事件:公司近日公布三季报,2016年前三季度实现营收39.85亿元,同比增长27.69%,实现归属母公司净利润7.01亿元,同比增长43.67%。 投资要点 受益地产回暖,业绩大幅提升。前三季度,公司营收同比增长27.69%,增速同比提高2.51pct,归母净利润同比增长43.67%,增速同比提高2.56pct。其中,Q3实现营收14.6亿元,同比增长35.28%,归母净利润2.78亿元,同比增长53.39%。我们认为,公司的主要产品具有较强的装修属性,去年以来房地产销售回暖是推动公司业绩增长的主要原因,加之公司积极下沉渠道、拓展新品,有力促进了业绩提升。今年10月出台的限购政策,因传导的滞后效应,对公司的影响预计将在2017年有所体现。 毛利提升,费用下行,盈利能力持续增强。今年前三季度,受高毛利电商渠道占比进一步提升及高毛利率新品占比提升影响,公司毛利率同比提高0.67pct至58.96%。同期公司期间费用率同比下降1.28pct至37.92%,其中,销售费用率同比下降1.27pct,管理费用率同比下降0.14pct,财务费用率同比提高0.14pct。受此影响,公司销售净利率同比提升2.04pct至17.6%。 盈利预测与投资建议。从行业层面看,我们看好城镇化进程中消费升级背景下厨电行业的发展。从公司层面看,公司是厨电领域的白马股,业绩连续多年高速增长,近年来又持续推进新品扩张、渠道下沉和电商布局,未来市场占有率有望持续提升,业绩有望继续增长。我们预计2016-2018年EPS分别为1.57、2.02和2.6,参考可比公司估值,给予公司2017年25倍PE,合理价格50.5元,给予公司“推荐”评级。 风险提示。房地产销售下滑;渠道下沉进度不及预期。

业绩高速增长,销售净利率小幅提升。公司前三季度营收同比增长20.22%,增速同比回落2.25pct,归母净利润同比增长21.49%,增速同比提升2.41pct。其中,Q3实现营收12.73亿元,同比增长24.28%,归母净利润1.45亿元,同比增长22.7%。随着业绩的快速增长,公司的销售费用率受薪酬调升等因素影响,同比提高了1.43pct,但得益于产品结构优化和新业务快速推进,公司毛利率同比提升1pct至26.93%,销售净利率小幅提升0.33pct至11.34%。 加大技术研发、优化营销网络推动传统业务稳健增长。在传统业务方面,公司一方面加大技术研发,提升产品竞争力。今年,公司研发新品超1000件,提升了产品附加值,完善了产品结构。另一方面,公司大力优化营销网络,开展渠道升级。通过提升单店质量,升级完善加盟店管理办法,进一步强化渠道优势。目前,公司在全国拥有30家一级合作伙伴、近1200家二、三级合作伙伴,零售终端超过7万家,营销渠道在行业内处于领先地位。 晨光生活馆和晨光科力普助力新业务迅速发展。晨光生活馆是公司直营旗舰大店,面向学生和白领,定位精品,是“全品类一站式”文化时尚购物场所,上半年实现营收5203万元,同比增长115.71%。晨光科力普是办公直销业务的平台,面向企事业客户,提供办公一站式服务,上半年实现营业收入17,733万元,同比增长106.97%。 盈利预测与投资建议。公司是办公用品领域的龙头企业,长期看好公司的渠道价值和创新能力,我们预计2016-2018年EPS分别为0.56、0.68和0.84,参考可比公司估值,给予公司2017年35倍PE,合理价格23.8元,给予公司“推荐”评级。 风险提示。传统业务增速下滑;新业务拓展不利。

