰、通用、现代、福特、宝马等国际车厂推出燃料电池汽车计划,并发布商业化车型。 在政策及技术进步加速,商业化量产车型不断出现的情况下,未来氢燃料电池将迎来快速发展期。 (二)燃料电池能力强,关键部件有协同。 新能源汽车及智能汽车是公司转型升级的最重要战略方向。上海其元本次投资参股设立氢源动力,进入氢燃料电池行业。 一方面,氢源动力依托于国内知名燃料电池研究机构,团队技术背景深厚,未来有望成功开发氢燃料电池电堆及核心部件。 另一方面,氢燃料电池所需关键部件之一的金属双极板,目前主要使用不锈钢和钛合金,金属双极板的技术难点在于成型技术和金属双极板表面处理技术,长盈精密作为3C领域精密金属结构件的大型制造企业,对于金属材料的铸造、成型、打磨、表面处理等技术具有丰富的经验,因此,在金属极板的制造上公司将具有先天的优势,现有的公司业务能够与金属极板加工形成较强的协同效应。

1.事件 我们对信维通信进行了持续重点跟踪,公司围绕射频及材料能力不断做强,在NFC无线充电等多产品线即将爆发。 2.我们的分析与判断 (一)围绕射频和材料能力,单机价值量大幅提升。 未来不仅手机、平板电脑、笔记本,智能汽车、物联网等移动端产品都将对物物通信产生越来越多的需求,天线性能将决定通信性能,随着射频制式增加,天线需求量和重要性大幅增加,未来天线辐射体将从单体无源变向阵列有源,技术门槛将大幅提升。 信维通信是全球移动终端天线的龙头,公司围绕射频及材料能力进行多产品线扩张,包括射频隔离及射频连接件、音射频模组、NFC和无线充电解决方案、MIM粉末冶金、喇叭等。公司产品线的单机价值量将从此前的0.5美金到现在的平均3-4美金,再到未来的30美金以上。 (二)NFC移动支付及无线充电产品线将发力。 NFC移动支付市场迎来转折点,除苹果在手机标配了NFC用于ApplePay支付外,三星也大幅提升NFC手机配置率,华为的HuaweiPay也逐步推进。TrendForce旗下拓墣产业研究所统计2015年全球移动支付市场规模为4500亿美元,而2016年则预估达6200亿美元,同比增长37.8%。BergInsight预测,到2016年NFC手机的全球销售量预期达到7亿台。IHSTechnology预测,2015年无线充电接收器市场的全球出货量达到1.44亿台,预计2020年的全年出货量将达到10亿台,2025年将达到20亿台,智能手机是出货主力。NFC无线充电将迎来大爆发。 公司在NFC及无线重点领域进行积极布局,公司依赖天线能力对NFC模块已实现多年出货,此外,公司在NFC+无线充电一体化模块具备独家技术,今年切入三星Galaxy系列多款机型供货。预计明年三星等手机厂商NFC、无线充电配置率将大幅提升,信维通信确定性受益。 (三)下半年增长加速,平台型大事业部制组织架构助力发展。 预计下半年公司营收增长将加速,主要原因是,苹果的iphone7、平板电脑等新机型将集中下半年上量,公司在新机型中的射频隔离器件、精密五金部件等占比大幅提升,NFC无线充电模块渗透率提升。 除了研发和市场推广能力不断增长,公司近两年深度搭建平台型大事业部制组织架构,深化内部精益管理,公司在多任务线处理能力、综合工程实现和柔性制造能力、供应链管理能力、外延整合能力上持续大幅提升,为做大做强夯实基础。 3.投资建议 预计2016-2018年EPS为0.53、0.97、1.54元,对应的PE是38、21、13倍,公司具备长期成长价值,继续强烈推荐。

投资要点: 1.事件 全志科技发布《2016年半年度报告》。 2.我们的分析与判断 (一)产品结构改善,下游应用布局完善,即将进入收获期 2016年上半年,公司实现营业收入47,694.8万元,较去年同期下降了8.06%;归属于上市公司股东的净利润为6,610.43万元,较去年同期上升了5.52%。分下游市场来看,车载和OTT市场的芯片出货良好,同比增幅较大,而平板电脑的低端需求减缓,造成智能终端应用处理器芯片总体销量下降。我们看到,公司根据市场变化积极逐步淘汰低毛利率的产品,扩大智能硬件、车联网等新兴产品应用领域,产品销售结构有所改善,销售毛利率由上年同期的37.57%上升到44.12%。 