事件:公司近日公布三季报,2016年前三季度实现营收88.32亿元,同比增长6.68%,实现归属母公司净利润7.42亿元,同比增长16.5%。 投资要点 内销快速增长提振收入,出口持续低迷拖累增长。公司前三季度实现营收88.32元,同比增长了6.68%,归母净利润7.42亿元,同比增长了16.5%,其中Q3单季实现营收30.8亿元,同比增长6.23%,归母净利润2.72亿元,同比增长12.27%。我们认为,公司今年收入利润的双增长主要源于内销营业收入增长及国内市场占有率提升。出口方面,受SEB消化库存及国际市场低迷的影响,2016H1公司外销下滑了13.65%,预计三季度难有明显变化。 产品结构优化提升毛利,费用率上升影响净利率。受公司产品结构优化及毛利率较高的内销收入占比提高影响,前三季度公司毛利率同比提升1.55pct至30.07%,其中,Q3公司毛利率同比提升1.89pct至29.77%。同时,由于公司加大国内市场开拓力度,前三季度销售费用率同比上升了1pct至15.51%,其中,Q3销售费用率大幅增长,同比上升了2.41pct至15%,受此影响,公司Q3销售净利率同比下滑了0.5pct至8.83%。全年来看,公司销售毛利率持续提高,整体费用率小幅增长,盈利能力稳定增长。 盈利预测与投资建议。内销方面:在国内炊具和小家电消费升级的背景下,公司作为行业龙头企业,有望凭借品牌优势、研发制造优势和经销网络优势,在满足一二级市场需求的同时,进一步抢占三四线城市的市场份额,推动内销持续增长。出口方面:随着国际市场逐步回暖,外销收入有望逐步企稳。我们预计2016-2018年EPS分别为1.65、1.98和2.28,参考可比公司估值,给予公司2017年25倍PE,合理价格49.5元,给予公司“推荐”评级。 风险提示。内销不及预期;出口持续下滑。

成本和营销因素影响公司业绩。今年上半年,公司实现营收26.63亿元,同比下滑4.11%,归属母公司净利润1.8亿元,同比下滑11.2%,主要是因为公司冰洗产品国内销售未能实现突破,市场份额未能实现有效提升。导致这一现象的原因是多方面的,主要体现在:一是成本因素。公司的洗衣机生产线已具备一定规模,技术水平和管理经验在国内均处于领先水平,生产成本相对较低;但冰箱生产线由于产能不高,未能形成规模效应,与大型冰箱生产企业相比,生产成本相对较高。二是营销组织体系及KPI考核指标设置还处于调整完善期。目前,公司的营销分公司有40多家,分为综合类(20多家)、洗衣机专业类(10多家)和冰箱专业类(10多家),由于考核指标设置等问题,导致数量最多的综合类营销分公司少有动力销售冰箱,使得冰箱销售收入大幅下滑;三是营销人员老化、新生力量不足。对此,公司今年也从美的、海尔等挖来一批专门针对冰箱业务的营销人员,补充新鲜血液,强化营销力量,预计3季度销售情况有望回暖。 出口订单转移情况良好。惠而浦集团的主要生产基地集中在北美、欧洲和南美等地,其中,北美生产基地的自动化水平较高,预计短期内出现大规模订单转移可能性较低;欧洲和南美生产基地较多,产能较大,但由于综合生产成本比国内高,这两个区域的中低端产品订单有望逐步转移至上市公司。目前,公司与欧洲主要进行双向交易,即进口部分高端产品,代工生产部分中低端产品。2015年,公司来自惠而浦集团的海外转移订单约2亿元,主要来自南美;今年公司除继续承接南美订单外,还承接了欧洲转移而来的部分订单,全年有望承接转移订单7亿元左右。同时,公司正在建设的洗衣机项目专门请了波士顿公司作为顾问,并按照工业4.0标准进行建设,自动化程度较高,随着基地未来逐步建成投产,公司承建海外订单能力将获得提升。 广东惠而浦整合工作有序推进。广东惠而浦是惠而浦集团全资子公司Whirlpool(B.V.I.)Limited的全资子公司,其主要业务为微波炉等家电产品的生产及销售,产品主要销往海外,每年微波炉出口量稳定在200万台左右,2015年广东惠而浦营业收入14亿元左右,净利润1亿元左右,扣非近利润在7000万左右。