下游应用布局完善,即将进入收获期。公司加大“个人、家庭、汽车”三大应用领域的推广。在车载产品线上,T系列及V系列芯片产品已经获得了国内外客户的认可,产品竞争优势明显,公司正加大推广力度,发展具备潜力的销售渠道,销售继续向好。在家庭产品线上,加大运营商市场的投入,该业务今明年将持续高速增长。在个人产品线上,公司推出了一体化VR设备解决方案,完善了VR产业链上的布局;此外,智能硬件上设计了多款产品方案,已完成了试产。我们看到,公司正从单一下游应用主导到多种类下游应用开花,未来两年将是公司的收获期。 (二)技术持续更新迭代,提升竞争力 技术领先性是处理器芯片公司竞争根本,全志科技在原有技术基础上,持续进行更新迭代,为后续产品提供保障。在平板产品线上,针对快速增长的二合一平板这一细分领域,公司推出深度定制的轻办公操作系统,搭配高性能低功耗的A83T处理器,提供灵活流畅的娱乐和办公体验。在智能硬件产品线上,推出R40智能硬件开发平台以及定制化的软件,建立更加完整、开放、可扩展的解决方案。在VR领域,推出业内领先并可量产的H8vr视频一体机解决方案。在家庭产品线上,推出64位的H5芯片,提供超高清多媒体和游戏体验。在车载产品线上,推出V66八核智能后视镜解决方案,集成自主研发的ADAS 2.0算法,支持2K双路录像,支持智能分屏,实现个性化的行车防护和安全驾驶。 经过持续的技术研发,公司积累了高性能数据处理器技术、视频编解码技术和电源管理技术等核心技术,聚焦个人、家庭、车载三大业务产品线,开拓智能硬件、智能家居、车联网、虚拟现实等多个新兴市场。 3.投资建议 我们看好公司平台型芯片企业优势,不断挖掘新市场应用,我们预计2016/2017/2018年EPS为1.25/1.73/2.21元,给予推荐评级。 4.风险提示: 新应用市场拓展不及预期。

1.事件:三环集团发布《2016年半年度报告》。 2.我们的分析与判断 (一)“材料+”战略效应显现,陶瓷封装基座进口替代加速 2016年上半年,实现营业收入145,567.71万元,比上年同期增长21.66%;归属于母公司所有者的净利润50,356.40万元,比上年同期增长30.81%。分产品来看,光通信部件收入8.16亿元,保持13.45%的稳健增长;半导体部件业务表现亮眼,收入1.99亿元,同比增长106.60%。我们认为,公司“材料+”战略效应显现,重要产品进口替代加速。 陶瓷封装基座拐点来临,进口替代加速。陶瓷封装基座主要作为石英晶体器件的配套产品,其市场空间达百亿元,技术含量高,被京瓷等日本厂商垄断,三环集团是国内唯一一家实现批量化生产的企业。日本一家竞争对手计划2017年底退出水晶陶瓷基座和SAW陶瓷基座的生产,中国市场份额全部留给了包括三环集团在内的另外三家企业。三环的技术水平国际领先,本地服务能力强,将快速抢占中国市场蛋糕。 传统光通信主业无须担忧,需求稳健,稳定增长。随着高带宽服务需求提升,光纤入户(FTTH)进展快速,通信基站建设不断密集化,数据中心及云计算业务快速发展,全球光纤连接器市场稳步增长,预计将在2020年达到49亿美元,2015至2020年的复合年增长率将达到9.9%。三环光通信部件优势明显,市场份额持续扩张,未来将保持稳健增长。 (二)指纹识别陶瓷片放量,陶瓷后盖值得期待 在消费电子领域,公司为智能手机提供指纹识别陶瓷片和手机陶瓷后盖。在指纹识别陶瓷片方面,陶瓷片凭借优异性能已经取得一线厂商认可,三环也全面进入一线手机品牌的供应链,包括小米、OPPO、一加、vivo等知名品牌,放量迅速。在陶瓷后盖方面,我们要强调的是陶瓷后盖方案和玻璃后盖方案并不冲突,两者皆是手机后盖的可选方案。未来手机后盖不会是单一材料打天下,陶瓷方案有它固有的优势,会有一定的市场份额。三环的陶瓷后盖方案耐摔性好、手感优,已给小米5尊享版供货,未来也将给其它知名智能手机厂商供应陶瓷后盖,潜力非常大。 (三)高壁垒,成长性好 我们非常看好公司高技术壁垒及成长性。公司的核心产品都是靠技术啃硬骨头,产品毛利率46.15%,净利润率35.33%,质地非常优良,连续28年入选中国电子元件百强企业。优异的质地给公司长远的发展。 3.投资建议我们看好公司高壁垒业绩优估值低,我们预计2017/2018年EPS为0.65/0.85/1.08元,对应今年的估值25倍,给予推荐评级。 4.风险提示:新产品进展不及预期。

1.事件。 横店东磁发布2016半年报。2016上半年公司实现营业收入23.55亿元,同比增长30.80%;归属于上市公司股东的净利润2.07亿元,同比增长39.59%。同时公司计划投资年产6GWH动力电池项目。超市场预期。 2.我们的分析与判断。 (一)磁性材料和太阳能稳定提供现金流。 2016上半年快速增长主因是,一方面,磁性材料经营稳定。其中,永磁铁氧体实现销售6.2亿元,完成新产品开发20只,新客户开发10家,未来永磁铁氧体需求稳中有升,家电产品升级,而汽车用电机市场快速增长。软磁铁氧体实现销售3.1亿元,完成新产品开发5项,新客户开发6家,新能源汽车、充电桩、逆变器和无线充电等新市场发力。塑磁主要用于汽车传感器、电机传感器、直流无刷电机等,公司已开拓包括三星、电装、索尼、博世等在内的多个大客户。此外,受益于国内光伏项目抢装,上半年光伏产业景气旺盛,公司太阳能事业部完成销售11.3亿元,同比增长58.41%,预计下半年国内光伏产业增速将缓下来,但海外光伏市场仍维持景气稳定回升,我们判断明年太阳能光伏仍处于景气周期。上半年销售毛利率为24.95%,持续小幅提升,主因是公司在磁性材料领域不断开拓新产品,向高端产品切入,同时太阳能光伏业务盈利能力逐渐恢复也是重要原因。上半年管理费用率是11.81%,比去年有所提升,主因是新技术研发投入加大。公司现金流大幅改善,主因是太阳能光伏向好所致,我们判断,公司已经走出前几年投产太阳能光伏导致的负累区,未来将轻装上阵积极转型新能源汽车动力解决方案提供商。 (二)运营管理能力强大,公司软实力进一步提升。 公司积极推进工厂智能化,上半年完成智能化项目11项,增加了事业部级横向管理精益项目,组织架构进一步清晰。同时加速对高级人才的引进,尤其是动力电池领域引进了来自韩国和日本的多位技术专家。公司积极加强人才培训,举办多个管理、英语、技能培训。更强大的组织架构和多维度的人才培训体系使公司具备了做强做大的软实力。 (三)计划投资年产6GWH动力电池项目,未来动力电池新龙头。 公司计划投资30亿元,新增10条动力电池电芯产线、5条模组的自动化装配线和各类生产及检测设备1,999台/套,达成年产6GWh产能,其中乘用车电池系统集成产品15万套,商用车电池系统集成产品2万套。满产后年销售将达60亿元,对应7.37亿元净利润。公司具备强大的材料、人才、自动化设备和运营管理能力,未来有机会成为动力电池新龙头。 3.投资建议。 预计2016-2018年EPS为0.51/0.65/0.80元,我们认为参照磁材及动力电池同业,给与40-45倍PE较为合理。维持推荐投资评级。

我们的分析与判断 (一)中报业绩增长强劲,未来增长动能依旧 2016年上半年,公司实现营业收入26.99亿元,同比增长50.61%;实现归属于上市公司股东的净利润3.29亿元,同比增长51.06%。单季度上看,2016Q2单季度收入同比增长55%,净利润同比增长53%,保持良好势头。业务面上看,上半年公司的金属外观件、超精密连接器、电磁屏蔽件、五金弹片等业务多点开花。特别是金属外观件业务,公司在2016年上半年进一步强化了CNC金属外观件的竞争优势,业务迅猛增长,收入同比增长59.61%。此外,公司展望前三季度业绩同比增长40%-60%的增长,继续显示高增长的信心。 展望未来,公司继续推进“智能制造”战略,增长动能依旧。金属机壳渗透率持续提升,外加上智能手机外观件持续创新(玻璃加不锈钢中框方案、陶瓷方案等)将进一步增加CNC的需求,CNC将是今明两年增长的主动力。此外,BTB、RF、Type-C连接器、防水等产品的布局,也将在未来两年快速放量,推进了公司进一步成长。 (二)精密制造优势显著,积极布局自动化设备及新能源汽车配套组件 长盈精密是国内精密制造的佼佼者。公司的金属外观件的加工效率及良率处于行业领先水平;公司是全球首家将车铣复合加工技术应用到智能手机壳体加工上并取得成功的企业;公司是行业内首家成功研发并量产模内压铸工艺的厂商。