2014年,惠而浦集团收购公司股权时,承诺在2017年10月前将广东惠而浦整合进上市公司。2015年,公司按照避免同业竞争协议等安排,启动了相关整合工作,但由于广东惠而浦所使用的土地、房产均登记在外资股东名下,难以在短时间内将之注入广东惠而浦,且公司未与交易对方就交易的主要条款(包括交易价格、发行股份购买资产的方式等)达成一致,2015年12月8日,公司公告停止筹划重大资产重组并承诺6个月内不在筹划重大资产重组事项。目前,不再筹划重大资产重组时限已过,整合工作时间底线将至,公司正有序推进相关整合工作,有望在下半年以现金收购的方式将广东惠而浦整合进入上市公司。 盈利预测。鉴于公司正处于受益惠而浦集团整合资源、转移订单的初始爆发期,其出口业务有望保持较长时间的快速增长,同时随着品牌梳理整合完成、营销体系逐步完善,公司内销业务也有望逐步企稳。我们预计2016-2018年EPS分别为0.52、0.64和0.83,参考小天鹅20倍PE,海信科龙23倍PE,奥马电器34倍PE等可比公司估值水平,给予公司2017年25倍PE,合理价格16元,维持对公司“推荐”评级。 风险提示。内销未能改善,出口增速下滑,广东惠而浦整合缓慢。

事件:公司近日公布中报,2016年上半年实现营收79.15亿元,同比下降1.81%,实现归属母公司净利润1.72亿元,同比下降28.7%。 投资要点 优化门店结构,收入小幅下滑。2016年上半年,公司实现营收79.15亿元,同比下降1.81%。宏观经济增速放缓、网络购物冲击、门店优化调整是导致公司收入增速下滑的主要原因。上半年,公司关闭了7家门店,新开12家超市、3家百货,目前拥有各业态门店245家,门店结构调整对公司收入形成了较大影响。分地区看,湖南地区主营业务收入52.34亿元,同比下滑4.57%,江西地区4.02亿元,同比增长0.24%,广西地区14.37亿元,同比增长13.53%,川渝地区1.85亿元,同比下滑3.22%。 费用增长、毛利下降,导致利润出现下滑。上半年公司销售毛利率比去年同期下降0.46pct至21.69%,期间费用率同比提高0.93pct至18.9,其中销售费用、管理费用、财务费用三项费用合计14.9亿元,同比增长了3.24%,主要是新开门店导致人力成本、租赁费用、折旧摊销费用增加以及金融性负债增加导致利息支出增加所致。由于公司正推进O+O全渠道战略转型,大力建设电商平台、支付平台、物流平台、便利平台、会员平台等云猴大平台生态系统,目前各平台还处于前期构建及市场培育阶段,培育成本较高,导致公司上半年实现归属母公司净利润1.72亿元,同比下降28.7%。 定增价格倒挂。2016年7月25日,公司定增获得证监会批准,募集资金不超过25亿元,发行价格不低于14.87元/股,目前股价12.96元。 盈利预测与投资建议。考虑到公司在湖南等区域具备较强的竞争优势,但正在推进的全渠道战略转型可能会影响短期业绩,我们预计2016-2018年EPS分别为0.26、0.31和0.37,参考可比公司估值水平,给予公司2017年45倍PE,合理价格13.95元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示。零售行业持续下滑;转型进度不及预期。