正是得益于领先的精密制造技术,公司成为唯一一家2016年上半年国内同时供应三大明星机型的供应商(R9、X7、米5),而且在智能穿戴、智能家居(供应GoogleNest智能家居外壳)、无人机(供应大疆无人机支架)等市场长盈精密也相继取得业务突破。 在精密制造的基础上,长盈精密除了移动通讯终端零组件行业之外,还积极布局自动化设备及新能源汽车配套组件。在自动化设备上,新成立的昆山雷匠公司开发出业界最先进的RF线缆自动化组装线。在新能源汽车上,昆山长盈的控股子公司昆山惠禾承接了公司在新能源汽车充电设施及充电设备、充电枪、车内高压连接器等零组件产品和技术的推广等工作。自动化设备及新能源汽车配套组件业务将成为未来成长的看点。 投资建议 我们看好公司深耕金属外观件,积极布局自动化设备及新能源汽车配套组件,我们预计2016/2017/2018年EPS为0.75/1.06/1.40元,给予推荐评级。 风险提示:CNC业务下滑风险;新业务拓展不及预期。

(一)持续创新,推进“个人、家庭、汽车”三大应用。 我们一直强调全志科技AP芯片技术创新不止。过去三年,全志科技的研发投入占比(与销售收入的占比)从2013年的11.3%提升到2015年的20.3%,持续高研发投入始终是公司坚持的方向。公司2010年、2011年陆续研发推出通用型应用处理器芯片F系列、A系列,并不断进行技术升级换代。2014年末、2015年以来陆续推出H系列(用于家庭视频播放)、V系列(用于视频监控)、R系列(用于智能硬件)、T系列(用于汽车电子)等领域专用芯片。在持续创新的基础上,公司围绕“个人、家庭、汽车”三大应用领域,在高速数据处理器、视频编解码、图像处理算法和低功耗电源管理等技术方面形成了自己的核心技术,已经取得了不错了成绩。在个人应用上,公司在现有产品和技术基础上,推出了八核H8vr芯片VR视频一体机解决方案,亦已实现入门级体验。灵镜科技、偶米科技已采用公司方案。在家庭应用上,公司现有芯片产品已应用于智能音箱(“叮咚”)、陪护机器人(“小鱼在家”)、消费级无人机等智能玩具和服务机器人中。在汽车电子上,公司近年来在行车记录仪等汽车电子终端领域进行持续研发,已推出的V系列和T系列芯片产品成为市场主流芯片方案,下游客户包括市场较知名的“飞歌”、“路畅”、“沃可视”等公司。2016年第一季度,个人应用AP芯片业务收入占营收比重38%;汽车应用AP芯片业务占营收比重13%;家庭应用AP芯片业务占营收比重24%。展望未来,公司将继续在“个人、家庭、汽车”三大应用领域持续深耕细作。行车记录仪、智能玩具、VR产品、无人机、智能音响、语音控制器、相框、播放机等产品将多点开花,公司也从单一下游应用主导到多类下游应用开花,公司的经营风险降低,业绩未来也有望稳健增长。 (二)定增扩产+股权激励,长远发展有保障。 我们再次强调公司定增和限制性股票激励对公司长远发展的重要意义。今年1月份公司公定增预案,对模组研发和应用云进行积极部署,公司将从上游芯片向下游模组以及应用云服务延伸,业务类型将多样化,进一步增强公司的活力。此外,8月份公司实施并完成了限制性股票激励计划,有效提升团队的凝聚力。我们认为,公司“定增扩产+股权激励”从业务面和激励面保障了公司的长远发展。 我们看好公司平台型芯片企业优势,不断挖掘新市场应用,我们预计2016/2017/2018年EPS为1.25/1.73/2.21元,给予推荐评级。

投资要点: 1.事件 我们对公司进行了持续的跟踪。 2.我们的分析与判断 (一)芯片技术创新不断,下游应用拓展不止 全志AP芯片技术创新不断,下游应用拓展不止。在技术上,公司上市之初的A、F、H和V系列芯片大幅更新升级,此外还延伸拓展了R和T系列芯片平台。在下游应用上,公司从以平板电脑市场为主拓展至行车记录仪、智能玩具、VR产品、无人机、智能音响、语音控制器、相框、播放机等多市场全面开花的应用格局。我们认为,从单一下游应用主导到多类下游应用开花,公司的经营风险降低,业绩未来也有望稳健增长。 