事件:公司近日公布中报,2016年上半年实现营收34.46亿元,同比增长3.85%,实现归属母公司净利润6.12亿元,同比增长10.61%。 投资要点 红牛增速下滑拖累业绩,三片罐同比下降,二片罐快速增长。2016年上半年,食品饮料行业需求增速出现下滑,大客户红牛的增速也出现回落,受此影响,公司经营业绩增速较低。近3年来,公司营收增速分别为30.25%、16.84%和22.14%,今年上半年,公司实现营业收入34.46亿元,同比仅小幅增长3.85%;实现归属于上市公司股东的净利润6.12亿元,同比增长10.61%。分产品来看,三片饮料罐实现收入24.49亿元,同比下跌了10.03%,三片食品罐实现收入1.43亿元,同比增长4.43%,二片饮料罐实现收入5.42亿元,同比增长52.1%,灌装业务实现收入4967.6万元,同比增长3.58%,其他业务收入3304.7万元,同比增长397.97%。为此,公司加快了业务拓展步伐,上半年与可口可乐签订供货合同,为可口可乐即饮咖啡等产品供应金属包装产品,扩大了公司的业务发展空间。 原材料价格下降提升毛利,期间费用小幅上涨。今年来,由于马口铁等原材料价格持续下跌并维持低位运行,公司毛利率攀升至35.94%,同比提高2.13pct。其中,三片饮料罐毛利率为46.36%,同比提高了7.73%,三片食品罐毛利率为14.66%,同比提高了10.3%,二片饮料罐由于竞争较为激烈,毛利率同比下降了7.38%至7.28%。上半年,受人工费用上升等因素影响,公司管理费用里同比提升1.03pct至7.19%;由于债务融资增加导致利息支出增加,财务费用率同比增1.86pct至3.95%。 大包装战略持续推进。公司通过参股中粮包装,优化了客户结构,推进了产销协同;通过对永新股份进行战略投资,进入塑料包装领域,为公司在包装行业的整体布局打下了基础;通过参股沃田农业,开启对下游消费行业的投资,为公司现有包装业务创造商机,并为未来大包装业务与快消品业务协同发展打下基础。 智能包装取得阶段性进展。通过投资游戏公司卡乐互动、与北京中科金财科技股份有限公司共同设立合资公司等,将包装产品升级作为信息媒介,加强产品的吸引力与互动功能,提高公司对下游食品饮料客户的服务能力,并为后期公司发展大数据分析平台、利用包装流量与大数据为客户创造价值等战略打好基础。同时,公司还与全聚德、北京一轻食品集团等合作,提供可变二维码赋码及配套服务,公司二维码技术得到进一步的推广与应用。 盈利预测与投资建议。考虑到公司在金属包装领域的龙头地位,加之公司积极拓展客户,加速大包装行业整合,并智能包装领域取得突破,我们预计2016-2018年EPS分别为0.51、0.62和0.71,参考美盈森52倍PE、合兴包装40倍PE、永新股份27倍PE等可比公司估值水平,给予公司2017年20倍PE,合理价格12.4元,给予公司“推荐”评级。 风险提示。红牛销售持续下滑;原材料价格持续上涨。

事件:公司近日公布中报,2016年上半年实现营收26.63亿元,同比下降4.11%,实现归属母公司净利润1.8亿元,同比下降11.2%。 投资要点。 收入小幅下降,冰洗业务下滑是主因。2016年上半年实现营收26.63亿元,同比下滑4.11%,冰洗产品国内销售未能实现突破,市场份额未能实现有效提升是导致公司业务下滑的主要原因。分产品看,洗衣机业务营收19.06亿元,同比下滑2.06%,冰箱业务营收4.18亿元,同比下滑28.68%,微波炉业务营收1.58亿元,同比大增93.53%,电机业务营收1.25亿元,同比增长2.61%。 外销优于内销,出口增长迅速。2016年上半年,在整体营收下滑,内销低迷的情况下,受益于惠而浦集团海外订单的逐步转移,公司出口业务增长迅速,上半年出口金额达4.13亿元,同比增长了17.78%,未来随着海外订单的持续转移,将为公司的出口业务提供长期增长动力。 管理费用增加影响盈利能力。2016年上半年,受益于原材料低位运行等因素,公司销售毛利率同比提升0.52pct至33.18%。受内部整合、研发投入加大等因素影响,上半年公司管理费用同比增加了29.42%至5.76%;销售费用小幅降低0.1%至21.67%;在这些因素的共同作用下,上半年公司的净利率为6.77%,同比小幅下降了0.54pct。 土地收储增厚业绩。上半年,公司的230.58亩土地被合肥市土地储备中心收储,公司将分三期获得总计6.87亿补偿费用,确认收入后将增厚公司业绩。目前公司已收到第一期2.8亿元收储补偿费,但会计处理有待年度审计后才能确认结果。 盈利预测与投资建议。鉴于公司正处于受益惠而浦集团整合资源、转移订单的初始爆发期,其出口业务有望保持较长时间的快速增长,同时随着品牌梳理整合完成后带来的组合优势,公司内销业务也有望逐步企稳。我们预计2016-2018年EPS分别为0.52、0.64和0.83,参考可比公司估值水平,给予公司2017年25倍PE,合理价格16元,维持对公司“推荐”评级。 风险提示。出口增速下滑;广东惠而浦整合缓慢。

事件:公司近日公布中报,2016年上半年实现营业收入23.93亿元,同比下降21.14%,实现归属母公司净利润1363.55万元,去年同期亏损1.69亿元,同比实现扭亏。 投资要点 剥离浆纸业务,成功扭亏为盈。商品浆板业务近三年连续亏损,严重拖累了公司整体经营业绩。去年10月,公司与控股股东签署资产置换协议,置出主营浆纸业务的骏泰浆纸,置入主营房地产开发与建筑工程业务的恒泰公司和安泰公司。今年上半年,公司营业利润、利润总额较去年同期大幅增加,期间费用大幅减少,其中,新置入的房地产相关业务销售情况良好,上半年实现贡献净利润962.83万元。 定增转型园林业务有序推进。2015年6月,公司发布定增预案,拟非公开发行股票募资收购凯胜园林100%股权、补充流动资金及偿还银行贷款,转型造纸园林双主业。该定增方案经过几轮修改后,于2016年2月获证监会受理,3月收到证监会反馈意见,5月公司对反馈意见进行了回复,目前项目仍处于证监会审核阶段。凯胜园林本身是一家具有丰富的园林行业经验和技术储备的企业,拥有城市园林绿化、风景园林工程设计等多项资质,历史经营业绩较好,2014、2015年分别实现营收5.31亿和5.4亿,净利润分别为7167.5万元和8041.7万元。若下半年完成收购,根据业绩承诺,2016-2018年凯胜园林的净利润分别不低于1.09、1.31和1.44亿元,并表后将对公司业绩带来明显提升。 120亿PPP大单落地可能性大。2016年4月22日,公司与宁波国际海洋生态科技城管理委员会签订战略合作框架协议,双方将通过PPP模式,针对科技城部分市政基础设施、生态环境工程等项目的投资、建设、运营和养护服务等内容展开合作,初步匡算未来3-5年内投资金额达120亿。目前,该项目已完成合作框架协议签署,落地还需履行申报项目、成立特殊目的公司等程序。 我们认为,宁波财政收入高,PPP项目承受能力强,公司控股股东诚通集团实力雄厚,宁波国际海洋生态科技城定位重要,工程建设进度较快,预计该项目未来落地问题不大。若定增成功,凯胜园林将作为公司全资子公司具体负责落实此PPP项目,有望为公司带来较大业绩弹性。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016/2017年营业收入分别为51.9/64.1亿元;净利润分别为1.98/3.58亿元,对应EPS分别为0.15/0.27元,目前6.87元的股价对应2016/2017年PE分别为46和25倍,考虑到PPP项目落地带给公司的巨大弹性,给予公司2017年30倍PE,目标价8.1元,给予“推荐”评级。 风险提示。PPP项目推进进度不及预期。