全志自去年起推出的R系列智能硬件处理器,凭借其强悍的性能、丰富的功能组件和对Android和Linux(Tina)的支持等优点,在终端市场大放异彩。开发者们使用系列处理器开发出了包括微信开发板、科大讯飞智能语音模块、京东DingDong智能音箱、魅族Gravity悬浮式无线音箱、小鱼在家机器人等在内多种形态的智能硬件产品,合作厂商中不乏小鱼在家、京东和腾讯等国内知名企业。除了R系列芯片外,H系列芯片在VR取得良好进展,PPTV聚力、偶米科技、晨芯时代等厂商均采用全志H8方案。 除了在新市场快速推进外,全志在平板电脑市场和行车记录仪市场也持续推进。在平板电脑市场,公司芯片方案不断升级。今年4月份,全志开启了一个基于骁龙410处理器、面向国内教育市场的通讯平板项目;今年6月份,全志宣布推出三个新的基于Qualcomm?骁龙TM处理器的通讯平板方案。在行车记录仪市场,公司双路方案领先。今年全志的行车记录仪/智能后视镜方案保持百万级的月出货量,其中在双路行车记录仪方案市场,全志方案已经占据了80%以上的市场份额。 (二)限制性股票激励授予完成,凝聚管理核心 公司于2016年5月25日公告限制性股票激励计划草案,6月29日确定为授予日,8月份实施并完成了限制性股票的授予工作。本次股权激励授予161.1万股,激励对象共227人,占比公司总人数31.6%(2015年总人数718人),基本覆盖公司核心管理层和核心技术(业务)骨干,激励效应较强,能够有效提升团队的凝聚力。 3.投资建议 我们看好公司平台型芯片企业优势,不断挖掘新市场应用,我们预计2016/2017/2018年EPS为1.25/1.73/2.21元,给予推荐评级。

我们的分析与判断 (一)主业稳健,新品突破,增长动能强劲 2016年上半年公司实现收入7.50亿元,同比增长29.56%;实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,同比上年增长47.89%。公司上半年度各项经营指标均创历史同期新高,同时预计前三季度净利润同比增长30%-45%,展现了公司强劲的成长动能。我们认为上半年业绩高增长缘由包括:片式电感项目正式完成投产,产能释放,今年上半年就完成税后利润6089万元。精密电感产品、敏感器件、微波器件、新型变压器、天线、传感器件、指纹识别盖板等新型产品开始放量。 展望未来,公司立足于通讯和消费电子领域,持续拓展新能源、汽车电子、工业电子、物联网、军工电子等领域的应用,公司多系列产品及配套服务使得市场份额得到持续提升。在电感主业上,0201型号占比提升,01005产品完成大客户突破,大批量供货在即。在新品业务上,电子变压器、陶瓷指纹识别盖板、NFC天线、LTCC等新品陆续释放,为后继的成长提供增长动力。 (二)从元件到模组,成长空间已经开启 顺络电子是国内电感元件的龙头厂商,公司在不断巩固电感主业优势的同时,积极拓展电子变压器、LTCC、NFC天线等模组类产品,不断提升产品附加值,进而提升成长空间天花板。我们参考村田、TDK等国际大厂,其成长路径均是不断横向延伸拓展模组品类,提升模组化率,顺络电子已经迈开了模组化的脚步,有望复制村田、TDK的成长路径。 在电子变压器方面,顺络电子已经建立了多条变压器的全自动生产线,其电子变压器可以应用于LED灯、智能手机快充、电动车主动均衡BMS等领域,顺络已经给国内知名手机厂商提供快充用的平面变压器。 在LTCC方面,顺络电子利用LTCC工艺制作集成化的低通滤波器,具有成本低、体积小、功耗小等特点,主要应用于射频领域,包括高通/MTK/展讯芯片配套器件、PA/WIFI模块、路由器/STB、基站/工业设备、智能穿戴天线等应用市场。目前公司的LTCC产品已经实现了量产。 (三)增发扩产,布局未来 顺络此前定增扩产(片式电感6.69亿元、电子变压器1.36亿元、微波器件1.70亿元以及精密陶瓷1.55亿元),达产后将进一步提升利润空间。此外,公司限制性股票激励进一步提升公司核心团队的稳定性。 投资建议 我们看好公司巩固主业的基础上不断拓展新品,将陆续开花落果。我们预计2016/2017/2018年EPS为0.50/0.66/0.82元,给予推荐评级。